报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价反弹，宏观上特朗普对华关税态度缓和、美联储官员释放降息言论、国内政治局会议召开使市场情绪修复；基本面上Antamina矿短暂停产不改全球锌矿供应恢复格局，5月炼厂检修多预计产量减量2万吨，锌锭进口未持续开启，持货商惜售，需求端各下游开工有不同表现，库存降至8.58万吨 [3][10] - 整体关税担忧缓和但无实质进展，国内会议积极，市场风险偏好修复，炼厂检修使精炼锌供应压力减弱，下游备货使库存低位，支撑单边及月差走扩，但临近五一长假海外有风险、国内提保，资金减仓意愿增加，预计锌价反弹节奏放缓，上方整数压力大 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌从4月18日的22050元/吨涨至4月25日的22750元/吨，涨幅700元/吨；LME锌从2595美元/吨涨至2645.5美元/吨，涨幅50.5美元/吨；沪伦比值从8.50升至8.60 [5] - 上期所库存从58585吨降至51378吨，减少7207吨；LME库存从195350吨降至180050吨，减少15300吨；社会库存从10万吨降至8.58万吨，减少1.42万吨；现货升水从160元/吨升至170元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2506合约延续低位反弹，收至22750元/吨，周度涨幅3.17%，周五夜间重心下移；伦锌受关税缓和及海外矿山扰动反弹，收至2645.5美元/吨，周度涨幅1.95% [6] - 现货市场贸易商担忧供应收紧抬升报价，现货升水回升，但下游备货后成交清淡，部分贸易商下调升水 [7] - 库存方面，LME锌锭库存周度减少15300吨，上期所库存减少7207吨，社会库存较周一减少0.72万吨、较上周四减少1.42万吨 [8] - 宏观上美国4月Markit综合PMI超预期下降，特朗普称或降对华关税，美联储官员有降息言论，欧元区4月综合PMI几乎零增长，国内政治局会议强调积极宏观政策 [8][9] 行业要闻 - 5月国产及进口锌精矿月度加工费均值分别增加50元/金属吨和5美元/干吨 [12][13] - 4月22日秘鲁安塔米纳铜矿事故后24日逐步恢复运营 [13] - 3月锌精矿进口量环比降22.09%、同比增47.16%，精炼锌进口量环比降18.12%、同比降40.5% [13] - Teck一季度锌精矿产量下滑14%，Boliden一季度产量环比增38.95%、同比增45.78%，Newmont一季度产量环比降23.9%，2025年产量指引23.6万吨 [13] - 压铸锌合金企业反馈广东电子产品订单受关税影响需求放缓，“抢出口”订单未显现 [13] - ILZSG预计2025年全球精炼锌需求增长1%至1364万吨，产量增长1.8%至1373万吨，锌矿山产量增长4.3%至1243万吨 [14] 相关图表 - 报告包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所锌库存与收盘价、LME锌库存与收盘价、社会库存周度变化、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [15][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司2024年经营业绩良好，资源储备增加，科技创新成果显著，未来将坚持新战略完善产业链布局，推动传统产业升级，培育新兴产业，实现绿色循环发展 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年营业总收入598.62亿元，实体营收占比近80%，同比增长19.29%，贸易营收占比降至20.77%，同比下降51.97% [2][5] - 利润总额达16.03亿元，同比增长34.35%，归母净利润10.82亿元，同比增长57.3%，创历史新高，财务费用同比下降24% [2][5] 资源储备 - 截至2024年底，矿山保有金属资源量：锌713万吨、铅366万吨、铜143万吨、银6,607吨、金90吨、镍9.24万吨、钨1.65万吨等 [2][9] - 2024年新增铅锌铜金属资源量151.45万吨，新增金24吨和钨1万吨 [2][9] - 通过矿业权勘察，新增铜铅锌金属资源量82.96万吨 [2][10] 科技创新 - 2024年研发费用5.03亿元，同比增长15.79%，拥有有效专利527项，荣获省部级以上科技奖励160余项 [4][6][15] - 与多所高校院所合作攻关关键技术，加速数字化转型，多项科研成果成功产业化 [4][6][15] 未来战略 - 2025年秉承高效、节约等发展理念，提出一体两翼新战略，坚持外延与内涵发展并举，完善产业链布局，优化产品结构 [4][11] - 完成新兴县天堂铅锌铜多金属普查探矿权首采区勘探，预计2026年完成首采区由探转采 [12] - 2025年计划完成25.17万吨新兴金属，冶炼企业完成92.54万吨铅锌铜产量 [12] 新材料产业 - 控股子公司中宁科技深耕有色金属先进材料，兆捷科技切入高端复合材料赛道，控股山东中晶延伸铜精深加工链条 [4][13] - 韶关冶炼厂稀散综合回收项目突破三稀金属回收技术，推动地方经济增长 [4][13]

报告行业投资评级 - 行业评级为“Attractive”（有吸引力）[7] 报告的核心观点 - 2025年2季度关税影响将对材料行业造成压力，看好黄金、水泥、建筑材料和钢铁；下半年若有进一步刺激措施，金属相关股票可能表现出色 [1][6] - 2025年1季度需求有复苏迹象，但2季度因关税担忧前景不确定；预计关税冲击将通过贸易渠道和对国内需求的二次冲击影响经济，将2025年实际GDP预测下调30个基点至4.2% [2] 各部分总结 需求与关税影响 - 2025年1季度需求有复苏迹象，3月国内挖掘机销量同比增长38%，正极生产商订单因电动汽车和储能需求强劲增长20%，太阳能和风能订单也很强劲 [2] - 关税冲击将通过贸易渠道和对国内需求的二次冲击影响经济，将2025年实际GDP预测下调30个基点至4.2%；预计2季度前端贸易影响90个基点，下半年北京可能出台1 - 1.5万亿人民币补充财政刺激措施，部分抵消60个基点 [2][18] 各板块分析 黄金 - 黄金是大宗商品中的首选，央行持续购买黄金，ETF资金流入自2022年初以来首次显著增加，经济学家预计国债收益率下降将推动黄金宏观背景向好；推荐招金矿业和紫金矿业 [3] 水泥和钢铁 - 水泥行业2024年11月宣布供应侧控制措施，目前主要企业正在进行产能置换，行业更注重盈利能力；预计吨毛利同比大幅增加，且不受贸易战影响；推荐安徽海螺、中国建材、华新水泥、华润建材和宝钢 [4] - 钢铁行业国家发改委在近期人大会议上重申将控制钢铁生产，预计2025年减产3000万吨，出口减少1500 - 2000万吨 [4] 铜和铝 - 预计2025年电网和电动汽车相关绿色基础设施/消费刺激将持续，推动铜、铝和锂的需求；若下半年宣布额外财政刺激措施，将支持需求和市场情绪，改善铜等宏观驱动金属的表现；铝因产能上限和原材料供应增加，利润率有望扩大；推荐紫金矿业、洛阳钼业、中国宏桥和中国铝业 [5][23] 其他板块 - 建筑材料行业，预计2025年房地产开工和竣工将继续下降，但新基础设施和工业投资可能温和增长，二手房销售改善和政府“以旧换新”房产计划将带动需求；推荐东方雨虹、伟星新材和中国联塑 [28] - 铝行业，2024年国内铝土矿和全球氧化铝短缺，目前有大量新氧化铝产能计划投产，预计将导致氧化铝供应过剩，铝冶炼厂利润率扩大 [29] - 锂行业，2025年1季度需求好于预期，但预计价格上涨空间有限，部分此前减产的产能可能在价格回升时重启 [30] - 铜行业，短期内因关税对全球需求前景的担忧面临压力，但强劲基本面和中国更多刺激措施的可能性限制了下行空间；预计2025年中国铜需求同比增长1 - 2% [31][32] - 铀行业，尽管现货价格回调，但基本面依然稳固，合同价格稳定在约80美元/磅，预计供应失衡将推动价格上涨，利好中广核矿业 [35] - 太阳能玻璃行业，2025年1季度价格反弹，但预计6月需求将下降，行业供应增加将对价格和盈利造成压力 [36][38] - 浮法玻璃行业，价格近期因投机需求略有上涨，但房地产需求依然疲软，供应压力持续，盈利仍受拖累 [39] - 稀土磁体行业，价格在2024年4季度至2025年1季度有上升趋势，预计2季度将继续上涨，政策和关税可能收紧供应，生产商毛利率有望继续恢复 [40] - 玻璃纤维行业，需求好于预期，价格已恢复，部分生产线提前投产，行业基本面在2025年将更加平衡 [41] - 煤炭行业，供应宽松将对价格造成压力，预计2025年秦皇岛5500大卡动力煤均价降至680元/吨，同比下降20%，柳林4号焦煤均价降至1270元/吨，同比下降33% [42] 推荐股票 - 安徽海螺水泥，预计水泥行业利润率将因新一轮行业自律和供应侧改革而改善，海螺作为行业龙头将受益 [43] - 华新水泥，预计水泥行业利润率改善，且华新在18个国家有快速增长的海外产能，有助于分散风险和保持高利润率 [44] - 宝钢股份，预计钢铁行业新供应改革政策将改善行业利润率和市场情绪，宝钢作为行业龙头将受益最大 [44] - 中国铝业，预计中国铝需求将超过产量，中国将从净出口国转变为净进口国，中铝作为行业龙头已降低杠杆，预计将增加股息 [45] - 中国宏桥，被视为中国铝需求结构转变和供应受限的主要受益者 [45] - 紫金矿业，因其项目可见的产量增长而受到青睐，预计2023 - 2028年铜和黄金产量将实现8 - 10%的复合年增长率 [46] - 洛阳钼业H股，公司计划在2024 - 2028年大幅增加产量，铜、钴和钼产量的复合年增长率分别为16%、11%和12% [47] - 招金矿业，作为纯黄金矿商，预计将受益于黄金价格上涨和海宇金矿的产量增长 [48] - 中广核矿业，作为低成本铀矿商，预计将受益于铀价上涨周期 [48]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售30亿美元，较2024年第一季度增加5.22亿美元，增长20%；公司销售增长19%，销量增长4% [14] - 总运营成本和费用较2024年第一季度增加1.76亿美元，增长12%，主要成本增量在库存消耗、工人参与、维修材料、折旧、汇率差异等方面，部分被较低的燃料和可浸出材料成本抵消 [15] - 2025年第一季度调整后EBITDA为17.46亿美元，较2024年第一季度的14.18亿美元增长23%；调整后EBITDA利润率为56%，2024年第一季度为55%；较2024年第四季度的15.07亿美元增长16% [16] - 第一季度铜的运营现金成本（未计副产品信贷）为每磅2.05美元，较2024年第四季度的2.32美元下降0.27美元，降幅12% [17] - 包括副产品信贷的运营现金成本为每磅0.77美元，较2024年第四季度的0.96美元下降0.19美元，降幅21% [18] - 第一季度副产品总信贷为6.59亿美元，每磅1.29美元，较2024年第四季度的7.79亿美元、每磅1.36美元下降5% [19] - 2025年第一季度净收入为9.46亿美元，较2024年第一季度的7.36亿美元增长29%；净收入利润率为30%，2024年同期为28%；较2024年第四季度的7.94亿美元增长19% [20] - 2025年第一季度经营活动现金流为7.21亿美元，较2024年第一季度的600万美元增长9% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 铜业务 - 第一季度铜产量稳定在240,226吨，占销售的78%；预计2025年生产968,200吨，比计划增加2,400吨 [7][9] - Buenavista XEW精矿产量增长24%，Toquepala精矿产量增长2%，La Caridad因矿石品位和回收率下降产量减少 [7][8] 钼业务 - 第一季度钼占公司销售价值的10%，价格为每磅20.43美元，较2024年第一季度的19.84美元增长3% [9] - 产量较2024年同期增长9%，主要因Toquepala、Caridad和Buenavista矿山矿石品位提高，部分被Cuauhone业务产量下降抵消；预计2025年生产27,400吨，比初始计划高5% [10] 银业务 - 第一季度银占销售的6%，平均价格为每盎司32.31美元，较2024年第一季度增长38% [11] - 开采银产量较2024年同期增长14%，精炼银产量环比增长8%；预计2025年生产2300万盎司，较2024年增长9% [11][12] 锌业务 - 第一季度锌占销售的4%，平均价格为每磅1.29美元，较2024年第一季度增长16% [12] - 开采锌产量较2024年第一季度增长49%，达39,375吨，主要因新的Buena Vista锌选矿厂产量增长161%；精炼锌产量下降11%；预计2025年生产170,100吨，较2024年增长31% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 伦敦金属交易所铜价从2024年第一季度的平均每磅3.83美元上涨11%至本季度的4.24美元，预计年底市场缺口约为30万吨 [4] - 全球铜库存目前约能满足一周的全球净需求，过去一个季度，COMEX和LME铜价存在显著套利差异，3月26日峰值时，COMEX价格比LME价格每磅高73美分，即17%，反映了美国对铜进口征收25%关税的强烈可能性 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司当前十年的资本计划超过150亿美元，包括在墨西哥和秘鲁的项目投资 [21] - 墨西哥项目方面，Minera Mexico计划今年在露天和地下矿山投资超6亿美元，一半用于保证长期运营的资产现代化和更新，其余用于改善用水和尾矿管理，以及促进优化和增长；El Arco项目正在进行选矿厂、SXEW工厂等的详细工程；还有Angangayo、Chagwehites和Palmette冶炼厂等项目可能推动有机增长 [21][22] - 秘鲁项目方面，Tia Maria项目截至3月已创造超628个工作岗位，其中503个由当地申请人填补，预计建设阶段创造3500个岗位，2027年运营时创造764个直接岗位和约5900个间接岗位，目前进场道路和平台建设进度达61%；Los Chancas项目2月收购3125公顷土地，但3月遭非法矿工袭击，公司正与当局协调移除非法矿工；Michiquillay项目截至3月勘探进度为39%，已钻探近14.6万米并获取4.8万个岩芯样本，正在进行地质冶金、水文和水文地质研究，岩土工程研究即将开始 [23][24][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对铜的长期前景非常乐观，但认为美中之间的激烈贸易战将影响全球经济增长，进而影响铜需求 [6] - 总体对铜的未来持积极态度，需求正从亚洲基础设施向新能源技术、人工智能等领域转移，这些领域对铜的需求更高；但美中两大经济体的贸易问题可能会暂时影响经济增长和铜需求 [91][93] 其他重要信息 - 公司在秘鲁的TAGNA和Moquewa地区建造了两所高性能学校，投资6000万美元，每年将教育600名来自秘鲁弱势群体的优秀学生；Apurima地区的新核心建设即将开始 [26][27] - 公司连续三年获得“杰出公司奖”，以表彰其对墨西哥社区的贡献；在碳信息披露项目（CDP）的气候变化和水安全评估中保持评级，排名高于材料行业和北美地区平均水平 [28][29] - 4月10日，公司宣布每股普通股0.70美元的季度现金股息和每股0.00999股的股票股息，将于5月19日支付给5月2日收盘时登记在册的股东 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：本季度现金成本改善，后续如何演变；增加股票股息比例的原因及后续思考 - 公司对现金流管理较为谨慎，第一季度因支付墨西哥和秘鲁的税款及员工利润分享等，影响了现金流，但预计后续情况会改善；若副产品价格保持当前水平，预计2025年现金成本在每磅0.75 - 0.8美元之间 [34][36][37] - 增加股票股息比例是基于公司现金流管理和运营资金需求的考虑 [34] 问题2：资本支出中Tia Maria建设成本占比及其他项目增量情况 - Tia Maria项目2025年预计花费略低于2亿美元，2026年约9.8亿美元，2027年4.6亿美元；Michiquillay和Los Chancas项目随着从勘探转向建设阶段，资本支出将增加；预计2025年资本支出15亿美元，2026年23亿美元，2027 - 2028年27亿美元 [42][43][44] 问题3：在当前市场条件和长期合同下，销售更多铜精矿而非精炼铜的灵活性 - 公司约70%以上的合同基于精炼铜或进一步加工材料，虽然目前TC/RC条款对精矿生产商有利，但公司认为冶炼厂具有竞争力，销售精矿和精炼铜差异不大，今年主要目标是履行合同 [45][46] 问题4：墨西哥项目的紧迫性、增量情况及公司对COMEX的敞口；墨西哥可能被排除在USMCA早期谈判的看法 - 墨西哥的Angangayo项目处于初期阶段，Challichiwites项目处于勘探阶段，Palmette冶炼厂建设需视条件而定，目前这些项目并非迫在眉睫，后续会适时报告进展 [54][55][59] - 公司部分合同基于COMEX价格，目前价差约7%，公司按商业常规处理 [61] - 目前美国未对墨西哥和秘鲁的铜业务征收关税，公司认为这是明智之举，因美国铜短缺，征收关税会增加终端产品成本并降低竞争力 [63][64] 问题5：公司能将现金成本控制在每磅0.77美元的原因 - 公司注重成本控制，持续投资维护设施，与供应商保持良好关系；Buena Vista新选矿厂带来良好效益，且公司去年生产表现良好，今年产量保持稳定 [69][70] 问题6：2026 - 2027年能否维持产量；Tia Maria融资延迟原因；项目是否遭抗议；LPLA项目情况；Los Chancas土地收购和非法矿工移除进展 - 2026年铜产量可能略有调整，2027年Tia Maria项目将推动产量增长，预计2028年及以后产量将超过100万吨，到2030年达到108万吨 [76][77] - Tia Maria项目融资延迟主要是因为市场不稳定，公司希望市场能更好反映公司信用状况，项目本身可行性无问题 [78][79] - 项目得到当地广泛支持，仅有约40人反对，未形成影响 [80] - LPLA项目正在进行提高回收率的工作，暂无重大变化，后续会适时报告 [81][82] - 公司已基本完成Los Chancas项目所需土地收购，正与当局合作移除非法矿工，预计解决该问题后，一年半内完成环境和许可工作并开启建设 [83][84] 问题7：第二季度需求情况 - 公司对铜的未来总体乐观，需求正从基础设施向新能源技术、人工智能等领域转移，这些领域对铜需求更高；但美中贸易问题可能会暂时影响经济增长和铜需求 [91][93] 问题8：若铜价保持低位，是否会改变2026年生产计划；2025年未计副产品的现金成本预期 - 公司长期生产计划不会因铜价变化而改变，计划基于每磅3.3美元的保守价格制定；2026年生产计划可能会有小幅调整，目前正在审查 [99][100] - 预计2025年铜现金成本在每磅0.75 - 0.8美元之间，若副产品价格更好，成本可能更低；未计副产品的现金成本因公司生产率提高而下降，Buena Vista锌选矿厂今年专注锌生产，未进行锌铜混合生产，减少了约2000吨产量 [99][105][106] 问题9：若美国对进口铜征收25%关税，公司如何应对 - 公司将重新分配部分生产到其他市场，以减少关税影响，目前希望美国长期维持零关税政策 [113][114] 问题10：Comax LME价格套利相关问题，包括现货合同比例、剩余合同平均期限、套利受益时长及客户是否要求重新谈判或提前取消合同；秘鲁Patapaki地区抗议情况及Tia Maria当地协议和关系发展 - 公司商业团队正在与客户沟通，暂不对此问题发表评论 [121] - Tia Maria项目得到当地民众支持，抗议者数量相对较少，公司希望这种积极环境在建设阶段持续 [122]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收81.2亿美元 同比下滑4% 低于Zacks一致预期81.6亿美元 形成-0.5%的营收意外 [1] - 每股收益0.35美元 同比降低10.3% 较分析师共识预期0.37美元产生-5.41%的EPS意外 [1] - 过去一个月股价回报率-4.1% 跑赢Zacks S&P 500综合指数-4.8%的跌幅 当前Zacks评级为"持有" [3] 分项业务数据 - 铜销量61千公吨 显著低于分析师平均预估84.7千公吨 [4] - 镍销量39千公吨 接近分析师平均预估40.43千公吨 [4] - 铁矿石细粉收入51.5亿美元 略超分析师平均预估51.4亿美元 [4] - 铜及副产品收入9亿美元 低于分析师平均预估9.327亿美元 [4] - 镍及副产品收入9.69亿美元 超出分析师平均预估8.9054亿美元 [4] - 铁矿石球团收入10.6亿美元 略低于分析师平均预估10.8亿美元 [4] 分析维度 - 投资者需综合考量同比变化与华尔街预期的偏离程度 这些关键指标能更准确反映公司财务健康状况 [2] - 将实际数据与上年同期及分析师预估对比 有助于更精准预测股价走势 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度，公司按备考基准计算的EBITDA达到32亿美元，同比下降8%，主要因铁矿石价格同期下跌16% [23] - 第一季度，铁矿石C1现金成本（不包括第三方采购）降至每吨21美元，同比下降11%，全年C1成本指引为每吨20.5 - 22美元 [24] - 第一季度，公司的总成本同比下降7%，降至每吨54.4美元，为2022年第一季度以来的最低水平 [25] - 第一季度，公司能源转型金属业务的铜全成本下降63%，降至每吨1200美元，远低于每吨2800 - 3000美元的指引范围；镍全成本同比下降4% [26][27] - 第一季度，公司的自由现金流约为5亿美元，低于上一季度的8亿美元，主要受季节性EBITDA下降和低于正常水平的营运资金变动影响 [28] - 第一季度，公司总资本支出同比略有下降，符合2025年约59亿美元的指引 [29] - 第一季度，公司扩大后的净债务增至182亿美元，公司将在未来几个季度将其降至目标区间的中间水平 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 铁矿石业务 - 第一季度，铁矿石销量同比增长4%，达到6600万吨，产量同比下降4%，主要受北部系统降雨量增加影响 [9] - S11D矿在第一季度实现了该季度的最高产量 [10] - Vargem Grande和Capanema项目于2024年底投产，2025年将合计生产4000万吨铁矿石，预计在2026年上半年达到满负荷生产 [12] - S11D的Plus 20项目进展顺利，截至3月已完成73%的实物进度，预计于2026年下半年投产，预计C1成本为每吨十几美元 [12][13] 能源转型金属业务 - 公司能源转型金属业务的企业产量同比增长11%，达到2020年第一季度以来的最高水平，主要得益于Salobo和Sossego矿的运营以及加拿大Voisey's Bay项目的增产 [15] - 镍产量同比增长11%，主要得益于Voisey's Bay和Onça Puma矿的贡献 [15] - 基本金属部门的EBITDA较去年同期增长了一倍多 [16] 各个市场数据和关键指标变化 中国市场 - 2025年第一季度，中国GDP为5.4%，高于钢铁市场预期；粗钢产量增长0.6%；固定资产收入增长4%，制造业和基础设施表现强劲 [44][45] - 中国钢铁市场的高炉利用率超过90%，库存下降 [47] - 本季度中国铁矿石进口量略有下降，库存也有所减少 [48] 其他市场 - 日本建筑市场低迷，韩国汽车制造业面临困难，欧盟部分工厂关闭 [49][50] - 印度和东南亚部分国家市场增长，全球市场供需基本平衡，预计铁矿石价格将维持在每吨100美元左右 [50][51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于打造领先的矿业平台，拥有灵活的资产组合，以适应不同的市场条件 [6] - 公司将继续优化铁矿石产品组合，优先供应中品位产品，以提高业务价值 [10] - 公司推进“未来矿业”议程，投资前沿技术，提高运营的安全性和效率，目前已有三座矿山使用自主设备 [13] - 公司与GIP建立战略合作伙伴关系，成立Aliança Energia合资企业，预计下半年完成交易，公司将持有30%的股份，并获得10亿美元现金收益 [17][18] - 公司推出Novo Carajás计划，致力于提高铜产量，并将北部矿区的产量恢复到每年2亿吨 [94] - 行业面临贸易战和市场不确定性，公司需提高成本竞争力和资本配置效率，以应对挑战 [8][41] - 随着Simandou项目的推进，行业竞争将加剧，但公司认为市场对高品位铁矿石的过剩供应可能不如预期，公司可通过灵活的产品组合和供应链应对竞争 [112][114][115] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管短期市场存在波动和不确定性，但公司对未来持乐观态度，相信当前的行动将为所有利益相关者创造价值 [7][9] - 公司将继续关注宏观经济环境的变化，加强成本控制和资本配置的纪律性，以确保业务的韧性和可持续发展 [41][31] - 公司对能源转型金属业务的未来发展充满信心，将继续提升运营绩效，加速铜业务的增值增长 [16] 其他重要信息 - 公司发布了2024年综合报告，披露了ESG进展和挑战，2024年在脱碳计划上投资超过2.5亿美元，目标是到2050年实现范围1和2的净零排放 [18][19] - 公司通过再利用尾矿和其他材料，回收了近3000万吨铁矿石，减少了浪费并创造了价值 [20] - 公司建立了社区关系计划，与当地社区分享运营信息，倾听他们的意见和关切，并将其纳入业务决策 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：中国铁矿石市场的健康状况如何？在当前宏观不确定性下，公司的资本配置策略有何变化？请解释产品组合变化背后的原因和整体商业策略 - 公司认为市场情况不稳定且难以预测，不同地区反应不同 中国市场有信心也有谨慎情绪，GDP、粗钢产量、固定资产收入等指标表现良好，高炉利用率上升，库存下降，市场基本平衡，但房地产市场仍面临挑战 公司将密切关注宏观环境变化，注重成本效率和资本配置纪律性，以确保流动性和效率提升 [43][44][41] - 公司重新设计了产品组合，以适应市场需求，向集中低品位铁矿石以提供中品位产品转变，并推出Carajás中品位产品，目标是实现绝对价值最大化，同时保持供应链的灵活性 [57][58][64] 问题2：在铁矿石价格下跌的情况下，公司将在什么价格水平削减高成本产能？削减多少产能？资本支出效率计划进展如何？是否有进一步下调资本支出的空间？ - 由于市场情况不确定，难以确定具体的价格水平和削减产能的数量 公司预计今年价格将保持稳定，将根据市场反应和成本情况灵活调整产能 [66][68] - 第一季度资本支出季节性较低，公司仍维持全年59亿美元的指引，并持续寻求提高效率的机会，但目前暂无进一步下调的计划 [69] 问题3：公司是否会将Aliança Energia交易的10亿美元现金收益以股息形式返还给股东？是否有特定的净债务水平会增加派发特别股息的可能性？公司是否有机会下调全年现金成本指引并超出产量指引？ - 目前市场条件不确定，不是讨论特别股息的合适时机 该交易的现金流入已纳入公司降低净债务的计划中，若净债务降至15亿美元以下，派发特别股息或进行更多回购的可能性将增加 [75][76] - 第一季度成本表现良好，但第二季度通常季节性较差，预计C1成本将高于第一季度，但仍低于去年同期 公司对全年成本指引有信心，目前暂无下调计划 [77][78] 问题4：公司购买第三方铁矿石的策略是什么？考虑到Vargem Grande和Capanema项目的投产，购买量将如何变化？ - 公司只会在有价值增值的情况下购买第三方铁矿石 若价格维持在每吨100美元左右，购买量将与去年相近，约为2500万吨；若价格下降，将逐步削减非盈利矿石的购买量 [82][83] 问题5：Briquettes Tubarão二号厂的投产进度如何？客户对该产品的接受程度如何？在当前铁矿石市场情况下，公司是否需要增加在巴西的铁矿石储量？ - 从客户反馈来看，工业试验非常成功，目前正在进行更长时间的工业试验，预计未来几个月将向全球客户发送产品批次 工厂按计划投产，上个月生产了4万吨球团矿，目前正在进行调整，预计年底产量将达到60万吨 [89][90][93] - 公司拥有独特的资源禀赋，将专注于开发自身资源，特别是新的Carajás计划，有望提高铜产量并将北部矿区产量恢复到每年2亿吨 公司会在符合资本配置框架和回报门槛的前提下考虑其他机会 [94][95] 问题6：镍业务目前盈利较低，每年资本支出接近10亿美元，公司将采取哪些措施改善该业务？随着Simandou项目的推进，公司的商业策略将如何调整？ - 公司通过实施Project Catalyst项目，实现了每年约2.85亿美元的成本削减，并将继续推进成本效率计划 今年Onça Puma一号炉将全年运行，二号炉预计在第三季度投产，Voisey's Bay矿的扩建项目进展顺利，Sudbury矿将提高生产率 公司还在对Thompson资产进行战略审查，预计今年镍产量将增加 [100][101][108] - 尽管Briquettes在直接生产中的应用将带来突破，但Simandou项目的影响可能被市场自然消耗和其他低品位矿石的供应所抵消 公司将利用灵活的产品组合和供应链，根据市场变化调整策略，以实现价值最大化 [111][112][115] 问题7：第一季度北部系统降雨量高于正常水平，第二季度生产进展如何？Aliança Energia交易涉及多少债务？ - 第一季度的降雨对生产造成了影响，但问题已得到解决，目前降雨量已恢复正常 4月份前20 - 21天的产量比去年同期增加了约110万吨，表明生产过程的可靠性和稳定性良好 [122][123] - Aliança Energia交易对债务的影响较小，约为1亿美元的非合并债务，此外公司还将获得10亿美元现金 [125] 问题8：如果2026年铁矿石市场保持弹性，公司净债务接近目标区间中间水平，是否会加快股票回购步伐？如何看待股票回购与股息分配的关系？如果铁矿石价格大幅上涨并持续一段时间，公司的运营将如何变化？ - 公司的目标是将扩大后的净债务降至15亿美元左右，若提前实现且股价有吸引力，进行特别股息分配和股票回购的可能性将增加 股票回购和股息分配的选择将取决于股价水平 [131][132][133] - 公司拥有灵活的产品组合和供应链，能够根据市场情况调整产量和销售策略 在价格上涨的情况下，公司将有更多机会通过供应链获取价值，并保持对货物和产量分配的纪律性 [134][135][136] 问题9：黄金价格对公司铜成本的敏感度如何？近期是否有更多市政当局寻求与公司达成协议？ - 黄金价格每上涨100美元/盎司，铜的单位成本将下降约135美元 [140] - 市政当局加入协议的截止日期已过，大多数已加入，未加入的将无法享受已支付给其他方的款项 [141]

关于Proactive公司 - 公司是一家提供快速、可获取、信息丰富且可操作的商业和金融新闻内容的全球性财经新闻机构[2] - 新闻内容由经验丰富且合格的新闻记者团队独立制作[2] - 公司在全球主要金融和投资中心设有办事处和工作室，包括伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯[2] 公司专业领域 - 专注于中小市值市场，同时覆盖蓝筹股公司、大宗商品和更广泛的投资故事[3] - 团队提供跨市场的新闻和独特见解，涵盖领域包括但不限于生物技术和制药、采矿和自然资源、电池金属、石油和天然气、加密货币以及新兴数字和电动汽车技术[3] 技术应用 - 公司积极采用前瞻性技术，内容创作者拥有数十年的宝贵专业知识和经验[4] - 团队使用技术辅助和增强工作流程[4] - 偶尔会使用自动化和软件工具，包括生成式AI，但所有发布的内容均由人类编辑和撰写，符合内容生产和搜索引擎优化的最佳实践[5]

文章核心观点 公司公布2025年4月24日年度股东大会投票结果，涵盖董事选举、审计师任命、高管薪酬等事项 [1][2][3] 会议投票情况 - 6360548股A类普通股和376975192股B类次级投票股参与投票，占所有已发行股份投票权的80.77% [1] - 股东选举11名董事，各董事获赞成票比例在96.84% - 99.84%之间 [2] - 股东投票以96.23%的赞成票重新任命普华永道为公司审计师 [2] - 股东以98.46%的赞成票批准关于公司高管薪酬方式的咨询决议 [3] 信息获取途径 - 会议详细投票结果可在SEDAR+网站查询 [4] - 公司董事、公司治理和高管薪酬等信息可在SEDAR+、EDGAR及公司官网查询 [4] 公司概况 - 公司是加拿大领先资源公司，专注提供经济发展和能源转型所需金属 [5] - 公司在南北美拥有世界级铜锌业务组合及领先的铜增长项目 [5] - 公司总部位于加拿大温哥华，股票在多伦多证券交易所和纽约证券交易所上市 [5] 联系方式 - 投资者联系：Ellen Lai，电话604.699.4257，邮箱ellen.lai@teck.com [6] - 媒体联系：Dale Steeves，电话236.987.7405，邮箱dale.steeves@teck.com [6]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度EBITDA为19亿美元，预计全年剩余时间利润率和现金流将受益于业绩改善 [16] - 预计2025年全年单位净现金成本约为每磅1.50美元，低于此前指引的每磅1.60美元 [53] - 以不同铜价模拟，2026 - 2027年平均EBITDA在铜价每磅4美元时超110亿美元/年，每磅5美元时超150亿美元/年；运营现金流在铜价每磅4美元时为80亿美元/年，每磅5美元时超110亿美元/年 [54] - 若美国铜销售应用当前13%的溢价，EBITDA和运营现金流每年将增加约8亿美元 [55] - 2025 - 2026年资本支出预计约为44亿美元，2024年可自由支配项目约为10亿美元，2025 - 2026年预计约为16.17亿美元/年 [57] 各条业务线数据和关键指标变化 铜业务 - 第一季度铜产量符合预期，销售超预期，预计全年剩余时间季度铜销售平均比第一季度高约20% [15][17] - 2025年美国、南美、印尼铜销售占比分别为33%、27%、40%，浸出项目成功将带来销售增长 [52] 金业务 - 第一季度黄金产量符合预期，发货受时间影响，预计全年剩余时间黄金销售平均接近第一季度的四倍 [15][17] 钼业务 - 南美Cerro Verde业务钼产量增加，有助于缓解矿石品位下降的影响 [41] 各个市场数据和关键指标变化 铜市场 - 第一季度伦敦金属交易所铜价在每磅3.94 - 4.53美元之间，3月美国COMEX交易所铜价创每磅5.22美元新高 [25] - 市场分析师预计2025年市场供应紧张，需求增长将超过供应 [27] - 美国铜市场因潜在关税，价格较伦敦金属交易所溢价约13%，相当于每磅约57美分，预计为公司美国铜销售带来约8亿美元的年度财务收益 [30][31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略以成为全球铜业领导者为核心，拥有大规模铜生产资产和有机增长项目，财务策略明确 [9] - 2025年重点工作包括安全高效执行计划、扩大浸出机会、推进PTFI冶炼厂建设、追求创新、构建增长项目组合 [20] - 公司在全球铜行业处于领先地位，美国业务有望受益于政府对铜产业的支持政策 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 团队在复杂环境中执行良好，专注于基本面以实现长期价值 [7] - 铜是未来重要金属，公司在铜业务上处于领先地位，有望受益于市场需求增长 [9] - 公司对未来发展充满信心，预计2025年剩余时间及未来几年业绩和自由现金流将表现强劲 [17][18] 其他重要信息 - 公司在印尼的业务取得显著进展，冶炼厂维修提前，贵金属精炼厂已开业 [11][12] - 公司在美国业务通过数据分析提高效率，降低成本，预计产量将增加 [36][37] - 公司在全球有多个增长项目，总产能达每年25亿磅铜，包括美国浸出项目、南美El Abra扩建、印尼Kucing Liar开发等 [46][48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 巴格达自动驾驶运输系统全面运行后的成本降低和效率提升预期 - 该项目将减少扩张时的人员招聘，实现稳定安全的运营，资本成本约8000万美元，有良好回报率，还可能在美国其他站点应用 [67][69][70] - 公司目标是到2027年将美国现金成本降至每磅2.50美元左右 [70] 问题2: 印尼新冶炼厂与精矿出口许可证的关系及冶炼厂达到满负荷的时间 - 公司有足够配额满足今年销售目标，预计9月前出口，第四季度使用现有冶炼厂 [75][76] - 冶炼厂机械维修基本完成，5月开始启动，将在六个月内达到100%产能，2026年全年满负荷运行 [79][80] 问题3: 巴格达扩建项目35亿美元资本支出在当前环境下是否可行 - 公司正在审查项目经济情况，包括资本和运营成本，将在年底前决策 [84] - 推进自动驾驶卡车项目和基础设施建设，可降低风险，确保项目经济可行性 [85][86] 问题4: 美国政府对铜行业的支持措施下，公司能否加速相关工作及45x税收优惠情况 - 公司可通过扩大浸出产能、创新浸出工艺、处理废铜等方式扩大美国生产 [92][93][94] - 公司希望铜能纳入45x税收优惠，需立法修改财政部法规 [96][97] 问题5: 北美成本指导变化中关税的影响及成本占比和潜在风险 - 公司与供应商合作，通过多元化供应链降低关税影响，美国成本约40%与劳动力和服务相关，不受关税影响 [103][105] - 关税影响最大的是45%的中国关税，若降低可显著减少影响 [106] 问题6: 成本基础中能源（特别是石油）的占比及收益情况 - 公司在美国购买约1亿加仑柴油，目前价格比原预测每加仑低约20美分 [110] - 电力成本有轻微上升 [112] 问题7: 公司在当前市场条件下是否会加大股票回购力度 - 公司同意加大回购力度的观点，但会平衡维持资产负债表、追求增长计划和股票回购的关系 [121][122] - 随着现金流增加，将与董事会讨论，有望获得更多支持 [124] 问题8: 巴格达扩建项目是否会推进 - 目前在巴格达的支出主要是为尾矿基础设施建设，不构成对项目的承诺，可降低未来项目启动风险 [129][130] 问题9: 公司是否应在美国积累资产 - 公司会关注机会，自身在美国有大量资源和长期项目，若有协同效应会考虑 [135][136] 问题10: 印尼成本指导降低的原因及出口税情况 - 印尼成本降低主要是副产品信贷变化，第四季度预计不支付出口税，因使用内部冶炼厂 [142][143] 问题11: 浸出业务第一季度产量下降原因及达到目标产量的关键领域 - 第一季度产量接近预期，部分项目未按时完成，通过扩大现有技术应用，如直升机铺设灌溉线、深浸出液钻孔等，可在年底达到每年3亿磅的产量 [149][150][151] - 2026年及以后可通过加热试验等新技术提高产量 [153] 问题12: 浸出业务供应链是否依赖中国及能否实现美国供应链 - 公司测试的添加剂不依赖中国，部分产品在美国生产，有高效的回收方式 [156][157]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收为57 3亿美元 同比下降9 4% [1] - 每股收益(EPS)为0 24美元 低于去年同期的0 32美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期53 1亿美元 实现7 92%的正向意外 但EPS与预期一致 [1] 股价表现 - 过去一个月股价累计下跌15 2% 同期标普500指数下跌5 1% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预示短期表现可能与大盘同步 [3] 关键产品指标 - 铜实现价格每磅4 44美元 高于分析师平均预期的4 36美元 [4] - 南美钼产量600万磅 超出分析师预期的582万磅 [4] - 北美副产品钼产量800万磅 高于分析师预期的773万磅 [4] 黄金销售 - 北美黄金销售3000盎司 低于分析师预期的3870盎司 [4] - 合并口径黄金销售12 8万盎司 略高于分析师预期的12 613万盎司 [4] 分区域收入 - 印尼收入15 7亿美元 同比大幅下降44 4% 但远超分析师预期的13 1亿美元 [4] - 南美铜矿收入13 8亿美元 同比增长21 1% 高于分析师预期的12 9亿美元 [4] - 北美铜矿收入16 3亿美元 同比增长8 5% 超出分析师预期的15 6亿美元 [4] 其他业务收入 - 钼业务收入1 77亿美元 同比增长22 1% 但低于分析师预期的2 6194亿美元 [4] - 线材与精炼收入16 3亿美元 同比增长8 9% 高于分析师预期的14 9亿美元 [4] - 大西洋铜冶炼业务收入7 55亿美元 同比增长12 2% 超出分析师预期的7 0834亿美元 [4] - 公司及其他项目收入-14 1亿美元 同比恶化3 2% 差于分析师预期的-13 2亿美元 [4]