涉及的公司与行业 * 公司：Toast，一家为餐饮业提供基于云的技术平台的公司，业务涵盖销售点系统、支付处理、软件即服务以及数据分析等[1][4] * 行业：餐饮科技、支付处理、企业软件即服务[1][4] 核心观点与论据 **2025年业绩与2026年展望** * 2025年是公司运营执行强劲的一年，公司专注于执行[4] * 2025年实现了20亿美元的收入里程碑，经常性毛利润预计增长32%，利润率达33%[4] * 调整后EBITDA利润率扩大了超过600个基点[3] * 2026年财务框架：经常性毛利润将至少增长20%，利润率持平或略有上升[26][27] * 对2026年的信心源于2025年末展现的业务势头[4] **增长战略与市场扩张** * 增长战略基于四点：渗透核心市场、拓展新市场、持续创新、严格的资本配置框架[5] * 核心市场（美国中小型企业及中端市场）仍有巨大增长空间，目标是将市场份额翻倍[15][30] * 正在积极拓展三个新市场：企业客户、国际市场、食品饮料零售[7] * 在新市场应用与核心市场相同的成功策略，即用现代化平台整合碎片化市场并取代传统供应商[8][9] * 新兴业务已取得进展，年度经常性收入超过1亿美元，并在澳大利亚推出了企业业务[5][6] **运营指标与财务表现** * 核心业务净新增网点数在2025年与2024年范围相似，预计2026年也将保持相似范围[12][13] * 随着业务规模扩大，核心净增网点数最终会逐渐减少，但目前仍有充足的增长空间[14] * 软件即服务每网点年度经常性收入增长稳定在中个位数百分比范围[19][20] * 核心业务的每用户平均收入增长快于整体每用户平均收入增长[20] * 总支付金额每网点趋势保持稳定，处于窄幅区间内[21] * 净支付费率在2025年每个季度都实现同比增长，驱动因素包括：成本优化、针对性定价调整、以及数字产品（如附加费产品）的推进[22][24] * 公司处理的总支付金额超过2000亿美元，有持续优化每笔交易成本的机会[24] **投资与资本配置** * 2026年将加大投资，主要投向新市场（企业、国际、零售）以及核心市场的产品创新和销售能力[26][30] * 核心业务毛利润率达40%，是公司业务的主体，其增量利润率更高，为投资新业务提供了资金[27] * 投资决策基于数据驱动，并严格遵循投资回报期等财务指标进行管理[31][32] * 硬件（如Toast Go 3设备）是公司的差异化竞争优势之一，销售代表可根据投资回报框架灵活运用硬件作为销售工具[38][39][40] **产品创新与合作伙伴关系** * Toast IQ是一款利用人工智能和平台数据的创新产品，作为餐厅运营商的“副驾驶”，提供运营洞察[41][42] * 广告是另一个利用平台数据帮助客户进行营销的产品，处于早期发展阶段[42][43] * 合作伙伴关系是重要的战略资产，包括与数百家平台开发商的合作，以及与美国运通和优步等公司的战略合作[44][45] * 与美国运通的合作旨在提升客户体验；与优步的合作旨在为客户提供更好的平台集成[45] * 企业客户支付业务附着率较高，大多数企业客户都使用公司的支付服务，支付通常是其现代化一体化平台方案的自然组成部分[48] 其他重要内容 * 销售团队表现：胜率提升，销售生产力强劲，单位经济效益和投资回报期健康[17] * 酒店行业拓展：与万豪的合作稳步增加网点，并由此吸引了其他酒店品牌（如精选国际酒店）的询盘，酒店业务表现良好[50] * 维萨/万事达和解协议的影响：预计不会对公司业务产生全面影响，即使有影响也将发生在2027年之后，且影响不大[51][52]

Brown Advisory 大市值成长策略2025年第三季度表现 - 该策略在2025年第三季度净回报率为-0.88%，跑输其基准指数罗素1000成长指数 [1] - 尽管投资组合对人工智能有显著敞口，但对该主题中最具投机性的动量驱动部分配置不足，拖累了业绩表现 [1] Fair Isaac Corporation 近期股价与市场表现 - 截至2025年12月2日，公司股价收于每股1,778.71美元，市值为426.96亿美元 [2] - 公司股票一个月回报率为6.20%，但在过去52周内价值下跌了24.86% [2] Fair Isaac Corporation 业务与市场地位 - 公司开发分析、软件和数字决策技术及服务 [2] - 在非合规贷款信用评分领域占据主导地位，90-95%的非合规贷款使用其FICO评分 [3] - 公司继续提供市场上最具预测性的评分，增强了对其长期保持市场份额和推动强劲定价能力的信心 [3] Fair Isaac Corporation 近期事件与股价波动 - 2025年7月，因联邦住房金融局批准在合规贷款中使用VantageScore，公司股价下跌超过20% [3] - 2025年10月初，随着其FICO抵押贷款直接许可计划的推出，股价反弹超过20% [3] 机构持仓与行业比较 - 截至2025年第三季度末，共有72只对冲基金投资组合持有该公司股票，较前一季度的74只有所减少 [4] - 公司近期在人工智能领域取得进展，获得了12项新的AI专利 [4]

公司新产品发布 - 美国微软合作伙伴ESW于2025年12月3日发布了名为Copilot Orbit™的全新托管服务项目 [2] - 该服务旨在帮助中小型企业部署AI智能体和完整的智能体工作流，以实现跨部门运营自动化 [2] - 服务发布同时配有一篇题为“How Copilot Agents Can Actually Automate Your Company”的博客文章，阐述了在财务、人力资源、销售、IT等领域的实际应用案例 [2] 产品核心价值与市场定位 - Copilot Orbit™解决了企业在采用AI时，难以从概念验证工具转向全面自动化实施的普遍挑战 [3] - 该服务通过将治理、数据基础、安全和工作流编排捆绑在一个可重复的月度交付模型中，为企业提供一站式解决方案 [3] - 服务主要面向缺乏内部AI团队资源的中小型企业，为其提供企业级的AI自动化能力，并通过可管理的月度订阅模式降低使用门槛 [7] 产品具体服务内容 - 提供治理、安全和权限监督，包括数据映射以及与Purview/DLP（数据丢失防护）对齐，以确保AI操作的安全合规 [4] - 实现与核心平台（如ShareSharePoint、Teams、OneDrive、SQL、Exchange）的集成与数据基础，确保智能体能访问正确的数据源并基于上下文执行任务 [4] - 提供智能体与自动化开发服务，包括提示词设计、Power Automate流程创建、Teams或SharePoint插件开发以及全面测试 [4] - 采用月度交付模式，持续提供新的智能体或工作流，以稳步推进公司流程自动化，而非一次性构建 [4] - 提供持续的优化、遥测和用户赋能支持，以确保智能体长期持续产生业务价值 [4] 产品定价与服务层级 - Copilot Orbit™提供分层计划，专为中小型企业设计 [6] - “核心”层级提供治理、监控和轻量级待办事项管理 [10] - “增强”层级在核心服务基础上，每月交付一个新的智能体或自动化流程 [10] - “规模”层级每月交付两到三个智能体/自动化流程，并提供应用支持和高管报告 [10] 公司背景与行业应用 - ESW是一家美国微软合作伙伴，专注于安全的Microsoft 365、SharePoint、Power Platform、Copilot和AI驱动的自动化服务 [9] - 公司服务涵盖医疗保健、制造业、金融、教育、国防、非营利组织等多个行业，帮助其通过现代协作与自动化解决方案简化运营 [9]

公司业务与技术实力 - 公司在运营商部署的网络可视化系统连续多年参与国家重大事件网络保障工作并经受实战验证 [1] - 浩瀚深度的技术可以应用或已经应用于智能汽车与智能交通、低空智联网及算力网络等领域 [1] 智能汽车与智能交通领域 - 公司已为多个车路云一体化自动驾驶示范区提供安全监测管理及身份认证系统 [1] - 公司在多家车企提供汽车信息安全监测与运营管理系统 [1] - 公司为高端品牌外资车企提供汽车V2X身份认证运营服务 [1] - 基于智能化技术在车路云一体化示范区提供交通安全智能体，解决交通异常分析与态势预测问题 [1] - 公司提供的"车路云一体化"安全解决方案，包括交通态势分析、拥堵预测等，已在自动驾驶领域落地 [1] 低空智联网领域 - 公司已携手移动运营商提供低空无人机安全监测管理系统 [1] 算力网络领域 - 为应对AI大模型带来的大规模算力需求，公司已布局下一代高性能智算交换机 [1] - 下一代高性能智算交换机的核心目标是为大型数据中心提供高带宽、低时延的网络连接与智能运维能力 [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持不变 [7] 报告核心观点 - 12月1日DeepSeek-V3 2和DeepSeek-V3 2-Speciale正式发布，官方网页端、App和API均已更新为V3 2版本 [2][5] - V3 2实现了高计算效率与卓越推理、Agent性能的统一，同时支持在思考和非思考模式下使用工具 [2] - 2025年DeepSeek已发布7款模型，开源阵营持续扩大 [2] - 继续看好国产AI链、国产算力链以及国内AI出海，持续重点推荐铲子股和卡位优势显著的巨头本身 [2] 产品定位与性能表现 - V3 2定位为"为Agent构建的推理优先模型"，包含两个版本：V3 2作为日常主力模型提供GPT-5级别性能，V3 2-Speciale专攻深度推理能力 [10] - 数学编程能力表现突出，在Agent评测中达到当前开源模型最高水平，大幅缩小开源模型与闭源模型差距 [10] - DeepSeek-V3 2-Speciale在2025年国际数学奥林匹克（IMO）、国际信息学奥林匹克（IOI）、ICPC世界总决赛及CMO中均取得金牌级成绩 [10] - 在数学编程等多项推理基准上全面超越GPT-5 High，略次于Gemini 3 0 Pro [10] 技术突破与创新 - 引入DeepSeek Sparse Attention (DSA)高效注意力机制，大幅降低计算复杂度，针对长上下文场景优化 [10] - 采用可扩展强化学习框架，通过稳健的RL协议与后训练算力扩展实现高性能表现 [10] - 构建大规模Agent任务合成管线，涵盖1800+环境及8 5万+复杂指令 [10] - 首次将思考直接整合到工具使用中，同时支持在思考和非思考模式下使用工具 [10] 产业影响与投资机会 - DeepSeek展示区别于"大模型堆算力扩规模"的第二路径，通过高效模型架构和精细训练策略实现推理能力跃迁 [10] - 该模式具备"以更低边际成本逼近强智能能力"潜力，有望在AI原生应用、智能体生态和推理侧市场形成结构性竞争优势 [10] - 后续关注AI产品发布超预期情况与AI Agent落地进展 [2][10]

公司CEO遴选进展 - 公司计划在本日历年年底前宣布新任CEO人选 [1] - CEO遴选工作由专门的搜寻委员会负责 而非公司现任管理层 [2] - 搜寻委员会的成员主要由新晋董事会成员构成 包括惠普公司刚退休的首席人力资源官以及思科公司的首席信息官等 [2] 公司董事会变动 - 公司董事会已发生相当重大的变动 [2] - 新一届董事会成员负责领导CEO的搜寻工作 [2]

2025年第三季度业绩概览 - 公司2025年第三季度实现营收2.48亿欧元 但有机收入同比下降3.5% [2] - 公司的增长引擎继续保持强劲势头 [2] 各业务板块表现 - 数字化业务加速发展 实现9.2%的有机增长 所有地区的订阅业务持续增长是主要驱动力 [2] - 智能包裹柜业务订阅增长加速 再次实现订阅收入双位数增长 [3] - 智能包裹柜订阅增长得益于客户采用率提高 以及美国、日本和欧洲柜体网络的持续现代化 [3] - 邮件业务趋势与上一季度基本保持一致 [3] - 公司目前坚定预计美国硬件销售将在第四季度反弹 [3] 市场地位与成就 - 公司的数字化SaaS智能自动化平台 在最新的IDC排名中已成为全球客户沟通管理领域的领导者 市场份额达到11% [4]

公司战略举措 - 公司加强了对安全、隐私和合规的承诺 [1] - 公司确保客户数据安全地存储在加拿大境内 [1]

业绩总结 - 2025年上半年总营收约为119.76万美元，较2024年上半年增加约13.65万美元，增幅为12.9%[50] - 2025年上半年净亏损296.51万美元，2024年上半年净利润38.12万美元[50] - 2024年全年总营收约为230.92万美元，较2023年全年减少约18.08万美元，降幅为7.3%[51] - 2024年全年净亏损43.15万美元[51] 股权结构 - 截至招股书日期，已发行和流通1.45265亿股A类普通股和800万股B类普通股，A类每股1票表决权，B类每股35票表决权，B类可转换为A类[8][10][112] - 控股股东石健邦实益拥有已发行及流通A类普通股约69.32%的总投票权[26] 股票发行与交易 - 2024年10月3日完成首次公开募股，发行110万股普通股，每股4美元[105] - 2024年10月15日承销商全额行使超额配售权，购买16.5万股普通股[107] - 2025年1月17日完成二次公开发行，发售2500万股普通股，每股0.4美元[108] - 2025年9月9日与投资者签订协议，以每股0.04美元发行1亿股A类普通股，总收益400万美元[111] - 出售股东将转售最多1亿股A类普通股[7][8][34][119] - 2025年3月11日至4月25日，A类普通股收盘价连续33个工作日低于纳斯达克最低出价1美元/股要求[176] - 2025年10月28日获额外180个日历日（至2026年4月27日）恢复合规，需连续10个工作日股价达1美元/股以上[176] - 自2024年10月3日首次公开募股结束至招股书发布日，A类普通股交易价格在每股0.12美元至9.36美元之间[191] 公司运营与架构 - 公司是开曼群岛控股公司，通过香港运营子公司开展业务，在中国大陆无运营、办公室和人员，无中国大陆客户和供应商[11][13] - 公司是企业软件解决方案服务提供商，为中小企业提供定制软件解决方案等服务[47] 法规影响 - 公司认为目前《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》不会影响业务、运营或本次发行，不认为自身需进行网络安全审查[67] - 若被认定需进行网络安全审查，业务运营和A类普通股在美国的持续上市可能需接受中国国家互联网信息办公室审查[68] 未来展望 - 未来可能需额外融资，若无法筹集资金将损害公司业务、经营成果和财务状况[124] - 公司目前打算留存资金用于业务运营和扩张，预计近期不宣布或支付股息[200]

公司概况 - 公司业务为多云应用服务，主要产品包括F5分布式云服务、F5 NGINX、F5 BIG-IP和F5系统 [2] - 公司运营区域分为美洲、欧洲、中东和非洲以及亚太地区 [2] - 公司成立于1996年2月26日，总部位于华盛顿州西雅图 [2] 盈利表现历史 - 公司在过去四个季度均超过了Zacks共识预期 [4] - 最近一个季度公司报告每股收益为4.39美元，而市场共识预期为3.96美元 [4] 盈利预期变动 - 当前财年共识预期在过去90天内从16.00美元下滑至14.99美元 [5] - 下一财年共识预期在过去90天内从16.94美元下降至16.10美元 [5] - 盈利预期的负面变动是公司被评为Zacks排名第5级（强力卖出）的主要原因 [5]