核心观点 - "稳就业"需兼顾就业总量与结构、数量与质量，实现高质量充分就业[1][2] - 中央政治局会议将"稳就业"列为"四稳"之首，反映其重要性[1] - 二十届三中全会提出完善就业优先政策，健全高质量充分就业促进机制[1] 就业总量与结构 - 2025年4月全国城镇调查失业率为5.1%，低于政府目标5.5%和历史均值5.2%[3] - 16~24岁人群失业率15.8%，25~29岁人群失业率7.1%，显示年轻人就业压力显著[5] - 需关注年龄、地区、行业、性别等结构性差异，针对性施策[5] 就业数量与质量 - 失业率无法反映就业不足、降级工作、超负荷工作等质量问题[7] - 网约车行业人均订单数从2020年12月至2024年10月下降51%，车均订单数下降55%，导致司机收入减半[8] - 企业就业人员平均周工时从2017年6月45.7小时增至2025年4月48.3小时，超法定44小时[9] 就业感受与预期 - 消费者信心指数中的就业分项未恢复至2022年前水平，显示就业预期疲软[11] - 就业预期影响消费信心，稳定就业预期是消费复苏关键[13] 政策建议 - 加大逆周期调控力度，稳定就业基本盘[15] - 加强青年就业支持，扩大服务业需求及实习机会[16][17] - 完善灵活就业人员社保制度，扩大失业保险覆盖面[19][20] - 倡导ESG理念，保护劳动者权益[21] - 完善就业统计体系，增加就业质量指标[22]

结构性就业矛盾的表现 - 中国城镇自然失业率从疫情前的5.05%上升至疫情后高于该水平，表明结构性失业率升高 [2] - 2008-2016年与2016-2024年期间，城镇调查失业率从5.00%升至5.14%，岗位空缺率（求人倍率）从1.04升至1.37，显示失业率与岗位空缺率同步上升 [3] - 2023年私营和非单位就业人数达3.1亿，占城镇就业比重从2013年的53.0%大幅提升至65.2%，反映就业形态非正规化加剧 [4] - 灵活就业人员约2亿人，新就业形态从业者（如网约车司机、快递员等）2022年达8400万人，进一步体现非正规就业扩张 [4] - 劳动力流动内卷化表现为农民工跨省/市/县流动比重下降，户籍和养老制度障碍导致非农产业生产率提升受阻 [5] 结构性就业矛盾的成因 - 技术进步（如人工智能）加速就业破坏，2012年后中国城镇每年净增就业数量持续小于毛增就业量，且差额扩大 [6] - 25-45岁劳动年龄人口占比从2000年的52.8%降至2020年的46.3%，老龄化推动自动化替代，加剧低生产率岗位竞争 [7][8] - 户籍制度导致37.6%城镇常住人口为非户籍人口，劳动年龄群体匹配效率低下，阻碍劳动力有效配置 [8] 应对策略与政策建议 - 人力资本培养需聚焦可持续技能，延长义务教育至学前和高中阶段，构建终身学习体系以应对技能快速折旧 [9] - 社会保障体系需提高给付均等化，扩大公共服务范围，弱化身份差异，增强普惠性以应对技术冲击 [10] - 宏观经济政策需转向个体与结构层面，强化跨部门协同，提升数据共享与资源投入互补性 [11]

中美贸易关税调整 - 美国将取消此前对中国的报复性关税，并在90天内暂停加征34%关税中的24%，维持剩余10%的关税 [1] - 美国对中国有效关税税率从107%降至39%，中国对美有效关税税率从144%降至30% [1] - 关税下调幅度超出市场预期，对中国经济增长的拖累小于此前预测 [2] 经济预测调整 - 将中国2025年出口量增速预测从-5%上调至0，净出口对GDP增速贡献从-0.5个百分点上调至+0.1个百分点 [4] - 预计中国对美出口将大幅低于去年，但对世界其他地区出口略有上升 [4] - 上调2025年和2026年实际GDP增速预测，从4.0%和3.5%分别上调至4.6%和3.8% [5][6] 政策调整 - 预计四季度将再次降准50个基点和降息10个基点，2026年两次降息各10个基点 [4] - 下调广义财政赤字率预测，2025年和2026年分别占GDP的13.0%和13.5% [4] - 政策刺激更加定向和有选择性，侧重于高科技制造业和高质量增长 [8][9] 制造业与出口 - 中国制造业规模全球最大，贸易顺差居世界首位 [10] - 中国在中高端产品领域出口份额强劲上升，如汽车和有机化学品占全球出口额15% [10] - 中国在机器人、电动汽车、电池技术等领域取得重大技术突破 [11] 经济再平衡 - 长期方向是使中国经济更侧重于内需和家庭消费 [1][13] - 可能加速的改革包括消费税征收环节后移、强化社保体系、投资消费赋能设施 [13] - 中国寻求自给自足，减少对半导体、原油和铁矿石等进口依赖 [11]

我国服务消费发展面临收入预期不稳、居民闲暇较少、流动人口城市化不足、供给不足等制约因素，有必要采取措施予以破解。 中央经济工作会议明确提出"扩大服务消费"，中央政治局会议提出"大力发展服务消费"。服务消费是总需求的重要组成部分，也是提振消费的重要着力点； 服务业就业吸纳能力强，扩大服务消费是稳增长、稳就业、稳民生的重要抓手。但服务消费不同于商品消费，除了商品消费的共性外，还存在收入弹性更 高、供需同步性、耗时性、高度依赖人口聚集等特点。我国服务消费发展面临收入预期不稳、居民闲暇较少、流动人口城市化不足、供给不足等制约因素， 有必要采取措施予以破解。本文分析了我国服务消费的总体现状和主要特征，梳理当前服务消费的主要制约因素，提出提振服务消费的基本路径。 服务消费的基本属性及其重要意义 服务消费是指消费者为获取各种非物质性、非商品形式的服务所产生的支出。服务消费有着区别于商品消费的若干属性： 第一，收入弹性更高，对居民收入变化更为敏感。服务消费的收入弹性系数普遍大于1，收入增长加快时，服务消费增长会更快；但当收入增速放缓或预期 不稳时，服务消费放缓速度会大于收入变化。 第二，供需同步，需要更多闲暇时间。服务消费的 ...

行业趋势 - 2025年可能是创新药行业"三大元年"的起点，标志着产业从技术积累迈向价值全面兑现的关键阶段 [1] - 国产创新药板块迎来AI赋能、商保建立、扭亏为盈、出海破纪录等多重产业趋势 [1] 长期发展：三大元年三重共振 收入放量元年 - 76%的创新药产品通过2024年医保谈判进入加速销售通道，医保覆盖范围扩大 [2] - 5月29日单日批准11款全新药物上市，审批速度创纪录 [2] 盈利跨越元年 - 创新药从研发到上市需8-10年，过去十年持续投入研发的企业开始批量跨过盈亏平衡点 [4] - 开源：2025年一季度对外授权交易额达去年90%，快速补充现金流 [4] - 节流：国内规模化生产降低成本，研发费用随管线成熟逐步下降 [4] 估值抬升元年 - 国家医保局建立"丙类药品目录"，构建"医保+商保"双层支付体系，患者自付比例有望降至30%以下 [4] - AI大模型接入和AI制药进展有望推动创新药板块长期估值系统性抬升 [4] 短期动态：国际舞台表现 - 美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，中国创新药企以73项口头报告创历史纪录，占全球重磅研究近三分之一 [6] - 2024年全球高价值授权交易中，三成以上标的来自中国药企 [6] - 欧洲风湿病协会（EULAR）年会和美国糖尿病协会（ADA）科学年会将展示中国自免疾病和代谢疾病疗法 [6] - 技术认证价值：发布临床数据挑战欧美巨头标准治疗方案 [6] - 商业转化价值：会议期间密集授权交易洽谈推动海外授权落地 [6] 指数与产品 - 港股通创新药指数（987018.CNI）布局港股通范围内创新药企，前十大成分股占比70% [8] - 创新药指数（931152.CSI）布局A股创新药产业链龙头公司，包括全球CXO龙头和仿创药企龙头 [8] - 相关产品：港股创新药ETF（159567）、创新药ETF（159992） [9]

两市ETF两融余额变动 - 最新两市ETF两融余额为1027.42亿元，环比增加30.97亿元，增幅3.11% [1] - ETF融资余额为972.60亿元，环比增加32.02亿元，增幅3.40% [1] - 融券余额环比减少1.06亿元 [1] - 深市ETF两融余额335.13亿元，环比减少1.09亿元，其中融资余额327.83亿元，环比减少9978.98万元 [1] - 沪市ETF两融余额692.29亿元，环比增加32.06亿元，其中融资余额644.77亿元，环比增加33.02亿元 [1] 融资余额突出的ETF - 最新融资余额超亿元的ETF有109只 [2] - 华安黄金易(ETF)融资余额86.04亿元居首，易方达黄金ETF和华夏恒生ETF分别以68.25亿元和48.92亿元紧随其后 [2] - 融资余额环比增幅前三：海富通上证基准做市公司债ETF(95503.82%)、国泰上证5年期国债ETF(938.59%)、平安中高等级公司债利差因子ETF(306.00%) [2][3] - 融资余额环比降幅前三：博时深证基准做市信用债ETF(-99.95%)、中证500ETF基金(-88.51%)、华安中证A500ETF(-76.86%) [2][3] 融资净买入/卖出情况 - 融资净买入金额前三：富国中债7-10年政策性金融债ETF(8.76亿元)、国泰上证5年期国债ETF(7.21亿元)、海富通中证短融ETF(6.90亿元) [3][4] - 融资净卖出金额前三：华夏恒生科技ETF(QDII)(-9048.61万元)、富国中证港股通互联网ETF(-8379.78万元)、广发中证香港创新药(QDII-ETF)(-7505.83万元) [4][5] 融券余额变动 - 融券余额居前的ETF：南方中证1000ETF(19.91亿元)、南方中证500ETF(16.53亿元)、华夏中证1000ETF(3.95亿元) [5] - 融券余额增加金额前三：南方中证1000ETF(4237.08万元)、华夏上证50ETF(456.17万元)、嘉实沪深300ETF(87.06万元) [5][6] - 融券余额减少金额前三：南方中证500ETF(-1.35亿元)、华夏中证1000ETF(-948.07万元)、华泰柏瑞沪深300ETF(-529.89万元) [5][6] - 融券余量增幅前三：恒生科技(68.29%)、广发中证全指电力ETF(38.84%)、南方中证新能源ETF(31.41%) [6][7]

国际货币体系变革 - 布雷顿森林体系瓦解后，国际货币体系进入牙买加体系，美元仍是中心货币但信用基础从黄金挂钩转为经济实力和政府信用 [2][3] - 美国经济占比从2000年31.2%降至2024年26.4%，贸易逆差从3697亿扩大至9178亿美元，财政赤字从盈余236亿恶化至1.8万亿美元，国债余额从5751亿激增至36万亿美元，削弱美元信用基础 [6] - 美元武器化操作（SWIFT排除、资产冻结等）加剧全球对美元信任危机，新兴市场通过双边本币结算、增持黄金等方式推进"去美元化" [7][8] 人民币国际化机遇 - 全球"去美元化"趋势下人民币资产吸引力提升，上海作为最大人民币投资市场将受益于央行和机构增持需求 [1][13] - 人民币在SWIFT支付中占比仅2.3%（2024年），与我国大宗商品进口规模不匹配，需加快期货市场开放提升定价权 [15] - 需完善CIPS系统、扩大金融开放、增加高评级人民币债券供给（如国债），当前离岸市场规模制约了回流机制 [16] 稳定币发展影响 - 美元稳定币市值达2400亿美元（2025年），80%持有美债，"天才法案"可能引入数千亿资金缓解美债压力但会加剧美元超发风险 [11][12] - 稳定币在跨境支付、金融结算等场景扩张，美国试图通过"美元-稳定币-加密货币-美债"循环巩固货币霸权 [10][11] - 人民币稳定币可作为国际化抓手，建议在香港试点后立法推进，重点发展跨境支付和投资结算场景 [19] 上海国际金融中心建设 - 需构建境内离岸市场（"外-外"型）与香港联动，当前人民币在全球支付/外汇储备中占比偏低需突破 [17] - 资本账户可兑换和汇率市场化是人民币国际化的前提条件，需建立配套风险预警机制 [18] - 黄金价格2020年来上涨78%，反映避险需求升温，可结合大宗商品人民币定价提升金融中心地位 [9][15]

科技金融与规模经济 - 科技金融通过规模经济效应加速实体经济发展，金融业本身也具有规模经济效应 [1] - 中央金融工作会议将科技金融列为五篇大文章之首，强调构建与科技创新相适应的科技金融体制 [1] - 规模经济在科技创新中发挥关键作用，供给侧人力资本规模（中国超2亿高等教育人口）和需求侧大市场回报激励创新 [2] 创新模式与挑战 - 全球创新G2模式中，美国主导前沿科技，中国通过大市场降低商业化成本，但当前面临供给侧"卡脖子"和需求侧"去中心化"挑战 [3] - 追赶式创新需集中突破关键技术（如半导体），引领式创新需实现技术/商业模式颠覆性变革 [3] - 内生增长理论认为规模经济动态促进技术进步，分内部规模经济（单个企业）和外部规模经济（产业链协同）两类 [4] 金融支持创新机制 - 政策性金融通过信贷期限/利率优惠支持大企业追赶式创新，新版《商业银行绩效评价办法》将服务国家战略列为首要目标 [7][8] - 资本市场通过注册制改革（科创板/创业板）促进引领式创新，需完善信息披露和集体诉讼制度防范逆向选择 [9][10][11] - 风险投资期限差异显著（中国平均3.3年 vs 美国8.2年），导致突破性技术研发（如新药/清洁能源）投入不足 [12] 金融结构优化 - "产融分离、分业经营"监管框架阻断政府信用担保延伸，提升资本市场资源配置效率 [14][15] - 分业经营虽限制金融机构内部规模经济，但通过多市场协同促进外部规模经济 [16] - 混业经营可能削弱资本市场功能，培育一流投行应聚焦专业化而非牌照扩张 [16]

人民币国际化进展 - 人民币已完成从"非国际化"向"国际化"的政策转变，成为IMF特别提款权(SDR)第三大权重货币[1] - 在贸易融资中占比6.0%(第四)，国际支付占比3.8%(第四)，外汇储备占比2.2%(2024年底)[2] - 正在实现从外围货币到次中心货币的跃升，但份额仍远低于美元(国际支付50.2%)和欧元(22.0%)[2] 国际货币体系变革 - 美元信用危机加速国际货币体系多极化：美国经济下行风险上升、滥用关税措施、资本管制传闻、美联储独立性受损、主权信用评级下调[4] - 2025年特朗普政策导致股债汇"三杀"，美元避险资产地位削弱[5][6] - 国际货币体系存在网络效应和路径依赖，新兴货币赶超需要先发国家衰败[3] 人民币国际化机遇 - 全球金融动荡为人民币扩张提供空间[6] - 可借鉴美元"出海"经验，探索数字金融技术应用[12] - 上海国际金融中心建设被列为金融强国核心要素[13][14] 人民币国际化挑战 - 黄金可能更多受益于国际储备多元化，2024年金价涨20%，2025年又涨30%[7][8] - 中国经济转型面临内外压力：外部遏制(极限关税)、产业链重塑、金融科技脱钩[8] - 人民币未完全可兑换，汇率未完全市场化，跨境证券投资开放不足[9] 推进人民币国际化路径 - 加强经济逆周期调节，推动名义增速高于实际增速，改善投资者体验[10] - 推动金融制度"边境后开放"，完善宏观调控制度体系[11] - 加快金融市场建设，健全人民币国债市场，增加安全资产供给[12] - 深化汇率市场化改革，完善有管理的浮动汇率制度[13]

生物多样性保护的紧迫性 - 全球生物多样性丧失已从环境议题升级为经济和发展核心挑战 支撑着粮食安全 疾病防控和气候稳定等关键生态系统服务 [1] - 约75%农作物依赖授粉 授粉者数量减少直接威胁全球粮食生产 生物多样性丧失还会破坏土壤健康 降低水质并导致局部气候不稳定 [2] - 对自然生态系统的干扰增加人畜共患疾病传播风险 与森林砍伐 非法野生动物贸易等导致生物多样性锐减的行为直接相关 [2] - 可再生能源基础设施扩张可能破坏候鸟迁徙通道或脆弱生态系统 需协调气候目标与生物多样性目标 [2] 全球政策与金融创新 - 生物多样性首次被纳入G20公报 TNFD框架帮助企业和投资者评估自然相关风险 补充联合国《生物多样性公约》2030年保护30%地球区域的目标 [3] - 世界银行推出1 5亿美元规模的"犀牛债券" 投资回报与南非黑犀牛种群数量直接挂钩 成为首批成效挂钩型生态金融工具 [4] - 巴西牵头筹建1250亿美元"热带森林永续基金" 通过主权融资机制激励雨林国家维持低砍伐率 可能重塑全球森林保护模式 [4] 区域行动与领导力 - 沙特阿拉伯开展沙漠修复并重新引入7000多只动物 阿联酋保护红树林和海洋生态系统 中东地区通过COP27 COP28等气候外交加强生物多样性合作 [5] - 中国银行发行全球首只18亿元人民币生物多样性主题绿色债券 支持生态基建和修复项目 [6] - 中国"蚂蚁森林"通过数字化工具推动公众参与 累计支持种植4 75亿棵树 形成科技驱动的公民行动新模式 [7] 融资缺口与解决方案 - 全球生物多样性保护年融资缺口达7000亿美元 低于全球碳酸饮料年消费总额 [8] - 每年5420亿美元农业 渔业和林业补贴中部分损害自然环境 改革有害补贴可释放资金用于可持续生产方式 [9] - 建议通过混合融资 主权担保扩大投资 开发生物多样性信用等市场机制 完善自然风险披露监管框架 加强全球知识技术合作 [9] 中国战略与全球机遇 - 中国提出2030年实现30%陆水域保护的"30×30"目标 建立大规模生态系统保护区 [7] - 自然融资可连接经济发展与环境保护 中国通过创新工具和公众参与推动"自然向好型"经济转型 [10]