12月19日，深交所发布公告，关于2025年新疆维吾尔自治区政府专项债券（五十四期）上市交易的通 知。 来源：市场资讯 2025年新疆维吾尔自治区政府专项债券（五十四期）已发行结束，根据财政部有关规定，本期债券于 2025年12月23日起在深交所上市交易。本期债券为20年期固定利率附息债，证券编码"565779"，证券简 称"新疆2569"，发行总额25.95亿元，票面利率2.5%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年前三季度地方政府债券发行规模及净融资额创历史同期新高，2万亿隐债置换近尾声；预计四季度政府债券供给压力下降，增量财政政策延续积极基调，债券市场利率震荡下行，未来将坚持在发展中化债、构建政府债务管理长效机制 [2] 各部分总结 地方政府债券相关政策梳理 - 实施积极财政政策，安排更大规模政府债券，加快发行使用，规范推动土储专项债工作；2025年赤字率4%左右、赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债5000亿元，新增地方政府专项债券限额4.4万亿元；6月提出尽早发行使用债券，10月超长期特别国债发行收官、提前下达2026年新增限额及安排5000亿结存限额 [4][5][6] - 坚持在发展中化债，隐性债务置换加快，动态调整高风险地区名单；2024 - 2026年每年2万亿置换存量隐性债务，连续五年每年8000亿用于化债；截至2025年8月底，6万亿专项债务限额已发行4万亿；内蒙古退出债务重点省份，多地申请或推进退出 [7][8] - 健全监测和风险指标体系，优化专项债券管理机制，加强穿透式监管；明确不新增隐性债务纪律，推动平台转型；扩大投向领域和资本金范围，开展“自审自发”试点；加强穿透式监管，遏制新增隐性债务 [9] 2025年前三季度地方政府债券市场回顾 发行概况 - 发行规模和净融资额创同期新高，延续专项债券为主结构，再融资债券加速，2万亿隐债置换近尾声，三季度土地储备专项债发行提速；前三季度发行1816支、8.53万亿元，规模增27.60%；专项债券占75.96%；新增债券4.35万亿元、增3.16%，再融资债券4.18万亿元、增69.28%，置换隐债专项债1.99万亿元；土地储备专项债2804.76亿元，三季度1096亿元 [13] - 10年期及以上发行占比同比增长，加权平均期限15.63年，长期债券扩张；前三季度10年期以上占75.71%，升6.83个百分点；2022 - 2025年前三季度加权平均期限分别为13.23年、12.39年、14.43年和15.63年 [18][19] - 广东等经济活跃及“自审自发”试点区域为新增专项债主力，重点省份以再融资债券为主，化债推进；发行规模前三为江苏、广东、山东；广东、浙江、福建新增专项债占比前三；“自审自发”试点区域占比从57.76%升至63.96%；12个重点省份特殊再融资和专项债券占2024年底隐性债务余额超30% [20] 利率与利差分析 - 2025年第三季度地方债平均发行利率回升；2023年11月 - 2024年9月利率下行，2024年10月回升，2024年11月 - 2025年1月下行，2025年2月回升，二季度下行，三季度回升；一、二、三季度平均利率分别为1.94%、1.85%和2.01% [22][23] - 2025年前三季度利差走阔，省份走势分化；2024年前三季度收窄，四季度走阔；2025年前三季度环比走阔，二、三季度同比增长；三季度天津利差最高35bp，贵州提升13.71bp最明显，北京收窄6.24bp最明显 [23] 地方政府专项债券投向领域 - 基建是主要发力点，多地重启土地储备专项债券；前三季度专项债投向城市基础设施、交通基础设施建设及城乡发展占比51.95%；土地储备专项债券重启，13个省市发行，占比7.01% [29] 地方政府债券未来展望 - 四季度发行收尾，供给压力下降，2026年新增限额有望加速下达；前三季度发行总额增27.60%；前三季度新增专项债3.68万亿元、占限额83.64%，置换隐债专项债1.99万亿元、占99.50%；四季度计划发行1.26万亿元，新增专项债0.73万亿元；理论新增空间上限2.50万亿元，低于上年同期 [32] - 增量财政政策延续积极，资金向经济大省倾斜；2025年赤字率提高，新增专项债增加；二季度后多项政策出台，资金向经济大省倾斜；四季度延续积极，加强资金监管和项目管理 [33][34] - 债券市场利率震荡下行；2025年货币政策宽松，二季度利率下行破2%，三季度回升；考虑多方因素，预期四季度震荡下行 [35] - 坚持在发展中化债，构建长效机制；化债思路转变，风险收敛；我国政府负债率68.7%，处于合理区间；落实化债举措，加强债务管理，提升资金绩效，遏制新增隐性债务，“十五五”建立长效机制 [36][37]

日本政府财政刺激计划 - 日本政府计划增发约11.7万亿日元（约合5299亿元人民币）国债，为规模约21.3万亿日元的新一轮经济刺激方案融资 [1] - 为经济刺激方案提供资金的2025年度补充预算案中，一般会计支出预计约18.3万亿日元，其中经济对策实施费用为17.7万亿日元 [2] - 该刺激计划支出较去年同期的13.9万亿日元大幅增长27%，成为疫情以来最大规模的刺激措施 [2] 财政状况与发债原因 - 尽管本财年税收收入预计达创纪录的80.7万亿日元，但由于多次推出经济刺激方案，新增债务规模仍远超前任首相发行的债券数量 [1] - 日本政府发行新债旨在锁定低成本的长期资金，因目前10年期国债收益率虽上行至约1.8%，但仍低于通胀中枢 [2] - 日本债务占GDP比重已超过260%，发债融资的方式实质是财政纪律的松动 [5] 金融市场反应 - 投资者持续抛售日元和日债，截至11月28日下午6点，日元兑美元处于156低位，日本长期国债收益率保持上涨 [1] - 截至11月29日收盘，日本10年期国债收益率攀升1.11%至1.814%，20年期收益率升0.6%至2.832%，30年期收益率升0.42%至3.344% [3] - 长期国债收益率回升源于市场对财政恶化的担忧，大规模发债预期推高国债供给压力，投资者要求更高风险溢价 [3] 市场预期与潜在风险 - 若日本央行暂缓加息，市场对财政和货币政策的公信力将下降，日元或再度贬值，日债抛售潮可能重现 [6] - 财政忧虑可能继续推高长短端收益率及风险溢价，收益率曲线或陡峭化上行，即长端收益率升幅大于短端 [6] - 日本债市存在成为全球风险源的潜在可能，若投资者抛售海外资产偿还日元贷款，会冲击美债、美股等全球资产价格 [7]

融资计划 - 希腊计划于2026年从债券市场筹集多达80亿欧元资金 [1][2] - 2026年筹资额比2025年计划的75亿欧元略有增加 [1][2] - 发行量将保持有限以坚持减少借款绝对值的国家目标 [1][2] 资金用途与财政状况 - 筹集资金将优先用于偿还债务 [1][2] - 希腊政府持续实现足够的初级盈余以覆盖服务成本并偿还债务 [1][2] - 希腊保持健康的现金储备 [1][2] 财政背景与表现 - 希腊已扭转公共财政状况从十年前几乎退出欧元区的债务危机中恢复 [1][2] - 凭借财政纪律、高税收征收和温和增长成为欧洲少数实现正预算平衡的国家之一 [1][2]

审计发现的主要问题 - 审计发现地方专项债项目全周期监控不严，涉及问题金额达1325.97亿元 [2] - 9个地区违规举借专项债20.29亿元，资金主要用于亮化工程、楼堂馆所等禁止类项目 [3] - 7个省虚报专项债支出完成情况，涉及金额464.35亿元，系统缺乏不相容职责分离机制，存在自填自审自报漏洞 [3] - 92个地区挤占挪用专项债资金651.8亿元，主要用于“三保”支出、偿还国有企业债务等经常性支出 [5] - 70个地区存在专项债资金闲置或损失浪费问题，涉及金额189.53亿元，其中21.57亿元已产生利息1.29亿元 [6] 问题背后的机制与动机 - 虚报支出完成情况的动机包括掩饰资金挪用行为，以及应对因资金未按进度支出形成实物工作量而可能面临的监管问责 [4] - 专项债券资金闲置的主要原因包括超需求发行债券、项目前期准备不充分以及因政策变化导致项目终止实施 [6] - 财政部地方专项债券监测系统存在设计缺陷，一个人即可完成自填、自审、自报等关键步骤，对上传支出凭证的真实性审核不严格 [3] 政策合规性分析 - 违规举借和挤占挪用行为违反了国办发〔2024〕52号文关于专项债券实行投向领域“负面清单”管理以及不得用于经常性支出的规定 [3][5] - 专项债券禁止类项目清单包括完全无收益的项目、楼堂馆所、形象工程和政绩工程、除保障性住房及土地储备外的房地产开发等 [3]

广义财政收支概况 - 前三季度广义财政收入194593亿元，同比增长约0.4%，为今年以来累计增速首次转正 [3] - 前三季度广义财政支出282988亿元，同比增长7.9%，显著高于同期经济增速（5.2%） [3] - 财政政策靠前发力，保持必要支出强度以稳定经济运行 [3] 财政收入与税收 - 前三季度全国一般公共预算收入163876亿元，同比增长0.5%，其中核心的税收收入达132664亿元，增长0.7% [6] - 9月份全国税收收入同比增长8.7%，创年内新高，较8月增速高出5.3个百分点 [6] - 资本市场活跃带动相关税收快速增长，一年来资本市场服务业税收同比增长56.8%，证券交易印花税同比增长110.5% [6] - 税收收入增速受PPI持续低迷影响，近两个月PPI同比降幅缩窄带动相关税收增长 [6] - 前三季度非税收入31212亿元，同比下降0.4%，其中国有资源有偿使用收入增长4%，罚没收入同比下降7% [8][11] 政府性基金与土地出让收入 - 前三季度全国政府性基金预算收入30717亿元，同比下降0.5% [12] - 地方政府国有土地使用权出让收入22302亿元，同比下降4.2%，但降幅呈收窄态势 [12] - 前三季度全国政府性基金预算支出74924亿元，同比增长23.9% [16] 财政支出与民生投入 - 前三季度全国一般公共预算支出208064亿元，同比增长3.1% [15] - 民生相关支出增长显著，社会保障和就业支出、教育支出、卫生健康支出增速分别为10%、5.4%、4.7%，均超过平均支出增速 [15] - 财政资金向“两重”“两新”及地方重大项目倾斜，前三季度地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.21万亿元 [17] 政府债券与增量政策工具 - 前三季度政府债券净融资11.46万亿元，同比增加4.28万亿元 [13] - 新型政策性金融工具已投放超3300亿元，预计将拉动项目总投资4.8万亿元 [19] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，用于补充财力、化解债务及支持经济大省项目建设 [19]

财政增量政策安排 - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，用于支持地方补充财力 [1] - 地方政府将在第四季度额外发行5000亿元政府债券来筹集资金 [1] - 截至今年8月末，全国地方政府债务余额为532484亿元，法定债务限额为579874.3亿元，结存限额为47390.3亿元 [1] 政策特点与用途 - 此次安排结存限额总规模较上年增加1000亿元 [2] - 资金用途拓展，除用于补充财力、化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设 [2] - 资金旨在精准支持扩大有效投资，发挥经济大省挑大梁作用，力争早发行、早使用、早见效 [2] 地方政府债券发行进度 - 今年初国务院计划地方政府发行新增债券合计5.2万亿元 [2] - 截至9月底实际发行新增债券约4.35万亿元，发债进度达到83% [2] - 此次额外新增5000亿元地方政府债券，为地方筹集财力用于化债、偿还拖欠账款和推动重大项目建设 [2] 地方财政收入状况 - 今年前三季度，地方一般公共预算本级收入93039亿元，同比增长1.8% [3] - 今年前三季度，地方政府性基金预算本级收入27441亿元，同比下降0.6% [3]

地方债发行规模与进度 - 今年地方债发行已超过8.5万亿元，其中新增专项债36795亿元，新增一般债6444亿元 [1] - “特殊”新增专项债发行规模约1.2万亿元，远超去年安排的8000亿元额度 [1][2] - 新增专项债发行额度剩余7228亿元，预计四季度地方政府债发行量约为1.2万亿元，净融资约为6000亿元 [2] 新增专项债资金投向 - 前三季度用于项目建设的2.5万亿元新增专项债中，约28%投向市政和产业园基础设施 [1] - 约18%投向交通基础设施，约14%投向土地储备 [1] - 约12%投向保障性安居工程，约12%投向医疗卫生、文化旅游、教育等社会事业，约6%投向农林水利等 [1] 置换债发行与化债安排 - 用于置换隐债的再融资专项债已发行1.98万亿元 [2] - 去年议案安排6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，并计划连续五年每年安排8000亿元专项债用于化债 [2] - 有建议将明年部分置换债纳入今年底前发行，以提前化解隐债风险 [3] 未来政策动向与市场影响 - 财政部计划提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度 [3] - “靠前使用化债额度”可能指四季度开始发行2026年新增限额，或明年一季度靠前发行 [4] - 若提前发行置换债额度，将有利于地方政府腾挪资金用于发展和建设，释放基建投资等稳增长动能 [4]

地方政府债券发行规模与增速 - 2025年前三季度全国发行地方政府债券合计约8.54万亿元，同比增长约27% [3] - 前8个月地方借钱规模约7.7万亿元，占地方广义财政收入（约10.75万亿元）比重约72% [6] - 地方政府新增债券发行进度明显快于去年，前三季度实际发行规模约4.35万亿元，占全年新增债券发行额度上限（5.2万亿元）比重约84% [10] 地方政府债券资金用途分析 - 前三季度发行的8.54万亿元地方政府债券中，再融资债券发行约4.19万亿元（同比增长约69%），新增债券发行约4.35万亿元（同比增长约3%） [6] - 实质用于偿还旧债的政府债券发行规模约5.39万亿元，占发债总额比重约63%，其中包含约1.2万亿元特殊新增专项债用于置换隐性债务及偿还拖欠账款 [7] - 用于重大项目建设的资金约3.15万亿元，其中地方政府专项债券项目约2.5万亿元 [8] 专项债券项目投向分布 - 新增专项债资金约28%投向市政和产业园基础设施 [8] - 约18%投向交通基础设施 [8] - 约14%投向土地储备 [8] - 约12%投向保障性安居工程，另有约12%投向医疗卫生、文化旅游、教育等社会事业 [8] - 约6%投向农林水利等领域 [8] 化债成效与基建投资影响 - 截至2025年8月底，地方政府已发行4万亿元再融资专项债券置换存量隐性债务，债务平均利息成本降低超2.5个百分点，节约利息支出超过4500亿元 [8] - 在专项债资金助力下，今年前8个月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长2.0%，高于同期全国固定资产投资增速（0.5%） [10] 未来政策展望 - 业内专家建议在今年四季度增发1万亿元地方政府债券来置换存量隐性债务，以缓解地方偿债压力 [11] - 下一步将继续落实好一揽子化债举措，并提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 财政“十四五”在增财力、稳调控、惠民生、防风险等方面取得突破，超六成融资平台实现退出，“十五五”将化债和发展并行推动良性循环，甘肃出台省级PPP存量项目方案，本周地方政府债和城投债发行、交易有不同表现，多家城投企业发布公告 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 财政“十四五”成绩单：财政宏观调控实现新突破，支出结构优化，地方债务风险收敛，财税改革管理推进 [6][8] - 甘肃发布PPP存量项目方案：9月8日印发方案解决相关难题，明确三阶段目标并提出多项措施 [15][16] - 29家城投企业提前兑付本息：涉及29只债券，规模50.67亿元，以东部地区和AA级主体为主 [17][18] - 4只城投债取消发行：计划发行总规模21.0亿元，今年79只城投债推迟或取消发行，规模502.64亿元 [19] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债券：发行规模、净融资额上升，发行利率上升，利差收窄，深圳、海南发行离岸债，第二批置换仅剩400余亿待发 [20][21] - 城投债：发行规模、净融资额上升，发行利率上升，利差收窄，境外债发行3只，规模28.40亿元 [25][27] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 资金情况：央行净投放1961亿元，短端资金利率上行 [31] - 城投相关：无级别调整和信用风险事件，地方债交易规模上升，收益率多数上行，城投债交易规模上升，收益率均上行，AA+城投债利差走阔，10家城投主体10只债券异常交易 [31][33] 城投企业重要公告一览 - 56家城投企业公告：涉及高管、法人等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转等 [36]