行业背景 - 软件即服务行业近期因对人工智能颠覆的担忧而陷入动荡，导致软件股在2026年初遭受重创[1] - 然而，这些担忧似乎被过分夸大，当前存在买入机会[1] AppLovin - 公司是人工智能的主要受益者之一，但未能幸免于近期的软件股抛售，股价较52周高点下跌近22%[2] - 其人工智能驱动的Axon-2广告技术平台推动相关业务部门上季度同比增长68%，带动毛利率和盈利能力大幅提升[3] - 管理层计划将该平台拓展至核心移动游戏市场之外，并推出自助广告管理器，这两者都应成为增长催化剂[3] - 公司当前股价为568.76美元，市值1920亿美元，毛利率为82.06%[4] Salesforce - 随着人工智能成为主流，公司致力于成为智能体人工智能领域的领导者[4] - 公司推出了Data Cloud并收购了主数据管理公司Informatica，旨在成为组织数据的核心记录，为其人工智能智能体提供信息支持[4] - 这些举措应能显著减少人工智能幻觉，使公司成为领先的智能体人工智能解决方案提供商[5] - 过去一年股价下跌约28%，估值具有吸引力，前瞻市销率低于5倍，前瞻市盈率为18倍[5] Workday - 公司管理层称其拥有全球“规模最大、最干净”的人力资源和财务数据库，这在人工智能时代至关重要[6] - 公司正在引入人工智能智能体和工具，以帮助财务、法律和人力资源领域的客户，并收购了使招聘流程更轻松的Paradox公司[7] - 订阅收入以中双位数百分比增长，资产负债表上有大量现金[7] - 过去一年股价下跌近24%，前瞻市销率低于5倍，前瞻市盈率为18倍[7] - 公司当前股价为186.83美元，市值490亿美元，毛利率为75.56%[9] GitLab - 公司运营一个安全软件开发平台，过去一年股价下跌约45%，因投资者担忧人工智能会减少编码人员数量[9] - 担忧尚未显现，公司收入持续以25%或更高的速度增长，驱动力来自企业客户数量增加和现有客户席位扩张[10] - 推出了能帮助开发人员编写代码的Duo Agent解决方案以及新的混合席位加使用量定价模式，两者都可能成为增长催化剂[10] - 股票估值较低，前瞻市销率低于5.5倍[10] UiPath - 公司股价在11月下旬强劲反弹后也卷入软件抛售潮，较52周高点下跌约24%[11] - 公司正转型为人工智能编排平台，面临巨大机遇[11] - 其Maestro平台利用从机器人流程自动化解决方案中获得的治理和合规框架，可以管理人工智能智能体和软件机器人[13] - 随着人工智能智能体普及，这一机会将不断增长，同时该平台可以将任务分配给成本更低、能处理数据录入等简单任务的UiPath软件机器人[14] - 股票估值具有吸引力，前瞻市销率低于5倍，前瞻市盈率约为20倍[14] - 公司当前股价为14.32美元，市值77亿美元，毛利率为83.16%[12][13]

行业并购与监管环境 - 大型制药公司通过收购小型生物科技公司来补充研发管线是行业过去几十年的关键投资驱动力 这一模式支撑了生物科技行业并催生了大量重磅药物[1] - 拜登政府领导下的联邦贸易委员会对大型药企收购小型药企的监管态度严厉 例如曾打击安进收购罕见病药企Horizon Pharma 这严重抑制了行业并购活动[1] - 监管收紧导致医疗健康行业会议参会人数大幅下降 并冲击了风险投资市场和IPO窗口 甚至影响了丹纳赫等设备公司的股票 因其客户基础（年轻生物科技公司）融资困难[1] - 在特朗普政府一年的自由放任监管后 资本和交易（主要是小型交易）已经复苏 行业渴望回归过去的模式[1] 制药行业估值与市场动态 - 制药板块曾像整个医疗保健行业一样拥有估值溢价 部分源于其长期稳定的增长 其地位曾类似于当前的科技股[1] - “美股七巨头”和超大规模云计算公司的崛起 加上无法通过收购掩盖的专利悬崖 导致制药板块估值收缩 并助推了科技股膨胀[1] - 尽管面临政治不确定性（如《通胀削减法案》和“最惠国”定价政策） 对十多家公司的财务数据进行分析后 未发现政治因素对其盈利或预期造成实质性损害[3] - 作者认为医疗保健行业将重新在大型投资机构的投资组合中占据重要地位 其资金将来自人工智能领域激烈竞争中转移出来的资金[3] GLP-1药物类别前景 - GLP-1类药物已彻底改变糖尿病和肥胖症治疗 并正在研究用于众多其他疾病 它们将成为有史以来最大的药物类别[1][2] - 礼来公司的市场估值和市盈率已部分反映了GLP-1的前景 其口服剂型预计将在春季获批 每日一次的药片相比每周注射更具优势 可能带来数百亿美元收入[2] - 除了糖尿病管理和减肥 GLP-1类药物正在针对高血压、阿尔茨海默病、吸烟、阿片类药物成瘾、酒精成瘾甚至赌博等多种适应症进行测试 市场空间巨大[2] - 诺和诺德虽因Ozempic而具有先发优势（已成为GLP-1的代名词） 但礼来已投资数十亿美元建设全球生产网络以满足需求[2] 重点制药公司分析 - **礼来**：因GLP-1前景而受青睐 正在等待口服剂型批准 并大力投资产能[2] - **安进与再生元**：这些曾是高估值但近期缺乏重磅药物的公司 现在可能迎来机会 安进的Repatha（降胆固醇药）新研究显示其可降低心脏病发作风险且成本已大幅下降 再生元则拥有Eylea、Dupixent（8种适应症）和Libtayo等强劲产品[3] - **诺华**：首席执行官Vas Narasimhan兼具医学和商业背景 公司表现持续优于同行 股价相对便宜（市盈率十几倍 股息率3%） 研发管线成功跨越多个专利悬崖 预计可持续至2030年代[3] - **强生**：凭借其抗癌、眼科和免疫学业务成为该板块的“ Alphabet” 同时认识到其骨科业务（膝关节和髋关节）过于商品化而应被剥离[3] - **百时美施贵宝**：目前持仓较小 除非其产品Cobenfy有重大进展 否则可能被换仓至安进、再生元或诺华[3] 科技行业面临的挑战 - 科技行业面临“电力瓶颈” 超大规模云计算公司（如微软和Meta）因缺乏廉价电力而无法快速扩展数据中心网络 这限制了其估值[1][2] - 电力短缺催生了难以实现的核电计划 尽管Meta任命了Dina Powell McCormick（熟悉主权基金）为总裁以寻求资金 但地方和国家监管机构构成障碍[1][2] - 企业软件领域（如Adobe、Salesforce、ServiceNow）市值损失数百亿美元 使得SaaS模式暂时失去投资吸引力[2] - 由于资本支出预算不断上升 科技公司估值受到压制 资金正流向如NAND闪存、DRAM等“短缺交易”领域[2] - 英特尔和AMD近期的大涨与数据中心增加CPU服务器有关 而非GPU 这不属于英伟达的领域[2] 个别科技公司与跨界合作 - **苹果**：拥有高估值 因其无需像其他公司那样巨额投资基础设施（如核电） 而是让其他公司承担并享受成果[2] - **英伟达与礼来的合作**：英伟达首席执行官黄仁勋与礼来首席执行官David Ricks宣布成立合资企业 旨在将英伟达的技术应用于解决人体复杂的疾病问题 黄仁勋认为制药行业缺乏他所擅长的工程能力 其平台可加速推理并发现更多治疗靶点[2]

诉讼事件概述 - 罗森律师事务所代表在2025年2月4日至2025年10月28日期间购买Varonis Systems, Inc普通股的证券购买者提起集体诉讼 [1] - 集体诉讼已经提起 希望担任首席原告的投资者必须在2026年3月9日前向法院提出动议 [1][3] 诉讼指控详情 - 指控称 被告做出了重大虚假和/或误导性陈述 和/或未能披露以下信息 [5] - Varonis在将其联邦和非联邦的现有本地部署客户转换为软件即服务替代产品时 将无法维持年度经常性收入预测 [5] - Varonis不具备说服现有用户转换至SaaS产品的优势或将其保留在平台上的能力 导致近期ARR增长潜力显著降低 [5] - 基于上述情况 被告关于Varonis业务、运营和前景的正面陈述存在重大误导性和/或缺乏合理依据 [5] 公司业务背景 - Varonis Systems, Inc是一家在纳斯达克上市的公司 股票代码为VRNS [1] - 公司业务涉及向客户提供数据安全与分析解决方案 并正推动业务模式从本地部署向SaaS模式转型 [5]

投资组合年度表现 - 所有投资策略在年内均取得正回报 其中大盘股综合策略（毛）年内回报8.5% 自成立以来年化回报10.4% 小盘股综合策略（毛）年内回报10.3% 自成立以来年化回报8.3% 全市场综合策略（毛）年内回报11.5% 自成立以来年化回报11.1% [2][3] - 尽管市场整体估值偏高 公司通过投资纪律显著改善了投资组合的价格与价值比率 同时实现了绝对正回报 大盘股、聚焦及聚焦增强策略的价格与价值比率改善了约8至9个百分点 [5][17] - 小盘股投资组合是目前折价幅度最大的组合 其加权平均价格与价值比率在50%中期 全市场策略的折价程度几乎与小盘股相当 [11][17] 市场环境与历史对比 - 当前市场环境让资深价值投资者联想到1990年代末期 虽然尚未达到1999年那般极端 但趋势相似 当时“新经济”和互联网股票受狂热追捧 而“旧经济”公司持续表现不佳且估值越来越低 [6] - 当前人工智能的早期发展阶段与1990年代的互联网类似 是一项变革性技术 但问题在于 即使技术是真实的 许多投资者仍可能因忽视估值而亏损 这与互联网泡沫时期的情况相似 [7][8] - 与1990年代末期不同的是 当前一些AI领导者是真正的企业 能够用自身产生的现金流为其巨额AI投资提供资金 且其中部分公司的估值具有吸引力 相同点在于 大量非AI相关公司（或可再次称为“旧经济”公司）的价值在稳步增长却被市场忽视 同时 公司规模与估值之间存在强相关性 [9] 投资策略与组合调整 - 公司的投资纪律是只购买其认为具有稳定价值的公司（MVP名单） 并买入其中安全边际最大的企业 投资组合会随着MVP名单的演变以及其中个股从高估变为折价而动态调整 [10] - 当前投资组合中持有的“科技”类公司比过去几年少 增持了更多医疗保健和保险相关业务 在标普500指数成分股中 公司在前10大市值股票之外的490只股票中发现了大量机会 尤其是在大盘股中偏小规模或中小盘股领域 [11] - 公司利用2025年初的“关税恐慌”市场波动 出售估值更充分的公司 将资金用于购买折价更大、安全边际更高的公司 从而改善了整体组合的价格与价值比率 [18] 行业与个股机会 - 小盘股和价值股长期表现落后 历史上小盘股回报通常超过大盘股 但目前已持续落后较长时间 小盘股价值表现更差 卖方对小盘股的研究覆盖也远不如大盘股充分 这通常是配置资本的良好时机 [15] - 2025年市场回报高度集中 标普500指数17.88%的回报中约有61%来自AI相关股票 该指数前10大市值股票（市值均超过1万亿美元）贡献了其2025年超过50%的回报 在小型股中 低质量（更具投机性）公司表现优于高质量公司 罗素2000价值指数2025年的回报中约有28%来自盈利为负的公司 [16] - 公司内部的MVP名单（被视为投资组合的原材料）在2025年回报约为7% 与其大盘股投资组合回报一致 [16] 具体投资案例 - **Medpace (MEDP)** 是一个成功案例 公司在2024年和2025年上半年股价表现不佳时被增持 2025年第二季度增长加速 股价在财报日上涨超过40% 全年股价上涨超过73% 公司在2025年前6个月以约其内在价值估计值50%的价格回购了超过8%的股份 因其出色的资本配置决策 公司每股估值在一个季度内增长了约29% [13] - **Ryan Specialty Holdings (RYAN)** 是一家商业超额盈余保险经纪商 其超额盈余市场在过去25年以11%的年复合增长率增长 而标准市场增长率为4% 公司过去15年有机增长率均为两位数 目前因行业定价周期疲软导致股价波动 提供了以大幅低于长期内在价值的价格买入的机会 [24][25][38] - **TransUnion (TRU)** 是美国三大征信机构之一 从超过95,000家金融机构收集数据 公司业务已多元化 包括消费者金融管理工具和潜在客户销售 历史上有机增长率为高个位数 运营利润率达30% 公司正在成功去杠杆化并更注重股份回购 [26][57] - **Everest Group (EG)** 是全球顶级再保险公司之一 公司股价在2024年和2025年下跌后 被重新买入小盘股策略 该公司交易价格低于有形账面价值 并利用自由现金流回购股票 [33][34] - **Fiserv (FISV)** 在季度内是主要拖累因素 新管理层发现前任团队为提振短期收入采取了激进策略 损害了长期客户关系 因此决定暂时调整策略进行再投资 尽管有这些干扰 公司仍预计在再投资期间实现收入增长并产生大量自由现金流 [30][59]

公司高新技术企业资质更新 - 公司于2025年12月8日获得由四川省科学技术厅、四川省经济和信息化厅、四川省财政厅及国家税务总局四川省税务局联合颁发的高新技术企业证书，证书编号GR202551001944，有效期三年 [1] - 此次认定为原高新技术企业证书有效期满后的重新认定 [1] 公司税收优惠政策 - 根据国家相关规定，公司自通过高新技术企业认定后，可连续三年（2025年度至2027年度）享受按15%的税率缴纳企业所得税的税收优惠政策 [1] - 本次通过高新技术企业重新认定不会对公司2025年度经营业绩产生重大影响 [1]

公司股价表现与市场观点 - 公司股价处于一年低点 自高点下跌约100美元[1] - 股价在周五大幅下跌 且未能在随后交易日反弹[2] - 市场评论员认为目前难以判断公司股价底部[1] 公司业务与估值 - 公司提供支持数字化工作流程的云平台 产品涵盖AI、自动化、低代码工具、分析以及IT、安全、客户服务和员工体验[2] - 公司市盈率约为42倍 市场观点认为该估值倍数仍然偏高[2] 行业环境与挑战 - 企业软件行业整体表现不佳 多家同行公司股价承压[1] - 尽管公司自身是AI领域的领导者 但整个行业在AI方面正经历艰难时期[2] - 有观点认为软件公司正受到硬件公司的冲击[2]

公司评级与目标价 - RBC Capital重申对公司“与板块表现一致”的评级 并设定4.50美元的目标价 [1] 近期财务表现 - 第三季度非GAAP每股收益为0.05美元 超出市场共识预期25% [3] - 第三季度总收入为1.418亿美元 [3] - 第三季度GAAP净利润为1370万美元 较去年同期大幅改善2400万美元 [3] - 公司实现连续第三个季度GAAP盈利 [2] 业务表现与战略 - 公司业务重心已从手机制造转向为企业与政府提供智能安全软件和解决方案 专注于物联网、网络安全和嵌入式系统 特别是汽车领域 [4] - 公司在汽车嵌入式系统和安全通信的战略聚焦上取得重大进展 [3] - QNX业务收入在第三季度仅增长7% 低于其长期14%的复合年增长率目标 [2] - QNX增长趋势处于公司长期目标区间的低端 [2] 业务面临的挑战 - 公司QNX业务面临短期阻力 主要由于项目延期和平台发布推迟 [1]

公司评级与目标价 - 摩根士丹利于1月14日重申对微软的买入评级 并设定650美元的目标价 [1] - Truist将微软的目标价上调至675美元 并重申买入评级 [2] 可持续发展与数据中心运营 - 公司于1月13日公布一项计划 旨在限制数据中心电力成本及其对公众的影响 并解决其美国数据中心的水资源使用影响 [1] - 公司承诺支付足够高的公用事业费率以覆盖其电力成本 并计划在需要时与当地公用事业公司合作扩大供应 [1] - 公司承诺补充的水量将超过其数据中心消耗的水量 并将开始公布美国每个数据中心区域的水资源使用详情及补充进展 [2] - 公司副总裁兼总裁布拉德·史密斯表示 在科技公司利润丰厚的情况下 要求公众承担AI带来的额外电力成本既不公平 在政治上也不现实 [2] - 路透社同日报道 公司未回应关于该计划财务细节的问询 [2] 公司业务概况 - 公司开发和支持服务、软件、设备和解决方案 其运营部门包括智能云、生产力和业务流程以及更多个人计算 [3]

从重庆试点到全国20余家医院落地，一条从技术自主突破到生态协同的清晰路径已然显现。这是医院、 企业、科研机构多方合力的成果，展现出我国医疗行业在整合创新资源、攻克行业难题方面的强大能力 以及蓬勃的市场活力。 笔者认为，面向未来，为将中国智慧医疗发展的良好势头转化为持久动力，持续破解行业部分领域存在 的数据、场景、安全之困，产业链各方需在三个维度集中发力。 ■贾丽 当下，我国多家医院及医疗机构正基于以开源鸿蒙操作系统为代表的自主根技术，构建智慧医疗系统， 实现从病区管理到诊疗服务的深刻变革。这一"中国方案"的生动实践，不仅展现出自主核心底层技术在 关键行业应用的巨大潜力，也表明我国医疗健康产业正依托自主创新，驶入数字化、智能化升级的快车 道。 开源鸿蒙在医疗领域的实践恰逢其时。它以自主可控的技术底座，打破设备、数据与场景的壁垒，构建 起全场景智能交互的新型服务模式，成为推动医疗产业向"智"转型的重要支撑。更重要的是，这一国产 化技术路径为医疗行业实现关键信息基础设施安全与系统自主可控提供了坚实保障。 其二，深化技术融合与场景创新。积极推动开源鸿蒙等自主基础软件与人工智能、大数据、5G等前沿 技术的深度融合。鼓励 ...

行业动态 - 软件股（IGV）再次受到冲击，原因是Anthropic推出了名为Cowork的Agentic平台，导致相关的SaaS概念股普遍下跌 [1] 分析师背景与投资方法 - 分析师被TipRanks评为顶级分析师，并被Seeking Alpha评为科技、软件、互联网以及增长和GARP投资领域的“值得关注顶级分析师” [1] - 分析师的投资方法是通过识别具有吸引力的风险/回报机会，并辅以强劲的价格走势分析，旨在创造显著高于标普500指数的超额收益 [1] - 分析师倾向于避开过度炒作和高估的股票，同时投资于被严重打压但具有显著上行复苏可能性的股票 [1] - 分析师运营的投资小组专注于识别各行业的高潜力机会，主要关注具有强劲增长潜力的股票以及被严重打压的反向投资机会 [1]