2026年豫园新春灯会概况 - 2026年豫园新春灯会以“来大豫园，过上海年”为主题，于1月30日正式亮灯并将持续至3月3日 [1] - 灯会主灯组名为“骏驰九州，步步生花”，以“盛唐六骏”为创作灵感，复刻了6匹战马 [1][3] - 豫园民俗艺术灯区以“山海奇豫记·旷野篇”为主题，核心为“以梦为马，旷野生花”，设有“骏驰九州”和“马跃星河”等大型灯组 [1] 灯会空间布局与联动 - 本届灯会首次突破地理边界，形成“六区一体”联动新格局，延伸至BFC外滩金融中心、古城公园、方浜中路、福佑路及外滩 [1] - BFC首次作为风尚潮流灯区加入本届灯会，将于2月1日起开场 [1] 商业合作与活动 - BFC灯区与知名潮玩品牌泡泡玛特进行深度合作，泡泡玛特点金奔腾主题快闪店将于2月1日亮相 [1] - BFC外滩枫径将推出系列年味市集，包括1月31日至2月1日的“放轻松手作艺术节”和2月7日至8日的“上海热辣节”，正月初四至初七将连续4天打造年味盛宴 [2] 票务与运营模式 - 灯会推出“一票通玩+票根权益”模式，一张门票可通行六大灯区，并关联BFC免费停车、黄金购物券、餐饮优惠、定制福牌等权益，实现“票根秒变消费券” [2] - 豫园民俗艺术灯区实行分时段预约入场制度，高峰日为每周五至周日、正月初一至初七及元宵节，开放时间为14时至22时，普通日开放时间为16时至22时，除夕闭园 [2] - 门票已在豫园票务小程序及票星球等平台开售 [2]

2026上海豫园灯会核心亮点 - 灯会于1月26日亮灯，将持续36天，覆盖范围首次延伸至古城公园、方浜中路、福佑路及外滩，形成一条从豫园到BFC再到外滩的“历史—现代—未来”光影叙事带 [1] - 灯会以“回家过年”为叙事主线，在核心区域推出《山海奇豫记》第四季《旷野篇》，主题为“以梦为马，旷野生花” [1] - 灯会通过精湛的非遗灯彩技艺与前沿的数智光影艺术深度融合，呈现传统文化与现代科技交相辉映的视觉盛宴 [1] 灯组设计与文化内涵 - 主灯组“骏驰九州，步步生花”以“盛唐六骏”为创作灵感，巧妙融入洛阳博物馆馆藏珍品元素，六匹马各具风姿 [3] - 黄金广场设有三层高巨型走马灯，以传统榫卯工艺打造骨架，并融入现代数字光影技术，六面循环展示精心绘制的年俗画卷 [3] - 凝晖路“舞马踏福”灯组分为三段：“历史人文段”参考中国各朝代骏马形象并穿插传统年节符号，“未来科技段”为像素方块构成的科技舞马，“现代潮流段”则是各色舞马精灵 [3] 科技融合与互动体验 - 九曲桥区域设有源自《山海经》的神兽灯组，并特别设置数字光影互动打破时空边界，每日定时上演“数字光影流光奇旅” [5] - 游客可通过手机召唤AI神兽“胐胐”智能伴游，通过AI拍照体验“人在灯中游”的非遗场景，参与数字灯谜和“VR幻境，穿越山海”的沉浸式体验 [5] 商业模式与游客权益创新 - 灯会创新推出“一票通玩+票根当钱花”的全新模式，一张门票即可畅游六大灯区 [7] - 门票权益包含限定区域免费停车、百元购物券、餐饮优惠、文创产品折扣等，实现“赏灯-停车-吃饭-购物-接福”一站式优惠 [7]

公司对花房集团的投资核算 - 花房集团是公司的联营企业 公司对其股权投资采用权益法核算并按持股比例确认投资收益 [2] - 2025年第三季度财报中确认了来自花房集团的投资收益 金额为1154万元 [2] 公司收购宋城实业股权事宜 - 收购宋城实业股权的事项已经公司股东会审议通过并完成了工商登记变更手续 [2] - 后续公司将按计划对宋城实业实施改扩建工作 [2] - 此次收购属于同一控制下的企业合并 因此不产生商誉 [2] 公司资产减值测试政策 - 公司每年均严格遵循《企业会计准则》的规定 [2] - 每年期末会对长期股权投资等资产进行减值测试 [2]

非遗“阿妹戚托”的传承与推广 - 国家级非物质文化遗产“阿妹戚托”是发源于贵州省晴隆县的彝族舞蹈，传承已超过五百年 [1] - 省人大代表、非遗传承人文安梅致力于该舞蹈的传承、保护与推广工作，使其焕发新的生机 [1] - 在文安梅的建议下，晴隆县将阿妹戚托推广进校园，全县建立了6所舞蹈传习所 [6] - 每年开展传承教学进机关、进部队、进村(社区)活动20余场，组织文艺下乡活动30余场 [6] 文旅融合与产业化发展 - 阿妹戚托已从传统的婚嫁舞转变为常态化表演，成为阿妹戚托景区旅游的重要增长点 [6] - 阿妹戚托小镇是全国唯一整乡易地搬迁的小镇，主打彝族文化，通过每晚的篝火晚会和舞蹈表演吸引游客体验 [7] - 该舞蹈的表演范围已从本地扩展到黄果树、万峰林等知名景区，并跳出了国门 [7] - 2025年，阿妹戚托景区接待游客超过34万人次，旅游消费超过4000万元 [7] 社会效益与品牌塑造 - 通过将阿妹戚托舞蹈设为学校课间操，学生们的行为习惯、文明礼仪得到改善，并变得更加自信 [5] - 晴隆县第六小学的阿妹戚托队伍在2024年全县比赛中获得第二名，2025年获得冠军 [5] - 文安梅的建议方向包括推动非遗进校园、进景区常态化，并打造阿妹戚托实景演出和文创产品等特色业态 [3] - 未来的建议方向是推动非遗与特色农产品相结合，例如开发“舞蹈纹样脐橙礼盒”、“彝族刺绣茶包装”等产品，以省级公共品牌为纽带，助力乡村振兴 [9]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8][93] 核心观点 - 陕西旅游是“演艺+索道”双轮驱动的文旅龙头，依托华清宫和华山核心资源，背靠陕西省国资享受政策红利 [8][14] - 行业景气延续，2025年前三季度国内出游人次和旅游花费同比分别增长18.0%和11.5%，中央政策持续支持文旅深度融合发展 [8][44][51] - 公司核心资产主业稳健，2024年《长恨歌》收入6.8亿元，上座率88%，西峰太华索道收入3.9亿元，乘索率104% [8] - 通过IPO募资15.55亿元用于收购优质资产和项目建设，有望勾勒扩张新版图并获股东赋能增长 [8][67] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.94亿元、5.14亿元、5.89亿元，对应市盈率分别为31倍、24倍、21倍 [1][8][93] 公司概况与业务模式 - 公司前身成立于1987年，主营业务为旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮及旅游项目投资与管理 [8][14] - 2024年公司实现营业收入12.63亿元，同比增长16.03%；归母净利润5.12亿元，同比增长19.72% [8][14] - 旅游演艺是核心收入来源，2024年收入7.39亿元，占比59%，毛利润5.87亿元，占比近七成 [18] - 演艺业务以《长恨歌》为旗舰，2024年该剧目收入6.81亿元，占总演艺收入九成，上座率88%，客单价273元 [8][23] - 索道业务2024年收入4.73亿元，占比38%，西峰太华索道是核心，2024年客流量371万人次，收入3.90亿元，客单价105元 [18][29] - 餐饮业务2024年收入0.42亿元，占比3%，以“仿唐乐舞+宫廷宴”为特色 [18][36] - 公司股权结构稳定，控股股东陕旅集团合计持股40.66%，实控人为陕西省国资委 [39] 行业景气与市场环境 - 旅游市场持续复苏，2024年国内旅游出游56.15亿人次，同比增长15%，旅游总花费5.75万亿元，同比增长17%，已超越2019年水平 [44] - 2025年前三季度铁路和民航累计客流量同比分别增长6.0%和5.2% [8][44] - 节假日旅游表现强劲，2025年国庆假期国内旅游出游8.88亿人次，较2024年国庆增长16%；2026年元旦假期出游1.42亿人次，同比增长5.2% [8][48] - 中央自2023年以来陆续出台政策，明确支持推进文化和旅游深度融合发展，着力将旅游业培育为支柱产业 [8][51][52] 核心资产与竞争优势 - 公司依托陕西省丰富的历史文化资源（3处世界文化遗产、17处5A景区）和顶级的自然景观（华山）构建竞争壁垒 [53] - 《长恨歌》作为实景历史舞剧典范，复苏强劲，2024年上座率同比提升3个百分点至88%，客单价同比提升8%至273元 [54] - 华山景区2024年接待游客355万人次，同比增长12%，公司运营的西峰索道乘索率高达104%，显著高于北峰索道的56% [61][64] - 控股股东陕旅集团资产规模超540亿元，旗下运营华清宫、黄河壶口瀑布等5A级景区，资源协同潜力大 [77][78] 扩张计划与资本运作 - 公司于2026年1月6日在上交所主板挂牌上市，IPO募资15.55亿元 [17] - 募集资金主要用于：收购太华索道19%股权、收购瑶光阁49%股权、泰山秀城（二期）建设、少华山南线索道等项目 [8][67] - 泰山秀城（二期）是“文旅+演艺”模式向省外复制的关键项目，计划总投资约8.34亿元 [68] - 拟收购的资产盈利能力强，2024年太华索道、瑶光阁、少华山索道净利润分别为1.93亿元、2133万元、913万元 [71] 财务表现与盈利预测 - 公司营收从2022年的2.32亿元低谷强劲反弹，2023年达10.88亿元，同比增长369%，2024年达12.63亿元 [79][84] - 毛利率显著修复，从2022年的-4%回升至2024年的71% [81] - 2025年受高基数及极端天气影响，核心业务客流下滑，预计营收和归母净利润短期承压，分别为10.52亿元和3.94亿元，同比分别下降16.71%和22.95% [1][80][91] - 预计2026-2027年将恢复增长，营收分别达11.74亿元和13.08亿元，归母净利润分别达5.14亿元和5.89亿元 [1][91] - 截至2026年1月24日，公司总市值为123.16亿元，市净率为6.80倍 [5] 投资建议与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润对应市盈率分别为31倍、24倍、21倍 [1][93] - 选取黄山旅游、九华旅游、峨眉山A、长白山作为可比公司，其2026年平均市盈率为39倍 [93][95] - 考虑到公司新项目落地和股东赋能带来的增长潜力，当前估值具有吸引力，首次覆盖给予“买入”评级 [8][93]

灯会内容与技术创新 - 核心灯组采用“彩灯连环画”叙事革新，超越静态观赏，打造可让游客“走进去”的连续剧体验[1] - 《木兰传奇》灯组长达180米，将《木兰辞》故事转化为一条可用脚步丈量的故事线，工艺升级后面部丝架制作修改测试多达百次[2] - 《神奇华夏》灯组以“鲲鹏”为蓝本，长210米、高32米，游客可走入神兽“腹中”，在LED星空穹顶与机械装置构成的“神话宇宙”里亲历从“夸父逐日”到“祝融探火”的篇章[2] - 《福禄双至》灯组为高30米的巨型葫芦，内部高达11米，游客触摸壁上福字可触发亮灯与歌声，将传统祈福转化为科技互动[3] - 《碧落云霄》灯组利用灯光编程与真实山势，在25米高的山体上创造出“疑是银河落九天”的动感效果[4] - 《童趣之眼》灯组将小山坡拟态为“山精灵”，通过山体“生长”出的巨型眨眼、挑眉眼睛与游客进行无声互动[5] 沉浸式体验与运营模式 - 公司致力于打造可游、可玩、可互动的光影乐园，彻底打破“走马观花”模式，构建覆盖全园、联动全城的超级沉浸式剧本[4] - 科技与潮流IP深度融合，如高达22米的《年年招财》AI年兽支持语音交互，并与《王者荣耀》及STAYREAL品牌进行联名[4] - “盐街灯市”被系统化打造为“国风旅拍梦工厂”，设有“幻竹迎宾”粉雪竹林、“诗情画意”唐风画卷等10余个高颜值场景，配合汉服道具租赁和NPC剧情互动[4] - 园区构建“白+黑”双线叙事体系，白天为大型实景剧本游《盐都奇缘》，超过百名专业NPC演员融入十大主题板块推动剧情，通过寻物、解谜等任务引导游客探索[5] - 身着铠甲的“花木兰”NPC在灯会现场通过镜头向网友发出邀请，增强互动与传播[5] 票价与购票信息 - 平日期（1月24日至2月14日）票价：成人票118元/张，市民票98元/张，学生及长者票80元/张，退役军人票70元/张[6] - 春节高峰（2月15日至3月3日，2月16日闭园）票价：成人票168元/张，学生及长者票98元/张[7] - 门票可通过“自贡文旅”小程序或美团、携程等OTA平台购买[7]

公司战略与投资计划 - 公司未来将在泰山秀城二期计划投资四台演出，作为募投项目 [2] - 公司在项目决策时充分考虑了项目的收益率和净资产回报率 [2] - 计划通过文化演艺作品，将泰安当地极具历史特色、教育意义深厚的故事以生动形式呈现 [2] 项目影响与预期效益 - 泰山秀城（二期）项目建成后，将与现有一期的《泰山烽火》项目共同构成“泰山秀城演艺集群” [2] - 通过提供更多样、更丰富的演艺节目供给，旨在延长游客游览时间 [2] - 此举旨在提升景区整体运营效率和公司项目的综合竞争力，进一步增强公司盈利能力 [2]

核心观点 - 公司核心演艺产品《长恨歌》已进入稳定发展的良性循环阶段 持续贡献稳定业绩并展现出增长潜力 未来将通过产品优化、技术升级和灵活的演出机制进一步释放品牌势能 强化市场地位 [1] 产品与品牌 - 核心产品《长恨歌》自2007年推出以来已稳健运营超18年 形成了突出的品牌知名度和市场影响力 [1] - 公司计划持续优化《长恨歌》与冰火《长恨歌》的演出质量和观演体验 [1] - 公司将对服化道、舞美、灯光音响等实施常态化升级迭代 保持演出“常演常新” 确保艺术水准处于行业前列 [1] - 公司计划推进数字化舞美和沉浸式特效的应用 以强化视觉体验和艺术感染力 [1] 运营与市场策略 - 公司在暑期、黄金周等高峰时段实施灵活弹性的演出排期 以确保接待能力与市场需求相匹配 [1] - 公司目标是通过上述运营策略进一步提高上座率和人均消费水平 [1] - 公司旨在通过强化品牌效应来扩大市场份额 [1]

基金业绩概览 - 2025年第四季度基金利润为2516.53万元，加权平均基金份额本期利润为0.0497元 [3] - 第四季度基金净值增长率为1.61%，截至四季度末基金规模为13.64亿元 [3] - 截至1月21日，中欧养老混合A近一年复权单位净值增长率为19.56%，单位净值为3.163元 [3] 相对业绩与风险指标 - 近一年复权单位净值增长率为19.55%，在183只同类可比基金中排名164 [4] - 近三年复权单位净值增长率为-2.46%，在176只同类可比基金中排名143 [4] - 近三年夏普比率为0.3，在176只同类可比基金中排名141 [9] - 近三年最大回撤为41.7%，在177只同类可比基金中排名139，单季度最大回撤出现在2022年一季度，为19.7% [11] 短期业绩与仓位 - 近三个月复权单位净值增长率为9.28%，在185只同类可比基金中排名82 [4] - 近半年复权单位净值增长率为8.43%，在185只同类可比基金中排名159 [4] - 近三年平均股票仓位为87.6%，与同类平均仓位87.64%相近，2025年三季度末达到最高仓位93.4% [14] 基金经理与产品线 - 基金经理许文星管理的5只基金近一年均为正收益 [3] - 截至1月22日，其管理的中欧创业板两年混合A近一年复权单位净值增长率最高，达34.78% [3] 投资策略与方向 - 投资策略将延续并深化当前主线：坚定立足估值安全边际，聚焦基本面稳健、行业地位领先且具备盈利回升潜力的内需相关资产 [3] - 策略将继续规避叙事宏大但商业模型不清晰、估值透支乐观预期的热门赛道 [3] - 重点关注四个方向：受益于国内产业升级与标准提升的专业技术服务领域；行业集中度持续提升、龙头具备强大现金流生成能力的现代服务业；虽与地产链相关但已逆势增长、具备品牌和渠道优势的消费品行业；经历行业出清、估值极端低位且基本面出现拐点的周期性子行业 [4] 持仓特征 - 基金持股集中度较高，近2年前十大重仓股集中度长期超过60% [17] - 截至2025年四季度末，基金十大重仓股为中国汽研、晨光股份、招商积余、宋城演艺、安井食品、北京人力、北新建材、顾家家居、伊利股份、首旅酒店 [17]

行业核心观点 - 文化和旅游部公布第二批共**27个**全国旅游演艺精品项目 涵盖红色主题 实景演出 沉浸式戏剧等多种类型 这些项目思想内涵深刻 艺术表现精湛 业态模式创新 带动消费作用明显 集中展现了行业高质量发展的新成果 推动文旅融合迈向更深层次 [1] 文化挖掘与地方特色 - 旅游演艺项目深入挖掘本土历史 非遗 民俗等资源 成为地方文化的“活态展厅” 实现文化传承与旅游发展的双赢 [2] - 江西于都的《长征第一渡》将红色资源转化为沉浸体验 成为推动革命老区文旅产业升级的核心支点 强劲拉动了于都及周边区域的餐饮 住宿 交通及研学等全链条消费 [2] - 福建泉州的《古艺新姿活傀儡》让提线木偶戏焕发新生命 保留了传统技艺精髓并通过创新表达吸引年轻观众 [2] - 内蒙古的《千古马颂》以马背文化为核心 融合歌舞 杂技与多媒体技术 形成“白天游草原 夜晚赏马颂”的独特文旅体验 在2024年5月1日至10月8日演出季共演出**159场** 累计接待观众超**10万人次** [3] 沉浸式与互动体验创新 - 沉浸式 强互动 新体验的旅游演艺日益受到市场青睐 通过将游客从“旁观者”转变为“参与者”来提升项目吸引力 [4] - 江苏周庄的《只此周庄》利用江南水乡实景作为天然舞台 融合现代舞美技术 营造“景中演戏 戏中赏景”的独特体验 [4] - 浙江杭州的《新龙门客栈》通过实景还原与互动叙事 让演员与游客近距离互动 观众可参与剧情抉择 增强了代入感 [4] - 河南洛阳的《寻迹洛神赋》运用**AR VR**与裸眼**3D**技术构建流动的河洛历史长卷 提升游客的参与感与沉浸感 [5] 业态融合与产业带动效应 - 旅游演艺成为拉动地方文旅消费 带动相关产业升级的重要引擎 “为一场演出奔赴一座城”成为众多游客的出行选择 [6] - 2025年全国大中型旅游演艺项目演出**19.87万场** 同比增长**4.95%** 观众人数**8798.97万人次** 同比增长**3.01%** [6] - 陕西西安的《赳赳大秦》通过创新剧场设计实现体验跃升 推动逾**四成**观众为观演将行程延长为“过夜游” 并构建“观演+遗址+消费”的文旅新生态 [6] - 广州长隆水上电音节将演艺与主题公园深度融合 极大提升了主题公园的重游率 并显著带动了周边商圈消费 [6] - 河北廊坊的“只有红楼梦·戏剧幻城”以**21场**沉浸式戏剧 **108个**情境空间吸引游客 自2023年7月至今项目总观演人次突破**1200万** 推动廊坊从旅游“过境地”向“目的地”转变 [7]