基金成立概况 - 近日，长三角创业投资引导基金合伙企业(有限合伙)成立，执行事务合伙人为国投创合长三角(上海)创业投资管理有限公司 [1] - 基金出资额高达471亿人民币 [1] - 基金经营范围为以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1] 出资方构成 - 基金由安徽海螺集团有限责任公司、国家创业投资引导基金有限公司、国家开发投资集团有限公司等共同出资 [1]

基金设立概况 - 长三角创业投资引导基金合伙企业（有限合伙）于近日成立，出资额为471亿元人民币 [1] - 基金经营范围包括以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1] - 基金企业类型为有限合伙企业，登记状态为存续，营业期限从2025年12月22日至2045年 [2] 出资结构与合伙人 - 基金由安徽海螺集团有限责任公司、安徽省科技成果转化引导基金有限责任公司、国家开发投资集团有限公司等共同出资 [1] - 根据合伙人列表，主要出资方包括安徽海螺集团有限责任公司、安徽省科技成果转化引导基金有限责任公司、国家创业投资引导基金有限公司以及国家开发投资集团有限公司 [2] - 执行事务合伙人为国投创合长三角（上海）创业投资管理有限公司，委派代表为刘伟 [2][3] 注册与运营信息 - 基金注册于上海市浦东新区，主要经营场所位于中国（上海）自由贸易试验区中科路1699号第3层364单元 [2] - 基金所属行业为资本市场服务，组织机构代码为MAK4HG0U-9，工商注册号为310000000202514 [2] - 基金人员规模与参保人数均为1人 [2]

核心交易 - 公司宣布与首席执行官Sheldon Inwentash签订修订后的贷款协议 贷款本金为1,215,769美元 年利率为5% 无担保 到期日为2026年12月31日 [1] - 该交易构成关联方交易 因借款方同时是公司的董事和高管 [2] - 交易依据MI 61-101获得豁免 因交易标的或对价的公平市值均未超过公司市值的25% 仍需获得加拿大证券交易所批准 [2] 公司背景 - ThreeD Capital是一家总部位于加拿大的上市风险投资公司 专注于对初级资源领域和颠覆性技术领域的公司进行机会性投资 [1][3] - 公司的投资策略是在全球多个行业领域对多家私人和上市公司进行投资 并寻求作为领投方投资于有前景的早期公司 同时为被投企业提供咨询服务和公司生态系统的接入 [3]

文章核心观点 - IPO窗口再次打开 可能为长期缺乏流动性的有限合伙人提供流动性缓解[1] - 过去10至15年 大量资金涌入私募资产类别 使得公司保持私有状态变得容易 这成为IPO市场 特别是科技领域 面临的最大问题之一[3][4] - 公司保持私有状态时间过长 导致公开市场投资者错过了这些公司在生命周期第5至10年间的大部分增长阶段[5][6] - 当前过高的监管负担和成本 是阻碍小型公司上市的关键因素 需要改革以吸引公司更早上市[8][9][13] 行业现状与历史背景 - 过去10年 风投行业在向有限合伙人返还资本方面做得并不好[2] - 大量有限合伙人的资金涌入 催生了能够向小型私有公司投资数百万、数千万乃至数亿美元的大型基金[3] - 私有公司能在私募市场获得更高估值 且无需面对公开市场的监管审查 这降低了其上市意愿[3] - 过去 IPO通常是年收入3000万至5000万美元且年增长率翻倍的公司 但现在情况已不再如此[8] 长期私有化的影响 - 公司保持私有状态时间越长 最终上市时公司质量可能越高[5] - 但公开市场投资者因此错过了这些公司高速增长阶段的红利[5] - 当这些公司最终上市时 其增长速度可能已比三五年前放缓[6] - 这促使一些40法案基金或公司出现 旨在让投资者能在公司上市前 通过二级市场投资于SpaceX或Stripe等优质私有公司[6] 监管环境与上市障碍 - 当前上市的公司需要达到约5000亿美元收入的规模 这主要归因于监管负担和成为上市公司的相关费用[9] - 弗兰克-多德法案可能对小型私有公司的IPO市场造成了最严重的负面影响之一[9] - 监管负担既是实际的经济成本 也是心智份额成本 例如CEO们不希望进行季度电话会议或为此耗费时间[10] - 公开市场倾向于短期导向 而私募市场和投资者则倾向于长期框架 两者存在利益错配[12] 改革建议与未来展望 - 需要减少对小型私有公司或小型上市公司的监管负担[8][13] - 需要找到方法 使小型公司能够在没有当前严格审查和监管规则维护负担的情况下上市[13] - 目标是创造足够的披露和透明度以保护公开市场投资者 同时使上市对企业管理层和风投行业具有吸引力[7]

深圳创投行业25周年发展成果 - 深圳创投行业管理资本规模已超过万亿元 位居全国第三 成为中国创投行业的风向标和动力源 [2][3] - 行业累计支持1.4万家企业 投资项目超2万个 覆盖8000余个产业项目 [2][3] - 累计培育了1500多家专精特新企业 近600家上市公司 [2] 深圳创投行业发展历程与地位 - 深圳是中国本土创投的策源地 自1997年市政府率先布局风险投资体系以来 行业经历了从无到有 从小到大的跨越式发展 [4] - 目前在国内备案的私募股权创投基金规模已近15万亿元 [4] - 口述史《深圳创投》汇聚了25年来众多行业先行者的亲身经历 生动还原了深圳创投从萌芽 成长到壮大的全过程 [2][3] 深圳创投行业未来发展方向与建议 - 深化对创投价值的理解 明确其支持颠覆性创新 容忍失败的核心作用 [4] - 充分认可本土创投通过投资产生的乘数效应 建议在管理人选聘 税收优化及引导基金奖励兑现等方面给予实质性政策倾斜 [4] - 在投早投小投未来与建设耐心资本生态上发挥表率 呼吁放宽基金存续期 优化考核并大力发展S基金市场 [4] - 加快推进香蜜湖国际创投大厦建设 打造集聚行业力量的物理载体与城市名片 [4]

文章核心观点 a16z发布的《Big Ideas 2026》报告指出，科技发展正迎来关键转折点，AI将从“数字助理”进化为“自主执行集群”，并从屏幕中“溢出”以全面重构物理世界的运行规则，这将在多个领域催生颠覆性的投资机会[1][2][31] AI基础设施与智能体 - AI正从“对话工具”向“多智能体系统”跨越，2026年将见证这一转变，企业将由多智能体系统驱动，实现运营杠杆的历史性突破[1][2][7] - AI的终极目标是让用户离开屏幕，未来AI将在后台完成90%的重复性工作，投资逻辑将从关注用户粘性转向关注自动化任务的完成质量[8] - 企业中80%的知识锁在非结构化、多模态数据中，能高效清理、验证并管理这些“暗数据”的平台将掌握企业级知识管理的主动权，这是一个千亿级赛道[8] - 当智能体触发的递归任务流呈指数级增长时，现有基础设施将不堪重负，未来的“智能体原生基建”必须支持大规模并发、极低延迟和智能路由，这将决定AI应用落地的天花板[8][9] - AI将接管网络安全中大量重复性工作，解放安全团队进行更深层次的漏洞修复和犯罪追踪[10] - 创意工具将实现跨模态整合，用户可用一段声音生成视频或用草图生成3D建模，使内容创作的边际成本趋向于零[10] - 2026年将诞生第一所完全围绕AI构建的“AI原生大学”，其课程设置和科研协作由AI实时优化[10] SaaS与企业软件范式转移 - 企业软件正经历从“被动记录”到“主动推理”的范式转移，未来的企业软件将是“主动的智能工作流引擎”，能预测需求并协调端到端执行，取代仅提供存储功能的过时软件[1][11][13] - 在医疗、法律、建筑等垂直行业，AI将成为协调买卖双方、顾问与供应商的“超级节点”，打破行业围墙，大幅提升行业整体周转效率[14] - 个性化服务将实现从“为所有人优化”到“为每个人定制”的飞跃，AI将实时根据个人偏好量身定制教育路径、健康方案等独特体验[1][14] 物理世界的复兴与制造业 - 科技正在“溢出屏幕”，“比特”开始全面接管“原子”，软件和AI正在让美国制造业机器重新运转，迎来“电气化复兴”的黄金时代[1][2][15][21] - 未来企业将以“工厂思维”应对能源、采矿、建筑挑战，通过模块化部署和AI自动审批流程，使复杂流程像流水线一样高效，未来能像生产手机一样大规模生产核反应堆，像组装家具一样快速建造住房[21] - 电气化、材料科学与AI的进步正在融合，形成“电子工业堆栈”，使软件能够真正控制物理世界，从矿物精炼、电池储能到电力电子设备控制都由软件协调[22][23] - 掌握“电气化产业链”的国家和企业，将决定未来工业和军事技术的制高点[24] 生物健康与虚拟交互 - 2026年，AI将把“健康的青年用户”推向医疗科技的核心，通过长期、低成本的实时监测和预防性护理，帮助用户延缓进入重症阶段，这是一个极具潜力的长效订阅商业模式[25] - 在虚拟世界中，用户只需一段文字描述，AI就能实时生成完整的3D交互环境，这些“生成式多元宇宙”不仅用于娱乐，更是训练自动驾驶和机器人的重要虚拟靶场[26] 加密货币与金融基础设施 - 加密货币将化身为互联网的基础结算层，稳定币与RWA将重构金融底层[1] - 隐私将是未来区块链竞争的关键要素，具备隐私功能的区块链能够形成强大的网络效应，成为加密货币领域的赢家[27] - 越来越多的传统资产将被代币化上链，未来的代币化产品应充分利用加密技术的原生特性，例如永续期货等创新金融工具[28] - 稳定币正在成为全球支付的基础设施，2026年，新的支付方式将更加普及，稳定币将从一种金融工具转变为互联网的基础结算层[29] - 未来的即时通讯将采用去中心化协议，取代对私有服务器的依赖，从而实现更高的隐私和安全性[30] 投资格局与趋势总结 - AI的护城河正在下移，核心价值向“智能体协调能力”和“物理世界执行力”转移[31] - 制造业、电气化、能源基建等“硬科技”领域正在被AI重新赋能，将诞生新的万亿级巨头[32] - 能够为每个人提供定制化服务的平台，将拥有极高的获客壁垒和提价空间[33] - 投资者应抓住足以改变世界运行轨迹的“大构想”，重仓那些敢于重塑底层架构的颠覆者[33]

文章核心观点 Hargreave Hale AIM VCT plc 在截至2025年9月30日的财年中，尽管面临宏观经济挑战和英国股市持续的资金外流，但其投资组合在财年下半年实现了正回报，整体表现出现改善迹象。公司维持了稳定的股息政策，并计划通过新的融资和成本控制措施来应对市场挑战并把握未来的投资机会。 财务表现与关键指标 - 截至2025年9月30日，公司每股资产净值（NAV）为36.46便士，较上一财年的40.55便士有所下降 [6] - 经调整年内支付的4.00便士股息后，NAV总回报率为-0.22% [5][6] - 每股股价从39.00便士下降至34.40便士，经股息调整后的股价总回报率为-1.54% [6][18] - 公司持续经营费用率（OCR）为2.51%，略高于上一财年的2.43% [5][6] - 公司总资产净值（NAV）为1.3504亿英镑，市场资本化为1.2741亿英镑 [6] - 股价相对于每股NAV的折价率为5.65%，高于上一财年末的3.82% [6][31] 投资活动与组合构成 - 财年内向7家合格公司投资了480万英镑 [7][19] - 截至期末，按VCT税收价值计算，98.98%的资金投资于合格投资 [7] - 合格投资的公允价值为7300万英镑，占NAV的54.1%，投资于47家AIM上市公司和7家非上市公司 [19] - 非合格投资包括：非合格公司股票（840万英镑，占NAV 6.3%）、IFSL Marlborough英国微盘增长基金（760万英镑，占NAV 5.6%）和IFSL Marlborough特殊情况基金（710万英镑，占NAV 5.3%）[19] - 投资组合还包括2,110万英镑的短期投资级公司债券（占NAV 15.6%）、130万英镑的VanEck黄金矿业ETF（占NAV 0.9%）以及1,650万英镑的现金（占NAV 12.2%）[19] - 投资组合在行业上超配医疗保健和科技板块，这两个板块在回顾期内对AIM指数是负贡献 [109] 股息政策与分配 - 公司政策是目标实现相当于年末每股NAV 5%的免税股息收益率 [20] - 在截至2025年9月30日的12个月内，公司支付了总计4.00便士的股息（与上一财年相同）[21] - 董事会提议支付1便士的末期股息，并已批准支付2便士的特别股息，将于2026年2月13日与末期股息一同支付 [5][22] - 特别股息将向股东返还来自包括Cohort在内的多项退出和处置的收益，以及其他非合格公司的盈利变现 [22] 市场环境与公司展望 - 英国股市持续面临资金外流，投资协会报告显示英国股票已连续四年出现月度资金净流出 [9] - 2024年秋季预算中财政政策的变化对某些行业（如休闲和酒店业）产生了沉重压力 [9] - 伦敦证券交易所报告了30年来最低的首次公开募股数量，最引人注目的公司正选择其他渠道寻求资本和流动性 [11] - 财年下半年，投资者开始以更积极的角度看待英国市场，部分原因是其他市场面临挑战，且英国股票相对于历史标准和其他国际市场被显著低估 [15] - 政府计划通过《2025-26年财政法案》立法，大幅提高管理VCT资本配置的关键门槛，预计这将对其可寻址市场产生重大的积极影响 [69] - 然而，财政部决定将投资者的所得税减免从30%降至20%，这可能会限制资本的可用性 [70] - 投资经理报告交易流有所改善，财年结束后已向两项合格投资投入290万英镑 [71] 公司治理与运营 - 公司在2025财年通过股份回购购买了13,839,406股普通股，成本为4,897,644英镑（平均价格35.39便士/股）[28] - 公司旨在通过二级市场购买，将股价相对于最新公布每股NAV的折价率维持在约5% [29] - 截至2025年9月30日，公司一年和五年平均股价折价率分别为4.59%和4.99% [30] - 2024年10月9日启动的认购发行于2025年8月12日结束，筹集了560万英镑的总收益，发行了1490万股 [32] - 公司预计在2026年初启动新的认购发行，计划筹集最多2000万英镑（并可酌情利用超额配售权再筹集1000万英镑）[33] - 董事会提议引入一项针对投资经理特定员工的保留计划，该计划将根据达到某些（严格的）绩效条件向投资经理支付现金绩效费，这些费用将全部分配给员工，条件是他们同意通过认购新股将此类现金金额再投资于公司 [34][35][36] - 公司秘书服务自2025年8月1日起由CGAM接替JTC (UK) Limited，预计年费将从约82,000英镑降至50,000英镑 [38] - 董事会已采取各种措施降低固定开销，预计年内采取的各项成本节约措施将带来约15万英镑的额外年度节省 [40][41] - 董事会薪酬自2025年10月1日起增加4.9%，主席年薪增至44,500英镑，其他独立董事增至34,500英镑 [47]

行业核心观点 - 加密货币市场表现疲软，自10月比特币创下每枚126,000美元纪录后，价格已下跌25% [2][3] - 加密货币价格影响风险投资市场动态，市场周期可能影响投资情绪并减缓或加速交易达成速度 [4] - 风险投资是Web3和加密领域初创企业的命脉，为其提供招聘、运营和营销所需资金 [1] 风险投资市场动态 - 当加密货币进入下行周期时，初创公司估值首先会降低 [5] - 比特币交易处于高位时，初创公司估值也相应较高，这给风险投资机构带来挑战，需基于投资期限内可能实现的未来价格来证明其进入估值的合理性 [6] - 风险投资机构不再盲目相信“比特币永远上涨”的理论，因其投资周期长，见证过多次市场周期 [6] - 许多风险投资机构常将11月和12月视为“核销”月份，在第四季度和假日季节不期望做太多工作，倾向于在新年重新开始投资 [7] 当前融资环境与案例 - 当前风险投资整体观点是支出减少、交易量下降 [8] - 本季度预测市场Polymarket完成了10亿美元融资，Kraken筹集了8亿美元资金 [8] - 第三季度融资总额为45.9亿美元，但其中一半资金集中在仅七笔交易中 [8] - 风险投资业务高度依赖于独角兽公司来驱动基金回报，而大多数初创公司都会失败 [1]

基金成立与出资结构 - 近日，江城国泰海通神工（武汉）创业投资基金合伙企业（有限合伙）成立，执行事务合伙人为国泰君安创新投资有限公司 [1] - 该基金出资额为2亿人民币 [1] - 该基金由江城产业投资基金（武汉）有限公司、神工股份（688233）、国泰海通旗下国泰君安创新投资有限公司等共同出资 [1] 基金经营范围 - 基金经营范围为私募股权投资基金管理、创业投资基金管理服务 [1]

私人市场与IPO动态 - 顶尖科技公司如SpaceX、Anthropic、OpenAI、Databricks等正前所未有地推迟上市 这为后期风险投资基金创造了历史性机遇 被视为“我们一生中风险投资获得的最大馈赠”[3][4] - SpaceX正考虑以1.5万亿美元的估值进行IPO 而特斯拉当年因资金需求被迫以17亿美元估值上市 两者相差近1000倍 这部分价值增长完全由私人市场投资者获取[4] - Lightspeed近期完成了90亿美元的大型募资 其中约20亿美元用于早期投资 这笔巨额资金正在重塑种子期投资的经济逻辑 使得投资价格（如20倍或50倍估值）变得无关紧要 速度成为关键[5] 估值逻辑与市场叙事 - SpaceX传闻中的1.5万亿美元IPO估值无法用传统财务指标解释 其收入约150亿美元且增速在20%出头 这意味着对2026年收入的估值倍数高达70-80倍[6] - SpaceX的高估值部分源于“埃隆期权价值” 即对创始人埃隆·马斯克创造新市场能力的溢价 例如Starlink并非最初计划 现已成为增长驱动力[7][8] - 实现超高估值IPO的策略在于控制市场叙事而非依赖基本面 例如通过引入谷歌100亿美元等大型锚定投资制造稀缺性和认购恐慌 从而推动发行[15] AI对SaaS行业的冲击与重塑 - AI正在导致传统SaaS分类的瓦解 营销、销售和支持功能在电商领域已融合为单一智能体 预计编码领域也将发生类似融合 出现供设计师、产品经理和工程师协作的“元智能体”[9] - 当前企业终端用户在AI上的支出有55%集中于编码及相关领域 其他所有类别合计仅占45% 表明软件开发自动化是目前企业AI革命的核心[14] - 真正的颠覆风险并非来自完全替代 而是“致残”式竞争 例如Cursor可能通过侵蚀Figma的新客户预算和席位增长来损害其业务 同时保持较高的客户logo留存率 这种模式也影响了Atlassian、GitLab等公司[10] 公司战略与市场表现 - 高毛利率留存率（GRR）为公司应对AI冲击提供了时间窗口 例如UiPath拥有98%的GRR 这使其创始人有时机为客户构建他们想要且不会放弃的AI原生智能体产品[11] - 企业需通过向现有客户销售AI原生产品来提升净收入留存率（NRR） 例如Databricks在50亿美元年经常性收入规模下实现了150%的NRR[12] - 近期Oracle股价从9月高点下跌45% Broadcom市值在48小时内损失3000亿美元 这反映了市场对AI资本支出回报的担忧 这些提供基础设施的公司因缺乏AI领域自身知识产权而波动剧烈[16] 行业趋势与投资警示 - Apollo预测未来10年公开股权市场的回报可能为零 这并非源于市场崩盘 而是高买入价格所致 例如思科的股价在1999年见顶后 直至本周才重回当年水平 耗时25年[13] - ChatGPT增长已放缓至月度个位数 对于高增长型投资而言 从增长估值逻辑转向现金流估值逻辑的过程是“最可怕的”[18] - 迪士尼与OpenAI达成的10亿美元投资本质是交叉授权协议 为AI公司使用内容付费设立了模板 这标志着在AI时代早期“掠夺”内容后 知识产权价值正在回归 先行者将获得更优条款[19]