**公司：好市多 (Costco Wholesale, NasdaqGS: COST)** **会议主题：2026年4月8日 3月销售业绩简报** **一、 整体财务表现** * 3月（5周）净销售额达到284.1亿美元，较去年同期的255.1亿美元增长11.3%[2] * 由于复活节日期变化，本月较去年同期减少1个购物日，这对总销售额和可比销售额造成了约1.5%的负面影响[2] * 报告的可比销售额（含汽油价格和外汇影响）：美国8.7%、加拿大10.7%、其他国际市场11.9%、公司整体9.4%、数字渠道23.3%[2] * 剔除汽油价格和外汇影响后的可比销售额：美国6.2%、加拿大5.4%、其他国际市场6.6%、公司整体6.2%、数字渠道22.5%[3] * 进一步剔除汽油销售、外汇及复活节日历影响后，公司整体可比销售额约为7.8%[3] **二、 运营与流量数据** * 全球客流量（交易次数）同比增长1.5%，美国地区增长0.7%（均包含复活节日历的负面影响）[3] * 全球平均客单价（单次交易金额）同比增长7.8%[4] * 剔除汽油通胀和外汇影响后，平均客单价同比增长4.6%[4] * 新店对老店的销售分流（蚕食效应）对公司整体可比销售额造成约40个基点的负面影响[4] **三、 区域与品类销售表现** * **区域亮点**：美国表现最强的地区是东南部、中西部和洛杉矶[4]；其他国际市场（以当地货币计）表现最强的是澳大利亚、日本和台湾[4] * **品类亮点（剔除外汇影响）**： * 食品与杂货：实现低至中个位数增长，表现较好的部门包括食品、糖果和杂货[4] * 生鲜食品：实现中至高个位数增长，表现较好的部门包括烘焙和肉类[4] * 非食品类：实现中至高个位数增长，表现较好的部门包括珠宝、大家电和五金[4] * 附属业务：销售额增长中双位数（约25%左右），表现最好的部门是药房、加油站和美食广场[5] * **汽油业务**：销售额增长中至高双位数（约25%-30%），主要受每加仑价格同比上涨以及销量增长加速的推动[5]；汽油价格通胀使报告的可比销售额整体提升约200个基点[3]；全球平均每加仑售价同比上涨17.8%[3] **四、 外汇与外部因素影响** * 外币相对美元走强对可比销售额产生正面影响：加拿大约4.5%、其他国际市场约4.4%、公司整体约1.2%[3] * 汽油价格通胀对报告的可比销售额产生约200个基点的正面影响[3] **五、 其他重要信息** * 4月的报告期将为4周（2026年4月6日至5月3日），对比去年同期4周（2025年4月7日至5月4日）[5] * 4月业绩将受益于复活节的日历变化[5] * 会议记录包含前瞻性声明，并提示了相关风险[1]

原油市场动态 - 美国总统特朗普威胁将在未来两到三周内对伊朗进行“极其沉重”的打击 导致油价上涨[3] - 此前因特朗普暗示可能很快结束冲突 市场对局势降级抱有希望 油价曾连续两日下跌[4] - 截至报道时 西德克萨斯中质原油期货上涨7%至每桶107美元 布伦特原油期货上涨7.3%至每桶108美元[4] - 特朗普在讲话中称军事行动已基本达成目标 包括削弱伊朗导弹能力及空海力量和工业基础 并表示将持续削弱伊朗代理势力并阻断其核武路径[5] - 特朗普同时为外交谈判留有余地 称对话仍在进行中[6] Sleep Number公司财务困境 - Sleep Number股价在盘前交易中下跌21%[6] - 公司正在寻求救助融资以避免破产[6] - 公司在上月提交的年报中警告 因“高额债务、销售疲软及预计违反财务契约” 对其持续经营能力存在“重大疑虑”[7] - 在最近季度财报中 该床垫制造商报告第四季度销售额下降8% 并因960万美元库存减值费用导致毛利润下降3200万美元[7] - 在过去一个月内 公司股价已下跌超过71%[7] 仓储会员店会费调整 - 山姆会员店宣布将年度会费提高10美元 基础会费至60美元 高级会费至120美元 新价格将于5月1日生效[8] - 此次提价是该零售商自2022年10月以来的首次[8] - 山姆会员店表示调整会费定价是为了支持会员喜爱的服务 包括丰富品类、延长营业时间以及改进路边取货和配送选项[8] - 新会费结构仍低于好市多 但与BJ's批发俱乐部持平[9] 其他市场及公司要闻 - 英特尔据报将增持由其首席执行官陈立武担任主席的芯片初创公司SambaNova的股份[9] - 特朗普政府据报准备对特定制药商征收新关税[9] - Booking Holdings将按25比1拆股后的调整基础开始交易[9] - Black Hills与NorthWestern Energy的股东将对计划中的合并进行投票[9] - Stitch Fix股价盘前上涨3% 因公司恢复了其现有1.5亿美元股票回购计划下的股份回购[10]

行业背景与市场环境 - 高油价成为美国消费者和企业面临的持续挑战，布伦特原油价格在2026年4月已超过每桶115美元，预计整个夏季燃料成本都将保持高位 [3] - 高油价对石油和天然气行业是利好消息，但对其他大多数行业则不然 [3] 仓储会员店的商业模式 - 好市多和BJ's Wholesale Club等仓储会员店将汽油作为“亏本引流商品”来吸引新客户并增加门店客流量 [4][5] - 这些公司通常以比典型街头价格低约10美分（有时低至20至30美分）的价格销售汽油，这得益于其运营规模 [5] - 与独立加油站不同，好市多和BJ's凭借其庞大的加油站网络谈判获得更有利的燃料合同，这有助于在折扣销售的同时维持利润率 [5] 汽油折扣策略的核心目的 - 以极薄的利润率销售汽油，旨在吸引顾客进门，并证明其会员费的价值 [6] - 注意到在汽油上获得节省的顾客更有可能进入仓库购买利润率更高的商品，尤其是在经济情绪不佳、消费者担心预算紧张的时候 [6] - 两家公司都在财报中提到，燃料是获取会员的工具，既作为续费激励，也用于吸引新注册用户 [6] 对相关公司的影响 - 原油价格上涨使石油和天然气公司受益，但好市多和BJ's等仓储会员零售商也同样受益 [7] - 仓储会员店提供折扣汽油，这刺激了会员注册并增加了门店客流量 [7]

Costco的汽油定价与会员增长策略 - 公司将汽油业务作为战略性工具，以吸引和保留会员，其定价通常比竞争对手每加仑低约0.20至0.30美元 [1] - 公司通过快速上调油价以应对成本上涨，但缓慢下调油价以保护利润率，从而在保持竞争力的同时维护盈利 [1] - 公司正在扩大加油站网络，包括独立站点，以驱动客流量并为会员增加价值 [2] 汽油业务对会员模式的驱动作用 - 汽油业务的核心是驱动会员增长，而非单纯作为便利服务，当全国平均汽油价格接近每加仑4美元时，这一策略尤为重要 [4] - 汽油价格飙升时，对“Costco汽油”的搜索兴趣随之激增，这推动了新会员注册和现有会员续费，在经济压力时期，消费者更倾向于投资Costco会员 [6] - 公司前首席财务官明确指出，该策略使公司在保持最具竞争力的同时能赚取更多利润 [4] 会员模式是核心利润来源 - 公司金卡会员年费为65美元，行政会员年费为130美元，据经济学家估计，高达70%的利润来自会员费，而非商品销售 [5] - 在2026财年第二季度（截至2月15日），付费会员数量同比增长4.8%，剔除汽油影响的可比销售额增长6.7% [7] - 简单的数学计算显示，会员每年节省0.30美元/加仑并购买至少300加仑汽油，仅通过加油节省的费用就完全覆盖了65美元的会员费 [7] 公司财务与市场表现 - 公司当前股价为973.82美元，市值达4320亿美元，当日交易区间为961.00美元至981.28美元 [8] - 公司52周价格区间为844.06美元至1067.08美元，毛利率为12.93%，股息收益率为0.53% [8] - 公司拥有独特的结构性优势，能够有效缓解能源价格上涨带来的成本压力，并将波动的大宗商品转化为持续的会员增长驱动力 [8] 公司的竞争优势与投资吸引力 - 汽油策略为公司提供了大多数零售商所缺乏的稳定且抗干扰的优势，成为股东和公司收益可预测的价值来源 [9] - 该商业模式不受人工智能、关税或中东供应链问题的影响，这与当前零售业的大多数情况不同 [9] - 这使得公司成为一个强大的投资标的 [9] 地缘政治对能源市场的影响 - 涉及伊朗的持续冲突导致全球石油和天然气价格波动，交易员正在考虑供应中断的风险，特别是通过战略要地霍尔木兹海峡的运输 [3] - 持续的紧张局势导致能源市场高度波动，原油价格随着局势变化反复飙升和缓解 [3]

公司核心业绩表现 - 2026财年第二季度（截至2月15日的12周）公司整体可比销售额增长7.4% 经汽油价格和汇率调整后仍保持稳健的6.7%增长 [1] - 全球可比客流量（购物频率）增长3.1% 其中美国增长2.4% 加拿大增长4.3% 其他国际市场增长4.6% [2] - 全球平均交易额（客单价）增长4.2% 经汽油价格和汇率调整后增长3.5% [2] 业绩增长驱动因素 - 客流量增长是业绩的关键驱动力之一 与购物体验的持续改善密切相关 [1][3] - 公司通过移动钱包升级、药房预付、员工预扫描技术以及试点自动化支付站等举措改善客流并提升会员体验 [3] - 客流量与客单价均实现增长 表明可比销售额增长主要由更高的会员参与度和重复到店驱动 这得益于公司的价值定位和商品组合 [4][8] 同业对比 - 沃尔玛美国可比销售额增长4.6% 受交易量和单位销量增长以及全渠道业务推动 其全球电子商务销售额增长24% [5] - BJ's Wholesale Club的可比会籍销售额增长1.6%（不含汽油销售为2.6%） 其数字化驱动的可比销售额大幅增长31% [6] 市场表现与估值 - 过去一年公司股价上涨3.8% 同期行业增长17.2% [7] - 公司基于未来12个月收益的市盈率为45.07倍 高于行业平均的32.02倍 但低于其自身中位数47.47倍 投资者视其为高质量零售运营商 [9] 财务预测 - 市场对公司当前财年的共识预期为销售额增长8.3% 每股收益增长12.9% 下一财年预期销售额增长7.3% 每股收益增长9.8% [10] - 当前季度（2026年5月）销售额共识估计为685.4亿美元 同比增长8.44% 每股收益共识估计为4.89美元 同比增长14.25% [13][14] - 下一季度（2026年8月）销售额共识估计为926.3亿美元 同比增长7.51% 每股收益共识估计为6.44美元 同比增长9.71% [13][14] - 当前财年（2026年8月）销售额共识估计为2980.1亿美元 同比增长8.28% 每股收益共识估计为20.31美元 同比增长12.90% [13][14] - 下一财年（2027年8月）销售额共识估计为3198.6亿美元 同比增长7.33% 每股收益共识估计为22.30美元 同比增长9.82% [13][14]

公司财务表现 - 2026财年第二季度（截至2月15日）营收近700亿美元，同比增长9.2% [5] - 2026财年第二季度净利润略高于20亿美元，同比增长14% [6] - 2026财年上半年营收增长8.8%，2025财年全年营收增长8.1% [5] - 分析师预测当前财年营收将增长8.4% [6] - 公司毛利率为13.60% [5] 股价与估值 - 当前股价接近每股1000美元水平 [1] - 过去五年股价上涨超过210%，远超标普500指数表现 [3] - 公司市盈率约为54倍 [7] - 其估值高于主要竞争对手，如沃尔玛（山姆会员店母公司）、BJ‘s Wholesale和亚马逊 [7] - 当前股价为996.81美元，市值为4430亿美元 [4] 增长动力与潜力 - 公司在不确定的经济环境中持续实现稳定增长 [1] - 924个仓库中有634个位于美国，未来数十年可在海外维持增长 [9] - 美国许多中型都市区尚未开设Costco门店 [10] - 许多大型都市区缺乏专门服务餐厅、办公室和小企业的Costco商务中心 [10] - 公司成功避开了过去几十年拖慢沃尔玛等零售商增长的国际挑战 [9] 长期前景与挑战 - 公司被视为长期买入标的，最终可能达到每股1500美元，但过程可能需要数年 [12][13] - 持续的稳定增长和扩张潜力应能推动股价长期走高 [12] - 估值过高可能减缓股价上涨，54倍的市盈率可能难以被当前仅略超两位数的利润增长所支撑 [7][9][12] - 高估值可能使近期股价方向不确定，并促使投资者转向估值更低的零售股 [12]

劳动力市场与宏观经济 - 2月非农就业报告即将公布 市场预期新增5万个职位 失业率预计维持在4.3% [2] - 经济学家对劳动力市场健康状况存疑 去年就业增长主要由医疗保健行业驱动 引发对就业市场潜在问题的担忧 [3] Gap公司业绩 - 公司第四季度业绩受历史性冬季风暴及数百家相关门店关闭的影响 未达分析师预期 [4][5] - 公司股价在盘前交易中下跌超过8% [5] Costco公司动态 - 公司第三季度业绩超出营收和盈利预期 [6] - 公司就特朗普关税起诉政府 并表示若最高法院裁定撤销多项关税后获得退款 将降低商品价格 [6] 贸易政策与法律诉讼 - 二十多个州的检察长再次起诉特朗普政府 试图阻止其新宣布的全球关税 [7] - 诉讼指控特朗普滥用《1974年贸易法》第122条 并违反宪法及关于关税一致适用的法定规则 [8] - 白宫发言人表示将在法庭上“积极捍卫”特朗普的关税政策 [8] 政府人事与预算 - 特朗普宣布将用俄克拉荷马州共和党参议员马克韦恩·马林取代国土安全部部长克里斯蒂·诺姆 [9] - 诺姆被解职主要源于她声称特朗普亲自批准了一项价值2.2亿美元的国土安全部移民执法广告宣传活动 [10] - 尽管诺姆被撤职 民主党人表示不会在国土安全部资金僵局上让步 参议院昨日否决了一项为该部门提供资金的法案 [10]

公司核心战略与承诺 - 公司致力于将可能获得的关税退款价值以降低价格和提供更优价值的方式返还给会员[1][2] - 公司经营理念是始终希望成为第一个降价和最后一个涨价的企业[4] 关税相关法律行动与不确定性 - 公司是数百家起诉美国政府、要求退还前总统根据《国际紧急经济权力法》征收的关税的企业之一[2] - 关于关税退款的具体流程、能否获得退款以及时间点目前均不明确[1] 公司为应对关税影响采取的措施 - 公司已采取多项措施管理关税对定价的影响，包括转移部分商品的产地国、整合全球采购以及加强其自有品牌Kirkland Signature[3] - 公司相信其采购专业知识和有限的库存单位模式使其在管理关税影响方面处于优势地位[3] - 由于年内不同关税税率的实施时间和叠加影响，追踪对具体商品的精确影响较为困难[3] 关税变动下的定价行动 - 随着部分关税税率下降，公司已降低了纺织品、床上用品和厨具等商品的价格[3]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入为20.35亿美元或每股摊薄收益4.58美元，较去年同期的17.88亿美元或4.02美元增长近14% [12] - 第二季度净销售额为682.4亿美元，较2025年第二季度的625.3亿美元增长9.1% [12] - 可比销售额增长7.4%，若剔除汽油价格通缩和外汇影响，调整后可比销售额增长6.7% [13] - 数字渠道推动的可比销售额增长22.6%，调整外汇影响后增长21.7% [13] - 会员费收入为13.55亿美元，同比增长1.62亿美元或13.6%，调整外汇影响后增长12.2% [14] - 毛利率报告值同比上升17个基点，若剔除汽油通缩影响则上升11个基点，达到11.02% [17] - 核心毛利率（core-on-core margins）同比上升22个基点 [17] - 销售及管理费用率同比上升（恶化）13个基点，若剔除汽油通缩影响则上升8个基点，达到9.19% [18] - 利息支出为3300万美元，去年同期为3600万美元；利息收入为1.4亿美元，去年同期为1.09亿美元 [20] - 第二季度有效税率为25.2%，去年同期为26.2% [20] - 第二季度资本支出为12.9亿美元，预计全年资本支出约为65亿美元 [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 生鲜部门可比销售额实现低双位数增长，主要由肉类和烘焙部门带动 [22] - 非食品部门可比销售额实现高个位数增长，表现最佳的部门包括黄金珠宝、轮胎、大家电、健康美容和小家电 [23] - 食品及杂货部门可比销售额实现中个位数增长，主要由糖果和包装食品带动 [24] - 辅助业务中，药房和美食广场实现双位数可比销售额增长，视光中心和助听器业务实现高个位数增长 [26] - 汽油业务可比销售额为负的中个位数，主要受中高个位数价格通缩影响，部分被加仑销量增长所抵消 [26] - 数字业务方面，网站流量增长32%，应用流量增长45%，药房、黄金珠宝、玩具、轮胎、小家电、特别活动和家居用品等品类销售额均实现双位数同比增长 [27] - 通过Instacart、Uber Eats和DoorDash提供的当日达服务增速快于整体数字销售增速 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至第二季度末，全球仓库总数为924个 [9] - 美国及加拿大市场会员续约率为92.1%，较上季度下降10个基点；全球续约率为89.7%，与上季度持平 [16] - 付费行政会员数量达4040万，同比增长9.5%；总付费会员数量达8210万，同比增长4.8%；持卡人总数达1.472亿，同比增长4.7% [15] - 2月份美国可比销售额增长5.2%，调整汽油通缩和外汇影响后增长6% [28] - 2月份加拿大可比销售额增长12.8%，调整汽油通缩和外汇影响后增长9.3% [28] - 2月份其他国际市场可比销售额增长17.9%，调整汽油通缩和外汇影响后增长10.9% [28] - 2月份公司整体可比销售额增长7.9%，调整汽油通缩和外汇影响后增长7% [28][29] - 2月份全球客流量（购物频率）增长3%，美国增长1.5% [29] - 2月份外币兑美元汇率变动对销售额产生正面影响：加拿大约5%，其他国际市场约8%，公司整体约1.7% [30] - 2月份汽油价格通缩对报告的可比销售额造成约85个基点的负面影响，全球平均每加仑售价同比下降7.5% [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过转移产地、全球整合采购以降低商品成本、力推自有品牌Kirkland Signature以及增加国内采购等策略来管理关税影响 [6] - 公司目标是率先降价、最后涨价，第二季度已对鸡蛋、奶酪、咖啡和一些纸制品等关键商品降价 [8] - 增长重点包括增加国内外新仓库的储备，计划在2026财年净新增28个仓库，并目标在未来几年每年新增30个以上仓库 [9] - 在数字化方面，通过移动钱包、药房预付、员工预扫描技术以及试点自动支付站（平均交易时间约8秒）来提升仓库内结账速度和员工生产率 [9][10] - 数字平台持续推出新的个性化功能，并对电子商务销售增长产生可衡量的影响 [10] - 公司正与领先的人工智能公司合作，确保其价值主张能在现有和潜在会员使用相关工具时得到展示 [11] - Kirkland Signature品牌商品通常能提供比同类国家品牌商品高15%-20%的价值，第二季度推出了约30个新KS商品 [25] - 公司正在探索更灵活的地产模式（如使用停车楼、在建筑上层开发住宅等），以进入洛杉矶、纽约等此前难以进入的市场，支持每年30个新仓库的开业目标 [74][75][76] - 未来新开仓库计划中，略超一半将位于美国，略低于一半位于世界其他地区（包括墨西哥、加拿大、亚洲、欧洲、澳大利亚和新西兰） [77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税的未来影响仍极不确定，新全球关税已取代近期取消的IEEPA关税，至少持续150天 [5] - 关于IEEPA关税退税，具体流程、能否获得退款及何时获得尚不明确 [6] - 整体通胀在第二季度略有下降，食品杂货和生鲜通胀降低（部分品类出现通缩），非食品通胀略有上升 [24] - 展望本财年剩余时间，中东局势若持续不稳定，可能影响燃料成本和船期 [25] - 消费者状态方面，会员持续关注品质、价值和新奇商品，当公司满足这些需求时，会员有意愿和能力消费 [37][38] - 供应链在第二季度相对稳定，商品团队对春季的库存状况感觉良好 [24] - 关于汽油价格上涨的影响，历史上约一半在加油站购物的会员会同时进入仓库购物，汽油价格上涨时公司的价值主张通常更能引起会员共鸣 [55] - 在中国市场，增长符合公司进入新国家市场的惯常模式，即先开设少量仓库学习当地文化和商业环境，然后稳步增长，公司对中国业务感到满意并看到良好机遇 [144][145] 其他重要信息 - 第二季度末，公司拥有40.4百万付费行政会员，同比增长9.5% [15] - 会员费增长的三分之一来自2024年9月在美国和加拿大的会费上调 [14] - 剔除会费上调及外汇影响，会员费收入同比增长7.5% [15] - LIFO会计方法对毛利率率产生4个基点的负面影响，本季度有1200万美元的LIFO费用，而去年同期为1200万美元的贷项 [18] - 本季度毛利率包含一项非经常性法律和解带来的5个基点的正面影响 [18] - 销售及管理费用中包含因提高一般责任准备金（反映对未决历史索赔的预期未来成本增加）而产生的6个基点的负面影响 [19] - 农历新年庆祝活动带动了新鲜食品、食品杂货和非食品类别的增长，畅销商品包括鸭蛋、鹌鹑蛋、马年生肖黄金珠宝和金条、阳光玫瑰葡萄等 [21][22] - 情人节销售表现成功 [22] - 2月份销售额受到农历新年日期（今年2月17日，比去年晚19天）的正面影响，对其他国际市场和公司整体销售额的正面影响分别约为4%和0.5% [29] - 新店对现有店的蚕食影响约为60个基点 [31] 问答环节所有的提问和回答 问题: 天气和黄金价格波动对1月和2月业务的影响 [34] - 管理层认为天气造成了一些波动，但总体销售结果没有重大影响，2月美国客流量略轻可能与东北部55个仓库因天气关闭一天有关 [35][36] - 黄金价格波动是整体趋势的一部分，会员关注品质、价值和新奇商品，公司销售结果在剔除日历变动和短期干扰后非常稳定在6%-7%的区间 [37][38] 问题: 数字化和效率提升举措的潜在节省及再投资 [42] - 数字化提升（如药房应用、预付功能）有助于在不增加人手的情况下处理增长的业务量，提升会员体验和效率 [43] - 公司持续将资金再投资于员工、定价、业务扩张和仓库升级，并看到良好的回报 [44][45] 问题: 春季/夏季商品组合调整及汽油价格上涨对交叉购物影响 [53] - 春季夏季商品组合将回归更传统的模式，供应链更加平衡，对商品选择和到货时间感觉良好 [53] - 中东局势可能产生影响，但日常商品流尚未出现中断，公司正在密切关注 [54] - 历史上约一半在加油站购物的会员会交叉进入仓库购物，汽油价格上涨时公司的价值主张更能吸引会员 [55][56] 问题: 竞争对手开店增加的影响及在LLM（大语言模型）中的展示策略 [60] - 竞争对手开店对会员基础没有明显的负面影响，但也不会像进入全新市场那样带来大量新会员注册的顺风 [61] - 公司专注于成为自己最严厉的竞争对手，通过降价和提供更多价值来竞争 [63] - 在LLM方面，公司希望确保其价值和价格能在所有合作伙伴的搜索中充分展示，并对自身的竞争力充满信心 [62] 问题: 加拿大市场单店销售额（AUV）接近3亿美元后的可购物性/容量问题，以及美国以外国际市场的开店管道 [67] - 加拿大市场单店销售额很高，公司已通过技术应用和延长营业时间来应对客流增长，对未来五年在加拿大的扩张和维持高单店销售额有信心 [68] - 国际市场（美国以外）项目酝酿时间较长，但对2027年及以后在亚洲和欧洲的表现和增长扩张感到乐观，预计将保持北美与非北美市场的平衡扩张 [69] 问题: 新地产机会（如停车楼、综合开发）对长期国内开店数量的影响 [74] - 公司正在更创新地利用停车楼、在建筑上层开发住宅等方式，以进入洛杉矶、纽约等难以获得大面积土地的市场，这在亚洲和欧洲已有成功模型 [74][75] - 这些创新增强了公司实现每年新增30个仓库目标的信心，其中略超一半在美国，略低于一半在世界其他地区 [76][77] 问题: 核心毛利率表现及下半年展望 [80] - 整体毛利率表现良好，在降价和管理关税影响的同时实现了小幅增长，核心毛利率上升22个基点，受价格下降（公司能率先降价并因快速库存周转获益）、供应链效率提升和Kirkland Signature渗透率提高等因素推动 [81][84] - 核心毛利率被更高的2%行政会员奖励、信用卡项目收入同比减少以及药房和电商业务快速增长带来的组合变化所部分抵消 [85] - 展望未来，毛利率率会有波动，公司更注重长期整体业务运营，将大部分效率提升再投资于会员价值和推动销售额增长 [86][87] 问题: 会员增长放缓至5%以下的原因及同店会员增长趋势 [91] - 会员费收入基础增长强劲（调整会费上调及外汇后增长7.5%），行政会员升级增长9%是主要驱动力 [92] - 总付费会员增长4.8%，略低于前几个季度，主要原因是：1) 过去一年真正全新市场的仓库开业较少；2) 去年同期新会员注册强劲，基数较高；3) 长期会员增长率本就接近5%水平 [93][94][95] - 未来增长机会包括增加会员福利、现有仓库会员基础成熟、提高续约率以及提升国际市场的行政会员渗透率 [96] 问题: 美国会员续约率下降10个基点是否已触底，以及自动续约计划的成效 [100] - 续约率小幅下降主要因数字渠道注册会员占比增加，而他们的初始续约率略低，随着这部分会员在总基数中占比提升，拉低了整体平均续约率 [101] - 本季度全球续约率持平、美国仅微降10个基点，显示公司在通过数字沟通和留存策略提升线上会员续约率方面取得进展，减缓了下降趋势 [102][103] - 自动续约计划已实施一段时间，公司通过仓库内促销提高其认知度，这对会员便利性和续约率都有帮助 [104] - 预计续约率可能还会小幅下降几个季度，但公司专注于留存计划以改善趋势 [105] 问题: 通胀水平变化及对客单价的影响 [107] - 第二季度通胀从低中个位数放缓至低个位数，主要由生鲜和食品杂货驱动（部分品类出现通缩），非食品通胀小幅上升 [108][109] - 客单价增长中，实际价格上涨只占一小部分，商品组合变化和销量增长是重要组成部分 [110][111] - 黄金销售（包括金条）对业务有顺风作用，同时也提升了品牌关注度、网站流量和交叉销售 [114] 问题: 数字广告/零售媒体路线图、市场拓展机会以及AI发展的重点领域 [118] - 零售媒体是重要机会，目前已有超过1000家供应商参与，媒体收入双位数增长，但公司仍处于早期学习阶段，优先建设个性化会员沟通能力，并将大部分广告收入再投资于会员价值和销售额增长 [119][120][121] - 市场拓展方面，重点是通过安装服务、Costco Travel等为会员提供独特价值和服务，深化会员忠诚度 [122][123] - AI发展方面，公司聚焦于AI如何帮助其更好地服务会员（提供价值）和支持员工（提升生产率），而非追逐非核心领域，目前仍处早期但进展令人鼓舞 [124][125] 问题: 现金充裕背景下特别股息的可能性及未来派息频率 [129] - 财务策略未变，优先投资于业务（新仓库、现有仓库升级、配送中心、数字化），公司产生强劲自由现金流 [130] - 一般优先事项为增加常规股息、回购股票以抵消股权稀释，超额现金积累在资产负债表上 [131] - 特别股息是返还超额现金的有效方式，能保持未来资本支出的灵活性，但目前没有具体的特别股息计划可以分享 [132][133] 问题: 药房业务受“最高公平定价”政策的影响及零售媒体业务规模 [136] - 药房业务增长强劲，数字化和AI工具提升了体验和库存水平，Medicare药品定价变化会对业务有小幅影响，但不会对销售额构成重大阻力 [137][138] - 零售媒体是重大机遇，但公司不具体量化规模，因其重点是如何利用这些收入为会员创造更多价值并推动销售额增长，这更可能体现在营收增长而非利润率显著变化上 [139][140] 问题: 中国市场竞争及业务模式适应高度电商化市场的策略 [142] - 在中国市场的增长是公司进入新国家惯常模式的一部分，即先开设少量仓库学习，然后稳步增长，公司对业务感到满意并认为可以与任何对手竞争 [144] - 公司在中国看到了巨大机遇，未来将有更多发展，增长模式与进入日本、韩国、欧洲等其他国际市场时类似 [145]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额约为54亿美元，同比增长5.5% [18] - 第四季度总可比会籍销售额（含汽油）增长1.6% [18] - 第四季度不含汽油的商品可比销售额增长2.6% [18] - 第四季度会籍费收入增长10.9%，达到约1.298亿美元 [19] - 第四季度调整后EBITDA增长1%，达到2.665亿美元 [21] - 第四季度调整后每股收益为0.96美元，同比增长3.2% [22] - 2025财年全年调整后每股收益为4.40美元，达到修订后指引范围的高端 [22] - 第四季度商品毛利率（不含汽油）同比下降约50个基点，主要由商品组合变化导致 [21] - 第四季度销售及行政管理费用为8.182亿美元，占销售额比例略有去杠杆化，主要受新店开业和战略投资影响 [21] - 季度末库存水平同比增长3.1%，但按单店计算下降2% [22] - 库存现货水平较去年改善约40个基点，达到历史新高 [22] - 季度末净杠杆率为0.4倍 [23] - 第四季度回购约130万股股票，耗资1.177亿美元；全年回购约260万股，耗资2.524亿美元 [23] - 当前股票回购授权剩余约7.5亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **生鲜、杂货及日用品业务**：第四季度可比销售额增长2.3%，由强劲的销量增长驱动，非酒精饮料、糖果和零食等品类表现强劲 [8][19] - **一般商品和服务业务**：第四季度可比销售额增长4.3%，超出预期，主要由消费电子产品和服装的强劲表现驱动，但家居和季节性商品仍是拖累 [9][19] - **汽油业务**：可比加仑数增长0.1%，显著优于行业普遍的低个位数下降；燃油利润率基本稳定 [21] - **自有品牌**：2025财年自有品牌占商品销售额的27%，正朝着30%的长期目标迈进 [14] - **数字业务**：第四季度数字赋能销售额增长31%，主要由线上下单店内提货、当日达和快速支付服务的采用推动 [11] - 数字销售渗透率达到16% [5] - 超过90%的数字订单由门店直接履行 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025财年新开设14家门店，为单年最高纪录，其中第四季度开设7家 [5][15] - 新开门店在销售、会员和利润方面的表现均远超预期 [5][15] - 新店会员数量比计划高出30%以上，续约率比连锁平均水平高出约900个基点 [37] - 公司计划在2025和2026两年间开设25-30家新店 [16] - 公司即将首次进入德克萨斯州达拉斯-沃斯堡市场 [40] - 公司目前业务覆盖21个州 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **会员制模式**：公司业务的基础和最大优势，截至财年末会员数超过800万，创历史新高 [9] - 会员续约率连续第四年达到90% [10] - 高端会籍渗透率提升至42% [10] - **价值主张**：公司致力于提供比传统杂货店节省高达25%的价格优势，并通过自有品牌、折扣和促销活动强化价值 [13][14] - **数字化与人工智能**：持续投资数字能力以提升便利性，并利用人工智能（如购物助手Ask Bev）创造更无缝的体验 [12][13] - **门店扩张**：加速门店网络扩张，并拥有支持未来增长的门店储备 [27] - 新店资本回报率高达两位数 [27] - **供应链投资**：计划投资供应链网络以支持长期增长，包括将于2027年在俄亥俄州开设自动化配送中心 [24] - **资本配置**：优先投资于能驱动长期价值的领域（会员、商品、数字能力、房地产），同时进行股票回购和债务偿还 [22][23][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境充满动态变化，消费者更加谨慎、寻求价值，同时存在关税、地缘政治和宏观经济波动等不确定性 [4] - 冬季风暴Fern是近期最大的风暴之一，影响了公司大部分门店覆盖区域，公司证明了其在关键时刻作为目的地的地位 [7] - 通胀持续缓和，但价格同比仍有所上涨 [19] - 对于近期关税消息和不断变化的宏观不确定性，公司尚未将其影响纳入当前假设，但承认关税可能影响通胀轨迹和消费者需求 [25] - 展望2026财年，公司预计不含汽油的可比销售额将增长2%-3%，调整后每股收益指引为4.40-4.60美元 [23] - 预计销售及行政管理费用将因加速新店开业（尤其是折旧增长）而略有去杠杆化 [24] - 预计全年有效税率约为27% [24] - 公司对其模式在稳定和不确定环境下的竞争力充满信心 [17] 其他重要信息 - 公司三年内会员数增长150万（超过20%），年度会籍费收入运行率增加超过1亿美元，同时保持90%的资深会员续约率 [26] - 三年内数字渗透率从9%提升至16% [26] - 三年内产生33亿美元调整后EBITDA和超过26亿美元经营现金流（其中今年超过10亿美元） [26] - 三年内作为17亿美元资本投资的一部分，开设了29家门店 [27] - 同期偿还了超过3亿美元债务，并将净债务比率降至0.4倍 [28] - 同期回购了价值超过5亿美元的股票，减少了约5%的流通股 [28] - 公司资产负债表上增加了约5亿美元的自有房地产 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于商品毛利率下降50个基点的原因、定价动态以及2026年展望 [31] - 回答: 毛利率下降的主要驱动因素是业务组合向一般商品倾斜，其中消费电子产品的毛利率最低 [32][33] - 公司在第四季度对杂货业务进行了可观的价值投资以改善价格差距，并将继续这样做 [34] - 公司对季度业绩感到满意，并平衡了各方利益 [35] 问题: 关于每年25-30家新店的扩张速度能持续多久，以及长期潜在门店总数 [36] - 回答: 2025年新开门店是上市以来表现最好的一批，会员和回报率都远超预期 [37] - 随着公司持续获得市场份额和模式更新，进入新市场的可行性增加，例如成功进入了北卡罗来纳州塞尔马和南卡罗来纳州萨姆特等市场 [39] - 对即将进入的达拉斯-沃斯堡市场充满信心，早期社区互动非常积极 [40] 问题: 冬季风暴Fern对第四季度可比销售额的影响，以及2026财年可比销售额的节奏展望 [45] - 回答: 风暴总体上对季度影响略微正面，但随后的负面影响有部分泄漏到次年2月 [47][48] - 风暴前的囤货行为创下了日燃油销量记录，比之前记录高出20% [49] - 关于2026年指引，公司给出了2%-3%的全年可比销售额增长范围，并指出由于去年同期基数较高，预计年初增长较低，随后逐季加速 [51] 问题: 关于在大量新店投入运营后，业务模型何时能回归到更典型的增长算法 [52] - 回答: 公司采取长期视角，对过去一年的增长（总商品销售增超6%，会员数增7%，调整后EBITDA增6%，每股收益增9%）感到自豪 [53] - 将继续进行长期投资（如房地产和价值投资）以推动未来增长 [54] 问题: 关于基础会员趋势、会籍费收入增长中有多少来自会费上涨，以及近期折扣策略的变化 [58] - 回答: 会员增长强劲，会籍费收入增长部分来自会费上调 [58] - 公司采用折扣会籍模式（与自动续约绑定）来优化会员数量、会费收入和续约率的整体组合 [60] - 可比门店的会员数也实现了2%-3%的健康增长，这对长期业务非常重要 [62] 问题: 关于数字业务快速增长，门店履行能力是否能跟上，以及未来是否需要投资 [65] - 回答: 数字业务增长强劲，目前约90%的数字订单由门店履行 [65] - 公司认为在履行能力方面相对不受限制，可以通过投资资本、劳动力和调整物流来应对高流量门店的约束 [66] - 数字团队持续以相对较低的成本改善体验，公司乐于接受未来的数字增长 [67] 问题: 关于2026财年销售及行政管理费用投资的规模，以及商品毛利率展望 [71] - 回答: 销售及行政管理费用将因新店加速开业（尤其是德克萨斯市场）而略有去杠杆化，主要是折旧影响 [72][73] - 公司不提供年度商品毛利率指引，但第四季度是同比低点，全年基本持平；未来将继续管理业务，在合理之处进行价格投资，以追求长期的会员终身价值 [74] 问题: 关于德克萨斯市场拓展的早期兴趣、供应链挑战，以及开设新配送中心的门槛 [77] - 回答: 德克萨斯市场的早期互动非常积极，会员注册情况符合预期 [79][80] - 供应链方面，将结合现有配送设施和本地化支持来服务该市场，并随着业务扩展逐步升级 [81] - 正在建设中的哥伦布自动化配送中心是一项重大投资，将带来运营效率和成本节约 [82] - 德克萨斯市场增长强劲，早期会员注册超出开业前计划，公司将大力投资以确保成功 [84][85] 问题: 关于一般商品的波动性，以及对家居和季节性品类的展望；品类管理计划和生鲜业务在未来的主要催化剂 [89] - 回答: 第四季度业务构成复杂，生鲜业务在可比基础上保持稳定增长，杂货业务有所改善 [90] - 家居和季节性业务需要长期改善商品组合和价值观，而消费电子和服装将继续增长 [91] - 品类管理计划仍在进行，未来将更平衡地关注商品组合和利润率，以进行价值投资并提供正确的每日价格和促销 [92][94] 问题: 关于库存管理，特别是考虑到去年的保守采购，今年对可自由支配品类库存的看法 [99] - 回答: 库存状况良好，尽管总库存增长3%，但单店库存下降，且现货率提升40个基点 [100] - 在一般商品方面，公司计划为支持新店和可比增长而增加采购，比去年略微激进，但并非过度 [101]