文章核心观点 - 贵州省在构建现代化产业体系和推进实体经济高质量发展进程中，以创新驱动为核心，推动传统产业转型升级与新兴产业培育壮大，特别是在“新三样”和未来产业领域取得显著进展 [1] 贵州产业发展战略 - 贵州省立足煤、磷、铝等矿产资源优势，持续扩大数智产业基础 [1] - 发展路径是推动传统产业“老树发新芽”、新兴产业“新树扎深根”，使新产品在激烈市场竞争中站稳脚跟 [1] - 发展关键在于紧紧扭住新一轮科技革命和产业变革的时代大势 [1] 新兴产业表现与样本 - 贵州“新三样”产品，即锂电池、电动汽车、光伏玻璃，增长势头迅猛，勇闯国内国际市场 [1] - “新三样”已成为贵州产业升级的新样本 [1] - “贵州创造”与“贵州智造”时有“出圈”表现 [1] 新兴优势产业与未来产业布局 - 在培育新兴产业过程中，贵州省已将智算规模、数据标准培育成新的优势产业 [1] - 低空经济、氢能等未来产业也已迈出新步伐 [1] 创新驱动与产业融合 - 传统与新兴产业高质量发展的最终考验是创新驱动能力 [1] - 在基于优势资源的现代制造业、清洁能源、低空经济等领域竞争中，科技创新与产业创新的深度融合是重中之重 [1] - 需要培育新业态、创造新场景、探索新模式，为产业转型升级与新兴产业发展创造良好环境 [1]

行业核心问题与治理背景 - 制造业面临激烈的价格战，导致企业利润微薄、研发投入不足、产品质量问题频发 [2] - 尽管2025年前11个月国际贸易顺差突破1万亿美元，但欧美反倾销和关税壁垒日益增多，国内部分行业供大于求的矛盾突出 [2] 政策引导与治理行动 - 2025年7月1日的中央财经委员会第六次会议明确提出要依法依规治理企业低价无序竞争，引导品质提升和落后产能有序退出 [4] - 市场监管总局于2026年1月约谈光伏行业协会及部分企业，通报垄断风险并要求整改 [9] - 全国统一大市场建设条例正在制定，相关清单陆续出台，旨在促进公平竞争 [9] 主要行业的具体响应与措施 - 光伏玻璃行业头部企业自2025年7月起集体减产30%，供应量降至45GW左右 [5] - 钢铁产区唐山执行烧结机30%限产，水泥协会发文强调自律并反对低价倾销 [5] - 汽车行业推出价格行为合规指南，实施全链条管理 [7] - 生猪养殖领域，农业农村部通过约谈大型集团及召开会议（如11月广东会议）调控产能，引导能繁母猪存栏向合理区间靠拢 [7] 落后产能的退出与市场格局优化 - 光伏玻璃部分企业通过冷修和堵窑口方式压减产量，加速落后窑炉退出，二三线企业保持较低稼动率，尾部产能面临重组或退出 [12] - 钢铁、水泥领域错峰生产常态化，产能利用率逐步回升 [12] - 2025年底至2026年初，多部门联合检查并纠正地方财政违规补贴行为 [12] - 2026年光伏行业供需格局改善，部分环节报价企稳并出现盈利修复迹象，钢铁、水泥利润降幅收窄 [14] - 生猪产能调控初见成效，价格波动趋缓 [14] 竞争秩序规范与统一市场建设 - 市场规则逐步统一，地方保护和不当补贴得到清理，统一大市场建设推进，招标投标更透明，要素流动障碍减少 [7] - 行业协会提供成本参考数据，监管部门加强价格执法以防止低于成本销售 [14] - 统一市场监管执法加强后，跨区域协同更顺畅，数据共享平台打破信息壁垒，执法尺度全国统一 [14] 产业升级与新质生产力培育 - 资源从低端价格战转向芯片产业链、大飞机制造、量子计算等关键领域 [16] - 企业增加研发投入，产学研合作增多，技术成果转化加快 [16] - 2026年制造业投资边际改善，传统产业数智化转型推进，新兴产业规模扩大，人工智能应用场景丰富 [16] - 财政政策支持"两新""两重"项目，激发民间投资活力 [16] 治理成效与未来展望 - 反内卷与统一大市场建设共同缓解供需错配，物价温和回升，企业利润改善 [18] - A股企业盈利增速有望提升，反内卷、出海和AI成为重要驱动 [19] - 光伏等行业新技术迭代加快，低银无银组件、光储协同发展带来新增长点 [19] - 行业生态趋于健康，企业更专注于品质和创新，超大规模市场优势得以释放 [21]

行业供需与价格动态 - 近期光伏玻璃市场成交略有好转，但库存整体保持平稳 [1] - 2.0mm和3.2mm镀膜玻璃的主流价格环比持稳 [1] - 供应端窑炉开工正常，市场货源充足 [1] 下游需求与采购行为 - 节后下游组件企业进行刚需补货，带动市场成交回暖 [1] - 组件企业短期开工恢复尚需时间，目前以按需采购为主，暂无集中备货计划 [1] - 下游组件企业盈利偏弱，压价意愿较强，导致市场博弈僵持 [1] 库存与市场展望 - 由于节前库存累积较多，价格缺乏上行动力 [1] - 组件企业库存仍处于高位 [1] - 预计短期内光伏玻璃价格以稳为主，市场成交将逐步温和修复 [1]

公司运营动态 - 中建材（洛阳）新能源有限公司工作人员在2月21日于汝阳县赶制光伏玻璃订单 [2] 行业生产状况 - 光伏玻璃行业目前存在订单需求 生产活动正在进行 [2]

文章核心观点 - 福莱特玻璃股价在2026年2月20日下跌主要与港股市场整体表现疲弱及部分技术性因素相关，公司基本面虽有利好但已被市场部分消化 [1] 市场环境 - 2026年2月20日为港股马年首个交易日，恒生指数当日下跌1.10%，恒生科技指数跌幅达2.91%，市场整体情绪偏弱 [2] - 科技股、消费股等板块普遍回调，福莱特玻璃所属的新能源物料板块虽微涨1.15%，但个股受大盘流动性收紧及南向资金暂停交易影响，资金活跃度较低 [2] 资金面与技术面情况 - 当日福莱特玻璃H股成交额约1775万港元，换手率0.35%，量比仅0.35，显示交投清淡 [3] - 资金流向方面，主力净流出94.95万港元，散户资金亦呈净流出状态，反映短期资金参与意愿不足 [3] - 技术指标上，股价虽位于5日均线（11.516港元）上方，但低于布林带上轨（12.034港元），且MACD柱状图收窄至0.035，短期动能有所减弱 [3] 公司基本面与行业 - 摩根大通于2月12日增持公司H股71.4万股，好仓比例升至14.12%，但这一利好在此前交易日已部分消化 [4] - 公司2025年第三季度业绩呈现复苏，单季净利润同比增长285.47% [4] - 市场对光伏玻璃行业供需格局及价格企稳的持续性仍持观望态度 [4]

公司管理层变动 - 福莱特公司副总裁赵长海因个人原因辞去公司副总裁职务 [1] - 赵长海辞去副总裁职务后，仍将负责子公司光伏玻璃的生产管理工作 [1] 公司业务运营情况 - 公司光伏玻璃生产管理工作未因高管变动而中断，由原副总裁继续负责 [1]

核心观点 - 中金维持信义光能“中性”评级及3.6港元目标价 对应2026年及2027年市盈率分别为14.5倍和12.3倍 较当前股价有1.4%上行空间 [1] - 公司2025年及2026年营收与盈利预测获上调 主要因光伏玻璃价格阶段性高于预期及海外出货占比提升 但2026年盈利预测因减值及需求风险被小幅下调 [4] - 公司海外产能布局及出货占比提升有望推动利润率重心上移 [3] 公司近况与行业动态 - 出口退税退坡推动国内组件端需求阶段性提升 带动光伏玻璃价格小幅上调 公司光伏压延玻璃销售利润存在一定修复 [2] - 上半年组件端需求疲软 光伏玻璃在本轮组件需求中以清库存为主 预计维持至2月中下旬 [2] - 年初至今玻璃行业库存天数由40.17天下降至34.18天 降幅约6天 [2] - 公司作为出口组件适配玻璃的龙头供应商之一 在本轮需求中旨在控制库存天数 降低春节期间的累库压力 [2] 海外业务与产能 - 公司印尼已有1条1200吨产线于1月15日投产 预期另1条即将投产 年内实现满产满销 [3] - 公司海外产能占在产总产能比例达到24.7% [3] - 根据海外需求与供给测算 公司仍需划分国内10-15%的产品出口至海外 叠加海外产能出货 预计公司海外合计出货占比将超过35% [3] - 光伏玻璃海外利润率长期优于国内 公司利润率重心有望较去年上移 [3] 财务预测与估值调整 - 因2025年10-11月光伏玻璃价格阶段性高于预期 上调公司2025年营收预测13.4%至189.14亿元 [4] - 因公司Q4玻璃均价较好 利润好于预期 上调2025年盈利预测2%至15.28亿元 [4] - 因公司产品出口占比提升及海外价格高于国内 上调2026年收入预测10.3%至203.24亿元 [4] - 考虑到硅料产能计提减值及国内组件需求疲软带来的利润率下滑风险 下调2026年盈利预测1.2%至20.33亿元 [4] - 新引入2027年营收预测212.93亿元 盈利预测23.55亿元 [1] - 当前股价对应2026年及2027年市盈率分别为14.2倍和12.1倍 [1]

公司概况 * 公司为雅马顿，是光伏玻璃领域的龙头公司，尤其在超薄1.6毫米玻璃方面处于行业领先地位[1] * 公司业务还包括ITO玻璃（用于钙钛矿封装）和电子玻璃[1] 2025年财务与经营业绩 * 2025年业绩预报为亏损，亏损区间在1亿到1.2亿人民币，较2024年有所减亏[2] * 传统光伏玻璃业务是公司收入大头，占年收入90%[2] * 传统业务因光伏玻璃价格处于低位，公司主动调整销售策略，选择性接单，优先考虑现金流，导致销售量和收入相应减少[2] * 传统光伏玻璃产品毛利下降，但该产品本身仍有毛利润，公司整体净利润亏损[3] * 与特斯拉的合作业务（屋顶瓦片和储能门玻璃）2025年收入约2亿人民币，较前年增加，且利润贡献不错[3] * 电子玻璃业务因下游消费电子行业起来，收入规模比2020年有所增加，其中一款供给京东方的第六玻璃已盈利，整体业务较2020年减亏[3] * 公司亏损主要来自两款产品，特斯拉产品盈利，叠加部分未投产产线的折旧等费用，以及基于谨慎性原则计提的坏账准备和资产减值准备[4] * 资产减值主要由于关停了常州光伏玻璃生产基地（最早的产线，产能效率低，在价格低迷时从外地购买原片加工导致成本增加），并对相关产线做了资产减值[5] 钙钛矿（ITO玻璃）业务进展 * 公司在TCO玻璃（用于薄膜/钙钛矿）领域研究时间较长，技术路线为ITO（在线镀膜和离线镀膜），技术难度比FTO更大，产品性能更好[6] * 已与协鑫、吉电等钙钛矿组件企业建立合作关系，进行技术交流并送样好几百片，客户对进度比较满意[6] * 已建成一条可规模化生产的钙钛矿用ITO玻璃产线，待客户工艺确定后即可规模化量产[6] * 2025年已进入实质性客户认证阶段，预计2026年会有一些量出来[55] * 下游客户主要是协鑫等做钙钛矿组件的企业，基本有规模的都有沟通和送样[56] * ITO玻璃定价将采用阶梯性定价，价格会比FTO玻璃略高，客户在满足性能要求下能够接受[57] * 钙钛矿取代晶硅的逻辑（转化效率更高、无硅料成本更低）因当前晶硅组件价格非常低而有所削弱[60][61] 与特斯拉的合作详情与展望 * 公司与特斯拉自2016年开始合作，已有10年，基于双方技术创新理念一致[7] * 合作初期为特斯拉开发太阳能屋顶瓦片，2019年该产品销售收入达2亿多，但后续因疫情（安装工短缺、入户顾虑）耽误，未达预期[8][9] * 作为补偿，特斯拉将储能门玻璃业务交给公司作为独家供应商，随着储能方向火爆，该产品量逐年增加[9][10] * 特斯拉在达沃斯论坛提及后续太空和地面电站各100吉瓦的规划，并沟通希望公司为其2027年在美国规划的1吉瓦光伏全产业链做配套[10] * 为配合特斯拉等海外客户，并考虑中美关系及关税，公司决定在阿联酋（中东）建立海外生产基地[10] * 中东设厂优势：与中国和美国关系良好、对美国基础关税仅5%、能源（天然气和电）成本低（天然气成本是国内的1/3）[11] * 中东项目规划：建一座1600吨/日的窑炉，年产约1亿平方米光伏玻璃，可配套十几吉瓦的组件产能[10][12][70] * 项目投资2.4亿美金，融资计划为30%自有资金，70%银行和信保，目前ODI已获批，设计完成，计划2027年年中投产[11][12][70] * 2026年，来自特斯拉的收入预计比2025年（不到2亿）增加，增量来自新增的地面电站光伏玻璃配套业务以及储能门的增量[46] * 特斯拉有地面团队和SpaceX团队，目前与公司联系的是地面团队，太空应用（如钙钛矿）可能还需三五年时间[44] 光伏玻璃主业市场与竞争格局 * 当前（2026年初）国内光伏玻璃价格低迷，已到每平方米10元人民币左右[13] * 海外市场有溢价，价格在每平方米2.3到2.6美金左右（约合人民币16.1到18.2元，按汇率7估算），较国内价格高约80%[13][15] * 公司产品结构以差异化为主，2025年出货接近100%为薄玻璃（2毫米和1.6毫米），其中1.6毫米占比已超过50%[18] * 若按海外2.6美金/平方米的价格估算，中东项目可能有约5-6亿人民币的毛利空间[23] * 公司认为2026年上半年行业形势不乐观，国内价格下龙头企业可能也处于亏损（成本价约11元/平方米，售价不到10元）[48] * 行业改善更多依赖落后产能的自然淘汰，靠行业自律（如协同减产）很难，因减产同时仍有新产能点火，供需关系未解决[50][52] * 4月1号出口退税结束后，国内市场存在不确定因素[48] 其他技术路线与产品 * 电子玻璃业务中，一款产品已盈利，另一款产品量增但未盈亏平衡，整体减亏未盈利[53] * 对于太空光伏应用，封装材料可能是CPI（聚酰亚胺）或UTG（超薄玻璃）[41] * 公司电子玻璃最薄已做到0.3~0.4毫米，有技术积累，正在研发UTG玻璃，具备配套技术优势[41][42] * 航天级玻璃（如UTG）价格非常昂贵，传闻可达1万多人民币一片，远高于普通光伏玻璃[62][63] * 叠层钙钛矿组件不一定需要用到ITO玻璃[33] * 特斯拉地面电站目前配套使用的是晶硅组件，封装用普通钢化玻璃[38][39]

行业与公司 * 涉及的行业为建筑建材行业 具体细分领域包括水泥 浮法玻璃 光伏玻璃 玻纤 消费建材 碳纤维[1][2][4][5][6][8][9] 核心观点与论据 **水泥** * 上周全国水泥市场价格环比回落1%至347元/吨 价格下调区域主要集中在河南 湖北 重庆 甘肃和宁夏等地 幅度为10-30元/吨[1][2] * 二月初 随着春节临近 下游搅拌站及工程项目陆续停工放假 水泥市场需求显著收缩 全国重点地区水泥企业平均出货率环比下降约8个百分点 价格延续下行趋势[1][2] * 预计下周市场将进入休市阶段 水泥价格整体趋于平稳[3] **浮法玻璃** * 上周国内浮法玻璃均价62元/重箱 周环比+0.4%[4] * 国内浮法玻璃市场刚需缩量加快 市场调整动力有限 价格整体偏稳 少数推出冬储政策[5] * 截至上周四 全国浮法玻璃生产线共计262条 在产208条 日熔量共计148935吨 较上上周减少1200吨 行业产能利用率80.80%[5] * 周内产线停产2条 改产2条 暂无点火线[5] * 重点监测省份生产企业库存总量4949万重量箱 较上上周四库存增加22万重量箱 增幅0.45% 库存天数26.84天 较上上周四库存增加0.13天[5] * 上周重点监测省份产量1182.47万重量箱 消费量1160.47万重量箱 产销98.14%[5] **光伏玻璃** * 2.0mm镀膜面板主流订单价格10.8元/平方米 环比持平 3.2mm镀膜主流订单价格17.8元/平方米 环比-0.4%[5] * 截至上周四 全国光伏玻璃在产生产线共计398条 日熔量合计87300吨/日 环比持平 同比下降1.68%[5] * 样本库存天数约34.18天 环比下降1.20%[5] **玻纤** * 上周国内无碱粗纱市场价格整体稳中有涨 部分厂主流产品及个别合股纱产品价格小幅上调[5] * 供应端看 短期粗纱在产产能变动不大 各厂库存增速暂慢 各池窑厂心态较平和 节前供需或变动不大[6] * 需求端看 国内多数深加工陆续放假 但前期低价货源部分适当备货短期仍处提货阶段 中间贸易商多以回款为主 个别中小客户成交价格小幅提涨[6] * 上周电子纱市场主流产品G75报价涨势明显 近期各池窑厂月内价格提涨1000元/吨左右 中高端产品涨幅达2000-4000元/吨不等 下游电子布市场价格亦有跟涨 涨幅0.5-0.6元/米不等[6] * 短期市场供应紧俏未有明显缓解 加之近期市场需求支撑持续下 供需错配现状持续[7] * 短期看 供应增量有限下 电子纱及电子布新价落实推进较快[8] **消费建材** * 据Wind 截至2.7 全国PVC均价4916元/吨 周环比+0.2% HDPE均价7775元/吨 周环比+0.1% PPR均价8083元/吨 周环比+0.4%[8] * 纯碱方面 轻碱均价1218元/吨 周环比持平 重碱均价1282元/吨 周环比持平 纯碱库存环比+2.4%至158.11万吨 开工率83.25% 环比-1.1pct[8] **碳纤维** * 截至2.7 碳纤维T700-12K/T300-12K均价105/85元/千克 周环比持平[8] * 碳纤维库存13200吨 周环比+2.7%[9]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为光伏玻璃行业，公司为亚玛顿[1] 公司业绩与财务状况 * 2025年公司整体亏损1亿至1.2亿人民币，较2024年减亏但幅度不大[6] * 亏损主因是光伏玻璃价格低迷及原材料成本上升导致毛利率为负[2][6] * 公司根据财务谨慎原则计提了坏账和资产减值准备[6] * 2025年坏账和资产减值计提规模中，玻璃实际单项计提约为3000多万元[28] * 资产减值主要针对设备，因主动关停了成本无优势、设备年限较长的常州光伏玻璃生产基地[27] * 2025年公司玻璃销量约1.5亿平方米[4][18] * 因玻璃价格较低，公司调整营销策略，重点保障主流客户供货，避免盲目接单[4][18] * 2025年，公司为特斯拉供应的太阳能屋顶瓦片和储能门玻璃共贡献营收约1.92亿人民币[2][3] * 2019年太阳能屋顶瓦片销量曾达2亿人民币，但2020年受疫情影响未达预期[3] 产品与技术 * 公司在1.6毫米光伏玻璃市场占有率超50%[2][4][19] * 1.6毫米产品主要应用于海外户用光伏场景，客户包括天合、晶科、隆基等主要组件厂商[2][7][9] * 1.6毫米光伏玻璃价格低于2.0毫米产品，定价未完全按减薄比例计算，但其毛利率略高于2.0毫米产品[2][8] * 1.6毫米产品无显著溢价，应用范围相对较窄[2][6][7] * 公司为特斯拉供应的是3.2毫米单面组件用传统技术路线的光伏玻璃[2][10] * 公司在柔性超薄玻璃领域有技术积累，电子玻璃已能做到0.3~0.4毫米厚度[4][29] * 公司正研发太空用玻璃，并计划与特斯拉、Space X合作[4][30] * ITO玻璃目前处于送样阶段，未达实际出货量[31] 产能与布局 * 公司国内总产能2.3亿平方米，分布为安徽1.1亿平方米，本溪2000万平方米，内蒙古新增1亿平方米[4][25] * 国内生产基地靠近原片厂，通过合作进行深加工以节省运输成本[4][25] * 公司控股股东拥有3座650吨窑炉未纳入上市公司，仅阜阳一座1000吨窑炉在生产[25] * 为应对特斯拉需求及中美关系不确定性，公司计划在阿联酋建设50万吨（约1亿平方米）光伏玻璃产能，总投资约2.5亿美元[2][5] * 阿联酋基地预计2027年中期投产，建设周期约一年[5][16] * 阿联酋基地具备生产1.6毫米至3.2毫米各种厚度规格光伏玻璃的能力[2][11] 成本与竞争优势 * 阿联酋基地在天然气和电力成本方面较国内和东南亚有明显优势，综合成本更低[2][12] * 阿联酋对美国出口仅征收5%基础关税，提升了产品竞争力[2][5][12] * 在阿联酋建厂相比东南亚更具优势，因东南亚存在关税影响[21] * 海外同类型产品价格每平方米高出约2.3至2.6美元，国内则约为10元人民币，公司在价格上具备优势[15] 客户合作与市场展望 * 公司与特斯拉自2016年开始合作，最早产品为太阳能屋顶瓦片[3] * 2025年底，特斯拉提出光伏全产业链规划，希望公司配套光伏玻璃材料[5] * 特斯拉计划扩展至100GW产能，公司将按其计划配套[2][13] * 特斯拉光伏项目计划2027年落地，公司有望成为其优先供应商之一[17] * 公司也正在与其他海外组件厂商建立合作关系[12] * 2026年光伏玻璃行业盈利前景取决于价格走势，上半年盈利修复较难[20] * 海外市场需求依然强劲，但国内市场预期较难预测[23] * 2026年组件需求预计下降，但具体影响尚不确定[23] * 出口退税政策带来积极变化但未显著提升价格，目前库存量较小[24] * 光伏玻璃行业存在产能过剩，一些小型玻璃厂已被淘汰，但整体行业仍需时间进行自然淘汰[22]