财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总资产增至创纪录的2.4万亿美元，环比增长2%，受有机增长和股市上涨推动 [6][12] - 第四季度有机净新增资产为230亿美元，年化增长率约为4% [6][12] - 2025年全年有机净新增资产为1470亿美元，年化增长率约为8% [12] - 第四季度调整后每股收益创纪录，达到5.23美元，同比增长23% [6] - 第四季度调整后税前利润率约为36% [12] - 第四季度毛利润为15.42亿美元，环比增加6200万美元 [12] - 第四季度佣金和咨询费净支出为4.53亿美元，环比增加2700万美元 [12] - 第四季度客户现金收入为4.56亿美元，环比增加1400万美元，余额增长抵消了短期利率下降的影响 [13] - 第四季度服务与费用收入为1.81亿美元，环比增加600万美元 [14] - 第四季度交易收入为7500万美元，环比增加800万美元，受交易量增加推动 [15] - 第四季度核心一般及行政费用为5.36亿美元，2025年全年为18.52亿美元，低于指引区间低端 [16] - 第四季度过渡援助贷款摊销为1.33亿美元，环比增加2800万美元，主要受Commonwealth相关费用和持续招聘推动 [18] - 第四季度促销费用为7600万美元，环比减少2100万美元，主要因会议支出减少 [18] - 第四季度折旧与摊销为1.05亿美元，环比增加500万美元 [18] - 第四季度利息费用为1.06亿美元，环比大致持平 [18] - 第四季度末公司现金为4.7亿美元，环比减少9900万美元 [19] - 第四季度末杠杆率为1.95倍，接近目标区间中点 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度招聘资产为140亿美元，2025年全年招聘资产达1040亿美元 [7] - 在传统市场，第四季度增加了约130亿美元的资产，保持了行业领先的顾问流动捕获率 [8] - 在扩展的联盟模式（战略财富、独立雇员、增强型RIA服务）方面，第四季度招聘了约10亿美元的资产 [8] - 第四季度整体资产留存率为97%，过去12个月也保持此水平 [8] - 客户现金余额在季度末为610亿美元，环比增加50亿美元 [13] - 内部现金安排投资组合中，固定利率余额占比在季度末约为55%，处于50%-75%的目标区间内 [13] - 内部现金安排收益率在第四季度为341个基点，环比下降10个基点，受10月和12月降息影响 [13] - 预计第一季度内部现金安排收益率将因第四季度降息的全面影响再下降约10个基点 [14] - 预计第一季度服务与费用收入将环比增加约2500万美元，主要因上季度宣布的费用变更带来持续季度收益约3500万美元（年化1.4亿美元），部分抵消了会议收入的季节性下降 [14] - 预计第一季度交易收入将环比减少几百万美元，因交易日减少3天 [15] - 预计第一季度核心一般及行政费用将在5.4亿至5.6亿美元之间 [17] - 预计第一季度过渡援助贷款摊销将增加约500万美元，主要受Commonwealth推动 [18] - 预计第一季度促销费用将环比大致持平 [18] - 预计第一季度折旧与摊销将增加500万美元 [18] - 流动性与继任解决方案在第四季度投资略超5000万美元 [111] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司2025年实现了行业领先的8%有机资产增长，包括整合了Wintrust Financial和First Horizon的零售财富管理业务，支持超过200名顾问，管理约340亿美元客户资产 [4] - 完成了Atria Wealth Solutions的整合，将7家不同的经纪自营商转换至LPL平台 [4] - 收购了Commonwealth Financial Network，这是公司历史上最大交易，欢迎其总部员工及约3000名顾问加入 [4] - 针对Commonwealth，预计完全整合后的年化息税折旧摊销前利润约为4.25亿美元 [15] - 预计Commonwealth的客户资产留存率约为90% [9] - 目前代表低80%范围资产的顾问已签署协议留在Commonwealth [30][31] - 在银行和区域性雇员顾问渠道的捕获率已从过去几年顾问流动总数的9%增长至11%以上 [32] - 2025年（在受Prudential、Atria和Commonwealth影响前）核心一般及行政费用增长约4%，为几年来最低增长水平 [16] - 预计2026年核心一般及行政费用（不含Commonwealth）增长4.5%-7%，即17.75亿至18.20亿美元 [16] - 加上Commonwealth相关全年费用约3亿至3.9亿美元，预计2026年总核心一般及行政费用在21.55亿至22.10亿美元之间 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司愿景是成为财富管理领域的最佳公司，专注于三个关键优先事项：保持以客户为中心、赋能员工为顾问及其客户提供卓越服务、提供改善的运营杠杆 [7] - 通过业务效率提升和定价优化来推动改善运营杠杆 [11] - 通过投资服务、运营和监督的自动化来消除摩擦，进一步改善顾问体验 [11] - 启动了全国营销活动以提升品牌在顾问及其客户中的形象 [6] - 在员工体验方面取得显著进展，员工敬业度得分达到近十年最高 [6] - 资本配置框架仍侧重于：首先投资于有机增长，在适当情况下进行并购，并将超额资本返还给股东 [19] - 在宣布收购Commonwealth后暂停了股票回购，计划在整合完成后重新评估，可能提前约一个季度恢复 [20][98][99] - 行业竞争环境激烈，竞争对手保持激进态度，过渡援助水平在Commonwealth宣布后显著上升并保持高位 [43] - 顾问流动的优先事项依次是：能力、技术、服务、文化；持续的经济效益；以及前期经济效益 [44] - 正在构建能力以缩小与竞争对手在产品套件、贷款和高净值服务方面的差距 [68] - Prudential的整合进展顺利，其顾问人数加速增长，第四季度净新增资产约30亿美元，为与其他保险公司的合作树立了典范 [86][87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是具有里程碑意义的一年，公司在关键战略重点上取得重大进展 [4] - 第四季度为出色的一年画上圆满句号，得益于团队的奉献精神 [9] - 展望未来，公司仍处于有利地位，可作为顾问和机构的关键合作伙伴，继续提供行业领先的有机增长，并为股东最大化长期价值 [10] - 对面前的机会感到鼓舞，可以更好地服务顾问并继续加强行业领先的价值主张 [11] - 随着招聘活动正常化，预计有机增长将随着渠道转化而回升，使公司能够重新点燃并维持行业领先的有机增长 [44] - 结合低流失率和同店销售的稳定贡献，为公司长期维持中高个位数增长奠定了良好基础 [32] - 预计2026年将继续投资业务以提高效率，并在规模扩张时驱动运营杠杆 [16] - 对通过自动化和人工智能等计划推动效率、改善客户体验的机会感到兴奋 [108][109] - 现金余额具有稳定性甚至上升的倾向，因为已处于管理账户所需的水平 [118] - 利率变动通常不会直接驱动现金余额变化，季节性因素（如年底再平衡和税收损失收割）影响更大 [118] 其他重要信息 - 公司更新了管理利润表，将过渡援助贷款摊销与促销费用分开列示 [17] - 预计Commonwealth顾问将在第四季度上线 [9] - 与Commonwealth同事合作，专注于帮助其顾问了解留在Commonwealth的好处，确保他们完成尽职调查并做出明智决定 [9] - 正在与Commonwealth新同事密切合作，开发目标运营模式，并将其价值主张定位纳入公司产品套件 [9] - 为整合Commonwealth进行了大量能力建设，这些建设将使所有顾问和机构受益，包括构建实时反馈收集引擎、单一关系协议、家庭账户管理、重新定价和重组咨询平台定价结构 [58][59][60] - 流动性与继任解决方案的收购倍数目标在6-8倍，与一般并购范围相同，但所获经济效益100%为非现金扫除的经常性收益，质量更高 [111][113] - 一月份通常是有机增长最慢的月份，本季度初有机增长率约为2.5%，预计二月和三月将增长 [75] - 一月份现金扫除余额表现略好于典型季节性，在扣除约25亿美元咨询费后，余额环比下降约35亿美元，季度末现金扫除余额约为575亿美元 [76][77] - 现金等价物（包括购买的货币市场基金、短期债券基金和国债）余额超过现金扫除总余额，随着利率环境下降，这些资金可能重新流入市场 [52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Commonwealth资产留存率的信心来源以及如何使核心招聘（不含Commonwealth）重回正轨 [24] - 管理层对达到90%资产留存率目标保持信心，方法论基于上线后登陆平台的资产 [25] - 目前已签约留存的顾问（资产占比低80%范围）平均规模更大、增长更快、产能更高 [25][30] - 通过保持Commonwealth社区的完整性、保障其体验、文化、能力和领导力来赢得顾问 [29] - 许多顶级招聘人员此前专注于Commonwealth留存工作，随着更多顾问完成尽职调查并签约，招聘人员正回归有机招聘工作 [31] - 预计将通过提高传统市场胜率、进一步渗透银行和区域性雇员顾问空间、以及流动性与继任解决方案的价值主张，逐步恢复正常招聘结果 [31][32] 问题: 关于Commonwealth的息税折旧摊销前利润贡献为何未因资产增长而调高 [35] - 资产因市场有所增长，但另一次降息产生影响，且Commonwealth的现金扫除余额在12月积累后已重新投入市场，两者大致抵消，因此息税折旧摊销前利润指引仍维持在约4.25亿美元 [37] 问题: 关于增长前景、行业动态、顾问流动以及招聘积压情况 [40] - 相对于历史常态，顾问流动仍然温和，但Commonwealth收购等市场事件可能推动流动率升高 [41] - 公司为此投入了最资深、最复杂的招聘人员 [41] - 招聘渠道接近历史高位，但多处于早期和中期阶段，转化需要时间，周期因顾问类型（独立顾问、战略财富、Linsco等）而异，从3-6个月到6-12个月不等 [42][78][79] - 竞争环境激烈，过渡援助水平保持高位 [43] - 随着招聘活动正常化和渠道转化，预计有机增长将回升 [44] 问题: 关于现金等价物（如货币市场基金）是否已达上限，以及流动性是否会随着美联储降息而转移 [48] - 现金等价物（包括购买的货币市场基金、短期债券基金和国债）余额已超过现金扫除总余额 [52] - 随着利率环境下降，顾问将客户资金重新投入市场是自然趋势，这些类别的资金可能会重新参与市场 [52][53] 问题: 关于Commonwealth的整合进展、关键要点以及对更广泛LPL组织优先事项的影响 [55] - 整合进展顺利，基于过去几年处理大型整合事件（如M&T、BMO、Atria、Prudential）的经验 [56] - 在交易前已规划好所需构建的能力，这些能力将使所有顾问和机构受益 [56] - 开发工作已开始，包括构建实时反馈收集引擎、单一关系协议等复杂功能 [58][59] - 正与Commonwealth团队合作定义目标运营模式，旨在保持其卓越的服务体验和文化 [60] - 对交付能力和合并后的价值主张充满信心 [61] 问题: 关于来自银行和区域性公司的顾问招聘成功率提升的原因，以及竞争态势 [64][65] - 宏观顺风：超过50%从W-2渠道流出的顾问选择转向独立架构 [66][67] - 公司是希望运营自己独立业务顾问的领先选择，并提供多种联盟模式 [68] - 引入了战略财富和Linsco等联盟模式，使W-2顾问更容易转向独立并获得支持 [68] - 正在稳步缩小与竞争对手在产品、贷款和高净值能力方面的差距 [68] - 全国品牌活动提升了在终端投资者和顾问中的品牌知名度 [70] - Commonwealth交易验证了公司在市场中的地位，吸引了更多W-2顾问的关注 [70] 问题: 预计需要多长时间才能使常规净新增资产恢复至与强劲增长记录一致的水平，以及年初至今净新增资产和现金余额的进展更新 [73] - 一月份通常是有机增长最慢的月份，本季度初有机增长率约为2.5%，预计二月和三月将增长 [74][75] - 一月份现金扫除余额表现略好于典型季节性，在扣除约25亿美元咨询费后，余额环比下降约35亿美元，季度末现金扫除余额约为575亿美元 [76][77] - 招聘周期因顾问类型而异，独立顾问通常为3-6个月，大型团队或支持模式可能需6-12个月 [78][79] - 随着渠道（尤其是早期阶段）的建立和转化，增长将在今年逐步改善 [80] 问题: 关于企业渠道（特别是Prudential）整合一年多后的进展、经验教训、增长加速情况以及是否引起其他方兴趣 [83] - Prudential在2024年11月整合，带来约670亿美元资产 [84] - 第四季度Prudential宣布其顾问人数增长加速至9%，净新增资产约30亿美元 [86] - Prudential对其业务非常乐观，拥有强大的销售基础设施和领导结构，培养新顾问能力出色，且有意向的保险背景顾问储备不断增长 [86] - 此次合作为与其它保险公司或产品制造商合作奠定了良好基础 [85] - 其他公司已开始探索性对话，但更深入的对话仍在进行中 [88] 问题: 关于可能加速资本部署（如股票回购）的里程碑，以及利率管理（固定与浮动比例）的考量 [91] - 最初计划是在杠杆率回到2倍时重新评估资本回报，鉴于Commonwealth上线时间在第四季度，原计划在第四季度审视 [98] - 目前在去杠杆和Commonwealth上线准备方面均超前于计划，可能考虑提前约一个季度开始股票回购 [99] - 关于内部现金安排投资组合的固定利率比例，计划和方法没有变化，第四季度末55%的比例主要是受12月年底资金积累影响，预计第一季度将回到低至中60%的典型范围 [100] 问题: 关于2026年核心一般及行政费用增长指引加速的原因、投资领域以及技术能力扩展的优先事项 [104][105] - 2025年核心一般及行政费用增长4%是多年来最低水平，得益于成本效率工作和结构性运营改进 [106][107] - 2026年指引（4.5%-7%）反映了在继续投资以改善产品、驱动增长的同时，也投资于能提高效率和规模的项目（如自动化、人工智能） [107][108] - 即使以区间中值计，仍将是多年来最低增长水平之一 [108] - 区间范围较往常更宽（2.5个百分点），反映了多项举措实施时间点可能存在的波动性 [108] 问题: 关于流动性与继任解决方案的回报倍数与传统并购和招聘的比较 [111] - 流动性与继任解决方案的目标倍数在6-8倍，与公司通常的并购范围一致 [111] - 其区别在于所获经济效益是100%非现金扫除的经常性收益，质量更高 [111][113] - 此外还具有战略效益，如帮助下一代顾问成长、提高实践效率和质量等 [113] 问题: 关于短期利率达到何种水平会开始看到更多现金积累，以及2025年第四季度的降息是否促进了当季现金积累 [116] - 现金余额具有稳定性甚至上升的倾向，因为每账户平均余额已稳定在管理账户所需的水平（约5000美元） [117][118] - 个别季度的降息通常不会直接驱动现金余额变化，第四季度的积累主要是季节性因素（如年底再平衡和税收损失收割）所致 [118]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总资产达到创纪录的2.4万亿美元，环比增长2%，由有机增长和股市上涨推动 [6][12] - 第四季度有机净新增资产为230亿美元，年化增长率约为4%；2025年全年有机净新增资产为1470亿美元，年化增长率约为8% [6][12] - 第四季度调整后每股收益为5.23美元，同比增长23%，创下历史记录 [6] - 第四季度调整后税前利润率约为36% [12] - 第四季度毛利润为15.42亿美元，环比增长6200万美元 [12] - 第四季度佣金和咨询费净支出为4.53亿美元，环比增长2700万美元 [12] - 第四季度支付率为88%，环比上升53个基点，主要受季节性生产奖金影响 [13] - 第四季度客户现金收入为4.56亿美元，环比增长1400万美元，主要因余额增长抵消了短期利率下降的影响 [13] - 第四季度末客户现金余额为610亿美元，环比增加50亿美元 [13] - 第四季度服务与费用收入为1.81亿美元，环比增长600万美元 [14] - 第四季度交易收入为7500万美元，环比增长800万美元，主要因交易量增加 [15] - 第四季度核心一般及行政费用为5.36亿美元，2025年全年为18.52亿美元，低于指引区间的低端 [16] - 第四季度过渡协助贷款摊销费用为1.33亿美元，环比增长2800万美元，主要与Commonwealth相关 [18] - 第四季度促销费用为7600万美元，环比下降2100万美元，主要因会议支出减少 [18] - 第四季度折旧和摊销费用为1.05亿美元，环比增长500万美元 [18] - 第四季度利息费用为1.06亿美元，环比基本持平 [18] - 第四季度末公司现金为4.7亿美元，环比减少9900万美元 [19] - 第四季度末杠杆率为1.95倍，接近目标区间中点 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度招募资产为140亿美元，全年累计达1040亿美元 [7] - 在传统市场，第四季度增加了约130亿美元的资产，保持了行业领先的顾问流动捕获率 [8] - 在扩展的附属模式（Strategic Wealth、独立雇员、增强的RIA服务）方面，第四季度招募了约10亿美元的资产 [8] - 第四季度整体资产留存率为97%，过去12个月也保持在这一水平 [8] - 在内部现金账户组合中，固定利率余额的占比在季度末约为55%，处于50%-75%的目标范围内 [13] - 第四季度内部现金账户收益率为341个基点，环比下降10个基点，主要受10月和12月降息影响 [13] - 预计第一季度第四季度的降息将使内部现金账户收益率再降低约10个基点 [14] - 预计第一季度服务与费用收入将环比增加约2500万美元，主要受上季度宣布的费用变更推动，这将带来约3500万美元的季度收益 [14] - 预计第一季度交易收入将环比减少几百万美元，主要因交易日减少 [15] - 预计第一季度过渡协助贷款摊销将环比增加约500万美元，主要受Commonwealth推动 [18] - 预计第一季度促销费用环比基本持平 [18] - 预计第一季度折旧和摊销将环比增加500万美元 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年实现了行业领先的8%有机资产增长，包括整合了Wintrust Financial和First Horizon的零售财富管理业务，这些业务支持超过200名顾问，管理约340亿美元的客户资产 [4] - 完成了Atria Wealth Solutions的整合，将七个不同的经纪交易商转换到LPL平台 [4] - 签署并完成了对Commonwealth Financial Network的收购，这是公司历史上最大的交易，欢迎其总部员工和约3000名顾问加入 [4] - 针对Commonwealth，预计完全整合后的年化息税折旧摊销前利润约为4.25亿美元 [15] - 预计Commonwealth的客户资产留存率约为90% [9] - 在Prudential、Atria和Commonwealth影响之前，2025年核心一般及行政费用增长约4%，为多年来最低水平 [16] - 在Commonwealth之前，预计2026年核心一般及行政费用增长4.5%-7%，即17.75亿至18.2亿美元 [16] - 加上Commonwealth相关的全年费用影响（约3亿至3.9亿美元），预计2026年总核心一般及行政费用在21.55亿至22.1亿美元之间 [17] - 预计第一季度核心一般及行政费用在5.4亿至5.6亿美元之间 [17] - 在流动性与继任解决方案方面，第四季度支出略高于5000万美元，目标收购倍数在6-8倍，且收购的收益为100%非现金扫除的经常性收益，质量更高 [109][111] - 过去几年，公司对来自投行和区域雇员顾问的“在流动顾问”捕获率已从9%增长到11%以上 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的愿景是成为财富管理领域的最佳公司，聚焦于三个关键优先事项：保持客户中心性、赋能员工为顾问及其客户提供卓越服务、以及提升运营杠杆 [7] - 公司启动了全国营销活动以提升品牌在顾问及其客户中的认知度 [6] - 公司致力于通过投资于服务、运营和监督的自动化来消除摩擦，从而进一步改善顾问体验 [11] - 公司计划在2026年继续投资业务，以提高效率并在规模扩张中驱动运营杠杆 [16] - 资本配置框架保持不变：优先投资于有机增长，在适当情况下进行并购，并将超额资本返还给股东 [19] - 在宣布收购Commonwealth后，公司暂停了股票回购，计划在整合完成后重新评估 [19] - 由于去杠杆化进程和Commonwealth整合工作进展顺利，公司可能考虑在今年晚些时候提前重启股票回购，可能比原计划提前一个季度 [20][96][97] - 行业竞争环境激烈，竞争对手保持激进，特别是在Commonwealth收购宣布后，过渡协助水平飙升并保持高位 [43] - 顾问流动的优先事项依次是：能力、技术、服务、文化；其次是持续经济性；最后是前期经济性 [44] - 公司通过多种附属模式（如Strategic Wealth、Linsco）和持续缩小与竞争对手在部分产品、贷款和高净值服务方面的能力差距，成功提高了对来自投行和区域雇员顾问的捕获率 [66][67][68] - 对Commonwealth的收购是一个验证性事件，其作为优质品牌选择了LPL，这引起了更多W-2顾问对公司的关注 [69] - 与Prudential的企业渠道合作进展顺利，Prudential在第四季度宣布其顾问人数同比增长9%，并实现了约30亿美元的净新增资产，这为与其他保险公司的潜在合作铺平了道路 [83][84][85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是具有里程碑意义的一年，公司在关键战略重点上取得了重大进展 [4] - 公司员工敬业度得分达到近十年来的最高水平 [6] - 公司在驱动改善运营杠杆方面取得了有意义的进展 [6] - 公司招募渠道持续建立并接近历史最高水平，但许多机会处于早期和中期阶段，预计随着公司重新点燃行业领先的增长引擎，转化率将在年内改善 [7][42] - 公司对Commonwealth的整合进展感到满意，工作正在顺利进行，目标是在第四季度完成顾问的迁移 [9] - 公司对前景感到鼓舞，有机会更好地服务顾问并继续加强行业领先的价值主张 [11] - 公司预计随着招募活动正常化，有机增长将回升，使公司能够重新点燃并维持行业领先的有机增长 [44] - 随着利率下降，客户可能将资金从货币市场基金等现金工具重新投入市场 [53] - 一月份通常是有机增长最慢的月份之一，公司1月有机增长率约为2.5%，预计2月和3月会增长 [73][74] - 截至1月，现金扫除余额约为575亿美元，较第四季度末下降约35亿美元，但比11月水平高出约30亿美元，显示现金比往年更具粘性 [76] - 公司对2026年核心一般及行政费用增长4.5%-7%的指引反映了对自动化、人工智能等领域投资的平衡，旨在推动增长和效率，尽管预测范围比往常略宽，但中位数仍是多年来较低的增长水平 [104][105][106] - 公司认为现金账户平均余额已稳定在约5000美元，这是管理账户所必需的水平，因此即使利率下降，现金扫除余额也有稳定或上升的倾向 [115][116] 其他重要信息 - 公司更新了管理利润表，将过渡协助贷款摊销与促销费用分开列示，以便于分析 [17] - 关于Commonwealth的资产保留，公司表示已签约留住的顾问（代表超过80%的资产）平均规模更大、增长更快、产能更高，因此对达到90%的资产留存目标有信心 [25][30] - 公司许多顶级招聘人员此前专注于Commonwealth的保留工作，随着这些工作接近完成，他们将回归有机招聘，预计招聘成果将逐步恢复正常 [31] - 公司正在为Commonwealth整合进行大量能力建设，包括开发实时反馈收集引擎、单一关系协议、家庭账户、重新定价等，这些能力将使所有顾问受益 [56][59][60] - 公司预计Commonwealth顾问的迁移将在第四季度进行 [9] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Commonwealth的资产留存率和招聘恢复 [24] - 管理层重申90%的资产留存目标，并指出已签约留住的顾问（代表低80%范围的资产）平均规模更大、增长更快、产能更高，因此对资产留存有信心 [25][30] - 许多顶级招聘人员此前专注于Commonwealth保留工作，随着更多Commonwealth顾问完成尽职调查并签约，招聘人员将回归有机招聘，预计将逐步恢复正常招聘成果，并通过提高传统市场胜率、渗透投行和区域雇员顾问空间、以及利用流动性继任解决方案来推动增长 [31][32] 问题: 关于Commonwealth预计的4.25亿美元息税折旧摊销前利润贡献为何未因资产增长而上调 [35] - 管理层解释称，虽然资产因市场有所增长，但利率下调以及Commonwealth现金扫除余额在12月积累后已重新投入市场，这些因素相互抵消，因此预估保持不变 [37] 问题: 关于增长前景和招聘环境，以及加速增长的时间点 [40] - 管理层指出，当前顾问流动水平仍低于历史标准，但Commonwealth收购事件本身推动了市场流动 [41] - 招聘渠道虽接近历史高位，但多处于早期和中期阶段，转化需要时间，且不同模式（独立顾问、Strategic Wealth、Linsco）的决策周期不同（3-6个月至6-12个月） [42] - 竞争环境激烈，过渡协助水平保持高位 [43] - 预计随着招聘活动正常化和渠道转化，有机增长将在年内回升，但未给出更精确的时间点 [44][78] 问题: 关于购买货币市场基金余额及未来流动性走向 [47] - 管理层指出，现金等价物（包括购买的货币市场基金、短期债券基金和国债）总额已超过现金扫除总余额 [52] - 随着利率下降，顾问可能会将客户资金重新投入市场或其他机会（如年金） [53] 问题: 关于Commonwealth的整合进展和关键要点 [55] - 整合进展顺利，公司基于过往大型整合经验（如M&T、BMO、Atria、Prudential）进行了详细的能力规划 [56] - 正在开发的能力（如实时反馈引擎、单一关系协议、家庭账户、重新定价等）不仅服务于Commonwealth顾问，也将使所有顾问受益 [59][60] - 目标是与Commonwealth团队合作，定义目标运营模式，保持其服务文化和卓越记录 [60][61] 问题: 关于来自投行和区域雇员顾问的胜率提升及竞争态势 [64] - 宏观趋势是超过50%从W-2渠道流出的顾问转向独立模式 [66] - 公司通过多种附属模式（独立、Strategic Wealth、Linsco）和持续缩小能力差距（产品、贷款、高净值服务），提高了考虑率和胜率 [67][68] - 全国品牌活动和收购Commonwealth这一优质品牌也提升了公司在市场和顾问中的认知度 [69] 问题: 关于常规净新增资产恢复常态所需时间及年初至今的进展 [72] - 1月通常是有机增长最慢的月份，公司1月有机增长率约为2.5%，预计2月和3月会提升 [73][74] - 1月现金扫除余额约为575亿美元，较第四季度末下降，但比11月水平高出约30亿美元，显示现金更具粘性 [76] - 招聘恢复时间取决于渠道构成，独立顾问决策周期3-6个月，大型团队/复杂模式可能需6-12个月，预计增长将在年内逐步改善 [77][78] 问题: 关于与Prudential的企业渠道合作进展及对其他保险公司的吸引力 [82] - 合作进展顺利，Prudential在第四季度宣布顾问人数同比增长9%，净新增资产约30亿美元，并对业务前景非常乐观 [84] - 此次合作类似于早前与M&T银行的合作，具有开创性，已开始与其他公司进行探索性或更深入的对话 [85][86] 问题: 关于可能提前恢复资本回报的里程碑，以及利率管理 [89] - 由于去杠杆化和Commonwealth整合准备进展超前于计划，公司考虑可能将股票回购时间提前约一个季度，将在未来季度提供更新 [96][97] - 在固定利率扫除方面，第四季度末55%的占比主要受年末季节性积累影响，计划在第一季度将占比提升至低至中60%的典型范围 [98] 问题: 关于2026年核心一般及行政费用增长加速的原因及投资重点 [102] - 2025年4%的增长是多年来最低水平，得益于成本效率措施 [104] - 2026年4.5%-7%的增幅反映了在继续投资以改善产品、驱动增长的同时，也投资于自动化、人工智能等以提升效率和规模，范围略宽反映了项目时间点的不确定性，但中位数仍是较低增长水平 [105][106] 问题: 关于流动性与继任解决方案的回报与并购/招聘的比较 [109] - 该解决方案的目标收购倍数在6-8倍，与并购范围一致，但收购的收益是100%非现金扫除的经常性收益，质量更高 [109] - 此外还具有战略效益，如帮助下一代顾问成长并最终回购业务，使其成为更高效、增长更快的优质顾问团队 [111] 问题: 关于短期利率水平对现金积累的影响及第四季度降息的影响 [114] - 现金账户平均余额已稳定在约5000美元的管理必要水平，因此即使利率下降，现金扫除余额也有稳定或上升的倾向 [115][116] - 第四季度的现金积累主要受季节性因素（如再平衡、税收损失收割）驱动，而非单次降息 [116]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总资产增至创纪录的2.4万亿美元，由有机增长和更高的股票市场推动 [4] - 第四季度吸引有机净新资产230亿美元，年化增长率为4% [4] - 第四季度调整后每股收益创纪录，达到5.23美元，同比增长23% [4] - 2025年全年调整后每股收益创纪录，达到20.09美元 [3] - 第四季度总咨询和经纪资产为2.4万亿美元，环比增长2% [11] - 2025年全年有机净新资产为1470亿美元，增长率约为8% [11] - 第四季度调整后税前利润率约为36% [11] - 第四季度毛利润为15.42亿美元，环比增长6200万美元 [11] - 第四季度扣除支出的佣金咨询费为4.53亿美元，环比增长2700万美元 [11] - 第四季度支出率为88%，环比上升53个基点，原因是生产奖金的季节性累积 [12] - 第四季度客户现金收入为4.56亿美元，环比增长1400万美元 [12] - 第四季度客户现金余额为610亿美元，环比增加50亿美元 [12] - 在内部现金安排投资组合中，固定利率余额的占比在季度末约为55%，处于50%-75%的目标范围内 [12] - 第四季度内部现金安排收益率为341个基点，环比下降10个基点，受10月和12月降息影响 [12] - 第四季度服务与费用收入为1.81亿美元，环比增长600万美元 [13] - 第四季度交易收入为7500万美元，环比增长800万美元 [14] - 第四季度核心一般及行政费用为5.36亿美元，2025年全年为18.52亿美元，低于指导范围的低端 [15] - 在考虑保德信、Atria和Commonwealth的影响之前，2025年核心一般及行政费用增长约4%，为几年来最低增长水平 [15] - 第四季度过渡援助贷款摊销为1.33亿美元，环比增长2800万美元，主要受Commonwealth相关过渡援助和持续招聘推动 [17] - 第四季度促销费用为7600万美元，环比下降2100万美元，主要原因是会议支出减少 [17] - 第四季度折旧与摊销为1.05亿美元，环比增长500万美元 [17] - 第四季度利息费用为1.06亿美元，环比大致持平 [17] - 第四季度末公司现金为4.7亿美元，环比减少9900万美元 [18] - 第四季度末杠杆率为1.95倍，接近目标范围中点 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度招聘资产为140亿美元，全年总计1040亿美元 [5] - 在传统市场，第四季度增加了约130亿美元的资产，保持了行业领先的顾问流动捕获率 [6] - 在扩展的联盟模式中，包括战略财富、独立雇员和增强的RIA服务，第四季度招聘了约10亿美元的资产 [6] - 第四季度整体资产留存率为97%，过去12个月也保持此水平 [6] - 公司预计Commonwealth交易完成后，客户资产留存率约为90% [8] - 截至电话会议时，代表低80%范围资产的顾问已签署协议留在Commonwealth [28][29] - 流动性与继任解决方案在第四季度投资略高于5000万美元 [104] - 流动性与继任解决方案收购的经济效益倍数在6-8倍之间，且为100%非现金扫除的经常性收益，质量更高 [104][105] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去几年，公司从大型经纪商和区域性雇员顾问的捕获率已从所有流动顾问的9%提高到11%以上 [30] - 顾问从W-2渠道向独立模式转换的比例已超过50% [61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的愿景是成为财富管理领域的最佳公司，专注于三个关键优先事项：保持以客户为中心、赋能员工为顾问及其客户提供卓越服务、以及提供改善的运营杠杆 [5] - 2025年是具有里程碑意义的一年，公司显著推进了关键战略重点，包括完成Atria Wealth Solutions的整合，以及签署并完成对Commonwealth Financial Network的收购，这是公司历史上最大的交易 [3] - 公司推出了全国性的营销活动，以提升其在顾问及其客户中的品牌形象 [4] - 公司正在与Commonwealth的新同事密切合作，开发目标运营模式，并将其价值主张定位纳入公司的服务套件中 [8] - 公司致力于通过投资于服务、运营和监督的自动化来消除摩擦，从而进一步改善顾问体验 [10] - 公司通过战略财富和Linsco等联盟模式，为从W-2模式转向独立的顾问提供支持，并持续缩小在产品、贷款和高净值服务方面的能力差距 [62][63] - 对Commonwealth的收购验证了公司在市场中的地位，并引起了更多W-2顾问的关注 [64] - 公司与保德信的合作取得了成功，保德信在第四季度宣布其顾问人数同比增长9%，并录得约30亿美元的净新资产 [80] - 行业竞争环境激烈，竞争对手保持激进态度，过渡援助水平在Commonwealth公告后显著上升并保持高位 [40] - 顾问流动的优先事项依次是：能力、技术、服务、文化；持续的经济效益；以及前期经济效益 [41] - 公司的资本配置框架首先侧重于投资于有机增长，其次是在适当情况下进行并购，最后是将超额资本返还给股东 [18] - 在宣布收购Commonwealth后，公司暂停了股票回购，计划在整合完成后重新评估 [18] - 由于去杠杆化进展超前，公司可能考虑将恢复股票回购的时间提前一个季度 [91][92] - 2026年，公司计划继续投资于业务，以提高效率并在规模扩张时驱动运营杠杆 [15] - 投资重点包括自动化和人工智能方面的举措，旨在改善客户体验和推动效率 [101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来继续为顾问提供服务、保持行业领先的有机增长以及为股东最大化长期价值的前景充满信心 [9] - 公司对面前的机会感到鼓舞，可以更好地服务顾问并继续加强其行业领先的价值主张 [10] - 随着招聘活动正常化，预计有机增长将随着渠道转化而回升，使公司能够重新点燃并维持行业领先的有机增长 [41] - 结合低 attrition 率和同店销售的稳定贡献，公司为长期维持中高个位数增长做好了准备 [30] - 展望第一季度，预计第四季度降息的全面影响将使内部现金安排收益率再降低约10个基点 [13] - 预计第一季度服务与费用收入将环比增加约2500万美元，这主要是由于上季度宣布的费用变更，预计将带来约3500万美元的季度收益 [13] - 预计第一季度交易收入将环比减少几百万美元，部分原因是交易日减少三天 [14] - 预计2026年Commonwealth交易前的核心一般及行政费用增长为4.5%-7%，即17.75亿美元至18.20亿美元 [15] - 加上Commonwealth相关的全年费用影响（约3亿至3.9亿美元），2026年整体核心一般及行政费用预计在21.55亿美元至22.1亿美元之间 [16] - 预计第一季度核心一般及行政费用在5.4亿至5.6亿美元之间 [16] - 预计第一季度过渡援助贷款摊销将增加约500万美元，主要受Commonwealth推动 [17] - 预计第一季度促销费用环比大致持平 [17] - 预计第一季度折旧与摊销将增加500万美元 [17] - 随着利率下降，预计现金余额有稳定或上升的倾向，因为当前水平是管理账户所必需的 [111] 其他重要信息 - 2025年员工敬业度得分达到近十年来的最高水平 [4] - 公司更新了管理利润表，将过渡援助贷款摊销与促销费用分开列示 [16] - 现金等价物、购买货币市场基金、短期债券基金和国债的总余额超过了现金扫除总余额 [46] - 随着利率环境下降，预计这些资金将重新投入市场 [46] - 公司正在为Commonwealth构建一个强大的实时反馈接收引擎，以及适用于多种账户结构的单一关系协议，这些能力将使所有顾问受益 [53] - 公司计划将固定利率扫除余额的比例恢复到典型的低至中60%范围 [93] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Commonwealth资产留存率90%目标的信心来源，以及如何使除Commonwealth外的核心招聘重回正轨 [23][24] - 管理层对90%的资产留存目标保持信心，方法论是基于第四季度整合后登陆平台的资产 [25] - 目前已签约留任的顾问（资产占比刚超过80%）平均规模更大、增长更快、产能更高 [25] - 公司正与Commonwealth紧密合作，帮助顾问了解其价值主张，并对保持社区完整、保障其体验、文化和领导力充满信心 [26] - 许多顶级招聘人员此前专注于Commonwealth的留存工作，随着更多Commonwealth顾问完成尽职调查并签约，招聘人员正回归有机招聘 [29] - 预计将逐步恢复正常招聘结果，驱动因素包括：在传统市场凭借无与伦比的价值主张提高胜率；进一步渗透大型经纪商和区域性雇员顾问领域；以及流动性与继任解决方案的价值 [29][30] 问题: 关于Commonwealth交易贡献的4.25亿美元EBITDA估算，为何未因资产增长而上调 [33] - 资产有所增长，但经历了又一次降息，且Commonwealth在12月累积的现金扫除余额已重新投入市场，这些因素相互抵消，因此估算值仍维持在4.25亿美元左右 [34] 问题: 关于增长前景和重新点燃增长引擎的时间表，以及行业动态和招聘渠道状况 [37] - 顾问流动水平相对于历史标准仍然温和，但Commonwealth收购事件正在推动流动 [38] - 公司为此投入了最资深、最复杂的招聘人员 [38] - 招聘渠道在第四季度持续建立，接近历史高位，但主要集中在早期和中期阶段 [39] - 不同招聘类型的周期时间不同，独立顾问约3-6个月，而战略财富和Linsco等支持模式则需要更长的6个月至1年 [39][73] - 预计渠道转化将在今年逐步改善，从而推动有机增长回升 [40][41] - 竞争环境激烈，竞争对手激进，过渡援助水平保持高位 [40] 问题: 关于购买货币市场基金余额是否见顶，以及流动性是否会随着美联储降息而转移 [44] - 现金等价物、购买货币市场基金、短期债券基金和国债的总余额超过了现金扫除总余额 [46] - 随着利率环境下降，预计这些资金将重新投入市场或其他机会（如年金） [46][47] 问题: 关于Commonwealth整合进展及对更广泛LPL组织的潜在影响 [49] - 整合进展顺利，公司基于过去多年大型整合经验，已规划好所需构建的能力 [50][51] - 能力开发范围已确定，模型构建已完成，开发工作已开始，部分复杂开发是导致转换时间较长的原因 [52] - 重点构建的能力包括：强大的实时反馈接收引擎、适用于多种账户结构的单一关系协议、家庭账户管理、重新定价以及部分咨询平台定价结构的重组 [53] - 这些能力将使所有顾问受益，目标是保持Commonwealth卓越的服务体验和文化 [54] 问题: 关于从大型经纪商提高捕获率的原因，以及竞争态势 [58][59] - 宏观顺风：超过50%从W-2渠道流出的顾问转向独立模式 [61] - 公司提供多种联盟模式，是希望运营自己独立业务顾问的首选 [62] - 通过战略财富和Linsco等模式，为从W-2转向独立的顾问提供支持 [62] - 公司正在逐步缩小在产品、贷款和高净值服务方面的能力差距，考虑率持续上升 [62][63] - 全国品牌营销活动提升了品牌知名度 [64] - Commonwealth作为高端品牌选择与LPL合作，验证了公司的市场地位，吸引了更多W-2顾问的关注 [64] 问题: 关于恢复正常净新资产增长率所需时间，以及年初至今净新资产和现金余额的更新 [67] - 1月通常是有机增长最慢的月份之一，主要受年底放缓影响，1月有机增长率约为2.5%，预计2月和3月将回升 [68][70] - 1月现金扫除余额表现略好于典型季节性，扣除约25亿美元的咨询费用影响后，余额下降约10亿美元，总现金扫除余额约为575亿美元 [70][71] - 第四季度累积的现金（主要在12月）具有粘性，当前余额仍比11月水平高出30亿美元 [71] - 恢复正常招聘的时间取决于渠道构成，独立顾问决策周期通常为3-6个月，大型团队或支持模式可能需要6个月至1年，预计增长将在今年内逐步改善 [72][73][74] 问题: 关于企业渠道（特别是保德信）整合一年后的进展、学习成果及对其他保险公司的吸引力 [77] - 保德信在第四季度宣布其顾问人数同比增长9%，并录得约30亿美元的净新资产 [80] - 保德信对其财富特许经营业务非常乐观，拥有强大的销售基础设施和领导结构，招聘其他保险背景顾问的渠道也在增长 [80] - 此次合作非常成功，为公司与保险公司或产品制造商合作奠定了良好基础 [79] - 其他公司已开始进行探索性或更深入的对话 [82] 问题: 关于可能加速资本部署（如股票回购）的里程碑，以及固定利率扫除余额的管理 [85] - 最初计划是在杠杆率回到2倍时（预计在Commonwealth第四季度整合后）重新评估资本回报 [91] - 由于去杠杆化和整合准备工作进展超前，公司考虑可能将恢复股票回购的时间提前一个季度，将在未来季度提供更新 [91][92] - 固定利率扫除余额策略无变化，第四季度末55%的占比主要是受年底季节性累积影响，预计第一季度将恢复到典型的低至中60%范围 [92][93] 问题: 关于2026年核心一般及行政费用增长指引加速至4.5%-7%的原因，以及技术能力投资重点 [97] - 2025年4%的增长是多年来最低水平，得益于成本效率工作和结构性改进 [98] - 2026年的指引反映了在继续投资以改善产品、驱动增长的同时，平衡对自动化和人工智能等效率驱动项目的投资 [99][100] - 指引范围较宽（2.5个百分点）反映了众多举措实施时间的不确定性，但对持续提高效率和改善客户体验的机会充满信心 [101][102] 问题: 关于流动性与继任解决方案的回报倍数与传统的并购和招聘相比如何 [104] - 流动性与继任解决方案的收购倍数在6-8倍之间，与目标并购范围一致，但收益质量更高，为100%非现金扫除的经常性收益 [104][105] - 此外还具有战略效益，如帮助下一代顾问更高效地成长，并最终回购业务 [105] 问题: 关于短期利率达到何种水平会促使现金累积增加，以及2025年第四季度降息是否促进了当季现金累积 [109] - 每个账户的平均现金余额已稳定在约5000美元左右，这是管理账户所必需的水平，并已持续几个季度 [110] - 随着利率下降，现金扫除余额有稳定或上升的倾向 [111] - 季度内的个别降息通常不会直接驱动现金变化，第四季度的现金增长主要受季节性因素（如再平衡和税损收割）推动 [111]

业绩总结 - 截至2025年12月31日，LPL Financial的总顾客资产为2.4万亿美元，其中顾问渠道约为1.8万亿美元，机构渠道约为0.6万亿美元[13] - 2025年LPL Financial的调整每股收益（Adjusted EPS）为20.09美元，调整前税利润率为38%[15] - 2025年总收入预计为169.89亿美元，较2020年的58.72亿美元增长188%[112] - 2025年净收入预计为8.63亿美元，较2020年的4.73亿美元增长82%[113] - 2025年调整后的EBITDA预计为29.15亿美元，较2020年的9.09亿美元增长220%[114] - 2025年毛利润为23.71亿美元，毛利率在2025年达到了59%[15] 用户数据 - 2023年，顾问资产总额达到约1820亿美元[26] - 2025年顾问资产占比达到51%，显示出在顾问市场的领导地位[15] - 2023年，顾问资产年化增长率为8%[26] - 2022年，顾问资产年末达到约830亿美元，年化增长率为5%[26] - 2023年，公司的服务组用户的净推荐值(NPS)得分比非用户高出约1.5倍[47] 财务健康 - 2025年LPL Financial的杠杆比率为1.95倍，显示出公司的财务稳健性[15] - 2025年总债务为72.99亿美元，较2020年的23.59亿美元增长209%[114] - 2025年核心一般和行政费用（Core G&A）为18.52亿美元，较2024年的15.15亿美元增长22.5%[116] - 2025年利息支出为4.03亿美元，较2024年的2.74亿美元增长47%[121] 市场展望 - 预计到2029年，美国零售顾问中介市场的资产将增长至约43万亿美元，显示出市场的增长潜力[18] - 预计未来十年约三分之一的顾问将退休，代表着14万亿美元的资产管理规模（AUM）[86] - 2025年总顾问和经纪资产预计达到约2,371亿美元，较2020年的903亿美元增长162%[91] 新产品与技术 - 2025年预计的技术支出为1.55亿美元，将在未来进行资本化和摊销[106] - 预计收购Commonwealth Financial Network后，年EBITDA收益将达到4.25亿美元[107] 其他策略 - LPL Financial的横向扩展战略旨在满足约30万名顾问的需求，增强市场份额[22] - 2025年股东回报（包括股票回购和分红）总额为11.92亿美元[80] - 2025年预计的收购成本为7.40亿美元，主要与收购相关[113]

核心观点 - LPL金融控股公司2025年第四季度及全年业绩表现强劲，核心财务指标和运营指标均实现显著增长，体现了其行业领先的有机增长能力和战略执行的有效性 [3][7][8] 财务业绩 - 2025年第四季度净利润为3.01亿美元，摊薄后每股收益为3.74美元，同比增长4% [3][7] - 2025年第四季度调整后每股收益为5.23美元，同比增长23% [3] - 2025年第四季度毛利润为15.42亿美元，同比增长26% [3] - 2025年第四季度调整后税前利润为5.59亿美元，同比增长36% [3] - 2025年全年净利润为8.63亿美元，摊薄后每股收益为10.92美元，同比下降22% [3][22] - 2025年全年调整后每股收益为20.09美元，同比增长22% [3] - 2025年全年毛利润为56.0亿美元，同比增长24% [3] - 2025年全年调整后税前利润为21.3亿美元，同比增长30% [3] - 2025年全年核心一般及行政费用为18.52亿美元，低于指导区间18.6-18.8亿美元的低端 [11] 资产与增长 - 截至2025年第四季度末，总咨询和经纪资产达2.4万亿美元，同比增长36% [3][31] - 咨询资产达1.4万亿美元，同比增长46%，占总资产比例提升至58.8% [3][31] - 2025年第四季度有机净新增资产为225亿美元，年化增长率为3.9% [33][34] - 2025年全年有机净新增资产为1470亿美元，增长率为8% [3] - 2025年第四季度招募资产为145亿美元 [51] - 2025年全年招募资产为1040亿美元 [3] - 2025年第四季度客户现金余额为610亿美元，环比增加50亿美元，同比增加60亿美元 [3][36] - 客户现金余额占总资产比例为2.6%，环比上升20个基点 [3][36] 运营效率与成本 - 2025年第四季度核心一般及行政费用为5.36亿美元，同比增长27% [3][5] - 2025年全年核心一般及行政费用为18.52亿美元，同比增长22% [3] - 在排除保德信、Atria和Commonwealth的影响后，2025年核心一般及行政费用同比增长4% [11] - 2026年核心一般及行政费用展望区间（不含Commonwealth）为17.75-18.20亿美元，同比增长4.5-7% [11] - 包含Commonwealth相关费用后，2026年核心一般及行政费用展望区间为21.55-22.10亿美元 [11] 并购与整合 - 公司已完成Atria的整合，并完成了对The Investment Center和Commonwealth的收购 [8] - Commonwealth Financial Network的转换工作正按计划进行，预计在2026年第四季度完成，预计资产保留率约为90%，年化EBITDA约为4.25亿美元 [3] - 2025年第四季度，公司部署了约5300万美元资本，完成了7笔交易 [4] - 公司完成了对现有10亿美元高级无担保定期贷款A的杠杆中性再融资 [6] 资本管理与股东回报 - 截至2025年第四季度末，杠杆率为1.95倍 [3][47] - 公司现金为4.70亿美元 [3][47] - 2025年第四季度支付股息2400万美元 [3][51] - 2025年全年支付股息9400万美元 [3] - 公司董事会宣布将于2026年3月24日向截至2026年3月10日的在册股东支付每股0.30美元的股息 [9] - 2025年第四季度资本支出为1.717亿美元 [51] 业务构成与市场表现 - 2025年第四季度咨询收入为25.44亿美元，同比增长59% [21] - 2025年第四季度佣金收入为12.32亿美元，同比增长28%，其中年金收入为7.20亿美元 [21][44] - 2025年第四季度基于资产的收入为8.16亿美元，同比增长22% [21] - 截至2025年第四季度末，顾问总数达32，178名，同比增长11% [51] - 每位顾问年化咨询费和佣金为47万美元，同比增长21% [51] - 每位顾问平均总资产为7370万美元，同比增长22% [51] - 2025年第四季度资产保留率（季度年化）为97.0% [51]

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公司2025年第四季度及全年初步业绩摘要 - 公司预计2025年第四季度归属于普通股股东的净利润在6000万美元至6540万美元之间，而2024年同期为90万美元 [1][5] - 公司预计2025年全年归属于普通股股东的净利润在2.745亿美元至2.799亿美元之间，而2024年全年为亏损7.723亿美元 [1][13] - 公司预计2025年第四季度调整后税息折旧及摊销前利润在9890万美元至1.094亿美元之间，而2024年同期为亏损1.138亿美元 [1][5] - 公司预计2025年全年调整后税息折旧及摊销前利润在2.258亿美元至2.363亿美元之间，而2024年全年为亏损5.683亿美元 [1][13] 第四季度财务表现驱动因素 - 强劲的第四季度初步业绩由投资增值以及资本市场、财富管理和通信板块的稳定表现共同驱动 [4] - 第四季度营业收入预计在2.71亿美元至2.825亿美元之间，较2024年同期的1.786亿美元大幅增长 [5] - 第四季度每股收益预计在1.96美元至2.14美元之间，远高于2024年同期的0.03美元 [13] 全年财务表现与运营改善 - 2025年全年营业收入预计在9.602亿美元至9.717亿美元之间，高于2024年全年的7.464亿美元 [13] - 2025年全年运营调整后税息折旧及摊销前利润预计在1.096亿美元至1.126亿美元之间，高于2024年全年的1.009亿美元 [13] - 2025年全年每股收益预计在8.98美元至9.16美元之间，而2024年全年为每股亏损25.46美元 [13] - 公司成功执行了复杂的战略，上半年专注于资产负债表和运营平台的重组，下半年实现了强劲的运营业绩，为2026年及以后的发展奠定了基础 [3] 资产负债表与债务状况 - 截至2025年12月31日，净债务预计在6.09亿美元至6.31亿美元之间，较2024年9月30日的峰值13.9亿美元大幅下降 [4] - 与2024年12月31日相比，预计2025年第四季度净债务将下降7200万至9400万美元，2025年全年净债务将下降4.33亿至4.55亿美元，主要通过资产出售、投资增值、运营现金流、债券交换和购买实现 [4] - 截至2025年12月31日，总债务估计为14.26亿美元，净债务预计在6.09亿至6.31亿美元之间；而截至2024年12月31日，总债务和净债务分别为17.74亿美元和10.64亿美元 [5] - 截至2025年12月31日，现金、现金等价物及受限现金估计为2.29亿美元，而2024年同期为2.473亿美元 [5] 投资组合与资产状况 - 截至2025年12月31日，证券及其他持有投资预计在4.43亿美元至4.63亿美元之间，高于2024年同期的2.823亿美元 [13] - 截至2025年12月31日，总投资预计在5.14亿美元至5.36亿美元之间，高于2024年同期的4.326亿美元 [13] - 截至2025年12月31日，总资产预计在16.94亿美元至17.24亿美元之间，而2024年同期为17.83亿美元 [17] - 截至2025年12月31日，总负债预计在18.345亿美元至18.435亿美元之间，而2024年同期为22.39亿美元 [17] 公司合规与运营进展 - 公司于2026年1月27日收到纳斯达克合规函，表明已重新符合定期申报规则 [4] - 公司在2025年11月至2026年1月期间提交了2025年第一季度、第二季度和第三季度的10-Q表格，使财务报告更新至当前状态 [4] - 公司为2025年入账的高额专业费用等运营成本的降低奠定了基础 [3] 公司业务描述 - 公司是一家多元化控股公司，业务涵盖金融服务、电信和零售，并进行股权、债务和风险资本投资 [7] - 其核心金融服务平台为小市值和中型市场公司在企业生命周期的各个阶段提供定制的端到端解决方案 [7] - 其银行业务提供资本市场、销售、交易、研究、商人银行、并购和重组方面的全面服务 [7] - 其财富管理业务提供包括经纪、投资管理、保险和税务准备在内的财富管理和财务规划服务 [7] - 其电信业务提供消费者和企业服务，包括传统、移动和云电话、互联网和数据、安全及电子邮件 [7] - 其零售业务提供移动计算配件和家居用品 [7]

公司业绩概览 - 2026财年第一季度实现创纪录的净收入37亿美元，摊薄后每股收益为2.79美元，调整后摊薄每股收益为2.86美元 [11] - 季度税前利润率为19.5%，调整后税前利润率为20%，年度化普通股回报率为18%，调整后有形普通股年度化回报率为21.4% [11] - 私人客户集团季度净收入创纪录，达27.7亿美元，税前收入为4.39亿美元 [12] - 资产管理业务季度净收入创纪录，达3.26亿美元，税前收入创纪录，达1.43亿美元 [13] - 银行部门净收入为4.87亿美元，税前收入创纪录，达1.73亿美元 [13] 业务部门表现 - 私人客户集团费用类资产在季度末达到1.04万亿美元，同比增长19%，环比增长3% [14] - 资本市场部门季度净收入为3.8亿美元，税前收入为900万美元，同比和环比均下降，主要受并购和咨询收入以及债务承销收入减少影响 [5][12] - 银行部门贷款余额在季度末达到创纪录的534亿美元，同比增长13%，环比增长4%，其中证券贷款本季度增长10% [7][20] - 证券贷款和住宅抵押贷款占总贷款账本的60%，分别约占40%和20% [20] 资产与资本增长 - 过去12个月，公司招募的财务顾问在其前公司的过去12个月总产出为4.6亿美元，客户资产超过630亿美元，若包括招募至RIA和托管服务部门的资产，则总招募客户资产超过690亿美元 [2] - 第一季度净新增资产年化增长率为8%，当季净新增资产达310亿美元，为历史第二好季度 [4][29] - 季度末总资产为888亿美元，环比增长1%，主要由贷款增长推动 [20] - 一级杠杆比率为12.7%，总资本比率为24.3%，远高于监管要求，拥有约24亿美元的超额资本能力 [10][21] 资本配置与股东回报 - 本季度通过普通股股息和股票回购向股东返还了5.11亿美元资本 [22] - 本季度以平均每股162美元的价格回购了4亿美元普通股，过去12个月共回购14.5亿美元普通股，加上股息，向普通股东返还了近18.7亿美元资本，相当于收益的89% [10][22][23] - 公司预计在2026财年第二季度再次以约4亿美元为目标进行普通股回购 [22] - 在季度内，公司以8100万美元的总赎回价值赎回了所有B系列优先股 [22] 战略投资与收购 - 公司持续投资于技术和平台，本财年技术投资接近11亿美元，以支持财务顾问 [30][38] - 宣布收购专业财富管理解决方案公司Clark Capital Management，其全权委托和非全权委托资产管理规模合计超过460亿美元 [8][9] - 宣布收购精品投资银行Greens Labs，预计在今年晚些时候完成 [6] - 收购战略注重文化契合、战略匹配以及能为股东带来有吸引力回报的估值 [10] 财务顾问与人才战略 - 公司通过专注于高净值客户的私人财富顾问计划和扩展的另类投资平台来吸引和保留最佳顾问 [1] - 财务顾问满意度达到自2014年以来的最高水平，保留率非常强劲 [29][30] - 公司提供独特的顾问和客户至上文化，结合领先的技术和解决方案，以及强大的资产负债表和对独立性的承诺，这成为其差异化优势 [2][26] - 第一季度在国内独立承包商和员工渠道招募的财务顾问，其在前公司的过去12个月总产出为9600万美元，客户资产约为130亿美元，在通常季节性放缓的季度表现强劲 [3] 技术平台与人工智能 - 推出了专有的数字AI运营代理“Ray”，基于其以服务为重点的长期AI战略 [1] - 公司的AI工具和技术套件专注于通过人工智能增强安全、可扩展应用中的服务模式，赋能财务顾问和专业人士 [1] - 已有超过1万名员工定期以各种方式使用AI，每月使用AI编写超过300万行代码 [89] - AI投资旨在帮助顾问节省时间、做出更好决策、提高与客户运营的效率 [30] 运营效率与费用管理 - 季度薪酬费用为24.5亿美元，总薪酬比率为65.6%，调整后薪酬比率为65.4% [17] - 非薪酬费用为5.57亿美元，同比增长8%，但环比下降7% [18] - 预计2026财年非薪酬费用（不包括银行贷款损失拨备、意外法律和监管项目以及非GAAP调整）约为23亿美元，较上年同期调整后的非薪酬指标增长约8% [18] - 大部分预计增长反映了对领先技术的持续投资以及对业务整体增长的预期 [19] 市场展望与竞争格局 - 资本市场业务管线依然强劲，反映了过去几年在该领域战略投资的潜力，公司对未来的收入改善持乐观态度 [5][51] - 行业竞争加剧，特别是私募股权支持的整合机构进入市场，但公司将其视为短期干扰，其长期稳定的定位对寻求长期归属的顾问更具吸引力 [35][36][38] - 公司强调“个人力量”的价值主张，专注于与财务顾问及其客户的深度个人关系，以此在竞争中脱颖而出 [26][31] - 对2026财年剩余时间内资本市场部门收入显著高于本季度3.8亿美元的水平抱有期望 [51] 产品与客户资产 - 资产管理及相关行政费用近20亿美元，同比增长15%，环比增长6% [14] - 客户国内现金归集和增强储蓄计划余额在季度末为581亿美元，环比增长3%，占国内私人客户集团客户资产的3.7% [15] - 基于当前利率，包括10月和12月降息的全面影响，并假设季度末余额不变，净16财年第二季度18亿美元费用账单收款后，净利息收入和RJBDP费用总额预计将低于第一季度水平 [16] - 证券贷款的增长具有协同效应，源于不断增长的私人客户业务以及能够运用强大的资产负债表支持客户 [7]

公司战略与收购 - 摩根大通已完成对英国养老金技术平台WealthOS的收购 [1] - 此次收购旨在加强公司在养老金行业的布局 并利用日益增长的退休规划产品需求 [2] - 公司计划利用WealthOS的技术来提升其养老金产品服务 [3] - WealthOS是一家技术驱动的财富管理平台 在斯里兰卡和英国有员工 其全部员工将加入摩根大通 [3] 市场评价与业务优势 - 美国银行证券将摩根大通的目标价从350美元上调至362美元 并维持买入评级 [4] - 上调理由基于公司在数字银行和区块链等技术领域的优势 [4] - 该技术优势被认为能为公司带来重要的战略选择权 以增长客户钱包份额和收入 [4] - 摩根大通是一家在投行、消费者及中小企业金融服务、商业银行、金融交易处理和资产管理等领域处于领先地位的美国跨国金融服务公司 [5] 投资背景 - 摩根大通被列为当前最值得投资的11只高利润廉价股之一 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年公司总收入创纪录达到55亿美元，同比增长11%，这是公司135年历史上首次年收入突破50亿美元 [3] - 2025年全年每股收益（EPS）为7.92美元，税前利润率为21%，有形普通股回报率（ROTCE）约为25% [7] - 第四季度收入创纪录达到15.6亿美元，环比增长9% [12] - 第四季度每股收益（EPS）创纪录达到2.63美元，税前利润率超过22%，有形普通股回报率（ROTCE）超过31% [12] - 第四季度总收入超出市场共识预期5000万美元，同比增长14% [14] - 第四季度有效税率为14.1%，略高于指引和市场共识 [14] - 公司预计2026年全年总收入在60亿美元至63.5亿美元之间 [27] - 公司预计2026年第一季度完全稀释后的股份数约为1.097亿股，按3比2拆股调整后约为1.65亿股 [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 全球财富管理 - 2025年全球财富管理收入连续第23年创纪录，总收入超过35亿美元，由创纪录的资产管理和交易收入以及第二高的净利息收入驱动 [15] - 过去十年，全球财富管理收入增长了157%，达到35亿美元 [9] - 第四季度全球财富管理收入创纪录达到9.33亿美元 [16] - 第四季度末总客户资产创纪录达到5520亿美元，收费资产创纪录达到2.25亿美元，市场增值和净新资产增长在低至中个位数区间 [16] - 2025年招募了181名财务顾问，其中包括92名经验丰富的顾问，其过去12个月产生的收入为8600万美元，经验丰富的顾问数量是2024年的两倍多 [16] - 进入2026年，收费资产较2024年底增长了17% [25] 机构业务 - 2025年机构业务收入超过19亿美元，同比增长20%，是该部门历史上第二高的年份 [18] - 过去十年，机构业务收入几乎翻倍，达到19亿美元 [9] - 第四季度机构业务收入为6.1亿美元，同比增长28% [18] - 第四季度投资银行业务收入为4.56亿美元，同比增长50% [18] - 咨询收入增长46%至2.77亿美元，金融领域持续强劲，科技和工业领域势头改善 [19] - 股权融资收入为9500万美元，是去年同期的两倍，由医疗保健、金融和工业领域引领 [19] - 固定收益承销收入创纪录达到7600万美元，同比增长23%，由公共融资活动增加和公司发行量上升驱动 [19] - 第四季度交易收入同比下降10%，其中固定收益收入下降18%，抵消了股权收入6%的增长 [19] - 2021年股权资本市场（ECM）全年收入为2.3亿美元，2025年已超过该水平 [53] 净利息收入与资产负债表 - 公司约80%的收入来自财富管理、资产管理、投资银行和资本市场，净利息收入约占20% [6] - 第四季度净利息收入处于指引高端，但比市场共识低200万美元，原因是第四季度确认的费用收入下降 [14] - 第四季度客户现金和融资显著增长，Sweep余额增加5.1亿美元，非财富客户融资增加近15亿美元 [17] - 公司预计2026年第一季度净利息收入在2.75亿美元至2.85亿美元之间 [17] - 公司预计2026年全年净利息收入在11亿美元至12亿美元之间，由约40亿美元的资产负债表增长支持 [29] - 公司预计2026年净息差（NIM）约为320个基点 [93] 各个市场数据和关键指标变化 - 在金融领域，2025年公司参与了约75%的存款机构并购咨询交易（按交易量计算） [4] - 在公共融资领域，公司按交易数量计算是排名第一的议价发行管理人，并且在更大面值的交易中取得成功 [19] - 股权资本市场活动在2026年初开局强劲，各行业和产品的发行都很活跃 [25] - 医疗保健领域经历了数年来最强劲的一月新股发行，生物科技IPO的积压正在推动更广泛的市场势头 [26] - 科技和工业技术领域保持活跃，由人工智能和基础设施投资驱动，能源、基础设施、服务和国防领域的大型交易受到市场欢迎 [26] - 赞助商（私募股权）活动尚未完全恢复，但明显改善，如果市场在2026年剩余时间内保持稳定，仍有很大的增长空间 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的商业模式以建议为主导，资产负债表（410亿美元）主要用于服务客户，而非作为独立业务线，这提供了有意义的竞争优势 [5][6][7] - 公司通过整合贷款和现金管理来增强完整的客户体验，这与独立的财富管理机构不同 [6] - 公司专注于推动增长轨迹的业务，即全球财富管理和机构业务 [7] - 公司通过持续的顾问招募、更高的顾问生产力、收费资产的增长以及客户服务平台的建设来实现增长 [9] - 公司通过咨询、资本市场和公共融资的多元化、更深入的行业覆盖以及持续的人才投资来实现机构业务的增长 [9] - 公司出售了Stifel Independent Advisors（SIA）并重组了欧洲股票业务，这两项举措在2025年合计贡献了1亿美元的年收入，预计这些变化将被改善的费用和利润率所抵消 [28][29] - 公司对长期增长充满信心，目标是最终实现100亿美元收入和1万亿美元客户资产 [29] - 董事会批准从2026年第一季度起将普通股股息提高11%，并批准于2026年2月26日进行3比2的股票拆分 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对市场来说是强劲的一年，但也充满挑战，经济韧性、健康的资产负债表和改善的资本市场活动支持了增长，但波动性、地缘政治风险和政策不确定性仍然存在 [3] - 随着环境在年内走强，公司对客户服务的关注使其能够利用改善的市场趋势 [3] - 展望2026年，前景是建设性的，客户参与度保持高位，战略活动正在增加，资本开始更果断地流动，但公司也意识到风险始终存在，市场状况可能迅速变化 [24] - 顾问主导的综合模式继续使公司与众不同，公司正在吸引高质量的顾问，深化客户关系 [24] - 财富业务在进入2026年时势头强劲，招募、参与度和渠道保持稳健 [25] - 机构业务渠道创纪录，咨询业务势头强劲，股权资本市场活动开局良好 [25] - 收益率曲线的正常化对固定收益利率和信贷业务是积极的发展 [26] - 银行业正处于整合期，许多银行需要合并以实现规模、盈利、技术投资，并应对存款和贷款发放方面的挑战，估值允许对话发生 [125][126] 其他重要信息 - 公司被J.D. Power评为员工顾问满意度第一名，连续第三年 [4] - 自1997年以来，公司股价上涨了约76倍，同期标普500指数上涨约9倍，微软上涨约45倍 [10] - 过去5年，公司股价上涨约2.5倍，而微软大约翻倍，标普500指数尚未翻倍 [10] - 公司一级杠杆比率提高至11.4%，一级风险资本比率上升至18.3% [22] - 基于10%的一级杠杆目标，公司在季度末拥有超过5.6亿美元的过剩资本 [22] - 公司在第四季度回购了33.5万股，当前授权下仍有760万股可供回购 [22] - 公司降低了2026年的费用比率以反映运营杠杆的提高，薪酬比率目标范围为56.5%-57.5%，非薪酬运营比率目标范围为18%-20% [29] - 公司预计2026年非薪酬支出同比增长约10% [137] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年财务顾问招募的影响因素、高净值顾问招募策略以及新招募顾问（特别是来自B. Riley的顾问）的生产力提升情况 [34] - 来自B. Riley的顾问生产力有所提升，部分原因是市场，但很大程度上归功于公司的平台、技术和产品 [35] - 招募势头强劲，公司甚至考虑增加对招募的投入，因为其平台和地位使其能够获得更多市场份额 [36] - 招募重点已转向吸引业务多元化的团队，这些团队不仅做咨询，也做经纪业务，并参与贷款和存款活动 [36] 问题: 关于机构业务，特别是投资银行业务在2026年的活动是否正在拓宽，以及交易势头在哪些领域加速最明显 [38] - 2025年金融领域（尤其是存款机构）的咨询业务首先复苏，公司在金融科技领域也做了很多交易 [38] - 目前看到医疗保健领域的活动增加，该领域曾是公司最大的业务板块之一，股权资本市场和其他交易活动正在回升 [38] - 工业、科技和消费领域在去年第四季度开始复苏 [38] - 如果地缘政治风险可控，市场正常运作，预计在金融领域之外，工业、电信、科技、医疗保健和消费领域都有大量业务机会 [39] - 赞助商（私募股权）活动明显改善，如果市场在2026年保持稳定，该领域仍有巨大的增长空间 [40] - 市场估值强劲有助于私募股权开始"解锁"其投资组合公司，当前环境非常有利 [41] 问题: 关于股权资本市场（ECM）份额增长强劲的原因，以及对2026年ECM费用持续增长的信心 [49] - 公司参与交易的角色正在提升，现在有时能在大型交易中作为主承销商（lead left），而五年前这种情况不会发生，这带来了更多的经济收益和市场份额 [50] - 公司能力的提升是关键，十年前机构业务规模只有现在的一半，缺乏高级董事总经理、债务产品能力以及主导大型交易的能力，现在这些都已实现 [51] - 2021年ECM收入为2.3亿美元，2025年已超过该水平 [53] - 公司认为目前业务运行能力远未饱和（例如，2021年可能运行在105%的产能，而现在可能在50%），因为从联合管理人转变为账簿管理人能在同一笔交易中获得更高的经济收益 [56] 问题: 关于2026年薪酬指引，以及薪酬杠杆的改善在多大程度上归因于业务重组和退出，而非常规薪酬纪律的改善 [60] - 公司的薪酬比率一直保持在目标区间内，尽管处于区间高端，在人才竞争激烈的环境下，整个行业的薪酬比率都有所上升，但公司保持了非常一致的比率 [61][62] - 如果保持稳态不进行新招募，薪酬比率会下降，但增长性招募会给薪酬比率带来上行压力，公司对此管理得很好 [62] - 出售SIA和重组欧洲业务将显著降低薪酬比率，因为这两个部门的薪酬比率远高于公司58%的综合水平 [64] - 这两项举措预计还将为2026年减少超过2000万美元的非薪酬支出 [65] - 新的费用指引范围已经考虑了这些交易的影响，同时也包含了对公司现有业务的额外投资 [66] - 公司对薪酬比率感到满意，并会抓住机会招募人才以增强能力，这会对薪酬比率产生相反方向的影响，但公司倾向于保守，并始终将比率控制在目标区间内 [69] 问题: 关于财务顾问行业在雇员模式和独立模式之间的长期混合趋势的看法 [76] - 独立渠道最初的快速增长部分得益于私募股权资金的推动，但随着竞争加剧和利率下降，其经济模型面临压力 [79] - 私募股权公司追求高内部收益率（IRR），其数学模型可能不如许多人想象的那样有效，且以股权而非现金支付的方式也减缓了交易 [80] - 一些顾问非常喜欢雇员模式，他们无需担心许多事务，且利润率可达60% [81] - 总体来看，预计流向独立渠道的顾问比例会下降，更多顾问将选择雇员模式 [81] 问题: 关于2026年净利息收入指引中40亿美元贷款增长的来源、不同贷款类别的收益率差异，以及资产负债表增长的上行空间和负债端预期 [84] - 40亿美元的增长将主要来自流程化银行（flow banking），其收益率比平均贷款组合高130-160个基点，此外还包括抵押贷款、证券化贷款、选择性商业贷款以及对风险投资集团的支持 [91] - 指引的关键假设是40亿美元的资产负债表线性增长，即平均生息资产增长约20亿美元，且所有增长都将由国库存款提供资金，资金成本略低于当前的智能利率（smart rate）水平 [92] - 指引未计入利率变化，预计全年净息差约为320个基点 [93] - 指引范围较大，但公司认为相对保守，上行空间取决于资产组合和能否实现增长 [94] - 公司有超过5.6亿美元的过剩资本，足以支持40亿美元的贷款增长，并存在增加更多贷款的可能性 [97] 问题: 关于第四季度商业和工业（C&I）贷款增长强劲、资产贝塔值较高以及利差收紧的原因，以及对该贷款组合未来利差的展望 [102] - 资产贝塔值较高部分是由于费用收入确认的扭曲，第四季度几乎没有费用收入，而上个季度有几百万美元，这影响了收益率计算 [103] - 部分增长（约2亿美元）来自将贷款从持有待售重新分类回保留组合 [103] - 费用收入的变化是导致资产收益率预期与贝塔值差异的最大驱动因素 [104] 问题: 关于私人信贷市场的担忧以及公司CLO（抵押贷款凭证）投资组合的状况和趋势 [105] - 公司CLO投资组合没有看到任何问题，其结构具有很高的次级性和分散性，对某些风险名称的敞口极小 [106] - 实际上看到了大量的再融资和赎回活动，如果出现任何信用问题，结构会按设计运作，公司会获得偿付，关键指标没有重大变化，没有担忧 [107] 问题: 关于资本的战略使用，在并购活动活跃的环境下，公司是倾向于并购还是将资本返还给投资者 [111] - 公司已通过提高股息11%来返还资本 [112] - 资本配置的盈亏平衡分析（用于股票回购、资产负债表增长或收购）一直在变化，公司始终在关注 [112] - 预计40亿美元的资产负债表增长将消耗约4亿美元资本，加上股息支付后，仍剩余大量资本可用于其他用途 [112] - 公司看到很多机会，但许多标的估值似乎很高，且远期预测可能过于乐观，这使公司保持谨慎 [112] - 公司的风格通常不在市场火热时参与交易，如果出现合适的交易，能够为股东赚钱、增强客户相关性、并对新老员工都有利，公司会考虑，但不会为了扩大规模而进行可能稀释回报的交易 [113] 问题: 关于利润率提升中有多少来自投行业务机会 vs 财富管理业务，以及进入新季度后客户现金动态的任何迹象 [114] - 2025年机构业务综合利润率约为17%，欧洲业务重组后，预计该业务利润率可达低20%区间，这将对整体利润率产生积极影响（以去年约20亿美元收入计算，利润率提升约5个百分点） [115][116][118] - 财富管理是非常盈利的业务，利润率在35%-37%左右，预计不会减弱 [119] - 流动性方面，年末Sweep和Smart Rate总余额约为266亿美元，最近一周相对稳定，略有下降（约2亿美元） [120] - 预计在报税季会看到一些现金流出，下半年会有所积累，这与历史模式一致 [120] - 在风险投资和其他国库存款方面，第四季度创纪录增长了15亿美元，但未来季度可能更合理的预期是增加7.5亿至10亿美元 [121] 问题: 关于银行并购的长期跑道，以及如何从多年角度看待这一机遇的规模和节奏 [124] - 银行业正处于整合期，许多银行需要合并以实现规模、盈利、技术投资，并应对存款和贷款发放方面的挑战，估值允许对话发生 [125] - 2020年至2024年期间，监管审批困难抑制了董事会之间的对话，现在情况有所改善 [126] - 公司自2013年与KBW合并以来，核心银行家团队稳定，与客户管理层和董事会关系深厚，作为值得信赖的顾问处于有利地位 [126] - 虽然无法预测具体交易数量和规模，但趋势是交易量将高于平均水平，公司对此充满信心 [127] 问题: 关于增加对招募投入的评论具体含义，是否意味着更多招募资金或更高激励，以及这是否已纳入2026年指引并应加速净新资产增长 [129] - 该评论是基于对驱动业绩的因素、已招募团队的数量和业务构成的分析后的一般性想法 [130] - 公司正在考虑资本配置的多种选择（股票回购、增加资产负债表、收购等），增加招募投入是其中之一 [130] - 公司传统上更倾向于让顾问主动加入，但可能考虑在某些情况下更主动地联系，以利用其强大的平台优势 [131] 问题: 关于非薪酬支出指引中隐含的约10%同比增长，以及其中包含的增量增长领域和灵活性 [137] - 公司正在将调整后的非薪酬运营比率指引下调一个百分点至18%-20% [138] - 指引中考虑了出售SIA和欧洲重组带来的成本节约，但这些节约需要时间才能完全体现 [138] - 其他因素包括正在进行的云迁移和数据中心流程，这可能带来成本节约，但更多是2027年的事情 [138] - 综合薪酬和非薪酬来看，指引已隐含了2026年更高的整体税前利润率 [139]