报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [3][6][9] 报告的核心观点 - 郑棉期价偏强震荡，国际美棉供应端利好难现，国内前期去库使库存低位，后期供需趋紧，但新年度植棉面积增加、需求淡季、关税政策存忧 [2] - 郑糖跟随外盘小幅回落，全球食糖新榨季预计供应盈余，国内本榨季产销快但进口压力将增加 [4][5][6] - 纸浆期价震荡收涨，交割规则改变引发波动，供应宽松、库存高位，需求处于淡季 [8] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 昨日收盘棉花2509合约13805元/吨，较前一日变动+60元/吨，幅度+0.44%；3128B棉新疆到厂价15136元/吨，较前一日变动-51元/吨；全国均价15163元/吨，较前一日变动-49元/吨 [1] - 印度棉花协会报告显示，2024/25年度与上月评估比产量上调17万吨，进口上调10万吨等；与上一年度比期初库存增加2万吨，产量减45万吨等 [1] 市场分析 - 国际上，USDA公布美棉新年度实播面积高于预期，种植基本结束，天气总体尚可，供应端利好难现 [2] - 国内前期棉花去库使商业库存低位，后期供需趋紧，但新年度植棉面积增加、需求淡季、关税政策存忧 [2] 策略 - 中性，宏观不确定性仍存，新疆高温使棉价震荡，但新年度丰产预期强、需求转弱，上行空间受限 [3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 昨日收盘白糖2509合约5766元/吨，较前一日变动-9元/吨，幅度-0.16%；广西南宁地区白糖现货价格6070元/吨，较前一日变动-20元/吨 [4] - 大宗商品贸易商预测2025/26榨季全球食糖市场将出现750万吨供应盈余，产量达1.859亿吨 [4] 市场分析 - 原糖方面，巴西供应增加预期未变，北半球降雨充足产量预计回升，但糖醇价差收窄使下方空间受限 [5] - 郑糖本榨季产销快库存低，但进口窗口打开，7 - 8月供应压力增加 [6] 策略 - 中性，跟随原糖波动，关注巴西估产及国内进口节奏 [6] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 昨日收盘纸浆2509合约5072元/吨，较前一日变动+46元/吨，幅度+0.92%；山东地区智利银星针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日变动+0元/吨 [6] - 进口木浆现货市场价格涨跌互现，不同浆种市场表现不一 [7] 市场分析 - 上期所暂停纸浆期货"Bratsk"牌交割品入库引发波动，但老布针压制近月盘面，长期或向欧针看齐 [8] - 供应上，5月进口量环比回升，库存处于高位；需求上，处于淡季，下游需求弱 [8] 策略 - 中性，09合约由布针和乌针定价，纸厂成品库存高、终端需求悲观，浆价难脱离底部 [9]