Zip Co Ltd 2025年股价表现与市场对比 - 2025年，Zip Co Ltd (ASX: ZIP) 股价表现强于ASX 200指数，全年上涨约11%，而指数回报率为6.25% [1] - 尽管全年表现积极，但自2025年10月以来，Zip股价已下跌约三分之一 [1] 2025财年业绩亮点 - 2025财年总交易额同比增长30.3%，达到131亿美元 [2] - 总收入增长23.5%，达到10.8亿美元，现金毛利润增长34%，达到5.09亿美元 [3] - 活跃客户增长4.6%，达到630万，商户数量增长7.9%，达到85,500家 [3] - 现金EBTDA大幅增长147%，达到1.703亿美元，EBTDA利润率从2024财年的7.9%提升至15.8% [3] - 现金交易利润率从2024财年的3.8%提升至3.9%，净坏账占TTV比例从1.7%改善至1.5% [3] 2026财年第一季度业绩 - 截至2025年9月的季度总交易额同比增长38.7%，达到39亿美元 [5] - 季度总收入增长32.8%，达到3.215亿美元，但收入利润率下降至8.2%，主要受利润率较低的美国业务贡献增加影响 [5] - 现金EBTDA增长98.1%，达到6,280万美元，利润率提升至19.5% [6] - 现金净交易利润率从3.9%提升至4%，净坏账占TTV比例为1.6%，与2025财年第一季度持平 [6] - 客户数量增长5.3%至640万，商户数量增长9.1%至87,500家 [6] 业务增长前景与投资吸引力 - 公司现金利润持续高速增长，若能在净坏账未显著上升的情况下保持此势头，对寻求投资先买后付行业的投资者具有吸引力 [7] - 先买后付行业能否持续盈利增长尚待观察，但Zip正采取正确行动为股东创造价值 [7]

愿景基金整体表现与战略 - 软银集团于2017年推出规模10万亿日元的愿景基金（1号），并于2019年成立2号基金 [2][6] - 截至9月底，两只基金总投资额增至1632亿美元（约25.3万亿日元），税前投资收益约3.7万亿日元 [2][6] - 愿景基金的良好业绩增强了软银集团的资金实力，支撑了其对人工智能等领域的巨额投资 [2] - 软银集团将基金投资与直接投资区分，基金负责有期限的“净投资”，集团自身负责中长期战略投资 [8] 愿景基金1号的投资业绩 - 截至9月底，软银集团持有333家公司股票，覆盖企业服务、金融科技等9个领域 [6] - 1号基金目前总体盈利328亿美元，即使计入了WeWork等失败案例的负面影响 [7] - 收益最高的投资是韩国电商Coupang，软银集团累计投资27亿美元，持股价值在2025年9月末扩大至投资额的5.7倍，达到156亿美元，净获利129亿美元 [6] - 第二大收益来源是美国外卖平台DoorDash，获利72亿美元，投资金额扩大至11.7倍后已全部抛售 [7] - 第三大收益是2019年出售英伟达股票所获的29亿美元，集团于2025年10月再次清仓英伟达股份，卖出额58亿美元 [7] - 最大的失败投资是美国共享办公公司WeWork，累计投入143亿美元，该公司于2023年破产 [7] 愿景基金2号的当前状况 - 2号基金目前仍处于亏损，累计投资737亿美元，持有资产价值646亿美元，亏损91亿美元 [7] - 表现低迷的主要原因是高点买入的未上市股票 [8] - 最赚钱的投资是中国房产科技公司贝壳找房，获利11亿美元后已出售 [7] - 其他盈利项目包括美国Symbiotic获利8亿美元，印度Swiggy获利3亿美元 [7] - 2025年，数字银行Chime、先买后付公司Klarna等完成IPO，日本PayPay也即将在美国上市，公司对重振业绩显示出自信 [8] 软银集团的直接投资与AI战略 - 英国半导体设计公司ARM是集团直接投资，截至9月末持股价值18万亿日元，占集团所持40万亿日元股票的近一半 [10] - ARM的收购成本为3.3万亿日元，仅此一项就带来约15万亿日元的账面收益 [9][10] - 集团提出“ALL IN AI”方针，将基金收益用于AI投资 [12] - 对OpenAI的投资明显偏重，通过愿景基金2号在年内追加投资225亿美元，总投资额将达到347亿美元 [12] - 集团股价在2025年10月创历史新高后，因市场对AI投资的警惕感，一个月内下跌了4成 [12]

公司股价表现 - 公司股价在最新季度更新后上涨超过5% [1] FY26第一季度财务与运营业绩 - 总交易额同比增长38.7%至39亿美元，总收入同比增长32.8%至3.215亿美元 [2] - 收入利润率从去年同期的8.6%下降至8.2%，主要由于美国市场贡献度提高 [2] - 活跃客户数量同比增长5.3%至640万，平台商户数量同比增长9.1%至87,500家 [2] - 总交易额的净坏账率维持在1.6%，与FY25第一季度持平 [3] - 现金净交易利润率提升至4%，高于FY25第一季度的3.9% [3] - 现金EBTDA利润率提升至19.5%，显著高于FY25第一季度的13.1%，显示出运营杠杆效应 [3] 管理层评论与区域表现 - 美国市场总交易额和收入（以美元计）分别增长47.2%和51.2%，客户数量同比增长12.2%（增加48.3万） [4] - 澳新市场总交易额同比增长11.1%，由Zip Plus业务增长驱动，收入和澳大利亚应收款恢复同比增长 [4] - 管理层将美国市场全年总交易额增长预期上调至超过40%（以美元计），并确认了8月公布的其他目标范围 [5] - 公司战略重点在于增长与用户参与度、产品创新和规模化平台 [5] 公司资本管理行动 - 公司将场内股票回购计划上限从5000万美元提高至1亿美元 [6] - 公司已回购1780万股股票，总对价为4340万美元 [6] - 回购上限提升反映了公司强劲的资产负债表、持续产生的运营现金流以及对未来盈利增长的展望 [6]

IPO配售策略变革 - 加密货币平台Gemini Space Station为散户投资者预留近30%的IPO份额 远超传统6%配比 首日收涨14%至32美元 公司市值约38亿美元 [1] - 先买后付公司Klarna向散户配售超过10%股份 首日涨幅控制在15%左右 公司估值约160亿美元 [3] - 加密货币交易所Bullish上月上市时向散户配售20%股份 首日仍上涨84% [7] 配售比例调整原因 - 多家大型IPO首日暴涨导致公司和早期投资者错失数十亿美元融资机会 [6] - Figma因IPO定价偏低错失约30亿美元潜在收益 Circle首日股价翻倍 Figma暴涨250% [8] - 承销商希望IPO首日涨幅控制在15%左右合理水平 既能体现市场认可又不损害发行方利益 [9] 散户投资者优势 - 散户投资者更倾向于长期持有股票 有助于降低早期股价波动 [9] - 大量散户配售有助于避免更大幅度的首日暴涨 Bullish案例显示该策略有效性 [7] - 庞大而活跃的散户股东基础对业务有利 市场态度从怀疑转向认可 [10] 市场环境影响 - Robinhood Markets2021年上市时为散户预留四分之一股份 推动行业观念转变 [10] - IPO首日暴涨可能扰乱精心构建的投资者结构 机构投资者可能选择获利了结 [9] - Bullish、Circle和Figma股价均已从早期高点回落 印证首日暴涨难以持续 [10]

IPO定价与估值 - Klarna美股IPO定价为每股40美元 对应隐含市值151亿美元[1] - 公司2021年软银领投时估值达456亿美元 2022年融资估值骤降至67亿美元[2] - IPO定价高于营销区间 反映美股投资者对新股热情持续升温[2] 投资回报分析 - 红杉资本总投资约5亿美元 所持股份价值约32亿美元[1] - 红杉有望获得六倍多回报 扣除原始投资后收益约27亿美元[1] - 红杉在2010年主导早期投资 迈克尔·莫里茨持续担任董事直至2023年[3] 业务模式与竞争地位 - 公司主营"先买后付"服务 提供消费者购物短期与长期贷款[2] - 业务模式涵盖消费者端与商家端 消费者端提供分期付款与虚拟卡功能[4] - 全球累计用户破1.11亿 服务覆盖数十万商家 是BNPL赛道重要玩家[4] - 竞争对手Affirm Holdings股价今年以来上涨逾40%[2] 市场环境与行业动态 - 全球IPO市场明显反弹 美股IPO市场延续火热势头[2] - 本周可能成为今年美国股市上市最繁忙的一周[2] - Klarna与CoreWeave、Circle、Bullish并列年内重大IPO项目[2] 公司发展历程 - 公司成立20年后上市 为早期支持者带来退出机会[1] - 经历疫情期间估值飙升及加息导致的科技低迷期[1] - 完成全球科技行业最为激进的"降轮"融资之一[1] 治理结构变化 - 2023年发生董事会风波 涉及红杉领导层公开冲突[1][3] - 马修·米勒2024年初要求罢免莫里茨未成功 最终离开风投公司[3] - 安德鲁·里德在董事会接替米勒位置[3] 战略发展方向 - 公司从BNPL服务转向成为全球性数字银行[2] - 向消费者提供数字化借记卡和其他数字产品[2][4] - 定位为"购物与支付一体"的应用 整合比价、返现等功能[4]

公司上市与估值 - Klarna以每股40美元定价美股公开发行 对应151亿美元隐含市值[1] - 公司2021年软银领投6.39亿美元融资后估值达456亿美元峰值 2022年估值骤降至67亿美元[2] - 本次IPO定价高于营销区间 反映美股投资者对新股热情持续升温[2] 投资回报与股东情况 - 最大投资方红杉资本总投资额约5亿美元 所持股份价值约32亿美元 实现六倍回报 收益约27亿美元[1] - 红杉资本曾发生董事会风波 合伙人马修·米勒2024年初要求罢免迈克尔·莫里茨未果 最终由安德鲁·里德接替董事席位[3] - 迈克尔·莫里茨2010年主导红杉对Klarna早期投资 2023年脱离公司日常工作后仍担任董事[3] 业务模式与市场地位 - 公司主营"先买后付"业务 提供消费者购物短期与长期贷款 同时向商家提供支付结账、风险管理和营销解决方案[4] - 服务覆盖全球数十万商家 累计用户数突破1.11亿 是BNPL赛道重要参与者[4] - 业务定位"购物与支付一体" 在App内整合比价、返现、订单追踪与虚拟/实体卡功能[4] 行业环境与竞争格局 - 全球IPO市场明显反弹 美股IPO市场延续火热势头 本周可能成为今年美国股市上市最繁忙一周[2] - 竞争对手Affirm Holdings Inc股价今年以来上涨逾40%[2] - Klarna与AI云算力公司CoreWeave、稳定币公司Circle及加密货币公司Bullish并列2025年重大IPO案例[2] 发展战略 - 公司从BNPL服务商转向全球数字银行战略 向消费者提供数字化借记卡和其他数字产品[2] - 成立20年后完成上市 经历疫情期间估值飙升和加息周期估值下挫的波动周期[1]

核心观点 - 瑞银维持对Affirm Holdings的中性评级 核心业务指标表现强劲且超预期 包括商品交易总额GMV 净收入占GMV比例RLTC及调整后营业利润均远超市场预期 [1] - 2026财年GMV增速预计超26% 但受大型合作伙伴终止合作影响 增速指引下限将放缓12% 剔除该影响后放缓幅度收窄至8% [1][2] - 公司作为先买后付BNPL领域领军企业 凭借多元化业务模式和稳固的电商平台合作关系保持市场地位优势 [3] 财务表现 - 2025财年第四季度0%年利率贷款同比增长93% 2025财年第三季度为44% 得益于商户转化率提升 [1] - 前五大商户或平台合作伙伴贡献约46%的GMV 该部分GMV同比增长41% [1] - 贷款出售收益Gain on Sale较市场预期高出约30% 反映资金合作伙伴需求旺盛 [1] - 净收入占GMV比例RLTC持续高于公司3%-4%的中长期指引 2026财年预计维持在约4%水平 [2] 业务运营 - 公司业务模式多元化 涵盖贷款规模如短期X期付款产品与长期贷款 以及盈利模式通过商户手续费与消费者付费结合实现单位经济效益 [3] - 与美国核心电商平台及零售商保持稳固合作 包括亚马逊 苹果 塔吉特 Expedia Booking 好市多等 [3] - 增长潜力来自新产品推出和合作伙伴拓展 如苹果支付 Affirm信用卡 B2B业务及国际业务 已与Shopify在英国推出服务 [3] 风险因素 - 存在合作伙伴集中风险 亚马逊与Shopify合计贡献超35%的GMV [4] - 面临来自规模化先买后付服务商的竞争 包括贝宝先买后付 Afterpay Klarna等 [4] - 可选消费类电商业务占比过高及消费者信贷风险敞口 [4] - 当前估值较高 要求公司在已达较大业务规模基础上实现持续复合增长以支撑估值 [4]