财务表现 - 上半年净利润达6.36亿美元 同比暴涨396.5% 大幅超越全年350%增长预期 [1] - 营收飙升204.4%至约19.3亿美元 远超去年同期62%的增速 [1] - 股价年内涨幅超200% 市值已超越美泰公司(芭比娃娃)和三丽鸥(Hello Kitty) [2] 核心产品表现 - Labubu玩偶采用盲盒销售模式 稀有设计在二级市场溢价显著 初代产品拍卖价达15万美元 [3] - The Monsters系列IP贡献总营收34.7% [8] - Labubu单日销量预计9月突破1000万件 海外增速超预期 今年海外销售额或将超越中国大陆市场 [7] 渠道扩张 - 全球拥有571家零售门店(上半年新增40家)及2597家机器人商店 覆盖18个国家地区 [11] - 计划今年在海外新增100个销售点 近期于曼谷ICONSIAM开设巨型门店 [10][11] 增长驱动因素 - 海外市场(尤其是北美)需求爆发 因售价更高且利润率更优 [2] - 蕾哈娜、贝克汉姆等国际明星带货 推动玩偶作为奢侈品配饰风潮 [4] - 公司宣布将增加全球缺货产品的供应 [4]

趋势投资策略 - 短期投资或交易中趋势跟踪是最盈利的策略但判断趋势持续性具有挑战性 [1] - 股价方向可能快速反转导致短期资本损失需结合基本面强劲和盈利预测上调等因素维持动能 [2] - "近期价格动能"筛选工具可识别处于上升趋势且交易于52周高低区间上部的股票通常为看涨信号 [3] Build-A-Bear (BBW) 投资亮点 - 过去12周股价上涨23.2%反映投资者对潜在上涨空间的持续认可 [4] - 过去4周维持1.3%涨幅表明趋势未逆转当前交易于52周高低区间86.8%位置接近突破点 [5] - Zacks排名第二（买入）位列4000多只股票前20%基于盈利预测修正和EPS意外等关键因素 [6] 评级系统与基本面 - Zacks排名系统将股票分为5组第一组（强力买入）自1988年以来年均回报率达25% [7] - 平均经纪商推荐评级为第一（强力买入）显示机构对短期价格表现高度乐观 [7] 其他投资工具 - 除BBW外"近期价格动能"筛选工具可识别其他符合标准的股票 [8] - Zacks提供超过45种策略筛选工具帮助根据个人投资风格跑赢市场 [8] - Zacks Research Wizard支持策略回溯测试并包含成功选股策略 [9]

步入新店，「CiCiLu心动海胆」主题打卡区引来不少粉丝拍照打卡。CiCiLu是52TOYS今年推出的全新 自有潮流IP，她是一位生活在被海洋淹没的后末日世界的小信使，驾驶小船穿梭于岛屿之间，将人们的 心愿、秘密和思念传递到远方。CiCiLu独特的艺术风格，和传递出的深层情绪，令其一经推出就广受玩 家好评。 2025年8月1日，52TOYS泰国七号店于曼谷西康广场(Seacon Square Srinagarindra)盛大开业，现场人潮涌 动，数百名粉丝提前赶来排队。泰国当红艺人First Kanaphan Puitrakul和Khaotung Thanawat Ratanakitpaisan亲临现场，带着首发产品NOOK「OOTD」系列和CiCiLu「海洋小信使」系列与粉丝互 动，将现场气氛推至高潮。 2023年12月，52TOYS在曼谷高档商场THE EMSPHERE设立泰国首店。随着品牌在泰国市场的线上、 线下布局加速，2024年52TOYS泰国GMV同比增长四倍。 无论是自有IP NOOK、胖哒幼Panda Roll、 Sleep、Lapply等，还是授权IP 蜡笔小新、猫和老鼠等系列产品，都受到当 ...

行业与公司 - 行业：中国/香港消费品 - 公司：Pop Mart International Group (9992 HK) [1][5] 核心观点与论据 **平台价值被低估** - Pop Mart的平台价值未被充分认知 其成功不仅依赖现有IP 更在于孵化新IP的能力 [2][3] - 目前IP主要来自中国内地 但已通过泰国(Crybaby)和美国(Peach Riot)验证本地化潜力 未来3-5年将加速文化多元化 [2] - 两年前Labubu仅占集团销售额6% 而Crybaby/Twinkle Twinkle尚未起步 现已成为全球知名IP 体现平台孵化能力 [3] **产品与市场表现** - 2025年北京PTS展会显示： - Twinkle Twinkle系列(人偶/画作/包袋/配饰)迅速售罄 社交媒体热度高 预计2025年起贡献显著收入 [7] - Crybaby生活方式产品(均价超250元人民币的T恤/棒球帽/抱枕等)需求强劲 毛绒玩具受供应链限制 [7] **财务与估值** - 目标价365港元(较当前251港元有45%上行空间) 基于2025年46倍PE 对应1.4倍PEG [5][8] - 2025-27年EPS复合增长率预计达33%(2024-26年EPS从7.40→10.53→13.19元人民币) [5] - 当前市值429亿美元 日均交易额1.69亿美元 [5] 重要但易忽略的细节 **增长驱动因素** - 海外旗舰店开设 - 玩具积木/银饰/甜品店/微电影/主题公园等新业务拓展 [10] **风险因素** - 宏观经济疲软 - 新IP开发不及预期 - 海外扩张失败或贸易摩擦 [10] **数据补充** - 2024年预计营收310亿元(同比+138%) 净利润98亿元 [5] - ROE从2024年40.2%跃升至2025年91% [5]

关键要点总结 行业与公司覆盖 - 行业：中国/香港消费板块（亚太地区）[1][6] - 公司：覆盖66家主要港股上市消费公司（其中35家为摩根士丹利覆盖）[1][6] 南向交易趋势 整体数据 - **2025年7月**：南向持仓占自由流通股比例环比上升0.8个百分点（覆盖的66家消费股）[1] - **2025年至今**：南向净流入占自由流通股比例较2024年底上升3.6%（简单平均）[2] - 41家公司净流入，25家净流出[3] 个股表现 7月净流入前五 1. CR Beverage（+20.8ppt） 2. Xiaocaiyuan（+15.2ppt） 3. Chervon（+9.5ppt） 4. H&H（+7.3ppt） 5. Tianli Education（+5.9ppt）[6][9] 7月净流出前五 1. Jiumaojiu（-5.0ppt） 2. CR Beer（-3.7ppt） 3. Popmart（-3.2ppt） 4. Xtep（-2.9ppt） 5. Samsonite（-2.8ppt）[6][9] 2025年至今净流入/流出前五 - **流入**：Xiaocaiyuan（+50.1ppt）、CR Beverage（+39.1ppt）、Maogeping（+32.8ppt）、Weilong（+29.3ppt）、H&H（+23.6ppt） - **流出**：CR Beer（-17.3ppt）、Helens（-15.6ppt）、Samsonite（-15.0ppt）、ZHY（-12.4ppt）、Wisdom Education（-7.1ppt）[9][10] 行业分类表现 - **7月净流出行业**：啤酒、服装与运动服饰、农业、黄金、家电、家居、玩具、教育、箱包[9] - **2025年至今净流出行业**：啤酒、HPC、家电、家居、教育、箱包[9] 其他重要数据 - **持仓比例最高公司**（截至2025年7月）： - COFCO Joycome（南向持仓占自由流通股58.1%） - Hope Education（61.1%） - Koolearn（27.2%）[12] - **低持仓比例公司**： - China Foods（0.6%） - Regina Miracle（0.4%）[12] 图表分析（部分） - **COFCO Joycome**：南向持仓比例与股价走势对比（2019-2025）[13][14] - **Anta**：南向持仓比例从2020年5%升至2025年18%[15][16] - **CR Beverage**：2025年持仓比例快速上升至43.7%[12][144] 披露事项 - **未覆盖公司**：包括Modern Dairy、Xtep、Smoore等27家公司[154] - **行业分类**：涵盖农业、啤酒、餐饮、教育等19个细分领域[155] - **利益冲突声明**：摩根士丹利可能持有部分公司≥1%股权或提供投行服务[161][165] ``` 注：由于文档包含大量重复的图表数据（如各公司南向持仓比例走势），总结中仅提取关键数值和代表性案例。完整公司列表及历史数据可参考原文档Exhibit 2[12]。

AI玩具行业前景 - 中国AI玩具市场2030年将突破百亿规模 年增长超过70% [2] - 具身智能加速应用 AI玩具有望成为最快"掘金"的品类 [2] - 深圳玩具产业对智能化认知和实践超前 企业普遍认为AI将重塑玩具行业 [2] 行业现状与挑战 - AI玩具产品形态多样 方案商拥抱AI程度高 [2] - 玩具品牌善于挖掘需求和打造产品 但缺乏相应AI技术能力 [2] - 京东JoyInside帮助具身智能企业将AI从"小脑"扩展到"大脑" 增强交互能力 [3] 京东在AI玩具领域的布局 - 数十家主流机器人和AI玩具品牌已接入京东JoyInside 包括Fuzozo芙崽 火火兔等 [3] - 京东与火火兔等品牌达成战略合作 共创商品上线30天销售额破百万 [3] - 京东投资的具身智能企业包括智元机器人 千寻智能 逐际动力和众擎机器人等 [4] 行业活动与合作 - 京东举办"2025 AI玩具大会" 邀请600余家玩具和智能硬件厂商 [2] - 京东超市与深玩协联合发布《AI玩具行业白皮书》 [2] - 深圳玩具企业展示最新研发的AI玩具产品 [2]

品牌热度与市场表现 - Labubu玩偶作为时尚配饰和收藏品在美国迅速走红，成为全球热门单品[2][3] - 公司毛绒玩具业务(含Labubu产品)2023-2024年销售额增长超过1200%，占2024年总营收比例从4%提升至超20%[4] - 北美地区2023-2024年收入增长550%，2025年Q1同比增速达900%，远超全球增速[5] 消费者结构与地域扩张 - 公司收入来源从2021年几乎全部来自中国，转变为2025年近半数来自海外市场[6] - 美国市场搜索量创历史新高，Labubu成为返校季最受欢迎背包配饰之一[7] - 圣迭戈门店开业一年内客流量激增，带动品牌认知度提升[7] 产品策略与用户画像 - 盲盒销售模式创造价值感知溢价，单价约30美元的产品形成收藏属性[4][16] - 核心用户将月娱乐预算的75%用于购买公司产品，Labubu成为接触其他产品线的入口[8][9] - 成人消费者占比显著，产品被视作比爱马仕包更平价的身份象征[14] 营销与跨界合作 - 明星效应显著：Blackpink成员Lisa、蕾哈娜等名人带货推动全球知名度[11] - 品牌联名活跃：美联航、Olive Garden等企业参与营销互动[12] - 社交媒体内容爆发，单条TikTok改装视频获超20万点赞[12] 财务与行业地位 - 香港上市公司股价12个月内上涨500%，市值超越美泰等传统玩具巨头[9] - Labubu系列2024年贡献4.23亿美元收入，虽不及芭比娃娃13.5亿美元，但增速惊人[10] - 行业分析师指出其已超越玩具范畴，转型为时尚配件品类[14] 供应链与二级市场 - 限量销售策略制造稀缺性，但互联网渠道缓解供应紧张[14][17] - 二手市场存在"lafufus"仿品问题，正品需验证二维码/序列号/牙齿数量等特征[18][19] - 转售溢价存在但未达当年豆豆娃级别，因供应透明度提高[17]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：Pop Mart（泡泡玛特）、Sanrio（三丽鸥）、Bandai（万代）、Mattel（美泰）、Hasbro（孩之宝）、Bloks、Laopu、Miniso（名创优品）等 [1][33] - **行业**：玩具行业、IP 衍生品行业 纪要提到的核心观点和论据 行业现状与趋势 - **OEM 供应短缺**：更多 IP 品牌将 OEM 采购转移出中国，导致当前 OEM 供应短缺，越南、印度尼西亚、印度和墨西哥是主要受益地区，广东占全球玩具产量的 50% 和中国玩具出口的 70%，生产前置时间平均为 3 - 4 个月（不包括运输时间） [1][4] - **IP 生命周期差异大**：超级 IP 生命周期长达数十年，如米老鼠 97 年、Hello Kitty 51 年，普通 IP 为 6 - 24 个月，初期大获成功的 IP 生命周期更长 [4] - **关税成本承担**：IP 品牌目前承担大部分关税成本，越南/印度尼西亚为 20%/19%，强大的 IP 可将关税转嫁给消费者 [4] Pop Mart 相关情况 - **业绩表现与股价**：Pop Mart 7 月 15 日发布盈利预警后，股价下跌 7%，而恒生指数上涨 3%；2025 年年初至今，其股价上涨 173%，恒生指数上涨 26%，主要受卖方共识估计上调 125% 推动；1H25 销售额/税后利润增长 200%+/350%+，接近买方共识低端 [1][28][30] - **Labubu 搜索兴趣下降分析**：Labubu 搜索兴趣下降 5% 引发市场担忧，但当前搜索指数仍远高于 KAWS、Sonny Angel 等；对于新热门 IP，搜索指数是新客户获取速度的良好指标，但不一定反映连续销售情况；成熟阶段，IP 搜索指数通常为峰值的 10 - 20%；全球 IP 的搜索指数下降后，GMV 仍可能稳定或增长，如 Pokemon、Hello Kitty [4][8] - **Labubu 近期动态**：预计 2025 年 9 月起月销售额超 1000 万；7 月产量可能较 6 月翻倍，8 月进一步显著增长；因 OEM 供应短缺推迟新产品发布，10 月可能推出新的大型乙烯基毛绒 Labubu；好莱坞已提出合作拍电影；2019 - 2024 年，Pop Mart 中国会员基数增长 20 倍至 4610 万，ARPU 从 900 元降至 184 元；2024 年，Pop Mart 在一二三线城市 20 - 45 岁人群中的会员渗透率为 16%，有提升空间 [27] - **投资论点**：Pop Mart 引领中国快速增长的 IP 商品市场，拥有 100 + 自有/授权 IP、521 家自有零售店和 2472 家机器人商店，业务覆盖 30 + 个国家，并利用主要在线平台；看好其强大的 IP 供应和全球扩张野心及执行能力，预计 2024 - 2027E 销售额/收益复合年增长率为 52%/66%，2027 年净利润率 32%，ROE 45% [33] - **估值**：使用 PEG 法得出 2026 年 6 月目标价为 340 港元，基于 1.5x PEG（较 Sanrio、Bandai 等公司的交易市值加权平均 PEG 有 20% 折扣），对应 2026E 34x P/E [34] - **风险与催化剂**：下行风险包括新 IP 推出延迟或失败、授权 IP 未续约、海外执行失败、竞争、美国关税上调等；催化剂包括新超级 IP 成功推出、授权业务扩张、品类扩张、推出 AI 玩具、新主题公园成功开业、Labubu 电影和漫画发布等 [35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **评级历史**：J.P. Morgan 对 Pop Mart 的评级和目标价历史，2025 年 5 月 20 日评级为 OW，目标价 250 港元；6 月 18 日评级为 OW，目标价 330 港元；7 月 16 日评级为 OW，目标价 340 港元 [44] - **分析师覆盖范围**：Kevin Yin 覆盖包括 Pop Mart 在内的多家公司 [47] - **研究报告相关披露**：涉及 J.P. Morgan 与 Pop Mart 的业务关系、评级分布、估值方法和风险、投资建议历史、分析师补偿、非美国分析师注册等多方面披露信息，以及不同国家和地区的法律实体监管和特定披露 [37][48][51][52][53][54][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85]

OpenAI宣布与玩具巨头美泰合作，马斯克推出AI伴侣，字节旗下火山引擎推出AI玩具的开发套件"喵 伴"，百度智能云推出AI魔法星⋯⋯与此同时，阿里、美团等大厂高管辞职创业，也瞄准了这个新兴赛 道，AI玩具正迅速成为创业与资本追逐的新风口。 据IT桔子数据，AI玩具赛道已经吸引了96家投资机构的参与，包括字节跳动、联想创投、京东科技、可 口可乐、赛福投资基金、金沙江创投等头部投资方。尤其2024年以来，融资数量、金额均大幅增长。 每经记者｜毕媛媛 宋美璐 每经编辑｜陈俊杰 科技巨头竞相入局AI玩具！ 而在这场全球角逐中，中国无疑是最具爆款潜力的土壤。在汤姆猫董秘欧阳梅竹看来，中国很可能跑出 第一个爆款AI玩具。"AI玩具本质上是一个技术应用场景，而中国是全球最大的应用市场。" ...

国际业务表现 - Jakks Pacific在2025年6月季度总营收为1亿1909万美元 同比下降199% [4] - 亚洲地区营收145万美元 占总营收122% 超出华尔街预期2067% [5] - 中东和非洲地区营收24万美元 占总营收02% 低于预期3684% [6] - 澳大利亚和新西兰地区营收89万美元 占总营收074% 低于预期3237% [7] - 拉丁美洲地区营收605万美元 占总营收508% 低于预期596% [8] - 加拿大地区营收883万美元 占总营收741% 超出预期11319% [9] - 欧洲地区营收1466万美元 占总营收1231% 略低于预期15% [10] 未来营收预期 - 华尔街预计下季度总营收将达3亿1572万美元 同比下降18% [11] - 亚洲地区预计贡献270万美元 占09% 中东和非洲114万美元 占04% [11][12] - 澳大利亚和新西兰预计贡献274万美元 占09% 拉丁美洲1789万美元 占57% [12] - 加拿大预计贡献905万美元 占29% 欧洲预计贡献3873万美元 占123% [12] - 全年总营收预期为6亿9125万美元 与去年持平 亚洲预计占09% 欧洲占12% [13] 市场环境与行业趋势 - 国际业务可对冲本土经济风险 但面临汇率波动和地缘政治不确定性 [3] - 全球互联加深使华尔街密切关注企业海外运营表现 [15] - 消费者 discretionary板块过去三个月上涨155% 同期Jakks股价仅上涨18% [17] - 过去四周Jakks股价下跌7% 同期标普500上涨49% 行业板块上涨23% [17]