美联储2026年政策与治理环境展望 - 美联储在2026年将面临一系列政治和政策挑战 核心包括新任主席人选以及同时存在顺风和逆风的经济环境 这将使政策制定者的选择更为重要[1] - 在连续三次降息后 预计央行未来一年的政策路径将更为温和 考虑到对稳健增长和持续通胀压力的预期 进一步的降息可能难以实现[2] - 2026年预计将延续2025年的巨大动荡局面 美联储将继续处于聚光灯和风口浪尖之上[2][3] 2025年回顾与2026年初关键事件 - 2025年 前总统特朗普多次威胁解雇美联储主席鲍威尔 指责其降息行动不够迅速 年中 美联储又因其华盛顿总部翻修项目成本超支而受到批评[4] - 2025年期间 特朗普还试图罢免理事丽莎·库克 理由是其涉嫌抵押贷款欺诈 但指控既未证实也未正式提出 同时 围绕鲍威尔5月任期结束后继任者人选的讨论持续进行 财政部长斯科特·贝森特主导的面试流程中考虑了多达11位候选人[5] - 2026年伊始将有一系列关键事件：1月21日最高法院将举行听证会 裁决特朗普是否有权罢免库克 一周后 联邦公开市场委员会将举行利率决议投票 预计特朗普将在1月内公布其提名的美联储主席人选 鲍威尔也必须披露他是否计划留任至2028年1月到期的理事职务[6] 美联储内部政策分歧与立场 - 近期的利率决议投票中已出现多次异议 即将加入联邦公开市场委员会的新任地区联储主席具有鹰派倾向 这意味着他们可能抵制进一步的降息[7] - 经济学家认为 美联储仍处于一个艰难的境地[7]

美联储资产负债表年末流动性动态 - 截至12月31日，美联储的常备回购便利工具使用量飙升至750亿美元，但次日（1月2日）即回落至230亿美元，预计后续交易日将基本解除 [1][6][7] - 同日，隔夜逆回购工具使用量飙升至1060亿美元，但次日同样大幅回落至60亿美元，这体现了年末大规模的单日流动性波动 [1][14][15] - 这些回购操作均为隔夜性质，通常在下一个工作日解除，是年末、季末、月末等特定时期的常见动态，此次因年末恰逢美联储周度资产负债表结算日而被记录 [7][8][9] 美联储资产购买与资产负债表构成变化 - 美联储在12月增加了380亿美元的短期国库券购买，其中150亿美元用于替换当月到期的抵押贷款支持证券，230亿美元属于“储备管理购买”，旨在使资产负债表规模与经济名义增长大致同步 [2][19] - 截至12月31日，美联储持有的抵押贷款支持证券减少150亿美元，至2.04万亿美元，其长期计划是继续减持MBS直至清零，并以国库券进行替换 [23][24] - 美联储持有的国债票据和债券在12月减少30亿美元，至3.57万亿美元，根据当前计划，此类长期证券持有量预计将大致保持平稳 [20][21] 回购市场利率与操作机制 - 12月31日，有担保隔夜融资利率平均值跳升至3.87%，部分回购利率高达4.0%，这使得银行以3.75%的利率从常备回购便利借款，并以近4%的利率在回购市场贷出，从而套利 [11][12] - 常备回购便利的约40家交易对手方（大型经纪交易商和银行）可在回购市场利率高于SRF利率时，通过该工具进行隔夜借款并向市场放贷以赚取利差 [11][13] - 隔夜逆回购是美联储从市场吸收过剩流动性的工具，美联储为此支付3.5%的利息，其余额在资产负债表上列为负债 [14] 其他流动性工具状况 - 美联储总资产在周度内增加1040亿美元，至6.64万亿美元，主要受常备回购便利单日750亿美元激增（已回落）及230亿美元储备管理购买的推动 [27] - 贴现窗口余额增加18亿美元，至97亿美元，尽管美联储鼓励银行使用该工具管理日常流动性，但银行因污名化而 reluctant to use it [27] - 央行流动性互换工具基本未动用，余额接近零 [27]

美联储主席鲍威尔任期结束后的去留问题 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于2026年5月结束 其本人对是否在主席任期结束后继续留任美联储理事的问题保持缄默 拒绝透露任何信息[1] - 鲍威尔作为理事的任期在主席任期结束后仍有两年 其反复拒绝回答去留问题的态度引发了外界猜测[1] 去留问题引发的政治与政策关注 - 华尔街、美国财政部和白宫均在关注此问题 因为这关系到联邦公开市场委员会的构成以及特朗普总统的任命者是否会控制美联储强大的理事会[2] - 特朗普总统以史无前例的方式公开寻求控制美联储政策 而鲍威尔则坚决抵制这种侵蚀并试图维护美联储的独立性 这使得鲍威尔的去留问题成为时代的标志[3] - 特朗普政府希望降低利率 部分原因是为了降低美国债务的利息成本[5] 鲍威尔个人面临的抉择 - 美联储观察人士认为 这对鲍威尔而言是一个个人与职业相冲突的艰难决定[4] - 在美联储任职13年（其中8年担任主席）并经历了总统的严厉公开批评后 鲍威尔被认为已为平民生活做好了充分准备[4] - 但基于对美联储机构的深厚忠诚以及对机构在总统挑战下命运的担忧 鲍威尔也可能考虑留任[5] - 接受采访的大多数人认为鲍威尔可能在5月主席任期结束时离开美联储 但无人排除其短暂留任的可能性[5] 去留决定对美联储权力结构的影响 - 目前七人组成的理事会中已有三位特朗普任命者 若鲍威尔离开 将立即使总统获得理事会的多数控制权[6] - 若多数派形成投票集团 可能极大地推动总统所呼吁的超低利率政策[6] - 《联邦储备法》似乎赋予理事会多数派解雇反对降息的地区联储银行行长的权力 鲍威尔留任（即使处于少数派）可能有助于阻止此类极端结果[7] 其他相关事件与潜在影响 - 美联储理事丽莎·库克的案件可能影响鲍威尔的决策 特朗普曾以抵押贷款欺诈指控解雇库克（库克否认） 最高法院将于1月21日审理此案[8][9] - 若库克被免职 特朗普将立即获得理事会多数席位 关键在于最高法院是否会赋予总统广泛的权力以罢免其他理事成员 若如此 鲍威尔很可能成为总统的下一个攻击目标[9] - 但最坏情况的假设可能并不合理 没有保证总统任命的理事一定会按其意愿行事 例如 三位特朗普任命的理事刚刚投票同意重新任命全部12位地区联储银行行长新的五年任期[10] 关于鲍威尔意图的推测 - 有推测认为 鲍威尔可能试图对政府施加影响力 通过不透露选择来传递信息：若总统提名极端候选人则留任 若认为候选人合理则离开 但无证据表明鲍威尔确实如此考虑[11] - 另一种理论认为 鲍威尔拒绝表态可被视为一种简单、象征性的独立姿态 重申其决定去留时间的合法权利 并将在准备就绪时宣布意图[13] - 多位美联储观察人士认为鲍威尔最终将在主席任期结束时离开 因为留任将是一个公开的政治举动 违背近期的机构传统 并使美联储面临更大的政治批评 反而可能损害其试图维护的机构[12]

美联储12月议息会议纪要核心观点 - 美联储政策委员会多数成员认为，如果通胀如预期般下降，进一步下调联邦基金利率目标区间可能是合适的 [2][3] - 美联储在12月会议上连续第三次降息，原因是委员会成员看到了劳动力市场疲软的风险增加，尽管通胀仍高于2%的目标 [5] - 会议纪要显示，许多FOMC成员认为降低利率以应对劳动力市场新出现的疲软很重要，且转向更中性的政策立场有助于防止劳动力市场状况大幅恶化 [8][9] 政策决策内部分歧 - 12月的降息决定并非一致通过，美联储理事Stephen Miran投票支持更大幅度的降息，而另外两名成员因持续的通胀压力投票维持利率不变 [5] - 一些与会者建议，根据他们的经济展望，在本次会议降息后，可能适合将目标利率区间维持不变一段时间 [7] - 尽管多数成员支持在通胀持续下降时降息，但委员会成员在是否降息上仍存在分歧，1月会议是否降息远未确定 [7][9] 对通胀的评估与风险 - 许多FOMC成员认为关税持续推高通胀的风险减少，这一观察是在最新CPI报告发布前做出的 [6] - 最新CPI报告显示，11月通胀率为2.7%，低于前一份报告显示的3%的年物价涨幅 [6] - 部分成员担心，如果通胀未显著下降而美联储继续降息，其对于2%通胀目标的承诺将受到质疑 [7] 对劳动力市场的担忧 - 美联储12月降息的部分原因是看到了劳动力市场疲软的风险增加 [5] - 会议后几天发布的就业报告显示，失业率已升至4.6%，为2021年以来的最高水平 [8] - 更多官员看到了如果利率维持过高，劳动力市场可能开始恶化的风险 [9] 利率政策对经济的影响 - 联邦基金利率影响一系列消费者和企业贷款的借贷成本 [4] - 将利率设定在适当水平可以鼓励经济增长并提振劳动力市场，同时避免产品和服务对消费者而言过于昂贵 [4]

美联储12月FOMC会议纪要核心观点 - 会议纪要显示美联储内部对未来利率路径存在分歧 多数官员认为若通胀持续回落 进一步降息是合适的 但部分官员主张利率应在当前水平维持一段时间 [1][1][1] 会议决策与投票情况 - 美联储在12月9-10日的会议上以9比3的投票结果 连续第三次将基准利率下调25个基点 至3.5%-3.75%区间 [1] - 会后声明进行了细微调整 暗示官员们对下次降息的时机并不确定 [1] 官员内部立场分歧 - 纪要反映出央行内部的分歧以及12月决策的艰难程度 [1] - 一些支持在12月会议降息的官员指出 该决定是在多番权衡后作出的 他们本可以支持维持利率不变 [1] - 部分官员明确表示 利率应在12月会议后“在一段时间内”维持不变 [1]

美联储12月会议纪要核心观点 - 会议纪要显示，美联储内部对于12月降息25个基点的决定存在显著分歧，支持降息、反对降息以及支持降息50个基点的意见并存[1] - 委员会成员对未来有必要进一步降息存在共识，但争论焦点在于未来降息的时机[1] - 整体上，美联储内部观点分散，反映出对当前经济形势的困惑，部分成员更担忧通胀，另一部分则更担忧就业市场[1] 关于通胀风险的讨论 - 多数与会者指出通胀已在一段时间内高于目标水平，且未显示出向目标靠拢的迹象[1] - 通胀风险被视作偏向上行，部分成员担心更高的通胀可能变得根深蒂固[1] - 许多成员认为关税导致持续性通胀的可能性较低，对此的担忧正在减弱，但部分成员看到了与关税无关的持续性价格压力[1] - 有观点担心，若美联储通胀长期不达标，可能会削弱其对2%通胀目标的承诺[1] 关于劳动力市场风险的讨论 - 劳动力市场风险被视为偏向下方[1] - 部分成员主张转向更中性的政策，以预防他们所担忧的劳动力市场状况“显著恶化”[1] - 劳动力市场预计将继续走软，但在适当的政策下明年会趋于稳定[1] - 有替代数据显示就业市场正在走弱[1] 关于经济状况与数据的讨论 - 美联储自身观察到了“K型”经济，即高收入家庭支出强劲，而低收入家庭正在为应对通胀而做出“调整”[1] - 政府停摆导致官方数据中断，这是双方辩论的重要背景，美联储依赖的数据被切断[1] - 目前是一个充满不确定性的时期，涉及关税、通胀和人工智能的影响[1] 关于政策立场与未来路径的讨论 - 支持12月降息的成员认为，此举符合对未来通胀下降的预测[1] - 大多数成员判断，如果通胀如预期般随时间下降，进一步降息是合适的[1] - 然而，部分成员希望将利率“在一段时间内”保持不变，以评估近期已实施降息的影响[1] - 自上次会议以来，美联储已累计降息175个基点[2] 关于其他经济因素的讨论 - 一些成员希望，可能反映人工智能的更高生产率能够在不推高通胀的情况下促进增长，但也可能抑制就业创造[1] - 部分成员认为，由于人工智能可能带来更高生产率，且关税影响不会显现，未来可能出现生产率提高和通胀降低的局面[2] - 目前存在关于经济驱动因素性质的辩论，类似于驾驶赛车（需快速反应）与驾驶油轮（需提前决策）的区别[1][2]

涉及行业与公司 * 行业：中国宏观经济与货币政策 * 公司：中国人民银行（PBOC）[1] 核心观点与论据 * 中国人民银行在第四季度货币政策委员会会议上采取了审慎宽松的立场，信号偏向于校准式宽松而非激进宽松 [1][2] * 政策基调与中央经济工作会议保持一致，强调加强政策调整以支持来年增长目标，但同时也强调需校准政策实施的节奏、力度和时机 [1][2] * 措辞变化显示央行倾向于保留政策空间，例如将“进一步降低社会综合融资成本”改为“促进社会综合融资成本低位运行”，并删除了“引导金融机构加大信贷投放”的表述 [2] * 央行对通胀的关注点从保持物价在合理水平转向促进物价回升，同时删除了对房地产行业的提及，这与中央经济工作会议的基调一致 [7] * 在汇率方面，央行措辞在“韧性”和“弹性”之间交替，表明其可能倾向于人民币走强，但希望避免升值过快 [1][8] * 报告维持对2025年第一季度的双重降准降息预测（50个基点的存款准备金率下调和10个基点的政策利率下调），以及第三季度再次下调政策利率10个基点的预测 [1][6] 其他重要内容 * 报告认为，相对于第三季度货币政策委员会会议声明，第四季度声明将重点从短期增长阻力转向中期经济动态，这暗示央行倾向于采取反应式而非主动式的宽松策略 [3][6] * 在第三季度货币政策报告中，当美元兑人民币汇率稳定在7.10左右时，央行表示将“保持汇率弹性”，这被视为央行对人民币进一步升值的默许 [8] * 报告预测美元兑人民币汇率在3个月、6个月和12个月后将分别达到6.95、6.90和6.85 [8]

美联储理事米兰的政策主张 - 核心观点：美联储理事米兰警告，除非美联储明年继续降息，否则美国经济将面临衰退风险，这与多位官员的谨慎立场形成鲜明对比，凸显联储内部在利率政策路径上的深度分化 [1] - 主张继续降息以防止经济恶化，认为失业率已上升到超出预期的水平，数据应促使美联储决策者转向鸽派 [1][2] - 尚未决定在明年1月FOMC会议上支持降息25个基点还是50个基点，但认为可能还需要几次降息 [1] - 自9月加入美联储以来，一直在FOMC会议上主张更大幅度的50个基点降息，但承认在累计降息75个基点后，下次会议降息50个基点的必要性已减弱 [2] - 认为剔除“幻影通胀”后，“潜在”通胀水平已接近联储目标，维持不必要的紧缩政策将导致失业 [2] - 指出剔除住房服务和统计扭曲因素后，潜在通胀正以低于2.3%的速度运行，处于目标2%的噪音范围内 [3] - 在12月10日的FOMC会议上再次投反对票，主张降息50个基点而非25个基点，这是其9月出任理事以来第三次在会议上持异议 [4] 其他美联储官员的谨慎立场 - 明年拥有FOMC会议投票权的克利夫兰联储主席哈玛克表示，暂停降息是其目前的基本预期 [1][5] - 哈玛克认为美联储货币政策目前处于有利位置，可以暂停降息并评估今年已有的75个基点降息对经济的影响 [5] - 纽约联储主席威廉姆斯表示，在12月FOMC会议决定降息后，美联储的货币政策已为明年做好准备，政策立场已从适度限制性向中性移动 [5] - 波士顿联储主席柯林斯支持12月FOMC降息25基点，但认为这是一个“艰难的决定”，并仍担心通胀可能会持续下去 [5] - 理事沃勒表示，鉴于就业市场趋于疲软，美联储仍有降息空间，但基于当前经济前景，“没有必要急于降息”，可以采取“稳步、逐步”的方式 [5] 美联储内部政策分歧与背景 - 12月FOMC会议决定连续第三次降息25个基点，但该决议自2019年来首次遭到FOMC投票委员的三票反对，暴露决策层内部的巨大分歧 [6] - 分歧主要源于一些决策者更担心劳动力市场降温，另一些人则认为美联储应优先控制高于目标的通胀 [6] - 会后发布的利率预测显示，多数官员预计明年仅再降息一次，六位官员倾向于维持利率不变 [6] - 米兰暗示明年可能“超时”担任理事，若1月31日前无人获确认任命，预计将继续留任 [3] - 由于美联储主席鲍威尔尚未表明在主席任期明年5月届满后是否会辞去理事职务，预计特朗普将利用米兰的席位安排其提名的美联储主席人选进入理事会 [4]

美元全球储备份额变化的驱动因素分析 - 2025年第二季度，美元在全球官方外汇储备中的份额从57.79%下降至56.32%，但其中92%的降幅由汇率变动驱动，而非央行主动调整投资组合[1] - 经恒定汇率调整后，美元的储备份额仅微降0.12个百分点至57.67%，表明央行在此期间基本维持了其美元持有量[1][3] - 美元指数在2025年上半年下跌超过10%，创1973年以来最大跌幅，其中美元对欧元贬值7.9%，对瑞士法郎贬值9.6%[2][3] 其他主要货币储备份额的真实变动 - 欧元的储备份额表面上增长1.13个百分点至21.13%，但这完全由汇率估值变化导致[4] - 经恒定汇率调整后，欧元的份额实际小幅下降0.04个百分点，显示央行实际上略微削减了欧元持仓[4] - 英镑的储备份额在第二季度也呈现增长，但这同样是估值效应，掩盖了其实际持有量的减少[6] 对去美元化叙事及加密货币市场的启示 - 数据挑战了全球去美元化的说法，表明尽管美元显著贬值，但央行并未主动分散其美元储备[3][5] - 去美元化趋势常被视为推动机构采用加密货币的潜在动力，但经汇率调整后的COFER数据表明，这些趋势在没有适当背景下可能具有误导性[6] - 该分析为比特币和其他作为美元走弱对冲工具的数字资产提供了温和的宏观信号，因为央行并未因美元贬值而进行多元化配置[5] - 研究强调了投资者应超越标题数字，以理解流动性的实际变化，从而在波动市场中更准确地评估全球宏观趋势[6][7]

日本央行加息与市场反应 - 日本央行将短期政策利率上调25个基点至0.75% 达到约三十年来的最高水平 标志着其持续逐步退出数十年的超宽松货币政策 [1] - 加息后 日元兑美元汇率从155.67跌至156.03 而比特币价格则从86,000美元上涨至87,500美元 随后小幅回落至约87,000美元 [3] 日本央行政策立场与通胀 - 日本央行承认 由于进口成本上升和国内价格动态走强 通胀已持续高于其2%的目标一段时间 [2] - 政策制定者强调 经通胀调整后的利率仍为负值 意味着即使在加息后 货币环境仍然宽松 [2] 市场预期与日元套息交易 - 市场反应符合预期 因为此次加息已被广泛预料 且投机者数周来一直持有日元多头头寸 这抑制了公告后任何剧烈的日元买盘 [3] - 日本数十年的超低甚至负利率使日元成为套息交易的首选融资货币 投资者借入低成本日元投资于更高收益的资产 如美国科技股、国债和新兴市场债券 从而放大了全球流动性和风险偏好 [5] - 对日本加息的担忧被夸大 因为即使加息后 日本利率仍显著低于美国利率 这确保了不会出现大规模的套息交易平仓 [6]