报告投资评级 - 增持（维持） [6] 报告核心观点 - 受益于支线航空出行需求的持续增长，公司积极推动航班量增长，提升机队利用率，加大对偏远地区的航线覆盖，支线网络价值提升，航线综合收益提高 [6] - 考虑今年公司受供应链运力影响及国际局势带来航油成本上升，短期业绩受到扰动，但中长期看好支线航空市场广阔空间和华夏航空的高成长性 [6] - 随着中小城市需求持续增长，公司支线航线网络进一步扩张，航班量和飞机利用率的提升将加速公司业绩增长 [6] 业绩与运营数据 - **2025年业绩**：实现营业收入74.56亿元，同比增长**11.36%**；归母净利润6.26亿元，同比增长**133.57%**，业绩符合预期 [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入18.24亿元，同比增长**2.08%**；归母净利润1.34亿元，同比增长**63.51%**，业绩符合预期 [4] - **运营指标**：2025年整体ASK同比增长**15.51%**，整体RPK同比增长**20.75%**，客座率同比提升**3.62个百分点**；2026年第一季度整体ASK同比增长**1.18%**，整体RPK同比增长**5.98%**，客座率同比提升**3.78个百分点** [6] - **机队规模**：截至2026年3月，总机队规模达到**79架**，同比增长**2.6%**，平均机龄**6.33年** [6] 财务与成本分析 - **收入与收益**：2025年客公里收益（客运个人分销，含油）为**0.379元**，同比下降**7.83%** [6] - **成本控制**：2025年营业成本为72.92亿元，同比增长**10.85%**，单位ASK成本**0.408元**，同比下降**4.03%**，单位ASK扣油成本**0.275元**，同比下降**0.64%** [6] - **油汇影响**：受益于油价下跌，2025年公司单位航油成本同比下降**10.37%**，同时人民币升值带来汇兑收益**0.86亿元** [6] - **政府补贴**：2025年公司其他收益（主要为补贴）为**16.98亿元**，同比增长**31.25%**；2026年第一季度其他收益为**4.37亿元**，同比增长**20.37%** [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告调整了2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为**6.02亿元**、**9.93亿元**和**14.43亿元**，原2026-2027年预测分别为9.86亿元和12.06亿元 [6] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为**89.49亿元**、**98.24亿元**和**109.02亿元**，同比增长率分别为**20.0%**、**9.8%**和**11.0%** [5] - **关键财务比率预测**： - 毛利率：预计从2025年的**2.2%** 提升至2028年的**11.5%** [5] - ROE：预计从2025年的**16.2%** 提升至2028年的**20.5%** [5] - 每股收益：预计从2025年的**0.49元** 增长至2028年的**1.13元** [5] - **估值**：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为**18倍**、**11倍**和**8倍** [5][6] - **关键假设调整**：调整了油价假设，将2026-2028年布伦特油价假设调整为**85/75/70美元/桶**，原假设为70/70/70美元/桶 [6]

行业核心观点 - 西班牙工业与旅游部长建议消费者尽快购买机票，以避免因伊朗战争推高油价而导致的票价上涨风险 [1] 行业影响因素 - 地缘政治冲突（伊朗战争）是导致油价上涨的主要触发因素 [1] - 油价上涨是航空公司票价上涨的潜在驱动因素 [1]

报告投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为8.51元，合理价值为9.44元，对应约10.9%的潜在上涨空间 [3] 报告核心观点 - 核心观点：华夏航空作为支线航司的引领者，盈利高增延续，支线优势持续兑现 [1][7] - 公司具有错位竞争的格局优势、扎实的市场运营能力，并受益于下沉市场出行需求释放与“干支通、全网联”政策红利 [7][9] - 其独飞航线与政府补贴构筑了稳定的现金流，盈利修复节奏领先行业 [9] 财务表现与业绩回顾 - **2025年业绩**：实现营业总收入74.56亿元，同比增长11.36%；归母净利润6.26亿元，同比增长133.57% [7] - **2025年盈利能力**：毛利率为2.20%，同比上升0.45个百分点；净利率为8.39%，同比上升4.39个百分点 [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入18.24亿元，同比增长2.80%；归母净利润1.34亿元，同比增长63.51%；净利率为7.35%，同比上升2.73个百分点 [7] - **经营指标优化**：2025年公司净增5架飞机，总供给(ASK)同比增长15.51%，总需求(RPK)同比增长20.75%，客座率同比提升3.62个百分点至83.23% [7] - **成本控制**：2025年受益于国际油价宽幅震荡下行，单位ASK航油成本同比下降10.37%；单位ASK营业成本为0.43元，同比下降4.03% [7] 未来盈利预测与关键假设 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为93.23亿元、100.57亿元、108.06亿元，同比增长25.0%、7.9%、7.4% [2][8] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为3.45亿元、6.94亿元、10.61亿元，同比增长-44.9%、101.1%、52.9% [2][7][8] - **每股收益(EPS)预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为0.27元、0.54元、0.83元 [2] - **运力(ASK)增长预测**：预计2026E/2027E/2028E分别同比增长11.69%、11.27%、5.93%，运力投放延续稳健扩张 [8][28] - **客座率预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为82.82%、83.32%、83.82%，保持稳定 [28] - **成本预测**：预计2026年受油价等因素影响，单位成本同比上升26.67%；2027-2028年油价中枢有望回落，总营业成本增速预计回落至3.96%和4.00% [8] 估值与投资建议 - **估值方法**：采用可比公司估值法，选取中国国航、中国东航、吉祥航空、春秋航空及海航控股作为可比公司 [9][29] - **估值倍数**：给予公司2026年35倍市盈率(PE)估值 [7][9] - **目标价依据**：基于2026年预测EPS 0.27元及35倍PE，得出合理价值9.44元/股 [7][9]

Akamai公司标识 - 公司名称为Akamai [1]

报告投资评级 - 投资评级为“买入” [1] - 目标价为人民币11.90元 [1] 核心观点总结 - 报告认为，尽管短期燃油成本上涨对盈利造成压力，但公司作为支线航空龙头，飞机利用率有提升空间，且政府补贴将持续贡献盈利，单机利润仍有上升潜力 [4] - 中长期看，公司在支线市场正逐步建立运营壁垒和先发优势，有望受益于支线市场航线开辟和出行需求培育，引领行业成长 [1][4] 近期业绩表现 (1Q26) - **1Q26收入**：18.24亿元，同比增长2.8% [1] - **1Q26归母净利润**：1.34亿元，同比增长63.5%，但低于预期的2.1亿元，主要因运力投放和收益水平低于预期 [1] - **运营数据**：可用座公里同比增长1.2%，客座率同比提升3.8个百分点至83.5% [2] - **收益与成本**：测算单位收益水平同比下降约3%，单位ASK成本同比增长2.6%，扣油成本承压，导致毛亏损0.04亿元 [2] - **盈利驱动**：其他收益同比增加0.74亿元至4.37亿元，财务费用因汇兑收益同比改善0.48亿元至0.90亿元，共同推动净利润增长 [2] 2025年全年业绩 - **2025年收入**：74.56亿元，同比增长11.4% [1] - **2025年归母净利润**：6.26亿元，同比增长133.6%，符合业绩预告 [1] - **运营数据**：机队从75架增至80架，ASK同比增长15.5%，客座率同比提升3.6个百分点至83.2% [3] - **收益与成本**：全年收益水平同比下降7.0%，但受益于利用率提升，单位扣油座公里成本小幅下降0.6%，航煤均价下降9.4%，毛利润增至1.64亿元 [3] - **盈利驱动**：航线补贴随运力增投，其他收益同比增加4.04亿元至16.98亿元，汇兑收益同比改善1.48亿元 [3] 未来展望与盈利预测 - **短期关注点**：需关注燃油成本变化及公司的成本传导（顺价）能力 [1][4] - **盈利预测调整**：因燃油成本上升，下调2026-2027年归母净利润预测，2026年下调75%至2.71亿元，2027年下调32%至8.49亿元，并预计2028年归母净利润为12.99亿元 [5][11] - **估值与目标价**：基于可比公司（中国东航、春秋航空、吉祥航空）2027年一致预期平均PE倍数16倍，给予公司溢价至2027年18倍PE，得出目标价11.90元 [5] 核心假设调整概览 - **运力(ASK)**：下调2026E预测6.0%至195.54亿座公里，下调2027E预测1.8%至223.20亿座公里 [23] - **单位收入**：上调2026E单位客公里收入7.8%至0.54元，上调2027E单位客公里收入3.6%至0.53元，以传导部分燃油成本上涨 [23] - **燃油成本**：大幅上调2026E预测53.7%至37.81亿元，上调2027E预测22.6%至33.99亿元，主因国际油价上涨 [23] - **净利润**：相应下调2026E预测75.0%至2.71亿元，下调2027E预测32.4%至8.49亿元 [23] 财务预测摘要 - **营业收入**：预计2026E/2027E/2028E分别为89.14亿元/99.71亿元/110.39亿元 [11] - **归母净利润**：预计2026E/2027E/2028E分别为2.71亿元/8.49亿元/12.99亿元 [11] - **每股收益**：预计2026E/2027E/2028E分别为0.21元/0.66元/1.02元 [11] - **市盈率**：对应2026E/2027E/2028E的PE分别为40.08倍/12.82倍/8.38倍 [11]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 目标价为人民币11.90元 [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，但2026年第一季度业绩低于预期，主要因运力投放和收益水平低于预期 [1] - 短期盈利受燃油成本上涨冲击，需关注公司成本传导能力，但飞机利用率仍有提升空间，政府补贴将持续贡献盈利 [1][4] - 中长期看，公司作为支线航空龙头，正逐步建立运营壁垒和先发优势，有望受益于支线市场发展并引领行业成长 [1][4] 近期业绩表现 2026年第一季度业绩 - 收入18.24亿元，同比增长2.8% [1] - 归母净利润1.34亿元，同比增长63.5%，但低于预期的2.1亿元 [1] - 运力增速回落，可用座位公里同比增长1.2% [2] - 客座率表现优秀，同比增长3.8个百分点至83.5% [2] - 单位收益水平同比下降约3%，可能因航线结构下沉 [2] - 单位可用座位公里成本同比增长2.6%，扣油成本承压，导致毛亏损0.04亿元 [2] - 盈利主要来自其他收益和财务费用改善：其他收益同比增加0.74亿元至4.37亿元，财务费用因汇兑收益同比改善0.48亿元至0.90亿元 [2] 2025年全年业绩 - 收入74.56亿元，同比增长11.4% [1] - 归母净利润6.26亿元，同比增长133.6%，符合业绩预告 [1] - 机队从75架扩大至80架，可用座位公里同比增长15.5% [3] - 客座率83.2%，同比增长3.6个百分点 [3] - 全年收益水平较弱，同比下降7.0% [3] - 单位扣油座公里成本小幅同比下降0.6%，航煤出厂价均价同比下降9.4%，毛利润同比增加0.47亿元至1.64亿元 [3] - 航线补贴随运力增投提升，其他收益同比增加4.04亿元至16.98亿元，汇兑收益同比改善1.48亿元 [3] 盈利预测与估值 - 因燃油成本上升，下调2026-2027年归母净利润预测：2026年下调75%至2.71亿元，2027年下调32%至8.49亿元，并预计2028年归母净利润为12.99亿元 [5][11] - 对应每股收益预测为：2026年0.21元，2027年0.66元，2028年1.02元 [5][11] - 可比公司2027年一致预期平均市盈率倍数为16倍，给予公司2027年预期市盈率18倍估值溢价，目标价11.90元 [5] - 估值溢价基于公司作为支线龙头，相比行业增速较高 [5] 核心假设调整 - 调低可用座位公里增速：2026年预测下调6.0%，2027年预测下调1.8% [23] - 调高单位客公里收入：2026年预测上调7.8%至0.54元，2027年预测上调3.6%至0.53元，以传导部分燃油成本上涨 [23] - 大幅调高燃油成本：2026年预测上调53.7%至37.81亿元，2027年预测上调22.6%至33.99亿元，主因国际油价上涨 [23]

| [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 岳鑫(分析师) | 0755-23976758 | yuexin@gtht.com | S0880514030006 | | 虞楠(分析师) | 021-23219382 | yunan@gtht.com | S0880525040110 [Table_subIndustry] | | 陈亦凡(研究助理) | 0755-23976151 | chenyifan2@gtht.com | S0880124070025 | 五一机票预售加速，油轮快递 Q1 业绩高增 [Table_Industry] 运输 ——国泰海通交运周观察 | | | | | | 本报告导读： 航空：五一预售加速，预计票价延续上升。油价影响或显著小于担忧，提示逆向时 机。油运：油轮 Q1 盈利同比大增，高景气仍将可持续。快递：Q1 业绩大增超预期。 投资要点： 运输《雨过天晴，中蒙物流业绩修复》2026.04.23 运输《航空机场行业数据库月报》2026.04.23 运输《航空票价同比大增，快递 Q1 业绩高增 ...

报告投资评级 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为16.7元，基于2027年18倍市盈率，预期较当前价格（12.16元）有约38%的上涨空间 [3] 核心观点与财务表现 - 2025年全年实现归母净利润10.4亿元，同比增长13.7%；第四季度亏损0.5亿元，但同比大幅减亏3.1亿元 [1] - 2025年全年营业收入为225.0亿元，同比增长1.8%；扣非后归母净利润为9.0亿元，同比增长11.7% [1] - 2025年全年人民币升值2.2%，带来测算汇兑收益0.2亿元；第四季度人民币升值1.1%，带来测算汇兑收益0.1亿元 [1] - 2025年全年实现其他收益10.5亿元，同比增长27% [1] - 2026年第一季度经营数据显示需求增长优于供给，客座率同比提升2.6个百分点至86.6% [2] 经营数据与收益水平 - **运力与需求**：2025年全年，可用座位公里同比增长2.1%，收入客公里同比增长3.3%，客座率同比提升1.0个百分点至85.6% [2] - **收益水平**：2025年全年，客公里客运收益为0.44元，同比下降2.3%；座公里收益为0.37元，同比下降1.1% [2] - **季度改善**：2025年第四季度，客公里客运收益同比增长6.9%至0.40元，座公里收益同比增长9.3%至0.34元，显示收益水平显著回暖 [2] 成本费用分析 - **营业成本**：2025年全年营业成本为197亿元，同比增长3.8% [3] - **航油成本**：受益于国内油价综合采购成本同比下降9.5%，全年航油成本为64.9亿元，同比下降5.8% [3] - **扣油成本**：2025年全年扣油成本为132亿元，同比增长9.2%；单位座公里扣油成本为0.23元，同比增长7.0% [3] - **费用控制**：2025年全年扣除汇兑影响后的三费合计为24.8亿元，同比下降5.2%；扣除汇兑影响后的三费率为11.0% [3] 机队规划与未来展望 - **机队规模**：2025年公司（含九元航空）净增飞机2架，净增增速为1.6%；预计2026年将引进4架飞机，退出1架，净增增速为2.3% [3] - **盈利预测**：报告调整了未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.35亿元、20.3亿元和26.4亿元，对应每股收益分别为0.43元、0.93元和1.21元 [3] - **估值水平**：对应2026-2028年的预测市盈率分别为28倍、13倍和10倍 [3]

公司股价与交易表现 - 4月24日，中国东航股价下跌0.90%，成交额为5.47亿元，换手率为0.73%，总市值为976.28亿元 [1][12] - 当日主力资金净流出3285.38万元，占成交额的0.06%，在所属行业中排名第10/12，连续3日被主力资金减仓 [5][17] - 近期主力资金持续流出，近3日净流出2.48亿元，近5日净流出2.60亿元，近10日净流出2.82亿元 [6][18] 公司核心业务与概念 - 公司主营业务为航空客、货、邮、行李运输业务及延伸服务，2025年客运服务收入占总营收的92.50%，货运服务收入占3.86% [9][21] - 公司旗下东航物流是上海跨境电商试点的主要物流企业，其位于浦东机场综保区的空侧货站被指定为上海市跨境电商试点一般出口集中监管中心，预计年底前投入运行 [2][13] - 公司于2016年11月与中国商飞签署协议，成为C919客机首家用户，双方将在C919首飞后1年内启动首批5架飞机的具体买卖协商 [2][13] - 公司子公司东航技术已将3D打印制造的飞机舱门手柄盖板、座位指示牌等客舱部件成功配装至波音B777-300ER客机并执行航班 [2][13] - 公司为国有企业，最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会，属于“中字头”股票 [3][4][14][15] 公司财务与股东情况 - 2025年，公司实现营业收入1399.41亿元，同比增长5.92%；归母净利润为-16.33亿元，同比增长61.36% [10][21] - A股上市后累计派现32.96亿元，但近三年累计派现0.00元 [11][22] - 截至2025年12月31日，中国证券金融股份有限公司为第八大流通股东，持股4.30亿股，数量较上期不变；香港中央结算有限公司为第九大流通股东，持股2.73亿股，较上期减少2147.47万股 [11][22] - 截至2月28日，公司股东户数为13.76万户，较上期增加9.46% [10][21] 市场技术分析 - 主力持仓呈现轻度控盘状态，筹码分布较为分散，主力成交额4.69亿元，占总成交额的11.25% [7][19] - 筹码平均交易成本为4.73元，近期有吸筹现象但力度不强；股价在压力位4.66元和支撑位4.03元之间 [8][20]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 吉祥航空2025年业绩符合预期，实现营业收入224.99亿元，同比增长1.83%，归母净利润10.40亿元，同比增长13.71% [4] - 2025年公司因普惠发动机维修停飞高峰导致国内运力供给受限，但国内客座率创历史新高，同时国际航线增长显著 [6] - 公司通过分红与回购并举提升股东回报，2025年度现金分红总额4.30亿元，已实施股份回购4.63亿元，其中回购并注销1.81亿元，现金分红和回购并注销金额占归母净利润比例为58.81% [6] - 考虑到短期运力供给约束及航油成本上升，分析师下调了2026-2027年盈利预测，但预计2027年供需格局将改善，国际航线增投将提升收益水平，加速业绩增长，因此维持“买入”评级 [6] 运营数据总结 - **整体运营**：2025年整体ASK（可用座位公里）同比2024年增长2.08%，整体RPK（收入客公里）同比增长3.30%，整体客座率同比提升1.01个百分点 [6] - **国内市场**：因发动机维修停飞及运力转投国际，2025年国内ASK同比下降7.54%，国内RPK同比下降6.27%，但国内客座率达88.27%，同比提升1.19个百分点，创历史新高，国内客运量同比下降5.33% [6] - **国际市场**：公司增投欧洲等洲际航线，国际ASK恢复至2019年同期的144.75%，同比增长37.57%；国际RPK恢复至2019年同期的145.88%，同比增长43.52%；国际客座率达79.33%，同比提升3.29个百分点；国际客运量恢复至2019年同期的166.66%，同比增长27.78% [6] - **地区市场**：地区ASK恢复至2019年同期的71.94%，同比下降28.29%；地区RPK恢复至2019年同期的77.06%，同比下降24.82%；地区客座率达86.75%，同比提升4.00个百分点；地区客运量恢复至2019年同期的74.56%，同比下降20.48% [6] 机队规模与财务数据总结 - **机队规模**：2025年末公司总机队规模达129架，同比2024年增长1.57%，较2019年增长34.38% [6] - **引进计划**：2026年预计吉祥航空与九元航空共引进4架飞机、退出1架，净增3架飞机 [6] - **收入与收益**：2025年公司主营业务收入222.57亿元，同比增长1.89% [6] - **分机型收益**：A320、B737、B787机型的客公里收益分别同比变化+2.22%、-2.44%、-16.89% [6] - **成本**：2025年公司主营业务成本195.98亿元，单位成本为0.34元，同比持平；单位扣油成本为0.23元，同比上升9.52% [6] - **油汇敏感性**：人民币兑美元汇率每波动1%，对应公司净利润变化2073.8万元；油价每波动1%，对应公司净利润变化为4866.27万元 [6] 财务预测与估值总结 - **收入预测**：预计公司营业总收入2026E、2027E、2028E分别为257.94亿元、268.54亿元、291.64亿元，同比增长率分别为14.6%、4.1%、8.6% [5] - **盈利预测**：预计归母净利润2026E、2027E、2028E分别为10.66亿元、19.63亿元、25.82亿元，同比增长率分别为2.5%、84.1%、31.6% [5] - **调整原因**：基于运力供给约束及国际局势导致航油成本上升，调整了2026-2028年布伦特油价假设至85/75/70美元/桶（原假设为70/70/70美元/桶），相应下调了2026-2027年盈利预测 [6] - **每股收益与估值**：预计每股收益2026E、2027E、2028E分别为0.49元、0.90元、1.18元 [5] - **市盈率**：对应2026E、2027E、2028E的市盈率分别为25倍、14倍、10倍 [5] - **其他指标**：预计毛利率2026E、2027E、2028E分别为12.1%、15.9%、17.4%；预计ROE（摊薄）2026E、2027E、2028E分别为8.1%、13.3%、15.6% [5]