商品市场定价修复 - 铜价从4月1日至今震荡幅度接近12% 但跌幅回落至4%下方 显示商品定价修复已完成大部分 [2] - 市场讨论修复式定价的上边界是否接近触及 需从中美经济现实出发 美国交易滞胀中的"滞" 中国交易"通缩未缩" [2] - 国内出口商通过转向东南亚 墨西哥 加拿大等市场缓解关税冲击 运费上涨印证贸易转口 支撑出口数据避免急跌 [2] 中美贸易成本分担机制 - 2018年通过人民币贬值实现"汇率抵消" 使美国进口商未明显感知中国商品涨价 国内出口商以价换量补利润 [2] - 本轮人民币汇率稳定 成本分担缺乏共识 美国进口商通过"抢进口"建立安全库存 暂缓采购导致通胀未显著上行 [2] - 需关注美国制造业PMI 非农就业 通胀数据 验证是否朝衰退路径定价 [3] 国内经济与商品市场 - 一季度GDP同比5.4%增速难再提升 出口贡献占比约30% 后续出口压力或主导市场定价 [3] - 4月商品价格修复回升 但上边界可能接近 对年度低点判断持保留态度 [3] - 钢铁产业限产预期引发钢厂利润修复交易 多成材空炉料头寸显现 若落实5000万吨减产目标将压制铁矿需求 [3] 多晶硅与农产品机会 - 多晶硅期现背离显著 现货企稳后或通过期货上涨收敛 头部企业仓单成本4.1-4.2万/吨 产业集中度CR4达60%限制空头交割能力 [3] - 美国RVO政策影响美豆油走势 北半球播种期天气交易窗口开启 5月初寒潮为季节性风险点 [3] 季节性交易策略 - "Sell In May"季节性叙事适用于工业品 原材料 能源 但需动态评估复杂市场环境 [3] - 节前可关注出口依赖型商品套保机会 如橡胶 热卷 部分化工品 但不宜机械套用 [3] 研究工具与服务 - 提供波动属性分析 宏观套利 跨品种/跨期价差 期权交易等工具表 需连接实时行情数据 [4] - 全球宏观气候表 交易计划复盘 仓位测算等工具辅助全流程交易管理 [4] - 知识星球服务包含VIP资料 直播 产业专家交流 电子书等 年费599元 [5][6]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [7][8][10] 核心观点 - 巴西农业部门在2020年表现出韧性 年增长率达39 9% 成为经济发展的重要引擎 [36] - 巴伊亚州农业GDP贡献从2011年6 9%增长至2020年9 2% 增速高于全国平均水平 [79][81] - 巴伊亚州农业生产者支持估计(PSE)平均仅占生产者总收入的0 2% 显著低于OECD国家17 4%的水平 [114][116] - 巴伊亚州69%的农业支持通过公共产品和服务(GSSE)实现 但仅占农业GDP的0 57% 低于OECD国家5 3%的标准 [137][139] 经济表现 巴西宏观经济 - 2020年巴西GDP为7 6万亿雷亚尔 年增长率3% 较2011年12 6%显著放缓 [33] - 农业部门2020年增加值年增长39 9% 贡献GDP比重从4 1%(2011)提升至5 7%(2020) [36][38] - 2022年农产品出口额747 87亿美元 占全国出口总额22 4% 主要出口大豆(13 9%) 玉米(3 6%)和咖啡(2 5%) [58][60] 巴伊亚州经济 - 2020年GDP占全国4% 较2011年提升0 2个百分点 位列全国第七 [45] - 农业增加值从2011年11%增速跃升至2020年60 1% 增速领跑所有经济部门 [77] - 2022年出口额139 23亿美元 占全国4 2% 主要出口农产品包括大豆 棉花和可可 [68] 农业支持评估 生产者支持(PSE) - 2017-2021年平均PSE为59 7百万雷亚尔 其中63 9%通过投入品补贴实现 21 7%为环境友好型非生产挂钩支付 [120][122] - 支持力度最大的是大豆(0 35%PSE) 其次是可可(0 34%)和棉花(0 27%) [129] - 与圣保罗州和圣卡塔琳娜州相比 巴伊亚州生产挂钩支付占比更低(14 3%) 显示更少市场扭曲 [125] 公共服务支持(GSSE) - 年均132 6百万雷亚尔投入中 52%用于基础设施维护 40%用于农业研发 [139] - GSSE占农业GDP比例(0 57%)低于圣保罗州(1 2%)和OECD国家(5 3%) [143] - 研发投入占比显著高于拉美平均水平(24%) 但基础设施投入低于OECD标准(30 4%) [145] 环境影响 - 农业和土地利用占州温室气体排放的58% 其中70%来自肠道发酵 26%来自土壤 [82][84] - 21 7%的PSE通过"农村财产环境 regularization"等绿色支付实现 但63 9%的投入补贴可能产生负面环境影响 [166][168] 政策建议 - 增加农业公共产品投资 将GSSE占比从当前0 57%向OECD国家5 3%看齐 [172] - 将现有直接补贴转型为气候智能型农业支持 强化环境可持续实践 [173] - 建立针对小农的风险管理工具 应对日益频繁的气候极端事件 [176] - 探索针对弱势群体的食品消费补贴计划 提升社会包容性 [177]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][7] 核心观点 - 巴西农业部门在过去十年中表现出较强的经济活力 2020年农业增加值年增长率达39 9% 远高于其他经济部门 [36][38] - 农业部门对巴西GDP的贡献从2011年的4 1%增长到2020年的5 7% [41][43] - 圣卡塔琳娜州是巴西第六大经济贡献州 2020年占全国GDP的4 6% [44][45] - 巴西农产品出口在2022年增长35 6% 主要出口产品包括大豆(13 9%)、原油(12 7%)和铁矿石(8 7%) [56][59] - 中国是巴西农产品的主要出口目的地 占2022年总出口的26 8% [61] 经济表现 巴西整体经济 - 巴西GDP增速从2011年的12 6%放缓至2020年的3 0% [33][34] - 2020年农业部门表现出较强韧性 在新冠疫情背景下成为经济发展的重要引擎 [36] - 服务业对GDP的贡献从2011年的43 8%增长到2020年的46 4% [41][43] 圣卡塔琳娜州经济 - 圣卡塔琳娜州GDP增速从2011年的13 2%降至2020年的8 0% [67][68] - 该州农业增加值年增长率从2011年的0%增至2020年的27 6% [72][75] - 农业部门对该州GDP的贡献从2011年的5 8%略降至2020年的5 6% [78] 农业支持评估 生产者支持估计(PSE) - 圣卡塔琳娜州2017-2021年平均PSE为0 06% 显著低于OECD国家平均水平 [110][112] - 支持主要通过基于投入的支付(98 6%)实现 仅有1 4%为与环境相关的非生产性支持 [117][120] - 大米是获得支持最多的产品 平均PSE为0 28% [123][125] 消费者支持估计(CSE) - 圣卡塔琳娜州平均CSE为0 1% 表明消费者获得了轻微补贴 [128][130] - 这一结果源于州政府未干预市场价格并实施了学校供餐等补贴计划 [129][133] 一般服务支持估计(GSSE) - GSSE占圣卡塔琳娜州农业GDP的0 7% 低于圣保罗州(1 2%)和OECD国家(5 3%) [140][144] - 30%的GSSE用于营销推广 24%用于研发 46%用于基础设施和检验控制 [138][146] 总支持估计(TSE) - 2017-2021年圣卡塔琳娜州平均TSE为1 778亿雷亚尔 占农业GDP的0 95% [153][155] - GSSE占TSE的56 4% PSE占12 9% 消费者支持占30 7% [153] 环境影响因素 - 农业和土地利用变化占圣卡塔琳娜州温室气体排放的46% [81] - 2002-2022年间农业排放增加53% 而土地利用变化排放减少78% [79] - 基于投入的支持可能对环境产生负面影响 但部分项目包含环保要求 [166]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][7] 核心观点 - 巴西农业部门在2020年表现出显著韧性，农业增加值年增长率达39.9%，远高于其他经济部门 [31][35] - 圣保罗州农业支持政策主要通过基于投入的支付(占PSE的89.9%)和公共服务支持(占TSE的43.1%)实现 [115][149] - 圣保罗州生产者支持估计(PSE%)平均为0.1%，显著低于OECD国家平均水平(17.4%) [108][112] - 消费者支持估计(CSE)平均为1.6%，表明政策使食品篮子价格降低了这一比例 [128][130] 经济表现 - 巴西GDP增速从2011年的12.6%放缓至2020年的3.0% [31][32] - 农业部门占巴西GDP比重从2011年的4.1%上升至2020年的5.7% [37][39] - 圣保罗州贡献了巴西31.2%的GDP，但份额较2011年下降1.6个百分点 [41][43] - 2022年巴西农产品出口增长35.6%，主要产品包括大豆(占出口总值13.9%)、玉米(16.3%)和咖啡(11.4%) [54][56] 农业支持评估 - 圣保罗州总农业支持估计(TSE)平均为1017.6百万雷亚尔/年，相当于农业GDP的2.89% [164][165] - 支持主要来自纳税人(100%)，消费者未承担任何转移成本 [157][160] - 猪肉生产获得最高支持水平(%PSE 6.64%)，远高于其他产品如糖(0.23%)和牛肉(0.11%) [121][122] - 一般服务支持估计(GSSE)占农业GDP的1.2%，其中59.5%用于农业创新 [136][140] 环境影响 - 农业部门占圣保罗州温室气体排放的25%，主要来自肠道发酵(52%)和土壤(43.7%) [76][78] - 基于投入的支持可能对环境产生负面影响，但圣保罗州部分项目要求符合环保条件 [117][163] - 10%的PSE通过脱钩支付实现，这类支持被认为对环境有积极影响 [163][165] 政策建议 - 建议增加对农业公共产品和服务的支持，目标达到农业GDP的2% [167][168] - 应将直接生产者支持重新定向为气候智能型农业实践 [168][169] - 需要扩大风险管理工具以应对气候变化带来的风险增加 [169][170] - 保持不干预市场价格的政策以促进竞争力 [166][167]

美日贸易谈判 - 美国总统特朗普希望将对日贸易逆差缩减至零 [1] - 日本首相石破茂表示不会做出重大让步且不急于达成协议 [1] 汽车行业焦点 - 特朗普对日本在汽车领域的不满集中在进口美国汽车数量不足 [1] - 日本存在安全测试标准、环保标准等非关税壁垒限制美国汽车进口 [1] 农产品贸易争议 - 特朗普点名批评日本对大米、牛肉、水产品、马铃薯等农产品的贸易保护政策 [1] - 美国要求日本取消农产品关税以外的限制措施 [1]

市场表现 - Wind全A指数周一跌9%后连续4天累计反弹5.5%，全周仍下跌4%+，但市场情绪因反弹节奏改善[1] - 半导体板块表现强势，A股半导体指数单日涨超5%，港股半导体指数涨6.5%，两地指数均已收复周一大跌并实现周涨幅（A股+0.5%，港股+4%）[1] 半导体行业政策 - 半导体行业协会紧急调整原产地规则：从"封装地"改为"晶圆流片地"认定[2][3] - 新规下，芯片核心制造环节所在地将决定原产地，例如美国流片+越南封测的芯片将按美国进口计税[6] - 配合4月12日起对美芯片关税升至125%，倒逼海外企业将制造环节迁至中国[7][9] 行业影响 - 短期压力与长期红利并存：加速半导体设备国产化，推动全产业链本土化[8] - 类比CBA全华班案例，国产替代初期虽存技术差距，但长期可培育国际竞争力[15][16] 市场修复数据 - 宽基指数修复率：北证50（128%）、科创50（103%）领先，主要宽基修复率超50%[20] - 行业修复率前三：养殖业（362%）、贵金属（270%）、非金属材料（220%），半导体行业修复率达117%[22] - 出口相关板块修复滞后：家电（13-66%）、消费电子（27%）、光伏设备（32%）[23] 资金动向 - A500温度计策略在周一低点抄底，反弹4天后止盈[29][30] - 基金投顾组合暂未跟投，主理人完成调仓后下周或重启操作[28][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税政策反复使市场波动率加大，不同商品受影响表现各异，部分商品价格反弹或企稳，后续需关注关税政策及相关数据变化 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，特朗普宣布对大部分经济体暂停实施对等关税90天，谈判期间征10%全球关税，汽车、钢铝等行业关税不在暂停列，同时提高对中国关税至125%，“全球衰退预期”降温，风险资产上涨，中长期地缘政治格局更复杂 [2] - 国内方面，政策主线为“对外反制，对内稳增长、稳预期”，中方提高对美加征关税税率，召开经济形势座谈会，A股放量反弹，债市隔夜收涨，市场交易降准落地 [3] 贵金属 - 周三国际贵金属期货价格大幅上涨，中美贸易紧张局势升级吸引避险资金支撑价格，关税政策反复使金银价格短期反弹，关注金价前高压力和美国3月CPI数据 [4][5] 铜 - 周三沪铜主力合约低开高走，伦铜反弹，国内近月转向B结构，现货成交活跃，LME库存下降，全球贸易战短期缓和，市场风险偏好回升，Codelco对全球铜需求前景乐观，预计铜价短期企稳向上 [6][7] 铝 - 周三沪铝主力收跌，伦铝收涨，现货价格下跌，库存增加，美国暂停部分关税，市场风险情绪释放，基本面供需较好，预计沪铝企稳，关注关税动向 [8][9][10] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收跌，现货价格下跌，山东氧化铝厂减产消息使跌势放缓，二季度有新增产能待投放，预计弱势震荡 [11] 锌 - 周三沪锌主力合约夜间低开上行，伦锌企稳反弹，现货升水上涨，成交一般，中国反制、美国暂缓部分关税使商品反弹，预计锌价阶段性反弹 [12] 铅 - 周三沪铅主力合约夜间企稳反弹，伦铅探底回升，现货成交有分歧，基本面供增需弱，成本松动，受关税风险缓和影响，预计沪铅跟随企稳修复 [13] 锡 - 周三沪锡主力合约夜间低开上行，伦锡探底回升，阿尔法明阶段性恢复Bisie锡矿运营，但全球二季度锡矿紧张格局难改，预计锡价低位反弹 [14][15] 工业硅 - 周三工业硅主力合约低位震荡，仓单库存高，现货市场难有上行动力，供应端扩张有限，需求侧弱复苏，预计期价短期弱震荡 [16] 碳酸锂 - 周三碳酸锂价格震荡运行，现货价格走弱，盘面上多头入场意愿差，产业基本面偏空但成本有支撑，预计锂价震荡运行 [17][18] 镍 - 周三镍价震荡运行，美国关税政策及印尼矿产特许使用费上调影响下，外盘拉升，预计沪镍预期偏强 [18] 原油 - 周三沪油主力合约夜盘大幅拉升，油价随关税政策对全球经济预期扰动，市场悲观预期缓和，外盘带动或使沪油日盘走高，但关税政策反复，建议观望 [19] 螺卷 - 周三钢材期货探底回升，中美互加关税，美暂缓部分国家关税，资本市场情绪缓和，现货成交平稳，基本面供需偏弱，预计钢价短线企稳 [20] 铁矿 - 周三铁矿期货先跌后涨，美国暂缓加税使资本市场情绪回升，基本面供需变化不大，预计铁矿短期企稳 [21] 豆菜粕 - 周三豆粕、菜粕合约有涨跌，美豆反弹收涨，巴西大豆4月出口量高，国内大豆到港增多或限制涨幅，预计双粕震荡运行 [22][23] 棕榈油 - 周三棕榈油等合约下跌，美国暂缓部分关税使市场情绪回暖，油价低位大涨，MPOB报告前瞻显示马棕油库存或增加，预计棕榈油止跌宽幅震荡 [24] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了SHFE铜、LME铜等多种金属合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等交易数据 [25] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌等多种金属4月9日和4月8日的主力合约价格、仓单、库存、升贴水等产业数据及涨跌情况 [26][28][29]

黄金市场分析 - 国际金价于3月31日亚洲早盘冲至3100美元新高 若以特朗普当选时低点2590美元为基准叠加25%关税影响 理论目标位可达3250美元 短期或冲击3200美元后进入整固阶段 [4] - 金价突破3000美元后市场预期需消化 但实际继续冲高至3100美元 显示市场尚未出现极端贪婪情绪 央行购金量将成为二季度关键变量 [4][27] - CFTC数据显示截至3月25日 COMEX黄金基金净多头599吨 环比降3.7% 多头与空头同步减少3.7% 净多持仓为2019年峰值908吨的66% 年初至今金价累计上涨15.1% [5][9] 贵金属期货持仓动态 - 白银基金净多头7214吨 环比降7.7% 为历史峰值46% 年初银价累计涨16.8% 但基金多头仓位增幅达59.4% 空头仓位缩减31.4% 显示杠杆资金分歧加剧 [5][9][14] - 铂金基金净多头锐减76%至6吨 空头仓位单周暴增41% 钯金连续125周维持净空头创纪录 净空35吨环比增2% 反映工业贵金属承压 [5][10][16] - 铜期货年初净多头由负转正 但市场担忧2024年或是铜价最后强势年 因中国中游制造商成本压力或催生铝替代需求 [21][17] 市场联动指标 - 金价/北美金矿股比率回升至17.6X 年初累降8.8% 但矿业股连续三年跑输实物黄金 ESG投资趋势或持续压制板块估值 [23] - 金银比指数90.3 年初微降0.6% 但连续两年白银表现弱于黄金 显示风险偏好维持低位 与2020年新冠危机时120倍峰值仍有距离 [25] - 美联储利率期货显示6月降息概率升至77.6% 市场预期全年最多8次降息 但历史表明远期预测准确率偏低 [26][28] 宏观政策影响 - 特朗普政策组合矛盾（加关税+促降息）或加剧联储决策压力 关税通胀与货币通胀分化可能引发美经济硬着陆风险 [29][30] - 若美股4-5月大幅回调 黄金与传统避险资产联动性或减弱 3月美股下跌时金价逆势上涨的异常表现或难持续 [4][28] - 地缘政治风险升级可能延长贵金属牛市周期 俄乌局势缓和后美国战略重心转移或催生新摩擦点 [27][29]

文章核心观点 - 特朗普的驱逐政策将对农业和建筑行业造成严重影响，短期内可能导致通胀上升，长期来看人工智能和机器人的发展可能带来通缩 [1][2][4] 分组1：驱逐政策对行业的影响 - 驱逐政策及其速度将对农业和建筑行业产生严重影响 [2] - 农业行业约70%的从业者并非美国出生，春季作物收获时可能面临劳动力不足问题 [2] - 建设人工智能数据中心时可能会出现电工短缺的情况 [3] 分组2：对通胀的影响 - 未来六到九个月通胀可能会有所上升 [2] - 劳动力短缺将导致通胀上升，长期来看人工智能和机器人的发展将使美国出现大幅通缩 [4]