报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/饮料乳品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年业绩分拆显示营业收入32.87亿元，同比-9.32%；归母净利2.53亿元，同比-9.67%；扣非净利2.18亿元，同比-5.82%；24Q4和25Q1营收和利润均有下滑，分红率41%，同比-10pct [1] - 冲泡去库存承压，果茶增长势头靓丽，24年冲泡类/即饮收入22.71/9.73亿元，同比-15.4%/+8%，即饮收入占比+4.9pct至30% [2] - 盈利受规模效应拖累，广宣投入持续收缩，24年净利率7.7%基本持平，扣非净利率同比+0.3pct [3] - 考虑公司冲泡业务仍处调整阶段，调整盈利预测，预测25 - 27年公司收入增速分别为2%/8%/6%，归母净利润增速分别为5%/16%/10%，对应PE分别为20X/18X/16X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年营业收入32.87亿元，同比-9.32%；归母净利2.53亿元，同比-9.67%；扣非净利2.18亿元，同比-5.82% [1] - 24Q4营业收入13.49亿元，同比-18.06%；归母净利2.35亿元，同比-14.94%；扣非净利2.23亿元，同比-17.67% [1] - 25Q1营业收入5.80亿元，同比-19.98%；归母净利-0.19亿元，由盈转亏 [1] - 分红率41%，同比-10pct [1] 产品情况 - 24年冲泡类收入22.71亿元，同比-15.4%，销量同比-14%、价同比-2%，Q4开始去库稳价，库存回归良性水平 [2] - 24年即饮收入9.73亿元，同比+8%，销量同比+11%、价同比-3%，果汁茶收入7.8亿、同比+20.69%，冻柠茶销售承压 [2] 区域情况 - 华东/华中/西南/西北24年收入14.7/5.0/4.1/2.5亿元，同比-8.7%/-5.7%/-11.0%/-14.6%；Q1同比-26%/-26%/-15%/-8%，华东大本营仍有压力 [2] 盈利情况 - 24年净利率7.7%、基本持平；扣非净利率同比+0.3pct [3] - 毛利率同比+0.8pct（冲泡/即饮同比-0.3/+6.5pct） [3] - 销售/管理/研发费率同比-0.6/+0.5/+0.2pct，广告费率同比-2.9pct，职工薪酬费率同比+1.6pct [3] - 24Q4扣非净利率同比+0.1pct，毛利率/销售费率同比-0.2/-0.5pct；25Q1扣非净利率同比-7.1pct，毛利率/销售/管理/研发费率同比-2.4/+2.8/+1.8/+0.7pct [3] 盈利预测 - 预测25 - 27年公司收入增速分别为2%/8%/6%（金额33.4/35.9/38.1亿元，25 - 26年前值为40/44亿元） [4] - 预测25 - 27年归母净利润增速分别为5%/16%/10%（金额2.7/3.1/3.4亿元，25 - 26年前值为3.6/4.1亿元） [4] - 对应PE分别为20X/18X/16X [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,625.14 | 3,287.30 | 3,336.61 | 3,586.85 | 3,809.24 | | 增长率(%) | 15.90 | (9.32) | 1.50 | 7.50 | 6.20 | | EBITDA(百万元) | 438.88 | 429.87 | 438.26 | 489.77 | 524.15 | | 归属母公司净利润(百万元) | 280.29 | 253.19 | 266.93 | 308.54 | 338.97 | | 增长率(%) | 31.04 | (9.67) | 5.43 | 15.59 | 9.86 | | EPS(元/股) | 0.68 | 0.61 | 0.65 | 0.75 | 0.82 | | 市盈率(P/E) | 19.27 | 21.34 | 20.24 | 17.51 | 15.94 | | 市净率(P/B) | 1.61 | 1.55 | 1.49 | 1.43 | 1.37 | | 市销率(P/S) | 1.49 | 1.64 | 1.62 | 1.51 | 1.42 | | EV/EBITDA | 11.18 | 10.46 | 5.72 | 5.23 | 3.63 | [5]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/饮料乳品，6个月评级为增持（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 2024年李子园业绩符合预期，甜牛奶份额接近50%基本盘需求有韧劲，新任总经理有望带领公司年轻化转型，已推出新品处于部分渠道培育阶段，预计25 - 27年公司收入和归母净利润有一定增速，维持“增持”评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入14.15亿元，同比+0.22%；归母净利2.24亿元，同比 - 5.55%；24Q4营业收入3.51亿元，同比+2.44%；归母净利0.67亿元，同比+38.96%（对比22Q4 + 2%）；25Q1营业收入3.20亿元，同比 - 4.30%；归母净利0.66亿元，同比+16.17%；扣非净利0.62亿元，同比+5.11% [2] - 预计25 - 27年公司收入增速分别为5%/6%/6%（金额14.8/15.7/16.6亿元），归母净利润增速分别为14%/11%/8%（金额2.6/2.8/3.1亿元） [5] 产品与区域表现 - 分产品看，2024年含乳饮料/其他收入13.54/0.54亿元，同比 - 2%/+128%；含乳饮料量+0.4%、价 - 2.3%；含乳饮料营收Q4持平、25Q1同比 - 6%，新品铺货收入有望增长 [3] - 分区域看，2024年华东/华中/西南/华北/华南收入6.98/2.38/2.76/0.23/0.81亿元，同比 - 1%/-12%/+4%/-2%/-1%；华东、西南大本营基本稳固，华中、东北下滑偏大；电商2024年收入0.76亿元，同比+90.46%、占比+2.5pct至5.4%，代言人成效显现 [3] - 华东/华中/西南Q4同比 - 1%/-11%/+8%，25Q1同比 - 8%/-7%/+1%；电商Q4 + 84%、25Q1 + 59%，高增态势延续 [3] 利润与费用情况 - 2024年净利率同比 - 1.0pct至15.8%，毛利率同比+3.2pct，销售/管理费率同比+2.3/+1.4pct，广宣费率+2.2pct，股权激 励分摊费用增加，折旧摊销费率+1pct [4] - 24Q4净利率在低基数下同 比+5pct ，毛利率/销售/管理费率+4.5/-3.7/+0.7pct；25Q1净利率+3.7pct/扣非净利率+1.7pct，毛利率/销售/管理费率同比+4.6/-0.1/+0.1pct，财务费率+3.3pct，投资收益占比+0.9pct [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,411.90|1,415.07|1,483.00|1,566.04|1,656.87| |增长率(%)|0.60|0.22|4.80|5.60|5.80| |EBITDA(百万元)|335.43|360.90|434.73|483.21|527.83| |归属母公司净利润(百万元)|236.96|223.80|255.67|283.05|306.75| |增长率(%)|7.21| - 5.55|14.24|10.71|8.37| |EPS(元/股)|0.60|0.57|0.65|0.72|0.78| |市盈率(P/E)|21.77|23.05|20.18|18.23|16.82| |市净率(P/B)|3.03|2.98|2.70|2.63|2.55| |市销率(P/S)|3.65|3.65|3.48|3.29|3.11| |EV/EBITDA|14.11|9.77|9.79|8.72|8.15| [7] 其他情况 - 公司分红率87%，同比+6pct；公司拟回购注销员工持股计划中不得解禁的433.13万股（占股本约1%） [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 欢乐家2024全年及2025Q1业绩短期承压，各品类持续承压，产品及渠道结构变动致毛利率下降、费用投放增加使净利率承压，不过后续需求有望修复，调整此前盈利预测但维持买入评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年公司实现营业收入18.55亿元（同比-3.53%），归母净利润1.47亿元（同比-47.06%）；24Q4公司实现营业收入5.15亿元(同比-16.52%)，归母净利润0.64亿元（同比-38.02%），扣非归母净利润0.62亿元（同比-39.28%）；2025Q1公司实现营业收入4.49亿元（同比-18.52%），归母净利润0.34亿元（同比-58.27%），扣非归母净利润0.33亿元（同比-59.49%） [1] 分产品情况 - 2024年椰子汁饮料/其他饮料/水果罐头/其他罐头营业收入分别为9.64/1.42/6.27/0.38亿元，同比变动分别为-3.66%/-0.84%/-11.51%/-22.96%；25Q1椰子汁饮料/水果罐头营业收入分别为2.28/1.55亿元 [2] 分渠道情况 - 2024年经销模式/直营及其他模式/代销模式营业收入分别为15.10/1.85/0.75亿元，同比变动分别为-16.92%/+412.46%/+59.20%；公司陆续布局头部零食专营连锁渠道，2024年该渠道实现营业收入1.15亿元 [10] 分地区情况 - 2024年华中/华东/西南/华北/西北/东北/华南/其他地区营业收入分别为6.04/2.84/3.37/1.84/1.44/0.86/0.42/0.90亿元，占比分别为32.54%/15.32%/18.18%/9.89%/7.77%/4.62%/2.27%/4.84% [10] 盈利指标情况 - 毛利率：2024年实现34.00%（同比-4.75pct），其中2024Q4毛利率为33.43%（同比-7.65pct），2025Q1毛利率为31.38%（同比-7.30pct），下降主要系产品结构变化及开拓低毛利率的零食专营连锁渠道 [10] - 费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.78%/7.34%/0.26%/0.16%，同比变动分别为+3.43pct/+0.91pct/+0.08pct/+0.51pct；其中2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为+0.49pct/+1.71pct/-0.14pct/+0.67pct；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.09%/6.84%/0.15%/0.26% [3][10] - 净利率：2024年实现7.95%，同比-6.53pct；2024Q4净利率为12.36%，同比-4.29pct；25Q1实现7.63%，同比-7.27pct [3] 盈利预测情况 - 预计公司25 - 27年实现收入分别为20.14、22.64、25.72亿元，同比增长分别为8.56%、12.44%、13.59%；预计实现归母净利润分别为1.63/1.90/2.19亿元，同比分别为10.81%、16.06%、15.29%，对应PE分别为41/35/31倍 [4] 财务摘要情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1854.78|2013.62|2264.09|2571.77| |(+/-) (%)|-3.53%|8.56%|12.44%|13.59%| |归母净利润（百万元）|147.38|163.31|189.53|218.52| |(+/-) (%)|-47.06%|10.81%|16.06%|15.29%| |每股收益(元)|0.33|0.36|0.43|0.50| |P/E|45.45|41.02|35.35|30.66| [5] 三大报表预测值情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目数据进行了预测，如营业收入、营业成本、净利润等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1伊利股份收入稳健增长，虽终端需求弱下调2025 - 2026年归母净利并新增2027年预测，但公司布局多元、渠道完善、品牌力强，盈利能力有望提升，维持“买入”评级[4] - 2024Q4备货谨慎液奶承压，2025Q1环比改善，各业务有不同表现；2024Q4盈利因澳优商誉减值承压，2025Q1扣非净利率明显提升；未来公司轻装上阵，全年有望稳健增长[5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年实现收入1157.8亿元，同比 - 8.2%；归母净利84.53亿元，同比 - 18.9%；2024Q4收入267.4亿元，同比 - 7.0%；归母净利 - 24.16亿元，同比 - 330.4%；2025Q1收入330.2亿元，同比 + 1.5%；归母净利48.74亿元，同比 - 17.7%；拟每股分红1.22元，分红率92%，叠加回购金额共占归母净利润的100.4%[4] - 下调2025 - 2026年归母净利为108.1、116.4（前值115.6、126.0）亿元，新增2027年归母净利为124.1亿元，EPS为1.70、1.83、1.95元，当前股价对应PE为17.5、16.3、15.3倍[4] 各业务表现 - 2024Q4液奶/奶粉/冷饮业务同比分别 - 13.1%/+8.7%/+23.7%，2025Q1同比分别 - 3.1%/+18.6%/-5.3%；液奶春节备货谨慎收入承压但库存健康，2025Q1降幅环比收窄，2024年液体乳居行业第一，常温奶份额第一，低温奶逆势增长；奶粉2024年婴配粉市占率达17.3%，成人粉市占率提升至24%，居行业第一；冷饮连续30年位列第一，新品收入占比超20%；奶酪业务2C和2B均稳健增长[5] 盈利情况 - 2024Q4毛利率30.8%（YoY - 0.7pct），费用率23.4%（YoY - 1.3pct），归母净利率 - 9.1%（YoY - 12.7pct），主因计提澳优商誉减值30.37亿元致资产减值损失大增，对利润率影响为15%[6] - 2025Q1毛利率37.7%（YoY + 1.9pct），因业务结构优化和原奶红利，销售/管理费用率分别同比 - 1.5pct/-0.7pct，费用投放效率提升；归母净利率14.8%（YoY - 3.4pct），因2024Q1出售资产高基数效应，扣非净利率为14.0%（YoY + 2.6pct）明显提升[6] 未来展望 - 2025年经营目标为收入/利润总额分别实现1190/126亿元，同比分别 + 2.8%/+24.4%；促消费政策及上游出清带动供需改善，收入有望稳健增长；原奶成本触底、产品结构优化支撑毛利率提升，费用投放优化，盈利能力提升；澳优减值落地后利润有望大幅增长[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|125,758|115,393|119,144|124,090|128,790| |YOY(%)|2.5|-8.2|3.3|4.2|3.8| |归母净利润(百万元)|10,429|8,453|10,810|11,639|12,410| |YOY(%)|10.6|-18.9|27.9|7.7|6.6| |毛利率(%)|32.6|33.9|34.0|34.1|34.2| |净利率(%)|8.3|7.3|9.1|9.4|9.6| |ROE(%)|17.9|14.8|16.0|14.7|13.5| |EPS(摊薄/元)|1.64|1.33|1.70|1.83|1.95| |P/E(倍)|18.2|22.4|17.5|16.3|15.3| |P/B(倍)|3.5|3.6|3.0|2.5|2.2|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入稳健增长，虽终端需求弱下调2025 - 2026年归母净利并新增2027年预测，但公司布局多元、完善渠道、夯实品牌，盈利能力有望提升，维持“买入”评级[4] - 2024Q4备货谨慎液奶承压，2025Q1环比改善，各业务有不同表现[5] - 2024Q4盈利承压主因澳优商誉减值，2025Q1扣非净利率明显提升[6] - 公司2025年经营目标明确，全年有望因政策、供需、成本、结构及减值落地等因素实现稳健增长和利润提升[7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月30日当前股价29.76元，一年最高最低31.96/21.13元，总市值1894.49亿元，流通市值1885.14亿元，总股本63.66亿股，流通股本63.34亿股，近3个月换手率48.02%[1] 财务数据 - 2024年实现收入1157.8亿元，同比 - 8.2%；归母净利84.53亿元，同比 - 18.9%；2024Q4收入267.4亿元，同比 - 7.0%；归母净利 - 24.16亿元，同比 - 330.4%；2025Q1收入330.2亿元，同比 + 1.5%；归母净利48.74亿元，同比 - 17.7%；拟每股分红1.22元，分红率92%，叠加回购金额共占归母净利润的100.4%[4] - 下调2025 - 2026年归母净利为108.1、116.4（前值115.6、126.0）亿元，新增2027年归母净利为124.1亿元，EPS为1.70、1.83、1.95元，当前股价对应PE为17.5、16.3、15.3倍[4] - 2024Q4液奶/奶粉/冷饮业务同比分别 - 13.1%/+8.7%/+23.7%，2025Q1同比分别 - 3.1%/+18.6%/-5.3%[5] - 2024Q4毛利率30.8%（YoY - 0.7pct），费用率23.4%（YoY - 1.3pct），归母净利率 - 9.1%（YoY - 12.7pct）；2025Q1毛利率37.7%（YoY + 1.9pct），销售/管理费用率分别同比 - 1.5pct/-0.7pct，归母净利率14.8%（YoY - 3.4pct），扣非净利率为14.0%（YoY + 2.6pct）[6] - 2025年经营目标为收入/利润总额分别实现1190/126亿元，同比分别 + 2.8%/+24.4%[7] - 给出2023A - 2027E的营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等财务指标数据[8] - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及主要财务比率[10][11] 业务情况 - 2024年液体乳稳居行业第一，常温奶持续市场份额第一，低温奶逆势增长；婴配粉市占率达17.3%，成人粉市占率提升至24%，稳居行业第一；冷饮连续30年位列第一，新品收入占比超20%；奶酪业务2C和2B业务均稳健增长[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2024年及2025Q1业绩持续高增，看好公司长期成长性，平台型公司逻辑愈发清晰，运营和管理优秀 [1][6] - 能量饮料处在景气度上行期，补水啦和果之茶接力后续高增长，公司持续搭建渠道网点和提升单点产出，后续成长性良好 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营业收入48.48亿元（+39.23%），归母净利润9.80亿元（+47.62%），扣非归母净利润9.59亿元（+53.55%），收入超市场预期 [2] 产品情况 - 东鹏主品牌加大陈列和冰柜投放、动销良好；补水啦产能放量后持续增长；新品果之茶潜力较大 [3] - 2025Q1能量饮料收入39.01亿元，同比增长25.71%，占比80.50%（-8.72pct）；电解质饮料收入5.70亿元，同比增长261.46%，占比从4.53%提升至11.76%；其他饮料收入3.75亿元，同比增长72.62%，占比7.74% [3] 渠道情况 - 主要渠道收入增速良好，经销/重客/线上渠道营业收入分别为42.83/4.57/1.04亿元，同比变动分别为37.13%/62.83%/54.18% [4] - 截止2025Q1经销商数量达3244个，净增加51个 [4] 区域情况 - 广东大本营收入稳固，同比增长21.58%，主要系第二曲线和新品持续发力；全国化布局顺利进行 [4] - 华东/华中/广西/西南/华北区域营业收入分别为6.56/6.84/3.78/6.23/7.46亿元，同比变动分别为30.82%/28.57%/31.94%/61.78%/71.67% [4] 费用与盈利情况 - 2025Q1毛利率44.47%（+1.70pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.68%/2.48%/0.35%/-0.37%，同比变动-0.43pct/-0.47pct/+0.03pct/+0.92pct [5] - 2025Q1净利率为20.21%，同比+1.15pct；合同负债38.69亿元（环比减少8.92亿元），与春节错期有关 [5] 财务预测 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为209.48/261.03/317.63亿元，同比增长分别为32%/25%/22%；归母净利润分别为45.08/57.48/71.39亿元，同比分别为36%/28%/24%，对应PE分别为33/26/21倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，2025Q1业绩超预期；2025Q1液奶降幅收窄，奶粉表现亮眼；成本红利与产品结构优化使毛利率显著改善；2024年澳优减值落地轻装上阵，2025Q1费投优化超预期；公司注重股东回报，渠道策略理性；下调公司2025 - 2026年收入与归母净利润预期，新增2027年预期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入1157.8亿元，同比 - 8.2%；归母净利润84.5亿元，同比 - 19%；扣非归母净利润60.11亿元，同比 - 40%；2025Q1营业总收入330.2亿元，同比 + 1.4%；归母净利润48.7亿元，同比 - 17.7%；扣非归母净利润46.3亿元，同比 + 24.2% [7] - 2024年/2025Q1液体乳收入同比 - 12%/-3%，2024年液奶量价分别同比 - 7.9%/-4.8%；2024年/2025Q1奶粉及奶制品同比 + 7.5%/+18.6% [7] - 2024年/2025Q1公司毛利率分别同比 + 1.3/+1.88pct，2024年液奶/奶粉/冷饮毛利率分别同比 + 0.6/+2.9/-1.03pct [7] - 2024年/2025Q1销售费用率同比 + 1.1/-1.55pct，2024年公司计提资产减值损失46.8亿元，同比 + 206%；存货减值12.3亿元，商誉减值30.8亿元；2024年/2025Q1扣非归母净利率同比 - 2.8/+2.6pct [7] - 2024年公司分红率91.4%，较2023年73.25%提升显著，分红额同比略有提升 [7] - 下调公司2025 - 2026年收入预期为1209/1263亿元，新增2027年预期为1320亿元，2025 - 2027年同比 + 4.4%/+4.5%/+4.5%；调整2025 - 2026年归母净利润预期为111/121亿元，新增2027年预期为128亿元，2025 - 2027年同比 + 31%/+9%/+6%，对应2025 - 2027年PE分别为17/16/15x [7] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|66,619|79,250|87,596|96,176| |非流动资产|87,099|80,679|76,471|72,218| |资产总计|153,718|159,929|164,067|168,394| |流动负债|89,925|92,460|92,736|92,993| |非流动负债|6,786|6,970|7,180|7,390| |负债合计|96,710|99,430|99,916|100,383| |归属母公司股东权益|53,180|56,660|60,300|64,147| |少数股东权益|3,828|3,839|3,851|3,864| |所有者权益合计|57,008|60,499|64,151|68,011| |负债和股东权益|153,718|159,929|164,067|168,394| [8] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|115,780|120,904|126,341|132,025| |营业成本(含金融类)|76,299|79,569|83,125|87,001| |税金及附加|733|771|806|842| |销售费用|21,982|22,221|23,095|24,002| |管理费用|4,465|4,579|4,785|5,000| |研发费用|870|904|944|987| |财务费用|(592)|(173)|(170)|(191)| |加:其他收益|1,016|1,060|1,108|1,158| |投资净收益|2,417|(60)|50|66| |公允价值变动|(28)|60|50|50| |减值损失|(5,231)|(850)|(510)|(390)| |资产处置收益|(15)|(24)|(25)|(26)| |营业利润|10,182|13,218|14,430|15,241| |营业外净收支|(55)|(130)|(140)|(140)| |利润总额|10,127|13,088|14,290|15,101| |减:所得税|1,663|1,963|2,144|2,265| |净利润|8,464|11,125|12,147|12,836| |减:少数股东损益|11|11|12|13| |归属母公司净利润|8,453|11,114|12,134|12,823| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.33|1.75|1.91|2.01| |毛利率(%)|33.88|33.97|33.99|33.88| |归母净利率(%)|7.33|9.22|9.64|9.74| |收入增长率(%)|(8.24)|4.43|4.50|4.50| |归母净利润增长率(%)|(18.94)|31.48|9.18|5.68| [8] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|21,740|19,178|17,659|18,194| |投资活动现金流|(32,709)|(7,784)|(705)|(691)| |筹资活动现金流|(7,278)|(6,526)|(8,933)|(9,421)| |现金净增加额|(18,266)|4,882|8,021|8,083| |折旧和摊销|4,612|4,710|4,758|4,803| |资本开支|(3,842)|(624)|(635)|(636)| |营运资本变动|5,102|1,471|(619)|(690)| [8] 重要财务与估值指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|8.35|8.90|9.47|10.08| |最新发行在外股份（百万股）|6,366|6,366|6,366|6,366| |ROIC(%)|8.01|9.96|10.45|10.65| |ROE - 摊薄(%)|15.89|19.62|20.12|19.99| |资产负债率(%)|62.91|62.17|60.90|59.61| |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.41|17.05|15.61|14.77| |P/B（现价）|3.56|3.34|3.14|2.95| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年收入符合预期，盈利能力相对稳定，2025Q1收入增速回落但成本红利持续释放，主业产品升级与渠道拓展并进，新品卡位功能饮料赛道，盈利仍有提升空间，略下调2025 - 2026年归母净利润，新增2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年全年营收14.15亿元，同比+0.22%，归母净利润2.24亿元，同比 - 5.55%；24Q4营收3.51亿元，同比+2.44%，归母净利润0.67亿元，同比+38.96%；25Q1营收3.20亿元，同比 - 4.30%，归母净利润0.66亿元，同比+16.17% [8] 24年收入情况 - 分产品看，含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他产品收入分别为13.54/0.11/0.06/0.37亿元，分别同比 - 1.29%/+31%/+18.19%/+270.84%，经典甜味含乳饮料竞争力强，公司顺应趋势丰富大健康产品矩阵 [8] 24年盈利情况 - 24年毛利率同比+3.24pct至29.1%，销售费率/管理费率分别同比+2.32/+1.38pct，全年归母净利率为15.8%，同比 - 0.97pct [8] 25Q1收入情况 - Q1收入同比 - 4.3%，因春节错期、Q1为传统淡季、24年同期基数偏高，增速正常回落 [8] 25Q1利润情况 - 25Q1归母净利率为20.68%，同比+3.64pct，毛利率提升4.6pct，销售/管理费率分别同比 - 0.14/+0.14pct [8] 盈利预测与投资评级 - 24年现金分红1.84亿元，现金分红率约87%，略下调2025 - 2026年归母净利润为2.5、2.8亿元，新增2027年归母净利润3.1亿元，当前市值对应PE为19/18/16倍，维持“增持”评级 [8] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据，如2025E营业总收入1538百万元，同比+8.69%等 [9]

核心观点 - A股上市公司2024年年报和2025年一季报业绩基本披露完毕 披露率99 8 整体A股盈利增速转正 受政策效果持续显现和科技创新趋势驱动 [1] - 大类行业中信息技术 消费服务增速相对领先 TMT 资源品和中游制造业边际改善 [1] - 推荐关注业绩增速相对较高 自由现金流边际改善的领域 [1] 利润端 - 一季度上市公司业绩边际改善 A股2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度净利润增速依次为3 7 -15 7 3 2 非金融石油石化2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度净利润增速为-10 5 -50 2 4 5 [2] 收入端 - 全部A股单季度收入增速较24Q4放缓 但仍高于24Q3 延续改善 全部A股2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度收入增速依次为-2 0 1 4 -0 3 非金融石油石化板块2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度收入增速依次为-2 9 1 2 0 5 [2] - 海外营收增幅扩大 海外营收占收入的比例持续提升 [2] 盈利回暖因素 - 低基数 钢铁 建材 电力设备 计算机等行业去年基数较低 [3] - 两新政策效应持续显现 家电 家居 通用 专用设备 轨交设备 医疗器械等盈利明显改善 [3] - 人工智能发展驱动 AI服务器 算力等需求旺盛 TMT板块盈利回暖 IT服务 游戏 通信设备等行业增速快速修复 [3] - 一季度部分新能源和光伏产业链价格修复 推动板块盈利改善 能源金属 电池行业单季度增速转正 光伏设备单季度降幅大幅收窄 [3] 板块对比 - 主板和创业板盈利转正 科创板业绩降幅扩大 主板 创业板 科创板2025Q1单季度增速为3 4 18 5 -69 0 [3] - 主板25Q1单季度收入增速转负 科创板单季度收入降幅收窄 创业板增幅扩大 单季度收入增速为-0 7 8 0 -0 4 [3] 核心指数利润对比 - 2025年一季度中证500 中证1000等指数净利润转正 2025Q1沪深300 中证500 中证1000单季度增速为2 4 8 2 6 4 [3] 大类行业表现 - 25Q1单季度增速 信息技术>消费服务>公用事业>资源品 金融地产>中游制造>医疗保健 除医疗保健单季度降幅较大收窄 其余大类单季度增速均转正 [4] - 细分行业中 钢铁 建材 有色 机械 传媒等单季度增速转正 计算机 农牧 电子增速较高 家电单季度增幅扩大 电力设备 军工 纺服 轻工单季度降幅收窄 煤炭 石化等业绩仍然低迷 [4] 净资产收益率ROE - 非金融及两油ROE小幅提升 主要由于净利率形成支撑 管理 财务费用占收入比例下行 [4] - 总资产周转率持续下行 收入增速低于总资产增速 [4] - 持续去杠杆及盈利修复缓慢背景下资产杠杆率继续下降 [4] 现金流与产能扩张 - 自由现金流占市值比重 自由现金流占收入比重均稳步提升 [5] - 经营现金流整体同比转正 TMT 消费服务贡献主要增量 [5] - 筹资现金流净流入 非金融石油石化偿债增速扩大 [5] - 非金融石油石化投资现金流占收入比重提高 企业产能扩张增速仍然为负 需求端恢复有限 企业资本扩张意愿相对较低 [5] - 整体A股资本开支增速在2023年二季度达到高点后趋势下滑 在建工程增速同样处于收窄趋势 一级行业中资本开支同比多数负增 [5] 分红 - 全部A股股息率下行 股利支付率延续上行 [5] - 主要指数中股息率较高的主要是红利指数5 3 大盘价值5 0 上证504 0 [5] - 股息率提升较多的行业主要有农林牧渔 食品饮料 环保 美容护理 [5] 业绩改善行业 - 消费服务 白电 饮料乳品 调味发酵品 家居用品 [5] - 中高端制造业 军工电子 电网设备 通用设备 轨交设备 自动化设备 [5] - TMT 半导体 IT服务 软件开发 游戏 影视 出版 [5] - 有色等 [5]

公司回购计划 - 中泰证券拟以3亿-5亿元回购股份，回购价格不超过9.42元/股，用于减少注册资本 [1] - 科汇股份拟以900万-1600万元回购股份，回购价格不超过17元/股，用于股权激励及/或员工持股计划 [2] 一季度业绩表现 - 均瑶健康一季度营业收入4.01亿元（同比增长1.41%），净利润1090.71万元（同比下降58.29%） [3][4] - 中科蓝讯一季度营业收入3.67亿元（同比增长1.20%），净利润4489.02万元（同比下降18.21%） [5][6] - 振江股份一季度营业收入9.37亿元（同比下降6.16%），净利润719.45万元（同比下降88.64%） [7] 2024年度业绩报告 - 中船科技2024年营业收入84.23亿元（同比下降41.85%），净利润1.46亿元（同比下降9.51%），拟10派0.3元 [8][9] - 海泰发展2024年营业收入3.38亿元（同比下降26.83%），净利润958.28万元（同比下降24.49%） [9] - 铁龙物流2024年营业收入130.15亿元（同比下降11.42%），净利润3.82亿元（同比下降18.88%），拟10派0.9元 [9][10] - 昊华科技2024年营业收入139.66亿元（同比下降3.83%），净利润10.54亿元（同比下降10.94%），拟10派2.86元 [11][12] - 通威股份2024年营业收入919.94亿元（同比下降33.87%），净亏损70.39亿元 [12] - 龙溪股份2024年营业收入17.77亿元（同比下降6.68%），净利润1.25亿元（同比下降25.55%），拟10派0.4元 [13][14] - 上海凤凰2024年营业收入21.92亿元（同比增长26.03%），净亏损1.39亿元 [15][16] - 大晟文化2024年营业收入1.67亿元（同比下降26.64%），净亏损6368.71万元 [17][18] - 中国核建2024年营业收入1135.41亿元（同比增长3.80%），净利润20.64亿元（同比增长0.07%），拟10派0.94元 [19][20] - 复旦复华2024年营业收入6.45亿元（同比下降5.05%），净亏损1.33亿元 [20][21] - 城地香江2024年营业收入16.21亿元（同比下降33.30%），净亏损3.45亿元 [22][23] - 麦迪科技2024年营业收入4.64亿元（同比下降24.93%），净亏损2.79亿元 [24] - 沐邦高科2024年营业收入2.77亿元（同比下降83.24%），净亏损11.62亿元 [24] - 亚邦股份2024年营业收入7.01亿元（同比增长7.80%），净亏损2.65亿元（亏损收窄54.21%） [24][25] - 热景生物2024年营业收入5.11亿元（同比下降6.74%），净亏损1.91亿元 [26] - 华大智造2024年营业收入30.13亿元（同比增长3.48%），净亏损6.01亿元 [26] - 东方生物2024年营业收入8.28亿元（同比增长0.95%），净亏损5.29亿元 [26][27] - 佰维存储2024年营业收入66.95亿元（同比增长86.46%），净利润1.61亿元（同比扭亏为盈） [27] - 逸飞激光2024年营业收入6.92亿元（同比下降0.74%），净利润2432.62万元（同比下降75.94%） [27][28]