浙江省文旅政策举措 - 浙江省文化广电和旅游厅印发《关于促进文化和旅游消费高质量发展的若干措施》 涵盖四大方面20项重点举措 包括丰富文旅消费惠民举措、扩大优质文旅产品供给、培育文旅消费新场景和优化文旅消费环境 [1] - 政策推动文化、旅游、科技、康养、乡村等要素融合 构建全链条文旅生态 满足更高品质、更富文化内涵和体验感的文旅需求 [1] - 浙江各地发布专项扶持政策 杭州市优化文旅专项资金申报流程 对部分项目实行"免申即享" 衢州市出台文旅产业高质量发展扶持奖励办法 对景区创建、旅行社引客及新媒体营销确定专项扶持计划 [1] 行业数据与业绩表现 - 2025年上半年浙江省全域旅游人数达4.44亿人次 同比增长10.2% 旅游综合收入6061.7亿元 同比增长11.2% [2] - 横店影视2025年上半年营业收入13.73亿元 同比增长17.81% 文旅板块贡献占比持续提升 [2] - 祥源文旅2025年上半年营收5亿元 同比增长35.41% 业务发展稳健 [2] 企业业务布局与创新 - 宋城演艺着力构建沉浸体验场景 热门表演项目《宋城千古情》单日最高加演至22场 增强游客接待能力 [2] - 横店影视推进清明上河图、广州街、香港街、梦外滩等拍摄基地升级为"沉浸演艺+剧本体验"复合景区 推出"空中看横店""名画复活""来横店探明星"等新玩法 [2] - 祥源文旅通过成立祥源通航航空发展公司 携手零重力飞机工业企业在丹霞山、齐云山等景区落地低空游览、飞行营地、空中观光航线项目 同时上线数字智能中台 引入AI调度、无感支付、能耗管理等功能 [3] 行业发展路径 - 文旅产业上市公司可依托资本、技术和品牌优势参与重大项目投资与智慧旅游基础设施建设 推动消费场景创新与IP开发 通过产业链整合与基金设立完善生态 加快国际化与品牌输出 [3]

核心财务表现 - 25H1营业收入10.80亿元 同比下滑8.30% 归母净利润4.00亿元 同比下滑27.40% [4] - 25Q1营收5.19亿元 同比下滑16.06% 归母净利润1.53亿元 同比下滑48.66% [4] - 毛利率65.72% 同比下降3.47个百分点 归母净利润率37.01% 同比下降9.74个百分点 [6] 项目运营分化 - 上海项目扭亏为盈 实现营收6582万元 净利润366万元 [5] - 杭州项目经营稳健 营收2.92亿元 同比微降0.48% 《宋城千古情》单日最高演出22场 [5] - 西安项目客流增长 客单价稳定 广东项目因高基数收入回落 剧院改造升级中 [5] - 丽江三亚项目受市场环境影响营收下滑 桂林九寨项目延续增长势头 [5] 成本费用结构 - 期间费用率15.22% 同比上升3.95个百分点 销售费用率7.29% 同比上升2.79个百分点 [6] - 销售费用增长主因加大营销投入 广告宣传和技术服务费增加 演职人员成本上升 [6] - 轻资产业务收入下降对成本费用摊薄产生负面影响 [6] 战略发展举措 - 新签青岛"丝路千古情"与台州"东海千古情"两个轻资产项目 [7] - 通过网红孵化、职人直播等创新营销实现线上流量转化 [7] - 系统性升级内容与硬件 包括西安皮影街区与广东万人剧场改造 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于对公司长期发展前景的看好 [3][5] 核心财务表现 - 25H1实现营业收入10.80亿元 同比下滑8.30% [1] - 25H1归母净利润4.00亿元 同比下滑27.40% [1] - 25Q1营收5.19亿元 同比下滑16.06% 归母净利润1.53亿元 同比下滑48.66% [1] - 25H1毛利率65.72% 同比下降3.47个百分点 [2] - 期间费用率15.22% 同比上升3.95个百分点 其中销售费用率7.29%(+2.79pcts) 管理费用率6.58%(-0.86pcts) [2] - 归母净利润率37.01% 同比下降9.74个百分点 [2] 项目运营表现 - 新培育项目表现分化：上海项目实现扭亏为盈 25H1营收6582万元 净利润366万元 [1] - 西安项目客流实现较好增长 客单价保持稳定 [1] - 广东(佛山)项目在24年开业当年盈利高基数上 25H1收入同比回落 万人剧院正改造升级 [1] - 成熟项目中杭州项目经营稳健 25H1营收2.92亿元 同比微降0.48% 五一期间《宋城千古情》单日最高演出22场 [1] - 丽江、三亚项目受当地市场环境影响营收下滑 桂林、九寨项目延续增长势头 [1] 业务发展策略 - 轻资产拓展取得新进展 新签青岛"丝路千古情"和台州"东海千古情"两个轻资产项目 [2] - 持续聚焦"主题公园+文化演艺"主业 通过网红孵化、职人直播等创新营销方式实现线上流量转化 [2] - 系统性进行内容升级与硬件提升 包括西安项目打造皮影街区 广东项目升级万人剧场 [2] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至10.53/11.76/13.09亿元 较此前预测分别下调7.6%/11.2%/8.8% [3] - 对应25-27年EPS分别为0.40/0.45/0.50元 [3] - 当前股价对应PE分别为22/20/18倍 [3] - 预测25-27年营业收入分别为25.70/28.32/30.38亿元 同比增长6.30%/10.20%/7.30% [4] - 预测25-27年归母净利润增长率分别为0.42%/11.63%/11.35% [4] 市场数据 - 总股本26.23亿股 总市值229.48亿元 [5] - 一年股价波动区间6.77-12.14元 近3月换手率75.15% [5] - 近期股价表现：1个月相对收益-7.99% 3个月相对收益-17.99% 1年相对收益-19.41% [8]

企业上市定义 - 企业上市(IPO)是将公司股份通过股票形式出售给大众投资者 实现从"私有"到"公有"的转变 公司获得融资 投资者获得分红权[2] 上市平台 - 中国内地市场包含上海证券交易所(主板/科创板) 深圳证券交易所(主板/创业板) 北京证券交易所(服务创新型中小企业) 新三板(适合初创企业但流动性低)[5] - 香港市场有主板和创业板 美国市场包含NYSE NASDAQ AMEX和粉单市场[5] - 伦敦 新加坡和东京证券交易所交易量较大但较少成为中国企业选择[5] 上市门槛 - 主体资格要求必须是股份有限公司且股东/管理层稳定[6] - 财务指标对营收和利润有具体要求[6] - 要求合法合规 产权清晰 业务独立[6] - 不同交易所对股本和发行比例有不同要求[6] 文旅企业上市矛盾 - 上市要求连续盈利与独立业务 但盈利企业融资需求低[8] - 该要求更适合互联网/科技类企业 文旅企业核心资源(如景区)具有不可复制性[9] - 文旅行业资本市场与实业经营存在反向关系 资本市场看预期而实业需稳扎稳打[9] 文旅企业上市现状 - 自然资源类文旅企业上市难度极大 因重资产投入且利润低[11] - 目前符合上市要求的仅有宋城演艺(300144) 通过品牌输出模式在全国复制13个千古情项目[12] - 未上市但符合要求的包括乐园系列(方特/融创/华侨城)和演艺系列(王潮歌导演作品)[13][15] 单体景区上市可能性 - 需满足品牌顶尖和不盲目跨界扩张两个条件[20] - 黄山旅游(600054)模式可行 围绕核心景区做配套不跨界[16] - 西藏旅游(600749)因1.2万亿工程落地迎来发展机会[16] - 旅游城市文旅企业需通过业务划分实现轻资产上市 如曲江文旅(600706)模式[16] 行业总结 - 99.99%文旅景区相关企业无需将上市作为发展目标[20] - 已上市文旅企业无序扩张堵死了多数商业模式路径[20] - 资本市场繁荣需以实体经营出色为前提[21]

核心观点 - "五一"假期文旅市场表现强劲 全国国内出游3.14亿人次同比增长6.4% 国内游客出游总花费1802.69亿元同比增长8.0% [1] - A股景区类上市公司业绩分化明显 16家公司中仅半数在一季度实现营收和净利润增长 [6] - 景区类上市公司承担着城市旅游品牌塑造和业态升级的重任 盈利并非唯一考核指标 [10][11] 顶流景区表现 - 大唐不夜城"五一"期间游客接待量达225万人次 占西安市客流量的15% [2][3] - 九华山风景区接待游客23.42万人次同比增长29.93% 峨眉山接待20.9万人次 黄山接待14.7万人次同比增长13.70% [2] - 宋城演艺旗下12个景区接待游客210万人次同比增长26% 演出379场同比增长24% [3] - 祥源文旅接待游客62.36万人次同比增长51.79% 营业收入4040.41万元同比增长50.47% [3] 上市公司业绩 - 曲江文旅一季度营收3.06亿元同比下降23.67% 净亏损0.46亿元 连续多年亏损 [6] - 桂林旅游一季度营收0.83亿元同比下降6.63% 净亏损0.14亿元 2020-2024年累计亏损超10亿元 [6] - 祥源文旅一季度净利润0.38亿元同比增长186.68% 通过并购实现业务转型 [7] - 黄山旅游等9家公司实现盈利 大连圣亚等7家公司陷入亏损 [7] 行业转型趋势 - 传统景区面临购票人次下降等三大问题 正向文旅综合示范区转型 [7] - 宋城演艺和祥源文旅代表杭州模式 通过演艺IP和并购实现业务创新 [7][8] - 景区需提升产品供给能力 针对细分消费需求开发新业态 [8] - 部分公司毛利率超60% 主要集中在索道、演艺等高附加值业务 [11] 公司发展策略 - 曲江文旅通过城市运营塑造目的地品牌 虽自身收益有限但外溢效应显著 [10][11] - 桂林旅游重点布局康养休闲、教育研学等新业态 推动产品升级 [11] - 景区需平衡稀缺资源开发与投资管理 避免无效投资拖累业绩 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 五一假期消费力旺盛，多景区创新高，酒店预定量高增，茶饮品牌热度攀升，建议关注线下流量回归、AI技术升级、高景气新零售赛道、顺周期板块、消费出海五条投资主线 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周消费者服务指数和商贸零售指数分别跑输沪深300指数1.31pct、1.42pct，重点子板块中珠宝首饰及钟表涨幅最高，酒店跌幅最高 [11] - 个股方面，曼卡龙周涨幅17.39%位居首位，步步高周跌幅15.76%位居首位 [13] 行业&公司动态 行业资讯 - 五一各地千古情再创新高，多地景区游客接待量同比增长，海南出台监管改革实施方案，鸣鸣很忙冲刺港股IPO，美国取消T86政策，淘宝闪购提前全量上线 [18][23][24] 行业投融资情况 - 本周无人零售运营商丰e足食完成B+轮融资，餐饮品牌孵化与运营服务商川百餐饮完成4800万元Pre - A融资，主打校园电商的O2O服务平台俺来也完成数千万元Pre - C轮融资 [25] 重点公司公告 - 多家公司发布2024年年度报告和2025年一季度报告，业绩有增有减，如百胜中国一季度经营利润399百万美元/+7%，锦江酒店一季度归母净利润0.36亿元/-81.03% [35][37] 宏观&行业数据 社零 - 3月社零总额同比+5.9%，消费市场平稳向好，出行相关服务消费保持两位数增长，一季度网上零售渗透率同比提升0.7pct [70][72] 黄金珠宝 - 2024Q4全国黄金消费量同比-4.34%，降幅环比收窄，本周沪金价格环比-1.87% [80][86] 投资建议 - 建议关注五条投资主线，包括线下流量回归、AI技术升级、高景气新零售赛道、顺周期板块、消费出海，涉及永辉超市、焦点科技、名创优品等众多受益标的 [3][6][90]