财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为1.847亿美元，环比下降23%，主要原因是比特币挖矿收入减少[19] - 比特币挖矿收入下降是由于业务向AI云转型，导致运营算力降低，同时全球算力增加，且期间比特币平均价格较低[19] - AI云收入有所增长，部分抵消了总收入的下滑，这与乔治王子城新GPU的投产有关[19] - 销售、一般及行政费用减少了3760万美元，主要原因是前一期间确认了更高的加速股权激励摊销及相关工资税计提[19] - 调整后EBITDA下降，主要由于上述比特币挖矿收入减少，部分被较低的工资税计提和电力成本所抵消[20] - 本季度EBITDA和净收入受到几项重大的非现金和非经常性项目影响，包括与可转换票据相关的预付远期和上限看涨期权的未实现损失（前一期间有显著收益），以及与部分2029年和2030年可转换票据股权化相关的一次性债务转换诱导费用，这些项目总计2.194亿美元[21] - 记录了3180万美元的挖矿硬件减值（与向AI云转型相关），而前一期间为1600万美元[21] - 部分被1.825亿美元的所得税收益所抵消，这主要反映了与金融工具未实现收益相关的先前确认递延税负债的转回[22] - 截至1月底，公司拥有强劲的现金头寸，达28亿美元[23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司正处于从比特币挖矿向AI云业务的转型期，产能越来越多地分配给高价值的AI工作负载[19] - 比特币挖矿收入因运营算力减少而下降[19] - AI云收入随着GPU部署的推进而加速增长[19] - 公司预计到2026年底将交付140,000个GPU，届时将实现34亿美元的年度化运行率收入[6] - 目前公司拥有约23亿美元的年度化收入运行率已签订合同，其中包括乔治王子城约4亿美元[16] - 基于已签约的产能和客户对新部署的强烈兴趣，公司有望在2026年底前达到34亿美元年度经常性收入的目标[17] 各个市场数据和关键指标变化 - 在加拿大不列颠哥伦比亚省，公司继续扩大AI云业务版图，乔治王子城已签约的年度经常性收入接近5亿美元[6] - 在美国，公司通过获得俄克拉荷马州的新1.6吉瓦站点，扩大了业务版图，将数据中心管道扩展到ERCOT以外的市场[15] - 俄克拉荷马州站点位于西南电力池，这是一个与ERCOT不同的市场，提供了地域多样性，该市场可再生能源渗透率高，电力成本低，对超大规模客户有吸引力[41] - 公司在美国德克萨斯州Childress的Horizon One至Four项目正在按计划推进，以满足微软的GPU部署时间表[12] - 在德克萨斯州Sweetwater，第一阶段数据中心的采购活动和土木工程现已开始[12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略围绕“三个C”展开：产能、客户和资本[8] - 垂直整合是公司最重要的竞争优势之一，公司自行设计、建造和运营数据中心，拥有内部工程、采购、施工、技术和运营团队支持，这使其能够端到端直接控制云服务，并更好地管理成本、时间表和服务质量[11] - 公司已获得超过4.5吉瓦的电力，建立了810兆瓦的运营数据中心，签署了数十亿美元的AI客户合同，并组建了一支超过2000人的团队来执行这些计划[7] - 公司专注于选择正确的长期合作伙伴，以支持平台层面的持久增长，目前需求不是限制因素[9] - 行业面临电力限制，但公司的内部开发团队有能力在电力受限的市场中获得吉瓦级站点[7] - 超大规模客户和AI企业越来越关注风冷GPU，因为其部署时间更快，这与公司现有的810兆瓦运营中风冷数据中心非常契合[6][16] - 公司在软件策略上保持开放态度，但目前大部分需求来自需要裸机访问的超大规模客户和大型企业，他们希望完全控制GPU并部署自己的软件栈[44][46] - 公司认为软件可能是该领域商品化最快的部分，并可能利用第三方产品[46] - 公司拥有内部软件能力，并且正在谈判一份需要提供软件解决方案的数十亿美元合同，表明软件不会成为其业务发展的障碍[47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户需求仍然非常强劲，公司正在就新旧两代GPU签署和谈判合同[5] - 正在进行多个大规模部署的高级谈判[6] - 超大规模客户和领先企业正在积极寻求液冷和风冷GPU部署，以加速推广[16] - 市场深度极大，参与度在超大规模客户和企业中保持强劲，需求不是实现34亿美元ARR目标的限制因素[17] - 基于已签约产能和强劲的客户参与度，公司有望在2026年底前达到目标[17] - 公司超过4.5吉瓦的已获电网连接电力容量中，仅有约10%用于支持34亿美元的ARR目标，这意味着其投资组合中的绝大部分仍可用于支持额外部署，为2026年目标之后的持续增长提供了空间[17][18] - 行业面临长期采购周期和熟练劳动力等限制，但公司过去已经解决了这些问题，因此这些是可管理的，并未打乱其执行计划[11] - 时间（建成数据中心的速度）已成为许多商业讨论中的关键决策点，这正好符合公司的优势[15] - 公司认为AI需求将继续超过供应，数据中心需求将继续复合增长[36] - 对于较旧一代的GPU芯片，公司仍然看到非常强劲的需求，这些芯片在推理方面的用例越来越多，并且预计这些芯片将具有很长的经济使用寿命，甚至超过其签署的五年期合同[110][112] 其他重要信息 - 公司获得了高盛和摩根大通提供的36亿美元延迟提款定期贷款融资方案，用于支持与微软合同的GPU相关资本支出，利率预计低于6%[5][22] - 结合微软的19亿美元预付款，该融资方案覆盖了Horizon One至Four项目GPU相关资本支出的95%[5][23] - 本财年迄今为止，公司已通过客户预付款、可转换票据（包括12月发行的23亿美元）、GPU租赁安排以及微软合同的专项GPU融资，获得了92亿美元的资金[24] - 公司计划未来探索数据中心（如Horizon One至Four上线后）的高效融资方案，以及支持更广泛开发管道的建设融资[24] - 公司新获得了俄克拉荷马州一个1.6吉瓦的数据中心园区，进一步增强了其差异化的电力投资组合，该站点占地2000英亩，具有低延迟连接，计划于2028年开始启用[14] - 关于ERCOT的批次处理，公司认为其Sweetwater站点（包括一期和二期）很可能被纳入“第零批次”，这意味着其2吉瓦的电力是安全的[31] - 公司强调，其Sweetwater站点的2000兆瓦电力是安全的，拥有2023年签署的互联协议，并且正在按计划于本年度第二季度通电，ERCOT的批次流程对其业务几乎没有影响[65] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ERCOT规则修订和批次处理对Sweetwater站点的潜在影响[30] - 回答: Sweetwater站点很可能被纳入批次处理，且一期和二期都可能进入“第零批次”，这意味着全部2吉瓦电力是安全的。公司投资组合中的其他项目也可能被纳入“第零批次”，这体现了其大型内部开发项目组合的优势[31] 问题: 关于公司对垂直整合AI云与托管模式的看法，以及未来计划[32] - 回答: 公司对如何分配兆瓦持开放态度，并持续观察市场。电力是当今的稀缺资源，必须最大化投资组合中每兆瓦的价值。目前，AI云比托管模式更能实现这一点，因为它处于价值链更高端，每兆瓦能产生显著更高的收益。公司已证明具备服务大型云客户的能力和执行力，并且资本方面也已到位[33][34] - 补充回答: 公司持续评估两种模式。此前GPU云的一个缺点是资本密集度高，但通过今天的GPU融资公告，公司已以平均约3%的利率（考虑预付款后）获得了95%的GPU成本，实质上以极低成本获得了GPU。在数据中心物理上线能力稀缺的情况下，每增加200兆瓦，托管模式可带来约3亿美元收入，而云合同则可带来数十亿美元收入。云机会为平台货币化和股东价值创造提供了更大上升空间。公司相信AI和数据中心需求将持续增长，希望通过云业务提供高确信度且风险管控良好的行业敞口，但如果出现有吸引力的托管交易，公司也会考虑[35][36][37] 问题: 关于俄克拉荷马州站点在HPC计算需求方面的具体优势（除低延迟外）[40] - 回答: 该站点在多个层面具有有利特征：面积大，布局灵活；位于西南电力池，与ERCOT是不同的市场，提供了管辖权多样性；该市场可再生能源渗透率高，电力成本低；并且是超大规模客户活跃的区域，整体具备有吸引力的数据中心园区所有特征[41][42] 问题: 关于公司在不同云集群（如不列颠哥伦比亚与微软集群）的软件策略[43] - 回答: 目前绝大部分需求来自超大规模客户、大型企业和顶尖AI技术公司，他们都需要裸机访问，以便完全控制GPU并部署自己的软件栈。软件通常对寻求简单用户界面和易用服务的中小企业客户更有用，但这只占当前计算需求的很小部分。软件可能是该领域商品化最快的部分，公司可能会利用第三方产品。公司拥有内部软件能力，并且正在谈判一份需要软件解决方案的数十亿美元合同，因此软件不会成为障碍。现实情况是，与全球最大的科技公司合作，试图强加自己的软件（这是他们的竞争优势和专长所在）是不现实的[44][45][46][47] 问题: 关于Sweetwater一期和二期的通电日期，以及批次处理是否影响客户合同谈判[50] - 回答: Sweetwater一期按计划将在第二季度通电，这是一个完整的变电站，能为该站点提供全部1.4吉瓦电力容量，施工进展顺利。关于批次处理对客户参与的影响，由于该流程刚刚宣布，现在判断为时尚早，但预计实际上会对公司有帮助，因为该流程将揭示哪些兆瓦是真实的，哪些不是，这可能有助于与客户进行更好的讨论[51][52] 问题: 关于23亿美元ARR（微软合同+不列颠哥伦比亚4亿美元）的收入确认时间[53] - 回答: 在乔治王子城，部分产能已运营一段时间，并将继续安装新设备，因此已签约收入中有相当一部分已在运营中。关于微软合同，收入将在本年度逐步开始确认，预计从第二季度开始有初始收入入账[54][55] 问题: 关于与客户交谈中观察到的云交易定价环境，与最初微软交易相比[58] - 回答: 公司看到持续强劲的需求，这体现在多个方面：客户对更长期限的需求增加；对风冷容量的兴趣增加（因为可以满足即时需求）；以及持续获得客户预付款的能力。所有这些都表明需求前景非常强劲，并体现在云服务合同的一些条款中[59][60] - 补充回答: 价格是商业谈判的一个维度，还有其他因素如期限、预付款和底层合同质量。公司非常谨慎地管理风险。以微软合同的GPU融资为例，58亿美元的GPU成本将在5年内产生97亿美元收入，其中55亿美元以平均3%的成本获得了融资，这直接与平台价值创造相关，而不仅仅是GPU小时价格[61][62] 问题: 关于ERCOT批次“第零批”的确认时间线[63] - 回答: ERCOT将适时发布公告，具体时间可能变化，但预计ERCOT会在相对不久的将来进行公开披露[64] - 补充回答: 需要明确的是，Sweetwater的2000兆瓦电力是安全的，拥有2023年签署的互联协议，并按计划于本年度第二季度通电。批次流程和市场讨论对业务几乎没有影响，2000兆瓦电力是安全的[65] 问题: 关于人力资源（熟练工人）是否成为限制因素，以及公司EPC合作伙伴的优势[68] - 回答: 公司过去三年持续建设，不仅积累了庞大的现有劳动力池，还建立了与建筑承包商、劳动力以及设备采购和供应链的关系。合作伙伴寻求持续稳定的工作，而公司拥有安全的电力组合和多年的建设计划，因此他们非常愿意并积极满足公司需求。在供应方面，由于持续采购长周期设备，公司能很好地了解供应链中的瓶颈，从而提前应对。这些历史经验和内部专业知识至关重要，并已通过持续按目标交付产能得到证明[69][70][71] - 补充回答: 公司用七年时间建立了数据中心和技术平台，积累了长期的人力资本。尽管如今人力资源更加稀缺，需求更大，但公司已用很长时间建立了这个平台并安排了合适的人员[72] 问题: 关于实现34亿美元ARR目标的客户上线计划，以及其他客户是否可能提供预付款[76] - 回答: 乔治王子城已有大量运营产能，预计未来几周将继续安装设备以达到5亿美元ARR。Mackenzie和Canal Flats的准备工作进展顺利，预计额外的4万个GPU（约合10亿美元ARR）将在本年度逐步上线。微软合同也将逐步推进。关于Mackenzie的4万个额外GPU，公司看到客户仍然愿意支付大额预付款，并且正在研究多种融资方案[79][80] - 补充回答: 本财年迄今，公司已证明能够获得基于租赁的GPU融资和专项GPU融资，有多种资本池可供选择，取决于客户和机会的性质，公司感觉有能力继续高效地为增长提供资金[81] 问题: 关于Sweetwater站点容量签约的决策考量[82] - 回答: 公司已就该站点与各方进行了12至24个月的持续对话。关键在于达成正确的交易，迄今为止公司的耐心和信念已通过已签署的交易得到回报。这关乎“三个C”的结合，并以最大化股东机会的方式实现。由于数据中心建设速度是实际限制，签署一笔不理想的交易存在真正的机会成本。因此，将“三个C”结合起来并使其相互促进非常重要。GPU融资的完成解决了资本问题，接下来是下一个阶段。公司拥有产能、客户需求和良好的资本渠道[83][84][85][86] 问题: 关于Sweetwater站点的建设分期计划[89] - 回答: 这将是一个分期建设，因为站点规模很大。公司持续在所有4.5吉瓦的安全投资组合中协调客户讨论、资本可用性和数据中心建设能力。目前，限制因素可能是实际建设速度，而非电力或资本的可用性。公司将采取分期方法，并根据持续观察到的客户需求水平进行调整[90] 问题: 关于俄克拉荷马州站点的现有资产、所需长期前置资产以及额外许可要求[91] - 回答: 公司已获得2000英亩土地，该土地紧邻一个主要的公用事业变电站，将在此接入输电网络。电力方面，全部1.6吉瓦已获保障。因此，数据中心园区的所有关键要素都已具备。未来几个月，公司将继续推进各项开发工作，包括总体规划、更详细的当地许可等。鉴于电力从2028年开始可用，公司对当前进展感到非常满意[92][93] 问题: 关于英伟达提供信用支持对云侧竞争格局的潜在影响[96] - 回答: 信用支持不一定能帮助获得更多电力，电力和数据中心产能才是限制因素。信用支持可以帮助项目融资建设，但仍需获得电力接入，而这对新项目来说正变得越来越具挑战性。公司多年来进行内部项目开发的优势在于提前布局，并获得了差异化的电力投资组合，这是不易复制的，也不是仅凭信用支持就能买到的。信用支持在其他方面可能有帮助，但不一定能带来更快的电力或数据中心产能获取[97][98] - 补充回答: 不应假设公司没有参与市场各种结构（股权投资、信用支持、承购协议）的讨论。考虑到公司是与微软签订100亿美元合同的参与者，可以安全地假设公司正在与所有相关方进行非常相似（即使不完全相同）的对话[99][101] 问题: 关于年度资本支出预测与完成14万GPU部署所需总融资的更新[105] - 回答: 微软合同的计算部分资本支出为58亿美元，Horizon数据中心的资本支出约为30亿美元，其中很大一部分已发生或承诺。公司已获得最近的GPU融资方案，加上资产负债表上的现金来源，微软相关的计算和数据中心资本支出已基本解决。对于实现34亿美元ARR目标所需的剩余资本支出（主要在BC省的扩张），大约需要30亿美元，其中很大一部分已通过已宣布的租赁融资支付。未来的融资活动将重点关注BC省扩张的剩余部分，以及平台进一步增长的机会[106][107] 问题: 关于新旧代GPU的客户组合差异，以及旧代芯片产生收入的持续周期[110] - 回答: 新代芯片更多用于训练，而旧代芯片的用例可能更多转向推理。公司仍然看到对旧代芯片的强劲需求，因为总体而言，供应仍然跟不上需求，人们会使用任何可用的计算资源。行业内的A100和H100芯片已分别超过5年和3年，但利用率仍然接近100%，并且相对于原始资本成本仍能产生良好的回报率。因此，公司相信这些芯片将具有很长的经济使用寿命，甚至超过其签署的五年期合同[110][111][112]

Digital Realty Trust (NYSE:DLR) Q4 2025 Earnings call February 05, 2026 05:00 PM ET Company ParticipantsAndy Power - President and CEOAri Klein - VP of Equity ResearchGreg Wright - Chief Investment OfficerJon Petersen - Managing DirectorJordan Sadler - SVP of Public and Private Investor RelationsMatt Mercier - CFOMichael Rollins - Managing DirectorNick Del Deo - Managing DirectorRichard Choe - VP of Equity ResearchVikram Malhotra - Managing DirectorConference Call ParticipantsEric Luebchow - Director and Se ...

Digital Realty Trust (NYSE:DLR) Q4 2025 Earnings call February 05, 2026 05:00 PM ET Company ParticipantsAndy Power - President and CEOGreg Wright - Chief Investment OfficerJon Petersen - Managing DirectorJordan Sadler - SVP of Public and Private Investor RelationsMatt Mercier - CFONick Del Deo - Managing DirectorVikram Malhotra - Managing DirectorConference Call ParticipantsFrank Louthan - Managing Director and Senior Equity Research AnalystJohn Hodulik - Managing Director and Senior Equity Research Analyst ...

Digital Realty Trust (NYSE:DLR) Q4 2025 Earnings call February 05, 2026 05:00 PM ET Speaker4Afternoon and welcome to the Digital Realty Fourth Quarter 2025 earnings call. Please note that this event is being recorded. During today's presentation, all participants will be in a listen-only mode. Following the presentation, we will conduct a question-and-answer session. Callers will be limited to one question, and we will aim to conclude at the top of the hour. I would now like to turn the call over to Jordan ...

财务数据和关键指标变化 - 第二财季总收入为1.847亿美元，环比下降23%，主要原因是比特币挖矿收入减少 [19] - 比特币挖矿收入下降是由于业务向AI云转型，导致运营算力降低，同时全球算力增加，且期间比特币平均价格较低 [19] - AI云收入有所增长，部分抵消了比特币挖矿收入的下降，这与乔治王子城新GPU的投产一致 [19] - 销售、一般及行政费用减少3760万美元，主要原因是前一期间确认了更高的加速股权激励摊销及相关工资税计提 [19] - 调整后EBITDA下降，主要由于上述比特币挖矿收入减少，部分被较低的工资税计提和电力成本所抵消 [20] - 本季度EBITDA和净收入受到几项重大的非现金和非经常性项目影响，包括与可转换票据相关的预付远期和上限看涨期权的未实现损失（前一期间有显著收益），以及与部分2029年和2030年可转换票据股权化相关的一次性债务转换诱导费用，这些项目总计2.194亿美元 [20] - 记录了3180万美元的挖矿硬件减值，与向AI云转型相关，而前一期间为1600万美元 [20] - 部分影响被1.825亿美元的所得税收益所抵消，这主要反映了与金融工具未实现收益相关的先前确认的递延所得税负债的释放 [21] - 截至1月底，公司拥有强劲的现金头寸，达28亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **AI云业务**：需求非常强劲，公司持续为新一代和上一代GPU签署和谈判合同 [4] 客户对液冷和风冷GPU部署均有积极追求，对风冷部署的关注度增加与公司现有的810兆瓦已运营风冷数据中心足迹高度契合 [16] 基于已签约的产能和客户对新部署的强烈参与，公司有望在2026年底达到34亿美元的年度经常性收入目标 [17] - **比特币挖矿业务**：收入下降，原因是向AI云转型导致运营算力降低 [19] - **数据中心建设**：Horizon 1至4的建设按计划进行 [5] 乔治王子城数据中心为风冷NVIDIA B200和B300 GPU进行的改造已完成，正在等待订购的剩余GPU交付 [12] 在Mackenzie和Canal Flats，团队正在积极为AI云扩张准备场地 [12] 在Childress，Horizons 1-4的建设也按计划进行，以满足微软的GPU部署时间表 [12] 在Sweetwater，首批数据中心的采购活动和土建工程现已开始 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大不列颠哥伦比亚省**：公司在乔治王子城的AI云足迹持续扩大，目前有近5亿美元的年度经常性收入已签约 [5] 乔治王子城已有部分容量在运营，预计未来几周将继续安装设备，以达到该地点5亿美元的年度经常性收入运行率 [78] - **美国德克萨斯州（ERCOT市场）**：Sweetwater站点1预计将在第二季度通电，这是一个完整的批量变电站，能够提供该站点全部的1.4吉瓦电力容量 [51] 公司认为ERCOT的批次处理流程将有助于揭示哪些兆瓦是真实可用的，这可能有助于改善与客户的讨论 [52] 公司重申Sweetwater的2000兆瓦电力是安全的，拥有2023年签署的互联协议，且建设已在第二季度完成调试 [64] - **美国俄克拉荷马州（西南电力池市场）**：公司获得了一个新的1.6吉瓦数据中心园区，使总保障电力超过4.5吉瓦 [5] 该2000英亩的站点具有低延迟连接至主要网络交换点的优势，电力供应计划从2028年开始 [13] 该站点位于西南电力池，这是一个与ERCOT不同的市场，提供了地域多样性，并且拥有高比例的可再生能源和低电力成本 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **垂直整合模式**：垂直整合是公司最重要的竞争优势之一，公司自行设计、建造和运营数据中心，拥有内部的工程、采购、施工、技术和运营团队支持，这使其能够端到端直接控制云服务产品，并更好地管理成本、时间表和服务质量 [11] - **“三个C”战略框架**：公司通过“容量、客户、资本”三个核心要素来扩展业务，这三者相互强化 [8] 容量创造机会，客户承诺决定投资的节奏和规模，资本提供执行能力 [8] 目前这三个要素正在并行运作 [9] - **产能与电力优势**：公司拥有810兆瓦的现有数据中心可立即用于AI云部署，以及3.6吉瓦的绿地数据中心站点和超过2000人的团队进行端到端的设计、建造和运营 [9] 超过4.5吉瓦的保障电力是行业中最具差异化的电力组合之一，这使公司能够与全球最大的科技公司合作 [13] - **客户选择与合同结构**：公司的重点是与支持持久平台级增长的合适长期合作伙伴建立关系 [9] 在商业讨论中，“数据中心就绪时间”已成为关键决策点，这正好符合公司的优势 [15] 公司注重合同质量、期限、预付款等因素，以管理风险并创造长期价值 [61] - **资本策略**：资本策略旨在支持持续快速增长，同时保持有弹性的资产负债表 [23] 公司致力于资本来源的多样化，包括GPU融资、数据中心融资和选择性公司层面融资 [10] 本财年迄今已通过客户预付款、可转换票据、GPU租赁安排以及微软合同的专用GPU融资等方式筹集了92亿美元 [24] - **行业竞争与定位**：行业面临电力限制、采购周期长和熟练劳动力等制约因素，但公司凭借过往经验已解决这些问题，因此其执行未受干扰 [11] 公司认为，与托管模式相比，AI云模式在价值链上位置更高，每兆瓦能捕获显著更好的收益 [32] 公司认为软件领域可能最快商品化，而获取电力、建造数据中心和大规模部署GPU集群则更具壁垒 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场需求**：客户需求仍然非常强劲，公司正在进行多个大规模部署的深入谈判 [4] 市场深度极大，与超大规模企业和企业的互动依然强劲，需求不是实现目标的限制因素 [17] - **供应与需求动态**：AI需求持续超过供应 [14] 行业存在长期的供需不平衡，客户因此对更长的合同期限持开放态度 [59] - **融资环境与执行风险**：公司已获得36亿美元的GPU融资承诺，利率低于6%，结合客户预付款，覆盖了约95%与GPU相关的资本支出，这为推进更广泛的客户讨论提供了更大的清晰度，并消除了大量执行风险 [4][26] - **增长跑道**：公司34亿美元的年度经常性收入目标仅利用了约10%的4.5吉瓦保障并网电力容量，这意味着其投资组合中的绝大部分仍可用于支持额外部署，为2026年目标之后的持续增长提供了空间 [17][18] - **业务转型**：财务业绩反映了业务向AI云的持续转型，预计后续季度将体现AI云贡献的不断增长，与年度经常性收入目标一致 [21] 其他重要信息 - **GPU部署目标**：公司预计到2026年底交付14万个GPU，从而产生34亿美元的年度化运行率收入 [5] - **微软合同**：公司与微软签订了97亿美元的AI合同 [4] 为支持该合同，公司获得了36亿美元的延迟提取定期贷款融资，由高盛和摩根大通提供，该融资与资本支出情况相匹配，期限为5年，以底层GPU和微软的合同现金流作为担保，预计利率低于6% [21][22] 加上微软的19亿美元预付款，该融资方案覆盖了Horizon 1至4约95%的GPU相关资本支出 [22] - **新站点进展**：俄克拉荷马州的新1.6吉瓦站点土地和电力均已保障，毗邻主要公用事业变电站，电力供应从2028年开始，未来几个月将继续进行总体规划、详细的地方许可等开发工作 [90] - **软件策略**：目前大部分需求来自需要裸机访问的超大规模企业和大型企业，它们希望使用自己的软件栈 [44] 公司拥有内部软件能力，并且正在谈判一份需要提供软件解决方案的数十亿美元合同，因此软件不会成为障碍 [47] 但公司认为软件可能是该领域商品化最快的部分，未来可能利用第三方产品 [45] - **老旧芯片需求**：对上一代GPU的需求依然强劲，主要用于推理任务，这些芯片在经济上仍具有很长的使用寿命，即使超过五年期合同期限 [107][108] - **人力资本**：公司拥有超过2000人的团队 [6] 由于过去三年持续建设，公司已建立了庞大的现有劳动力库和供应商关系，这有助于缓解熟练工人和供应链的约束 [69][70] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ERCOT批次处理规则对Sweetwater站点的潜在影响 [29] - 回答: Sweetwater站点很可能被纳入批次处理流程，且Sweetwater 1和2预计将被纳入“零批次”，这意味着全部的2吉瓦电力将得到保障 [30] 公司重申，这2000兆瓦电力是安全的，拥有2023年签署的互联协议，且建设已在第二季度完成调试，批次流程对公司业务几乎没有影响 [64] 问题: 关于公司在垂直整合AI云与托管模式之间的选择策略 [31] - 回答: 公司对如何分配兆瓦持开放态度，但当前认为AI云比托管模式更能最大化每兆瓦的价值，因为其在价值链上位置更高，收益更好 [32] 随着GPU融资的解决，GPU的资本密集度问题已得到缓解，且考虑到数据中心建设速度是更关键的限制因素，云合同能创造比托管模式高得多的收益，因此目前AI云模式更具吸引力 [34][35] 公司不教条，如果出现有吸引力的托管交易也会考虑，但目前AI云模式非常具有吸引力 [36] 问题: 关于俄克拉荷马州站点的具体优势 [39] - 回答: 该站点具有低延迟、面积大、位于西南电力池市场（与ERCOT不同）等优势，西南电力池可再生能源渗透率高、电力成本低，且对超大规模企业有吸引力 [41] 问题: 关于公司不同云集群（如不列颠哥伦比亚与微软）的软件策略差异 [43] - 回答: 目前绝大部分需求来自需要裸机访问的超大规模企业和大型企业 [44] 软件主要适用于需要简易界面的小型企业客户，但这部分需求占比较小 [45] 公司拥有内部软件能力，且正在谈判需要软件解决方案的数十亿美元合同，软件不会成为障碍 [47] 但公司认为软件可能最快商品化，未来可能利用第三方产品 [45] 问题: 关于Sweetwater站点通电日期以及批次处理是否影响客户合同谈判 [50] - 回答: Sweetwater 1站点按计划在第二季度通电，可提供全部1.4吉瓦电力容量，建设进展顺利 [51] 批次处理流程预计将有助于区分真实与虚假的电力容量，这可能有助于改善与客户的讨论 [52] 问题: 关于23亿美元年度经常性收入（主要是微软合同和不列颠哥伦比亚的4亿美元）何时开始在利润表中确认 [53] - 回答: 乔治王子城已有部分容量在运营，并将继续安装新设备 [54] 微软合同的收入将在今年逐步上线，预计从第二季度开始有初始收入入账 [54] 问题: 关于与客户（特别是相对于微软首单大交易）的对话中观察到的云交易定价环境变化 [57] - 回答: 需求非常强劲，这体现在多个方面，包括客户对更长合同期限的开放态度、对风冷容量的兴趣增加，以及持续获得客户预付款的能力 [59] 价格只是商业谈判的一个维度，合同质量、期限、预付款等因素同样重要，它们共同为平台创造价值 [61] 问题: 关于确认站点被纳入ERCOT“零批次”的时间表 [62] - 回答: ERCOT将适时发布公告，具体时间可能变化，但预计在相对不久的将来会有公开披露 [63] 问题: 关于满足数据中心产能上线所需的人力资本是否存在约束，以及公司内部EPC团队的优势 [68] - 回答: 过去三年的持续建设使公司建立了庞大的现有劳动力库和牢固的供应商关系，这有助于缓解熟练工人和供应链的约束 [69][70] 公司长达7年的平台建设为其积累了必要的人力资本 [72] 问题: 关于实现34亿美元年度经常性收入目标的客户上线节奏，以及其他客户是否可能提供预付款以帮助融资GPU采购 [75] - 回答: 乔治王子城、Mackenzie和Canal Flats以及微软合同的容量将在今年逐步上线 [78] 客户仍然非常愿意为Mackenzie的额外4万个GPU提供大量预付款，公司也在寻求其他融资方案 [79] 公司已证明能够获得基于租赁的GPU融资和专用GPU融资，有多种资本池可用于高效支持增长 [80] 问题: 关于Sweetwater站点容量尚未宣布租户/客户的原因，以及公司的决策考量 [81] - 回答: 公司对该站点的讨论已持续12-24个月，关键在于达成合适的交易 [82] 考虑到“三个C”框架（容量、客户、资本）需要协同，以及数据中心建设速度是实际约束，签署一份不理想的交易存在机会成本 [83] 公司有耐心和信心，等待能最大化股东价值的交易 [82] 问题: 关于Sweetwater站点建设的分阶段计划，是否会遵循Childress的50兆瓦分阶段模式 [87] - 回答: Sweetwater将采用分阶段建设，因为这是一个非常大的站点 [88] 具体建设节奏将根据客户需求、资本可用性和建设能力进行协调，目前约束在于实际建设速度，而非电力或资本可用性 [88] 问题: 关于俄克拉荷马州站点的现有资产状况以及未来建设所需的长期前置资产和许可 [89] - 回答: 该站点已保障2000英亩土地和全部1.6吉瓦电力，土地紧邻主要公用事业变电站 [90] 未来几个月将继续进行总体规划、详细的地方许可等工作，电力供应从2028年开始 [90] 问题: 关于英伟达可能为其他新兴云公司提供信用支持，会如何改变云侧的竞争动态 [93] - 回答: 信用支持可能有助于项目融资，但无助于更快获得电力或数据中心容量，这两者才是当前的制约因素 [94] 公司凭借多年的内部开发，已获得了极具差异化的电力组合，这是难以复制的优势 [95] 公司也在与各方就各种市场结构（包括信用支持）进行对话 [96] 问题: 关于全年资本支出预测与完成14万GPU部署所需总融资的对比，以及剩余融资需求 [101] - 回答: 微软合同相关的计算设备资本支出58亿美元和数据中心资本支出约30亿美元已基本通过GPU融资和资产负债表现金解决 [102] 为实现34亿美元年度经常性收入目标，在不列颠哥伦比亚省扩张所需的资本支出约为30亿美元，其中大部分已发生并通过已宣布的租赁融资解决，未来的融资重点将是剩余部分及平台的进一步增长 [103] 问题: 关于老旧芯片与新芯片的客户组合差异，以及老旧芯片产生收入的生命周期 [106] - 回答: 新芯片更多用于训练，老旧芯片则更多转向推理任务 [107] 由于总体供需失衡，对老旧芯片的需求依然强劲 [107] 像A100、H100这样的芯片虽已上市多年，但行业利用率仍接近100%，且投资回报良好，因此公司相信这些芯片的经济使用寿命将很长，甚至超过五年期合同期限 [108]

业绩总结 - 2025年第四季度总预订金额为4亿美元，全年总预订金额为12亿美元[6] - 2025年第四季度记录的现金流每股为7.39美元，同比增长4.5%[6][7] - 2025年第四季度的总积压金额达到14亿美元[6] - 2025年第四季度的年化租金收入为2.69亿美元，租金变动率为4.9%[28] - 2025年12月31日，普通股东可得净收入为88,466千美元，较2024年同期的179,388千美元下降了50.8%[54] - 2025年12月31日，普通股和单位持有者可得的资金来自运营（FFO）为657,921千美元，较2024年同期的544,616千美元增长了20.8%[54] - 2025年12月31日，基本每股和单位FFO为1.88美元，较2024年同期的1.60美元增长了17.5%[54] - 2025年12月31日，总收入为1,107,760千美元，较2024年同期的1,023,953千美元增长8%[61] - 2025年12月31日，净运营收入为585,988千美元，较2024年同期的543,962千美元增长8%[61] - 2025年12月31日，普通股的市场价值为54,109,204千美元[62] 用户数据 - 2025年全年新增客户569个，0-1MW及互联互通类别的预订同比增长超过35%[18][42] - 2025年第四季度0-1MW及互联互通类别的预订金额创下96百万美元，约占总预订的55%[13][24] 未来展望 - 2026年预计总收入为66亿至67亿美元，核心每股FFO预计为7.90至8.00美元[37] - 公司预计2024年第一季度的收入将在160亿至170亿美元之间[64] 新产品和新技术研发 - 研发支出为5亿美元，占总收入的3.3%[64] - 公司计划在未来一年内增加资本支出至10亿美元[64] 市场扩张 - 公司在北美市场的销售额达到80亿美元，占总收入的53%[64] - 国际市场的销售额为70亿美元，同比增长10%[64] 财务状况 - 2025年末流动性约为70亿美元[6] - 2025年12月31日，总债务为18,402,135千美元，占总企业价值的25.1%[62] - 2025年12月31日，调整后的LQA EBITDA为3,427,342千美元[62] 负面信息 - 2025年12月31日，房地产相关折旧和摊销为484,260千美元，较2024年同期的445,462千美元增长了8.5%[54] - 2025年12月31日，非控股权益的房地产相关折旧和摊销为70,260千美元，较2024年同期的49,463千美元增长了42.0%[54]

业绩总结 - 第二季度收入为1.847亿美元，较第一季度的2.403亿美元下降了23%[61] - 第二季度净亏损为1.554亿美元，而第一季度净收入为3.846亿美元[61] - 第二季度EBITDA为-2.439亿美元，调整后EBITDA为7530万美元[61] - 第二季度比特币挖矿收入为1.674亿美元，AI云服务收入为1730万美元[84] - 第二季度净收入为-155.4百万美元，相较于第一季度的384.6百万美元大幅下降[88] - 第二季度折旧和摊销费用为99.2百万美元，较第一季度的85.2百万美元有所增加[88] - 第二季度资产减值费用为31.8百万美元，较第一季度的16.3百万美元显著上升[88] - 第二季度未实现金融工具损失为107.4百万美元，而第一季度为-665.0百万美元[88] - 第二季度经营活动产生的净现金流为71.6百万美元，较第一季度的142.4百万美元下降[89] - 第二季度投资活动的净现金流为-850.9百万美元，较第一季度的-280.9百万美元显著增加[89] - 第二季度融资活动的净现金流为3,007.5百万美元，较第一季度的606.1百万美元大幅上升[89] - 第二季度现金及现金等价物的净增加为2,228.2百万美元，第一季度为467.6百万美元[89] - 第二季度调整后EBITDA利润率为41%[90] - 第二季度税相关负债为-180.3百万美元，较第一季度的187.9百万美元变化显著[89] 用户数据与市场展望 - 预计到2026年底，AI云年经常性收入（ARR）将达到34亿美元，目标为14万GPU扩展[13] - 公司在AI云市场的客户需求正在加速增长，多个谈判正在推进中[46] - 目前已签约的ARR为23亿美元，其中包括19亿美元来自微软合同[76] - 公司预计在2026财年实现34亿美元的年化经常性收入（ARR）[49] - 公司在2026年底前的剩余可用容量为460MW，支持140,000个GPU的部署[50] 新产品与技术研发 - 已为微软合同获得36亿美元的GPU融资，利率低于6%[13] - 与微软的97亿美元合同的建设进展按计划进行[13] - 英属哥伦比亚的AI云扩展正在进行中，现已签署约4亿美元的ARR合同，剩余合同谈判支持超过5亿美元的ARR[13] 运营与电力保障 - 公司总电力保障能力超过4.5GW，当前AI部署支持的容量为460MW[54][55] - 新增的1.6GW位于俄克拉荷马州的站点使得已保障的电网连接电力超过4.5GW[13] - 运营数据中心总容量为810MW，其中包括160MW位于英属哥伦比亚和650MW位于Childress[18] - 已保障的电力容量为3.6GW，分布在Sweetwater和俄克拉荷马州[18] - 预计电力供应将在2028年开始增加，网络延迟低于6毫秒[43] 团队与融资能力 - 公司拥有超过2000人的团队，具备强大的执行能力和多样化的融资渠道[18]

公司概况与业务模式 - Digital Realty 是全球最大的数据中心房地产投资信托之一，运营超过300个数据中心，覆盖50多个大都市区，服务超过一半的《财富》500强公司，主要客户包括IBM、Oracle和Meta [2] - 公司采用三重净租赁数据中心REIT模式，租户负责自身的维护、保险和房产税，并且作为REIT，公司必须将至少90%的应税收入作为股息支付以维持较低税率 [3] 财务表现与运营指标 - 从2020年到2024年，公司核心运营资金每股收益从6.22美元增长至6.72美元，复合年增长率为2% [4] - 公司预计2025年核心运营资金每股收益将增长9%-10%，达到7.32-7.38美元，这将轻松覆盖其每股4.88美元的远期股息，股息收益率为2.9% [4] - 过去五年，公司 occupancy rate 保持在80%中期水平，并预计2025年该比率将扩大100-200个基点，达到83.9%-84.9% [5] - 公司通过剥离增长潜力较低的旧“非核心”数据中心来精简投资组合，同时业务持续增长 [5] 投资价值与市场前景 - 当前股价165美元，基于过去十二个月核心运营资金每股收益的市盈率为22倍，估值合理 [6] - 对于保守的、以收入为导向的投资者而言，其较低的估值使其成为高估值高增长AI股票的一个有吸引力的替代品 [6] - 随着更多公司争相升级AI基础设施以运行最新AI应用，市场对其支持AI的数据中心需求将在未来几年激增 [7] - 公司不断增长的积压订单、新兴的合作伙伴与合资企业网络以及海外扩张，都将支持其长期增长 [7]

核心财务业绩 - 2025年第四季度总收入为16亿美元，环比增长4%，同比增长14% [3] - 2025年第四季度归属于普通股股东的净利润为8800万美元，每股收益为0.24美元，上一季度为0.15美元，去年同期为0.51美元 [3] - 2025年第四季度调整后EBITDA为8.57亿美元，环比下降1%，同比增长14% [4] - 2025年第四季度运营资金为6.58亿美元，合每股1.89美元，上一季度为1.65美元，去年同期为1.61美元 [4] - 2025年第四季度核心运营资金为每股1.86美元，上一季度为1.89美元，去年同期为1.73美元 [5] - 2025年第四季度恒定汇率核心运营资金为每股1.81美元，截至2025年12月31日的十二个月期间为每股7.29美元 [5] 租赁活动与积压订单 - 第四季度签署的总订单预计将产生4亿美元的年度GAAP租金收入（按100%份额计算）[7] - 按公司份额计算，第四季度总订单为1.75亿美元，其中0-1兆瓦类别贡献7700万美元，互联互通贡献1900万美元 [7] - 第四季度新签租约的加权平均滞后期为八个月 [8] - 季度末已签署但未开始的租约积压订单，按公司份额计算，年度GAAP基本租金为8.17亿美元 [8] - 第四季度还签署了续租租约，代表2.69亿美元的年度现金租金收入 [9] - 第四季度签署的续租租约租金率，现金基础上涨6.1%，GAAP基础上涨12.0% [9] 投资与扩张活动 - 第四季度以约3300万美元的总收益出售了达拉斯都会区的一个非核心数据中心 [12] - 与以色列领先的数据中心运营商MedOne Ltd.成立新合资企业，以约2900万美元（100%份额）收购约2.5英亩土地，计划开发一个18兆瓦的园区 [12] - 向Digital Realty DC Partners NA基金额外贡献了五个运营数据中心40%的权益，使基金在年底的持股比例增至80%，公司因此获得约4.27亿美元的额外收益 [13] - 收购波特兰都会区总计约20英亩的两块土地，预计可支持高达85兆瓦的IT容量，成本约2360万美元 [14] - 收购葡萄牙里斯本的一栋建筑和土地，可支持高达2.4兆瓦的IT容量，成本约830万美元，标志着公司进入葡萄牙市场 [14] - 季度结束后，宣布协议收购位于马来西亚赛城的TelcoHub 1数据中心（1.5兆瓦运营中），并收购相邻可支持高达14兆瓦IT容量的土地，预计交易将于2026年上半年完成 [15] 资产负债表与资本活动 - 截至2025年12月31日，总债务余额约为184亿美元，其中175亿美元为无担保债务，约9亿美元为有担保债务及其他债务 [16] - 2025年第四季度末，净债务与调整后EBITDA比率为4.9倍，债务加优先股与总企业价值之比为26.1%，固定费用覆盖率为4.5倍 [16] - 10月，通过市场股票发行计划以每股175.68美元的加权平均价格出售40万股普通股，净收益约7700万美元 [17] - 11月，发行6亿欧元2033年到期利率3.750%的票据和8亿欧元2037年到期利率4.250%的票据，总净收益约14亿欧元（16亿美元）[17] - 12月，提前偿还了总计10.75亿欧元（13亿美元）本金的2026年到期利率2.500%的高级票据 [18] 2026年业绩展望 - 2026年核心运营资金每股指引为7.90美元至8.00美元（按报告和恒定汇率计算）[19] - 预计2026年总收入在66亿美元至67亿美元之间 [20] - 预计2026年调整后EBITDA在36亿美元至37亿美元之间 [20] - 预计续租租约租金率现金基础增长6.0%至8.0%，GAAP基础增长8.5%至10.5% [20] - 预计年底投资组合占用率将增加50至100个基点 [20] - 预计“同资本”现金净营业利润增长4.0%至5.0% [20] - 预计长期债务发行规模在10亿美元至15亿美元之间，定价在4.0%至4.5%之间，时间在年中 [21]

公司战略与业务转型 - 公司获得高达890兆瓦的新的公用事业级别电力容量，并在德克萨斯州和佐治亚州扩展了AI就绪站点组合 [1] - 公司首席执行官兼董事长表示，公司拥有行业内最强劲的资产负债表之一，其电力和土地组合日益稀缺，并正在从优势地位为扩张提供资金 [2] - 公司总裁兼首席财务官表示，公司正在构建一个拥有多个独立且有价值收益流的基础设施平台，比特币挖矿产生现金流，AI基础设施长期实现资产货币化，数字资产管理功能则跨周期优化资本和流动性 [2] - 公司控制着超过1.8吉瓦的电力、土地和数据中心组合 [7] 财务业绩摘要 (截至2025年12月31日的第一财季) - 季度收入为1.812亿美元，较上一财年同期的1.623亿美元增加1890万美元，增长11.6% [5] - 净亏损为3.787亿美元，或每股基本亏损1.35美元，而去年同期净利润为2.468亿美元，或每股基本收益0.85美元 [5] - 调整后EBITDA为负2.954亿美元，而去年同期为正3.216亿美元 [5] - 公司拥有13亿美元的营运资本 [4] - 现金为4.581亿美元 [5] - 比特币资产价值10亿美元 [5] - 总流动资产为15亿美元 [5] - 总采矿资产（包括预付款项和已部署矿机）为8.674亿美元 [5] - 总资产为33亿美元 [5] - 流动负债为1.395亿美元 [5] - 总长期债务（扣除债务折扣和发行成本后）为18亿美元 [5] - 总负债为19亿美元 [5] - 股东权益总额为14亿美元 [5] 资产负债表关键数据 (截至2025年12月31日) - 现金及现金等价物为4.58097亿美元 [14] - 当前比特币资产为8.30073亿美元 [14] - 非流动比特币资产为1.71924亿美元 [14] - 物业和设备净值为13.58477亿美元 [14] - 矿机及采矿设备预付款为1.30159亿美元 [15] - 商誉为1.31658亿美元 [15] - 总资产为33.26179亿美元 [15] - 总负债为19.43923亿美元 [15] - 股东权益总额为13.82256亿美元 [15] 运营业绩明细 (截至2025年12月31日的三个月) - 比特币挖矿净收入为1.8118亿美元 [17] - 收入成本（不含折旧和摊销）为9562.1万美元 [17] - 折旧和摊销费用为1.06311亿美元 [17] - 比特币公允价值净损失为2.46832亿美元，而去年同期为净收益2.18206亿美元 [17] - 比特币抵押品净损失为1.0362亿美元，而去年同期为净收益4249.3万美元 [17] - 运营亏损为3.16554亿美元，而去年同期运营收入为2.09976亿美元 [17]