业绩总结 - 截至2025年3月31日，公司年收入为24亿美元[11] - 2025财年的收入为23.89亿美元，较2024财年的19.14亿美元增长了24.3%[125] - 2025财年的调整后净收入为4.34亿美元，较2024财年的3.10亿美元增长了39.9%[125] - 2025财年的GAAP净收入为3.99亿美元，较2024财年的2.80亿美元增长了42.5%[125] - 2025财年的调整后预税利润率为25.9%，较2024财年的23.0%有所提升[135] - 2025财年的GAAP预税利润率为22.2%，较2024财年的20.4%有所提升[129] - 2025财年的运营收入（调整后）为5.90亿美元，较2024财年的4.23亿美元增长了39.5%[125] 用户数据 - 截至2025年3月31日，公司全球员工总数为2,702人，管理董事339人[11] - 2025财年每位管理董事的收入为7.0百万美元[61] - 公司在2025财年的行业客户构成中，公共公司占比53%，金融赞助商占比26%[49] 市场表现 - 公司在过去五年中实现了16%的年复合增长率(CAGR)的收入增长，调整后的税前收入在同一时期增长了17%[19] - 2022财年，公司收入达到创纪录的22.7亿美元，税前利润率为29.9%[20] - Houlihan Lokey在2024年全球并购交易中排名第一，完成415笔交易[29] - Houlihan Lokey在2024年全球中型企业市场的市场份额约为1%，完成的企业融资交易数量为456笔[82] - Houlihan Lokey在2024年全球困境债务和破产重组排名中，按交易数量位列第一，完成88笔交易[91] 财务结构 - 财务重组部门在2025年3月31日的收入为5.44亿美元，占总收入的23%[71] - 财务与估值咨询部门在2025年3月31日的收入为3.18亿美元，占总收入的13%[71] - Houlihan Lokey在2025年3月31日的企业融资部门的收入为15.27亿美元，占总收入的64%[71] - 公司保持极低的债务水平，未动用的信贷额度为1亿美元[123] 未来展望 - 公司致力于在业务增长时增加季度股息，并在可能的情况下使用多余现金进行战略性收购[124] - Houlihan Lokey在过去25年中是全球并购公平意见的第一顾问[95] - 公司在过去五年中被评为全球难以估值资产的最佳估值公司[95] 其他信息 - 公司在过去20年中，管理董事人数以9%的年复合增长率增长[59] - Houlihan Lokey在2024年全球重组交易中排名第一，参与了12笔自2000年以来最大的美国破产交易[33] - Houlihan Lokey在2025财年的资本解决方案中，筹集和顾问的资金超过230亿美元，涉及约115笔交易[86]

2025年，黄金的涨幅竟然超越了比特币。 从技术面来看，黄金短期内可能会经历一些调整。例如，某些图表形态显示可能出现回调，甚至有较大幅度的回落风险。但众多分析指出这并不意味着黄金 牛市结束，相反，这只是上涨过程中的"中场休息"。 多家机构依然坚定看好黄金的未来表现。比如高盛就重申了对黄金的看涨立场，预测到2025年底，金价可能达到每盎司3700美元，而到了2026年中期，甚至 有望冲击4000美元的历史新高。 一连串的"突飞猛进"之下，无论涨跌都成为了大家的焦点。黄金的波动背后是什么因素？还能再创高点吗？普通人如何操作？谁是黄金的推手？ 搜狐号财经黄金专题活动现已完结，看看@听风解局、@金市大鲤、@郑重看股、@3分天下、@九月金银、@分析师张尧浠、@锐眼财经、@金投网、@闫 瑞祥、@期货小褚怎么看待后市走向。 | 搜狐号 三分 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 黄金狂飙是什么讯号? | | | | | 投向预言家 ▶ | 搜狐号财经 | | | | 上海民日 | | | | | 《中国手握2.5万吨黄金?布局全 | 听风解信 | 球金融新秩序,撼动美元霸权》 | | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年中国经济受关税冲击增长放缓至4.2%，二至三季度增长显著放缓，通缩压力持续存在 [2][3] - 政策具有滞后性且目前以供给为中心，后续可能因社会动态演变而调整 [8][11][13] - 中美可能在未来1 - 2个月启动贸易谈判以逐步取消关税，但美国也在加强对中国的投资限制 [18][24] - 中国对美出口部分产品难以替代，市场在复杂商品方面仍集中在中国 [28][33] - 关税对中美双方经济均有冲击，美国大型贸易伙伴与美达成贸易协议前景各异 [34][40] - 亚洲经济体难以摆脱与中国的贸易和制造业联系 [41] - 关税导致PMI走弱、家庭消费和房地产市场情绪低迷，“5R”再通胀策略进展缓慢且不均衡 [46][51][56][62] - 新兴科技领域资本支出有望加强，AI等技术应用加速，但技术创新不足以推动经济再通胀 [89][95][102] - 房地产市场在人口老龄化背景下进行调整，住房复苏困难但均衡需求仍健康，中国在泡沫破裂后状况好于日本 [108][115][125][130] - 近期亚洲货币兑美元普遍升值，中国国债收益率因避险情绪下滑 [135][139] - 中国制造业具备规模、适应能力等优势，为下一轮产业升级奠定基础，AI、人形机器人、脱碳等领域存在长期结构性机会 [144][152][164][169] 各部分总结 宏观经济 - 2025年中国经济增长受关税冲击放缓至4.2%，二至三季度增长显著放缓，通缩压力将持续存在 [2][3] - 政策具有滞后性，包括加快政府债券发行和使用、实施消费品以旧换新计划、适度货币宽松等；目前以供给为中心，投资方向包括制造业升级、城市基础设施更新等 [8][9][11][12] - 政治局会议提出适度刺激政策，包括加快政府债券发行、降准降息、出口企业失业保险返还等，但住房刺激仍谨慎 [16] 关税与贸易 - 中美可能在未来1 - 2个月启动贸易谈判，逐步取消关税，目前中国商务部已评估谈判可能性 [18][21] - 美国对中国出口产品加权平均关税有变化，同时加强对中国的投资限制，涉及多个战略领域 [20][24][25] - 中国对美出口部分产品如鞋类、笔记本电脑等难以替代，市场在复杂商品方面仍集中在中国 [28][29][33] - 关税对中美双方经济均有冲击，美国大型贸易伙伴与美达成贸易协议前景各异，面临不同的谈判难点和风险 [34][40] - 亚洲经济体因与中国的贸易和制造业联系紧密，难以摆脱对中国的依赖 [41] 经济再通胀 - 关税导致PMI走弱，外部需求减弱加剧通缩压力，家庭消费和房地产市场情绪低迷 [46][48][51][56] - “5R”再通胀策略包括再通胀、再平衡、重组、改革、重启，进展缓慢且不均衡，各方面有不同的政策措施和预期效果 [62] - 住房库存消化方面，城市更新现金安置计划是积极举措，但低线城市面临更大压力 [63][65] - 社会福利改革方面，中国社会福利支出相对较低，增加支出有助于释放预防性储蓄，但福利体系存在碎片化和不平衡问题 [68][69][76] - 生育补贴方面，新生儿数量下降，家庭生育意愿低，经济压力是主要原因 [84][86][87] 科技领域 - 新兴科技领域资本支出有望加强，受AI应用和政策支持，包括设立科技债券板块、国家创业基金等 [89][91] - AI应用加速，成本效益高的大语言模型推动其更快普及，中国在人形机器人等新兴科技领域专利申请份额增加 [95][96] - 技术创新不足以推动经济再通胀，日本历史经验表明制造业资本支出增加未必能带动工资增长和非贸易部门生产率提升 [102][103][107] 房地产市场 - 房地产市场在人口老龄化背景下进行调整，投资与GDP比例与日本和美国泡沫破裂后相当，住房复苏困难，低线城市去库存压力大 [108][110][119] - 住房投资已完成大部分调整，但房价前景不确定，不过均衡住房需求仍健康，受升级需求和城市化支撑 [120][122][129] - 中国在房地产泡沫破裂后状况好于日本，资产价格涨幅较小，人均收入有提升空间 [130][134] 金融市场 - 近期亚洲货币兑美元普遍升值，但人民币兑美元相对稳定 [135] - 中国国债收益率因避险情绪下滑，尽管市场流动性相对紧张 [139][142] 长期结构性机会 - 中国制造业具备规模、适应能力、绿色转型、自动化和AI应用、人才储备等优势，为下一轮产业升级奠定基础 [144][146][150] - AI处于扩散早期，2025年将是应用之年，不同阶段有不同的AI工具和模型，已有证据显示生成式AI提升了生产力 [152][156][158] - 预计到2027年中国本地GPU几乎能满足AI需求，全球人形机器人市场规模巨大，预计到2050年累计 adoption达10亿台，中国占比约30% [161][164][166] - 能源转型和技术进步将带来超5000亿美元的累计成本节约，到2030年清洁能源将取代化石能源发电，核能投资潜力超1.5万亿美元，碳边境调节机制对不同国家和产品影响不同 [169][172][175]

债券发行情况 - 大唐国际发电股份有限公司2025年度第三期中期票据成功发行，发行规模24亿元，期限5+N年，票面利率2.14%，创发行人同期限中期票据最低票面利率 [1] - 本期债券由申万宏源证券担任主承销商 [1] 公司背景 - 大唐国际发电股份有限公司是我国五大电力央企之一中国大唐集团有限公司下属核心子公司 [1] - 公司发电业务分布于全国多个省、市、自治区，拥有较强的市场竞争力 [1] 发行意义 - 本期中期票据的成功发行有利于发行人获取发展所需的中长期资金 [1] - 发行提高了发行人运营效益，有利于发行人可持续发展 [1] - 发行结果达到发行人较满意水平，进一步夯实了承销商与发行人的合作关系 [1] 未来展望 - 承销商将持续深耕债券业务，继续发挥公司优势 [1] - 承销商将积极服务实体经济，推动经济高质量发展 [1]

报告行业投资评级 - 维持对欧元信贷相对于美元市场的增持建议 [2] 报告的核心观点 - 4月信贷表现落后于股市，可能反映行业层面构成差异，宏观基本面未来或需从当前水平重建溢价 [2][5] - 认为欧元市场将跑赢其相对于美元市场的贝塔值，但两个市场可能继续同向波动 [12] - 信贷基本面在进入2025年时处于良好状态，非金融企业资产负债表应能承受即将到来的增长放缓，但欧洲高收益评级发行人除外 [2] - 下调美元投资级和高收益债券净供应预测，分别至5500亿美元和900亿美元；下调欧元投资级和高收益债券净供应预期，分别至1500亿欧元和 - 50亿欧元 [2] 根据相关目录分别进行总结 信贷市场表现 - 4月信贷市场表现落后于股市，美元投资级和高收益债券利差仍宽于4月2日前水平，仅收复2月19日低点至4月8日高点扩大幅度的30% [5] - 4月30日企业债券交易量创10年新高，达到895亿美元，且市场呈现双向流动，客户净买入20亿美元企业债券 [43] 市场相关性 - 过去两个月，美元和欧元利差的区域多元化是全球投资者的关键主题，但两个市场出现明显背离的门槛较高 [12] - 4月上半月，美元和欧元利差每日变化的相关性曾短暂转为负值，但主要是由交易不同步和关税消息时机导致，并非真正背离 [12] 信贷质量 - 北美非金融企业资产负债表总体能够承受经济放缓，投资级和高收益企业的净杠杆率自2022年以来相对稳定，目前低于疫情前水平 [18] - 欧洲投资级非金融企业发行人起点强劲，净杠杆率去年进一步下降，利息覆盖率虽有所恶化但仍处于健康水平；高收益企业情况较为复杂 [21] 净供应情况 - 美元投资级和高收益债券市场年初至今净供应分别达到2200亿美元和90亿美元，4月投资级债券净供应为负，较为罕见 [23] - 欧元投资级债券市场年初至今净供应仅340亿欧元，4月净供应转为 - 260亿欧元；高收益债券市场全年净发行一直为负 [27] 战略并购 - 美国并购活动面临更高门槛，年初至今并购交易量达到4220亿美元，仍低于去年同期和2021年前四个月的水平 [34] - 欧洲并购活动较为活跃，年初至今交易金额达到1170亿美元，超过去年同期，与2021年同期持平 [34] 私募股权 - 关税不确定性和估值差距使私募股权退出困难，近期私募股权基金累计投入5690亿美元资金，对现金流分配需求较大 [37] - 贷款市场中用于股息再融资的发行占比达到21%，高于过去10年平均水平和去年同期 [37] 预测数据 |市场|指标|当前|2025Q2|2025Q3|2025Q4|2025全年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美元市场|投资级利差（bp）|106|110|125|115| - | | |金融类利差（bp）|108|110|124|113| - | | |非金融类利差（bp）|104|110|126|117| - | | |高收益利差（bp）|384|380|440|400| - | | |投资级总发行（亿美元）| - | - | - | - |1600| | |高收益总发行（亿美元）| - | - | - | - |350| | |杠杆贷款总发行（亿美元）| - | - | - | - |500| | |投资级净发行（亿美元）|226| - | - | - |550| | |高收益净发行（亿美元）|8| - | - | - |90| | |上升之星（亿美元）|25| - | - | - |30| | |堕落天使（亿美元）|19| - | - | - |75| | |高收益违约率（12个月滚动）|3.3%| - | - | - |5.0%| | |杠杆贷款违约率（12个月滚动）|6.6%| - | - | - |8.0%| |欧元市场|投资级利差（bp）|121|105|110|105| - | | |金融类利差（bp）|134|113|115|108| - | | |非金融类利差（bp）|114|100|106|103| - | | |高收益利差（bp）|370|345|380|355| - | | |投资级总发行（亿欧元）| - | - | - | - |650| | |高收益总发行（亿欧元）| - | - | - | - | - | | |投资级净发行（亿欧元）|43| - | - | - |150| | |高收益净发行（亿欧元）|-23| - | - | - | - 5| | |上升之星（亿欧元）|19| - | - | - |30| | |堕落天使（亿欧元）|10| - | - | - |30| | |高收益违约率（12个月滚动）|3.2%| - | - | - |4.0%| | |杠杆贷款违约率（12个月滚动）|1.7%| - | - | - | - | [47][48] 各市场表现 - 美元企业债券投资级和高收益债券年初至今总回报率分别为2.27%和0.98%，利差变化分别为26bp和97bp [50] - 欧元企业债券投资级和高收益债券年初至今总回报率分别为1.08%和0.94%，利差变化分别为8bp和59bp [50] 各行业表现 - 美元投资级行业中，环境、建筑机械、零售等行业总回报率较高；能源、独立能源、炼油等行业总回报率较低 [53] - 美元高收益行业中，资本货物、航空航天与国防、建筑材料等行业总回报率较高；能源、独立能源、油田服务等行业总回报率较低 [54] - 欧元投资级行业中，工业运输、支持服务、房地产等行业总回报率较高；科技、软件与计算机服务、电信等行业总回报率较低 [55] - 欧元高收益行业中，消费者服务、TMT、金融等行业总回报率较高；基础材料、建筑与材料、房地产等行业总回报率较低 [56] 交易所交易基金（ETF）表现 - 美元投资级ETF中，VCSH、VCIT年初至今总回报率较高；LQD、VCLT年初至今总回报率较低 [57] - 美元高收益ETF中，HYG、JNK年初至今总回报率较高；ANGL年初至今总回报率较低 [57] 债券层面分散度 - 美元和欧元投资级及高收益债券的利差分散度和回报分散度在不同时间段呈现不同变化 [59][63] 行业分散度 - 展示了美元投资级、高收益市场以及欧元投资级、高收益市场各行业发行人层面债券利差的分布情况 [76][71][69][74] 相对价值 - 展示了美元和欧元投资级利差差异、CDX投资级/iTraxx主指数和CDX高收益/iTraxx交叉指数利差差异、投资级OAS/机构MBS利差差异、杠杆贷款/高收益债券利差差异等指标的变化情况 [80][83] 最大波动债券 - 美元投资级市场中，芝加哥大学、 Brunswick Corp、阿波罗全球管理等债券为表现前20的债券；惠而浦公司、南加州爱迪生、派拉蒙全球等债券为表现后20的债券 [84]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年Q1中国出口因美国“对等”关税生效前的抢运而保持增长，但后续若关税维持，出口量增长将显著放缓；进口受量价影响下降；预计中国货物出口量2025和2026年各降5%，货物贸易顺差占GDP比重降至3.7%，经常账户顺差降至1.6%；预计2025年国际收支总差额占GDP比重维持在0.4% [7][8] 根据相关目录分别进行总结 中国出口量增长在Q1减速 - 2025年Q1中国出口保持稳健，实际同比增长10.1%，名义同比增长5.6%，出口价格下降拖累名义增长，各品类出口价格普遍下跌 [7] - 实际出口中，石材/玻璃/金属和运输设备（主要是汽车）增长最多；按目的地分，对非洲出口同比增长最多 [7] - 4月NBS和财新制造业PMI新出口订单大幅下降，若关税维持，未来几个月中国出口量增长将显著放缓 [7] - 中国出口在新兴市场国家市场份额增加，但在美国市场份额下降 [23] 中国进口量增长在Q1放缓 - 2025年第一季度中国名义进口同比下降7.2%，主要受进口量下降驱动 [7] - 进口量方面，石材/玻璃/金属最弱，机械和电气设备最强；进口价格方面，石材/玻璃/金属涨幅最大，矿物（主要是原油）跌幅最大 [7] - 按来源地分，除日本、韩国、中国台湾地区和东盟外，中国从其他地区的名义进口均下降 [7] 中国外部贸易跟踪与官方贸易增长率在Q1出现背离 - 中国外部出口跟踪数据在Q1高于官方出口增长，进口跟踪数据低于官方进口增长，部分原因是农历新年的干扰 [53][45] 预计2025年经常账户顺差收窄，国际收支总差额保持稳定 - 预计2025年中国货物出口量下降5%，进口量增长下降，货物贸易顺差占GDP比重降至3.7%，服务贸易逆差略有扩大，经常账户顺差占GDP比重从2.2%降至1.6% [7][48] - 预计2025年外国直接投资情况与去年相似，对外直接投资远超对内直接投资；证券投资流出在2024年Q4至2025年Q1仍较大，但债券市场在2025年Q1有260亿美元流入；综合来看，预计中国国际收支总差额占GDP比重维持在0.4% [8][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 引入高频数据评估关税对全球供应链和货运流量的影响，包括预计从中国到美国的船只情况、西海岸港口集装箱进口等数据，还纳入供应链拥堵指数 [1] - 2025年运输行业发展有两种情况，一是在全球（除中国）90天关税暂停前继续提前采购，二是客户因不确定性暂停活动/订单，实际情况可能两者皆有，增加了预测运输量和收益的难度 [2][3] - 非中国亚洲贸易流量可能保持稳定，而中国到美国的贸易短期内可能大幅下降，UPS预计第二季度中国到美国业务最多下降25%，但中国到其他地区和其他地区到美国的业务将弥补部分损失，其国际业务总收入预计仅同比下降2% [3] - 提出三种可能的情景，分别是持续大量提前采购、提前采购停滞、提前采购停滞后续的两种子情景（经济不衰退或关税问题解决使下半年订单激增、经济衰退订单不回升） [7] 根据相关目录分别进行总结 高频周度数据 - 过去7天（4月24 - 30日）从中国到美国的 Laden 集装箱船平均同比下降23.3%，前7天（4月17 - 23日）为同比增长22.0% [6] - 过去7天（4月24 - 30日）从中国到美国的 TEU 平均同比下降26%，前7天（4月17 - 23日）为同比增长14% [11] - 中国主要港口周吞吐量上周环比增长6%后，本周环比增长7% [16] - 中国/东亚到美国西海岸的海洋集装箱费率周环比下降1%，同比下降32% [17] - 最近一周洛杉矶港计划的 TEU 同比下降18%，前一周为同比增长56%，1周后预测同比下降35%，2周后预测同比下降1.5% [21] - 亚太到北美的 WorldACD 每周货运趋势，两周对比两周的重量和费率分别下降3%和6%，前两周分别下降7%和增长1% [24] - 西海岸（UNP/BNSF）的多式联运流量在第17周平均增长5%，第16周增长7% [27] - 供应链拥堵跟踪指数维持在“2”，周环比下降6% [35] - 西海岸卡车现货费率（不含燃料）周环比上涨2.3%，同比上涨5.7% [36] - 西海岸卡车负载可用性指数周环比上涨13%，同比下降17% [36] 滞后月度数据 - 三大港口（洛杉矶港、长滩港和奥克兰港）3月的货运量同比增长11.6%，较2月环比下降1%，与1 - 2月平均水平相比，较疫情前平均水平下降10.1% [40][41] - 2月零售商（除汽车）、制造商、批发商的库存销售比分别为1.13、1.45、1.30，1月分别为1.14、1.46、1.32 [46] - 3月物流经理指数中，上游库存扩张速度从2月的69.6降至58.9，下游库存扩张速度从2月的58.5升至66.7 [47]

纪要涉及的行业 中国制造业、非制造业（服务业和建筑业） 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：受美国大幅提高关税的负面影响，4月中国制造业和非制造业PMI均出现下降 [1] - **论据** - **NBS制造业PMI**：4月降至49.0（3月为50.5），为2023年5月以来最低，低于高盛预测的50.0和彭博共识的49.7 [1][2][4] - **Caixin制造业PMI**：4月降至50.4（3月为51.2），高于高盛预测的49.8和彭博共识的49.7 [2][9] - **NBS非制造业PMI**：4月降至50.4（3月为50.8），略低于市场预期，服务业和建筑业均表现疲软 [1][2][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **NBS制造业PMI细分指标** - **主要分项指数**：产出指数从52.6降至49.8，新订单指数从51.8降至49.2，就业指数从48.2降至47.9，供应商交货时间指数从50.3微降至50.2 [4] - **贸易相关分项指数**：新出口订单指数从49.0大幅降至44.7，为2022年12月以来最低；进口指数从47.5降至43.4 [4] - **库存和价格分项指数**：原材料库存指数从47.2微降至47.0，产成品库存指数从48.0降至47.3；投入成本指数从49.8大幅降至47.0，产出价格指数从47.9降至44.8 [4][8] - **企业规模**：大、中、小型企业PMI分别从51.2、49.9、49.6降至49.2、48.8、48.7 [8] - **Caixin制造业PMI细分指标** - **主要分项指数**：产出指数从51.8微降至51.6，新订单指数从52.1显著放缓至50.5，就业指数从50.1降至49.0 [9] - **价格指标**：投入价格从48.4升至49.7，产出价格从49.1升至49.2；新出口订单指数从52.0大幅降至47.5，为2023年7月以来最低 [9] - **NBS非制造业PMI细分指标** - **服务业PMI**：从50.3降至50.1，4月航空运输、电信、广播、保险、电视和卫星传输服务等行业PMI高于55，水运和资本市场服务等行业PMI低于50 [9] - **建筑业PMI**：从53.4降至51.9，基础设施相关建筑业PMI从54.5升至60.9 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易活动大幅下降，更广泛贸易活动急降后有所回升，但预计6月起贸易流量将进一步下降 [6] - 美中预计开始谈判，关税税率或下降，但达成全面协议需时间，关税可能仍处较高水平 [6] - 除中国外亚洲经济体有可能达成协议，但暂缓期结束前可能无法完成 [6] - 关税相关不确定性若未迅速解决，未来经济增长可能同步急剧放缓 [6] 根据相关目录分别进行总结 目前情况如何 交易和资本支出的高频指标 - 跟踪航运活动、早期报告者出口、早期报告者资本品进口三类高频数据集，中美贸易受严重干扰，其他国家贸易一定程度抵消中国整体贸易损害，除中国外亚洲地区贸易两周内有改善 [9] - 运输活动数据方面，港口停靠量存在未考虑闲置运力和包含国内贸易流量问题；中国港口停靠量7日均值同比放缓，美国大幅下滑，除中国外亚洲地区过去两周改善至同比增长5%；中美航运数据显示贸易大幅减速；美国西海岸港口空白航行增加、排队船舶减少 [7][9] - 早期报告者出口和PMI初值方面，4月韩国前20天日均出口增速放缓，第二个10天同比降至 -9.9%；日本、印度和澳大利亚4月制造业PMI初值与3月基本持平 [7][29] - 资本支出指标方面，3月亚洲资本货物进口增长强劲，4月韩国资本货物进口增长疲软，显示关税和政策不确定性对资本支出周期造成损害 [28] 目前的关税情况与2018 - 19年相比 - 关税比2018 - 19年大幅上涨，计入豁免后对中国实际关税税率三个月内从2025年1月的11%升至107%，美国进口产品整体有效关税税率年初至今上升23个百分点至25%；2018 - 19年对中国关税七个季度增10个百分点，美国总体关税税率同期增2个百分点；行业关税不确定性高 [35] 我们将走向何方 美中谈判相关 - 贸易受阻可能触发中美谈判，美国金融市场波动、国内游说和谈判等因素或使实际关税税率逐步降低 [42] - 预计双方可能达成协议，逐步取消针锋相对关税，二季度末将2025年1月以来关税增幅降至60%，四季度末对中国进口产品额外关税进一步降至34%，但关税不太可能回到2025年1月水平，预计2026年底美国对进口产品实际税率在18 - 22%之间 [43][44] 除中国以外的亚洲地区协议完成时间 - 各经济体在暂缓期结束前达成协议有挑战，日本、韩国和印度等更可能达成协议，美国可能要求其他经济体限制对华贸易，实施将面临供应链扰动风险；韩国称5月末或6月前达成协议“理论上不可能”，6月3日总统选举前大规模采购承诺可能无法实现 [48][50] 对增长的影响 - 不确定性上升对商业周期造成压力，贸易导向型经济体增长损害更大，除非关税相关不确定性迅速消除，否则未来可能同步急剧放缓 [51] - 中国二季度经济增速低于同比4.5%，远弱于一季度，预计虽有1.0 - 1.5万亿人民币额外刺激措施，但仍不足以抵消关税引发的增长冲击；除中国外亚洲地区，韩国、台湾等受贸易影响大的经济体增长减速幅度更大，印度和澳大利亚等影响较小 [52]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计中国4月出口数据放缓且通胀数据持续低迷，马来西亚央行（BNM）下周维持利率不变但今年晚些时候将降息75个基点 [7] - 预计澳大利亚3月建筑审批量环比增长1.5%、同比增长25.5%，年化审批量约达20.2万套，为2022年以来最强 [2] 根据相关目录分别进行总结 澳大利亚 - 预计3月建筑审批量环比增长1.5%、同比增长25.5%，年化审批量约达20.2万套，为2022年以来最强 [2] 中国 - 4月出口增长可能因关税影响和前期提前出货的回调而放缓至4.5%，进口增长因国内需求疲软、大宗商品价格和出口相关进口减弱而维持在-5% [8] - 4月CPI可能因燃料价格下跌而维持在-0.1%，核心CPI可能维持在0.3%，以旧换新计划带来的消费品需求增长被服务消费低迷所抵消 [8] - 4月PPI同比可能下降30个基点至-2.8%，环比降幅扩大至-0.6%，4月制造业PMI价格分项指数显示关税冲击下价格走弱 [8] - 广义信贷增长可能微升20个基点至8.9%，前期政府债券发行可能抵消了私营部门贷款需求的疲软 [8] 日本 - 由于结构性劳动力短缺，日本工资增长强劲，预计3月总现金收入同比增长2.8% [13] - 预计3月实际家庭消费支出同比增长0.4% [13] 马来西亚 - 预计马来西亚央行（BNM）政策会议维持利率不变，因行长表示不急于降息，即便增长预测可能下调，预计今年晚些时候开始降息，累计降息75个基点 [9] 其他地区经济数据预测 |地区|日期|数据/事件|摩根士丹利预测|共识|前值| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |澳大利亚|06|3月建筑审批量环比%|1.5%|-1.8%|-0.3%| |中国|10|4月CPI|-0.1%|N.A.|-0.1%| |中国|10|4月PPI|-2.8%|N.A.|-2.5%| |中国|/|4月新增社会融资规模|9000亿元人民币|N.A.|5.888万亿元人民币| |中国|/|4月人民币贷款|2500亿元人民币|N.A.|3.64万亿元人民币| |中国|/|4月M2|7.2%|N.A.|7.0%| |中国|09|4月出口|4.5%|2.0%|12.4%| |中国|09|4月进口|-5.0%|-5.9%|-4.3%| |中国香港|08|4月外汇储备|N.A.|N.A.|4131亿美元| |印度尼西亚|05|1季度GDP|5.0%|4.9%|5.0%| |印度尼西亚|09|4月消费者信心指数|N.A.|N.A.|121.1| |印度尼西亚|08|4月外汇储备|N.A.|N.A.|1571亿美元| |日本|09|3月总现金收入|2.8%|2.6%|3.1%| |日本|09|3月实际家庭消费支出|0.4%|0.2%|-0.5%| |韩国|08|4月外汇储备|N.A.|N.A.|4096.6亿美元| |韩国|09|3月经常账户余额|N.A.|N.A.|71.777亿美元| |马来西亚|08|5月BNM货币政策会议|3.0%|3.0%|3.0%| |马来西亚|08|4月外汇储备|N.A.|N.A.|1184亿美元| |马来西亚|08|3月工业生产|N.A.|2.2%|1.5%| |菲律宾|08|1季度GDP|5.3%|5.7%|5.2%| |菲律宾|07|4月外汇储备|N.A.|N.A.|1062亿美元| |菲律宾|07|3月失业率|N.A.|N.A.|3.8%| |新加坡|05|3月零售销售|N.A.|N.A.|-3.6%| |新加坡|07|4月外汇储备|N.A.|N.A.|3810.8亿美元| |中国台湾|06|4月外汇储备|N.A.|N.A.|5780.2亿美元| |中国台湾|08|4月出口|33.7%|17.0%|18.6%| |中国台湾|08|4月进口|34.0%|19.0%|28.8%| |中国台湾|08|4月贸易顺差|95亿美元|63.4亿美元|69.5亿美元| |中国台湾|07|4月CPI|2.1%|2.1%|2.3%| |中国台湾|07|4月核心CPI|1.4%|1.5%|1.6%| |中国台湾|07|4月PPI|N.A.|N.A.|3.5%| |泰国|06|4月CPI|N.A.|-0.1%|0.8%| |泰国|06|4月核心CPI|N.A.|0.9%|0.9%| [10]