报告行业投资评级 - 通信行业及通信运营均维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 全球电信业需求稳步增长，AI 带来变革机遇，行业配置价值高，建议关注中国移动、中国电信、中国联通 [1] - 国内电信业务需求景气度复苏，5G 迈入投资回收期，国内三大运营商成本压力将降，盈利能力提升 [1][3] 各部分总结 全球电信业发展观察 - 2024 年全球主要电信运营商合计营收 8.8 万亿，同比增 3.0%，归母净利润 8342 亿，同比降 8.4%，部分地区利润承压 [12] - 国内三大运营商 5G 周期业绩优异，2020 - 2024 年营收、归母净利润增长 CAGR 表现突出 [15] - 2024 年北美、欧洲龙头企业用户数稳步增长，印度、非洲快速增长，部分地区 ARPU 下滑，企业多策略提升 [17] - 中东、北美运营商盈利能力强，2024 年全球主要运营商平均 ROE 15.66%，国内三大运营商 ROE 略低但将提升 [17] - 2024 年全球主要运营商资本开支 12739 亿，同比降 3.5%，分地区占比和增速有差异 [19] - AI 给全球电信行业带来新变化，如辅助网络运维、洞察客户需求、行政部门降本增效等 [4][22] 各地区市场情况 北美 - T - Mobile 市场份额从 2010 年 7.2%提至 2024 年 30.5%，营收从 41 亿美元提至 814 亿美元，得益于内生增长和外延并购 [25] 欧洲 - 市场格局分散，盈利能力分化，瑞典等地区较好，英国等地区承压，运营商逐步整合 [29] 海外重点电信运营商近期发展动态 - T - Mobile 1Q25 服务收入同比增 5%，EBITDA 增 8%，后付费客户数和 ARPA 增长，市场份额提升 [31] - Verizon 1Q25 无线服务收入同比增 2.7%，ARPA 增长，预计 2025 年无线服务业务和 EBITDA 增长 [36] - AT&T 1Q25 服务收入同比增 1.2%，光纤业务收入增 19%，预计 2025 年服务收入和 EBITDA 增长 [38] - 德国电信 1Q25 净收入同比增 6.5%，在数字化及 AI 方面进展加速 [45][46] - NTT 2024 财年营收增 2.5%，通信服务收入下滑，数据中心业务高速扩张 [50] - 沙特电信 1Q25 营收同比增 1.6%，净利润增 11.05%，积极探索新业务领域 [52] - 巴蒂电信 2025 财年营收、EBITDA、净利润同比增长，受益于新兴市场需求，数字化业务有进展 [55] 国内电信业关键数据跟踪 用户 - 2025 年一季度移动、固网用户数增长平稳，5G 用户规模扩大 [56] 收入 - 2025 年 1 - 5 月国内电信业务收入累计 7488 亿，同比增 1.4%，移动互联网流量和 DOU 提升 [57] 估值水平 - 国内电信运营商 EV/EBITDA 估值仍低于全球平均 [70] 行业动态 算力侧 - 2025 世界移动通信大会上，5G - A 与 AI 协同创新加速商用，三大运营商展区展示 AI 赋能成果 [72] 网络侧 - 2025 年中国移动、中国联通、中国电信加码 5G - A 商用，华为推出 AI WAN SPN 创新架构 [79][80] 招投标 - 2025 年 6 月中国电信 PON 设备集采完成评审，中国移动多项采购项目发布招标或中标公示 [83] 重点推荐公司 - 推荐中国移动、中国电信、中国联通，给出目标价和投资评级，分析各公司发展潜力和业绩情况 [9][85][87]

智慧考场保障体系 - 公司创新构建"智能安检 网络护航 应急通信"三位一体的智慧考场保障体系 以硬核科技为2025年高考保驾护航 [1] - 公司在区内多个考点全面部署第三代智能安检门 该设备运用电磁感应原理结合微弱信号检测等技术 可精准探测并定位任何状态下的手机 检测过程仅需1至2秒 每分钟通行效率超过40人次 准确率高于95% [2] - 相较于传统设备 第三代智能安检门误报率显著降低63% 通行效率提升40% 实现"无感安检"与"精准筛查"的有效结合 [2] 量子加密通信技术 - 公司在关键节点部署量子加密通信设备 确保考场监控数据传输全程获得量子密钥保护 构建"云-网-端"立体防御体系 [5] - 以5G专网切片技术为基底 为考务指挥系统开辟独立高速的网络通道 保障视频巡查 应急指挥等关键业务实现零延迟传输 [5] - 在考场信号屏蔽环境下 为考点配备专用对讲设备 保障考场监考 巡查及应急指挥工作高效协同通讯畅通 [5] 压力测试与培训 - 技术团队提前开展压力测试 模拟20种异常场景优化设备 组织安保人员进行理论与实操的双模块培训 建立全流程保障机制 [8] - 技术人员深入各考点对负责人 监考员及安保人员开展对讲设备使用与维护的实操培训 确保设备效能最大化 [8] - 协同教育 通信管理部门深入全区考点调试屏蔽设备 通过模拟考试环境调整参数 实现干扰最小化下"带不进 用不了 传不出"的目标 [8] - 在灵川县已完成三轮网络压力测试和九场应急演练 累计培训专业技术保障人员56人次 [8] 高考招生录取保障 - 组建技术专家专项保障组 为2025年高考招生录取制定保障方案 移动云MAS业务确保查分 志愿填报短信成功率 [10] - 阳光志愿系统作为官方辅助平台全面稳定运行 确保故障处理快速响应 [10] - 营业厅升级为"爱心高考服务站" 提供药箱 应急文具 手机充电等服务 开设"高考爱心专席" 考生及家长凭准考证可优先办理业务 [10] - "高考王者"推出志愿填报公益讲堂 志愿模拟填报等功能 为考生提供辅助支持 [10] 智慧考场解决方案 - 公司已形成涵盖智能安检 网络保障 应急通信等12类模块的智慧考场解决方案 [12] - 未来将依托"5G+算力网络+智慧中台"基础设施 深化科技创新 筑牢考试安全屏障 守护教育公平 [12]

数字化技术革新 - 移动云电脑实现资源随人流动，打破物理设备限制，重构办公模式[1][4] - 技术让工作半径无限延伸，支持多端无缝登录和云端算力调用[2] - AI应用集成会议纪要、文档总结、代码编写等功能，提升工作效率[4] 教育普惠与资源共享 - 移动云电脑解决乡镇学校设备老旧问题，推动数智校园建设[5] - 云端课堂实现名师资源共享，消除地域教育差距[7] - 智能问答功能辅助学生学习，激发探索兴趣[7] 社会价值与未来展望 - 技术连接城市与乡村，平衡资源分配，体现普惠价值[9] - 公司将持续以数智创新推动家庭与乡村发展[10] - 科技创新目标为满足多元需求，覆盖更多应用场景[10]

报告核心观点 - AI产业链、机器人等有望逐步开启第二轮反弹趋势；三大电信运营商持续营收利润双增长，加快从通信服务向数字化服务转型；工业富联产品结构持续优化，经营成效稳步提升；德明利伴随存储市场价格回温及高端产品突破，有望实现加速成长 [3][6][7] 5月金股组合 - 包含顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、皇马科技（603181.SH）等10只股票 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3403.95，涨0.86%；深证成指收盘价10354.22，涨0.64%；沪深300收盘价3943.21，涨1.21%；中小100收盘价6407.77，涨0.58%；创业板指收盘价2083.14，涨1.01% [4] 行业表现（申万一级） - 非银金融涨3.99%、交通运输涨1.79%、食品饮料涨1.68%等；国防军工跌0.74%、美容护理跌0.39%、机械设备跌0.37%等 [5] 策略研究 - 近期中美关税谈判取得实质性进展，国内降准降息落地，市场不确定性减弱、风险偏好回升，市场风格有望向成长风格转换；海内外科技公司业绩密集披露，AI产业链公司业绩与景气度普遍向好，机器人产业化进程顺利，经过调整，相关产业链公司回调到性价比位置，有望开启第二轮反弹趋势 [6] 通信行业（电信运营商） - 三大电信运营商持续营收利润双增长，传统通信业务稳固，云网算力驱动第二曲线，国际业务加速成势；2024年，中国移动、中国电信、中国联通传统业务收入分别为6268/3282/2613亿元，同比增长0.8%/3.0%/1.5%；自有智算规模分别达29.2/35/17 EFLOPS；移动云/天翼云/联通云收入分别至1004/1139/686亿元，同比增长20.4%/17.1%/7.4%；国际业务收入分别为228/169/125亿元，同比增长10.2%/15.4%/15.2% [7] - 2024年三家运营商均实现资本开支占收比小于20%的目标，2025年中国移动、中国联通、中国电信预计资本开支分别为1512/550/836亿元，同比下调7.8%/10.4%/10.6%，且资本开支均向算力倾斜 [8] - 三大运营商业绩底色稳健，2024年合计营收超1.9万亿元、归母净利润1804亿元，同比增长3.4%/5.9%；2025年一季度合计营收、归母净利润为5016亿元/421亿元，同比增长0.8%/3.6%；2024年共计拟分红金额超600亿元，派息率分别达73%/72%/54.7%，股息同比增长5.4%/11.4%/19.7% [9] 电子行业（工业富联） - 2024年工业富联全年实现收入6091.35亿元，同比+27.88%，实现归母净利润232.16亿元，同比+10.34%；2025Q1实现营收1604.15亿元，同比+35.16% [11] - 2024年云计算业务营业收入达3193.77亿元，同比增长64.37%，AI服务器营收同比增幅超150%，通用服务器营收同比实现20%增长；通信及移动网络设备业务实现营业收入2878.98亿元，同比稳定增长，5G终端精密机构件出货量同比增长10%，400G、800G高速交换机同比增长数倍 [12] - 2025年一季度，云计算业务板块营业收入同比增长超过50%，AI服务器、通用服务器营业收入同比皆超过50%；通讯及移动网络设备实现对客户的稳健出货 [13] 电子行业（德明利） - 2024年德明利全年实现收入47.73亿元，同比+168.74%，实现归母净利润3.51亿元，同比+1302.30%；2025Q1实现营收12.52亿元，同比+54.41% [14] - 2024年公司高端存储产品实现突破与放量，企业级存储产品与嵌入式存储产品销售规模快速增长；消费级产品深化重点客户合作，新品快速导入；新一代存储卡主控芯片及固态硬盘存储主控芯片已量产 [15] - 存储原厂自2024年底调控产能，下游库存加速去化，存储价格在2025年一季度趋于稳定并在3月底回暖，全年有望温和复苏；下游AI、车载电子等新兴需求是核心增长动力，存储市场规模持续增长 [16]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数 [3][12] 报告的核心观点 - 运营商业绩表现良好，AI 浪潮下将显著受益于智算业务带来的业绩增长及价值重估，同时运营商是 AI 链中防御型成长资产，既有成长性，也有稀缺性，建议重点关注三大运营商：中国移动、中国电信、中国联通 [3] 根据相关目录分别进行总结 传统通信业务 - 2024 年，中国移动、中国电信、中国联通传统业务收入分别为 6268/3282/2613 亿元，同比增长 0.8%/3.0%/1.5%，移动 ARPU 在 5G 渗透率提升下逐渐企稳，固网宽带受益于千兆网渗透率提升以及 FTTR 增值业务及万兆网试点开展，增速稳定 [5] 创新业务 - 2024 年，中国移动/中国电信/中国联通自有智算规模分别达 29.2/35/17 EFLOPS，并上线多个万卡集群智算中心；移动云/天翼云/联通云收入分别至 1004/1139/686 亿元，同比增长 20.4%/17.1%/7.4%；中国电信智能收入达 89 亿元，同比增长 195.7%，AIDC 收入达 330 亿元，同比增长 7.3%；联通数据中心收入 259 亿元，同比提升 7.4%，智算业务驱动算力服务快速增长，去年签约金额超 260 亿元 [5] 国际业务 - 2024 年中国移动、中国电信、中国联通国际业务收入分别为 228/169/125 亿元，同比增长 10.2%/15.4%/15.2%，各家抓住全球数字化发展机遇，加大海外基础设施建设，积极出海助力当地企业数字化转型升级 [5] 资本开支 - 2024 年，三家运营商均实现资本开支占收比小于 20%的目标；2025 年，中国移动、中国联通、中国电信预计资本开支分别为 1512/550/836 亿元，同比下调 7.8%/10.4%/10.6%；2025 年各家资本开支均向算力倾斜，并设立特别预算或“不设上限” [5] 业绩表现 - 2024 年，三家运营商合计营收超 1.9 万亿元、归母净利润 1804 亿元，同比增长 3.4%/5.9%；2025 年一季度，三家合计营收、归母净利润为 5016 亿元/421 亿元，同比增长 0.8%/3.6% [5] 派息情况 - 2024 年，中国移动、中国联通、中国电信共计拟分红金额超 600 亿元，派息率分别达 73%/72%/54.7%，股息同比增长 5.4%/11.4%/19.7%；中国移动、中国电信均承诺派息率将逐步提升至 75%以上，中国联通也已连续几年每股分红保持双位数增长，增速远超每股净利润增幅 [5]

文章核心观点 广州移动举办以"AI赋能科技，智享生活"为主题的路演活动，展示AI技术融入生活，后续将开展百场促销活动，持续深耕人工智能领域助力全民开启智慧生活 [1][3] 活动背景 - 广州移动响应广州市工业和信息化局号召，助力"人工智能+"行动战略部署和"千模智赋百业"行动落地实施 [1] 产品展示 中移磐石AI手机 - 基于"AI+平台+多元生态+硬件"创新模式，为银发族量身打造 [2] - 硬件适老化定制，配备大屏防摔设计与便捷语音控制，集成实用功能入口 [2] - 软件围绕五大核心板块，提升智能化水平和实用性，支持语音互动、视频通话生成文字记录，搭载康养服务和反诈监控功能 [2] 智慧办公产品 - 云电脑云PAD轻薄便携、算力高效，刷新移动办公体验 [2] - 云电脑一体机集办公、娱乐功能于一体，搭配AI鼠标可语音输入、一键转化创意灵感为文稿 [2] - 移动云盘接入DeepSeek满血版，可语音转文字、生成会议纪要存到云端，提升工作效率与幸福感 [2] 智能家庭产品 - 智能音箱可精准响应语音指令 [2] - AI学习平板能全学段全学科辅导、智能批改错题、分析薄弱项定制学习计划，错题可同步云盘复习 [2] - 智能护眼台灯无频闪无蓝光、自带摄像头 [2] - 宠物喂食器可远程投喂宠物 [2] 潮酷生活产品 - VR眼镜可带来身临其境体验 [3] - 下棋机器人能教策略、分析弱点 [3] - 机器狗可陪孩子玩、帮忙取快递 [3] 后续计划 - 全市将启动百场AI促销活动，各大营业厅开放AI科技沉浸体验专区 [3] - 持续深耕人工智能领域，推动技术创新与产业赋能融合，让科技触达更多家庭 [3]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 通信运营商用户基本盘持续增长，业绩增长稳中有进，派息分红比例提升，云数业务快速发展，建议关注运营商企业发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩基本盘稳中有进，派息增长凸显红利属性 - 用户基本盘持续增长，截至2025年3月末，三家基础电信企业及中国广电移动电话用户总数达18亿户，5G移动电话用户达10.68亿户，固定互联网宽带接入用户总数达6.78亿户 [12][13] - 电信业务总量与收入规模保持增长，2025年一季度，电信业务收入累计完成4469亿元，同比增长0.7%，电信业务总量同比增长7.7% [14][17] - 运营商营收与利润规模稳中有进，2025年第一季度，中国移动、中国电信、中国联通归母净利润分别同比增长3.45%、3.11%、6.50% [18][23] - 2024年三大运营商折旧与摊销规模回落，占营收比重逐年下降，推动经营质量提升 [29] - 三大通信运营商重视股东回报，中国移动、中国电信拟定三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，中国联通2024年利润派息率为60%，较上年同期上升5个百分点 [30][33] 资本开支聚焦算力领域，云数业务快速发展 - 运营商资本开支有序回落，2025年，中国移动、中国电信、中国联通资本开支计划分别为1512亿元、836亿元、550亿元，预期同比分别下降8.5%、10.6%、10.4% [37] - 云与数字化领域成为运营商主要投资方向，2025年，中国移动预计算力领域资本开支将上升至373亿元，中国电信预计产业数字化资本开支占比升至38%，中国联通算网数智类资本开支占比将进一步提升 [38] - 运营商云业务在公有云IaaS市场占据重要份额，2024年上半年，中国电信、中国移动分别位列IaaS市场排名的第三与第四 [42] - 全球云计算市场稳步增长，预计2024 - 2027年间将以18.6%的复合增长率增长，至2027年突破万亿美元规模 [43] - 云业务快速发展，2024年移动云收入达1004亿元，同比增长20.4%，2025年天翼云收入达1139亿元，同比增长17.1%，联通云收入686亿元，同比提升17.1% [48] - 算网扩盘提质，截至2024年底，三家基础电信企业互联网数据中心机架数量达83万个，智算规模超50EFlops（FP16） [54] - 运营商全面接入DeepSeek，实现多场景、多产品应用 [55] 垂直应用持续拓展，出海业务取得卓著成效 - 垂类应用行业覆盖日益广泛，2024年，中国移动5G专网收入达87亿元，同比增长61%，中国电信推出九大5G - A应用，中国联通加快5G - A规模商用 [60][61] - 三大运营商海外业务均实现两位数增长，2024年，中国电信、中国移动、中国联通国际业务收入分别同比增长15.4%、10.2%、15.2% [66] 投资策略 - 建议关注运营商企业发展，因其业绩基本盘稳中有进，重视股东投资回报，云数业务快速发展，有望受益于5G - A垂类应用扩展以及算网建设推进 [69]

4月25日晚，启明星辰(002439.SZ)发布了2025年一季度报，一季度净利润为159.7万元，同比实现扭亏为 盈，毛利率提升8个百分点，实现扭亏为盈。 值得注意的是，公司通过全链条运营效率优化，主动管理非经常性损益的波动，三费合计较上年同期降 低15%，为全年利润释放出空间。 在网络安全行业复苏承压的背景下，启明星辰通过管理提效、技术升级以及战略协同实现了逆势突破， 释放长期投资价值信号。 一季度实现盈利突破 收入质量显著提升 2024年，公司与中国移动的关联交易销售额达10.83亿元，其中70%以上来自于双方协同拓展的政企安 全业务。公司的信创安全业务、云安全业务分别实现了同比15%和20%收入增速，特别是公司在CH市 场实现了业务模式的突破，云电脑业务订单金额达到千万级。 2025年，公司将持续加强和中国移动的业务协同，预期向中国移动及其控制企业销售商品金额约19.5亿 元。除此之外，公司承担了中国移动安全大模型战略研发任务，公司在个人与家庭智慧场景的商业模式 上取得突破，将安全能力深度集成至"移动云电脑"等中国移动入口级产品，负责保障用户云端服务安全 可靠，月活用户数量达百万级。 作为网络安全产业 ...

当前，宏观经济形势与DeepSeek的突破共同作用，让公司面临重大机遇与挑战。外部环境的不确定性 和压力仍将持续，启明星辰也有着清晰的认识。因此公司在2025年的整体战略是保持谨慎稳健，稳中求 进。 首先，公司需全面实施内部控费增效的管理举措，并在经营上延续谨慎稳健的基调。与此同时，以 DeepSeek为代表的中国新质生产力，尤其在人工智能大模型方面的突破，极大地推动了人工智能应用 在中国的广泛推广。这一趋势对安全产业而言，既带来了巨大的发展机遇，也带来了巨大的冲击。 以新的人工智能为驱动的应用会层出不穷的带来诸多新场景、新变化，安全必须要跟上节奏，跟上以此 带来的应用场景的变化。公司会在求稳的前提下，围绕这方面做精准的战略投入和快速迭代。公司会紧 紧抓住AI在中国场景化应用的这波趋势，形成在整个板块的引领地位。 4月25日晚，启明星辰(002439.SZ)发布了2025年一季度报，一季度公司聚焦业务质量提升，毛利率同比 明显改善，一季度实现盈利突破，盈利159.7 万元，较去年同期实现扭亏为盈，为全年稳健经营与高质 量发展奠定基础。 公司积极拥抱AI技术浪潮，凭借在AI+安全领域的深厚技术积累，加速推进"A ...

全链支持 加速AI应用创新 在国家大力培育专精特新企业、推动千行百业数字化转型的背景下，中国移动正以"云智融 合"为突破口，将传统云计算技术与新一代智能计算、AI技术深度融合，打造面向未来的智 能算力基础设施。因此，2025年大赛全新升级为"云智算杯"AI+应用创新大赛，以"智汇未 来，云创无限"为主题，依托移动云智算平台和一站式大模型服务双技术底座，重点围绕智 能体与大模型开发，设立百万现金奖励及百万用云资源支持，加速前沿技术商业化落地。 三大赛道 激发"智算"新质生产力 本次大赛通过 开放行业、高校、移动三大创新赛道，构建完整的"AI+产业"协同创新体系， 加速实现从"云计算"到"智算服务"的战略跃迁 。行业赛道以双底座为擎，面向企业开发 者，深度融合移动云智算平台与一站式大模型服务，开辟AI+产业新通路；高校赛道以创新 为核，聚焦高校顶尖人才孵化，点燃技术生态新锋芒；移动赛道聚焦央企数字化转型需求， 探索云智融合创新场景，培育行业标杆应用，构建"政产学研用投"协同创新生态。三大赛道 将形成有机整体，共同构建从技术研发到产业应用的完整创新链条，持续推动AI技术创新与 产业实践的深度融合，为数字经济发展注入 ...