登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 基金·研究院 Fund A8 5万亿ETF高歌猛进 同质化背后暗藏 【相关阅读】 应加强监督ETF成份股调整 【5万亿市场高歌猛进！这些隐忧不可轻忽】ETF发展势头迅猛，规模呈爆发式增长，继2024年突破3万 亿元整数关口后，今年又接连迈过4万亿元、5万亿元两大里程碑，扩容速度备受瞩目。值得警惕的是， 耀眼的数字背后，隐忧正逐渐显现。近期市场中接连出现ETF成份股股价大幅震荡、指数成份股流动性 不足、同质化产品扎堆扩容、高波动产品风险评级与实际风险不匹配等现象，再度引发业内广泛关注。 尽管这些问题看似是行业高速扩张中的"小插曲"，但背后暗藏的"隐秘角落"与潜在风险绝不可轻视， 也折射出当前ETF生态建设在关键细节、风险管控等方面存在短板，亟待进一步完善与优化。 ES 215 12 ETF发展势头迅猛，规模呈爆发式增长，继2024年突破3万亿元整数关口后，今年又接连迈过4万亿元、 5万亿元两大里程碑，扩容速度备受瞩目。 值得警惕的是，耀眼的数字背后，隐忧正逐渐显现。近期市场中接连出现ETF成份股股价大幅震荡、指 数成份股流动性不足、同质化产品扎堆扩容、高波动产品 ...

核心观点 - 2025年上半年权益市场定价主体持续变化 国家队和保险机构作为长线配置型资金持续增强市场定价权 投资规模扩张趋势延续 被动产品特别是ETF快速发展 [6][7] - 债券市场参与主体结构保持稳定 银行和保险机构继续主导 商业银行债券配置规模达93.46万亿元 较一季度增长3.29% 保险机构债券投资规模17.87万亿元 [9] 国家队持仓变化 - 截至2025年二季度末持有股票市值4.10万亿元 占A股市值比重4.52% 银行板块持仓市值占比74.4% 较一季度提升1.3个百分点 [11][12] - ETF持仓规模1.30万亿元 前7大核心宽基ETF占比98.35% 其中沪深300ETF占比63.93% 较2024年末下降1.44个百分点 [11][14] - 2025年上半年大幅增持中证1000ETF（增幅34.83%）、中证500ETF（增幅23.41%）和科创50ETF（增幅23.33%） 主要增持发生在4月初市场波动期间 [14] 保险机构配置特征 - 保险资金运用余额36.23万亿元 持有股票及基金资产占A股总市值比重5.21% 形成"高股息个股+多元ETF"组合结构 [18] - 2024年四季度以来持续增持银行板块 2024年下半年大幅增配港股资产 港股重仓市值占AH股比重达20.43% [19][21] - ETF配置中中证A500ETF规模417.89亿元（占比14.99%）超越沪深300ETF288.77亿元（占比10.36%）成为第一大持仓 2025年上半年降低红利类ETF 增配科技类ETF [24] - 保险机构是2024年以来港股ETF扩张核心力量 2025年上半年持仓港股ETF规模较2024年末增长25% 港股类ETF占非货ETF比重19.6% [25] 私募基金操作策略 - 截至2025年6月末私募证券投资基金规模5.56万亿元 较一季度增加0.31万亿元 投资操作灵活且侧重绝对收益 [35] - CREFI指数成分基金港股配置比例达41.21% 自2022年以来持续提升 2025年7月减仓银行和食品饮料板块 增配多元金融和软件服务 [36][37] - ETF配置方面 2024年中之前以港股科技为主 2024年末切换至港股创新药 2025年上半年减仓医药并重新增配港股科技 [39] - 债券ETF配置规模在2023年至2024年中显著提升 2024年末以来大幅缩减 [39] 外资机构投资动向 - 外资持股市值占比2025年以来整体稳定 前五大重仓行业为银行（12.10%）、电力设备（11.80%）、电子（10.38%）、食品饮料（9.30%）和医药生物（6.54%） [43] - ETF配置以港股ETF为主 2025年上半年大幅增配美股ETF [43] - 债券投资偏好利率债 国债和政策性金融债合计占比68.62% 较一季度提升2.66个百分点 2025年5月以来持续减持同业存单（占比下降2.21个百分点至27.29%） [44] 银行理财资产配置 - 2025年6月末理财产品投资资产32.97万亿元 较一季度增长5.77% 其中债券类资产18.33万亿元（占比55.60%） 权益类资产0.78万亿元（占比2.38%） [48] - 2025年上半年大幅增持非货ETF 涵盖债券、A股、黄金、港股和美股等多类资产 A股方面主要增持上证50ETF 港股维持红利+科技结构 [48] - 债券ETF操作呈现波段特征 2025年上半年增配国债和基准做市信用债ETF [49]

市场表现 - A股主要宽基指数全线上涨 科创50指数涨幅5.48%领先 中小板指和中证500分别涨3.66%和3.38% [1] - 电子行业以5.98%涨幅领涨 房地产和农林牧渔分别涨5.82%和4.52% 银行板块下跌0.64%表现最弱 [1] - 股票型ETF收益率中位数达1.88% 科技板块ETF以4.38%涨幅领先 芯片主题ETF涨幅中位数达7.25% [11] 资金流动 - 全市场ETF净流出17.16亿元 股票ETF净流入22.96亿元 跨境股票ETF净流入52.34亿元 [2] - 证券公司指数获61.43亿元最大净流入 港股通互联网和港股创新药分别流入48.48亿和35.55亿元 [2][4] - 科创50指数遭遇87.10亿元最大净流出 货币基金和沪深300分别流出86.14亿和42.24亿元 [2] 产品表现 - 中韩半导体ETF单周上涨10.41%表现最佳 年初至今累计涨幅达45.70% [12][14] - 港股创新药类ETF普遍下跌 恒生创新药ETF单周下跌3.97% [16][18] - 华商港股通价值回报基金首日募集超10亿元 认购确认比例仅32.95% [20] 产品动态 - 单周上报46只新基金 含3只FOF和3只QDII产品 [19] - 易方达基金推出"指数直通车"小程序 集成全市场指数投资产品 [21] - 黄金相关ETF获资金青睐 SSH黄金股票指数净流入28.18亿元 [2][4]

货币政策展望 - 央行当前货币政策立场趋于稳健 强调继续实施适度宽松政策并评估前期政策效果 而非急于进一步降准降息[1] - 政策转向稳健的原因包括上半年GDP同比增长5.3%已接近全年5%目标 以及中美利率倒挂制约国内降息空间[1] - 未来降准降息可能性仍存 取决于美联储是否因"翻新门"事件更换主席并大幅降息 以及国内经济指标完成情况[2] 国家队资金动向 - 中央汇金在二季度大幅买入2100亿元ETF 包括沪深300ETF等大盘价值型产品及中证1000ETF等成长型产品[2] - 当沪指站稳3500点后 护盘策略转为"有保有压" 通过调控上涨斜率避免行情过热[2] - 平准基金将继续发挥市场稳定器作用 在市场低迷时托底 过热时降温 并与IPO扩容节奏形成配合[3] 资金跨市场流动 - 房地产政策转向"存量提质增效" 使房产金融属性消退 股市有望成为居民财富新蓄水池[3] - 原投向楼市的投资资金将转向资本市场 通过间接方式转化为固定资产 成为A股慢牛长牛的重要资金来源[3] - 境外资本利得税实施对跨境投资产生影响 炒股盈利和分红均需缴纳20%税款 促使资金回流A股市场[4] 市场制度建设 - 税收政策导向明确 不鼓励资金外流投资港股美股 引导资金留在内地市场支持A股发展[4] - 吸引资金回流的关键在于市场制度完善 需要更多优质上市公司和可持续的投资回报机制[4]

根据提供的研报内容，总结其中涉及的量化模型与因子如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：行业拥挤度监测模型[3] * **模型构建思路**：对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测，以识别市场过热或过冷的行业[3] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型具体的构建公式和详细计算步骤，仅提及其输出结果为行业拥挤度水平[3] * **模型评价**：报告未提供明确的定性评价 2. **模型名称**：溢价率 Z-score 模型[4] * **模型构建思路**：通过滚动测算ETF产品的溢价率Z-score，来筛选存在潜在套利机会的标的[4] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型具体的构建公式和详细计算步骤，仅提及其核心是计算溢价率的Z-score[4] * **模型评价**：报告未提供明确的定性评价 模型的回测效果 （报告中未提供相关模型的量化回测指标结果） 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：行业拥挤度[3] * **因子构建思路**：通过模型计算得到，用于衡量申万一级行业的交易拥挤程度[3] * **因子具体构建过程**：作为行业拥挤度监测模型的输出结果，但具体计算过程未在报告中披露[3] * **因子评价**：报告未提供明确的定性评价 2. **因子名称**：溢价率 Z-score[4] * **因子构建思路**：用于衡量ETF价格相对于其净值（IOPV）的偏离程度，并经过标准化处理[4] * **因子具体构建过程**：作为溢价率 Z-score 模型的核心输入，但具体计算公式未在报告中披露[4] * **因子评价**：报告未提供明确的定性评价 因子的回测效果 （报告中未提供相关因子的IC、IR等量化有效性指标结果） 其他相关数据与指标 （以下为报告中展示的监测结果数据，非模型或因子本身的回测表现） * **行业拥挤度监测结果 (数据截止: 2025/9/4)**[3][10] * 拥挤度较高行业：有色金属、电力设备 * 拥挤度较低行业：交通运输、煤炭、建筑装饰 * 拥挤度变动较大行业：国防军工、汽车 * **主力资金流向 (近3个交易日合计, 数据截止: 2025/9/4)**[2][11] * 主力资金净流出前三大行业：电子(-441.99亿元)、计算机(-423.01亿元)、通信(-286.02亿元) * 主力资金净流入行业：商贸零售(+2.74亿元) * **ETF产品关注信号 (基于溢价率 Z-score 模型, 数据截止: 2025/9/4)**[4][12] * 建议关注标的：生物医药ETF(159859.SZ)、传媒ETF(159805.SZ)、上证50ETF博时(510710.SH)、国防军工ETF(512810.SH)、集成电路ETF(562820.SH)

A股市场表现 - 上证指数缩量收涨1.24% 终结3连阴 创业板指大涨6.55% 创2022年1月以来新高 [1] - 全市场超4800只个股上涨 105只个股涨停 新能源及电池板块领涨 [1] - 创业板新能源ETF单日涨幅最高达10.98% 新能源主题ETF及电池ETF涨幅均超10% [3] ETF资金流向 - 杠杆资金净卖出97.03亿元 两融余额降至22795.44亿元 较前日减少103.17亿元 [4] - 股票型ETF逆势净流入73.83亿元 中证1000ETF吸金26.56亿元 沪深300ETF净流入17.18亿元 [4] - 化工ETF 上证50ETF及中证A500ETF净流入均超5亿元 [4] 牛市阶段特征 - 招商证券指出牛市进入第二阶段 增量资金正反馈机制形成 [5] - 历史显示牛市第二阶段调整多持续2-3个交易日 跌幅3-5% 持续下跌超4日或预示阶段结束 [6] - 第二阶段结束标志通常为政策转变 如监管收紧或货币政策边际收敛 [6] - 当前未出现严格监管信号 增量资金持续进入 [7] 美股及美国经济 - 美股三大指数集体上涨 标普500创年内第21次历史新高 [8] - 美国8月ADP就业增加5.4万人 低于预期的6.5万人 市场押注美联储9月降息概率近100% [9] - 初请失业金人数增至23.7万人 创6月以来新高 [9] 债务危机预警 - 达利欧警告美国政治社会形势与1930-40年代高度相似 财富差距及信任崩塌推动极端政策 [10] - 预测美国三年内面临债务危机 因巨额赤字和不可持续债务增长 [11][12] - 投资者从美债转向黄金 反映对美元体系稳定性担忧 [12] 黄金市场动态 - COMEX黄金突破3600美元/盎司 创历史新高 年内累计涨幅超36% [15] - A股黄金ETF年内资金净流入518亿元 华安黄金ETF流入204.63亿元 博时黄金ETF基金流入80.15亿元 [17][20] - 外国央行黄金持有量自1996年来首次超过美债 或标志全球再平衡开始 [21] 资产配置建议 - 达利欧建议建立15条互不相关的收益来源 避免过度集中房地产或现金 [21] - 黄金配置比例建议15% 可有效分散风险 [22] - 比特币可作为多元化投资工具 但各国央行不会持有 [23] - 稳定币并非理想财富储存工具 其发行需以政府公债担保 [23]

ETF资金流向 - 73.83亿元资金净流入股票型ETF [1] - 中证1000ETF单日吸金26.56亿元 [1] - 沪深300ETF净流入17.18亿元 [1] - 化工ETF、上证50ETF及中证A500ETF净流入均超5亿元 [1] 牛市阶段特征 - 指数自7月站上扭亏阻力位后形成增量资金正反馈机制 进入牛市第二阶段 [1] - 牛市第二阶段常见调整模式为2-3个交易日跌幅3-5%或单日跌幅3-5% [1] - 持续下跌超4个交易日可能标志牛市第二阶段结束 [2] - 第二阶段结束通常伴随政策转变 如监管收紧或货币政策边际收敛 [2] 上涨行情核心驱动力 - 决策层对资本市场重视程度空前提升 从"稳定活跃"递进至"巩固回稳向好势头" [3] - 微观流动性持续流入趋势未变 受资产荒、存款利率下降及外资看好等因素支撑 [3] - 美联储9月降息概率高 为国内货币宽松创造空间 [3] - 消费、房地产等领域下行压力增大 政策发力迫切性提升 [3] 市场热点与配置策略 - AI、算力、反内卷、创新药及"十五五"规划预期持续激发交投情绪 [3] - 强势主线在趋势性行情中弹性最大 调整阶段提供布局良机 [4] - 弹性激发依赖三大情形：成长科技高弹性、业绩支撑板块及催化剂驱动 [4]

股票ETF市场资金流向 - 9月4日A股市场大幅调整 沪指跌幅超1% 创业板指和科创50指数跌幅分别超过4%和6% 两市成交额2.58万亿元[2] - 当日股票ETF市场资金净流入近74亿元 9月以来三个交易日合计净流入超百亿元[3][4] - 全市场1195只股票ETF总规模达4.13万亿元[5] 资金净流入特征 - 宽基ETF中 中证1000ETF净流入31.4亿元 沪深300ETF净流入23.3亿元 中证A500ETF净流入17.5亿元[6] - 行业主题ETF中 港股科技板块净流入21.9亿元 新能源板块净流入14.3亿元[6] - 头部基金公司表现突出 易方达旗下恒生科技ETF净流入3.1亿元 华夏基金上证50ETF净流入6.37亿元[7] 具体产品流入数据 - 南方中证1000ETF单日净流入26.56亿元 规模739.58亿元[8] - 华泰柏瑞沪深300ETF净流入17.18亿元 规模4046.25亿元[8] - 鹏华化工ETF净流入7.5亿元 规模149.54亿元[8] - 华夏恒生科技指数ETF净流入3.19亿元 规模385.44亿元[8] 资金流出板块分布 - 创业板相关ETF净流出接近22亿元 科创板相关ETF净流出超过14亿元[10] - 芯片半导体 人工智能 军工等行业主题ETF资金流出显著[10] - 易方达创业板ETF净流出12.26亿元 科创芯片ETF净流出9.01亿元[12] 市场展望观点 - 市场风险偏好修复但基本面压制仍在 区间震荡格局短期难改[11] - 科技创新与产业升级逐步成为经济增长核心引擎 经济内生动能持续强化[11] - 股票市场预期以偏震荡结构性机会为主[11]

核心观点 - 报告构建了基于流动性指标的市值风格轮动和择时策略框架 提出A股大小盘轮动已从投机和壳价值主导转向整体流动性和机构化程度主导的模式 并基于流动性四阶段论和11个核心指标开发了ETF轮动和择时策略 历史回测显示策略年化超额收益超10% [1][6][8] 流动性四阶段轮动规律 - A股流动性存在明显四阶段周期特征 包括收缩阶段(大盘占优 平均2年) 一阶段扩张(小盘占优 平均1.5年) 二阶段扩张(大盘占优 平均1年)和三阶段扩张(小盘再度占优但仅微盘股有超额 平均6个月) 完整周期约5年 [6][43][47] - 当前市场处于一阶段扩张末期 2024年9月以来流动性扩张约1年 中证1000较沪深300累计超额收益26.65% 但2025年6月底以来超额收益斜率降至3.83% 预示或将进入二阶段扩张(大盘占优) [6][47] - 流动性收缩阶段大盘显著占优 上证50季度超额收益均值1.87% 中证1000为-3.25% 一阶段扩张小盘占优 中证1000超额收益均值3.91% 万得小市值指数达7.80% [47] 海内外历史经验 - 美股大小盘轮动以1984-1998为分水岭 之前小盘占优取决于投机属性和并购价值 之后小盘占优仅与降息周期高度重合 SMB净值与EFFR相关性由正转负 [6][16] - 日股大小盘轮动由外资行为和宏观流动性主导 1990-2000大盘占优 2000-2005小盘占优(金融改革+宽松货币政策) 2005-2008大盘占优(外资配置核心标的+加息) 2008-2018小盘占优(外资撤出+QQE) 2018后大盘占优(外资增配+加息) [6][21][22] - A股2016年前小盘占优因经济快速增长 壳价值上升和流动性宽裕 2016年后大盘占优因经济增速换挡 壳价值消失 外资和机构持仓占比增加及权益流动性收缩 [6][30] 估值特征分析 - A股小盘估值溢价持续偏高 中证500/沪深300PE比值2006年来均值2.42倍 2016年来均值2.18倍 当前为2.34倍(过去5年最高) 显著高于美股标普600/500的1.32倍均值 [34][35] - 小盘高估值溢价因退市制度(壳资源) T+1交易机制 做空机制缺乏及散户主导的投资者结构(机构占比约30%) 估值比指标仅能作为同步指标 均值回归思想可能失效 [34][40][41] 指标构建与创新 - 开发7个创新指标包括Beta离散度(市场过热风险) PB估值分化度(市场观点分歧) 期权波动率风险溢价(波动风险) 龙虎榜高影响力非机构买入强度(主力资金意愿) 小盘主题投资交易情绪(主线明确度) 小盘大宗交易折溢价率(潜在上涨机会)和中证1000标准化交易量能(交易热度) [6][52][56][60][68][72][79] - 指标相关性较低 仅R007与小盘主题情绪负相关(-67.9%) R007与等级利差正相关(41.75%) 龙虎榜强度与融资买入正相关(39.8%) 中证1000量能与MACD正相关(38.8%) [82][83] 策略回测表现 - 大小盘轮动策略(11指标)2014年来次日收盘成交年化超额收益12.43% 最大回撤34.28% 换手间隔6日 2017年来ETF轮动策略年化超额收益10.07% 胜率50.79% [6][85][88] - 小盘择时策略(8指标)2014年来次日收盘成交年化超额收益16.20% 最大回撤26.61% 换手间隔11日 胜率49.81% 赔率2.15 2017年来ETF择时策略年化超额收益11.69% 胜率46.04% 赔率2.03 [6][94][98] - 单一指标中大宗交易折溢价率表现最佳 年化超额收益9.16% 信息比率1.0632 胜率56.60% 其次为PB分化度(9.54%)和中证1000交易量能(9.62%) [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二成长类指数调整幅度较深，上证 50 指数稳定市场，市场或进入日线级调整状态，本轮调整是对 6 月上涨以来的总调整，大幅下行概率不高，预期以区间横向波动方式调整 [1][2] - 中央汇金上半年增持多只 ETF 产品，累计耗资超 2100 亿元，8 月以来中国资产获全球资金青睐，海外资金 2025 年上半年整体净流入 A 股，全球金融资产再配置“去美化”有望加速国际资金流入 A 股 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二成交额 2.87 万亿元，下跌放量，上证 50 指数收 2992 点，涨 11 点，涨幅 0.39%；沪深 300 指数收 4490 点，跌 33 点，跌幅 -0.74%；中证 500 指数收 6961 点，跌 148 点，跌幅 -2.09%；中证 1000 指数收 7313 点，跌 187 点，跌幅 -2.50% [1] - 行业与主题 ETF 中涨幅居前的是机器人 50ETF、银行 ETF 等，跌幅居前的是新能源车电池 ETF、通信设备 ETF 等；两市板块指数中涨幅居前的是油气开采、林业等，跌幅居前的是通信设备、元器件等 [1] - 中证 1000、沪深 300、中证 500、上证 50 股指期货沉淀资金分别净流入 67、64、48、28 亿元 [1] 重要资讯 - 《工业母机高质量标准体系建设方案》印发，开展新一代信息技术在工业母机中应用相关标准研制 [1] - 中央汇金上半年增持 12 只 ETF 产品，累计耗资超 2100 亿元 [1][2] - 2025 年上半年海外资金整体净流入 A 股，截至 6 月末境外投资者持有 A 股达 3.07 万亿元，北向资金前两季度增持 A 股 [1][2] - 8 月以来多只海外上市中国 ETF 规模激增，中国海外互联网 ETF - KraneShares 规模突破 85 亿美元，近一周中国内地股票基金吸金超 40 亿美元 [1][2] - 瑞银称海外投资者有充足加仓 A 股空间，随着中国经济复苏等因素，全球投资者可能重拾对 A 股市场信心 [1] - 美国爱荷华州杜安·阿诺德核电站将重新接入电网 [2] - 欧元区 7 月失业率从 6.3%降至 6.2%，失业人数减少 17 万人 [2] - 荷兰养老基金解除长久期利率掉期大规模头寸，德法 30 年期国债收益率创新高 [2] - 美国零售巨头称部分关税相关价格上涨渗透到商品中，消费者和企业糟糕局面可能未到 [2] - 特朗普政府考虑宣布全国住房紧急状态应对住房危机 [2] 市场逻辑 - 周二成长类指数调整幅度较深，上证 50 指数稳定市场，中央汇金增持 ETF，8 月以来中国资产获全球资金青睐 [2] 后市展望 - 中国 8 月标普制造业生产恢复增长，商业信心提升，海外资金上半年净流入 A 股，全球金融资产再配置“去美化”有望加速国际资金流入 A 股 [2] - 市场或进入日线级调整状态，大幅下行概率不高，预期调整以区间横向波动方式出现 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易：调整是对 6 月上涨以来的总调整，大幅下行概率不高，预期以区间横向波动方式调整 [2] - 股指期权交易：市场进入调整期，观望 [2]