纪要涉及的公司 兔宝宝 纪要提到的核心观点和论据 1. **渠道布局与业务增长** - 乡镇渠道持续下沉，2023 年乡镇渠道收入 3.9 亿元，2024 年达 9 亿元，2025 年计划开发建店 1,500 家，目前已开发 1,800 多个地区，尚有 3,000 多个可开发地段[2][5] - 家具厂渠道占公司市场渠道总量的 39%，增长迅速，2024 年刨花板销量为 700 万张，2025 年目标设定为 1,500 万张，大部分销量将来自家具厂渠道[2][6][11] - 2024 年家装业务收入接近 14 亿元，家装公司是重要业务增长点，2025 年合并板材和家居装饰公司渠道成立家装运营公司服务全国性装企[2][8] - 工程渠道主要针对公共项目，通过工程代理商模式运作，导入快装材料并协同全屋定制业务[2][9] 2. **业务表现** - 2025 年第一季度市场回暖迟缓，4 月板材业务回暖，5 月回调，全屋定制业务 4、5 月接单量增长[3] - 2025 年 4 月家具厂渠道板材业务完成情况同比增长，乡镇渠道预计上半年完成 900 家招商[11] 3. **业务策略** - 板材业务在北方市场积极导入颗粒板项目，核心策略是“增商换商”，中长期计划提升产品附加值打造高端产品[6] - 全屋定制业务与全国性、省级、地级装饰公司建立战略合作，招募有经验经销商和渠道商，实现全品类导入[12] - 新零售成立运营中心协助经销商打造线上门店，通过线上引流促成订单[4][10] 4. **盈利与成本管控** - 通过强化供应链管理和成本管控维持利润空间，保障供应商运营利润，将节省成本让利给经销商[15] - 贴牌费受渠道政策影响，针对爆破板下调品牌使用费[17][18] 5. **市场与消费特点** - 北方市场颗粒板消费占比高，华东地区多使用多层板和实木生态板，不同区域消费心理和趋向存在差异[6][18] - 二次装修市场占比因城市而异，一二线城市二次装修占比可能高于新房，未来趋势也因城市不同而有别[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **合作情况**：与圣都合作从基础材料转向全屋定制，材料盈利点 6%以下，直营定制业务盈利点 7%-8%，非直营盈利点约 10%，圣都享有 250 万元总额度账期[8][12] 2. **库存管理**：重视库存管理，通过渠道激励政策促进库存去化，控制经销商下单量[13][14] 3. **供应链情况**：上游供应链企业生存状态优于小型工厂，公司保障供应商运营利润，通过技术人员走访寻求降本增效和新产品开发[16] 4. **产品毛利率**：石膏板、粘合剂、镜面纸、封边条、五金产品等毛利率较高，全屋定制毛利率高于板材业务[18][19] 5. **乡镇市场竞争优势**：拓展乡镇经销商准则是找已开建材店商家，为其提供品牌赋能，乡镇产品定价有竞争力，计划导入多品类提升单店销售额[26] 6. **分红策略**：保证绝对分红金额稳定或提升，通过中期分红等方式实现[28] 7. **业务拓展态度**：目前围绕主业发展，无拓展新业务方向或寻求第二增长曲线计划[28]

临沂商城价格指数总览 - 本周临沂商城周价格总指数为102 91点 环比下跌0 03点 跌幅0 03% [1] - 14类商品价格指数中 上涨3类 持平3类 下跌8类 [1] - 上涨前三类为农资类 板材类 建筑装潢材料类 下跌前三类为服装服饰类 钢材类 汽摩配件及装具类 [1] 农资类价格变动 - 农资类周价格指数收于87 11点 环比上涨0 05点 [1] - 农膜因上游生产成本增加导致出厂价格上涨 [1] - 夏季播种期需求旺盛推动种子价格上行 [1] - 塑料养殖器具受原材料涨价影响价格略有上浮 [1] - 杀鼠剂因需求激增导致批发增量明显 平均销售价格下跌 [1] 板材类价格变动 - 板材类周价格指数收于97 49点 环比上涨0 03点 [2] - 原木等原材料价格回弹上涨推高板材生产成本 厂家上调部分产品出厂价格 [2] - 经销商销售价格随市上调 当前市场销售以特定品类为主带动均价小幅上涨 [2] 建筑装潢材料类价格变动 - 建筑装潢材料类周价格指数收于105 72点 环比上涨0 03点 [3] - 专用材料类 装饰材料类价格环比上涨 [3] - 户外温度升高导致建材市场行情偏淡 家装工程开工较少 整体需求不足 [3] - 市场零售居多 油漆 防水材料价格小幅上涨 [3] 服装服饰类价格变动 - 服装服饰类周价格指数收于104 92点 环比下跌0 19点 [4] - 服饰类下跌0 27点 服装类指数与上期持平 [4] - 男鞋因批发销量增多价格跌幅明显 [4] - 内衣 运动装价格略有上涨 男装平均销售价格下跌 [4] 钢材类价格变动 - 钢材类周价格指数收于98 57点 环比下跌0 04点 [5] - 管材类 建筑钢材类价格环比下跌 型材类 板材类上涨 [5] - 钢材市场淡季持续 下游建筑工程需求减少 市场整体交易清淡 [5] - 钢材期货市场震荡下行带动市场价格下跌 [5] 汽摩配件及装具类价格变动 - 汽摩配件及装具类周价格指数收于93 87点 环比下跌0 03点 [6] - 汽车配件中发动机配件 电气设备价格下跌为主 [6] - 曲轴 油箱 四配套等价格延续上涨 [6] - 机油滤芯 柴油滤芯等易耗件缺乏上涨动力 价格走低 [6]

临沂商城价格指数总体情况 - 本周临沂商城周价格总指数为102.94点，环比下跌0.03点，跌幅0.03% [1] - 14类商品价格指数中，上涨的4类、持平的6类、下跌的4类 [1] - 上涨前3位的是：汽摩配件及装具类、家用电器和音像器材类、日用品类 [1] - 下跌前3位的是：板材类、钢材类、服装服饰类 [1] 汽摩配件及装具类 - 周价格指数收于93.90点，环比上涨0.09点 [1] - 汽车配件价格触底反弹，发动机配件价格回升，电气设备价格小幅下跌 [1] - 货车配件行情趋旺，走货量增加，柴油滤芯、活塞、曲轴等出厂价格调高 [1] 家用电器和音像器材类 - 周价格指数收于103.22点，环比上涨0.04点 [2] - 净化电器、制冷电器、电风扇、热水器、个人生活电器、音像器材价格上涨 [2] - 夏季应季电风扇、空调、展示柜销售较好，价格上浮 [2] - 餐饮行业消费旺，拉动小型电饭煲和电饼铛批发量增加 [2] 日用品类 - 周价格指数收于102.85点，环比上涨0.01点 [3] - 护理及美容用品、首饰、针纺织品价格上涨 [3] - 气温升高带动护肤品、防晒霜、首饰需求释放 [3] - 受"6.18"电商活动冲击，部分书包、拉杆箱、玩具价格小幅下调 [3] 板材类 - 周价格指数收于97.46点，环比下跌0.13点 [4] - 材料板材、周转板材价格均小幅下跌 [4] - 市场行情清淡，需求偏弱，家工装小规模集中采购为主 [4] - 实木板、贴面板、多层板等部分产品出厂价格下调 [4] 钢材类 - 周价格指数收于98.61点，环比下跌0.10点 [5] - 型材类、管材类、建筑钢材类、板材类下跌 [5] - 需求端疲软，市场交易清淡，车流量较少 [5] 服装服饰类 - 周价格指数收于105.11点，环比下跌0.03点 [6] - 服饰类下跌0.04点，腰带、鞋类价格下跌较多 [6] - 服装类价格稳定，仅男装微涨、内衣微降 [6]

临沂商城价格指数总体情况 - 本周临沂商城周价格总指数为10297点 环比下跌031点 跌幅031% [1] - 14类商品价格指数中上涨3类 持平1类 下跌10类 [1] - 上涨前三类别为五金电料类 服装服饰类 灯具类 [1] - 下跌前三类别为钢材类 汽摩配件及装具类 板材类 [1] 五金电料类价格变动 - 周价格指数收于11965点 环比上涨003点 [1] - 二级分类中五金工具类 仪器仪表类上涨 [1] - 电动工具受厂家调价影响价格小幅上涨 [1] - 手工工具 电工仪器行情偏淡 价格略有上行 [1] 服装服饰类价格变动 - 周价格指数收于10514点 环比上涨001点 [2] - 服饰类价格上涨明显 服装类价格持平 [2] - 父亲节临近腰带 助乐跑鞋销量乐观带动价格上涨 [2] - 童装 内衣需求向好价格略涨 男装因批发走量价格下跌 [2] 灯具类价格变动 - 周价格指数收于10433点 环比上涨001点 [3] - 家居照明 商业照明灯具价格回升 [3] - 户外照明 灯具配件价格走低 [3] - 家用吸顶灯 吊灯和商用灯盘 筒灯零售占比增加带动价格上涨 [3] 钢材类价格变动 - 周价格指数收于9871点 环比下跌195点 [4] - 型材类 建筑钢材类 板材类 管材类均下跌 [4] - 农忙季节导致下游需求不足 市场发货量减少 [4] - 上游原材料价格下降共同拉动钢材价格下行 [4] 汽摩配件及装具类价格变动 - 周价格指数收于9381点 环比下跌011点 [5] - 汽车配件行情偏淡 需求处于低位 [5] - 滤芯 活塞 四配套 轴承 蓄电池 发电机等价格继续下降 [5] 板材类价格变动 - 周价格指数收于9759点 环比下跌007点 [6] - 材料板材 周转板材价格均小幅下跌 [6] - 房地产低迷导致需求减弱 库存占比增加 [6] - 厂家下调多层板 木工板 模板出厂价格 [6]

临沂商城价格指数周度变化 总体指数 - 临沂商城周价格总指数为103 48点 环比持平 [1] - 14类商品价格指数中 上涨5类 持平4类 下跌5类 [1] 上涨前三类商品 钢材类 - 周价格指数收于101 20点 环比上涨0 26点 [1] - 板材类 建筑钢材类 型材类 管材类价格均上涨 [1] - 铁矿石等原材料价格上涨带动钢厂提价 市场走货量增加 [1] 灯具类 - 周价格指数收于104 31点 环比上涨0 05点 [2] - 户外照明灯具价格涨幅居前 因气温适宜带动庭院灯 投光灯换新需求 [2] 建筑装潢材料类 - 周价格指数收于105 74点 环比上涨0 05点 [3] - 装饰材料中壁纸 木地板零售价微涨 龙骨因旧棚改造需求增加量价齐升 [3] 下跌前三类商品 粮油和食品类 - 周价格指数收于94 93点 环比下跌0 25点 [4] - 白芝麻因港口库存高位价格走低 调味品批发价季节性回落 绿茶因产量过剩降价明显 [4] 板材类 - 周价格指数收于98 13点 环比下跌0 08点 [5] - 原木 橡胶等原材料价格回落 石膏板 多层板等生产成本降低带动售价下调 [5] 汽摩配件及装具类 - 周价格指数收于94 33点 环比下跌0 06点 [6] - 汽车配件中风扇带 底盘液压销量下滑 高端品牌配件降价明显 [6]

产业园区布局 - 临沂沂河新区已建成"11+1"个特色产业园区 包括凤凰五金智造产业园 仪表产业园 循环经济产业园 智能制造产业园 生物医药产业园和天河智能产业园等 覆盖496平方公里区域 [1] - 产业园区形成集群效应 实现从"单点突破"到"全局优化"的升级 构建"土地筑基 资本赋能 技术领航 人才蓄势"协同驱动的产业闭环 [2] 产业转型升级 - 通过"十大集成改革"打破制度壁垒 包括闲置土地盘活 产业基金扶持 "百日攻坚"项目落地保障 "跨域一次办"审批优化等措施 [2] - 运用工业互联网 数字孪生技术改造传统制造业 锚定国家级智能制造示范基地建设 目标打造"千亿工业"规模 [3] - 实现"腾笼换鸟"式升级 将闲置土地转化为百万元级亩产效益 手工作坊升级为智能工厂 [4] 全球化战略 - 建立跨境电商综合试验区 依托北方首个速卖通官方产业园 推动五金 板材等传统产业进入全球200多个市场 [3] - 政府角色转型为"服务者" 通过减少审批环节 压缩时限 孵化标杆品牌 整合供应链 物流 金融等全链条服务 助力企业"组团出海" [3] - 实现从"产品出海"到"价值链嵌入"的跃迁 完成贸易形态重构 [3] 发展模式创新 - 采用"改革+创新"双轮驱动模式 通过土地要素市场化配置盘活存量空间 产业基金撬动社会资本 智能技术重塑产业基因 [4] - 改革聚焦破除机制障碍 创新侧重培育核心竞争力 二者协同形成高质量发展动能 [4]

新能源汽车零部件行业 - 江西省上饶市弋阳县高新技术产业园区科技企业使用智能机械臂加工新能源汽车零部件 [1] 纺织与家纺行业 - 山东省滨州市愉悦家纺有限公司生产出口非洲的布匹 [2] - 四川省眉山市仁寿县金鹅纺织有限公司生产线保持运转 [10] 新材料与电子制造行业 - 河南省林州市光远新材料股份有限公司电子布生产车间进行除尘作业 [3] - 安徽省铜陵市枞阳县万华禾香板业有限公司利用农作物秸秆生产环保生态板材 [9] 工业自动化与机器人行业 - 江苏省南京市埃斯顿自动化股份有限公司组装智能工业机器人 [6] - 湖北省武汉市格蓝若智能技术股份有限公司研发团队调试人形机器人 [11] 工业软件与工具制造行业 - 德龙软件科技（天津）有限公司展示用于工业生产的监测软件 [7] - 浙江省嘉兴市南湖区亚特电器股份有限公司测试园林工具 [4] 食品加工与出口行业 - 广西壮族自治区北海市合浦工业园区水产企业对出口水产品进行分级处理 [8] 民营经济政策环境 - 民营经济是推进中国式现代化的生力军和高质量发展的重要基础 中央到地方推出政策措施支持民营企业参与"两重"建设和"两新"工作 落实"非禁即入"要求并持续优化营商环境 [12] 就业市场动态 - 重庆市北碚区举办"民营企业服务月"专场招聘会 求职者积极了解岗位信息 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年减值增加拖累业绩，2025Q1利润增长良好；乡镇门店大幅增加，全屋定制收入增长较好；现金流保持良好，应收账款明显降低；维持盈利预测，考虑行业和公司层面因素，维持“推荐”评级 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为建材，公司网址为www.tubaobao.com，大股东为德华集团控股股份有限公司，持股36.15%，实际控制人为丁鸿敏 [1] - 总股本8.32亿股，流通A股7.33亿股，总市值92亿元，流通A股市值81亿元，每股净资产3.79元，资产负债率35.7% [1] 财务数据 历史及预测数据 - 2024年实现营收91.9亿元，同比增长1.4%，归母净利润5.9亿元，同比下滑15.1%；2025Q1营收12.7亿元，同比降14.3%，归母净利润1.0亿元，同比增长14.2% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为99.3亿元、104.84亿元、110.52亿元，同比增速分别为8.1%、5.6%、5.4%；净利润分别为7.49亿元、8.83亿元、9.57亿元，同比增速分别为27.9%、17.9%、8.5% [6] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为34.97亿元、38.41亿元、42.66亿元、47.15亿元；非流动资产分别为24.23亿元、25.29亿元、25.8亿元、26.31亿元 [10] - 负债合计分别为27.58亿元、29.38亿元、30.95亿元、32.5亿元；归属母公司股东权益分别为30.5亿元、32.99亿元、35.93亿元、39.11亿元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为91.89亿元、99.3亿元、104.84亿元、110.52亿元；营业成本分别为75.26亿元、81.44亿元、85.99亿元、90.47亿元 [10] - 归属母公司净利润分别为5.85亿元、7.49亿元、8.83亿元、9.57亿元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增速分别为1.4%、8.1%、5.6%、5.4%；归属于母公司净利润增速分别为 - 15.1%、27.9%、17.9%、8.5% [11] - 获利能力方面，毛利率分别为18.1%、18.0%、18.0%、18.1%；净利率分别为6.4%、7.5%、8.4%、8.7% [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为46.6%、46.1%、45.2%、44.2%；流动比率分别为1.3、1.3、1.4、1.5 [11] - 营运能力方面，总资产周转率分别为1.6、1.6、1.5、1.5；应收账款周转率分别为12.3、8.0、8.0、8.0 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为11.15亿元、2.96亿元、9.66亿元、10.34亿元；投资活动现金流分别为 - 11.35亿元、 - 1.35亿元、 - 0.85亿元、 - 0.85亿元 [12] - 筹资活动现金流分别为 - 9.34亿元、 - 5.34亿元、 - 5.62亿元、 - 6.07亿元；现金净增加额分别为 - 9.49亿元、 - 3.73亿元、3.19亿元、3.42亿元 [12] 业务分析 装饰材料业务 - 2024年实现收入74.0亿元，同比增加7.99%，毛利率17.04%，同比增0.51pct [7] - 板材产品收入47.7亿元，同比增加7.57%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.9亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.4亿元，同比增长7.6% [7] - 2024年完成乡镇店建设1413家，期末装饰材料门店共5522家，其中乡镇店2152家、易装门店959家；期末经销商体系合作家具厂客户达2万多家 [7] 定制家居业务 - 2024年实现营业收入17.2亿元，同比减少18.73%，主要受工程业务拖累；毛利率21.26%，同比降2.29pct [7] - 兔宝宝全屋定制业务实现收入7.1亿元，同比增长18.49%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比减少46.81% [7] - 期末定制家居专卖店共848家，其中家居综合店341家（含全屋定制254家），全屋定制286家，地板店146家，木门店75家 [7] 现金流与应收账款情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为11.5亿元，低于上年同期的19.1亿元，收现比115%，高于上年同期的105.9% [9] - 2024年末应收账款、票据及其他应收款合计7.6亿元，大幅低于2023年末的12.4亿元 [9] 投资建议 - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2026年公司归母净利润分别为7.5亿元、8.8亿元，新增2027年预测为9.6亿元，当前市值对应PE分别为12.3倍、10.4倍、9.6倍 [9] - 行业层面，国内人造板市场空间广阔，竞争格局分散，行业集中度有望加速提升；公司层面，已构筑较强品牌壁垒，紧抓渠道变革，成长属性强化，重视员工激励与投资者回馈，维持“推荐”评级 [9]

纪要涉及的行业 消费建材行业（包含防水、石膏板、涂料、管道、板材、减水剂子赛道）、水泥行业、玻璃行业、光伏玻璃行业、水泥制品和建材行业 纪要提到的核心观点和论据 消费建材行业整体情况 - 2025年第一季度B端需求相对稳定，中央加杠杆力度显著，重点工程需求量得到验证，市场化方面如地产和工商业有压力但不明显，市政基建受地方债务影响压力较大但因2024年基数低工程端表现不差；C端因前几年竣工交付环境好今年基数高，一季度短期问题不大但全年预期不会爆发式增长[2] - 2025年没有量的增长预期，上市公司降低量的预期，价格战竞争趋缓，管理和销售费用削减，渠道库存跌价补贴减少，净利率弹性明显[8] 各子行业表现 - **防水行业**：一季度营收同比有压力，价格下滑是主因，C端同比下滑，高端品种提价力度大，大宗品类提价预期低；若沥青降价且价格稳定，盈利能力有望回升[3][4] - **石膏板行业**：一季度景气度高，渠道库存经去化处于低位，销量增长可期；虽价格同比下降，但纸价和煤价也下降，盈利同比不差[3][5] - **涂料行业**：一季度预期高但实际增长不足，C端主要企业增速达两位数，B端持平，终端去化不强；部分企业通过渠道拓展实现增量，整体表现相对强劲[3][6] - **管道赛道**：今年B端营收同比正向增长，因地产占比小、市政工程基数低及农田建设需求增加；C端因去年基数低有压力，总体同比改善良好[7] - **板材赛道**：今年一季度同比压力大，因去年景气度高渠道库存积累和前期产能过剩市场释放冲击，后续环比改善可期待[7] - **减水剂赛道**：今年情况良好，主要公司预计销量增长显著，西藏重点工程启动明显，销量改善持续扩大[7] 水泥行业 - 上周华东地区提价落实良好，价格高于去年约二十多万块钱，一季度及二季度价格和盈利确定性较高；需求预期下降5 - 10个百分点使协同效果更好，供给侧库存合理，企业利润诉求强烈，供需确定性仍存[10] 玻璃行业 - 今年三月份现货价格加速回调，产能过剩问题暴露，行业平均亏损严重；短期内难以显著提升景气度，预计在低位震荡，光伏玻璃企业压力更大[3][11] 光伏玻璃行业 - 第一季度表现较好，需求拉动盈利达正数，头部企业账面盈利，二线企业盈亏平衡或略亏；预支付量好，同比去年四季度销量增十几个百分点，汽车和风电需求增加及长协价格上涨促进销量[12] - 第二季度确定性高，第三季度需求可能下滑，需关注6、7月国内需求变化；五月新单价格好，新增产能不多[13] 水泥制品和建材行业 - 第一季度表现良好，头部企业因长协价格上涨每吨水泥盈利增加约200元，预计第二季盈利环比继续提升确定性高；四月份需求略弱于三月，可能与关税波动有关；下半年需关注出口对低端产品价格松动的潜在影响[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 跨行业投资机构应关注产品差异化过程中的高端产品压力，挑选产品结构更优、优势更明显的企业，密切跟踪出口情况对低端产品价格松动带来的潜在风险[15]

报告投资评级 - 首次覆盖给予兔宝宝"推荐"评级 [2][9] 核心观点 - 人造板行业市场空间超七千亿 未来存量房翻新需求形成有力支撑 欧洲成熟市场过去六十年产量持续增长 [2][7][9] - 行业竞争格局高度分散 消费者环保观念增强叠加板材需求由C端分流至B端市场 集中度有望加速提升 [2][7][9] - 兔宝宝构筑强品牌壁垒 深度绑定供应商与经销商 实现稳定利润率与现金流 近十年净利率和ROE均值分别为7%与19% [2][6][9] - 公司紧抓渠道变革 家具厂渠道业务占比从2018年个位数提升至2024年前三季度36.8% 2023年大力布局乡镇渠道 截至2024H1装饰材料门店达4322家（乡镇店1168家） [8][9] - 布局定制家居业务 凭借人造板材料优势实现良好增长 定制家居市场规模或超四千亿 [7][8][9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元 对应PE分别为15.7倍、12.4倍、10.5倍 [2][9] - 公司分红慷慨且多次回购股权 股息率具备吸引力 [2][6][9] 行业分析 - 国内人造板包括胶合板、纤维板和刨花板 终端需求涵盖家具制造和建筑装饰 [7] - 过去十年人造板产销稳步增长 2022年后因地产下行承压 [7] - 渠道变革因精装修与定制家居模式兴起 板材市场由传统零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场 [7] - 环保装备制造业获政策支持 三部门联合发文推动高质量发展 目标2027年先进技术装备市占率提升 2030年产业链自主可控 [19] 公司经营 - 业务涵盖装饰材料和定制家居 装饰材料、整体衣柜、品牌授权贡献主要毛利 [6] - 生产以OEM代工为主 销售以经销为主（占比超6成） [6] - 实施过三次股权激励与两期员工持股计划 [6] 市场数据 - 3月1-9日全国乘用车零售36.4万辆 同比增长14% 新能源零售20.4万辆 同比增长44% [18] - 大宗商品中纽约期油收盘67美元/桶 波罗的海干散货指数周涨13.91% [5] - 国内市场主要指数周度上涨 创业板指数周涨1.61% 海外市场中国香港恒生指数周涨5.62% [1]