投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司CHBN持续发展，核心业务表现稳健，整体业绩保持平稳，持续推动数智化转型，智算相关业务成果增长迅速 [8] - 预计2026/2027/2028年公司归母净利润实现1363/1446/1473亿元，同比变动-0.6%/6.1%/1.9%，对应PE 15/14/14x，对应PB 1.4/1.4/1.3x [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业收入10501.87亿元（105,018.7百万元），同比增长0.9%，实现归母净利润1370.95亿元（137,095百万元），同比下滑0.9% [1][8] - **单季度业绩**：4Q25公司实现收入2555亿元，同比增长2.5%，环比增长1.8%；实现归母净利润217亿元，同比下滑20.9%，环比下滑30.1% [8] - **盈利预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为10639.39亿元、10845.05亿元、11067.18亿元，同比增长1.3%、1.9%、2.0% [1] - **净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1362.80亿元、1445.62亿元、1472.51亿元，同比增长-0.6%、6.1%、1.9% [1][8] - **每股收益**：预计2025A/2026E/2027E/2028E每股收益分别为6.33元、6.29元、6.68元、6.80元 [1] - **估值水平**：基于2026年3月27日收盘价，对应2025A/2026E/2027E/2028E的PE分别为15倍、15倍、14倍、14倍，PB分别为1.5倍、1.4倍、1.4倍、1.3倍 [1][8] - **股息水平**：预计2025A/2026E/2027E/2028E每股股利分别为4.72元、4.72元、5.01元、5.10元，股利支付率约为75% [9] 算力与智能网络业务 - **算力服务成为增长极**：算力服务已成为公司高质量发展的重要增长极，2025年算力服务收入完成898亿元，同比增长11.1% [8] - **智算服务高速增长**：得益于智算需求迅猛增长，智算服务成为第一引擎，增速达279%，拉动云算服务收入同比增长13.9% [8] - **数据中心与AIDC**：数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC收入同比增长35.4% [8] - **云业务用户规模**：移动云品牌彰显，云盘月活跃客户达到2.1亿户，云视频客户超8670万户 [8] - **基础设施规模**：2025年，公司对外服务IDC标准机架达150万架，同比增长11.9%，FP16下智算总规模达92.5EFLOPS [8] - **网络创新成果**：算力网络方面，全国首次商用空芯光纤线路，首次完成T比特级现网验证；上线算网大脑3.0；发布业内首台115.2T智算路由器；智能网络方面，九天大模型登顶OpenCompass榜单 [8] 通信服务基础业务 - **基本盘稳健**：通信服务是公司经营的基本盘，2025年通信服务收入完成7149亿元，同比下降1.0% [8] - **移动客户规模**：移动客户规模稳固，达到10.1亿户；5G网络客户达到6.42亿户，净增8960万户，渗透率达到63.9% [8] - **宽带业务**：宽带联网客户再创新高，达到3.29亿户，净增999万户，宽带网络收入同比增长7.1% [8] - **物联网**：物联网卡连接数达到14.8亿，AIoT平台成为全球最大的连接管理平台 [8] - **卫星通信**：公司获颁卫星移动通信业务经营许可，卫星通信迈入商业化运营阶段 [8] - **技术领先**：通信网络方面，率先联合打造5G-A蜂窝无源物联网产品，6G国际标准立项数居全球运营商第一阵营 [8] 资本开支与现金流 - **历史与计划资本开支**：2025年公司各项资本开支合计约1509亿元，2026年公司预计资本开支合计约为1366亿元，主要用于确保通信网络领先、加速算力网络建强、探索智能网络创新以及优化端到端感知等方面 [8] - **资金来源**：所需资金主要来自经营活动现金流 [8] - **经营现金流**：2025A经营活动现金流为2329.19亿元（232,919百万元），预计2026E/2027E/2028E分别为3301.46亿元、3196.64亿元、3283.42亿元 [9]

业绩数据 - 2025年营业收入10502亿元，同比增长0.9%[13][20][32][47][55][56][57] - 2025年主营业务收入8955亿元，同比增长0.7%[32][47][55][56][57] - 2025年归属于母公司股东的净利润1371亿元，同比下降0.9%，同口径同比增长2.0%[32][73] - 2025年EBITDA为3389亿元，同比增长1.6%，EBITDA率为32.3%，同比提升0.2个百分点[32][73] - 2025年资本开支1509亿元，同比下降8.0%，自由现金流820亿元[32] - 2025年全年股息每股5.27港元，同比增长3.5%，派息率为75%，2026年派息率将稳中有升[8][32][33] - 2025年营运支出9013亿元，较上年增长0.3%，低于营业收入增幅0.6pp[62] - 2025年营业利润1784亿元，同比增长1.2%[73] - 2025年底资产总额20929亿元，负债总额6953亿元，资产负债率33.2%[75] - 2025年经营活动现金净流入2329亿元，同比降26.2%；投资活动现金净流出1904亿元，同比增2.8%；筹资活动现金净流出1121亿元，同比增6.6%；自由现金流820亿元，同比降45.9%[78] 用户数据 - 截至2025年12月31日，移动客户总数达到10.05亿户，5G网络客户6.42亿户，净增8960万户，渗透率63.9%[13][34][48][49] - 2025年千兆宽带客户达到1.1亿户，同比增长9.8%[13][48][49] - 2025年物联网卡客户数14.8亿，同比增长4.6%[48][50] - 2025年平均每月每户手机上网流量DOU为17.3GB/户/月，同比增长9.0%[48] - 2025年AI智能助理灵犀智能体月活跃客户数1.17亿户，同比增长383.9%[48] - 中国移动APP月活跃客户3.46亿户，同比增长50.0%[37] - 宽带联网客户3.29亿户，净增999万户，宽带网络收入同比增长7.1%[34] - 政企客群成员客户超2亿户，净增935万户[36] 未来展望 - 公司计划2030年基本建成世界一流科技服务企业，2035年全面建成[14] - 2026年预计资本开支约1366亿元[53] 新产品和新技术研发 - 升级九天基础大模型3.0，推出超100款AI + 产品及应用解决方案、29款垂类智能体，自主打造高质量数据集3500TB[35] 其他 - 截至2025年12月31日，中国移动集团公司直接和间接持有公司约68.80%的已发行总股数，余下约31.20%由其他股东持有[12] - A股股东持有公司4.17%股份，其中包含中国移动集团公司直接持有公司的0.0018%股份[17] - 中移财务公司由中移通信直接及间接持股92%、中国移动集团公司持股8%[17] - 中国移动通信集团终端有限公司由中移通信持股99.97%、中国移动集团公司持股0.03%[17] - 截至报告期末普通股股东总数162,272户，其中A股154,795户，港股7,477户[27] - 2025年公司被《福布斯》选入“全球2000领先企业榜”、被《财富》杂志选入“全球500强”，“中国移动”品牌荣登凯度的“BrandZ™全球最具价值品牌100强”第62位[13] - 公司债信评级等同于中国国家主权评级，为标普A + /前景稳定和穆迪A1/前景负面[13] - 2025年碳排放强度同比下降6.6%，助力全社会碳减排约4.7亿吨[42] - 开展各类投资者交流活动200余场[43] - 公司连续三年获“五星佳级”最高评价，入选“中国ESG上市公司先锋100”榜单[43]

业绩总结 - 2025年营业收入达10502亿元，同比增长0.9%[15][23][39][55][64][65] - 2025年主营业务收入达8955亿元，同比增长0.7%[39][55] - 2025年归属于母公司股东的净利润为1371亿元，同比下降0.9%，同口径同比增长2.0%[39][82] - 2025年EBITDA为3389亿元，同比增长1.6%，EBITDA率为32.3%，同比提升0.2个百分点[24][39][82] - 2025年资本开支为1509亿元，同比下降8.0%，2026年预计为1366亿元[39][62] - 2025年自由现金流为820亿元[39] 用户数据 - 截至2025年12月31日，移动客户总数达到10.05亿户，5G网络客户6.42亿户，净增8960万户，渗透率63.9%[15][41][56][92] - 宽带联网客户3.29亿户，净增999万户，千兆宽带客户达到1.1亿户[15][41][57] - 中国移动APP月活跃客户达3.46亿户，同比增长50.0%[44] - AI智能助理灵犀智能体月活跃客户超1亿，2025年月活跃客户数1.17亿户，同比增长383.9%[46][56] 未来展望 - 公司计划2030年基本建成、2035年全面建成世界一流科技服务企业[16][52] - 2026年派息率将稳中有升[9][40] 新产品和新技术研发 - 6G国际标准立项数居全球运营商第一阵营，九天大模型登顶OpenCompass榜单，九天•工业大模型入选2025全球工业大模型TOP 50第六名[47] - 2025年公司发布业界首个审计行业大模型“明铭”和工程审计专业大模型“建审千询”[165] 市场扩张和并购 - 2025年国际市场收入293亿元，同比增长28.5%[43] 其他新策略 - 2026年公司将推进穿透式审计监督向纵深发展，加大重点领域审计监督力度[166] - 公司于2025年订立员工多元化政策[156]

行业核心动态：OpenClaw引发广泛接入与生态构建热潮 - OpenClaw引爆科技圈 国内主要云厂商腾讯云、阿里云、移动云、天翼云、京东云、火山引擎、百度智能云均已纷纷接入[3] - 在OpenClaw平台上 来自中国大模型创业公司的基座模型占据了过半席位 其中阶跃星辰Step 3.5 Flash模型调用量攀升至全球第一 紧随其后的是MiniMax M2.5、Trinity Large Preview（free）、Kimi K2.5及Claude Sonnet 4.6[3] - 美团联合联想IT服务品牌百应推出OpenClaw远程部署服务[5] 公司具体布局与产品发布 金融科技与AI服务 - 金融科技服务商“进门”在其AI产品“进宝”中新增“投研龙虾”任务模式 该模式基于OpenClaw深度定制 封装其底层能力并注入投研数据和专属执行动作 串联平台已有的AI工具矩阵、12个Agent及投研大脑等能力 该功能配备云端专属电脑 开箱即用[3] 消费电子与互联网 - 小米技术官方微博宣布 基于小米MiMo大模型构建的AI交互测试产品Xiaomi miclaw开启小范围封测 雷军亲自点评为“手机龙虾”[4] 软件与创作工具 - 万兴科技（300624.SZ）将万兴天幕创作引擎近10项原子能力Skills在OpenClaw市场平台ClawHub正式上线 核心开放文/图生视频、文生音乐、文生音效、视频配乐、参考生图、图片重绘等功能 后续将持续封装上线上百个原子能力Skills[7] - 万兴科技即将于近期推出以创作者为中心的全链路智能体平台 为创作者OPC量身定制 覆盖视频等创作、变现、流量管理、市场分析等场景[7] 云计算与基础设施 - 优刻得-W（688158.SH）于1月下旬推出部署OpenClaw的相关镜像 为行业内率先实现云端部署的厂商 相关服务目前已上线美国、新加坡、日本等多个海外节点 同时推出了开箱即用的OpenClaw轻量应用云主机[7] - 顺网科技（300113.SZ）推出AI云电脑 内置OpenClaw在内的多类AI应用 覆盖图片/视频/音乐生成、编程辅助等 用户无需复杂部署即可拥有“云端AI一体机”[8] 操作系统与边缘计算 - 中科创达（300496.SZ）2月宣布完成OpenClaw在旗下魔方派3与AIBOX两大平台的适配及规模化部署[8] - 拓维信息（002261.SZ）及旗下开鸿智谷依托基于开源鸿蒙自研的在鸿OS 3.0底层能力 近期完成了OpenClaw的深度适配与预集成 推出搭载该融合能力的AI BOX（边缘AI小站）[8] 芯片与解决方案 - 瑞芯微（603893.SH）表示 公司RK3588、RK182X等多款芯片适合个人部署OpenClaw等AI Agent应用产品 当前已有基于公司RK3588并调用云端大模型的AI Agent应用解决方案[8] 安全与通信 - 北信源（300352.SZ）自研的信源密信产品已完成OpenClaw适配对接[9]

文章核心观点 - 中央企业与山西省深化战略合作，形成“双向奔赴”的良好态势，在保障能源安全、推动产业升级、完善基础设施、促进绿色转型及科技创新等多个关键领域取得显著成果，为山西省的高质量发展和全方位转型注入了强劲的央企动能 [1][2][3] 央地合作战略背景与机制 - 山西省被设立为国家资源型经济转型综合配套改革试验区及全国首个能源革命综合改革试点，为央地合作提供了战略支点 [3] - 国务院国资委明确要求央企立足山西资源禀赋，通过产业链辐射带动传统产业升级与新兴产业培育 [3] - 山西省通过举办深化合作座谈会等活动，系统性推进与央企合作，促进央企在晋投资实现量的合理增长和质的有效提升 [3] 交通与基础设施建设 - 大秦铁路具备4.5亿吨/年的常态化运输能力，是西煤东运的主要通道，为保障国家能源安全提供支撑 [1] - 中国铁路太原局集团牵头代建的雄忻高铁山西段（设计时速350公里）预制箱梁全部架设完成，将成为山西对接京津冀的重要交通纽带 [4] - 中交集团、中国建筑、中铁建等央企深度参与太原交通枢纽建设，织密山西综合交通网，完善重大基础设施 [4] 能源保供与绿色转型 - 国网山西省电力公司加快打造“三交一直特高压+14回点对网500千伏外送通道”的电网格局 [6] - “十四五”时期，山西累计外送电量7324.8亿千瓦时，2025年外送电量1503.6亿千瓦时，外送电量连续三年突破1500亿千瓦时 [6] - 大同—怀来—天津南1000千伏特高压工程投运后，将新增770公里清洁能源输送通道 [6] - 通过构建“六位一体”电力市场体系，激活经营主体超2万家 [6] - 中煤集团山西有限公司积极推动煤炭产业智能化、绿色化开采 [7] - 中国长江三峡集团山西分公司深度参与风光大基地建设，布局光伏、风电等清洁能源项目，总装机规模稳步提升 [7] - 华电山西能源、国家电投山西电力等持续加大新能源项目布局力度，推动风电、光伏等清洁能源规模化开发 [7] - “三桶油”加快央地协同，推动山西省煤层气产量连创历史新高，实现了全国首个薄煤层气大规模开发 [7] 产业升级与科技创新 - 驻晋央企勇担省级产业链“链主”重任，覆盖特钢材料、高端装备制造、铝镁精深加工、现代医药、第三代半导体、信息技术融合应用、合成生物等战略性领域 [5] - 中车大同公司建成“三舱一体系”数字化架构，系统集成率达94%，两化融合发展指数从2020年81.4分提升至2024年93.02分，获评国家智能制造示范工厂 [8] - 中车太原公司聚焦轨道交通装备核心技术研发与制造，持续推出高端化、智能化产品 [8] - 中国建材实施高性能玻璃纤维智能制造项目，打造全球领先的玻纤行业“灯塔工厂” [10] - 宝武太钢集团的先进不锈钢材料国家重点实验室获批通过重组，加速创新成果转化及产业化应用 [10] 数字经济发展与赋能 - 山西移动打造“移动云”山西节点，深入推进数字乡村建设 [9] - 山西电信加快5G网络、千兆光网、算力中心等新型基础设施建设，实现山西重点产业园区、交通枢纽、县域城区5G网络全覆盖 [9] - 山西联通持续加大5G基站建设投入，完善全省算力网络布局，落地山西联通智算中心，为政务、金融、制造等领域提供高效算力支撑 [9][10]

核心观点 - 中国移动近期业绩稳健增长，股息稳定，但面临互联网巨头在AI和云业务领域的竞争压力，且缺乏估值催化剂，机构评级遭下调，市场资金呈现净流出 [1] 机构评级与市场表现 - 瑞银将中国移动评级从“买入”下调至“中性”，目标价从100港元降至81港元，认为公司缺乏估值催化剂 [2] - 截至2026年2月5日，公司股价微涨0.45%，成交额10.40亿元，但近3日主力资金净流出1.06亿元，反映市场短期分歧 [2] 财务业绩与股息政策 - 2025年前三季度营收7947亿元，同比增长0.4%，净利润1154亿元，同比增长4.0% [3] - 5G客户数达6.22亿户，资本开支控制在年初指引1512亿元内，预计未来2-3年将稳中有降 [3] - 瑞银预计2026年股息率约7-8%，派息比率可能进一步提升，但盈利年均复合增长率较低（约2%），股息前景已基本反映于股价 [3] 业务进展与竞争格局 - 移动云收入实现良好增长，AI直接收入高速提升 [4] - 公司强调云为AI时代算力基础，正推动“由云向智”升级 [4] - 公司面临互联网巨头在AI和云业务领域的竞争压力 [1] 行业政策与趋势 - 低空经济、算力基础设施等政策利好（如十部门发布《低空经济标准体系建设指南》），可能间接支撑通信板块 [5] - 需关注相关技术落地进度 [5]

行业表现与核心驱动力 - 2025年通信行业涨幅在申万31个一级行业指数中位列第2，表现领先 [2] - 行业业绩彰显强韧性，2025年前三季度营业收入与归母净利润分别实现同比3.22%和9.09%的正增长 [2] - AI是行业核心演绎方向，光模块&光器件、物联网等细分板块涨幅居前 [2] - 2025年第三季度，主动权益型公募基金增持通信行业，算力相关网络硬件设备是主要持仓方向 [2] 算力基础设施 - AI算力基础设施正系统性升级，核心在于构建高效、低延迟、低成本的互联网络 [3] - 算力扩展模式从单机纵向扩展向分布式集群横向扩展及跨域协同演进 [3] - 光模块和交换机作为关键硬件，正围绕“高速率、低功耗、低成本”加速革新 [3] - 柜内互联受铜缆物理瓶颈限制，共封装光学成为确定性方向 [3] - 为优化资本支出与运营成本，线性驱动可插拔光学等低成本、低功耗光模块方案快速兴起 [3] - 交换机亦通过CPO等架构显著降低时延与功耗 [3] - 国产光模块厂商已在全球市场占据领先地位，有望深度受益于全球AI算力基建扩张 [3] - AI竞争已从芯片性能延伸至整个互联基础设施的系统级优化 [3] 卫星互联网 - 中国低轨卫星互联网星座建设全面提速，以“千帆”和“国网”为代表的两大系统制造与发射节奏显著加快 [4] - 已形成年产数百颗卫星的批量化能力 [4] - 国家队与民营力量共同推动运载火箭技术进步，液体燃料及可回收火箭成为降本关键 [4] - 可复用火箭发射成本较传统模式下降超50% [4] - 垣信卫星加速“出海”，已与巴西、泰国及空客达成合作，计划于2026年在海外提供商用服务 [4] - 标志着中国低轨星座从组网建设迈向全球商业化运营新阶段 [4] 运营商转型 - 三大运营商正经历从传统通信服务商向“新型基础设施+新兴数字服务”提供商的战略转型 [4] - 2024年电信业务收入稳健增长，以云计算、大数据为代表的新兴业务收入占比已达25%，成为核心增长引擎 [4] - 移动云、天翼云、联通云近三年复合增速均超60% [4] - 行业资本开支连续收缩，资金投向聚焦“算网数智” [4] - 叠加国资委“一利五率”考核导向，三大运营商集体上调派息率指引至75%以上，显著强化股东回报，红利属性日益凸显 [4]

报告行业投资评级 - 维持通信行业“强于大市”投资评级 [2][9] 报告核心观点 - 光模块上游关键物料供应持续紧张，尤其是光电芯片存在短缺，预计将制约市场增长直至2026年底 [8] - 北美云厂商资本开支大幅增长，AI应用推动云基础设施需求，带动高速光模块市场发展 [8][25] - AI手机渗透率快速提升，端侧模型精简与芯片算力升级推动其向中端价位段渗透，预计2025-2026年保持高速渗透趋势 [8] - 空芯光纤凭借低时延、低损耗优势，获得北美云厂商及国内运营商部署，国内光纤光缆厂商有望凭借技术和成本优势占据更多市场份额 [8][9] 行情回顾 - 2025年12月，通信（中信）行业指数上涨12.82%，跑赢上证指数（+2.06%）、沪深300指数（+2.28%）、深证成指（+4.17%）、创业板指（+4.93%）[8][14] - 2025年12月，通信行业各子板块涨多跌少，线缆、网络接配及塔设、通信终端及配件分别上涨22.05%、19.44%、19.07% [15][18] - 个股方面，华菱线缆、信维通信、信科移动-U涨幅居前，分别上涨108.50%、96.58%、84.81% [16][20] 行业跟踪：全球云基础设施 - **资本开支高增**：25Q3北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9% [8][25] - **厂商具体指引**： - 亚马逊：25Q3资本开支342亿美元，同比+60.56%，2025年全年预计1250亿美元，2026年可能更高 [25] - 微软：25Q3资本开支349亿美元，同比+74.5%，预计2026财年资本开支增长率将高于2025财年 [26] - 谷歌：25Q3资本开支239.5亿美元，同比+83.4%，2025年指引上调至910-930亿美元 [26] - Meta：25Q3资本开支193.7亿美元，同比+110.5%，2025年指引上调至700-720亿美元 [27] - **市场份额**：25Q3，AWS以32%的市场份额领跑全球云基础设施市场，收入同比增长20%；微软Azure市场份额22%，收入同比增长40%；谷歌云市场份额11%，收入同比增长36% [29][30][31] - **中国云厂商**：25Q3中国三大云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）资本开支合计478.9亿元，同比增长32.2% [35] 行业跟踪：ICT市场 - **市场规模**：2025年全球ICT市场总投资规模接近5.9万亿美元，预计2029年增至7.6万亿美元，五年CAGR为7.0% [39] - **中国市场**：预计2029年中国ICT市场规模接近8894.3亿美元，五年CAGR为7.0% [39] - **增长引擎**：AI及算力部署是市场增长核心引擎，预计2024-2029年中国企业级服务器和存储投资五年CAGR达21.7% [40] 行业跟踪：国内电信行业 - **总体收入**：2025年1-11月，电信业务收入累计完成16096亿元，同比+0.9% [8][48] - **用户发展**： - 截至2025年11月，5G移动电话用户达11.93亿户，占移动电话用户的65.3% [8][49] - 千兆及以上固网宽带接入用户达2.39亿户，占总用户数的34.3% [52] - 移动物联网终端用户达29亿户 [52] - **业务使用**：2025年11月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达22.0GB/户·月，同比+15.1% [8][54] - **网络能力**： - 截至2025年11月，10G PON端口数达3134万个，同比+12.25% [58] - 5G基站总数达483万个，占移动基站总数的37.4% [60] - **新兴业务（云计算）**： - 2024年全球云计算市场规模达6929亿美元，同比+20.3% [62] - 2024年中国云计算市场规模达8288亿元，同比+34.4%，其中公有云市场规模6216亿元，同比+36.6% [67] - 2024年中国公有云IaaS市场规模达4201亿元，智算服务是主要增长因素 [72] - **运营商资本开支**： - 预计2025年三大运营商资本开支合计2898亿元，同比下降9.1% [87] - 中国移动2025年算力资本开支约373亿元 [88] - 中国电信2025年产业数字化（算力）投资同比+22% [90] - 中国联通2025年算力投资同比增长28% [91] - **运营商股息率**：截至2026年1月20日，中国移动、中国电信、中国联通A股股息率分别为4.93%、4.60%、3.37% [96] 行业跟踪：手机行业 - **全球市场**： - 2025年全球智能手机出货量同比增长2%，达12.5亿部 [8][100] - 25Q4全球智能手机市场同比增长4%，苹果以25%市场份额领跑 [99][105] - **中国市场**： - 2025年中国大陆智能手机出货量2.823亿台，同比下降1%，华为以4680万台出货量重回第一 [107] - 2025年12月，我国通讯器材类零售额同比+20.9% [8][42] - **AI手机趋势**： - Canalys预计2025年AI手机渗透率达34% [8][126] - 最新的5G AI手机NPU芯片采用3nm工艺，算力60至200TOPS，内存23GB，支持端侧330亿参数推理 [8][124] - Counterpoint预计全球智能手机平均售价(ASP)将从2025年的370美元升至2029年的412美元，CAGR为3% [113] - 生成式AI手机的物料清单(BoM)成本增加约40-60美元 [118] - IDC预计2027年中国AI手机市场份额将超过50% [126] 行业跟踪：通信设备（光模块） - **出口数据**： - 2025年12月，我国光模块出口总额38.9亿元，同比-0.5%；2025年1-12月累计出口374.6亿元，同比-15.6% [8][138] - 2025年12月，对美国光模块出口额2.8亿元，同比-80.0%；1-12月累计出口64.7亿元，同比-63.8% [140][141] - 分省份看，2025年12月湖北省、浙江省、上海市光模块出口额同比增速较高，分别为+122.8%、+89.9%、+89.3% [8][141] - **市场预测与动态**： - Cignal AI预计2025年400G及以上高速数通光模块总出货量达4200万只，2024-2029年数通光模块市场营收CAGR超20% [8] - LightCounting预计EML和CW激光器芯片短缺将制约市场增长直至2026年底 [8] - 硅光方案加速渗透，LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块 [9] - **空芯光纤部署**：中国联通发布2025年空芯光纤集采项目，长飞光纤、亨通光电两家中标 [8] 投资建议 - 建议关注四大方向 [9]： 1. **光芯片/光器件/光模块**：源杰科技、仕佳光子、天孚通信、太辰光、中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技 2. **光纤光缆**：算力需求拉动光纤涨价，空芯光纤获得云厂商及运营商部署 3. **AI手机**：信维通信、中兴通讯 4. **电信运营商**：中国移动、中国电信、中国联通

文章核心观点 - 中国移动广西公司举办合作伙伴大会 总结2025年合作成果并展望未来 核心是深化与合作伙伴的生态关系 共同推进以AI和泛终端为核心的数字化转型 特别是在政企、DICT及消费市场 [1][3][4][9] 业务发展与市场拓展 - 公司在泛终端领域实现销量与满意度双提升 与小米、vivo、OPPO等品牌在核心商圈、社区开展百店攻坚和定向帮扶 [3][4] - 付费权益会员数再创新高 合作商家超2800家 覆盖门店超万个 初步建成广西特色权益生态 [4] - 政企市场方面 和教育、云电脑等重点业务实现快速增长 视联网收入稳步提升 [4] - DICT领域中标份额始终保持领先地位 持续巩固运营商市场领先地位 [4] - 生态合作伙伴规模持续扩大 数量较2024年增长超20% [4] 产品与解决方案 - 大会集中展示移动爱购、移动爱家、移动智企、移动云及各品牌终端产品与智慧解决方案 [7] - 中国移动AI手机搭载自研“灵犀”智能体 实现智慧交互与场景化主动服务 [7] - eSIM产品适配5G手机、智能手表、轻薄本等设备 实现无卡便捷联网 [7] - 和教育升级AI学习终端 构建覆盖学习提升、安全守护、校园赋能的全链条智慧校园解决方案 [7] - 云电脑深度适配鸿蒙并全面支持信创体系 通过创新研发GPU云电脑及行业专用终端 构建完整云终端产品矩阵 [7] 生态合作与未来规划 - 公司对关键领域优秀合作伙伴进行表彰 肯定其在数字生态建设中的贡献 [6] - 优秀代理商及中移旗下技术公司分享了AI在教育、康养、娱乐、安防等领域的应用前景与合作经验 [9] - 下一步公司将紧扣自治区“人工智能+”战略 持续优化合作机制 强化渠道赋能 提升服务响应速度和质量 [9] - 未来目标是与合作伙伴携手为打造中国—东盟人工智能创新合作中心贡献力量 [9] 会议成果与市场反响 - 大会现场正式启动“移动爱购”数智生活商城生态联盟 标志着公司在深化商城运营和推动数智化转型上迈出坚实一步 [4] - 订货会依托规模化采购优势锁定优惠供货价 推出终端直降、分期购等福利 并提供优选会员服务完善售后保障体系 [7] - 现场合作门店、终端厂商及供货平台踊跃参与 订货氛围热烈 订单总量再上新台阶 [7]

行业投资评级 - 维持通信行业“强于大市”投资评级 [1][6] 核心观点 - AI发展推动北美云厂商资本开支大幅增长，25Q3四大云厂商资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9%，预计2025年合计投入超4000亿美元 [6][24][26] - 硅光子技术助力AI网络规模化扩展，预计市场规模将从2024年的2.78亿美元增长至2030年的27亿美元，CAGR达46% [6][137] - 光模块市场受益于AI服务器需求，2025年数据中心光器件市场预计增长超60%，400G以上光模块全球出货量预计超3190万个，年增长率56.5% [6][120][132] - AI手机渗透加速，2025年全球AI手机渗透率预计达34%，2027年中国市场份额将超50% [6][93] - 电信运营商业务稳健，5G用户占比达63.9%，千兆宽带用户占比33.9%，依托云网融合优势推进数字技术与实体经济结合 [6][45][46] 行情回顾 - 2025年10月通信行业指数上涨0.24%，跑赢沪深300指数（+0.00%）[13] - 子板块中通信终端及配件、网络接配及塔设、电信运营分别上涨5.25%、2.06%、0.69% [15] - 个股中国盾量子、信维通信、永鼎股份涨幅居前，分别上涨65.19%、38.64%、17.68% [17][19] 行业跟踪：全球云基础设施 - 亚马逊25Q3资本开支342亿美元，同比增长60.56%，2025年预计达1250亿美元 [24] - 微软25Q3资本开支349亿美元，同比增长74.5%，预计2026财年资本开支增长率将高于2025财年 [25] - 谷歌25Q3资本开支239.5亿美元，同比增长83.4%，2025年指引上调至910-930亿美元 [25] - Meta25Q3资本开支193.7亿美元，同比增长110.5%，2025年指引上调至700-720亿美元 [26] - 25Q2全球云基础设施服务支出953亿美元，同比增长22%，AWS、Azure、谷歌云合计占65%市场份额 [28][29] 行业跟踪：国内ICT市场 - 2025年1-9月电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9% [6][40] - IDC预测2028年中国ICT市场规模将接近7517.6亿美元，5年CAGR为6.5% [35] - 2025年9月通讯器材类零售额同比增长16.2%，25Q3全球智能手机出货量3.201亿台，同比增长3% [6][39] 行业跟踪：电信业务 - 截至2025年9月5G移动电话用户达11.67亿户，占移动电话用户的63.9% [6][45] - 千兆及以上接入速率固网宽带用户达2.35亿户，占总用户数的33.9% [6][46] - 2025年9月当月DOU达到21.23GB/户·月，同比增长15.5% [6][50] - 5G基站总数达470.5万个，比2024年末净增45.5万个 [56] 行业跟踪：智能手机与AI手机 - 25Q3全球智能手机出货量达3.201亿台，同比增长3%，三星、苹果、小米位列前三 [67][69] - 预计2025年全球智能手机出货量12.2亿台，同比+0.1%，2025-2029年CAGR为1% [77] - 全球智能手机ASP预计从2025年370美元升至2029年412美元，CAGR达3% [78] - 2025年AI手机渗透率预计达34%，端侧模型精简和芯片算力升级推动向中端价位段渗透 [6][86] 行业跟踪：光模块 - 2025年9月光模块出口总额30.8亿元，环比增长17.1% [6][99] - 2025年1-9月光模块出口总额277.8亿元，同比下降15.0% [6][99] - 四川、湖北、上海出口额环比增速较高，分别增长76.0%、86.6%、282.9% [6][110] - 泰国包含光模块的通信设备9月出口额614.66亿泰铢，同比增长123.4% [6][114] - 中国厂商在全球光模块市场占据主导地位，前十榜单中占7席 [118] 行业跟踪：服务器与交换机 - 信骅科技2025年10月营收7.31亿新台币，同比增长6.5%，1-10月累计营收73.72亿新台币，同比增长46.2% [141] - 2025年9月以太网交换机出口额1.92亿美元，同比下降7.6%，出口量238.45万台，同比增长7.8% [142] - 2025年1-9月以太网交换机累计出口额17.29亿美元，同比下降5.1% [145] 投资建议 - 光通信板块：关注新易盛、光迅科技、华工科技、仕佳光子、太辰光、中兴通讯 [6][7] - AI手机板块：关注中兴通讯、信维通信 [6][7] - 电信运营商板块：关注中国移动、中国联通、中国电信 [6][7]