贵金属价格走势 - 国际白银期货价格突破38美元/盎司，创近14年新高，现货白银价格一度飙升至37.6美元/盎司，创13年新高 [3][6] - 国内白银现货与期货价格同步走强，现货T+D价格收盘报9028元/千克，黄金现货T+D价格收盘报769.30元/克 [6] - 国投白银LOF（161226）今年以来涨幅超18% [6] - 过去两周白银涨幅超过黄金，因黄金受避险情绪降温影响更大，回调幅度更明显 [7] 贵金属行业动态 - 墨西哥发生33吨金银精矿抢劫案，凸显当地高速公路抢劫案件激增，每50分钟发生一起 [2][5][6] - 全球宏观经济不确定性推高金银价格，贵金属成为不法分子目标 [1][6] 黄金公司业绩 - 中金黄金预计2025年上半年净利润同比增加50%～65% [4][8] - 湖南黄金预计2025年上半年归母净利润6.13亿元—7.01亿元，同比增长40%～60% [8] - 西部黄金预计2025年上半年归母净利润1.3亿元到1.6亿元，同比增加96.35%到141.66% [8] 资金流向与市场情绪 - 全球黄金ETF上半年增持380亿美元，央行购金趋势延续，中国6月黄金储备连续第8个月上升 [9] - 黄金股ETF本周跌幅超2%，主要重仓股紫金矿业和山东黄金周跌幅超5% [9] - 瑞银调查显示67%央行储备管理人认为黄金未来五年将是最佳资产类别，2024年该比例仅为21% [9] 中长期展望 - 美元进入中长期下行通道，削弱美元信用，利好贵金属 [7] - 金银比仍有下行空间，国内沪银已打开中长期上涨空间 [7] - 特朗普政策不确定性或持续推高黄金避险需求 [9]

公司股价表现 - 股价从2024年7月11日的0.89元/股飙升至2025年7月10日的10.81元/股，近一年涨幅高达970.3% [4] - 近一个月股价上涨22.56%，在黄金股中表现突出 [2] - 2015年牛市期间股价曾达到历史高点19.46元/股 [7] 业务转型与资产重组 - 2023年剥离房地产业务（2021年房地产营收占比58.11%），置入新金国际51%股权转向矿业 [4] - 2024年10月山东招金瑞宁矿业成为控股股东（持股20%），实控人变更为招远市国资 [4] - 2025年6月27日公告拟更名为"招金国际黄金股份有限公司"，证券简称变更为"招金黄金" [6] 财务与经营数据 - 2024年营业收入3.33亿元（同比+17.17%），黄金业务营收占比98.54% [5][6] - 2024年归母净利润亏损1.27亿元，2025年一季度亏损310.47万元（营收同比+95.79%） [8] - 当前伦敦金价超3300美元/盎司，公司对金价走势持乐观态度 [6][11] 核心资产情况 - 斐济瓦图科拉金矿保有黄金资源量103.77吨（探明9.89t+控制33.65t+推断60.23t） [9] - 当前采矿能力750吨/天，选矿回收率80%，设计产能将提升至2000吨/天 [9][10] - 技改方案规划中，预计投入5-6亿元，2025年底理顺生产，2026年底完成 [9][10] 未来发展计划 - 西藏中金矿产拥有铜铁矿探矿权，需先完成地质勘查 [10] - 斐济卡西山探矿权正制定勘探计划，具有增储潜力 [10] - 招金和紫金矿业将在资金、技术等方面提供支持 [4]

公司与政府争端 - 马里政府直升机意外降落在巴里克矿业金矿并没收1吨多黄金 价值约1 172亿美元(按金价3 324美元/盎司计算) [1] - 这是双方长期争端的再次升级 此前马里当局曾阻止金条出口并拘留高级员工 导致公司关闭Loulo-Gounkoto大型金矿 [1] - 马里政府今年1月已没收该公司3吨黄金 [1] 争端背景 - 争端始于2023年 马里军政府因资金短缺要求外国投资者支付欠税并遵守新矿业法 [1] - 新矿业法赋予马里政府更高特许权使用费和更大合资企业股权 [1] 公司影响 - 巴里克矿业总部位于加拿大多伦多 此次事件涉及旗下重要金矿资产 [1] - 公司已因政府行为被迫关闭大型金矿 生产经营受到直接影响 [1]

宏观 - 6月中国CPI同比0.1%好于预期，环比降幅收窄；PPI同比-3.6%不及预期，环比持平，下半年PPI降幅有望收窄 [2] - 6月全球制造业PMI明显上行重回荣枯线以上，服务业PMI小幅降温 [2] 策略 - 6月全行业景气指数有所回升，非金融行业景气指数下行斜率放缓 [4] - 基本面建议关注二季报业绩改善或高增、受益反内卷政策、出口链相关行业 [4] - 配置上战术维持哑铃配置，战略看好大金融、创新药、军工等 [4] 固定收益 - 新一轮行业去产能工作加速推进，CPI和PPI存在企稳修复预期 [5] - 前端价格关键在需求端，短期价格弹性待观察，预计CPI至Q4小幅抬升至0.5%附近，PPI磨底后小幅修复至-2%至-1%区间 [5] - 30年国债ETF久期长、弹性大，可作股债对冲利器，有多种投资策略和广阔应用前景 [12] 有色金属 - 美国将对铜加征50%关税，短期LME/SHFE铜价或回调但幅度有限，看好铜价上行趋势 [5] 机械设备 - 6月挖掘机销量同比+13.3%，内销和出口增速均较5月回升 [8] - 看好二手挖机出口对国内更新需求的拉动及国产品牌海外份额提升 [8] 农林牧渔 - 生猪养殖行业“反内卷”引导短期利好猪价，中长期或提升行业盈利能力 [9] - 建议关注生猪养殖板块，推荐低成本、优质猪企 [9] 建材 - 光伏玻璃“反内卷”迫切性较强，实现再平衡或需更长时间 [14] 重点公司 - 招金矿业多个项目爬产或临近投产，预计25 - 27年自产金产量CAGR为22.08%，首次覆盖给予买入评级 [15] - 哈尔滨电气业务涵盖多领域，预计新增装机回升，业绩与估值或将持续修复，首次覆盖给予买入评级 [15] - 美高梅中国“小而美”，博彩和非博彩业务表现良好，重申“买入” [17] - 预计港铁公司1H25经常性利润同比增长4.8%，维持“增持” [18] - 大金重工25H1业绩预增，看好全球海风高景气下公司订单放量，维持“增持” [19] - 圣泉集团25H1净利预增，电子材料持续放量，维持“增持” [20] 评级变动 - 招金矿业、哈尔滨电气、华丰科技等多家公司有首次评级变动 [22]

公司基本信息 - 2025年7月8日下午14:30 - 16:30，招商证券等多家机构对中润资源投资股份有限公司进行特定对象调研 [1] - 接待人员包括董事长翁占斌、董事兼总经理汤磊等 [1] 瓦图科拉金矿情况 技改与产能产量 - 整体技改方案规划中，着力解决排水和通风系统，预计投入5 - 6亿，今年年底基本理顺，明年年底完成 [1][2] - 采矿实际能力平均每天750吨左右，选矿回收率80%左右，入选品位约2 - 4g/t，尾矿品位约1.3 - 1.4g/t，回收率约40% [2] - 设计产能：采矿2000吨/天，选厂1000吨/日处理量，尾矿处理能力1500吨/天 [2] - 今年产量预计较去年提升，具体数量依设备和品位情况确定 [2] 资源前景与增储 - 截至2024年10月31日，采矿权地下开采部分资源总量103.77t，其中探明资源量1.43Mt，品位6.90g/t，金属量9.89t（318KOz）；控制资源量4.78Mt，品位7.04g/t，金属量33.65t（1082KOz）；推断资源量9.47Mt，品位6.36g/t，金属量60.23t（1936KOz） [2] - 现有采矿权范围有探矿、增储潜力，斐济北岛卡西山探矿权面积59,526公顷（595.26平方公里）是重点勘察增储目标，正在制订勘探计划，现有采矿权外围两个特别勘探许可有找矿前景 [2] 品位差异原因 - 24年平均开采品位4克/吨，资源地质品位7克/吨，因瓦矿属火山岩成矿，矿石贫富差异大，采矿存在品位贫化，机械开采允许贫化率和损失率，公司正改善采矿方法减少贫化 [2] 成本与措施 - 瓦矿全成本核算模式，未来披露单位成本，将通过提高产量、入选品位和回收率降低成本 [4] 公司相关关系与股权 合作关系 - 紫金矿业是招金矿业第二大股东，二者战略合作，在多方面有协同效应，公司第十一届董事会有一位董事任职于紫金矿业，招金和紫金从多方面为公司提供支持 [3] 股权比例 - 招金瑞宁持有公司20%股份，股东如有增持计划，公司将及时披露 [3][4] 公司规划与风险 资金来源 - 公司与金融机构重建合作，恢复授信额度获取融资，控股股东提供借款支持，转让控股子公司股权产生资金流入 [4] 风险情况 - 主要风险为黄金价格风险，斐济地缘政治风险低，气候条件可能影响技改进度 [4] 西藏中金情况 - 西藏中金拥有铜铁矿探矿权，需先进行地质勘查，再安排后续工作 [4]

公司上市计划 - Aura Minerals Inc正寻求在美国上市 募资约2.1亿美元 [1] - 公司将在交易中发行810万股股票 预计7月15日定价 [1] - 公司已在加拿大和巴西交易所上市 此次上市旨在扩大投资者基础 [1] 公司市值表现 - 公司市值今年增长一倍多 多伦多市值达27亿加元（合20亿美元） [1] - 市值增长部分得益于同期金价上涨41% [1] 公司基本信息 - 公司为黄金和铜矿商 总部位于美国佛罗里达州椰林 [1]

业绩表现 - 2024年公司营业收入115.5亿元，同比+37%；归母净利润14.5亿元，同比+111% [1] - 矿产金收入108亿元，同比+40%；毛利率45.4%，同比-2pct；矿产金售价568元/克，同比+25%；克金销售成本310元/克，同比+30% [1] - 矿产金产量18.3吨，同比+4%；销量约19.1吨，同比+12% [1] - 全年资产减值损失约3.9亿元，同比-0.8%，占同期毛利润9%，相比前值12%明显收窄 [1] - 全年期间费用率15.7%，同比-4.1pct，其中销售费用率同比+0.05pct，管理费用率同比-1.8pct，研发费用率同比-0.8pct，财务费用率同比-1.6pct [1] - 25Q1公司营业收入29.4亿元，同比+52%，环比-21%；归母净利润6.6亿元，同比+198%，环比+16% [1] - 25Q1矿产金收入27亿元，同比+53%；毛利率56%，同比+12pct；矿产金销量约4吨，同比+11%；克金销售成本296元/克，同比+9% [1] - 25Q1未计提资产减值损失，期间费用率进一步降至14.8% [1] 业务布局 - 2024年公司完成德拉罗泊矿业（阿布贾金矿）和塞拉利昂西金矿业（科马洪金矿）的收购，新增黄金资源量261吨 [2] - 阿布贾金矿预计2024-2032年均产金17万盎司（约5.3吨）；科马洪金矿规划年黄金产量达到5.7万盎司（约1.77吨） [2] - 海域金矿黄金资源量562吨、品位4.2克/吨，公司持有70%股权，预计年产黄金约15-20吨 [2] - 2024年10月招金瑞宁收购中润资源20%股权，后者拥有斐济瓦图科拉金矿，保有黄金资源量104吨、平均品位6.6克/吨，2024年产金0.45吨 [3] - 招金矿业保有的黄金资源量位居行业第3（1446吨）、2024年矿产金产量位居行业第4（18吨） [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年可实现归母净利32.18/37.23/51.10亿元，同比增长121.81%/15.70%/37.26% [3] - 预计EPS分别为0.91/1.05/1.44元/股，对应PE分别为21.14X/18.27X/13.31X [3]

纽蒙特矿业裁员计划 - 公司将裁减苏里南梅里安矿约1550名员工中的10-15%，相当于155至233名员工 [1] - 裁员原因是该矿产量下降 [1] 梅里安矿运营情况 - 梅里安矿当前员工总数为1550名 [1] - 产量下降是导致裁员的主要因素 [1]

紫金黄金分拆上市核心观点 - 紫金矿业分拆海外黄金业务单独上市旨在提升估值并缓解资金压力[2][3] - 分拆后紫金矿业A股股价创历史新高至20.49元/股 市值达5400亿[2] - 紫金黄金整合8座海外金矿 2024年黄金产量46.7吨 储量856吨 全球排名前10[3] 业务与财务表现 - 2022-2024年营收从18.18亿美元增至29.90亿美元 净利润从2.90亿美元增至6.21亿美元[3] - 2024年毛利率37.9% 但开采成本达1458美元/盎司 占黄金售价2288美元/盎司的63.7%[4][5] - 哥伦比亚金矿遭黑帮盗采 损失3.2吨黄金(价值2亿美元) 占该矿产量38%[5][6] 行业与同业对比 - 2024年黄金价格突破3500美元/盎司 山东黄金/赤峰黄金港股涨幅超100% 灵宝黄金涨近200%[8][9] - 紫金矿业因多矿种业务结构导致黄金板块估值受限 港股/A股涨幅仅50%/30%[9][10] - 紫金黄金资源量(856吨)为赤峰黄金(74.83吨)的11.4倍 但拟募资20亿美元(142亿元)被指保守[16] 资本运作与债务压力 - 紫金矿业2024年净利润320亿 2019-2024年复合增长率超40%[13] - 短期债务压力显著：短期借款361亿+应付账款225亿+年内到期负债213亿 类现金仅463亿[15] - H股股东强烈反对融资议案 债务工具授权反对票44.18% 增发授权反对票71.31%[15] 战略布局与风险 - 公司通过收购布局全球16国30座矿山 铜/金/锌产量居世界前列[12] - 2020年后激进收购包括哥伦比亚问题金矿 被称"矿业赌徒"[12][17] - 分拆上市被视为缓解流动性压力的关键举措 但依赖金价持续上涨的假设存疑[16]

港股黄金板块表现 - 今年以来港股黄金板块表现抢眼，老铺黄金、山东黄金、潼关黄金、灵宝黄金等多只概念股股价涨幅翻倍，市场交投情绪高涨 [2] - 紫金矿业将境外黄金矿山资产打包注入香港全资子公司紫金黄金国际，并启动港交所分拆上市计划 [2] - 紫金黄金国际正式向港交所提交上市申请，计划将筹得款项用于偿还收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿的过渡贷款、升级现有矿山、勘探活动及一般公司用途 [2] 紫金黄金国际分拆对紫金矿业的影响 - 分拆的紫金黄金国际主要为紫金矿业中国之外的黄金矿山，占其整体资产比例不高，分拆后仍合并入账，对财务影响不大 [3] - 紫金矿业2024财年收入为3,036.40亿元人民币，紫金黄金国际2024财年收入为29.90亿美元（约214.22亿元人民币），占紫金矿业年度收入的7.06% [3] 紫金黄金国际资产情况 - 紫金黄金国际包含中亚、南美、大洋洲和非洲的8座黄金矿山权益，其中7座持股权超60%，澳大利亚诺顿金田金矿、圭亚那奥罗拉金矿和加纳阿基姆金矿持有全部权益 [4] - 2024年紫金黄金国际收入为29.90亿美元，经调整EBITDA为13.84亿美元，EBITDA利润率46.30%，同比提升8.03个百分点，股东应占净利润4.81亿美元，同比增长108.94% [5] 加纳阿基姆金矿与哈萨克斯坦Raygorodok金矿 - 加纳阿基姆金矿为加纳最大金矿之一，2024年末总矿产资源量1.63亿吨，平均金品位1.8克/吨，黄金金属量296.7吨，2024年黄金产量6.3吨（203千盎司），占公司2024年权益应占黄金产量的19.54% [6] - 哈萨克斯坦Raygorodok金矿总矿产资源量2.41亿吨，平均金品位1.01克/吨，黄金金属量242.1吨，矿山寿命16年，预计黄金平均年产量5.5吨（176.83千盎司），占公司2024年权益应占黄金产量的17.02% [9] 行业与市场表现 - 金矿股今年股价表现卓越，赤峰黄金H股现价25.80港元较发行价13.72港元上涨88.05%，往绩市盈率约22.1倍 [9] - 紫金矿业H股今年以来涨幅51.49%，往绩市盈率约14.4倍，低于赤峰黄金，分拆海外金矿业务或可活化资产价值并开辟独立融资渠道 [10]