报告投资评级 1. 报告对润泽科技（300442.SZ）给予“买入”评级，并维持该评级 [2][3] 报告核心观点 1. AIDC（人工智能数据中心）业务已成为润泽科技的核心增长引擎，带动公司业绩实现高速增长 [1] 2. 公司业务结构持续优化，AIDC业务盈利能力已超越传统IDC业务，带动整体盈利水平提升 [1] 3. 2025年公司新增交付算力规模创下新高，全国化布局成效显著，已从区域性服务商跃升为全国性服务商 [2] 4. 公司规划布局香港及印尼节点，标志着其开启出海新征程 [2] 财务业绩与预测 1. **2025年业绩**：实现营业收入56.74亿元，同比增长29.99%；实现归母净利润50.50亿元，同比增长182.07%，其中包含将全资孙公司转让至公募REIT产生的37.51亿元股权处置收益 [1][3] 2. **2026年第一季度业绩**：实现营业收入18.40亿元，同比增长53.55%；实现归母净利润5.82亿元，同比增长35.35% [1] 3. **未来盈利预测**：报告预计公司2026年、2027年、2028年归母净利润分别为33亿元、42亿元、52亿元 [2] 4. **核心财务数据预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为80.53亿元、104.98亿元、124.17亿元；预计每股收益（EPS）分别为1.99元、2.58元、3.17元 [6] 业务分析 1. **AIDC业务高速增长**：2025年AIDC业务实现收入25.10亿元，同比大幅增长72.97%，营收占比从33.25%提升至44.24% [1] 2. **传统IDC业务稳定**：2025年传统IDC业务实现收入31.64亿元，同比增长8.58% [1] 3. **盈利能力对比**：2025年公司整体毛利率为46.04%，其中AIDC业务毛利率达48.50%，已超越IDC业务的44.10% [1] 4. **研发投入加大**：2025年公司研发费用达2.06亿元，同比增长37.15% [1] 运营与战略布局 1. **交付规模创新高**：2025年公司新增交付算力规模约220MW，其中包括行业首例单体100MW超大规模智算中心 [2] 2. **累计交付与上架率**：截至报告期末，公司累计交付算力规模达750MW，成熟算力中心上架率超过90% [2] 3. **全国化布局完成**：公司已由单一廊坊园区运营，升级为廊坊、平湖、佛山、惠州四大核心园区共同贡献收入，成功转型为全国性服务商 [2] 4. **出海战略启动**：公司规划香港园区规模约240MW；规划印尼规模约360MW，开启国际化进程 [2]