投资者关系活动信息 - 活动类别：特定对象调研、现场参观、线上会议 [3] - 活动时间：2025 年 7 月 24 日至 2025 年 7 月 25 日 [3] - 活动地点：公司会议室、线上调研 [3] - 参会单位及人员：众多投资机构、证券公司、基金公司等 [3][4] - 上市公司接待人员：总经理孙静、董事会秘书鞠成峰、证券事务代表孔如意 [4] 产能与业绩情况 - 1500 吨芳纶纸产线 2025 年 6 月投产，预计下半年产能逐步提升 [4] - 上半年归母净利润增速高于营收增速，毛利率持续上升，原因是高附加值产品占比提高和产能利用率高位释放规模效应 [5] 行业增量情况 - 上半年电气绝缘变压器领域行业增量突出，欧洲和国内市场增速显著；新能源汽车领域纯芳纶纸技术项目上半年落地，芳纶纸复合材料技术项目预计下半年体现增量 [6] 采购与定价情况 - 与控股股东泰和新材关联采购采用成本加成法定价，上半年关联采购价格无明显波动 [8] - 芳纶纸行业市场定价由国外竞争对手主导，公司采取跟随定价策略并提升议价能力 [8] 产品进展情况 - RO 膜基材与湿法无纺布产业化建设启动，预计明年一季度投产，同步推进终端客户推广 [9] 客户结构情况 - 客户集中在行业头部企业，国外客户占比约三分之一 [10] 海外市场拓展情况 - 加大高附加值产品研发投入，满足海外高性能材料需求 [11] - 深化重点区域布局，聚焦欧洲市场并拓展新兴区域 [11] - 构建“展会突围 + 人才本土化 + 生态协同”三位一体战略，实现品牌扎根 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对纸浆市场进行多维度分析，指出供应端国产浆需求疲软价格承压，进口量有变化且到港预期不同；需求端下游开工稳定但终端需求有限；价格方面盘面震荡、现货成交弱；成本利润上国产浆和进口浆利润有不同表现；建议短期观察港口去库和现货成交情况，持有现货逢高卖看涨 [7][9][11][17]。 根据相关目录分别进行总结 纸浆综述 - 供给端：国产阔叶浆和化机浆产量环比下降，6月纸浆进口量环比和同比均上升，全年累计进口量同比增加，未来到港7、8月较稳定但针叶到港预期偏弱 [7][8]。 - 需求与库存端：下游开工稳定，新产能投放但终端需求有限，产量稳定开工走低，库存震荡处理，港口库存去库，仓单库存持稳偏去库，下游成品库存趋向震荡累库 [9]。 - 价格与价差：外盘报价部分品种下跌，现货阔叶惜售报价上升但成交弱，盘面预计在5600 - 5200区间震荡，成品价格趋向下跌，针阔价差旺季或收缩，盘面价差走扩，基差走弱 [11][12]。 - 策略推荐：UPM Kaukas纸浆厂8月停机维护，宏观政策使商品情绪犹存，09合约情绪预期下偏震荡上涨但幅度有限，建议观察港口去库和现货成交，持有现货逢高卖看涨 [17]。 纸浆平衡表 - 呈现2024年1月 - 2025年8月纸浆月度平衡表，包含进口、供应、需求、库存等数据及累计同比情况，展示纸浆市场供需动态和库存变化 [19]。 纸浆供需解析 全球纸浆供需解析 - 供应：涉及全球纸浆发运量相关内容，但未详细给出数据和分析 [24][27]。 - 需求与库存：涉及欧洲表需与库存、欧洲消费与库存相关内容，但未详细给出数据和分析 [31][33]。 国内纸浆供需解析 - 供应端：涵盖纸浆进口、漂针浆和漂阔浆进口、漂针浆进口季节性及累计同比（分国别）、化机浆和本色浆进口、针叶木片和阔叶木片进口等内容，展示不同类型纸浆进口量及同比变化 [40][42][46]。 - 需求端：涉及纸浆表需相关内容，但未详细给出数据和分析 [87]。 - 纸浆下游成品纸解析：包含生活纸、双胶纸、铜板纸、白卡纸等成品纸解析，介绍产能、投产计划、装置变动、进口、出口、表需等情况，预计下半年白卡纸产量逐月递增 [92][94][96][101]。 - 库存端：展示纸浆总库存、仓单库存、港口库存及分港口库存情况，呈现不同时间的库存数据 [145][149]。 成本利润 - 纸浆进口成本及利润：不同品种进口成本有变化，进口利润有反弹，部分品种持稳 [14]。 - 国产浆生产成本及利润：国产浆成本稳定，利润有下降迹象，在反内卷政策下报价上调，市场接受度尚可 [14]。 纸浆价格、价差解析 - 纸浆外盘报价：展示银星、俄针、金鱼、森博等品种价格季节性图 [171][172]。 - 银星、俄针、森博、金鱼价差季节性：展示不同品种间价差季节性图 [176][177]。 - 银星、俄针与SP基差：展示银星、俄针与主力及09合约基差图 [178][180][182]。 - 金鱼、森博与SP基差：展示金鱼、森博与09合约基差图 [186][187]。 - SP主力合约季节图及月间价差：展示SP09季节性图 [189][190]。

报告的核心观点 报告围绕宏观与策略、行业与公司、金融工程等多方面展开分析,对浮息债、中长期和短期纯债基金、周大福、民士达等公司进行研究,还涉及市场走势、资金流向等内容,为投资者提供投资参考和前景展望[3][6][9] 宏观与策略 固定收益投资策略 - 中国浮息债市场呈波动上升,经历三轮扩张与调整,基准利率多元,细分品种交替主导,期限由集中到分散再集中,2024年底主要分布于政策性银行债等,基准利率以LPR和DR为主,期限集中在2 - 3年[6] - 我国浮息债规模偏小,2024年底存量5201亿元,占全部债券余额0.3%,按品种前三为政策银行债等,按基准利率前三为1年期LPR等[6] - 浮息债估值以现金流贴现法为基础,难点在于预测未来票息和选择贴现利率,外汇交易中心简化了估值公式[7] - 基准利率变动与债券价值反向,期限点差也影响债券价值,需结合基准利率观察,浮息债熊市抗跌、牛市偏弱[7] - 浮息国开债与农发债隐含降息节奏先降后升,国开债降息速度更快、预期更强,下半年预计有10 - 20BP降息幅度,1Y LPR下降幅度大概率高于浮息债隐含值[8] 固定收益专题研究 中长期纯债基金季报分析 - 2025年二季度末有2405只中长期纯债基金,占全基金市场18.5%,二季度发行105只、份额570亿,较去年同期回落[9] - 二季度末总资产和净资产分别为80150亿元和65234亿元,较上季度增加4099亿元和2890亿元,平均总资产和净资产分别回升1.5亿元和1.0亿元[9][10] - 二季度末整体法和平均法口径下平均杠杆率分别为1.23和1.20,较上季度上升0.01和0.02,二季度单季平均净值增长率为0.98%,较上季度回升[10] - 债券资产占比97.7%,较上季度回升0.3%,银行存款等占比有相应变化,主要持仓债券类型为利率债等,各类型占比有不同变化[10][11] - 回报率最高两只基金采取不同久期策略,重仓国债和政金债,二季度分别获3.4%和4.6%净值回报[11] 短期纯债基金二季报分析 - 2025年二季度末有363只短期纯债基金,占全基金市场2.80%,二季度发行17只,较去年同期回升[12] - 二季度末总资产和净资产分别为12345亿元和10770亿元,较上季度增加2002亿元和1536亿元,平均总资产和净资产分别回升6.2亿元和4.7亿元[12] - 二季度末整体法和平均法口径下平均杠杆率均为1.15,较上季度上升0.04和0.03,二季度单季平均净值增长率为0.66%,较上季度回升[12][13] - 二季度债券资产占比97.9%,较上季度回升0.5%,买入返售资产等占比有相应变化,主要持仓债券类型为利率债等,各类型占比有不同变化[13] - 回报率最高两只基金重仓金融债和企业债,二季度末久期环比下降,二季度分别获1.36%和1.30%净值回报[13] 行业与公司 周大福(01929.HK) - 2025年4 - 6月整体零售值同比降1.9%,环比改善,中国（不含港澳台）市场零售值同比降3.3%,中国香港等市场同比增7.8%[15] - 中国（不含港澳台）市场同店销售降幅收窄,中国香港等市场同店销售显著改善,定价黄金产品等销售增长,季度内净关店307家并强化新形象门店建设[15] - 公司产品端加强研发设计,渠道端优化门店结构,6月发行88亿港元可转股债券增强竞争力,维持公司盈利预测和“优于大市”评级[16] 民士达(833394.BJ) - 2025年二季度营收及净利同环比提升,上半年营收2.37亿元、归母净利润0.63亿元,业绩增长得益于芳纶纸需求增长等因素[16] - 核心产品芳纶纸营收2.27亿元,占总营收95.45%,毛利率提升,应用领域增长,复合材料业务增长迅速[17] - 募投新型功能纸基材料项目如期投产,芳纶纸理论产能将提升,吨纸能耗降低,市场拓展与技术创新双轮驱动[18] - 维持公司盈利预测和“优于大市”评级[19] 金融工程 金融工程日报 - 2025年7月24日市场全线上涨,中证500指数等表现较好,消费者服务等行业表现好,海南自贸港等概念表现好[19] - 收盘时有78只股票涨停、2只跌停,昨日涨停和跌停股票今日有相应收益,封板率和连板率较前日提升[20] - 截至2025年7月23日两融余额为19358亿元,两融余额和交易占比情况,当日部分ETF有溢价或折价,大宗交易有成交金额和折价率情况[20][21] - 当日部分股指期货主力合约有年化升水或贴水率情况,近一周部分股票被较多机构调研,2025年7月24日龙虎榜数据显示部分股票有机构专用席位和陆股通资金流入流出情况[21][22] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价782.82、跌0.75%,白银收盘价9381.00、跌0.60%等多种商品期货有相应收盘价和涨跌幅[24] 本月国内重要信息披露 - 2024年11月PPI为 - 2.9%、CPI为99.4%等多项经济数据有本期、上期和上年同期数据[25] 近期非流通股解禁明细 - 西南证券等多只股票有解禁数量、流通股增加比例和上市日期等信息[26][27] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数等多个指数有最新收盘价、不同时间段涨跌幅和波动率等数据[28] A股和港股资金流入流出前十 - A股部分股票资金流入流出数据无数据,港股部分股票有资金流入流出金额[30][31]

公司业绩表现 - 公司上半年实现营业收入2.37亿元，同比增长27.91%，实现归属于上市公司股东的净利润6302.78万元，同比增长42.28% [2] - 公司上半年的毛利率为40.38%，同比上升2.8个百分点 [2] - 公司募投新型功能纸基材料项目如期投产，其吨纸能耗较老产线降低12% [4] 核心产品表现 - 核心产品芳纶纸在电气绝缘领域销量同比增长，主要受益于新能源汽车、风电、光伏、储能、AI智能数据中心等行业持续高速发展 [2] - 拳头产品YT510W在驱动电机800伏和400伏系统都有大批量稳定使用 [3] - 变压器、蜂窝芯材等应用领域实现突破，数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比及盈利能力提升 [3] 市场需求与行业前景 - 新能源汽车市场规模的扩大将带动对芳纶纸的需求增长，芳纶纸在电池、电机等关键部件中有重要应用 [3] - 国产大飞机项目的推进为蜂窝芯材芳纶纸带来新的需求增长点，全球航空业复苏也将带动国际市场对芳纶纸的需求 [3] - 高速列车、地铁轻轨及电网改造进程加快，机车大功率牵引变压器、电机及智能电网新型输变电设备需求将大幅增长 [4] 竞争优势 - 与国际头部竞争对手相比，公司在成本和交期方面具有优势，海外同行交期通常在8周到12周，公司交期大大缩短 [4] - 公司积极亮相行业展会如柏林线圈展、上海线圈展等，着力布局全球市场 [5]

行业概述 - 木浆是以木材为原料制成的纸浆，占纸浆总用量的90%以上，核心成分为纤维素纤维，制造工艺包括化学蒸煮、机械磨解或两者结合 [3] - 按制浆方法分类，木浆主要分为化学浆、机械浆以及化学机械浆 [3] - 广泛应用于造纸、纺织、食品包装等领域 [3] 市场供需 - 2024年中国木浆产量为2626万吨，同比增长13.58% [3] - 2024年中国木浆消费量为5139万吨，同比增长4.22% [3] - 国内木材资源有限，木浆产量无法满足下游需求，行业高度依赖进口 [3] 产业链分析 - 上游主要包括原材料（针叶木如松木、杉木和阔叶木如桉树、杨树）和生产设备（削片机、蒸煮器、磨木机等） [6] - 中游为木浆生产制造环节 [6] - 下游应用领域包括生活用纸、文化用纸、包装用纸、特种纸等 [6] 区域分布 - 企业分布呈现明显的区域集中化特征，主要集中在东部沿海地区和部分资源丰富的省份 [9] - 山东、福建、江苏依托传统产业基础与技术创新保持领先 [9] - 广西、广东凭借资源与港口优势成为新增产能核心区 [9] 细分市场 - 机械木浆行业发展现状、格局、规模及需求分析 [24] - 硫酸盐木浆行业发展现状、格局、规模及需求分析 [26] - 亚硫酸盐木浆行业发展现状、格局、规模及需求分析 [26] - 阔叶木浆行业发展现状、格局、规模及需求分析 [26] - 针叶木浆行业发展现状、格局、规模及需求分析 [26] 竞争格局 - 行业壁垒包括经营壁垒、技术壁垒、品牌壁垒、人才壁垒等 [27] - 市场集中度和区域集中度分析 [27] - 五力竞争分析：现有企业间竞争、潜在进入者、替代品威胁、供应商议价能力、客户议价能力 [27] 领先企业 - 跨国企业在华投资布局分析：加拿大北木、美国IP牌、加拿大虹鱼、智利明星、俄罗斯布阔等 [30] - 中国领先企业经营分析：湖南怀化骏泰浆纸、云南云景林纸、广西南宁凤凰纸业、重庆理文造纸等 [30] 发展趋势 - 2025-2031年中国木浆行业产量、需求、市场规模、价格走势及全球市场份额预测 [33] - 行业发展驱动因素分析 [33] - 行业发展趋势预测 [33]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.37亿元 同比增长27.91% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6302.78万元 同比增长42.28% [1] - 基本每股收益0.43元/股 同比增长43.33% [1] - 加权平均净资产收益率8.17% 较上年同期5.90%有所提升 [1] 资产状况 - 报告期末总资产10.00亿元 较上年末9.80亿元增长2.03% [1] - 归属于上市公司股东的净资产7.50亿元 较上年末7.16亿元增长4.78% [1] - 归属于上市公司股东的每股净资产5.13元 较上年末4.90元增长4.69% [1] 财务健康度 - 合并资产负债率23.17% 较上年末24.99%有所下降 [1] - 母公司资产负债率22.21% 较上年末24.29%有所改善 [1] - 经营活动产生的现金流量净额4435.43万元 同比增长86.70% [1]

公司治理变动 - 公司于2025年7月23日召开职工代表大会选举顾永明为第八届董事会职工代表董事 任期自选举通过日起至第八届董事会任期届满止 [1] - 顾永明现任公司设备部经理 2008年3月至今在公司从事电仪工作 历任电仪班长 电仪主管 设备部副经理及职工代表监事 [2] - 董事会成员数量保持7名 职工代表及高管兼任董事人数不超过董事会总数二分之一 符合法律法规要求 [1] 董事任职资格 - 新任职工代表董事为本科学历 电气工程及其自动化专业 持有工程师职称 无境外居留权 [2] - 与控股股东 实际控制人 持股5%以上股东及其他董监高不存在关联关系 未持有公司股份 [2] - 无市场禁入处罚记录 未受证监会行政处罚或交易所谴责 不属于失信被执行人 符合公司法任职条件 [2]

公司战略举措 - 山鹰国际通过全资子公司发起设立总规模1亿元的智源基金 公司作为有限合伙人认缴9900万元占比99% [1] - 基金核心目标是围绕工业具身智能及机器人技术构建技术孵化平台 探索智能驱动增长新路径 [1] - 基金定位工业具身智能场景孵化平台 主要投资与工业产业场景紧密相关的工业智能技术产品企业 [1] 技术落地模式 - 工业智能落地核心在于场景应用与交互优化 契合具身智能技术通过与物理世界实时交互学习的本质 [2] - 采用场景驱动具身体验数据反馈持续进化的闭环模式 是工业机器人在复杂制造环境实现突破的关键 [2] - 投资企业将深度嵌入公司实际工业制造场景 以无人叉车智能物流系统为例应用于回收制造包装环节 [2] 产业资源支撑 - 参股子公司云印技术连接超100家纸板厂20000家纸箱厂 管理25000台设备上云覆盖全国重点区域产能网络 [3] - 海量产业数据和智能制造方案为科技企业提供高可信通道 降低技术落地风险并赋予产业适应性 [3] - 公司拥有多元化高复杂度高负荷运行的工业制造场景 2025年开工率达95%以上接近满负荷运行 [4] 战略价值意义 - 基金投资策略基于公司回收造纸包装等丰富产业场景及多年积累的产业数据优势 [4] - 高端客户对制造品质效率的严苛要求为智能解决方案提供高标准验证确保实际应用价值 [4] - 通过引入工业智能技术优化制造流程实现降本增效 增强运营韧性与核心竞争力 [4] - 专注投资工业具身智能与机器人技术企业 可能通过并购纳入体系或形成对外输出解决方案打造第二增长曲线 [5]

公司收购与信披违规 - 宜宾纸业作价2.06亿元收购普什醋纤67%股权，拓展醋酸纤维素业务 [2][5] - 收购过程中未及时披露1.91亿元资金滞留问题，收到四川证监局警示函 [4] - 公司时任董事长、总经理、董事会秘书、财务总监对信披问题负有主要责任 [4] 业务表现与财务数据 - 2024年普什醋纤实现净利润1.65亿元，醋酸纤维素产品营收8.16亿元，占比36.46% [5] - 2024年公司整体营收22.38亿元，同比下降8.34%，净亏损1.28亿元 [6] - 2025年上半年预计净利润1865万至2280万元，同比扭亏为盈 [2][8] 行业地位与产品结构 - 普什醋纤是全球六家拥有醋酸纤维素生产技术的公司之一 [5] - 2024年公司醋酸纤维素产量2.86万吨，销量2.71万吨，同比分别增长0.93%和1.06% [5] - 纸制品业务2024年营收14.12亿元，同比下降14.85%，毛利率-0.71% [7] 股东行为与业绩承诺 - 第二大股东蜀道投资集团2025年减持公司股份341.46万股，占比1.93% [8] - 普什集团承诺2025-2027年普什醋纤净利润不低于1.55亿元、1.21亿元、1.2亿元 [5] 历史业绩与经营压力 - 2023年和2024年公司扣非净利润连续两年亏损 [3][6] - 2021年净利润扭亏为盈2832万元，2022-2023年净利润持续下滑 [7] - 原材料成本传导不畅和白卡纸市场竞争导致业绩承压 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业链宏观会议召开商品情绪好转但现货持稳成交仍偏弱，弱现实与盘面情绪博弈受情绪波动明显；09合约情绪预期下偏震荡上涨但幅度有限，基本面目前无明显好转，需观察港口去库是否持续及现货成交是否好转；预期整体上下空间均有限，持有现货逢高可做出卖看涨或累沽类策略增收 [16] 根据相关目录分别进行总结 纸浆综述 - 供给端国产阔叶浆和化机浆产量环比有增量，6月纸浆进口量环比和同比均上升，全年累计进口量也增加，未来到港预期7、8月稳定但针叶到港预期偏弱 [7][8] - 需求与库存端下游开工稳定，新产能投放但终端需求有限，产量稳定开工走低，港口库存累库，仓单库存去库，下游成品库存趋向震荡累库整理，外盘报价下跌，现货报价持稳但成交偏弱，9 - 1价差走扩，基差相对稳定 [9][10][12] - 成本与利润端国产成本稳定，进口成本平或略降，国产和进口利润反弹，纸成品利润有走弱迹象 [13][14] - 策略推荐产业链受情绪波动明显，09合约震荡上涨幅度有限，建议持有现货逢高做策略增收 [16] 纸浆平衡表 展示2024年1月 - 2025年8月纸浆的月度平衡数据，包括进口量、国产产量、总供应、纸浆消耗量、需求、供需差、库消比、库存等情况及同比变化 [18] 纸浆供需解析 全球纸浆供需解析 - 供应关注全球纸浆发运量 [23][26] - 需求与库存关注欧洲表需、消费与库存 [30][32] 国内纸浆供需解析 - 供应端包括纸浆进口、漂针浆和漂阔浆进口、分国别漂针浆进口、化机浆和本色浆进口、针叶木片和阔叶木片进口等情况及相关数据图表 [38][39][45] - 需求端关注纸浆表需、下游成品纸情况（生活纸、双胶纸、铜板纸、白卡纸等的产量、产能、投产计划、进口、出口、表需等） [85][86][90] - 库存端包括纸浆总库存、仓单库存、港口库存及分港口库存情况 [143][144][148] 成本利润 涉及纸浆进口成本及利润、国产浆生产成本及利润 [155][156][159] 纸浆价格、价差解析 - 纸浆外盘报价关注银星、俄针、金鱼等价格季节性 [165][170] - 纸浆价差关注银星、俄针、森博、金鱼价差季节性，银星、俄针、金鱼、森博与SP基差及SP主力合约季节图和月间价差 [175][177][187]