制造业PMI总体表现 - 10月制造业PMI降至49.0%，较上月下降0.8个百分点，中断了8月以来的上升趋势 [2] - 综合PMI产出指数为50.0%，较上月下降0.6个百分点，仍位于临界点，表明企业生产经营活动总体稳定 [2] 制造业供需分析 - 生产指数为49.7%，较上月大幅回落2.2个百分点，自4月以来首次进入收缩区间 [3] - 新订单指数为48.8%，环比下降0.9个百分点，市场需求有所回落 [3] - 新出口订单指数下行1.9个百分点至45.9%，外需压力显现 [4] 制造业内部结构分化 - 高技术制造业PMI为50.5%，装备制造业PMI为50.2%，继续位于扩张区间，新动能明显高于制造业总体水平 [5] - 消费品行业PMI为50.1%处于扩张区间，而高耗能行业PMI为47.3%，较上月有所回落，景气有所分化 [5] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均位于52.0%及以上，产需活跃 [4] - 纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业两个指数均低于临界点，行业供需偏弱 [4] 非制造业表现 - 10月非制造业商务活动指数微升0.1个百分点至50.1%，重返扩张区间 [2][6] - 服务业商务活动指数为50.2%，环比上升0.1个百分点 [7] - 在节日效应带动下，铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间 [6] - 受“双十一”促消费活动带动，邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长 [6] 建筑业与基建投资 - 10月建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降0.2个百分点，主要受季节性因素影响 [7] - 土木工程建筑业商务活动指数升至55%以上，业务活动预期指数较上月上升3.6个百分点，显示基础建设投资活动加速启动 [7] - 政策发力为基建投资提供支撑，包括5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方政府债务结存限额的投放 [7] 企业预期与展望 - 生产经营活动预期指数为52.8%，持续位于扩张区间，多数制造业企业对市场发展预期保持乐观 [4] - 服务业业务活动预期指数保持56.1%的较高景气水平，企业对行业发展信心较强 [7]

国家统计局10月31日公布10月中国采购经理指数运行情况。 10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。 10月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间。 10月份，综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，位于临界点，表明我国企业生产经营活 动总体稳定。 需求收缩继续发展，10月制造业PMI连续7个月位于收缩区间 10月制造业PMI在收缩区间下行，且连续7个月位于收缩区间，追平了2015年8月后的连续收缩时间。 国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧指出，制造业生产活动较上月放缓主要受"十一"假期前部 分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响。 不过，剔除季节性因素和中秋节错期因素，10月制造业PMI仍然偏弱。温彬指出，10月制造业PMI回落 0.8个百分点，弱于季节性（疫前同期平均下降0.2个百分点）。 从分项指数看，五大指数均有所回落。生产指数（49.7%，比上月下降2.2个百分点）、新订单指数 （48.8%，比上月下降0.9个百分点）、原材料库存指数（47.3%，比上月下降1.2个百分点） ...

10月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比9月份上升0.1个百分点，升至扩张区间。 其中，服务业商务活动指数继续扩张。服务业商务活动指数为50.2%，比9月份上升0.1个百分点，服务 业景气水平有所回升。从行业看，在国庆、中秋节日效应带动下，与居民出行消费密切相关的铁路运 输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间，市场活跃 度较强；受"双11"促消费活动等因素带动，邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长； 同时，保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱。从市场预期看，业务活动预期指 数为56.1%，持续位于较高景气区间，表明服务业企业对行业发展保持较强信心。 建筑业商务活动指数小幅回落。建筑业商务活动指数为49.1%，比9月份下降0.2个百分点，建筑业景气 水平有所回落。从市场预期看，业务活动预期指数为56.0%，比9月份上升3.6个百分点，表明建筑业企 业对市场发展预期继续改善。 中国物流与采购联合会副会长何辉对《证券日报》记者表示，总体来看，非制造业继续趋稳运行，投资 和消费相关活动均有积极变化。随着稳增长相关政策效能的逐步释放 ...

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][4] - 行业在政策引导与多层次支撑体系下持续蓬勃发展，一系列高规格政策为市场注入强劲动力，推动文化与旅游、科技、体育等领域深度融合发展 [4] - 全国旅游消费规模稳步扩大，异地用户支付意愿和能力逐年增强，美团全国交易规模同比增长3.39%，异地用户数量占比52.36% [4] - 文旅融合向纵深发展，"文旅+赛事"、"文旅+美食"、"文旅+演艺"成为吸引客流、引爆消费的新引擎 [5] - 美团提炼出引领中国旅游休闲度假市场未来发展的九大热点消费特征，这些特征正通过技术创新、模式重构、业态融合深刻重塑产业 [6] 市场表现与用户特征 - 全国住宿预订量同比增长6.4%，全国铁路客运量同比增长4.3% [4] - 广东、江苏、河南等人口与经济大省在酒旅业务支付订单量上位列前茅，显示出强大的内需市场和消费潜力 [4] - 美团用户呈现多元化和精细化特征，"宠物友好民宿"搜索量环比上涨94% [6] - "中长线+周边游"双线并行成为消费新常态，超过300公里的中长线游需求增速超15%，"家门口住酒店"订单量持续增长 [6] - 消费品质化与深度化趋势显著，精品小团订单占比达40%，同比增加90% [6] 热点消费特征一：科技驱动产业升级 - 科技已成为产业升级的核心驱动力，推动文旅服务从标准化向智能化转型 [7] - 美团机器人方案已覆盖9省21个景区，涵盖5A级山水名胜、人文历史景区、主题乐园等多种类型 [7] - 河南宝泉旅游区"智慧AI赏花季"活动清明假期接待游客破10万人次，美团App门票销量同比增40% [7] - 美团推出行业首个全场景旅行助手"雅雅"，基于用户偏好优化行程规划 [8] - 人工智能和机器人技术延长游客停留时间、推动二次消费增加，吸引Z世代客群 [7][8] 热点消费特征二：一站式旅行服务闭环 - 一站式旅行服务闭环效应凸显，通过全方位资源构建"高效便捷"消费场景 [9] - 三亚市旅发局与美团联合打造"王牌海岛季・爱上三亚"活动，整合154家酒店、252家景区、2家头部航司等涉旅商家 [9] - 该活动在整体市场人流下滑背景下实现三亚目的地交易额逆势增长 [9] - 美团与环球影城景餐联动，围绕"逛吃到环球"主题深化服务，实现平台首页曝光量增加 [10] - 生态耦合、即时响应、长效运营是一站式服务的核心 [10] 热点消费特征三：文旅+赛事融合模式 - "文旅+赛事"融合模式突破短期流量局限，推动短期经济热度转为长期消费动能 [11] - 美团推出"跟着苏超逛江苏"主题活动，覆盖赛事13城，赛事期间江苏省度假景区支付订单量同比增长121% [12] - "苏超"主题的江苏餐饮商户数环比增长214%，实现赛事热度向全域消费转化 [12] - 美团联合天下第一泉景区打造"金秋知诗节"IP，活动曝光量超6100万人次，触达600万+人次 [12] 热点消费特征四：综艺内容转化消费力 - 综艺内容强大传播力被转化为文旅消费力，形成"内容种草-消费转化-口碑传播"闭环 [13] - 美团酒店联动腾讯视频《一饭封神》节目，打造超40个百万爆款单品，活动整体交易额超3500万 [13][14] - 王牌·72小时区域特色营销活动深度绑定央视综艺《住进风景里·72小时》，累计超556个商家参与，单店交易峰值突破610万 [14] 热点消费特征五：多维叙事激活情感共鸣 - 多维叙事通过情感共鸣激活用户认同，有温度的内容提升用户参与度与消费留存效能 [15] - 美团与上海迪士尼打造"直播+内容+场景"营销范本，直播实现超140万次曝光，带动4万+消费行为转化 [15] - 美团联动旅行盟友"无语哥"开启中国行，相关单条视频互动量突破200万 [16] 热点消费特征六：轻消费模式深度参与 - 轻消费模式以"低门槛、高体验"特性触发用户深度参与需求 [17] - 蜜雪冰城与江西武功山联动，项目总曝光超1.2亿次，助推万岁山武侠城国庆门票交易同比增长78.43% [17] - 蜜雪冰城与开封万岁山武侠城联名合作，助推蜜雪冰城国庆外卖交易环比增长超50%、新客增量近60% [17] - 奈雪的茶与海合安苏州阳澄半岛乐园合作，活动整体曝光达3400万，有效拉动乐园门票销售 [18] 热点消费特征七：传统文化的现代表达 - 传统文化的现代表达突破单向展示，向互动体验和文化参与方向跨越 [19] - 峨眉山全球营销推介会以"文化溯源"为核心，项目总曝光超1500万 [19] - 开封万岁山武侠城"赛博江湖×十里洋场"双IP活动带动景区搜索量环比增长400%，用户夜场停留时长从1.5小时延长至3.2小时 [20] - 宏村"黟梦徽州·灯火千年"非遗花灯设计大赛收到13所高校的210件作品，实现180万次线上传播 [20] 热点消费特征八：清凉经济品质提升 - 清凉经济突破季节性、地域性局限，通过玩水体验与疗愈服务双轮驱动提升品质 [21] - 美团携手昆明市文化和旅游局发起"美在昆明"共建项目，活动累计曝光量超2275万次 [21] - 武汉极地海洋公园聚焦高校学子，校园答题大赛微信小程序累计访问量达2万人次 [22] - 三亚、大理等地推出海岛冥想、落日瑜伽等疗愈服务，市场呈现从"泛观光"到"精体验"转型升级 [22] 热点消费特征九：跨界联动场景多元 - 跨界联动场景多元，品牌合作实现销量口碑双升级 [23] - 美团"住+购"生态场景融合文旅创新，打造"即住即购"旅行消费新模式，推广至47家酒店 [23] - 景区与买药联动在郑州海昌海洋公园和南昌玛雅海滩水公园开展，累计覆盖游客15万人次，曼秀雷敦专场品牌搜索量周环比提升30% [23][24] - 黄山风景区联动美团、指朴轻美甲打造"指尖上的黄山"项目，活动期间景区检票量同比增长92%，交易额同比增长47% [24] 未来展望 - 中国旅游休闲度假市场将在科技驱动、模式创新和深度融合作用下迈向更高质量发展 [25] - 人工智能将全面进入旅游产业各个环节，构建更聪明、更低碳、更可持续的智慧旅游生态 [25][26] - "旅居+康养"、"旅居+数字游民"、"旅居+研学"等新型模式加速发展，推动度假方式成为融合工作、生活、休闲和社交的综合生活方式 [26] - "文旅+"和"+文旅"边界进一步拓宽，文化IP价值得到更大程度开发，沉浸式演出、非遗项目有望成为高端景区标配 [26] - 行业进入"品质竞争、生态竞争"新阶段，未来竞争核心在于文化资源转化能力与科技赋能创新能力 [27]

制造业PMI总体表现 - 10月制造业PMI为49%，较前值回落0.8个百分点，剔除供应商配送影响后实际回落1个百分点至49%[1][7] - 非制造业PMI为50.1%，较前值小幅回升0.1个百分点[1][6] 生产指数显著走弱 - 生产指数下降2.2个百分点至49.7%，时隔6个月再度落入收缩区间，回落幅度明显弱于季节性[1][7] - 采购量指数下降2.6个百分点至49%，下行幅度超过新订单指数[11] 需求结构内外分化 - 新订单指数下降0.9个百分点至48.8%，内需订单下降0.8个百分点至49.2%[13][15] - 新出口订单指数下降1.9个百分点至45.9%，为年内次低点[2][13] 行业影响与政策因素 - 高技术、装备制造、消费品行业新出口订单分别下降3.5、3.3、2.1个百分点，PMI相应下滑[2][13] - 高耗能行业PMI进一步下滑至47.3%，建筑业PMI下降0.2个百分点至49.1%[3][17] - 增量财政政策落地（如5000亿元债务结存限额）有助于缓解资金压力，建筑业业务活动预期指数回升3.6个百分点[3][17] 非制造业与服务业表现 - 服务业PMI回升0.1个百分点至50.2%，从业人员指数上升0.2个百分点至46.1%[4][21] - 节日效应带动铁路运输、航空运输等行业商务活动指数位于60%以上高位景气区间[21]

PMI 数据点评 10 月制造业 PMI 49.0%，超季节性回落 10 月制造业 PMI 为 49.0%，较前值下降 0.8 个百分点，低于季节性水平； 非制造业 PMI 为 50.1%，较前值上升 0.1 个百分点，升至扩张区间；综合 PMI 产出指数为 50.0%，较前值下降 0.6 个百分点，位于临界点。 固定收益 | 固定收益点评 供需双弱，价格分化 证券研究报告 2025 年 10 月 31 日 10 月 PMI 数据呈现"制造业回落、非制造业微升"的组合，制造业 PMI 超季节性回落，呈现"供需双弱"的格局，主因在于"十一"长假前部分 需求提前释放，生产和内需同步回落，以及国际环境更趋复杂，出口景气 度明显下滑，我们预计四季度 GDP 增速可能边际放缓。 10 月制造业：供需双弱，价格上下游分化 供需方面：10 月生产指数为 49.7%，比上月下降 2.2 个百分点，位于荣枯 线以下，表现弱于季节性；新订单指数为 48.8%，比上月下降 0.9 个百分点， 需求景气度有所回落。 新出口订单为 45.9%，比上月下降 1.9 个百分点，为年内次低。主因全球经 济增长放缓、国际贸易不确定性上升，导致 ...

[Table_Reportdate] 2025年10月31日 宏 观 简 评 [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 李嘉豪 S0630525100001 lijiah@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：10月31日，国家统计局公布10月官方PMI数据。10月，制造业PMI为49.0%，前值 49.8%；非制造业PMI为50.1，前值50.0%。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 总 量 研 究 [制造业受短期贸易摩擦扰动，建筑业预 Table_NewTitle] 期指数明显走高 ——国内观察：2025年10月PMI ➢ 核心观点：10月制造业PMI受贸易摩擦升级的影响较为明显，供需指数均明显回落，与 今年4月的表现类似。但本轮摩擦从升级到缓和的节奏较快，中美吉隆坡磋商的成果积 极，预计11月供需指数将迎来明显的反弹，且斜率要高于今年5月。10月，准财政工具投 放的速度较快，5000亿元已落实到具体项目， ...

制造业PMI表现 - 10月制造业PMI回落0.8个百分点至49%，为过去两年多最低水平[1] - 生产指数回落2.2个百分点，创2009年以来10月最大降幅[1] - 新出口订单指数回落1.9个百分点，跌幅超过新订单指数的0.9个百分点[1] 价格指数与PPI展望 - 10月制造业原材料购进价格指数回落0.7个百分点至52.5%，出厂价格指数回落0.7个百分点至47.5%[2] - 本轮PPI下跌可能接近尾声，明年PPI回升的可能性和空间大于下跌[2] 非制造业PMI状况 - 10月非制造业PMI微升0.1个百分点至50.1%，其中服务业PMI升至50.2%，建筑业PMI微降至49.1%[2] - 假期带动铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60%以上高位景气区间[2] 政策支持与增长动能 - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放，支持2300多个项目，总投资约7万亿元[3] - 安排5000亿元地方政府债务结存限额，并新增2000亿元专项债券额度以扩大有效投资[3] - 预计年底经济增长动能可能加快，全年将实现5%左右的经济增长目标[3]

[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2025 年 10 月 31 日 宏观点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 戴琨 资格编号：S0120525070002 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 相关研究 景气分化延续，动能有所减弱 ——10 月 PMI 数据点评 [Table_Summary] 投资要点： 研究助理 核心观点：10 月 PMI 数据显示经济修复动能再度减弱，制造业超季节性回落、服 务业略有支撑，经济景气结构分化延续。制造业 PMI 降至 49.0%，不仅低于上月， 也弱于往年同期水平，我们认为这反映了节前需求透支、"十一"假期生产放缓、 外需不振以及国际环境复杂化等多重因素叠加影响；分项指标普遍走弱，生产与订 单同步回落、企业补库与用工偏谨慎，显示内生修复动力仍显不足。非制造业 PMI 为 50.1%，小幅回升或主要受假期消费与服务业旺季带动，建筑业景气仍偏低，需 求回暖的可持续性仍待观察。整体来看，10 月 PMI 的超季节性下行指向企业预期 与 ...

申万宏源最新报告显示，产需均回落，10月制造业PMI加速收缩。双节假日效应带动10月服务业景气水平加速扩张，在中秋、国庆双节假日效应 带动下，与居民出行相关行业（铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等）商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间。10月PMI显示我国 经济低位承压，债市前期压力逐步释放后，对基本面关注度或抬升。 2025年10月中采制造业PMI为49.0%（环比-0.8个百分点），非制造业PMI为50.1%（环比+0.1个百分点），综合PMI为50.0%（环比-0.6个百分 点）。我们对此点评如下： 产需均回落，10月制造业PMI加速收缩。10月制造业PMI较上月下行0.8个百分点至49.0%。生产端来看，本月生产指数环比下行 2.2个百分点，录得49.7%，与可比年份的10月制造业PMI生产指数相比，2025年10月制造业PMI生产指数绝对值低于季节性水 平。需求端来看，新订单指数环比下行0.9个百分点，录得48.8%，需求加速收缩，与可比年份的10月制造业PMI新订单指数相 比，2025年10月制造业PMI新订单指数绝对值低于季节性水平。 "反内卷"政策稳步推进，原材料价格仍处于扩张区 ...