报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 通信运营商用户基本盘持续增长，业绩增长稳中有进，派息分红比例提升，云数业务快速发展，建议关注运营商企业发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩基本盘稳中有进，派息增长凸显红利属性 - 用户基本盘持续增长，截至2025年3月末，三家基础电信企业及中国广电移动电话用户总数达18亿户，5G移动电话用户达10.68亿户，固定互联网宽带接入用户总数达6.78亿户 [12][13] - 电信业务总量与收入规模保持增长，2025年一季度，电信业务收入累计完成4469亿元，同比增长0.7%，电信业务总量同比增长7.7% [14][17] - 运营商营收与利润规模稳中有进，2025年第一季度，中国移动、中国电信、中国联通归母净利润分别同比增长3.45%、3.11%、6.50% [18][23] - 2024年三大运营商折旧与摊销规模回落，占营收比重逐年下降，推动经营质量提升 [29] - 三大通信运营商重视股东回报，中国移动、中国电信拟定三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，中国联通2024年利润派息率为60%，较上年同期上升5个百分点 [30][33] 资本开支聚焦算力领域，云数业务快速发展 - 运营商资本开支有序回落，2025年，中国移动、中国电信、中国联通资本开支计划分别为1512亿元、836亿元、550亿元，预期同比分别下降8.5%、10.6%、10.4% [37] - 云与数字化领域成为运营商主要投资方向，2025年，中国移动预计算力领域资本开支将上升至373亿元，中国电信预计产业数字化资本开支占比升至38%，中国联通算网数智类资本开支占比将进一步提升 [38] - 运营商云业务在公有云IaaS市场占据重要份额，2024年上半年，中国电信、中国移动分别位列IaaS市场排名的第三与第四 [42] - 全球云计算市场稳步增长，预计2024 - 2027年间将以18.6%的复合增长率增长，至2027年突破万亿美元规模 [43] - 云业务快速发展，2024年移动云收入达1004亿元，同比增长20.4%，2025年天翼云收入达1139亿元，同比增长17.1%，联通云收入686亿元，同比提升17.1% [48] - 算网扩盘提质，截至2024年底，三家基础电信企业互联网数据中心机架数量达83万个，智算规模超50EFlops（FP16） [54] - 运营商全面接入DeepSeek，实现多场景、多产品应用 [55] 垂直应用持续拓展，出海业务取得卓著成效 - 垂类应用行业覆盖日益广泛，2024年，中国移动5G专网收入达87亿元，同比增长61%，中国电信推出九大5G - A应用，中国联通加快5G - A规模商用 [60][61] - 三大运营商海外业务均实现两位数增长，2024年，中国电信、中国移动、中国联通国际业务收入分别同比增长15.4%、10.2%、15.2% [66] 投资策略 - 建议关注运营商企业发展，因其业绩基本盘稳中有进，重视股东投资回报，云数业务快速发展，有望受益于5G - A垂类应用扩展以及算网建设推进 [69]

行业投资评级 - 通信行业评级为"推荐"并维持该评级 [2] 核心观点 - 全球人工智能市场持续增长，中国智能算力增速高于预期，企业加速生成式AI布局投入 [4][31] - 数字中国政策加码和AI新应用推动下，数字经济新基建有望夯实算力网络升级，通信+新基建板块预期上修 [4][52] - 通信行业各子领域呈现多点开花局面，工业互联网、5G应用、物联网、车联网均处于快速发展期 [11] 周市场行情 - 一周通信板块指数下跌9.64%，交换机代工子板块表现较好，涨幅达10.04% [8][13] - 通信板块个股中上涨、维持和下跌的个股占比分别为10.69%、1.53%和87.78% [22] 行业发展及重要事件 - 2024年全球数据总量达163ZB，2025年将增至201.6ZB，2028年翻番至393.9ZB，2023-2028年复合增长率24.4% [4][24] - 中国42%的企业已开始大模型测试和概念验证，17%的企业已将技术引入生产阶段 [4][31] - 2025年中国智能算力规模预计达1,037.3 EFLOPS，2028年达2,781.9 EFLOPS，2023-2028年复合增长率46.2% [31][33] - 2024年中国智算服务市场规模50亿美元，2025年增至79.5亿美元，2023-2028年复合增长率57.3% [36][42] 主设备商动态 - 中兴通讯2024年营收1213亿元，归母净利润84.2亿元，政企业务营收185.66亿元（+36.68%），消费者业务营收324.06亿元（+16.12%） [4][10][49] - 华为发布星河通信系统，实现卫星与地面通信融合，网络切换时延小于1.2秒，信号覆盖提升14% [4][10][50] 投资建议 - 关注ICT产业链标的：天孚通信(300394)、中际旭创(300308)、新易盛(300502)、光迅科技(002281) [1][4][52] - 应用板块关注卫星互联网华测导航(300627) [1][4][52] - 看好算力网络基建+数据要素的通信运营商：中国移动(A+H)、中国电信(A+H)、中国联通(A+H) [1][4][52]