投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [31] 核心观点 - 公司是冷链设备领域的国家级专精特新“小巨人”，在冷链温湿度控制、监测记录及制冷暖通测试仪器等细分市场占据领先地位，境内市占率第一，全球位列前列 [1][5][6] - 公司业绩稳健增长，2024年实现营收4.99亿元，近3年复合年增长率+12.18%；2024年实现归母净利润5891.21万元，近3年复合年增长率+9.94% [1][7] - 公司全球化布局成效显著，境外业务收入占比持续提升，从2023年的48.27%增长至2025年上半年的57.14% [1][7] - 本次新股发行估值具有吸引力，发行PE(TTM)为11.59倍，显著低于可比上市公司PE（TTM）中值48.64倍，且发行后可流通比例低、流通盘小 [2][18][32] - 公司通过募投项目扩大产能，旨在巩固行业优势地位，预计达产后年利润总额4461.80万元 [13][14] 公司基本面与市场地位 - 公司长期深耕冷链设备行业，主营冷链智能控制及监测记录类产品，该部分收入占比达90.12% [5][10] - 公司注重技术创新，拥有授权专利205项（其中发明专利28项）及软件著作权91件，参与制定国家与行业标准共计38项 [5] - 基于神经网络、自主学习等算法，公司开发了“精创智能冷链物联网监控平台”等云平台软件，实现云技术与智能化产品融合 [6] - 根据QYResearch统计，2023年公司在中国境内冷链温湿度控制市场市占率为13.13%（排名第一），全球市占率为4.64%；在冷链监测市场及制冷暖通测试仪器市场亦位居行业前列 [6] 发行方案要点 - 发行采用直接定价方式，发行价格12.1元/股，初始发行规模1446万股，占发行后总股本的25% [2][15] - 预计募资1.75亿元，发行后公司总市值7亿元 [2] - 网上顶格申购需冻结资金787.347万元，网下战略配售引入3名战投 [2][17] - 发行后预计可流通比例为22.5%，无老股 [15][18] 行业情况与增长前景 - 冷链温湿度控制行业：2023年全球市场规模5.56亿美元，预计2030年达8.36亿美元，年复合增长率6.01%；中国市场预计从2023年0.93亿美元增长至2030年1.31亿美元 [20] - 冷链智能监测记录行业：2023年全球市场规模59.60亿美元，预计2030年达125.94亿美元，年复合增长率11.28%；中国市场预计从2023年12.78亿美元增长至2030年36.03亿美元，年复合增长率15.95% [20] - 制冷暖通测试仪器行业：2023年全球市场规模5.62亿美元，预计2030年达8.29亿美元，年复合增长率5.70%；中国市场预计从2023年0.83亿美元增长至2030年1.46亿美元，年复合增长率8.35% [22] - 行业竞争格局分散，正逐步走向集中，为公司提供了市场集中度提升的机遇 [22] 竞争优势 - 研发及创新能力：公司为国家级博士后科研工作站，拥有百余名研发工程师组成的团队 [23] - 产品性能优势：产品型号超过千种，采取多元化及全覆盖策略，可通过自研算法实施智能控制 [23] - 智能制造能力：围绕基础性能提升和客户定制化需求进行产品开发 [24] - 品牌和渠道优势：拥有精创、Elitech、Temtop等品牌，形成了覆盖境内外的多元化销售体系 [24] 财务与可比公司对比 - 公司2024年毛利率为45.41%，高于多数可比公司，处于行业上游水平 [7][29] - 公司2024年研发支出占比为6.58% [29] - 与可比公司相比，公司当前总市值7亿元及PE(TTM)12倍均显著低于行业均值/中值 [32]

募投项目变更原因 - 原智能冷链设备及商用自动售货设备产业化项目计划总投资65242.28万元 其中场地投入31583.49万元占比48.41% 设备购置及安装费26850.18万元占比41.15% 铺底流动资金3886.92万元占比5.96% 基本预备费2921.68万元占比4.48% [1] - 截至2025年6月30日项目已使用募集资金26435.75万元 账户余额26954.17万元含利息收益 资金主要用于购买土地 生产车间 钣金生产线 喷粉生产线及自动售货机总装线建设 [2] - 项目延期至2025年12月31日完成 目前土地已取得 主要车间厂房和部分配套建筑建设完成 主要生产线及配套设备部分建成 [2] - 原规划新增3.25万台智能冷链售货设备及4.75万台商用自动售货设备产能 但无人零售行业渗透率提升平缓 食品饮料快消品行业增速持续放缓 下游客户自动售货机投放计划未完全落地 [2] - 国内市场需求不及预期 截至2025年6月30日场地实际投入18593.35万元较规划差12990.14万元 设备购置实际投入7842.41万元较规划差19007.77万元 [3] 产能调整方案 - 自动售货机生产可在已建厂房内进行 智能售货柜生产可通过项目钣金生产线 喷粉生产线结合原有冷藏展示柜总装线兼容实现 [3] - 基于当前市场需求预期 现有产能足以支撑国内业务未来一定时期发展 公司无计划继续在原项目场地和设备方面大规模投入 [3] - 调整后项目产能低于原规划 预计结余募集资金超过9000万元 [4] 资金重新配置计划 - 结余的9000万元募集资金将调整至印度尼西亚新设子公司并新建商用展示柜制造厂项目 [4] - 印尼项目因增加建筑面积 调整生产线布局 增加生产设备 新增智能售货柜和自动售货机生产能力 需要增加投资9000万元 [4]