美国六周期国债拍卖结果 - 得标利率为4 245%，较5月6日的4 235%上升1个基点 [1] - 投标倍数为2 77，低于前次的2 91 [1]

美国52周期国债拍卖结果 - 得标利率为3 930% 较4月15日的3 820%上升11个基点 [1] - 投标倍数达到3 31 显著高于前次的2 94 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年《政府工作报告》安排新增地方债务限额大幅增加，叠加债务置换，一季度地方债发行规模创新高，但新增专项债发行偏慢 后续预计约7万亿地方债待发行，需加快发行使用、统筹发行节奏、关注资金投向和效率，同时完善偿债及付息保障机制[5] 根据相关目录分别进行总结 一季度地方债市场运行的四大特征 - 地方债发行规模创历史新高，再融资债占比近六成、新增债进度偏慢：《政府工作报告》安排新增地方债务限额创新高，一季度地方债发行2.84万亿元、同比增长80.58% 再融资债发行1.60万亿元、同比增长约1.2倍，占比56.39% 新增债发行1.24万亿元、同比增长47.15%，完成限额进度21.82%，低于近三年同期平均[7][8][9] - 近半数省份完成今年置换额度发行，“自审自发”试点地区新增专项债发行进度较快：一季度31省均发行地方债，14省完成今年置换额度发行，仅3省未开启特殊再融资债发行 10个“自审自发”试点省份新增专项债发行进度明显快于非试点省份[11][12] - 发行期限延长、10年及以上占比超八成，发行利率呈逐月上升态势：受特殊再融资专项债发行影响，地方债加权平均发行期限同比延长4.49年至17.19年，10年及以上期限占比82.67% 发行利率同比下降，但分月度呈逐月上行态势，部分债券“发飞”[18][20] - 专项债对房地产领域支持力度明显加大，作资本金比例小幅下降：专项债投向集中于市政及产业园区、交通等领域 对房地产相关项目支持力度加大，农林水利、能源领域资金占比增加，民生服务领域占比回落 专项债作资本金比例9%，较去年全年回落约2个百分点[23] 后续发行展望 - 发行预测：年内约7万亿地方债待发行，关税博弈下二季度有望提速、规模或超3万亿，建议适时降准降息，加大货币政策配合力度：新增债年内近4万亿待发，二季度新增专项债或发1.6万亿 再融资债年内超3万亿待发，2万亿隐性债务置换额度还余约0.66万亿 建议统筹发行节奏，适时降准降息[28][30][31] - 撬动效应预测：全年理论上可撬动基建投资约4.3万亿，撬动能力仍待提升：预计2.6万亿新增专项债投向基建，若作资本金比例升至15%，理论上可拉动基建投资约4.3万亿 实际撬动效应受多因素限制[34] 后续需关注的问题及对应建议 - 关注地方政府债券发行使用进度，关税博弈下积极财政需进一步加力，应加快新增专项债发行使用进度、适当前置债务置换，并加大货币政策配合力度、适时降准降息：加快新增专项债发行使用，推动形成实物工作量 加快特殊再融资债发行，适当前置债务置换 统筹政府债券发行节奏，加强货币政策配合[37] - 关注土储及收购存量商品房专项债的落地实施情况，可尽快出台相关政策细则，防止资金空转，持续巩固房地产市场稳定态势：加大土储专项债发行，落实收购存量商品房政策 关注资金效率，避免空转 考虑成立地产收储专项基金[39] - 关注专项债资金投向，进一步扩大使用范围，注重惠民生、促消费、增后劲，也需重视“负面清单”管理下新领域的项目储备和融资对接：精准优化投向，加强新领域项目储备，完善投融资对接机制 探索扩大“自审自发”试点范围，研究“负面清单”管理模式，探索发债主体适度下沉[40] - 关注财政资金的整体使用效率，完善监督预警制度、精准提升化债资金效率，并有效发挥其他各类财政资金作用：关注化债资金使用效率，防范闲置挪用 提升其余财政资金使用效率，发挥财政资金作用[42] - 关注化债对于置换依赖加深背景下的财政预算刚性付息压力，完善偿债及付息保障机制：化债依赖置换或加大财政预算刚性付息压力 完善偿债及付息保障机制，如安排偿债计划、建立偿债备付金[43]

美国六周期国债拍卖结果 - 得标利率为4 235% 较4月29日的4 230%上升0 5个基点 [1] - 投标倍数为2 91 较前次的3 14下降7 3% [1]

美国国债拍卖结果 - 三个月期国债得标利率为4 220% 较4月28日的4 200%上升20个基点 [1] - 三个月期国债投标倍数为2 74 较前次的3 10有所下降 [1] - 六个月期国债得标利率为4 090% 较4月28日的4 065%上升25个基点 [1] - 六个月期国债投标倍数为3 52 较前次的2 80有所上升 [1]

美国财政部四个月期国债拍卖结果 - 得标利率为4.190%，较4月23日的4.210%下降2个基点 [1] - 投标倍数3.08，较前次的2.92有所提升 [1]

美国国债标售计划 - 美国财政部将标售580亿美元三年期国债 [1] - 美国财政部将标售250亿美元30年期国债 [1] - 美国财政部将标售420亿美元10年期国债 [1]

美国财政部预计至少在未来几个季度将保持稳定的国债拍卖规模。 ...

总体发行情况 - 2025年3月地方债发行量9788亿元 环比减少3269亿元 同比增加3494亿元 净融资额8792亿元 环比减少3936亿元 同比增加5944亿元[3] - 新增专项债发行3635亿元 环比减少285亿元 同比增加1327亿元 新增一般债740亿元 环比减少305亿元 同比增加385亿元 再融资债5413亿元 环比减少2817亿元 同比增加1782亿元[3] - 置换隐性债务再融资专项债发行3830亿元 占当月发行总额39.1% 一季度累计发行1.33万亿元 接近全年进度67%[5] 发行利率与利差 - 加权平均发行利率上行16.77个基点至2.09% 各期限利率全线上行 3年期上行13.72个基点 5年期上行16.08个基点 7年期上行18.22个基点 10年期上行18.12个基点 15年期上行24.02个基点 20年期上行16.38个基点 30年期上行17.21个基点[13] - 各期限发行利差全面走阔 3年期利差上行2.89个基点 5年期上行7.69个基点 7年期上行3.11个基点 10年期上行6.46个基点 15年期上行9.28个基点 20年期上行4.59个基点 30年期上行2.65个基点[15] - 河北地方债发行利差24.60个基点 河南23.48个基点 为当月最高水平[15][17] 发行期限结构 - 加权平均发行期限17.33年 较上月缩短0.22年 新增一般债期限拉长0.04年至8.65年 新增专项债期限拉长1.99年至19.37年 再融资债期限缩短1.61年至17.16年[18] - 期限占比变化：3年期下降1.40个百分点 5年期下降0.74个百分点 15年期下降2.44个百分点 20年期下降7.90个百分点 7年期上升4.01个百分点 10年期上升5.52个百分点 30年期上升3.27个百分点[20] 资金用途分析 - 新增专项债投向基建领域占比62.25% 环比提升14.11个百分点 其中市政和产业园区基础设施951亿元占26.18% 交通基础设施904亿元占24.86% 民生服务408亿元占11.21%[23][26] - 特殊新增专项债发行367亿元 占新增专项债10.10% 江苏和贵州发行规模超100亿元 加权平均期限9.48年 较其他新增专项债短9.89年[26] - 一季度累计投向前三领域规模5460.98亿元 占比56.87% 市政和产业园区基础设施2648亿元占27.58% 交通基础设施1866亿元占19.43% 民生服务947亿元占9.86%[23][26] 区域发行特征 - 3月25个省市发行地方债 江苏1920亿元 山东1365亿元 辽宁629亿元 前三省份合计发行3915亿元 占总发行量40.0%[27][28] - 一季度36个省市累计发行28421亿元 江苏4048亿元 广东1972亿元 山东1765亿元 四川1638亿元 前四省份合计9424亿元 占比33.2%[27][28] - 江苏新增专项债发行954亿元 再融资专项债2687亿元 均为全国最高 广东新增专项债1618亿元位居第二[30]

美国三年期国债拍卖结果 - 拍卖规模为580亿美元 [1] - 得标利率为3.784%，较3月11日的前次拍卖利率3.908%下降12.4个基点 [1] - 投标倍数为2.47，低于前次拍卖的2.70 [1]