行业活动 - 第八届起点钠电高峰论坛将于2025年8月28日在深圳举办 主题为全链条技术产能跃升与GWH级出货"真"元年 活动规模超600人 由金钠科技总冠名 天能钠电协办 [3] - 论坛赞助及演讲单位包括金钠科技 天能钠电 维科技术 众钠能源 易事特钠电等超20家企业 [3] 瑞浦兰钧日本市场布局 - 公司与日本阪和兴业株式会社及另一合作伙伴签署战略协议 正式开启日本储能市场布局 [3] - 阪和兴业为全球综合商社 业务涵盖钢铁 能源等领域 在日本新能源及基建领域具影响力 近年重点布局锂 镍 钴等电池材料供应链 [4] - 未来两年内 公司将在日本市场累计交付超1GWh储能系统 参与电力市场及电网调频业务 [4] 瑞浦兰钧业务表现 - 公司采用动力与储能双业务战略 2025年1-7月国内动力电池装机量位居第八 商用车装机量3.91GWh(同比增2.66%) 排名第六 [5] - 海外动力市场进展显著 2025年6月与印尼Bakrie集团签署协议 计划年内交付3000辆电动公交/卡车电池 并与Stellantis 沃尔沃等主机厂深度合作 [5] - 储能领域以磷酸铁锂电池覆盖全场景 连续多季度入选彭博新能源财经Tier 1供应商名单 [6] - 2024年全球储能锂电池电芯出货量435.8GWh(同比增81%) 公司全球排名第八 [6] - 2025年5月与韩国晓星重工达成合作 供应2.5GWh储能产品 [6] 户储市场领先地位 - 2025年上半年公司户储电芯出货量全球第一 [7] - 2019年推出50Ah户储电芯后实现月出货量从数百套到数万套跨越 客户包括阳光电源 古瑞瓦特 华为等龙头企业 [7] - 产品矩阵从72Ah 100Ah扩展至280Ah 314Ah大容量电芯 适配多元需求 [7] 财务与出货数据 - 2025年1-6月公司收入94.91亿元(同比增24.9%) 毛利8.29亿元(同比增177.8%) [8] - 锂电池总销量32.4GWh(同比增100.2%) 其中储能电池出货18.87GWh(同比增119.3%) 动力电池出货13.53GWh(同比增78.5%) [8]

另一方面，再迎行业利好消息，医药类股全线拉升，互联网医疗股方向涨幅较大，叮当健康大涨近24% 领衔，券商指为完成全年预算，基建支出需加速，基建类全天强势，中国中车、时代电气涨超5%，影 视股、石油股、电信股、家电股、光伏股多数表现活跃。(格隆汇) （原标题：港股收评：恒指跌0.24%，科技股普跌，苹果概念股走弱，基建医药强势） 盘面上，作为市场风向标的大型科技股多数表现低迷，美团跌3%，百度跌2.58%，小米跌超2%，阿里 巴巴跌1.5%，京东跌超1%，腾讯勉强翻红，网易涨1%；昨日大幅上涨的苹果概念股跌幅明显，其中， 瑞声科技绩后大跌超13%，舜宇光学、鸿腾精密跌超3.5%，锂电池股、新消费概念股、汽车股、黄金 股、铜业股等有色金属齐跌，其中，新消费老铺黄金跌近4%，奈雪的茶、茶百道、蜜雪集团等饮料股 纷纷走低。 港股三大指数集体收跌，恒生科技指数午后一度跌至1.3%，最终收跌0.77%，恒生指数、国企指数分别 下跌0.24%及0.43%，午后市场情绪稍显弱势。 ...

投资评级 - 维持买入评级 [1] - 预计2025-2026年EPS分别为0.29元、0.38元，对应PE分别为44倍、33倍 [4] 核心观点 - 2025H1营收18.98亿元，同比增长14.78%，归母净利润1.00亿元，同比下降58.53% [4] - Q2营收10.09亿元，环比增长13.43%，归母净利润0.54亿元，环比增长15.03% [4] - 毛利率25.09%，同比下降6.43pct，净利率6.40%，同比下降8.22pct [4] - 隔膜出货量同比增长65.3%，但行业竞争导致价格下行，财务费用同比增加384.92% [4] - 前瞻布局固态电池领域，与瑞固新材合作开发固态电解质膜，参股公司深圳新源邦已具备氧化物电解质百吨级产能 [4] - 反内卷政策深化（价格自律、暂停扩产等）有望推动行业回归理性竞争 [4] 财务数据 - 2025H1营业总收入18.98亿元，营业总成本未披露具体数值但费用率上升3.66pct [4] - 2025E预测营业总收入41.72亿元，归母净利润3.83亿元，EPS 0.29元 [6] - 2026E预测营业总收入49.99亿元，归母净利润5.11亿元，EPS 0.38元 [6] 市场表现 - 收盘价12.43元，总市值166.92亿元，ROE（TTM）2.26% [3] - 12月最高价14.12元，最低价6.73元 [3] 战略布局 - 开发氧化物复合型/聚合物复合型固态电解质膜，提升半固态电池安全性 [4] - 开发高强度耐热型复合骨架膜等产品，适配全固态电池高能量密度需求 [4]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行人民币普通股（A 股）3,050万股 每股发行价格为人民币57.00元 募集资金总额为人民币173,850.00万元 扣除不含税发行费用后实际募集资金净额为人民币83,645.66万元 [1] - 募集资金已于2022年8月23日划至公司指定账户 公司与保荐机构及银行签署了《募集资金三方监管协议》及《募集资金四方监管协议》 天健会计师事务所出具验资报告（天健验[2022]10-2号） [1] 募集资金使用情况 - 根据招股说明书披露的募集资金运用计划 募集资金投资项目投资总额85,717.23万元 募集资金投资额83,645.66万元 [2] - 公司2024年5月23日召开2023年年度股东大会 审议通过终止"淮北三元正极材料建设项目" 并将尚未使用的募集资金53,063.63万元继续存放于募集资金专户用于补充流动资金 含既往理财收益349.16万元和利息收入264.80万元 共计613.82万元 [2] - 2022年9月13日公司召开第三届董事会第十二次会议 审议通过使用超募资金投资年产2万吨磷酸铁锂项目和年产一万吨电池级碳酸锂项目 投资总额78,600.09万元 募集资金投入总额58,732.95万元 [3][4] - 2023年12月7日召开第三届董事会第二十八次会议及2023年12月25日召开2023年第四次临时股东大会 审议通过使用部分超募资金回购公司股份 回购资金总额不低于人民币100,016,308.06元 截至2024年12月19日累计回购股份3,242,300股 [4] 前次部分闲置募集资金暂时补充流动资金及归还情况 - 公司曾使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金 总额不超过人民币8亿元 使用期限不超过12个月 [5] - 截至2025年8月20日 公司已将上述用于暂时补充流动资金的募集资金全部归还至公司募集资金专户 [5] 本次使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的计划 - 公司将使用不超过8亿元的闲置募集资金暂时补充流动资金 使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月 到期将归还至募集资金专用账户 [5] - 本次使用闲置募集资金暂时补充流动资金预计可节约财务费用约2,400万元 仅限于与主营业务相关的生产经营使用 不会用于新股配售、申购或股票及其衍生品种、可转换公司债券等的交易 [6] 履行的审议程序及相关意见 - 公司第四届董事会第十六次会议及第四届监事会第十三次会议审议通过《关于使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》 [6][7] - 监事会认为使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金有助于提高募集资金使用效率 符合公司及股东利益 没有影响募集资金投资项目建设实施计划及建设进度 [7] - 独立董事认为该举措有助于提高募集资金使用效率 降低公司财务费用 符合公司及股东利益 不存在损害中小股东利益的情形 [8] 保荐机构核查意见 - 保荐机构认为公司本次使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金事项已履行必要审批程序 符合相关法律法规及公司章程、募集资金管理办法的规定 [9] - 该举措有利于提高募集资金使用效率 降低公司财务费用 不存在变相改变募集资金投向的行为 不会影响募集资金投资项目正常进行 [9]

中国电动汽车产业链海外投资 - 2024年中国电动汽车产业链海外投资达160亿美元，首次超过国内投资的150亿美元 [1] - 电池领域占海外总投资74%，成为出海主力 [1] - 欧洲和东南亚是两大首选投资地，2024年上半年近十家电池巨头宣布在东南亚建厂 [1] 东南亚锂电投资热潮 - 欣旺达计划在越南投资20亿元建电池厂，宁德时代在印尼启动59亿美元全产业链项目 [2] - 亿纬锂能在马来西亚投资86.54亿元建设储能电池项目，华友钴业取代LG能源成为印尼615.6亿元电池项目战略投资者 [2] - 蜂巢能源泰国工厂第10万套EV电池包下线，天鹏电源马来西亚工厂投产，华友钴业印尼项目二期竣工 [3] 东南亚市场吸引力 - 东南亚国家加快电动汽车渗透率目标，如马来西亚计划2030年电动车渗透率达15%，2050年达80% [8] - 印尼拥有全球57%镍产量和11%钴产量，推动垂直整合战略发展全产业链 [7] - 马来西亚地理位置优越，产业链完整，港口条件优越，利于原料进口和加工出口 [8] 国际贸易形势影响 - 2024年上半年中国对美锂电池出口额增长18.6%，但出口量减少31.1%至9789万个 [5] - 美国对中国锂电池平均关税达58%，削弱中国产品价格优势 [5] - 企业转向东南亚以规避关税风险，但可能面临类似光伏行业的贸易壁垒 [10] 东南亚锂电产能扩张 - 宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、蜂巢能源、星恒电源等已在泰国布局 [9] - 蜂巢能源和国轩高科泰国电池包项目已投产 [9] - 东南亚电池产业链完整度接近日韩，规模化后制造成本有望低于中国 [10]

公司技术突破 - 公司投产全球最先进5μm锂电池隔膜生产线 实现高分子材料技术突破[1] - 5μm隔膜在厚度、强度与离子通透性间实现平衡 打破行业固有认知[2] - 隔膜针刺强度比7μm产品提升16.7% 内阻下降20.9%[2] 产品性能优势 - 5μm超薄高强隔膜可提升动力电池能量密度与充电效率 降低热失控风险[3] - 产品采用高性能聚合物材料并经过特殊改性处理 增强分子间作用力[2] - 通过精确控制温度、压力和拉伸速率等工艺参数 实现微观结构精准调控[2] 行业地位与发展 - 公司彻底打破国外湿法锂电池隔膜技术垄断 连续多年全球市占率第一[2] - 锂电池隔膜成本约占锂电池总成本10% 是核心组件之一[1] - 隔膜研发难度大、技术含量深、附加值较高 为投资强度最大的锂电池材料[1] 技术布局与产能 - 公司半固态电解质膜已实现初步商业化 两条产线具备量产供应能力[3] - 硫化物固态电解质材料10吨级中试线项目全线贯通 掌握全链条关键技术[3] - 5μm产品获多个客户认可 未来将在动力电池行业广泛推广[3]

固态电池发展趋势 - 固态电池因高安全性和高能量密度成为行业发展趋势 传统锂电池使用有机液态电解质存在易燃易泄漏等问题 替换为无机固态电解质可提升安全性和能量密度 [1] - 全固态电池技术路线聚焦硫化物电解质 匹配高镍三元正极和硅碳负极 目标比能量400Wh/kg 循环寿命1000次以上 计划2027年实现轿车小批量装车 2030年规模量产 [2] 硫化物电解质技术 - 硫化物电解质具有室温电导率高 机械性能优异的特点 锂硫银锗矿结构因低成本 高电导率成为主流 但存在空气稳定性差 界面性差等问题 需通过氧掺杂 包覆层改进 [3] - 合成工艺中固相法离子电导率高 批量生产有优势 液相法更易规模化但电导率偏低且污染环境 [3] 硫化锂材料竞争 - 硫化锂纯度是核心指标 主流制备工艺超5种 锂硫化合工艺产品指标突出 碳热还原 水合肼还原和液相法综合优势明显 已进入工程验证阶段 [4] - 硫化锂当前未规模化生产 性能为核心竞争要素 具备独特工艺的企业更受关注 中期均相还原法 碳热还原法等路线具备大规模应用潜力 [1][4] 行业竞争格局 - 硫化物电解质领域电池厂积极自研 材料企业布局较多 未来竞争激烈 硫化锂因壁垒更高 电池厂自研少 当前成本高 未来路线或逐步收敛 [5] - 锂电龙头企业如赣锋锂业 天齐锂业等构建产业矩阵 初创企业快速涌现 半导体领域企业基于技术协同延伸至硫化锂供应链 [5]

公司合作与协议 - 蔚蓝锂芯子公司马来西亚天鹏与台湾能元签署三年期合作框架协议 涉及特定产品开发合作 试产验证 委托代工及成立合资公司进行产品销售[1] - 合作有利于提升公司在高端锂电池产品领域的研发与制造能力 对锂电池业务持续发展发挥积极作用[1] 高管持股变动 - 东方锆业董事长兼总经理冯立明计划减持不超过131.5万股 占总股本比例0.17%[2] - 减持计划将在公告披露后十五个交易日起的三个月内通过集中竞价或大宗交易方式实施[2] 财务业绩表现 - 横店东磁2025年上半年实现营业收入119.36亿元 同比增长24.75%[3] - 归属于上市公司股东的净利润10.20亿元 同比增长58.94% 拟实施每10股派现3.8元分红方案[3] - 业绩增长主要源于磁材产业龙头地位稳固 出货品类结构优化 新品开发成效显著 光伏产业差异化布局保持盈利 锂电产业小动力市场产量与收入创新高[3]

税务监管动态 - 国家税务总局首次披露"新三样"领域偷骗税案件 涉及电动汽车 锂电池 光伏产品行业 [1] - 案件披露旨在警示损害税收公平及破坏市场秩序的违法行为将受严惩 [1] - 部分经营主体在本身缴税较少情况下违规骗享税费优惠甚至偷税骗税 [1] 产业政策导向 - 国家近年以有力税费优惠支持"新三样"经营主体成长 [1] - 需依据产业发展阶段及成本变化等因素优化优惠政策 [1] - 将适时调整财政补贴标准范围并规范税收优惠 [1] 行业发展方向 - 需持续推进依法治税并严肃查处违法行为 [1] - 防止税收成本外部化是监管重点 [1] - 加快创新驱动提升"新三样"领域发展空间 [1]

资本周期框架与反内卷逻辑 - 资本周期框架揭示行业盈利与资本投入的动态关系，高盈利吸引投资导致利润回落，低盈利抑制投资为利润修复创造条件[8] - 反内卷行情本质是供给侧出清和集中度提升带来的盈利能力修复，由供给驱动而非需求改善[8] - 历史经验显示家电、白酒、工程机械等行业通过供给出清实现盈利修复和股价上行[9] 当前反内卷投资方向 - 本轮反内卷聚焦供给收缩显著行业如化工、有色、新能源汽车、锂电池等上游材料与新兴产业[10] - 供给收缩推升价格与利润率，技术升级赋予龙头企业更高估值溢价[10] - 推荐行业集中在产能利用率有望修复及技术进步驱动结构优化领域[10] 财务指标与周期定位 - 关键指标包括净利润-自由现金流(Profit-FCF)和资本性支出/折旧与摊销(Capex/D&A)[41] - Profit-FCF是ROE同向领先指标，Capex/D&A是ROE反向领先指标[48] - A股市场经历从盈利主导到现金流主导的切换，NP-FCFF与三年均线缺口最大时是股市见底信号[48] 行业周期阶段划分 - 产业生命周期分为初创期、成长期、成熟期、衰退期和出清期[36] - 成熟期特征为市场饱和、增长放缓，企业通过优化运营维持盈利[36] - 衰退期特征为需求减少、竞争加剧，企业面临收入和利润下降压力[36] 全球周期比较 - 中国在短周期(库存)和长周期(技术)领先，但中周期(产能利用率)仍低于欧美日[84] - 工业产成品存货同比显示国内库存周期位置优于欧美[84] - 全要素生产率对GDP贡献明显较欧美日拉开差距[84] 供给侧分析 - 固定资产周转率(TIM)作为产能利用水平核心指标，库存增速分位数作为库存累积水平核心指标[94] - 当前"低产能利用+低库存增速"行业数量较多[94] - 供给收缩且需求上行行业包括焦炭、工程机械、风电设备、白酒、家电零部件等[104] 历史经验借鉴 - 2016年供给侧改革期间煤炭、钢铁、有色行业超额收益显著[121] - 水泥行业在2018年后集中度迅速提升，HHI从17-18%升至23%[153] - 白酒行业通过主动出清实现ROE持续提升，专业连锁行业被动出清效果较差[162] 本轮反内卷行情阶段 - 反内卷1.0阶段：上游资源品板块如钢铁、煤炭、有色金属受益于供给收缩预期[177] - 反内卷2.0阶段：市场关注点转向企业分化，龙头企业获得集中度提升估值溢价[179] - 当前处于1.0向2.0过渡期，需关注细分赛道β机会和优质公司α基因[184] 行业表现 - 光伏、风电、新能源车整体表现强于全A[185] - 反内卷催化下上游有色钢铁表现较好[186] - 光模块、PCB持续强势[185]