核心业绩表现 - 第四季度调整后每股收益为0.62美元，超出市场预期的0.57美元，较去年同期增长19.2% [1] - 全年调整后每股收益为2.03美元，超出市场预期的1.99美元，较上年增长18.7% [4] - 按公认会计准则（GAAP）计算，第四季度归属于普通股东的净亏损为11.9亿美元（合每股2.61美元），而去年同期净利润为2.093亿美元（合每股0.46美元）[4] - 按公认会计准则（GAAP）计算，全年归属于普通股东的净亏损为7.263亿美元（合每股1.60美元），而2024年净利润为5.38亿美元（合每股1.18美元）[4] 收入与费用 - 第四季度调整后净收入为12.6亿美元，同比增长8.8%，略超市场预期的12.5亿美元 [5] - 全年调整后净收入为46.6亿美元，同比增长5.9%，超出市场预期的45.8亿美元 [5] - 收入增长主要受更高的平均管理资产规模以及QQQ信托基金转换后带来的收入驱动 [5] - 第四季度调整后运营费用为8.011亿美元，同比增长4.4% [6] - 调整后运营利润率为36.4%，高于去年同期的33.7% [6] 资产管理规模与资金流 - 截至2025年12月31日，管理资产规模创下2.17万亿美元的历史记录，同比增长17.5% [7] - 第四季度平均管理资产规模为2.16万亿美元，同比增长18.5% [7] - 当季实现长期净资金流入191亿美元 [7] 资产负债表与资本活动 - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为10.4亿美元，高于2025年9月30日的9.731亿美元 [8] - 长期债务为18.3亿美元 [8] - 公司在报告季度回购了100万股股票，耗资2500万美元 [10] 重要事件与影响 - 报告季度业绩受到18亿美元的非现金无形资产减值费用的负面影响 [3] - 2025年12月20日，Invesco QQQ信托基金转换为开放式基金ETF [3] - 公司在报告季度完成了对Intelliflo的出售以及其在Invesco Asset Management (India) Private Limited 60%股权的出售 [3] 行业动态 - 同行贝莱德第四季度调整后每股收益为13.16美元，大幅超出市场预期的12.39美元，较去年同期增长10.3% [12] - 贝莱德的管理资产规模在净流入推动下，同比增长至创纪录的14.04万亿美元 [12] - 同行黑石集团计划于1月29日发布第四季度及2025年全年业绩 [13]

Editor's note: Seeking Alpha is proud to welcome Matthew Celentano as a new contributing analyst. You can become one too! Share your best investment idea by submitting your article for review to our editors. Get published, earn money, and unlock exclusive SA Premium access.I am a Finance and Accounting double major at Fairfield University with experience in venture strategy, equity research, and portfolio management. I have a long-standing interest in reading, writing, and financial markets, and I enjoy ana ...

文章核心观点 - 景顺公司通过一系列战略举措在2025年实现了业务转型与价值释放 包括资产组合重塑 资产负债表优化以及创纪录的资产管理规模增长 公司未来增长战略将聚焦于私募市场扩张和运营简化 [4][5][6] 战略合作与资产组合重塑 - 与CI全球资产管理公司达成协议 CI GAM将收购景顺在加拿大的共同基金和ETF业务 涉及100只基金 约190亿美元资产管理规模 景顺将继续担任其中约100亿美元资产管理规模的63只基金的次级顾问 交易预计在第二季度末完成 [1] - 完成了对Intelliflo的出售以及将印度资产管理业务的大部分权益出售给Hinduja集团 后者成立了由景顺持有少数股权的本地合资企业 [2] - 管理层强调通过战略交易简化运营并寻求新的分销渠道 [6] 财务业绩与资产负债表优化 - 2025年第四季度末总资产管理规模达到创纪录的2.2万亿美元 较第三季度增加450亿美元 较2024年第四季度增加3240亿美元 增长主要得益于190亿美元的长期净流入和110亿美元的市场收益 [5][12] - 第四季度净收入为13亿美元 同比增加1.02亿美元 主要受更高平均资产管理规模带来的投资管理费以及QQQ重新分类推动 [13] - 第四季度调整后摊薄每股收益为0.62美元 调整后运营利润率提升至36.4% 环比改善340个基点 同比改善440个基点 [13] - 2025年公司回购了15亿美元的优先股 使流通在外的优先股从40亿美元降至25亿美元 预计此举将带来约0.20美元的每股收益年化收益 其中因提前偿还部分贷款已实现约0.11美元的收益 [3][8] - 杠杆率从一年前的2.8倍改善至第四季度的2.2倍 若剔除优先股 杠杆率为0.73倍 [19] - 公司预计2026年总派息率接近60% 第一季度普通股回购预计将增加至4000万美元 [17] 资金流向与各业务板块表现 - 第四季度实现190亿美元的长期净流入 相当于5%的年化长期有机增长率 [11] - ETF与指数业务资产管理规模达到创纪录的6300亿美元 季度净流入近120亿美元 [15] - QQQ ETF在12月下旬完成现代化改造与转换 其约4070亿美元的资产管理规模被纳入长期资产管理规模统计 有助于稳定净收入收益率 [7][10][14] - 固定收益业务产生近120亿美元的净流入 其中基础固定收益贡献22亿美元 [15] - 中国合资公司资产管理规模达到创纪录的1320亿美元 长期净流入89亿美元 [15] - 私募市场业务录得3亿美元净流入 主要由直接房地产投资驱动 [15] - 基础股票业务出现55亿美元净流出 但全球股票收益基金单季度流入30亿美元 其资产管理规模增至230亿美元 [15] 增长战略与未来展望 - 私募市场被视为关键战略支柱 公司拥有1300亿美元的私募市场平台 并在2025年宣布了两项针对美国财富和固定缴款渠道的合作 包括与Barings的合作 后者获得MassMutual 6.5亿美元资本承诺 以及与LGT资本合伙人的合作以开发共同管理的多资产私募市场产品 [9] - 混合阿尔法投资平台正在分批次上线资产 目标在2026年底前完成 旨在简化运营和整合系统 [2] - 对于2026年 公司预计混合平台的一次性实施成本将在每季度1000万至1500万美元之间 并逐渐趋向每季度约1500万美元 与平台资产管理规模相关的增量费用预计在2026年晚些时候增至每季度约1000万美元 2026年混合平台总成本预计将比2025年高出2500万至3000万美元 [16] - 与QQQ相关的营销费用将从2026年开始计入运营开支 预计接近此前披露的6000万至1亿美元区间的中值 [17] - 管理层强调将继续专注于运营杠杆 资产负债表实力和资本回报 [20]

美国经济与市场结构转型 - 美国经济正在经历重大结构性重组而非小幅调整 包括多个行业的大量失业以及关键政府机构面临显著的预算和人员削减[1] ETF产品创新与趋势 - F/m Investments计划成为首家将ETF份额代币化的发行人 拟将其180亿美元规模下的美国国债3个月期ETF（TBIL）在许可区块链上记录所有权[2] - Baron First Principles ETF（RONB）已成为美国上市ETF中持有私营公司敞口最大的产品 这吸引了投资者兴趣和行业关注[3] - 受宏观经济和地缘政治担忧驱动（如政府债务膨胀、全球冲突升级、贸易紧张、持续高通胀以及对美联储独立性的质疑） 贵金属ETF价格呈抛物线式上涨[4] - 尽管金价屡创新高 但在通胀调整后处于高位时 价格往往在随后时期下跌 例如1980年高价后经历了长达十年的低迷回报期[5] 私募信贷市场动态与风险 - BlackRock TCP Capital披露其持有的私人公司贷款资产净值下跌19% 主要由于不良贷款率大幅上升至其投资组合的约10%[6] - 面向富裕个人的大型私募信贷基金在去年底遭遇异常高的赎回请求 部分基金赎回请求约占5% 其中Blue Owl管理的一只基金赎回约15%份额 主要来自亚洲客户[7] - 私募信贷公司以创纪录速度将债务出售给自己 2025年全球“接续基金”交易额达150亿美元 远高于前一年的近40亿美元 此类交易涉及基金管理人设立新实体从旧基金购买贷款[8] - Apollo及其保险子公司Athene在一项由Victory Park Capital（现属Janus Henderson）运营的信贷安排中遭受损失 该承诺总额高达5亿美元[9] 私募市场数据与服务发展 - Mercer推出一项服务 旨在通过提供聚合的匿名化洞察（包括全球基金表现监控、募资跟踪和交易分析）来解决私募市场数据碎片化和不一致的长期挑战[10] 监管与合规要求 - 面向零售投资者销售另类投资产品的管理人面临更高的合规门槛 监管机构将重点关注对私人市场的投资建议是否与产品披露以及客户的投资目标、风险承受能力、财务和个人背景（尤其是老年投资者和退休储蓄者）相一致[11] 资产管理公司业务整合 - Franklin Templeton将其另类信贷业务部门Benefit Street Partners及其欧洲对应部门Alcentra整合 统一至更新的Benefit Street Partners品牌下[12]

Zacks研究服务与投资工具 - Zacks Premium研究服务提供多种工具帮助投资者更明智、更自信地进行投资 包括每日更新的Zacks Rank和Zacks Industry Rank 完全访问Zacks 1 Rank List 股票研究报告和高级股票筛选器[1] - Zacks Premium服务还包含Zacks Style Scores[1] Zacks Style Scores详解 - Zacks Style Scores是与Zacks Rank一同开发的补充指标 根据三种广泛遵循的投资方法论对股票进行评级 帮助投资者挑选在未来30天最有可能跑赢市场的股票[2] - 每只股票会根据其价值、增长和动量特性获得A B C D或F的字母评级 A优于B B优于C 以此类推 评分越高 股票跑赢市场的机会越大[3] - Style Scores分为四个类别：价值评分、增长评分、动量评分和VGM评分[3] 各评分类别定义 - 价值评分：考量市盈率(P/E) 市盈率相对盈利增长比率(PEG) 市销率(Price/Sales) 市现率(Price/Cash Flow)等一系列比率 以突出最具吸引力且被低估的股票[3] - 增长评分：分析预测及历史收益、销售额和现金流等特征 以寻找能够持续增长的股票[4] - 动量评分：利用一周价格变动和盈利预测的月度百分比变化等因素 识别建仓股票的良好时机[5] - VGM评分：综合了价值、增长和动量三种风格评分的加权组合 帮助寻找同时具备最具吸引力价值、最佳增长预测和最有望动量的公司 也是与Zacks Rank结合使用的最佳指标之一[6] Zacks Rank与Style Scores的协同应用 - Zacks Rank是一种专有的股票评级模型 利用盈利预测修正来帮助构建成功的投资组合 自1988年以来 1(强力买入)股票产生了无与伦比的+23.83%的平均年回报率 是同期间标普500指数表现的两倍多[7] - 在任何给定日期 可能有超过200家公司被评为强力买入(1) 另有600家被评为买入(2) 从超过800只顶级评级股票中挑选可能令人无所适从 此时Style Scores可发挥作用[8] - 为最大化回报 应选择同时具备Zacks Rank 1或2以及Style Scores为A或B的股票 如果考虑3(持有)评级的股票 也应确保其具有A或B的评分 以尽可能保证上行潜力[9] - 由于评分旨在与Zacks Rank协同工作 选择股票时其盈利预测修正的方向应是关键因素 例如 即使一只股票拥有A和B评分 但如果其评级为4(卖出)或5(强力卖出) 则其盈利预测呈下降趋势 股价下跌的可能性也大得多[10] 案例公司：黑石集团 - 黑石集团总部位于纽约 是一家领先的另类投资资产管理公司及全球金融服务提供商 2023年成为首家被纳入标普指数的主要另类资产管理公司 截至2025年9月30日 其总资产管理规模(AUM)为1.24万亿美元 收费资产管理规模为9062亿美元 永久资本资产管理规模为5006亿美元[11] - 黑石集团在Zacks Rank上评级为3(持有) VGM评分为B[11] - 该公司可能是增长投资者的首选 其增长风格评分为B 预测当前财年收益同比增长14.9%[12] - 在过去60天内 五位分析师上调了对该公司2025财年的盈利预测 Zacks共识预期已上调至每股5.33美元 该公司还拥有+13.4%的平均盈利惊喜[12] - 凭借稳固的Zacks Rank以及顶级的增长和VGM风格评分 黑石集团应列入投资者的关注名单[12]

美联储下任主席潜在人选及其政策立场 - 贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德已成为预测市场中的新任领跑者，可能被特朗普提名为下一任美联储主席 [1] - 特朗普需要在现任主席杰罗姆·鲍威尔任期于5月15日到期前做出决定，他对鲍威尔的表现多有批评，并曾称其为“笨蛋”、“愚蠢”以及“太迟先生”等 [3] - 在特朗普于瑞士达沃斯称赞里德“非常令人印象深刻”后，里德在Polymarket上的预测概率从低于3%一度飙升至近53%，目前稳定在约48% [4] 潜在人选对加密货币行业的立场 - 里德不仅是“加密货币好奇者”，更是数字资产的直言不讳的倡导者，甚至可能是一位比特币多头 [1] - 早在2020年，里德就曾表示比特币将取代黄金成为价值储存手段，理由是“它比传递金条要实用得多” [2] - 近期他再次表示，比特币应成为明智投资组合的一部分，比特币和黄金是“能为投资组合提供一些压舱物的东西” [2] - 在9月的一次采访中（当时比特币价格仍在112,000美元以上），他预测比特币“将会上涨”，而目前加密货币价格交易在88,000美元左右 [2] 美联储主席对加密货币行业的影响机制 - 美联储主席可以通过多种渠道影响加密货币行业，除了对设定联邦基金利率的委员会有重大影响力外，还控制着理事会的监管议程 [5] - 然而，在监管方面，例如针对稳定币或央行数字货币的规则制定，里德对加密货币的热情可能不会起到显著作用，因为鲍威尔已将美联储的监管工作委托给了负责监管的副主席米歇尔·鲍曼 [5] 潜在人选与总统的政策共识 - 里德公开认同特朗普对美联储降息步伐缓慢的沮丧情绪 [4]

奖项发布与评选机构 - StockBrokers com于2026年1月27日宣布了其2026年度奖项的获奖者[1] - 该奖项自2009年起已成为美国经纪行业的权威基准 指导了数百万自主投资者[1] - 奖项结果是基于长达一年的严格分析 研究团队在桌面端、网页端和移动端平台进行了数千小时的实际测试 并收集了大量定量和定性数据以驱动评分[1] 行业洞察与趋势 - 进入2026年 经纪行业正处于一个转折点 即功能的数量不再等同于体验的质量[1] - 最新的评论和排名揭示了各平台被低估的优势和持续存在的盲点 为投资者和公司提供了关于真正竞争优势的更清晰视图[1] 获奖者与排名 - 查尔斯·施瓦布公司荣获2026年最高年度奖项 即综合排名第一的经纪商[1] - 完整的2026年排名可在2026年度奖项页面上查看[1] 机构背景与资质 - StockBrokers com成立于2009年 为美国消费者提供公正的经纪商评论和专家见解 是美国最早评论在线经纪商的出版物之一 已成为数百万访问者的可信赖资源[1] - StockBrokers com隶属于Reink Media Group LLC 该公司是一家成立于2009年的密歇根州私营公司 其使命是提供将人置于利润之上的金融教育和建议[1] - Reink Media Group及其旗下各域名均为B Corp™认证企业[1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年净收入增长6% 其中ETF和指数投资能力收入增长22% 亚洲和EMEA地区合计收入增长13% 基本面股票收入与上年持平但较2023年增长4% [10] - 2025年运营利润率提升230个基点 运营收入增长14% 每股收益增长19% [11] - 2025年产生超过800亿美元的长期净流入 有机增长率为6% [11] - 第四季度末资产管理规模达到创纪录的2.2万亿美元 较第三季度末增加450亿美元或2% 较2024年第四季度末增加3240亿美元或18% [13][25] - 第四季度长期资产管理规模平均接近1.6万亿美元 环比增长8% 同比增长21% [25] - 第四季度净长期流入为190亿美元 市场收益为110亿美元 [26] - 第四季度调整后摊薄每股收益为0.62美元 [27] - 第四季度运营杠杆率为正340个基点 运营利润率提升220个基点至36.4% 同比运营杠杆率为正440个基点 运营利润率提升270个基点 [27] - 第四季度整体净收入收益率为22.5个基点 季度末退出净收入收益率为22.7个基点 [30][31] - 第四季度净收入为13亿美元 较去年同期增加1.02亿美元 [31] - 第四季度运营费用较去年同期增加3400万美元 [32] - 2025年薪酬比率最终为42.7% [61] - 第四季度有效税率为21% [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - ETF和指数业务资产管理规模达到创纪录的6300亿美元（不含QQQ） 第四季度净流入近120亿美元 年化有机增长率为8% [14] - 第四季度基本面固定收益净长期流入为22亿美元 若包含相关ETF和中国固定收益产品 该季度净流入总额跃升至近120亿美元 [16] - 美国单独管理账户平台资产管理规模达350亿美元 本季度年化有机增长率为7% [17] - 中国合资公司第四季度资产管理规模创下1320亿美元新高 净长期流入89亿美元 年化有机增长率为36% [17] - 私人市场第四季度净流入3亿美元 主要由直接房地产驱动 [20] - 房地产债务策略基金INCREF资产管理规模达47亿美元 已登陆美国四大财富管理平台中的三个 [20] - 2025年在美国和欧洲发行了25亿美元的CLO产品 [20] - 基本面股票业务第四季度整体净流出55亿美元 但总销售额达到自2022年初以来最佳水平 [22][23] - 全球股票收益基金本季度净流入30亿美元 资产管理规模迅速增长至230亿美元 [22] - 44%的主动型基金在三年期表现中处于同行前四分之一 70%的主动型资产管理规模在五年期表现中跑赢基准 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚洲和EMEA地区合计贡献了近7000亿美元的长期资产管理规模 [14] - 基本面固定收益流入受到机构客户的强劲需求推动 特别是在EMEA和亚太地区 [16] - 中国合资公司的流入主要由固定收益增强型产品驱动 零售和机构客户均有需求 [18] - 基本面股票在EMEA和亚太地区继续录得整体净流入 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成了15亿美元优先股的提前回购 以进一步去杠杆化并增加资产负债表灵活性 [3] - 公司转向混合阿尔法投资平台 预计于今年年底完成 旨在推动简化、改善投资系统整合并实现未来成本节约 [4] - 公司出售了Intelliflo以及印度资产管理业务的多数股权 与Hinduja集团建立合资企业 [4][5] - 公司宣布与CI全球资产管理公司建立战略合作伙伴关系 以改造加拿大业务 CI GAM将收购价值约190亿美元资产管理规模的100只基金 公司将继续作为其中63只基金（约100亿美元资产管理规模）的投资子顾问 [6] - 公司战略支柱之一是加速1300亿美元私人市场平台的增长 [7] - 2025年宣布了针对美国财富管理和固定缴款市场的两项战略私人市场合作伙伴关系：与Barings合作推出两只联合管理信贷策略 获得MassMutual 6.5亿美元资本承诺 与LGT资本合伙公司合作开发针对美国财富和固定缴款投资者的共同管理、总回报、增长型多资产产品 [7][8] - 2025年12月完成了规模庞大的QQQ ETF的现代化改造 基金股东现在支付更低费用 公司从该基金超过4000亿美元的资产管理规模中赚取收入 [9] - 公司致力于推动盈利增长、高水平的财务业绩并增加股东资本回报 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场在第四季度初势头强劲 美国和全球资本市场保持韧性 股票市场表现强劲 固定收益随着降息预期明确而反弹 投资者需求开始超越科技股呈现多元化 [13] - 私人信贷领域尽管并购环境疲软 但募资依然强劲 然而由于当前环境下交易减少 部署面临挑战 随着今年预期降息 预计交易活动将增加 特别是在直接贷款领域 CLO预计将受益于对更广泛固定收益配置的增加 [21] - 基本面股票的整体流出部分反映了主动管理型股票的更广泛长期流出趋势 尤其在美国 [22] - 公司认为正在接近实现净收入收益率一定程度的稳定 未来资产组合变化的方向将决定净收入收益率的轨迹 [31] - 公司预计2026年混合平台的一次性实施季度成本将在1000万至1500万美元之间 并随着实施推进趋向每季度1500万美元 随着更多资产管理规模转移到平台 相关增量费用将在今年晚些时候增至每季度1000万美元 [33] - 公司预计2026年与混合平台相关的总成本将比2025年高出2500万至3000万美元 [34] - 基于第四季度资产管理规模年化的运营费用为32亿美元 这将是2026年的良好起点 公司仍认为其运营费用基础约有25%与净收入变化相关 [35] - 印度合资公司和Intelliflo的出售对运营收入影响甚微 但会影响2026年的净收入和运营费用 2025年两家实体合计贡献了约1亿美元的净收入和运营费用 [35] - 加拿大业务转型预计在第二季度末完成 从第三季度开始 每季度运营收入将受到500万至1000万美元的负面影响 初期包括每季度净收入减少1500万至2000万美元 运营费用减少500万至1000万美元 [36] - 预计随着战略合作伙伴关系的长期增长效益实现 净收入将增长 而运营费用效益在未来将更接近每季度1000万美元 [37] - 与QQQ相关的营销费用预计将在2026年达到之前披露的6000万至1亿美元范围的中点附近 [37] - 公司预计2026年非GAAP有效税率将回到25%-26%的范围 [39] - 公司预计2026年薪酬比率将回到38%-42%的历史指导范围的高端 [62] - 公司目标是在2026年将总派息率（包括普通股股息和股票回购）保持在接近60%的水平 [41] - 杠杆比率从一年前的2.8倍改善至第四季度的2.2倍 [41] - 公司目标是将运营利润率提升至30%中段 并最终回到30%高段 [77] 其他重要信息 - 2025年优先股回购总额达15亿美元 未偿还优先股从40亿美元减少至25亿美元 预计将产生0.20美元的每股收益效益 [28][39] - 由于提前偿还了5亿美元定期贷款 并以较低成本的浮动利率债务替代高成本优先股 公司已获得0.11美元的持续每股收益效益 [29] - 公司在第四季度回购了2500万美元或100万股普通股 [29] - 公司于1月15日赎回了5亿美元到期的优先票据 [29] - 公司预计2026年第一季度普通股回购将增加至4000万美元 [40] - 公司2025年在股东总回报方面在上市同行中最高 [12] - 第四季度混合投资平台实施成本为1300万美元 符合预期 转移到混合平台上的资产管理规模相关的增量运营费用为300万美元 [32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本返还优先顺序和并购可能性的问题 [45] - 公司已回购15亿美元优先股 剩余25亿美元 近期将专注于利用运营现金流偿还循环信贷和2030年到期的5年期定期贷款等近期到期债务 同时可能继续与MassMutual讨论回购更多优先股 [46][47] - 公司计划将普通股回购增加至本季度4000万美元 目标是使今年的派息率接近60% [47] - 公司认为最佳机会是继续投资于自身业务以实现有机增长 并通过已讨论的合作伙伴关系以资本高效和股东友好的方式扩展能力 对并购持开放态度 但必须适合公司现有广泛且多元化的能力组合 [48][49] - 公司对去年建立的私人市场合作伙伴关系以及加拿大和印度的合资企业感到满意 视其为额外的增长杠杆 [50] 问题: 关于混合平台实施成本和增量平台费用在2027年的展望 [51] - 实施成本预计将在2027年逐渐减少并最终消失 随着现有系统退役和流程简化 将产生额外节省 但部分会被转移到混合平台上的资产管理规模增量费用所抵消 公司将在2026年晚些时候提供进一步指引 [52] 问题: 关于净收入收益率未来走势及QQQ的影响 [55] - QQQ的加入带来6个基点的净收入收益率 有助于稳定整体收益率 尽管难以预测 但公司认为正看到越来越多的稳定迹象 QQQ将进一步增强稳定性 [56] - 随着QQQ的加入 第三方加分销费占管理费的比例预计将升至22%-23% 远高于之前的13%-14% 这是建模时需要考虑的重要动态变化 [57] - 除了收入收益率 考虑到ETF、固定收益和现金业务均已形成规模 其对盈利的传导也至关重要 [59] 问题: 关于薪酬比率展望及QQQ的影响 [60] - 公司按全年管理薪酬比率 2025年为42.7% 高于38%-42%的历史指导范围 预计2026年将回到该范围内的高端 QQQ有助于稳定收入基础 使公司有机会降低薪酬比率 同时继续在增长领域进行选择性投资 [61][62][63] 问题: 关于私人市场战略及品牌规划 [66] - 合作伙伴关系旨在完善和构建产品能力组合 与Barings的合作侧重于收益 与LGT的合作更偏向总回报和增长 结合现有房地产和另类信贷产品 形成了相当完整的产品线 公司青睐这种合作伙伴模式 它们由公司和合作伙伴共同管理 并由公司在美国市场独家分销 [67][68][69] - 品牌将相对直接 在适当情况下结合公司和合作伙伴的品牌 由于是独家分销 将避免任何渠道冲突 [69] 问题: 关于2026年运营费用总额的预期 [73] - 鉴于众多变动因素 目前给出具体总额预期不明智 32亿美元是合适的起点 但需要剔除印度和Intelliflo出售的影响 并考虑加拿大业务重组及混合平台费用指引等因素 25%的可变费用假设和38%-42%的薪酬比率范围（预计接近40-41%）是合理的参考 公司所有举措都着眼于扩大运营利润率 并有信心在2026年全年实现运营利润率增长 [74][75][76][77] 问题: 关于未来战略重点及是否仍有规模较小的业务需要调整 [78] - 公司已完成大量基础性工作 当前重点转向有机增长计划的执行和资源整合 例如扩展ETF、SMA和模型业务 推动私人市场合作伙伴关系在零售和固定缴款市场的有机增长 以及巩固在亚洲和EMEA的增长 如果看到与其他公司合作或建立合资企业的机会 公司会考虑 但基础已奠定 [79][80] - 目前没有明显规模过小的业务 但整体业绩仍有很大改进空间 2026年的重点是执行和推动战略计划落地 包括使已宣布的合作伙伴关系生效 以及在第二季度完成与CI的交易 [81] - 公司已完成许多重大事项 为未来更深入聚焦和优化执行扫清了道路 [82] 问题: 关于中国合资公司2026年展望及产品多样性 [85] - 中国合资公司的增长在2025年持续全年 全年流入超过200亿美元 且逐季改善 增长主要由平衡策略（固定收益增强型）驱动 中国的刺激和改革措施继续激发投资者兴趣 中美贸易紧张局势缓和也有助于国内外投资者兴趣增长 被动ETF业务也在回升 [87][88] 问题: 关于混合平台成本在2027年是成本节约还是成本避免 [89] - 相对于2026年 2027年将实现成本节约 主要是每季度1000万至1500万美元的实施成本将逐渐消失 随着资产管理规模完全转移到混合平台并有机会退役旧系统 运营费用也将改善 从多年期角度看 这始终是关于简化整体运营系统并创造未来成本避免的机会 考虑到资产管理规模几乎翻倍 很难追溯期初的逐年节约 [89][90] 问题: 关于2026年运营费用基数的澄清 [95] - 32亿美元是合适的起点 但考虑到QQQ营销预算等新增因素 最终费用可能会略高于此 同时收入也将显著高于2025年 [97] 问题: 关于固定缴款渠道中私人市场的进展 [98] - 在美国已进行大量讨论 但实际进展更多出现在英国和欧洲等地 这些地方正在进行退休改革 并增加固定缴款计划中私人市场的参与 公司认为这是长期趋势 且不限于美国 得益于多元化的投资组合和强大的国际业务 公司具备满足机构和计划发起人需求的产品供应 [98] 问题: 关于加拿大交易对运营收入的影响时间线及细节 [103] - 交易预计在第二季度末完成 从第三季度开始影响业绩 预计净收入每季度减少1500万至2000万美元 运营费用每季度减少500万至1000万美元 因此运营收入每季度净减少500万至1000万美元 初期处于1000万美元减少的高端 预计随着时间推移会有所改善 费用减少大部分来自薪酬 其余来自物业和一般行政管理费用 预计到2027年下半年及以后 这将是一个正确的长期战略举措 [105][106][107][108] - 交易的现金流影响和收益相对于公司将承担的一些重组成本而言微不足道 [109]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入增长6%，营业利润率提高230个基点，营业利润增长14%，每股收益（EPS）增长19% [10][11] - 第四季度管理资产规模（AUM）达到创纪录的2.2万亿美元，环比增长450亿美元（2%），同比增长3240亿美元（18%） [13][25] - 第四季度调整后摊薄每股收益为0.62美元 [27] - 第四季度实现净长期资金流入190亿美元，年化长期有机增长率为5% [13] - 第四季度净收入为13亿美元，同比增长1.02亿美元，主要受平均AUM增长及QQQ重新分类推动 [31] - 第四季度净收入收益率为22.5个基点，季度末退出收益率略高，为22.7个基点 [30][31] - 2025年全年产生超过800亿美元的净长期资金流入，有机增长率为6% [11] - 杠杆比率从一年前的2.8倍改善至第四季度的2.2倍 [41] - 公司预计2026年非GAAP有效税率将在25%-26%之间 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **ETF与指数业务**：2025年收入创纪录，增长22%；第四季度AUM达6300亿美元（不含QQQ），净流入近120亿美元，年化有机增长率为8% [10][14] - **中国合资企业**：第四季度AUM达1320亿美元创纪录，净长期资金流入89亿美元，年化有机增长率为36%；全年资金流入超200亿美元 [17][87] - **另类市场（私人市场）**：第四季度净流入3亿美元，主要由直接房地产驱动；房地产债务策略基金INCREF的资产规模（含杠杆）达47亿美元 [20] - **基础固定收益**：第四季度净长期资金流入22亿美元；若包含相关ETF及中国固收产品，季度净流入接近120亿美元 [16] - **基础股票**：第四季度整体净流出55亿美元，但总销售额为2022年初以来最佳季度；全球股票收益基金季度净流入30亿美元，AUM达230亿美元 [22] - **单独管理账户（SMA）平台**：AUM达350亿美元，季度年化有机增长率为7%，是美国财富市场中增长最快的SMA产品之一 [17] - **抵押贷款凭证（CLO）**：2025年在美国和欧洲发行总额达25亿美元 [20] - **投资表现**：44%的主动型基金在三年期表现位于同业前四分之一，70%的主动型AUM在五年期跑赢基准 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚洲及欧洲、中东和非洲地区**：2025年合并收入增长13%；第四季度，这些地区的长期AUM近7000亿美元，资金流持续强劲增长 [10][14] - **美国市场**：基础股票资金流面临结构性流出压力，特别是在美国；SMA平台在财富市场增长迅速 [17][22] - **加拿大市场**：公司宣布与CI全球资产管理公司建立战略合作伙伴关系，将出售全部加拿大共同基金和ETF业务（约190亿美元AUM），但将继续担任其中63只基金（约100亿美元AUM）的投资子顾问 [6] - **印度市场**：公司将印度资产管理业务的大部分权益出售给Hinduja集团，成立本地合资企业，公司保留少数股权 [4][5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本结构优化**：2025年提前赎回了总计15亿美元不可赎回的优先股，以降低杠杆、增加资产负债表灵活性并释放普通股股东可用收益 [3] - **业务聚焦与重组**：宣布转向混合阿尔法投资平台，预计2026年底完成；出售Intelliflo和印度资管业务多数股权；通过加拿大合作优化当地业务 [4][5][6] - **私人市场扩张**：加速发展1300亿美元的私人市场平台，2025年宣布与Barings和LGT Capital Partners建立两项战略合作伙伴关系，以进入美国财富管理和固定缴款市场 [7][8] - **产品现代化**：2025年12月完成了大规模QQQ ETF的现代化转换，基金费用降低，公司开始对超过4000亿美元的AUM赚取收入 [9] - **行业竞争与定位**：公司通过多元化、规模化的全球平台应对市场动态，在公开上市的同行中实现了最高的股东总回报（TSR） [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：第四季度市场势头强劲，美国和全球资本市场保持韧性，股票市场强劲，固定收益随降息预期明确而反弹，投资者需求开始向科技股以外拓宽 [13] - **中国前景**：预计中国合资企业将继续受益于长期和周期性顺风；刺激政策、改革、贸易紧张局势缓和以及鼓励市场参与和长期退休增长的计划支撑了投资者兴趣 [19][87][88] - **私人市场展望**：尽管并购环境疲软导致部署存在挑战，但募资依然强劲；预计随着今年降息，交易活动将增加，特别是在直接贷款领域；CLO预计将受益于对更广泛固定收益配置的增加 [21] - **费用前景**：公司预计2026年营业费用将高于2025年，但目标是继续扩大营业利润率，中期目标是使营业利润率回到百分之三十中段，并最终达到百分之三十高段 [35][76][77] - **营收收益率展望**：随着QQQ ETF贡献收入，净营收收益率预计将趋于稳定 [30][56] 其他重要信息 - **混合投资平台成本**：2025年第四季度实施成本为1300万美元；预计2026年季度一次性实施成本将在1000万至1500万美元之间，与平台相关的AUM增量费用将在今年晚些时候增至每季度1000万美元；2026年该平台总成本将比2025年增加2500万至3000万美元 [32][33][34] - **资产负债表管理**：2025年第四季度回购了500万美元优先股，使2025年总回购额达15亿美元；优先股未偿还余额从40亿美元降至25亿美元；预计全部15亿美元优先股回购在相关债务偿还后，将产生0.20美元的每股收益收益 [28][39] - **普通股回购与股息**：第四季度回购了2500万美元（100万股）普通股；预计第一季度普通股回购将增至4000万美元；2026年目标总派息率（包括普通股息和股票回购）接近60% [29][40][41] - **交易影响**：印度合资企业成立和Intelliflo出售对营业利润影响极小，但将影响2026年的净收入和营业费用，这两项实体在2025年合计贡献了约1亿美元的净收入和营业费用 [35] - **加拿大交易影响**：预计在第二季度末完成后，从第三季度开始，每季度营业利润将受到500万至1000万美元的负面影响，初期表现为每季度净收入减少1500万至2000万美元，营业费用减少500万至1000万美元 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 资本返还优先事项、剩余优先股处理以及并购可能性 [45] - 公司对2025年回购15亿美元优先股的进展感到满意，剩余25亿美元；近期将重点利用经营现金流偿还循环信贷和2030年到期的五年期定期贷款；将继续与MassMutual讨论未来回购更多优先股的可能性 [46][47] - 普通股回购将在第一季度增加至4000万美元，目标是使2026年派息率接近60% [47] - 公司认为最佳机会是投资于自身业务以实现有机增长，并通过已宣布的合作伙伴关系以资本高效的方式扩展能力；对并购持开放态度，但必须是合适的补充，目前对投资自身和平衡资本优先事项感到满意 [48][49][50] 问题: 混合投资平台成本的未来走势（2027年展望） [51] - 实施成本预计将在2027年逐渐减少至零；随着资产完全转移到混合平台并有机会停用旧系统，2027年的运营费用相对于2026年也将有所改善 [52][89][90] 问题: 净营收收益率的未来走势及QQQ的影响 [55] - QQQ ETF的加入（贡献约6个基点的净营收收益率）有助于稳定净营收收益率；但预测净营收收益率仍很困难，因其受多种季度动态影响 [56] - 随着QQQ的加入，第三方加分销费占管理费的比例预计将从之前的13%-14%升至2026年每季度22%-23%左右 [57] - 除了营收收益率，ETF、固定收益和现金业务均已形成规模，对盈利的传导也至关重要 [59] 问题: 薪酬比率展望及QQQ的影响 [60] - 2025年全年薪酬比率为42.7%，高于38%-42%的历史指引范围；预计2026年将回到该范围的高端 [61][62] - QQQ带来的收入稳定和增长为公司提供了继续在增长领域进行选择性招聘和投资的机会 [62][63] 问题: 私人市场战略、产品组合构建及品牌策略 [66] - 与Barings（侧重收益）和LGT（侧重总回报和增长）的合作伙伴关系旨在完善产品能力；结合现有的房地产和另类信贷产品，已形成较完整的产品线 [67][69] - 这些产品将由公司与合作伙伴共同管理，并由公司在相关市场独家分销，以避免渠道冲突；品牌将结合双方品牌，在适当时使用 [69] - 该战略旨在覆盖美国和全球的财富管理及固定缴款市场 [68] 问题: 2026年营业费用总额展望（假设市场平稳） [73] - 鉴于众多变动因素，目前难以给出精确的年度总费用数字；以第四季度AUM年化的32亿美元营业费用为起点是合适的 [74] - 需要剔除印度和Intelliflo出售的影响，加入加拿大交易和混合平台费用等变动因素；25%的可变费用假设和38%-42%的薪酬比率指引（预计接近40%-41%）是合理的参考 [75] - 公司所有行动都着眼于扩大营业利润率，并有信心在2026年全年继续实现营业利润率扩张 [76][77] 问题: 未来战略重点，是继续处置规模较小业务还是侧重增长型合作 [78] - 2025年已完成大量基础性工作，目前重点转向有机增长计划的执行，例如扩展ETF、SMA、模型业务，推动私人市场合作在零售和DC市场的增长，以及利用亚洲和欧洲、中东和非洲地区的增长势头 [79][80] - 未来若有机会，仍会考虑合作伙伴关系或合资，但目前已为增长奠定了坚实基础 [80][81] 问题: 中国合资企业2026年展望及增长驱动产品 [85] - 2025年增长主要由平衡型策略（“固定收益+”）驱动，该策略让投资者通过平衡型基金增加股票敞口；被动ETF业务也开始回升 [87] - 中国的刺激政策、改革、贸易紧张局势缓和以及鼓励市场参与和长期退休增长的计划，持续支撑投资者兴趣 [87][88] 问题: 混合投资平台带来的成本节约是成本避免还是实际节省 [89] - 从多年期角度看，该项目主要是简化运营系统并创造未来的成本避免；由于AUM规模几乎翻倍，很难追溯至起点的逐年节省 [89] - 2027年相对于2026年，将实现实际节省，主要是每季度1000万至1500万美元的实施成本将逐渐消失，并且随着系统整合，运营费用也会改善 [90] 问题: 2026年营业费用起点32亿美元是否已考虑所有离散项目影响 [94][95] - 32亿美元是合适的起点，但考虑到QQQ营销预算等新增项目，最终费用可能会高于此数，同时收入也将显著高于2025年 [97] 问题: 固定缴款渠道对私人市场产品的接受度及进展 [98] - 在美国已进行大量讨论，但实际进展更多出现在英国和欧洲等地，这些地方正在进行退休改革，并更多地将私人市场纳入固定缴款计划；这是一个长期趋势，且不限于美国 [98] - 公司凭借多元化的产品组合和强大的国际业务，能够从多层面把握这一机遇；LGT合作伙伴关系也将加强公司在机构市场的地位 [98][99] 问题: 加拿大交易对营业利润的影响细节及扭亏时间表 [103] - 交易预计在第二季度末完成，从第三季度开始影响业绩：预计每季度净收入减少1500万至2000万美元，营业费用减少500万至1000万美元，导致营业利润初始减少500万至1000万美元 [105] - 费用节省大部分来自薪酬，其余来自物业和一般行政费用；预计随着时间推移，影响将逐渐减小，到2027年下半年及以后，此战略举措将显现长期积极效果 [106][108] - 交易产生的现金流影响微不足道 [109]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入增长6% 每股收益增长19% 运营收入增长14% 运营利润率提升230个基点[10][11] - 第四季度末资产管理规模达到创纪录的2.2万亿美元 较第三季度末增加450亿美元或2% 较2024年第四季度末增加3240亿美元或18%[13][25] - 第四季度调整后摊薄每股收益为0.62美元 调整后运营利润率提升至36.4% 环比提升220个基点 同比提升270个基点[26] - 2025年全年产生超过800亿美元的长期净流入 有机增长率为6% 第四季度长期净流入为190亿美元 年化有机增长率为5%[11][13] - 净收入收益率在第四季度为22.5个基点 季度末退出收益率为22.7个基点 下降趋势较之前季度有所放缓[30][31] - 公司杠杆比率从一年前的2.8倍改善至第四季度的2.2倍 剔除优先股后杠杆比率为0.73倍[12][41] 各条业务线数据和关键指标变化 - **ETF和指数业务**：2025年收入增长22% 创下纪录 第四季度末资产管理规模达6300亿美元（不含QQQ） 当季净流入近120亿美元 年化有机增长率为8%[10][14] - **QQQ ETF**：于12月20日完成转换并开始产生收入 季度末资产管理规模达4070亿美元 创历史新高[9][15] - **基本面固收业务**：第四季度长期净流入22亿美元 若包含相关ETF和中国固收产品 则季度净流入近120亿美元[16] - **中国合资公司**：第四季度资产管理规模达1320亿美元 创历史新高 当季净流入89亿美元 年化有机增长率为36% 主要由“固收+”产品驱动[17][18] - **私募市场业务**：第四季度净流入3亿美元 主要由直接房地产驱动 房地产债务策略基金INCREF资产管理规模达47亿美元 已登陆美国四大财富管理平台中的三个[19] - **基本面股票业务**：2025年收入与上年持平 但较2023年增长4% 第四季度整体净流出55亿美元 但总销售额是自2022年初以来最好的一个季度[10][22][23] - **独立管理账户平台**：资产管理规模达350亿美元 是美国财富市场中增长最快的SMA产品之一 本季度年化有机增长率为7%[17] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚洲和欧洲、中东、非洲地区**：2025年合并收入增长13% 长期资产管理规模近7000亿美元 占公司长期资产管理规模的40%[10][14][79] - **美国市场**：基本面股票业务面临持续的长期资金流出趋势 特别是在美国市场[22] - **加拿大市场**：公司宣布与CI全球资产管理公司建立战略合作伙伴关系 将出售整个加拿大共同基金和ETF业务（包含100只基金 约190亿美元资产管理规模） 但将继续作为其中63只基金（约100亿美元资产管理规模）的投资副顾问[5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资产负债表重组**：2025年提前赎回了总计15亿美元不可赎回的优先股 以进一步去杠杆 并增加可用于普通股股东的收益 预计这将带来0.20美元的每股收益益处[3][27] - **组织聚焦与资产剥离**：2025年采取多项战略行动聚焦资源 包括第四季度完成出售Intelliflo 出售印度资产管理业务多数股权成立合资公司 以及宣布加拿大业务转型[4] - **私募市场平台扩张**：加速发展1300亿美元私募市场平台 2025年宣布了与Barings和LGT Capital Partners的两项战略合作 旨在渗透美国财富管理和固定缴款养老金市场[6][7][8] - **投资平台现代化**：推进混合阿尔法投资平台转型 预计2026年底完成 旨在简化业务、整合投资系统并实现未来成本节约[4][32] - **产品创新与客户需求**：持续将主动投资能力引入ETF结构 目前拥有近40只主动型ETF 以满足不断变化的客户需求[15] - **投资表现**：44%的主动型基金在三年期表现中位列同业前四分之一 70%的主动型资产管理规模在五年期跑赢基准[24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：第四季度市场势头强劲 美国和全球资本市场保持韧性 股市表现强劲 固定收益随着降息预期明确而反弹 投资者需求开始向科技股以外拓宽[13] - **中国前景**：中国合资公司受益于结构性及周期性顺风 刺激和改革措施持续提振投资者对市场的兴趣 中美贸易紧张局势缓和也有助于国内外投资者兴趣增长[18][87] - **私募信贷环境**：尽管并购环境疲软 但募资依然强劲 由于交易减少 资金部署面临挑战 预计随着今年降息 交易活动将增加 特别是直接贷款领域[20] - **固定缴款养老金渠道**：将私募市场纳入固定缴款养老金计划是一个长期趋势 不仅在美国 在英国和欧洲也看到更多进展和吸引力[98][99] - **未来展望**：公司对2026年继续扩大运营利润率充满信心 目标是将运营利润率提升至中位数百分之三十几 并最终回到高位数百分之三十几的范围[76] 其他重要信息 - **成本管理**：2025年费用基础保持相对平稳 同时继续重新配置资源和投资于业务 运营费用得到良好管理[11][26] - **2026年运营费用展望**：以第四季度资产管理规模年化的运营费用为32亿美元 这是一个良好的起点 预计运营费用中约有25%与净收入变化相关[34][75] - **混合平台成本**：2026年混合平台的一次性实施季度成本预计在1000万至1500万美元之间 后期趋向1500万美元 与平台资产管理规模相关的增量费用将在今年晚些时候增至每季度1000万美元 预计2026年混合平台总费用将比2025年增加2500万至3000万美元[33][38] - **交易影响**：印度合资公司和Intelliflo的出售对运营收入影响甚微 但会影响2026年的净收入和运营费用 这两项实体在2025年合计贡献了约1亿美元的净收入和运营费用[34] 加拿大交易预计在第二季度末完成后 将从第三季度开始每季度对运营收入产生500万至1000万美元的负面影响[35][36] - **薪酬比率**：2025年薪酬比率为42.7% 预计2026年将回到38%-42%的历史指导区间的高端[61][62] - **资本回报**：公司目标是在2026年将总派息率（包括普通股股息和股票回购）维持在接近60%的水平 预计第一季度普通股回购将增加至4000万美元[40][41] - **有效税率**：第四季度有效税率为21% 预计第一季度非GAAP有效税率将回到25%-26%的区间[39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本返还优先顺序和并购可能性的提问[45] - 回答: 公司对2025年回购15亿美元优先股的进展感到满意 剩余25亿美元 近期重点是利用运营现金流偿还循环信贷和2030年到期的五年期定期贷款 公司始终认为最佳机会是投资于自身业务以实现有机增长 并通过已建立的合作伙伴关系以资本高效的方式扩展能力 对于并购持开放态度 但必须是合适的补充 目前更专注于执行现有战略和平衡资本优先事项[46][48][49] 问题: 关于混合平台成本在2027年展望的提问[51] - 回答: 实施成本预计将在2027年逐渐减少并最终消失 随着更多资产管理规模转移到混合平台以及旧系统退役 2027年的运营费用相对于2026年将会节省 目前重点是在2026年完成实施[52][89][91] 问题: 关于净收入收益率未来走势的提问[55] - 回答: QQQ ETF转为产生收入后 其6个基点的净收入收益率将有助于整体收益率的稳定 但净收入收益率很难预测 受多种季度性因素影响 此外 第三方及分销费用占管理费的比例因QQQ的加入将发生显著变化 预计在2026年每季度将接近22%-23% 远高于之前的13%-14%左右[56][57] 问题: 关于薪酬比率展望的提问[60] - 回答: 公司按全年管理薪酬比率 2025年为42.7% 预计2026年将回到38%-42%区间的高端 QQQ收入的加入有助于稳定收入基础 使公司有机会将薪酬比率拉回该范围 同时公司将继续在增长领域进行招聘和投资[61][62][63] 问题: 关于2026年运营费用总额的提问[73] - 回答: 鉴于众多变动因素 目前给出精确的2026年运营费用总额并不明智 32亿美元是一个正确的起点 但需要在此基础上考虑各项增减 包括加拿大业务重组、混合平台费用等 公司预计2026年全年运营利润率将继续扩大 目标是达到中位数百分之三十几并最终回到高位数百分之三十几[74][75][76] 问题: 关于未来是否还有业务需要调整或更多增长型合作的提问[77] - 回答: 公司在2025年完成了许多基础性工作 目前执行路径更加清晰 资源更集中于有机增长计划 例如扩展ETF、SMA业务 推动私募市场合作 以及利用在亚洲和欧洲、中东、非洲地区的增长势头 如果看到与其他公司合作或合资的机会 公司会考虑 但大部分基础已经奠定[78][79][81] 问题: 关于中国合资公司2026年展望和产品多样性的提问[86] - 回答: 中国合资公司的增长在2025年持续全年 每个季度都越来越好 增长主要由平衡型策略（“固收+”）驱动 这些策略让投资者通过平衡型基金增加对股市的敞口 中国的刺激和改革措施、对房地产依赖的减少、促进市场参与和长期退休增长的计划 以及中美贸易紧张局势的缓和 都提振了国内外投资者的兴趣 被动ETF业务也在回升[87][88] 问题: 关于混合平台成本在2027年是成本节约还是成本避免的提问[89] - 回答: 相对于2026年 2027年肯定会有节约 主要体现在每季度1000万至1500万美元的实施成本将逐渐消失 随着资产管理规模完全转移到混合平台并有机会退役旧系统 运营费用也会改善 从多年期角度看 此举主要是简化整体运营系统并创造未来的成本避免 由于资产管理规模几乎翻倍 很难追溯计算逐年节约[89][90][91] 问题: 关于2026年运营费用起点32亿美元是否已考虑各项调整的提问[95] - 回答: 32亿美元是正确的起点数字 但需要在此基础上考虑各项增减变动 例如QQQ营销预算将在2026年全额计入 而这在2025年或第四季度的年化基数中并不存在 因此最终费用可能会高于32亿美元 但同时收入也将显著高于2025年[97] 问题: 关于固定缴款养老金渠道对私募市场接受度的提问[98] - 回答: 在美国看到很多讨论和少量进展 但在英国和欧洲等地看到更多进展和吸引力 这些地方也在进行退休改革 并增加私募市场在固定缴款计划中的参与 公司认为这是一个长期趋势 且不局限于美国 公司拥有多元化的产品供应来满足机构和计划发起人的需求 与LGT的合作也将专注于该市场[98][99] 问题: 关于加拿大交易对运营收入影响的具体细节和时间线的提问[103] - 回答: 交易预计在第二季度末完成 因此从第三季度开始影响业绩 预计净收入每季度减少1500万至2000万美元 运营费用每季度减少500万至1000万美元 从较低值开始 并随时间推移向1000万美元靠拢 因此净运营收入影响为每季度减少500万至1000万美元 从较高的1000万美元开始 并随着进入2027年逐渐减少 费用减少部分约一半或更多来自薪酬 其余来自物业和一般行政费用 公司坚信这是加拿大业务的长期正确战略举措 预计在2027年下半年及以后将显现积极效果[104][105][107]