报告行业投资评级 - 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）[96] 报告的核心观点 - 2025年下半年针对市场上各类ETF参与主体的资金流向进行持续动态跟踪，国家队和保险机构是ETF主要参与主体，保险机构持仓ETF市值增速高于国家队 [2] 各参与主体资金变动及投资偏好 国家队 - 2025年下半年配置规模继续提升，持仓约1.55万亿元，较上半年增加2510亿元，增幅约19.30%，以A股ETF为主，配置全市场宽基指数，核心持仓品种份额变动减少，市值占比变动多因市场涨跌 [8] - 中央汇金资金体量最大，偏好大盘蓝筹类ETF，2025下半年小幅增持中证500和创业板指ETF [25] - 国新围绕“央企 + 科技”主题配置，操作灵活，23年底开始增配科技等ETF，25年底持仓更多元 [30] - 诚通形成“宽基 + 行业主题”配置策略，操作灵活，25年下半年减持中证1000ETF，增配周期类、中证500和沪深300ETF [36] 保险机构 - 2025年以来中证A500ETF成重仓最大ETF，25年下半年坚持“科技 + 周期”主线，增配周期、新能源等，持仓港股ETF规模增长52.12%，债券类ETF规模增长50.11% [39][40] 年金 - 25年加大权益类ETF配置，上半年增配港股ETF，下半年增配A股ETF，A股增配主题策略类品种，港股增持红利和科技品种 [56] 私募基金 - 25年加大A股ETF配置，下半年降低宽基规模，侧重小市值成长风格，增加红利等配置，降低医药等持仓；25年下半年大幅减仓港股，减仓科技，增配红利和消费；25年下半年增配30年期国债等债券ETF [66] 银行理财 - 2025年下半年持仓非货ETF规模爆发式增长，增幅约262.07%，配置灵活，25年下半年提升权益和港股配置规模，增配信用债ETF [67] 公募FOF - 2025年下半年资产广泛配置，权益侧重A股行业主题策略类ETF，资金配置更均衡；港股侧重科技领域；显著增加债券类ETF配置比重 [83] 外资 - 2025年下半年持仓ETF规模基本稳定，部分机构因不同目的增减持；25年以来持续退出港股市场 [84]

市场资金流向分析 - **融资盘**在特定日期单日净流入超过160亿元，创下自伊朗冲突以来的单日新高 [2] - **银行理财资金**在特定日期加仓规模创春节以来单日新高，次日加仓量为春节以来次高 [2] - **固收+投资者**通过两只可转债ETF单日净流入约30亿元，规模为历史第三高，仅次于2024年的9月24日和10月8日 [2] - **宽基ETF**单日净流入105亿元，其中跟踪中证500和中证1000指数的两只南方ETF合计流入104亿元，占比接近100%；其中中证500ETF（510500）单日流入74亿元，规模为2024年9月24日行情以来的第三高 [2] - **行业主题ETF与港股通ETF**整体呈现逢高减持，合计净卖出约40-50亿元 [3] - **港股通南下资金**合计净卖出超过200亿元，其中盈富基金单只产品净卖出超过90亿元 [3] - 市场呈现 **“场内资金逢高减持”与“场外资金回补仓位”** 同时发生的格局 [4] 全球市场与地缘政治影响 - **亚太及欧美股市**普遍小幅回调，同时WTI原油价格重新触及每桶100美元 [7] - 自冲突爆发至特定日期，主要市场指数表现如下：恒生指数下跌3.30%，Wind全A指数下跌5.98%，日经225指数下跌5.02%，韩国综合指数下跌7.46%，标普500期货下跌2.10%，STOXX50期货下跌4.78% [8] - **大宗商品方面**，现货黄金下跌10.35%，而布伦特原油价格大幅上涨40.12% [8] - **中东局势出现新进展**：以色列对黎巴嫩的攻击造成180多人伤亡，为冲突以来单次最大伤亡；美伊会谈出现变数；霍尔木兹海峡通航受限，单日仅4艘船通过，创4月以来新低，伊朗随后宣布在停火期间每日限行不超过15艘船 [9][10][11] - 分析指出美国、伊朗、以色列之间存在 **四条结构性矛盾**，涉及伊朗铀浓缩能力、伊朗代理人网络、美国对以色列的约束力以及霍尔木兹海峡控制权，这些矛盾难以根除 [13][14][15][16][18][20][21][22][24][25][26] - 预判中东冲突可能走向 **烈度下降但长期化**，类似俄乌冲突模式 [28] 投资逻辑与配置策略推演 - 基于冲突长期化的假设，推演出 **五大潜在结果**：油价中枢较战前抬升；美联储降息节奏放缓；全球股市估值进一步抬升空间有限，需转向盈利驱动；股市影响随时间钝化；美元霸权削弱，多极化趋势下看好非美资产，尤其是人民币资产的相对超额收益 [29] - 指出MSCI全球指数中 **美股权重超过60%，而A股+H股占比不足3%**，认为这一结构不合理，存在长期再平衡的需求，且A股结构性改革推进下夏普比率全球领先 [29] - **桥水创始人达里奥**的观点被引用，其认为世界正处于一场短期内不会结束的“世界大战”，并强调其与中美两国高层保持长期沟通，支持双赢关系 [31] 市场热点事件评论 - **针对A股市场“小作文”现象**，以某光伏企业被报道获百亿订单后辟谣为例，该股股价在消息后先涨后跌，从高点回落约18%，一度跌回传闻前位置 [35][36] - **光伏产业链中的多晶硅价格**自去年因“反内卷”消息上涨后，已出现暴跌并完成腰斩，价格回到当初传闻发起时的位置 [40] - 提及 **“表韭全球”基金投顾组合**有发车操作，认为拉长期看，QDII基金额度收窄是大势所趋，源于投资者对地区分散和多元资产配置的需求增长；尽管近期可能有产品短暂提升限额，但通过此类投顾组合（单日限额2万元）进行海外增配仍是首选之一 [43][44]

公募基金2025年年报持有人结构分析 - 公募基金市场2025年年报披露完毕，揭示了市场底层的静态持有人结构，该结构比瞬时资金流向更能反映市场逻辑 [3] 机构投资者持仓特征 - 在全部ETF基金中，机构投资者持有比例超过78%，个人投资者仅占21.6%，机构在被动投资领域占据绝对主导 [4] - 规模指数ETF（宽基ETF）的机构持有市值达2.3万亿元，持有占比高达89.3% [6] - 债券型ETF的机构持有净值占比高达94.75% [7][11] - 在全部基金中，债券型基金的机构持有比例为82.8% [10] - 在七千多只债券基金中，超过四成产品的机构持有比例超过90%，部分定开债基机构持股比例达100% [11] - 具体到宽基旗舰产品，如华泰柏瑞、易方达、华夏等公募旗下规模上千亿的沪深300ETF，机构持有比例均在90%以上，其中华夏沪深300ETF机构持有比例高达99.22% [8][9] 个人投资者持仓特征 - 个人投资者在2025年表现出“重仓主动、青睐FOF”的特征 [12] - 公募FOF产品的个人持有比例达到92.2%，在900多只FOF中，超过七成产品个人持股占比在90%以上 [12][13] - 例如，规模接近百亿的国泰瑞悦3个月持有期FOF，其持有人中99.43%为个人投资者 [14] - 在主动权益基金（包含偏股混合及普通股票型）中，个人投资者是持有大头 [15] - 普通股票型基金的个人投资者持有占比为72.34% [16] - 偏股混合型基金的个人投资者持有占比为80.75% [16] - 个人持有净值居前的主动权益基金中，易方达蓝筹精选的个人投资者占比超过99%，富国天惠精选成长A、兴全合润A等个人持有净值均在200亿元以上，个人持有比例均超过92% [17][18] 市场结构总结 - 2025年公募基金市场持有人结构清晰：机构投资者注重底层资产工具属性，倾向于通过宽基ETF和纯债基金进行大类资产配置；个人投资者则在FOF和主动权益基金中寻找超额收益 [19]

核心观点 - “国家队”ETF持仓总规模在2025年四季度末创下新高，达到逾1.54万亿元，较同年二季度末增加约2487亿元 [1] - 中央汇金系公司是ETF市场的核心“压舱石”，持仓规模巨大且持续增持，而其他“国家队”成员持仓策略更灵活，侧重央企、科技创新等主题 [1][3][6][7] - 2025年下半年至2026年初，ETF市场资金出现“腾笼换鸟”式的结构优化，资金从宽基ETF流向行业主题及策略ETF，反映出市场从追求整体贝塔收益转向挖掘结构性阿尔法的趋势 [1][14][15] “国家队”整体持仓概况 - 截至2025年四季度末，“国家队”（含中央汇金投资、中央汇金资管、中国国新、中国诚通）持有ETF总市值逾1.54万亿元，较2025年二季度末增加约2487亿元 [1] - 中央汇金投资持有ETF市值约7973亿元，平均持仓比例约36.19%；中央汇金资管持有ETF市值约7290亿元，平均持仓比例约38.01% [1][3] - 易方达-汇金资管单一资管计划持有ETF市值约71亿元，华夏-汇金资管单一资管计划持有ETF市值约60亿元 [3] - 中国诚通及北京诚通金控合计持有ETF市值约33亿元，中国国新旗下国新投资持有ETF市值接近13亿元 [4][6][7] 中央汇金系持仓结构与动向 - 中央汇金投资和中央汇金资管重点持有宽基ETF，如沪深300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、上证科创板50ETF等 [3][5] - 例如，中央汇金资管和中央汇金投资分别持有约379亿份和357亿份华泰柏瑞沪深300ETF，占基金上市总份额的比例分别为42.62%和40.14% [6] - 2025年下半年，中央汇金投资增持了2.3亿份ETF，其中重点增持了天弘创业板ETF2.3亿份，对其余20只ETF持仓未变 [9] - 同期，中央汇金投资持有ETF市值增加约1296亿元，中央汇金资管持有ETF市值增加约1166亿元 [12] 其他“国家队”成员持仓特点 - 中国诚通及北京诚通金控更侧重央企、科技创新等概念，重点持有央企红利、央企科技创新、国企数字经济等主题ETF [6] - 中国国新旗下的国新投资重点持有南方中证国新央企科技引领ETF（8.6亿份）、景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（2.2亿份）等 [7] - 2025年下半年，中国诚通及北京诚通金控的持仓相对灵活，有增有新进也有减仓，其持有ETF市值整体呈现下降态势 [11][12] 资管计划的持仓偏好与调整 - 华夏-汇金资管单一资管计划和易方达-汇金资管单一资管计划更偏爱行业主题ETF [6] - 例如，华夏-汇金资管单一资管计划持有的7只份额超2亿份的ETF中，有6只为行业主题ETF，如易方达沪深300医药ETF、华夏国证半导体芯片ETF等 [6] - 2025年下半年，华夏-汇金资管单一资管计划增持了约4亿份华夏中证500ETF等产品，同时减持了华夏国证半导体芯片ETF等以进行止盈操作 [11] - 易方达-汇金资管单一资管计划在下半年仅减持了中证海外中国互联网30ETF，持仓份额基本稳定 [11] 2026年ETF市场资金流向与结构变化 - 2026年一季度，主题指数ETF基金份额共计增加1665.8亿份，半导体设备ETF国泰、电网设备ETF华夏等最受欢迎 [14] - 同期，行业指数ETF基金份额共计增加398.6亿份，策略指数ETF如自由现金流ETF、红利低波ETF也受到资金青睐 [14][15] - 而沪深300ETF、上证50ETF、科创50ETF、中证1000ETF等宽基ETF遭遇净流出，多只沪深300ETF份额减少200亿份以上 [15] - 分析认为，资金从宽基流入行业主题与策略ETF，体现了投资者在市场震荡下更偏好高景气方向与防御性策略的精准布局，属于“腾笼换鸟”式的结构优化，而非资金撤离权益市场 [15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 3月23日主要宽基指数ETF成交量明显放大，盘后量化模型信号迅速转强，市场有望迎来反弹 [7][10] - 继续看好农业与制造，重点关注光伏板块，风格上继续看好中盘蓝筹行情 [7][46] 根据相关目录分别进行总结 3月23日主要宽基指数ETF成交量明显放大 - 近期市场调整期间多只主要宽基指数ETF出现逐日放量、盘中放量特征，3月23日尾盘多只产品放量明显，如华泰柏瑞沪深300ETF等尾盘15分钟成交额占全天比例分别为10.5%、17.8%、8.8%和15.9% [7][10] 盘后量化模型信号迅速转强，市场有望迎来反弹 下跌后估值安全边际提升 - 截至2026年3月23日，A股主要宽基指数市盈率回落至合理区间，估值分位数明显下降，多处在70 - 80分位数，权益资产安全边际提高，市场进入更具性价比配置窗口期 [24] 3月23日盘后量化信号迅速转强 - **宽基指数短期信号转强**：宽基指数短期信号历史表现良好，3月23日主要宽基指数量化信号盘后迅速转强，此前2月后持续中性，3月底转弱，当日下跌中成交量走高，流动性犹在，情绪充分释放致信号转强 [30][35] - **行业中期信号同样转强，但板块间分化，科技股信号较弱**：行业指数月度中期信号有指示作用，3月23日盘后指示未来一个月行业强度的量化信号转强，但板块间出现分化，价值类板块信号较强，科技类板块预期较弱，中盘蓝筹风格有望强化 [38][40] 继续看好农业与制造，重点关注光伏板块 - 尽管外围局势不确定大，但仍聚焦中等风险特征股票，中盘蓝筹特点将强化，重点关注周期和制造板块，尤其新能源行业是制造板块核心主线，梳理了光伏、电力板块及农业板块相关ETF供参考 [46][47]

水皮杂谈 一家之言 兼听则明 偏听则暗 上证 50ETF、沪深 300ETF、中证 500 及中证 1000 ETF 均在尾盘放量，这是近期罕见 的走势，也推动指数小幅回升。最终上证指数下跌 1.39%，报 4006. 5 5 点；深证成指下 跌 2.02%，报 13901 .57 点。个股层面，仅 498 家实现上涨，下跌家数达到 4736 家， 创下单日纪录；市场成交量持续低迷，全天成交额仅 2.1 万亿元。主力资金全天净流出 1079 亿元，个股中位数跌幅达 2.65%，这 个中位数也是 今年以来少见 的杀跌幅度 ，足见 今 天是愁云惨淡的一天 。 此次指数与个股形成双杀格局，原因主要有两方面。一方面， 4000 点作为重要整数关口，对 市场存在天然牵引作用，"不破不立" 的投资思维仍深植于多数投资者心中，指数下探 4000 点引发了部分资金的避险操作；另一方面，中东冲突升级叠加美股大幅下跌，引发了市场对油 价居高不下的担忧。油价持续高位将对全球经济形成显著负面压制，推升通胀水平，若形成低 增长、高通胀的滞胀格局，资本市场将难独善其身。受此影响，今 天 不仅 A 股大幅下挫，日 经指数与韩国综合指数同样 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周（2026 年 02 月 24 日至 2026 年 02 月 27 日）股票型 ETF 周度收益率中位数为 1.54%，宽基 ETF 中中证 1000ETF 收益最高，板块 ETF 中周期 ETF 收益最高，热点主题中光伏 ETF 收益最高 [1][12][18] - 上周股票型 ETF 净赎回 368.67 亿元，宽基 ETF 中上证 50ETF 净赎回最少，板块 ETF 中大金融 ETF 净申购最多，主题 ETF 中证券 ETF 净申购最多 [2][27][31] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币 ETF 总规模排名前三 [56] - 本周将有工银中证港股通互联网 ETF 等 8 只 ETF 发行 [59] 根据相关目录分别进行总结 ETF 业绩表现 - 上周股票型 ETF 周度收益率中位数为 1.54%，中证 1000、中证 500、科创板、A500、沪深 300、创业板类、上证 50ETF 的涨跌幅中位数分别为 4.30%、4.29%、2.18%、2.11%、1.06%、1.04%、0.16%；商品型、货币型、债券型、跨境型 ETF 的涨跌幅中位数分别为 3.06%、0.04%、0.02%、 - 1.52% [12] - 分板块来看，上周股票型 ETF 中周期、科技、消费、大金融板块 ETF 的涨跌幅中位数分别为 4.14%、1.43%、 - 0.29%、 - 0.97% [18] - 按热点主题进行分类，股票型 ETF 中光伏、军工、红利 ETF 的涨跌幅中位数分别为 3.89%、3.12%、2.76%，表现相对强势，酒、银行、证券 ETF 的涨跌幅中位数分别为 - 1.98%、 - 0.99%、 - 0.42%，表现相对弱势 [18] ETF 规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型、债券型 ETF 的规模分别为 31167 亿元、10232 亿元、7346 亿元，商品型、货币型 ETF 的规模相对较小，分别为 3445 亿元、1639 亿元 [20] - 宽基 ETF 方面沪深 300、A500ETF 的规模较大，分别为 5890 亿元、2583 亿元，科创板、中证 500、创业板类、上证 50、中证 1000ETF 的规模相对较小，分别为 1916 亿元、1391 亿元、1277 亿元、810 亿元、542 亿元 [20] - 分板块来看，截至上周五科技板块 ETF 规模为 5555 亿元，周期板块 ETF 规模次之，为 3668 亿元，大金融、消费 ETF 的规模相对较小，分别为 1998 亿元、1989 亿元 [26] - 按热门主题来看，截至上周五芯片、证券、医药 ETF 的规模最高，分别为 1989 亿元、1415 亿元、1144 亿元 [26] - 上周股票型 ETF 净赎回 368.67 亿元，总体规模增加 230.10 亿元；货币型 ETF 净申购 30.51 亿元，总体规模增加 30.64 亿元 [27] - 在宽基 ETF 中，上证 50ETF 净赎回最少，为 4.67 亿元，其规模减少 3.37 亿元；中证 1000ETF 净赎回最多，为 81.24 亿元，其规模减少 56.56 亿元 [27] - 按板块来看，上周大金融 ETF 净申购最多，为 20.57 亿元，其规模增加 7.11 亿元；科技 ETF 净赎回最多，为 51.07 亿元，其规模增加 27.37 亿元 [31] - 按热点主题来看，上周证券 ETF 净申购最多，为 22.61 亿元，其规模增加 16.46 亿元；红利 ETF 净赎回最多，为 23.91 亿元，其规模减少 9.99 亿元 [31] ETF 基准指数估值情况 - 截至上周五，上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000、创业板类、A500ETF 的市盈率分别处于 80.35%、86.21%、99.83%、100.00%、71.10%、97.32%的分位数水平，市净率分别处于 54.91%、73.58%、100.00%、86.54%、68.70%、97.81%的分位数水平 [34][36] - 自 2019 年 12 月 31 日开始计算，科创板类 ETF 目前的市盈率和市净率分别处于 77.70%、80.68%的分位数水平 [36] - 截至上周五，周期、大金融、消费、科技板块 ETF 的市盈率分别处于 93.39%、22.46%、21.06%、96.70%的分位数水平，其市净率分别处于 92.24%、31.87%、31.30%、93.97%的分位数水平 [40] - 截至上周五，军工、光伏、芯片 ETF 的市盈率分位数较高，分别为 99.50%、97.27%、96.78%；AI、机器人、红利 ETF 的市净率分位数较高，分别为 98.68%、96.12%、93.48% [43] - 总的来看，在宽基 ETF 中，创业板类 ETF 的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、大金融 ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、新能车 ETF 的估值分位数相对较低 [46] ETF 融资融券情况 - 总体来看，近一年内股票型 ETF 的融资余额和融券余量双升 [47] - 截至上周四，股票型 ETF 融资余额由前周的 482.05 亿元上升至 489.97 亿元，融券余量由前周的 22.30 亿份上升至 23.00 亿份 [47] - 上周一至周四股票型 ETF 中日均融资买入额较高的为证券 ETF 和科创板 ETF，日均融券卖出量较高的是中证 1000ETF 和沪深 300ETF [50][52] ETF 管理人 - 截至上周五，华夏基金上市非货币 ETF 总规模排名第一，并且在规模指数 ETF、主题、风格及策略指数 ETF 和跨境型 ETF 等多个细分领域都有较高的管理规模；易方达基金上市非货币 ETF 总规模排名第二，并且在规模指数 ETF 和跨境型 ETF 方面管理规模较高；华泰柏瑞基金上市非货币 ETF 总规模排名第三，并且在规模指数 ETF 和主题、风格及策略指数 ETF 方面管理规模较高 [56] - 上周新成立 1 只 ETF，为易方达中证电池主题 ETF [59] - 本周将有工银中证港股通互联网 ETF 等 8 只 ETF 发行 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周（2026 年 02 月 24 日至 2026 年 02 月 27 日）股票型 ETF 周度收益率中位数为 1.54%，宽基 ETF 中中证 1000ETF 收益最高，板块 ETF 中周期 ETF 收益最高，热点主题中光伏 ETF 收益最高 [1][12][18] - 上周股票型 ETF 净赎回 368.67 亿元，宽基 ETF 中上证 50ETF 净赎回最少，板块 ETF 中大金融 ETF 净申购最多，主题 ETF 中证券 ETF 净申购最多 [2][27][33] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币 ETF 总规模排名前三 [5][56] - 本周将有工银中证港股通互联网 ETF 等 8 只 ETF 发行 [5][59] 根据相关目录分别进行总结 ETF 业绩表现 - 上周股票型 ETF 周度收益率中位数为 1.54%，中证 1000、中证 500、科创板、A500、沪深 300、创业板类、上证 50ETF 的涨跌幅中位数分别为 4.30%、4.29%、2.18%、2.11%、1.06%、1.04%、0.16%；商品型、货币型、债券型、跨境型 ETF 的涨跌幅中位数分别为 3.06%、0.04%、0.02%、 - 1.52% [12] - 分板块来看，上周股票型 ETF 中周期、科技、消费、大金融板块 ETF 的涨跌幅中位数分别为 4.14%、1.43%、 - 0.29%、 - 0.97% [18] - 按热点主题进行分类，股票型 ETF 中光伏、军工、红利 ETF 的涨跌幅中位数分别为 3.89%、3.12%、2.76%，表现相对强势，酒、银行、证券 ETF 的涨跌幅中位数分别为 - 1.98%、 - 0.99%、 - 0.42%，表现相对弱势 [18] ETF 规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型、债券型 ETF 的规模分别为 31167 亿元、10232 亿元、7346 亿元，商品型、货币型 ETF 的规模相对较小，分别为 3445 亿元、1639 亿元 [20] - 宽基 ETF 方面沪深 300、A500ETF 的规模较大，分别为 5890 亿元、2583 亿元，科创板、中证 500、创业板类、上证 50、中证 1000ETF 的规模相对较小，分别为 1916 亿元、1391 亿元、1277 亿元、810 亿元、542 亿元 [20] - 分板块来看，截至上周五科技板块 ETF 规模为 5555 亿元，周期板块 ETF 规模次之，为 3668 亿元，大金融、消费 ETF 的规模相对较小，分别为 1998 亿元、1989 亿元 [26] - 按热门主题来看，截至上周五芯片、证券、医药 ETF 的规模最高，分别为 1989 亿元、1415 亿元、1144 亿元 [26] - 上周股票型 ETF 净赎回 368.67 亿元，总体规模增加 230.10 亿元；货币型 ETF 净申购 30.51 亿元，总体规模增加 30.64 亿元 [27] - 在宽基 ETF 中，上证 50ETF 净赎回最少，为 4.67 亿元，其规模减少 3.37 亿元；中证 1000ETF 净赎回最多，为 81.24 亿元，其规模减少 56.56 亿元 [27] - 按板块来看，上周大金融 ETF 净申购最多，为 20.57 亿元，其规模增加 7.11 亿元；科技 ETF 净赎回最多，为 51.07 亿元，其规模增加 27.37 亿元 [31] - 按热点主题来看，上周证券 ETF 净申购最多，为 22.61 亿元，其规模增加 16.46 亿元；红利 ETF 净赎回最多，为 23.91 亿元，其规模减少 9.99 亿元 [31] ETF 基准指数估值情况 - 截至上周五，上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000、创业板类、A500ETF 的市盈率分别处于 80.35%、86.21%、99.83%、100.00%、71.10%、97.32%的分位数水平，市净率分别处于 54.91%、73.58%、100.00%、86.54%、68.70%、97.81%的分位数水平 [34][36] - 自 2019 年 12 月 31 日开始计算，科创板类 ETF 目前的市盈率和市净率分别处于 77.70%、80.68%的分位数水平 [36] - 截至上周五，周期、大金融、消费、科技板块 ETF 的市盈率分别处于 93.39%、22.46%、21.06%、96.70%的分位数水平，其市净率分别处于 92.24%、31.87%、31.30%、93.97%的分位数水平 [40] - 截至上周五，军工、光伏、芯片 ETF 的市盈率分位数较高，分别为 99.50%、97.27%、96.78%；AI、机器人、红利 ETF 的市净率分位数较高，分别为 98.68%、96.12%、93.48% [43] - 总的来看，在宽基 ETF 中，创业板类 ETF 的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、大金融 ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、新能车 ETF 的估值分位数相对较低 [46] ETF 融资融券情况 - 总体来看，近一年内股票型 ETF 的融资余额和融券余量双升 [47] - 截至上周四，股票型 ETF 融资余额由前周的 482.05 亿元上升至 489.97 亿元，融券余量由前周的 22.30 亿份上升至 23.00 亿份 [47] - 上周一至周四股票型 ETF 中日均融资买入额较高的为证券 ETF 和科创板 ETF [50] - 上周一至周四股票型 ETF 中日均融券卖出量较高的是中证 1000ETF 和沪深 300ETF [52] ETF 管理人 - 截至上周五，华夏基金上市非货币 ETF 总规模排名第一，并且在规模指数 ETF、主题、风格及策略指数 ETF 和跨境型 ETF 等多个细分领域都有较高的管理规模 [56] - 易方达基金上市非货币 ETF 总规模排名第二，并且在规模指数 ETF 和跨境型 ETF 方面管理规模较高 [56] - 华泰柏瑞基金上市非货币 ETF 总规模排名第三，并且在规模指数 ETF 和主题、风格及策略指数 ETF 方面管理规模较高 [56] - 上周新成立 1 只 ETF，为易方达中证电池主题 ETF [59] - 本周将有工银中证港股通互联网 ETF 等 8 只 ETF 发行 [59]

ETF资金流向分化格局 - 2026年开年以来，跟踪沪深300、中证1000、上证50等核心宽基指数的ETF产品年内遭净赎回规模均超过1000亿元 [2] - 与之形成鲜明对比，港股主题ETF成为资金布局的重要“避风港” [2] - 黄金、化工、半导体材料设备、有色金属等主题ETF也获得显著资金流入，显示资金“赛道逻辑”选择新逻辑 [2] 港股科技主题ETF获资金逆势追捧 - 春节假期后首个交易日（2月24日），恒生科技、港股通互联网、恒生互联网科技业三大指数分别获得46.65亿元、12.75亿元、12.22亿元的申赎净流入 [1] - 年内（截至2月24日）数据：恒生科技、港股通互联网、恒生互联网科技业等ETF产品年内分别出现342.50亿元、136.48亿元、50.97亿元的净申购 [2] - 近半年数据：恒生科技ETF累计净申购高达1047.30亿元，呈现鲜明的“越跌越买”态势 [1] - 2月24日单日数据：华夏恒生科技ETF份额增加23.99亿份，净流入16.53亿元；易方达中证海外互联ETF净流入13.41亿元；华夏恒生互联网科技业ETF净流入12.02亿元 [3] 市场观点：资金逆势流入港股科技的原因 - 港股整体估值处于偏低位置，吸引资金关注和流入 [2] - 资金出于底部布局的考虑逢低布局，是典型的“越跌越买”思维 [3] - 恒生科技指数当前市盈率约为22倍左右，处于历史分位数的低位区间（约30%分位），相比全球科技指数具备极高的估值性价比 [5] - 从AH溢价角度，港股科技板块相对估值已降至历史最低水平，在AI大发展与科技兴国背景下明显被低估 [5] - 在全球流动性宽松和人民币升值、中国资产重估的预期下，资金对港股科技主题越跌越买 [5] 市场对港股科技前景的分歧与担忧 - 有观点认为不能判断恒生科技指数已经触底，近期表现较差主要原因在于基本面撑不住估值 [3] - 海外流动性环境构成隐忧，市场担忧新任美联储主席可能紧缩货币，对外部流动性高度敏感的港股科技构成中期压制 [3] - 全球市场正重估AI生产力，而恒生科技指数的权重核心仍集中在消费互联网平台与制造业龙头，其“科技资产表”更新或许慢了 [4] - 恒生科技指数权重股偏AI应用，且当前基本面并不是特别好，对AI的投入不及预期，导致其估值中枢上不去 [5] 机构对ETF布局及港股投资的建议 - 在ETF布局上可以相对均衡，A股和港股都可以配置，也可以配置宽基以及一些看好的行业ETF [6] - 针对港股科技赛道，未来的机会在于伴随着AI发展迎来新的增长机会，投资上建议更加均衡，科技和高股息优质资产均有配置 [6] - 有观点建议，当下可能无法马上反转，但开始定投也许是不错的选择，今年还是可能有估值修复行情 [6] - 未来需密切关注美联储后续表态，若维持高利率时间超预期，可能会压制港股估值修复 [6]

市场现象与核心观点 - 近期多只主要宽基指数ETF出现成交量显著放大、场内份额明显减少的现象，市场普遍猜测此前在2024年及2025年参与稳定市场的中央汇金（包括中央汇金资产管理有限责任公司和中央汇金投资有限责任公司）正在陆续退出这些ETF基金 [3][21] - 以四大沪深300ETF（华泰柏瑞、易方达、华夏、嘉实）为例，2025年末汇金持有的基金份额占比均超过80%，其他持有人份额占比较少 [3][21] - 2026年1月14日至2月2日期间，样本ETF的资金净流出已完全抵消了2024年1月2日至2026年1月13日期间的资金净流入，可合理推测汇金实施了一次“退出行动” [10][28] - 本次退出过程较为平稳有序，并未造成基础市场动荡，是一次非常成功的退出，且估算汇金依然保留部分ETF基金的持仓，未来可以继续用作市场的稳定器 [11][28] 汇金在主要ETF中的持仓变化 - 从2023年末到2025年末，四大沪深300ETF的份额增长主要来自汇金持有份额的增加，而其他持有人持有的份额数量及占比均有下降 [4][22] - 具体来看，华泰柏瑞沪深300ETF的“中央汇金”持有份额从62.47亿份增至735.13亿份，增长672.66亿份，总份额从374.44亿份增至888.30亿份 [4][5] - 易方达沪深300ETF的“中央汇金”持有份额从30.72亿份增至558.94亿份，增长528.22亿份，总份额从145.64亿份增至659.34亿份 [5][22] - 华夏沪深300ETF的“中央汇金”持有份额从28.93亿份增至420.28亿份，增长391.35亿份，总份额从107.43亿份增至474.25亿份 [5][22] - 嘉实沪深300ETF的“中央汇金”持有份额从33.10亿份增至354.99亿份，增长321.89亿份，总份额从115.95亿份增至408.19亿份 [5][22] 近期退出行动的规模与市场影响 - 2026年1月14日至2月2日，四大沪深300ETF流通份额大幅减少，华泰柏瑞减少413.13亿份，易方达减少333.42亿份，华夏减少281.60亿份，嘉实减少202.37亿份 [6][23] - 其他宽基ETF在此期间也出现明显的流通份额减少，例如上证50ETF减少307.11亿份，中证500ETF减少83.79亿份，中证1000ETF减少167.36亿份，科创50ETF易方达减少212.64亿份，创业板ETF易方达减少116.36亿份 [6][24] - 在上述样本ETF份额急剧减少期间，对应指数普遍出现小至中等幅度下跌，但截至2月11日收盘，部分指数已转为上涨，其余指数跌幅亦有收窄 [10][29] - 具体指数表现：沪深300全收益指数从1月13日的7020.88点跌至2月2日的6799.36点（跌幅3.16%），至2月11日回升至6962.88点（较1月13日跌幅收窄至0.83%）；中证500全收益指数同期跌幅1.30%，但至2月11日转为上涨2.26% [12][29] 汇金操作的成本、收益与资金来源估算 - 估算汇金的总成本约为6516.00亿元，其中2024年1月2日至9月23日期间成本约5223.92亿元，2025年4月7日至16日期间成本约1292.08亿元 [12][29] - 估算2026年1月14日至2月2日期间汇金的退出金额约为6021.15亿元，估算2026年2月11日汇金仍持有的样本ETF市值约为5627.38亿元 [12][29] - 估算汇金的退出金额与仍持仓市值合计约为11648.52亿元，盈利金额约为5132.53亿元，盈利幅度约为78.77% [12][29] - 根据中央汇金投资有限责任公司2024年现金流量表，其“买卖金融资产支付的现金净额”为4431.25亿元，与估算的2024年期间成本处于同一量级 [13][30] - 从该公司资产负债表看，2024年总负债增长7256.78亿元，其中短期借款增加5633.58亿元，为主要增长来源，推测增配ETF的资金可能主要来源于短期借款 [14][31] - 由于估算的退出金额达6021.15亿元，相信这部分资金已足以偿还绝大部分短期借款 [14][31] - 2024年该公司利润表中“公允价值变动收益”为1106.28亿元，且2025年A股市场整体涨幅可观（中证全指全收益指数全年涨幅27.03%），汇金从中获得可观收益 [15][32] 国际比较与行业实践 - 从国际实践来看，中国香港、韩国、日本等股票市场均曾在极端行情下开展“救市”（稳市）操作，并在市场回归常态时有序退出，普遍获得合理回报 [16][33] - 中国香港、韩国的稳市资金已经实现了退出，韩国的稳市资金甚至实现了多轮“稳市-退出”过程；日本的稳市资金虽未退出，但在股市迭创新高下盈利幅度相当可观 [16][33] - 参照其他市场历史经验，汇金在关键时期出手稳定市场、并在市场平稳后择机退出实属正常且合理的现象 [16][33]