投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业策略⽇报 2026-5-14 资金情绪偏暖，胶价继续上行 油脂：油脂弱势整理 蛋白粕：供需报告利多，盘面冲高回落 玉米：支撑与压力共存，短期价格震荡，关注新麦上市 生猪：生猪存栏充裕，盘面弱势运行 天然橡胶：资金情绪偏暖，胶价继续上行 合成橡胶：天胶带动，盘面震荡走高 棉花：Usda预期全球棉市26/27年度供需形势向好 白糖：内盘维持区间震荡，关注巴西新季生产数据 纸浆：低位难跌，纸浆维持震荡 双胶纸：偏弱运行 原木：区间震荡 【异动品种】 天然橡㬵观点：资⾦情绪偏暖，㬵价继续上⾏ 逻辑：昨日胶价再度冲高，继续向上突破，整体维持偏强多头趋势，核心 驱动来自当前即期基本面与未来市场预期的双重偏强共振。即期基本面来 看，产地原料价格持续上行。根据隆众资讯的数据，泰国杯胶报价截止昨 日高达68泰铢/千克，印尼杯胶报价接近13000卢比/千克，双双创下了至 少自2017年以来的新高。当前天然橡胶原料价格持续高企，直接反映了上 游供应的紧平衡状态，其核心驱动因素是今年以来东南亚主产区持续的干 旱高温天气，而这正是厄尔尼诺事件临近的典型前兆。 与此同时， ...

财务与业务表现 - 2025年度冷冻烘焙食品收入占比约53%，同比增长约7% [2] - 2025年度商超渠道收入占比约27%，同比增长约25% [3] - 2025年度餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约22%，合计同比增速约35% [3] - 2025年度流通（经销商）渠道收入占比约51%，同比表现基本持平 [3] 渠道与市场策略 - 冷冻烘焙产品在商超、餐饮及新零售等创新渠道实现较理想增长 [2] - 公司以流通（经销商）渠道为基础，同时投入更多资源在餐饮和商超等多元化渠道发力 [6] - 销售渠道聚焦B端，覆盖烘焙店、商超、餐饮、饮品店、便利店等 [6] - 公司通过直销等合适方式覆盖工业客户 [7] 产品与研发方向 - 新品推广结合健康、低甜、轻负担等新消费需求，适配烘焙、茶饮、新零售、餐饮等多元渠道 [3] - 稀奶油产品定位于高端市场，适用于制作高档蛋糕、慕斯、西点、夹层等烘焙产品 [6] - 产品研发顺应消费者健康化、多元化、场景化需求，并考虑开发低油脂消耗量产品 [7] - 公司根据客户需求进行创新研发 [6] 成本与供应链管理 - 通过锁单、进口替代等策略把控原料成本波动 [7] - 子公司立澳油脂实现部分基础油脂（如起酥油）的内供替代外采，以降低成本 [7] - 公司会综合考虑原材料价格等因素，必要时对部分低毛利产品进行价格调整或重新核定 [7] 公司发展与资本 - 公司致力于提高产线自动化、智能化水平，通过规模效应提升生产经营效率 [2] - 公司有9.5亿元可转债尚未转股，溢价率较高，距到期还有2.8年，后续安排将综合市场环境等因素研究决定 [6]

报告日期：2026 年 5 月 13 日 申银万国期货研究所 首席点评：商品涨多跌少，黑色承压 | 品种观点 | | --- | | 谨慎偏多 | 谨慎看空（可能性） | （可能性） | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股指（ | I | H） | √ | 股指（ | I | F） | √ | | | 股指（ | I | C） | √ | 股指（ | I | M） | √ | | | 国债 | ( | T | F) | √ | 国债( | T | S) | √ | | 原油 | √ | 甲醇 | √ | | | | | | | 橡胶 | √ | P | T | A | √ | | | | | 乙二醇 | √ | 焦煤 | √ | | | | | | | 焦炭 | √ | 锰硅 | √ | | | | | | | 硅铁 | √ | 黄金 | √ | | | | | | | 白银 | √ | 铜 | √ | | | | | | | 锌 | √ | 铅 | √ | | | | | | | 铝 | √ | 镍 ...

期货市场交易指引 2026 年 05 月 13 日 | | 宏观金融 | | --- | --- | | ◆股指： | 中长期看好，逢低做多 | | ◆国债： | 震荡运行 | | | 黑色建材 | | ◆焦煤： | 短线交易 | | ◆螺纹钢： | 区间交易 | | ◆玻璃： | 月间反套 | | | 有色金属 | | ◆铜： | 短线持多，滚动操作 | | ◆铝： | 滚动布局多单 | | ◆镍： | 逢低做多 | | ◆锡： | 区间交易 | | ◆黄金： | 震荡运行 | | ◆白银： | 震荡运行 | | ◆碳酸锂： | 震荡偏强 | | | 能源化工 | | ◆PVC： | 低位反弹 | | ◆烧碱： | 低位震荡 | | ◆纯碱： | 逢高做空 | | ◆苯乙烯： | 偏强震荡 | | ◆橡胶： | 逢低多配不追高 | | ◆尿素： | 区间交易 | | ◆甲醇： | 区间交易 | | ◆聚烯烃： | 偏强震荡 | | | 棉纺产业链 | | ◆棉花棉纱： | 震荡运行 | | ◆苹果： | 震荡运行 | | ◆红枣： | 震荡反弹 | | | 农业畜牧 | | ◆生猪： | 07 关注 115 ...

商 品 研 究 研 究 所 晨 会 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 分[T析ab师le_Report] 贾利军 观 点 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖预计郑糖价格延续偏强运行，策略上维持逢低买入 [2] - 棉花郑棉价格延续偏强运行，但短期上涨速率过快，以及市场传言抛储，暂时观望 [6] - 蛋白粕国内大豆和豆粕库存处于近年同期高位，基本面偏弱，但美国总统特朗普访华对美豆和豆粕价格是潜在利多，短线维持观望 [9] - 油脂在美伊事件结束前原油价格高位，印尼预期7月实施B50，未来有收紧棕榈油出口可能，叠加下半年厄尔尼诺气候预期，油脂价格或仍有上涨空间 [12] - 鸡蛋盘面近月波动有限，旺季合约估值有上修预期，回落后考虑买入，远端受补栏恢复影响整体承压，当前盘面估值相对合理，单边波动或有限，价差考虑以正套为主 [17] - 生猪盘面近月在偏高升水下继续挤出升水，但下方空间有限；远端有减产以及政策支撑因素，整体或表现略强，现货走稳前月间以反套思路对待 [20] 各品种行情资讯总结 白糖 - 巴西中南部4月上半月糖产量64.7万吨，较去年同期下降11.94%；甘蔗压榨量1995万吨，较去年同期增加19.67%；乙醇产量12.3亿升，较去年同期增加33.3%；甘蔗制糖比例32.93%，较去年同期下降11.78个百分点 [2] - 截至4月30日，2025/26榨季印度糖产量2752.8万吨，较去年同期增加187.9万吨，目前仅5家糖厂仍在生产，去年同期有19家 [2] - 截至4月30日，2025/26榨季泰国糖产量1199.44万吨，较去年同期增加195.51万吨 [2] - ICE 5月原糖期货合约到期结算价14.58美分/磅，交割量约48.36万吨，较去年同期减少100万吨 [2] - 分析机构Green Pool表示，2026/27榨季全球糖市场缺口将达430万吨，高于此前预测的166万吨，预计巴西中南部甘蔗用于制糖的比例下滑至45%，此前预估为48.1% [2] - 巴西总统卢拉宣布将汽油中乙醇掺混比例从30%提高至32% [2] 棉花 - 截至5月7日，主流地区纺企开机负荷76.2%，较上周下调0.3个百分点，较去年同期增加1.8个百分点 [3] - 截至5月5日当周，约99%的美国棉花产区受干旱影响，较前一周持稳 [3] - 4月23日至4月30日当周，美国棉花出口销售3.06万吨，当前年度累计出口销售255.25万吨，同比减少2.72万吨；其中对中国出口0.11万吨，当前年度累计出口12.74万吨，同比减少3.93万吨 [3] - 截至2026年5月3日当周，美国棉花种植率21%，前一周16%，去年同期20%，五年均值19% [3] - 预估全球2026/27年度棉花产量2590万吨，同比增加0.3% [3] 蛋白粕 - 截至5月8日，样本油厂大豆库存593万吨，较上周增加60.8万吨，较去年同期增加58万吨；豆粕库存34万吨，较上周减少9万吨，较去年同期增加24万吨 [8] - 截至5月3日当周，美国大豆播种完成33%，低于市场平均预期的35%，但高于五年均值23% [8] - 截至2026年5月1日当周，巴西2025/26年度大豆收割率94.7%，前一周92.1%，上年同期97.7%，五年均值95.1% [8] - StoneX 5月预估，2025/26年度巴西大豆产量将达1.816亿吨，较4月预估上调1% [8] - 4月23日至4月30日当周，美国出口大豆14万吨，当前年度累计出口3892万吨，同比减少868万吨；其中当周对中国出口7万吨，当前年度对中国累计出口1180万吨，同比减少1068万吨 [8] 油脂 - 截至2026年5月8日，全国大样本豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量228.77万吨，较上周增12.96万吨，同比增17.65万吨 [11] - 2026年5月1 - 10日，马来西亚棕榈油产量环比下降24.77% [11] - 马来西亚5月1 - 10日棕榈油产品出口量41.2万吨，较上月同期增加8.5% [11] - 马来西亚6月开始实施B15生物柴油混掺政策，目前实施B10政策 [11] - 印尼1 - 3月出口585万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，较上年同期增加9.3% [11] - 印尼7月1日起停止进口低等级柴油，同时实施B50生物燃料 [11] - 受厄尔尼诺天气现象及化肥价格高企影响，印尼2026年毛棕榈油产量或最多减少200万吨 [11] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格多稳少涨，主产区均价涨0.01元至4.39元/斤，黑山大码4.2元/斤，馆陶4.27元/斤，浠水4.53元/斤，供应量正常，下游消化速度不一，多数贸易商对后市信心稍缓，各环节库存不多，下游拿货积极性一般，预计今日全国鸡蛋价格或多数稳定，个别下跌 [14] 生猪 - 昨日国内猪价主流小涨，局部仍弱，河南均价涨0.06元至9.98元/公斤，四川均价涨0.06元至9.34元/公斤，广西均价涨0.05元至9.13元/公斤，养殖端出栏量尚可，供应充沛，需求端难见好转，下游采购量稳定，预计今日猪价或稳定 [19]

核心观点 - 地缘政治紧张局势（尤其是美伊在霍尔木兹海峡的僵持）是当前影响全球能源供应链、海运秩序及大宗商品（特别是原油）价格的核心驱动因素 [1][2][6][12] - 国内商品市场整体呈现“商品涨多跌少，黑色承压”的格局，能源化工品受地缘局势支撑走强，而黑色系因终端需求淡季预期和铁水产量制约而表现疲弱 [1][3][25] - 美国通胀数据超预期回升（4月CPI同比上涨3.8%，核心CPI同比上涨2.8%）[1]，挤压美联储降息空间，对全球金融资产定价产生影响 [1][11][21] - A股市场聚焦于半导体、AI算力等硬科技高景气赛道，在政策与流动性预期支持下表现活跃 [10] 宏观经济与地缘政治 - **美国通胀与政策**：美国4月CPI同比上涨3.8%，超出预期的3.7%，创2023年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.8%，超出预期的2.7%，创2025年9月以来新高，这重燃通胀压力并挤压美联储年内降息空间 [1][11] - **美伊局势与霍尔木兹海峡**：美伊处于“以打施压、边僵边谈”状态，双方在根本性诉求上分歧巨大，暂无妥协空间 [2][12]。伊朗革命卫队海军已对霍尔木兹海峡实施分级管控，仅对部分民用商船开放，严禁美军舰艇随意穿行 [2][12]。伊朗要求结束战事和解除封锁是谈判先决条件，而美国被指要求伊朗“彻底投降” [6]。英国宣布向多国护航行动提供1.15亿英镑新增资金支持 [6]。僵持持续将扰动全球能源供应链与国际海运秩序 [2][12] - **国际外交动态**：美国总统特朗普计划于5月13日至15日对中国进行国事访问，随行商界领袖包括特斯拉、苹果、高通、花旗、高盛、波音等公司负责人 [1]。巴基斯坦副总理兼外长与中方通电话，介绍其斡旋美伊谈判情况，中方表示支持并期待为恢复地区和平做出贡献 [7] 金融市场表现 - **国内商品市场（夜盘）**：多数上涨，能源品涨幅居前。INE低硫燃料油涨3.07%；化工品多数上涨，丁二烯橡胶涨0.96%；油脂油料多数上涨，豆一涨0.94%；农副产品全部上涨，玉米涨0.51%；黑色系跌幅居前，焦煤跌3.26% [1] - **全球主要资产（5月12日）**： - **股指**：标普500指数收于7400.96点，跌0.16% [9]；富时中国A50期货收于15976.57点，涨0.42% [9] - **商品**：ICE布伦特原油收于107.69美元/桶，涨2.97% [9]；伦敦金跌0.45%，伦敦银涨0.53% [9]；LME铜涨1.15%，锌涨1.45%，镍跌1.71% [9]；CBOT大豆涨1.13%，玉米涨1.25%，棉花跌2.28% [9] - **A股市场**：上一交易日市场成交额3.27万亿元，融资余额增加307.14亿元至28130.37亿元 [10]。半导体、AI算力、存储芯片等硬科技赛道爆发，有色金属同步走强，市场从结构性抱团转向全面活跃 [10] - **国债市场**：国内资金面保持宽松，Shibor 7天期报1.308%，创2009年8月以来新低，货币基金天弘余额宝7日年化收益率跌破1%关口，提升机构对国债配置需求 [11] 重点品种分析与观点 能源化工 - **原油**：SC夜盘上涨2.66% [2][12]。美伊僵局导致霍尔木兹海峡航运受阻，区域石油生产中断 [2][12]。美国能源信息署（EIA）在5月《短期能源展望》中预计，2026年全球石油库存将平均每日减少260万桶，远高于此前预估的每日减少30万桶 [2][12] - **甲醇**：夜盘上涨0.55% [13]。国内甲醇整体装置开工负荷为78.53%，沿海地区甲醇库存在87.86万吨，相比4月30日下降3.7万吨，跌幅为4.04% [13] - **聚烯烃（PP/LL）**：反弹为主，现货价格对上游价格波动敏感，终端开工率持续下降 [15] - **PX/PTA/乙二醇**： - PX夜盘涨0.30%，负荷79.2%，周环比下降1.2个百分点 [17] - PTA夜盘涨0.28%，负荷67.3%，环比上升1.0个百分点，同比低3.0个百分点，开工低位运行将进一步去库 [18] - 乙二醇夜盘涨0.33%，华东港口库存77.3万吨，环比下降6.2万吨，港口持续去库 [20] - 三者均受中东局势和成本主导，若局势缓和价格重心可能回落 [17][18][20] - **橡胶**：国内外新胶开割推进，预计后续产量逐步释放，短期走势预计延续回调 [14] 金属 - **贵金属**：下探回升。美国4月CPI和非农数据超预期，美联储短期或延续谨慎观望态度，贵金属上行动能不足 [21]。但中长期看，地缘政治风险、去美元化趋势及全球央行增持黄金（中国央行连续18个月增持）为价格中枢提供上行基础 [21] - **铜**：夜盘收涨1.14%。精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量总体延续高增长 [22] - **锌**：夜盘收涨1.07%。锌精矿加工费持续低位，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长 [23] - **铝**：夜盘沪铝微跌0.02%。4月我国未锻轧铝及铝材出口量达59.8万吨，同比增长15.4%，环比增长23.3% [24]。国内铝锭社库为144万吨，环比微降0.1万吨 [24] - **双焦（焦煤/焦炭）**：夜盘小幅下跌。上周钢材表需环比大幅走弱，铁水产量基本持平，制约双焦刚需空间 [3][25]。需警惕5月终端需求淡季后双焦需求下滑风险 [3][25] 农产品 - **生猪**：全国生猪均价9.59元/kg，较昨日微涨0.03元 [3][27]。终端需求疲弱，供应充足，供需对抗下预计短期行情窄幅震荡 [3][27]。仔猪主流成交价240-270元/头 [3][27] - **蛋白粕**：夜盘豆粕偏强震荡。截至5月10日当周，美国大豆种植率为45%，低于市场预期的48% [28] - **油脂**：夜盘豆油收涨，菜棕油偏弱。MPOB数据显示，4月马来西亚棕榈油产量为162.98万吨，环比大增18.37%；库存为230.95万吨，环比增加1.71%，高于市场预期 [29] - **白糖**：郑糖隔夜震荡。国际糖价受油价大跌影响有所下调，但预计下跌空间有限 [30] - **棉花**：郑棉夜盘小幅拉升。新年度减产预期、消费增加及低结转库存预计使本年度供应紧张 [31] 其他 - **集运欧线（EC）**：上涨1.15% [32]。马士基第21周大柜报价2900美元，环比上涨500美元；目前第21周大柜均价在3000美元左右 [32]。现货市场逐渐进入旺季周期 [32] - **玻璃纯碱**：玻璃期货小幅反弹，上周生产企业库存7040万重箱，环比增加211万重箱 [16]。纯碱期货弱势整理，上周生产企业库存175万吨，环比增加10.2万吨 [16] - **行业动态**：国内航线燃油附加费将于5月16日起上调，800公里（含）以下航段收取90元（上调30元），800公里以上航段收取170元（上调50元） [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米市场供应宽松需求平淡，短期价格稳中偏弱运行，关注7月合约2350整数关口支撑及超期水稻投放、新小麦上市进度 [1] - 豆粕受进口成本走高支持价格，但5月国内大豆到港压力大且养殖端亏损严重，操作上短多参与 [1] - 油脂总体供应偏宽松，策略上短线参与 [1] - 鸡蛋近月合约受现货价格影响延续走强，远月合约略弱，等待逢高做空机会 [1] - 生猪短线关注长期均线指标有效支撑，暂维持短多交易思路 [2] 市场信息 - 河北省工信厅印发《现代化钢铁产业2026年重点工作清单》，着力提升核心竞争力 [3] - 马来西亚5月1 - 10日棕榈油出口量412810吨，较上月同期增加8.49% [3] - 2026年4月全国居民消费价格同比上涨1.2%，全国工业生产者出厂价格同比上涨2.8%、环比上涨1.7%，工业生产者购进价格同比上涨3.5%、环比上涨2.1% [3] - 截至2026年5月11日，江苏苯乙烯港口样本库存总量12.98万吨，较上周同期减0.46万吨，幅度 - 3.42% [3] - 截至5月8日当周大豆压榨量154万吨，周环比下降9万吨，同比下降31万吨，预计本周油厂开机率上升，大豆压榨量在190万吨左右 [3] - 预计5月全月全国主要油厂大豆压榨量在850万吨左右，月环比增加约160万吨，同比减少约50万吨，较过去三年同期均值减少约20万吨 [4] - 4月新能源乘用车市场零售84.9万辆，同比下降6.8%，环比下降0.3%；1 - 4月新能源乘用车市场零售275.8万辆，同比下降17.2% [4] - 广西2025/26榨季于2026年5月9日结束生产，初步预估本榨季食糖产量约达770万吨，较上榨季增加约124万吨，同比增幅超过19% [4] - 截至5月8日，55个港口样本动力煤库存周环比增335.6万吨或5.05%至6986.9万吨，除华南地区港口库存下降外，其它地区库存均增长 [4] - 毕节明钧玻璃股份有限公司新二线设计产能900吨/日于今日点火 [4] - 2026年5月4 - 10日Mysteel全球铁矿石发运总量2859.4万吨，环比减少489.3万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2291.9万吨，环比减少460.0万吨 [5] 品种价差 合约价差 - 涉及玉米、玉米淀粉、豆一、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、生猪的5 - 9价差图表 [7][9][14] 合约基差 - 涉及玉米、玉米淀粉、大豆、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、生猪的基差图表 [12][17][19][25] 农产品研究团队成员介绍 - 王娜为光大期货研究所农产品研究总监等，有多项荣誉和经历 [27] - 侯雪玲为光大期货豆类分析师，有丰富从业经历和荣誉 [27] - 孔海兰为光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员，有相关荣誉和媒体采访经历 [27]

期货眼 ·日 迹 每日早盘观察 银河期货研究所 2026 年 5 月 12 日 0 / 49 研究所 期货眼·日迹 | 股指期货：成交活跃趋势延续 3 | | --- | | 国债期货：资金宽松助力债市韧性 4 | | 蛋白粕：供应整体高位 | 盘面偏强运行 5 | | | | --- | --- | --- | --- | | 白糖：多空因素交织 | 糖价震荡为主 5 | | | | 油脂板块：关注 | usda 报告 | 6 | | | 玉米/玉米淀粉：糙米拍卖利空，盘面底部震荡 7 | 生猪：供应压力好转 | 价格震荡运行 8 | | | 花生：花生现货稳定，花生盘面底部震荡 9 | 鸡蛋：需求表现尚可 | 蛋价有所上涨 10 | | | 苹果：走货情况一般 | 果价震荡偏弱 11 | 棉花-棉纱：美棉有所走强 | 郑棉短期有所调整 11 | | 钢材：海外宏观波动大，钢价整体高位震荡 13 | | --- | | 双焦：高位震荡，关注情绪、资金变化 13 | | 铁矿：宏观和资金主导，上行空间有限 14 | | 铁合金：供需双增，估值偏低不宜追空 15 | | 贵金属：中东冲突未了 秘鲁扰动发酵 16 ...

1）国际新闻 报告日期：2026 年 5 月 12 日 申银万国期货研究所 首席点评：能源走强黑色偏弱 国家统计局公布数据显示，4 月份，受国际原油价格变动等影响，CPI 同比上涨 1.2%，涨幅比上月扩大 0.2 个百分点；核心 CPI 同比上涨 1.2%，保持温和回升。 4 月 PPI 同比上涨 2.8%，涨幅比上月扩大 2.3 个百分点。全美房地产经纪人协会 （NAR）公布数据，美国 4 月成屋销售折年率为 402 万套，环比仅增长 0.2%。与 此同时，4 月成屋售价中位数同比上涨 0.9%至 41.77 万美元，创有记录以来同月 最高水平。香港万得通讯社报道，2026 年 5 月 11 日，国内商品期市夜盘收盘多 数上涨，能源品涨幅居前，DCE LPG 涨 3.21%；化工品多数上涨，SHFE 沥青涨 0.97%； 油脂油料多数上涨，DCE 豆二涨 0.66%；非金属建材全部上涨，CZCE 玻璃涨 0.47%； 黑色系跌幅居前，DCE 焦煤跌 0.65%；农副产品多数下跌，DCE 玉米淀粉跌 0.26%。 重点品种：原油、贵金属、铜 原油：SC 夜盘上涨 0.11%。目前原油市场呈现"地缘预期反复、 ...