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中美关税“降级”的资产含义
2025-05-19 23:20
纪要涉及的行业和公司 行业:金融、房地产、工业材料、科技、消费、能源、医疗、公用事业、五金工具、工程机械等;公司:在美股上市的中概股公司、中科美菱 纪要提到的核心观点和论据 1. **中美关税调整原因**:中美双方无法长期承受 145%的高关税,美国需缓解供给冲击控制通胀、补充库存、为谈判争取时间,且推动减税受阻,因此通过延长豁免时间缓解压力[1][4] 2. **关税调整对市场和资产的影响** - **全球市场**:关税拖累全球增长,导致大宗商品价格波动,影响美元信用和市场信心,在美股上市的中概股受影响首当其冲[1][8] - **美国市场**:经济滞胀风险延后未消除,高关税抑制美联储降息预期,关税下降降息概率增加但可能小幅度降息;美股盈利受拖累程度降低,头部科技公司资本开支提供支撑,纳斯达克估值已修复[1][9][10][12] - **中国市场**:对 GDP 整体影响减少到约一个百分点,对企业盈利拖累可能减少到五个百分点左右;南向资金近期减弱但长期配置港股价值逻辑不变;中国经济周期下行久且价格压力大,实体经济增长有韧性但资产调整幅度深、时间久[2][17][20][24] 3. **资产表现** - **突出资产**:对等关税出台后,比特币、黄金、欧元区及日本资产、印度市场表现突出,近期关税缓释后仍保持一定优势[1][6][7] - **黄金和美元**:近期处于震荡状态,不宜将长逻辑过度短期化用于交易,建议采用定投策略[1][13] 4. **未来挑战**:需关注主要转口市场是否受美国出口管制影响,以及美国是否会继续利用出口管制和转口限制[1][5] 5. **中国经济周期**:可通过金融地产周期定位,从金融地产周期见顶开始,平均需五年货币财政总量政策发力,当前中国处于政策加速发力阶段,实际增长率先触底反弹,价格稍后反弹,股市和房价可能企稳反弹甚至反转[22][23][25] 6. **银行信贷情况(2025 年 4 月)** - **整体表现**:新增贷款同比减少 4500 亿,创近 20 年最低增量;社会融资规模同比增加 1 万亿,处于历史平均水平,财政前置发力效果显著[27][28] - **贷款结构**:短期对公票据贴现和非银贷款、中长期对公贷款和个人贷款增速均下行,实体经济需求恢复需观察[30] - **票据利率**:四月底票据利率上行,总体银行业票据冲量规模不高,大、中小型银行结构分化[31] - **存款和负债**:大型银行存款增速下行,广义同业负债增速反弹,从资产荒转变为负债荒[32] - **贷款利率**:企业贷款利率比三月下行 10 个基点,按揭利率下调速度较慢[33] - **对公和居民贷款**:对公中长期贷款创长时间最低增速,居民消费暂时企稳,购房杠杆使用谨慎[34][35] - **M1 货币供应**:M1 延续回升态势但波折不断,受企业活期存款拖累,居民存款向企业存款回流现象明显但贡献小[36] - **债市**:今年初买债资金减少,债市走势波动,银行边际买债规模放缓;4 月央行资金投放改善,债市回暖[37][39] 7. **中国对美出口行业** - **现状**:一季度提前发货储备可满足上半年甚至全年美国业务需求,二季度可能是真实出货最差阶段[40] - **关注点**:产品涨价程度及关税传导、后续关税情况、产品涨价后海外需求变化[41] 8. **企业应对贸易摩擦**:企业认为在美国建厂不划算,全球化布局多去往东南亚或墨西哥,但墨西哥存在人员效率和稳定性问题[42][43] 9. **投资建议**:关注海外产能分布不吃亏的行业如非美出口、工程机械等,以及新技术相关国内企业;内需关注盈利底部问题[44] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 美国经济政策收敛影响金融市场信息流入,导致股票市场波动,中美关税谈判和政策应对将产生重要影响[16] 2. 当前政策安排 2.1 万亿发债应对潜在问题,二季度政策、七月政治局会议和关税谈判进展有关键变化[18] 3. 从历史经验看,走出金融地产底部时房地产、工业材料、顺周期、科技板块表现较好,消费板块居中,能源、医疗、公用事业等板块相对垫底[26]