核心观点 - 亚马逊有望在2030年前市值达到4.8万亿美元，超过当前英伟达和Palantir的市值总和（4.7万亿美元）[1] - 实现该目标需要市值增长109%，意味着股东未来五年年化回报率约为16% [1] 财务表现与增长动力 - 第二季度营收增长13%至1670亿美元，运营利润率扩大150个基点，GAAP摊薄后每股收益增长33%至1.68美元 [3] - 公司在三个高增长行业占据强势地位，若仅匹配行业增速，总营收有望以13%-14%的年化增速增长至本十年末 [4] - 盈利增长可能快于营收增长，因公司正利用人工智能提升业务盈利能力，特别是在零售业务方面 [4] 三大核心业务市场地位与前景 - **电子商务**：在北美和西欧按商品交易总额计算运营着最大的电商市场，零售电商销售额预计至2030年将以近12%的年率增长 [5] - **数字广告**：按营收计为全球第三大广告技术公司和最大零售广告商，同时也是全球增长第四快的广告技术公司，数字广告支出预计至2030年将以15%的年率增长 [5] - **云计算**：AWS按基础设施和平台服务支出计运营着最大的公共云平台，受数据分析和人工智能工具需求推动，云计算销售额预计至2030年将以20%的年率增长 [5] 人工智能与机器人技术创新 - 已设计超过1000个生成式AI应用以提高零售运营效率，包括优化库存分配、需求预测和最后一英里配送的工具 [6] - 近期推出AI模型以帮助机器人车队在仓库中更快速导航，并正在开发让仓库员工用自然语言与履行机器人交互的模型 [6] - 据报道正在开发人形机器人协助司机进行包裹配送，并通过其自动驾驶子公司Zoox测试机器人出租车，最终可能实现全流程自动化 [7] - 开发人员使用AI编程助手Amazon Q Developer自动化繁琐重复任务，该工具已帮助迁移超过3万项Java JDK应用，节省2.6亿美元和4500人年的开发成本 [8] 估值与盈利增长预期 - 当前股价为每股收益的34倍，对于未来三到五年盈利预计年增18%的公司而言估值合理 [9] - 若达成盈利共识预期，市值有望在2030年末增长109%至4.8万亿美元，同时估值倍数下降至每股收益的31倍 [9]

股价表现 - Magnite公司股价在周一结束了连续三天的上涨趋势，大幅下跌6.79%，收于每股24.16美元[1] - 此次下跌导致该公司成为当日表现最差的股票之一，原因是投资者资金因人工智能领域的新进展而流向AI股票[1] 诉讼事件 - 公司上周对谷歌提起了新的诉讼，要求经济赔偿，起因是美国地方法院裁定谷歌在某些广告技术市场存在非法反竞争行为[2][3] - 谷歌被公司确认为数字广告生态系统中的重要参与者，既是公司的主要合作伙伴也是主要竞争对手，公司有相当一部分收入来自谷歌[4] - 公司CEO指出，谷歌多年来通过偏袒自身业务的实践损害了开放网络的健康，对出版商、广告商及合作伙伴造成了伤害[5]

公司历史表现与市场地位 - 公司曾是股市宠儿，凭借稳健的年度增长持续走高 [1] - 公司在快速兴起的广告技术行业中确立了领先的独立需求方平台地位 [1] - 公司成功利用了联网电视和零售媒体等新平台 [1] 当前面临的挑战与股价表现 - 公司增长突然放缓，面临来自“围墙花园”的新挑战 [2] - 网飞和亚马逊宣布建立合作关系，允许广告商通过亚马逊DSP购买网飞广告，导致公司股价在周三暴跌两位数 [2] - 公司股价成为今年标普500指数中表现最差的股票，截至9月11日年内交易下跌61% [2] - 今年发布的三份财报中有两份导致股价暴跌 [3] - 公司公布其历史上最慢的季度增长，仅为19% [6] - 公司预计第三季度收入增长将放缓至至少14% [7] 增长放缓的原因分析 - 公司首次未达到其业绩指引 [5] - 增长放缓并非由于竞争或新技术，而是由于一系列内部执行失误 [6] - 公司首席执行官提及来自其部分最大客户的关税带来的阻力 [7] - 竞争加剧以及联网电视市场成熟似乎正在拖累增长 [8] 管理层观点与市场展望 - 公司首席执行官试图安抚投资者，称其看到了一个比最初预期更大、增长更快的市场 [6] - 公司首席执行官淡化了来自亚马逊的威胁 [7] - 公司估值已变得更具吸引力，但复苏时机尚不明确 [8]

公司及行业覆盖 * 该纪要由摩根士丹利研究团队发布 专注于北美互联网行业 涵盖大型科技股和中小型股 涉及生成式人工智能 共享经济 在线旅游 广告技术 视频游戏 在线约会和语言学习等多个细分领域[1][2][3] * 提及的大型科技公司包括 Alphabet 谷歌 GOOGL Meta Platforms META 亚马逊 AMZN 中小型公司包括 DoorDash DASH Chewy CHWY Duolingo DUOL Unity Software U 和 Roblox RBLX 此外还涉及 Uber UBER Lyft LYFT 在线旅游公司如 Airbnb ABNB Booking Holdings BKNG Expedia EXPE 以及广告技术公司如 The Trade Desk TTD AppLovin APP 和游戏公司 Take-Two Interactive TTWO[1][2][50][53][58] 核心观点与论据 **宏观生成式人工智能 GenAI 催化剂与辩论** * 预计领先模型将持续改进并加速发展 因模型改进存在多个向量 包括预训练和后训练 充足的资本获取 芯片计算能力提升 以及代理能力开发仍有长路要走 下一代模型发布来自 OpenAI Alphabet Anthropic Meta 和 xAI 是关键催化剂[5] * 预计代理体验将通过带来更个性化 互动和全面的消费者互联网体验 导致消费者钱包在所有类别中更持久的数字化 这将为所有类别的独特 差异化库存和产品服务带来更高价值 需要克服的障碍包括更多计算能力 更长的思维链 改进的推理能力 为商业特定任务开发强化学习环境 以及更顺畅的端到端购买交易能力 新代理功能发布是关键催化剂[5] * 预计 2026 年六大资本支出方的数据中心资本支出总额约为 5050 亿美元 同比增长约 24% 即 970 亿美元 2027 年资本支出约为 5860 亿美元 增加约 810 亿美元 Meta Alphabet 亚马逊的资本支出达到税息折旧及摊销前利润 FCF 的约 55%-80% 鉴于对多个千兆瓦 GW 数据中心的承诺 每个 GW 数据中心的资本支出仍约为 400-500 亿美元 以及预期的推理需求 资本支出估算仍有上行压力[5][6][7][9][10][12] * 定制硅 TPU Trainium 越来越有可能变得重要 容量限制和具有吸引力的成本性能比将导致第三方继续测试特定应用集成电路 ASIC 解决方案 若客户采用 ASIC 预计将从推理工作负载开始 基础模型并未给予 Alphabet 或亚马逊在执行定制 ASIC 机会方面的信任 因此此处的吸引力全是上行空间 第三方测试采用 TPU Trainium 的公告是关键催化剂[5] **Alphabet GOOGL 观点与论据** * 对 Alphabet 维持增持评级 目标价 210 美元 看涨情形目标价 260 美元[15] * 基础情形预计 2025 年下半年 2026 年搜索收入增长约 12% 9% 更快的加速增长未被定价 对其加速的创新步伐和漏斗顶端的领先地位持建设性态度 反复调查显示 Alphabet 在商业漏斗的顶部 中部和底部保持领先地位[16][18][19] * 基础情形预计 2026 年谷歌云 GCP 增长约 31% 36% 基础模型并未给予其持久更强执行的信任 也未包含具体的 TPU 贡献 因此此处的吸引力全是上行空间 像 OpenAI 和 Meta 这样的大型公司签署 GCP 关系可能为 2026 年谷歌云增长贡献约 300 个基点[16] * 关键催化剂包括广告检查 调查 行业对话 产品发布 披露和调查 以及进一步的客户吸引力和调查[16] **Meta Platforms META 观点与论据** * 对 Meta 维持增持评级 目标价 850 美元 看涨情形目标价 1100 美元[24] * 基础情形预计 2025 年第四季度 2026 年收入增长约 23% 18% 更快的增长未被定价 对其驱动参与度和收入增长的复合和加速驱动因素感到鼓舞[25] * 预计下一代 Llama 模型将于 2026 年初发布 鉴于 2025 年春季 Llama 的失误和随后的团队调整 预计首次产品发布将经过充分测试和优化[25] * 基础情形预计 2026 年 2027 年收入增长约 18% 15% 因看涨期权未被定价 搜索作为一个例子 是到 2028 年约 220 亿美元的年收入机会[25][30] * 调查结果显示 Meta AI 的使用率已与 ChatGPT 和 Gemini 持平 尽管其发布晚了约 6-12 个月[25][26][28] **亚马逊 AMZN 观点与论据** * 对亚马逊维持增持评级 目标价 300 美元 看涨情形目标价 350 美元[32] * 分析其数据中心平方英尺承诺和前瞻需求表明 他们正在为 2026 年 20% 以上的增长做准备 基础模型预计 2026 年增长 19% Rainier 数据中心集群预计于 2025 年第四季度 2026 年第一季度开始上线[33][34][35][37] * 仍看到北美零售利润率有路径超过 2018 年约 1% 的水平 目前 2025 年第二季度为 -1% 基础模型预计直到 2028 年才能回到 2018 年水平 这 speak 了其 2026 年 2027 年每股收益 8 9 美元以上的潜在进一步上行空间[33][38][39] * 相信生鲜杂货的商品利润率处于其各种零售产品类别中较高的一端 只要杂货履约 运输成本不比平均水平高约 500-600 个基点 或比平均水平高 25% 亚马逊将能够从生鲜中产生增量税息折旧及摊销前利润[41][42] **共享经济观点与论据** * 对 Uber 和 DoorDash 维持增持评级 Uber 目标价 115 美元 看涨情形目标价 135 美元 DoorDash 目标价 300 美元 看涨情形目标价 370 美元[43] * 预计 2026 年 Uber 和 Lyft 的美国出行次数将分别增长 15% 12% 青睐 Uber 的规模 跨平台战略和忠诚度产品[43] * 预计 Deliveroo ROO 可为 DoorDash 在 2026 年增加约 3 亿美元以上的年度调整后税息折旧及摊销前利润 具有高个位数百分比增值的机会[43][46][47] * 自动驾驶规模虽小但在加速 最新的城市级模型暗示到 2030 年自动驾驶里程将达到约 15 亿英里 仍不到美国行驶里程的 0 1% 2026 年有多个城市发布和合作伙伴关系需要关注[43][44][45] **在线旅游代理 OTA 观点与论据** * 预计 2026 年 Airbnb Booking Expedia 的间夜量增长稳定在 7% 7% 6% 增长将取决于宏观休闲旅游需求和替代性住宿趋势[49] * 预计 Booking 增加的绝对替代性住宿间夜量将连续第五个季度超过 Airbnb 到 2026 年底 Booking 的替代性住宿间夜量预计将达到 Airbnb 的约 85% Airbnb 在北美 拉丁美洲领先 Booking 在欧洲 亚太领先[49] * 认为 Alphabet OpenAI Meta 等在旅行漏斗顶部 灵感 搜索 发现 处于领先地位以保持或获取份额 这对 OTA 构成风险 风险更多是关于流量组合从 OTA 高利润率 更好单位经济的直接流量转移 而非去中介化[49] **广告技术观点与论据** * 对 AppLovin 和 Unity 维持增持评级 AppLovin 目标价 480 美元 Unity 目标价 40 美元[50] * 认为 AppLovin 新的自助服务可能释放电子商务上行空间 预计 Axon Ads Manager 是关键催化剂 以扩大采用并推动其 7 5 亿美元电子商务预测的上行空间[51] * 认为 Unity 可以显著提高广告网络性能 而不会削弱 AppLovin 的成功 市场仍然庞大且自筹资金 AppLovin 的增长越来越与 Unity 重叠有限的非游戏垂直领域相关[51] * 亚马逊需求侧平台 DSP 在联网电视广告中迅速获得关注 最近与 Netflix Roku 和迪士尼签署合作伙伴关系以扩大覆盖范围和库存 亚马逊的存在给 The Trade Desk 带来越来越大压力[51] * 在线广告增长集中在搜索 社交和联网电视 人工智能工具的进步有助于围墙花园越来越多地从开放网络获取份额 使 The Trade Desk DoubleVerify IAS 和 Criteo 等暴露的公司面临越来越大压力 并限制了其开放网络 除联网电视外 产品的上行空间[51][52] **视频游戏观点与论据** * 对 Roblox 和 Take-Two 维持增持评级 Roblox 目标价 170 美元 Take-Two 目标价 275 美元[53] * 只有最高质量和差异化的内容才能在这个日益集中的游戏行业吸引受众份额 Take-Two 凭借像 GTA 这样的顶级知识产权 仍然处于增加行业渗透率的有利位置[55] * 移动游戏在经过多年不稳定增长后 正稳定在未来的中等个位数百分比增长 执行良好的发行商如 Zynga Take-Two 在新游戏上取得了持续成功[55] * 用户生成内容驱动的游戏平台正在获得关注 并推动行业增长的更大份额 看好这一趋势 但认为只有少数成功玩家的空间[55] * 游戏中的广告货币化虽缓慢但可扩展 King 和 Zynga 是它可以规模化完成的例子 看好整个游戏覆盖范围内的机会[55] * 估计移动游戏增长将继续 最终逐渐减少 2023 年至 2030 年预计年复合增长率为 5%[57][60] **在线约会和语言学习观点与论据** * 对 Duolingo 维持增持评级 目标价 500 美元 看涨情形目标价 615 美元[58] * 认为产品主导的转型是可能的 但需要时间和执行 需要改进的产品和可能更低的货币化来重新创造产品市场契合度[59] * 认为生成式人工智能可以显著提高匹配质量 将行业从数量转向质量 并可能重新点燃用户兴趣[59] * 尽管第三方数据指向今年用户增长大幅减速 但认为增长依然 intact 亚洲持续增长势头 能源推广带来顺风 以及庞大目标市场且 Duolingo 仅捕获全球语言学习者的中个位数百分比[59] * 苹果与 Epic 诉讼的裁决为美国 iOS 系统打开了直接支付采用的大门 认为 30% 以上的采用率是可以实现的 这可能带来超过 5% 的税息折旧及摊销前利润上行空间 额外的监管开放可能即将到来[59] * 预计美国在线约会收入增长在 2025 年可能首次出现显著负增长 但如果关键公司 Match Group 和 Bumble 能够成功推动转型 可能在 2026 年转为正增长[61][62] 其他重要内容 * 摩根士丹利覆盖其研究报告中的公司 并寻求与之开展业务 因此可能存在利益冲突[4] * 报告包含分析师认证和其他重要披露信息[4] * 包含多只股票的风险回报分析 目标价 看涨和看跌情形目标价 关键财务指标预测 投资驱动因素 风险以及所有权定位等详细信息[64][81][97][112][129][147][164][182][202]

行业生态系统演变 - Zeta在营销技术和广告技术领域持续整合客户钱包份额 [1] - 公司重点关注营销技术与广告技术栈的整合趋势 [1] - 行业未来3-5年将形成营销技术与广告技术融合的生态系统格局 [1]

行业生态系统演变 - Zeta在营销技术和广告技术领域持续整合客户钱包份额 [1] - 公司关注营销技术与广告技术堆栈的未来3-5年生态演变趋势 [1] 战略发展方向 - 管理层明确提及技术整合是核心战略方向 [1] - 生态系统变化驱动公司双重技术领域的协同发展 [1]

市场环境 - 美股在8月表现强劲 但9月历来是表现最差月份 波动性已重新出现[1] - 特朗普政府关税合法性及美联储自主权受到司法挑战 地缘政治冲突和全球自由贸易机制担忧构成逆风[2] - 劳动力市场疲软增强美联储9月降息预期 CME FedWatch工具显示97.6%概率降息25个基点[3] 投资策略 - 推荐五只成长股：Amphenol Corp(APH) AppLovin Corp(APP) Hasbro Inc(HAS) Micron Technology Inc(MU) Robinhood Markets Inc(HOOD)[4] - 这些股票过去三个月实现两位数回报 具备强劲收入和盈利增长潜力[4][8] - 所有股票获Zacks排名1(强力买入) 增长评级A或B 过去30天盈利预测均获上调[5][8] Amphenol Corp(APH) - 提供AI和机器学习技术支持的高密度高速连接器 在AI/数据中心互联领域占据33%市场份额[6][9] - 受益于国防技术支出增长 商业航空、工业和IT数据通信需求强劲[10] - AI工作负载和云基础设施升级推动高速互联需求 交通运输电气化和医疗设备电子化带来增长机会[11] - 预计今年收入增长41.5% 盈利增长59.8% 过去30天盈利预测上调1.3%[12] AppLovin Corp(APP) - 移动广告技术平台 新一代AI引擎Axon 2.0使广告支出增长四倍[13][14] - 游戏客户年化广告支出达到100亿美元规模 推动公司进入全球广告技术巨头行列[14] - Audience+营销平台拓展直接面向消费者和电子商务领域 MAX出版商基础快速扩张[15] - 计划2025年10月推出自助推荐平台 2026年全球推广Axon广告平台[16] - 预计今年收入增长16.7% 盈利增长97.6% 过去30天盈利预测上调1.8%[17] Hasbro Inc(HAS) - 专注于高利润率领域：Wizards、许可和数字业务[18] - 通过合作伙伴关系加速数字游戏、许可和娱乐平台增长[18] - 预计到2027年数字游戏和许可合作将贡献约25%公司收入[19] - 尽管存在关税和供应链问题 公司仍上调2025年收入和调整后EBITDA指引[20] - 预计今年收入增长6.6% 盈利增长21.5% 过去30天盈利预测上调1.7%[20] Micron Technology Inc(MU) - AI基础设施繁荣中的领导者 高带宽内存(HBM)解决方案需求强劲[21] - AI服务器采用重塑DRAM市场 需求高于传统服务器[22] - 从消费电子转向汽车和企业IT等更具韧性垂直领域[23] - HBM4计划2026年量产 投资下一代DRAM和3D NAND保持竞争力[22][23] - 预计本财年(截至2026年8月)收入增长33.9% 盈利增长60.8% 过去30天盈利预测上调6.4%[24] Robinhood Markets Inc(HOOD) - 美国金融服务平台 提供股票、ETF、期权、黄金和加密货币交易[25] - 零售参与度提高推动交易收入增长 收购和产品多元化努力增强财务状况[26] - 2025年第二季度业绩受益于交易活动增长和净利息收入增加[26] - 垂直整合加速产品迭代 强劲流动性支持股票回购[26] - 预计今年收入增长35.8% 盈利增长42.2% 过去30天盈利预测上调2%[27]

公司及行业分析总结 涉及的行业或公司 * 公司为Criteo 一家专注于零售媒体和商业媒体的广告技术平台[1][4][5] * 行业涉及数字广告 零售媒体 联网电视(CTV) 以及代理机构领域[7][31][36] 核心观点和论据 战略方向与愿景 * 公司愿景是成为商业媒体平台 核心战略围绕全漏斗、跨渠道和自助服务三大支柱[11] * 战略需要扩展和延伸 寻找相邻空白领域 确保不错过协同或互补机会[6] * 代理商务(agentic commerce)是新增战略重点 被视为数字广告创新浪潮的第五或第六波[50] 业绩驱动因素 * 绩效媒体部门表现优异 推动第二季度业绩超预期和指引上调[7] * Cookie弃用问题的解决和可寻址广告格局的稳定成为重要顺风因素[8] * 与Meta的合作关系增长强劲 活动量以约30%的速度增长[37] 产品发展 * Commerce Go产品处于早期推广阶段 约15%-20%的长尾客户已完成迁移 计划2026年初开放新自助注册[27] * 零售媒体产品持续创新 推出现场视频和拍卖展示等新形式 采用率超出预期[61] * 开发整体页面优化(HPO)算法 帮助零售商同步优化电子商务目标和广告目标[62] 市场机会 * 如果获得1%的市场份额增益 将为Commerce Grid供应方平台带来双位数百万美元的机会[12] * 公司在代理机构领域渗透不足 存在巨大增长空间[24] * CTV和影响者营销是媒体生态系统中增长最快的部分[31][36] 合作伙伴关系 * 与Roku合作开发受众产品 将商务图表信息注入CTV受众数据[31] * 与Meta建立重要合作伙伴关系 活动量增长约30%[37] * 正在积极讨论其他社交合作伙伴关系 但尚无新公告[40] 其他重要内容 技术发展 * 公司已建立MCP架构 为代理商务做好准备 使代理能够相互通信[42] * 在受众构建中使用基于提示的界面 通过生成式AI简化广告活动设置[56] * 内部广泛使用AI工具 提高开发人员生产力和各部门效率[58] 行业动态 * 司法部关于Google和Chrome的裁决进一步强化了广告可寻址性的稳定性[8][12] * 广告技术审判可能创造更公平的竞争环境 对公司有利[12] * 零售媒体存在供需不平衡 程序化解决方案可能是解锁关键[63] 数据资产价值 * 公司拥有重要数据资产 可驱动AI机会[4] * 在代理商务场景中 公司数据特别有价值 包含SKU、产品信息、图像、价格和可用性等[46] * 公司参与了过去数字广告创新浪潮中的两个重要阶段：程序化绩效浪潮和零售浪潮[50]

**公司及行业概述** - **公司**：Nexon是一家领先的广告技术公司，专注于广告业务的供应端（SSP）和需求端（DSP），通过并购整合形成端到端平台[1][2][3] - **行业**：广告技术（Ad Tech），重点领域包括程序化广告、联网电视（CTV）和人工智能驱动的广告解决方案[2][4][5] --- **核心观点与论据** **1 端到端平台战略** - **差异化**：通过并购（如Tremor Video DSP、RhythmOne、Unruly、Amobi）整合供应端（SSP）和需求端（DSP）技术，形成统一品牌Nexon[3][4][5] - **优势**： - 减少中间环节成本，提升广告主和发布商的收益[9][10] - 数据和技术栈的统一优化广告投放效率（如跨屏测量、受众定位）[15][16] - **业务分布**：50%收入来自平台内闭环交易（需求端到供应端），50%来自第三方DSP使用其SSP[36][37] **2 数据平台与AI创新** - **Nexon数据平台**： - 整合第一方数据（如广告主和发布商数据）、ACR（自动内容识别）电视观看数据（通过Vita/Hisense合作）及上下文数据[15][16] - 支持受众洞察、媒体规划和跨渠道测量[15][53] - **AI产品**： - **NextAI DSP助手**：集成至需求端平台，自动化广告活动优化，目标实现全自动化投放[18][19][28] - **NextAI Discovery**：将分析时间从4-5小时缩短至3分钟，扩展至交易员和销售团队使用[20][21] - **未来计划**：2024年下半年推出SSP侧AI工具和Total TV规划产品[22][23] **3 CTV与Vita/Hisense合作** - **合作背景**：2022年投资Vita（Hisense旗下CTV操作系统），持股2.5%，后增持至6%，获得全球独家ACR数据使用权[46][49] - **数据价值**： - ACR数据用于跨屏受众定位、内容规划和效果测量（如线性电视与数字广告联动）[51][53] - 国际扩张：Hisense全球市场份额第二，Vita OS在非美国市场主导，美国市场通过Google OS补充[55][56] - **增长计划**：投资3500万美元推动Vita OS在美国的终端覆盖，拓展媒体库存和广告位[59][64] **4 财务与资本配置** - **2024年展望**： - 贡献收入（除流量获取成本）目标3.8亿美元（+11%），调整后EBITDA 1.25亿美元（+9%）[66] - 增长驱动：企业客户扩展、数据/技术授权（高利润率）、CTV势头[68][69] - **中长期目标**：10%收入复合增长，EBITDA利润率提升至40%（当前低30%）[72][74] - **资本配置**： - 过去3年回购34%股份（约2.5亿美元），当前执行2000万美元新回购计划[76][78] - 探索并购：聚焦AI/数据公司或户外广告等新领域，规模小于2022年Amobi收购（2.39亿美元）[79][81] --- **其他重要内容** - **行业趋势**：广告技术从买卖端分离转向整合（如Magnite、Trade Desk类似策略）[4][13] - **信任问题应对**：通过透明化AI决策过程建立客户信任，逐步推进自动化[31][32] - **宏观风险**：关税波动和谷歌反垄断案可能影响短期业绩，但未纳入正式预测[70][71] --- **注**：所有数据与百分比均引用自原文，未进行额外推测或补充。

公司及行业信息 **公司** Verve Group (前身为 Media and Games Invest 和 Gamigo) 是一家专注于数字广告技术的公司 其核心业务为程序化广告平台 连接广告主与发布商 通过供应方平台(SSP)和需求方平台(DSP)提供技术服务 主要市场为美国(占收入79%) 核心渠道为移动端应用内广告(占收入96%) 并积极拓展联网电视(CTV)、零售媒体和数字音频等新兴渠道 [1][5][36] **行业** 数字广告行业 全球年广告支出达1.1万亿美元 其中数字广告占比6000亿美元 移动广告是增长最快的细分领域(年增10%) 行业正经历隐私政策变革(如苹果ATT政策)和AI技术驱动的转型 传统依赖Cookie的定向方式逐渐被无ID定位(Identity-less Targeting)替代 市场高度分散(超过100家SSP和DSP) 但呈现整合趋势 [6][9][14][25][26][95] --- 核心观点与论据 **1 增长驱动因素** * **市场增长**：数字广告年增长8% 移动广告年增10% 新兴渠道(CTV、零售媒体、音频)增长潜力大 [9][14][59] * **客户扩张**：B2B模式聚焦机构客户 美国有4000家机构 销售团队计划从35人扩至150人 以覆盖更多区域和垂直行业 [50][52][59] * **技术差异化**：无ID定位解决方案(如ATOM)是核心优势 帮助公司在iOS生态获得第一市场份额 并适应隐私政策变化 [29][30][78] * **平台协同效应**：统一技术平台后效率提升 可集中资源开发新功能(如AI优化) 并支持多频道整合(移动、CTV、音频等) [62][63][85] **2 财务表现与指引** * **Q2业绩**：收入增长10%至1.06亿欧元 调整后EBITDA增长1%至2950万欧元 利润率28% 但有机增长为-4% 受平台统一问题影响 [39][108][119] * **指引下调**：2025年收入指引从4.85亿-5.15亿欧元下调至4.25亿-4.55亿欧元(降10%) EBITDA指引从1.25亿-1.4亿欧元下调至1亿-1.15亿欧元(降20%) 主因平台迁移问题(影响收入3400万欧元和EBITDA 1900万欧元)及美元兑欧元汇率波动(影响900万欧元) [132][133][135] * **中期目标**：维持25%-30%收入复合年增长率和30%-35%的EBITDA利润率目标 计划将净杠杆率从2.5倍降至1.5-2.5倍区间 [101][131] **3 战略重点** * **平台统一**：整合16次收购的多个技术平台(5个SSP、3个DSP、5个SDK)至单一平台 提升效率并支持AI和数据应用 Q2的迁移问题导致收入损失 但已完成移动端整合 [41][43][85] * **垂直行业聚焦**：深耕数字品牌、CPG(快速消费品)和医疗健康等行业 通过行业专家提升客户解决方案针对性 [67][69] * **多频道扩展**：强化CTV(覆盖60%美国家庭)、零售媒体(帮助品牌影响店内决策)和数字音频(播客 monetization)布局 [72][74][76] * **隐私与质量合规**：欧洲GDPR和苹果ATT政策使80%用户拒绝数据共享 公司通过无ID定位和AI优化维持竞争力 [25][26][78] --- 其他重要信息 **运营数据** * 日均处理广告20亿-50亿次 年广告展示量1万亿次 [20][33] * 客户保留率98% 但现有客户预算减少8%(净美元扩张率92%) [39][114] * 覆盖25亿消费者 集成6.5万个移动应用 拥有954个大型软件客户(季度支出超10万欧元) [32][33] **资本市场活动** * 2025年4月发行5亿欧元债券(利率EURIBOR+4%) 年节省利息1250万欧元 [104] * 2025年6月增发3600万欧元股权 提升流动性并支持增长投资 [106] * 从法兰克福Scale板块升级至标准板块 纳入SDAX指数提升机构投资者关注度 [105] **风险与挑战** * 广告价格指数显示需求疲软 但程序化广告增长仍高于行业平均 [55][57] * 美元兑欧元汇率波动影响收入(89%收入以美元计价) 公司考虑对冲策略但尚未实施 [139][182] * 市场竞争激烈 Google等围墙花园平台将流量内化(如YouTube) 对开放互联网广告商造成压力 [190][191] **AI与行业变革** * AI将全面改变广告价值链：创意生成、活动优化、测量和产品个性化 Meta已有200万广告主使用AI工具 [252][253] * "Commerce at the Limit"概念预示广告效率最大化 吸引更多中小企业参与并推高竞价 [264][266] * 信号工程(Signal Engineering)成为新焦点 通过用户行为数据(如验证码互动)提升定向精度 [234][236]