报告核心观点 - 5月20日港股大盘在消费股、医药及新股热潮带动下回升，宁德时代港股上市首日表现亮眼，各行业有不同动态；中美贸易摩擦阶段性缓和但科技脱钩风险升温，中国经济温和修复但动能趋缓，港股市场生态改变，投资策略建议“防守反击”；房地产市场新房成交量同比跌幅收窄但土地成交量仍下跌，内房港股持续落后大市 [1][2][6] 每日大市点评 - 5月20日港股大盘回升，恒生指数全日上升348点或1.5%，收报23,681点，恒生科指上升1.2%，收报5,317点，大市成交1,983多亿港元，港股通净流入63.3亿港元 [1] - 盘面上医药及消费股表现突出，三生制药股价暴升32.2%，荣昌生物上升16.2%，蜜雪集团上升4.5%，老铺黄金及毛戈平分别大升9.4%及12.3% [1] 宁德时代表现 - 宁德时代港股上市首天大升16.4%，收报306.2港元，较A股大幅溢价7.4%，国际发售大幅超额，H股上市后有望被纳入相关指数及港股通名单吸引被动资金 [2] 行业动态 汽车板块 - 宁德时代首日挂牌港股收盘较招股价上涨16.4%，A股股份全天上升1.1%，短期内港股相较A股将维持溢价水平；零跑汽车一季度销量同比+62.1%，收入同比+87.1%，净亏损同比大幅改善，规模效益下半年或持续显现 [3] 消费板块 - 受A股大千生态收购传闻刺激，港股朝云集团连续两天拉升，本周上涨13.8%创52周新高，2024年宠物板块收入约1.3亿元，占比7.0% [3] 医疗保健板块 - 恒生医疗保健指数逆市上涨2.6%，恒瑞医药认购反应火爆，三生制药达成合作获高额付款，投资情绪高涨，部分市场观点对创新药生产商忧虑减退，医药企业业绩逐步好转 [4] 公用事业板块 - 4月中国规模以上工业增加值同比增长6.1%，电力、供水、燃气港股普遍上升，水务股表现较好，广州将上调水价或带动全国 [5] 近期研报摘要分享 2025年5 - 6月港股市场策略展望 - 中美贸易摩擦阶段性缓和但科技脱钩风险升温，谈判或“短期缓和、长期拉锯”；中国经济4月温和修复但动能趋缓，政策托底，企业盈利修复力度有限，三季度经济有望弱复苏但有核心约束 [6] - 4月以来美国经济数据分化，市场对衰退担忧消退，美联储降息时点或推迟至9月；港股通流量反复，南向资金谨慎，外资回流取决于多因素 [7] - 恒生指数修复跌幅，港股估值大幅修复，当前估值不低，后续外部压力上升或阻碍估值修复；策略建议“防守反击”，关注防御主线和政策催化板块 [8] - 金股推荐腾讯、美的集团、中国水务等10只股票 [9] 中国房地产周报(2025.05.12 - 05.18) - 新房成交量同比跌幅收窄，上周30大中城市商品新房成交量达180万平方米，同比下跌9.0%，不同类别城市表现分化 [11] - 一线城市新房累计成交量各地同比增幅变化不一，北京同比下跌2.7%，上海同比上升8.7%，广州同比上升29.6%，深圳同比上升49.0% [12] - 商品房存销比持续环比下降，十大城市为90.5，一线城市为55.1，二线城市为153.0 [13] - 土地成交量依然同比下跌，上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,260万平方米，同比下跌33.2% [14] - 中央持续推进城市更新，发布相关意见提出到2030年城市更新目标 [15] - 内房港股持续落后大市，恒生中国内地地产指数全周上升0.7%，落后大市1.4个百分点 [16] - 目前房地产市场数据好坏参半，暂欠明确信息，内房港股投资维持选取国企开发商，关注中国海外发展、华润置地 [17][18]

行业现状 - 中国城镇宠物(犬猫)消费市场规模2024年增长7.5%突破3000亿元，其中猫消费市场规模达1445亿元增长10.7% [1] - 90后宠主占比达41.2%，00后占比25.6%且保持快速增长 [1] - 行业出现闭店潮现象，包括高端宠物寄养机构和平价宠物门店 [1] 闭店案例 - 成都LOOK STAR鹿克星球潮流宠物店突然破产关闭，老板失联 [2] - 连锁加盟品牌"哈哈哈士奇"宠咖疑似倒闭 [2] - 知名宠物博主柿子菌meow的猫咪宠物生活馆2024年2月倒闭 [2] - 武汉X宠物发电站一周内关店十余家 [2] - 亚洲最大宠物店极宠家最后几家门店暂停营业 [2] 闭店原因 - 部分企业通过巨额融资迅速扩张并打价格战，导致成本收益失衡 [2] - 价格亲民门店面临房租成本上涨但自身价格难涨的困境 [2] - 行业野蛮生长后进入市场出清阶段，从风口期转向成熟期 [2] 商业模式问题 - 重资产经营模式导致固定成本投入过高 [3] - 现金流过度依赖预付卡会员充值，但服务频次和复购率不足 [3] - 专业人才培养周期长、流动性大，核心员工离职影响竞争力 [3] - 供应链脆弱，毛利无法覆盖持续投入的软硬件维护和品牌营销成本 [3] 运营模式缺陷 - 互联网流量为王的定律在宠物服务行业失效 [3] - 行业需要精耕细作而非规模效应 [3] - 垂直领域资源快速增长与整体运营呈反比例关系 [3] 资金监管问题 - 预付费模式缺乏有效资金监管 [5] - 商家将预付款直接用于高额房租、装修或个人消费 [5] - 需要建立全国统一的预付费资金监管模式 [5]