报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告核心观点 - 安迪苏是全球动物营养行业领军企业及世界第二大蛋氨酸生产商，公司践行“双支柱”战略，在巩固蛋氨酸龙头地位的同时，加快特种产品业务发展，销售端保持稳健增长，成本管控能力较强，关键产能项目进展顺利，未来盈利有望持续增长 [3][4][5] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入172.31亿元，同比增长10.92% [3][6] - 2025年归母净利润为11.55亿元，同比下降4.13% [3][6] - 公司拟每10股派发现金股利1元（含税） [3] - 综合毛利率为28.31%，同比下滑1.90个百分点 [3] - 公司通过“运营效率提升计划”实现经常性成本开支缩减2.3亿元 [3] 分业务板块表现 - **功能性产品板块**：营收同比增长11.12%至129.14亿元，其中蛋氨酸销量增长强劲，液体蛋氨酸全球市场渗透率再创历史纪录 [3] - **特种产品板块**：营收同比增长10.31%至43.16亿元 [3] - 反刍动物产品在北美和欧洲销售强劲，斯特敏产品线增长超过20% [3] - Norfeed对增长贡献显著，得益于植物源饲料添加剂的强劲销售 [3] - 适口性产品在拉美地区取得超过20%的强劲增长 [3] - 提升消化性能产品销售保持韧性增长 [3] 产能建设与项目进展 - **福建泉州项目**：年产15万吨固体蛋氨酸工厂及配套硫酸装置项目已完成超过80%的施工建设，预计2026年年底启动试运行 [4] - **欧洲西班牙项目**：液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目目前已具备接近满负荷生产能力 [4] - 持续扩大的蛋氨酸产能及主要工厂的优异运营绩效将支持公司进一步提升蛋氨酸产品销量 [4] - 中国和欧洲的双生产平台使公司能灵活调整供应，优化全球供应成本 [4] 未来盈利预测 - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为14.54亿元、16.82亿元和18.64亿元 [5][6] - 预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为0.47元、0.55元和0.61元 [5][12] - 预测公司2026年至2028年营业收入分别为186.95亿元、205.18亿元和226.71亿元，增长率分别为8.50%、9.75%和10.50% [6] - 当前股价对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为30倍、26倍和24倍 [5][12] 公司简介与市场数据 - 安迪苏是全球第二大蛋氨酸生产商，动物营养与健康行业的全球领军企业，于2015年借壳上市 [7] - 公司总市值为449.96亿元，流通市值为391.83亿元 [7] - 总股本及流通A股均为30.80亿股 [7] - 52周股价区间为8.77元至14.61元 [7]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告核心观点 - 公司是全球动物营养行业领军企业及世界第二大蛋氨酸生产商，践行“双支柱”战略，巩固蛋氨酸领先地位并加快特种产品业务发展 [5] - 2025年销售端保持稳健增长，成本管控能力较强，运营效率提升计划实现经常性成本开支缩减2.3亿元 [3] - 关键项目进展顺利，蛋氨酸产能持续提升以巩固龙头地位，全球产能布局优化供应成本 [4] - 基于2025年年报调整盈利预测，预计未来三年归母净利润将持续增长 [5] 2025年财务与运营表现总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入172.31亿元，同比增长10.92%；归母净利润11.55亿元，同比下降4.13% [3] - **分红计划**：公司拟每10股派发现金股利1元（含税）[3] - **分板块收入**： - 功能性产品板块营收129.14亿元，同比增长11.12%，其中蛋氨酸（尤其是液体蛋氨酸）销量增长强劲，全球市场渗透率再创历史纪录 [3] - 特种产品板块营收43.16亿元，同比增长10.31% [3] - 反刍动物产品在北美和欧洲销售强劲，斯特敏产品线增长超过20% [3] - Norfeed贡献得益于植物源饲料添加剂的强劲销售增长 [3] - 适口性产品在拉美地区增长超过20% [3] - 提升消化性能产品销售保持韧性增长 [3] - **盈利能力**：综合毛利率为28.31%，同比下滑1.90个百分点 [3] - **成本控制**：“运营效率提升计划”实现经常性成本开支缩减2.3亿元，该计划将持续推行以实现进一步可持续成本节约 [3] 产能与项目进展总结 - **蛋氨酸产能扩张**： - 福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂及配套硫酸装置项目已完成超过80%施工建设，预计2026年年底启动试运行 [4] - 欧洲西班牙液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目目前已具备接近满负荷生产能力 [4] - **战略意义**：持续扩充的产能及优异运营绩效将支持蛋氨酸产品销量提升，中国和欧洲双生产平台可灵活调整供应、优化全球供应成本 [4] 盈利预测与估值总结 - **盈利预测（归母净利润）**： - 2026年预测：14.54亿元，同比增长25.96% [5][6] - 2027年预测：16.82亿元，同比增长15.69% [5][6] - 2028年预测：18.64亿元，同比增长10.83% [5][6] - **每股收益（EPS）预测**： - 2026年预测：0.47元 [5][12] - 2027年预测：0.55元 [5][12] - 2028年预测：0.61元 [5][12] - **市盈率（P/E）预测（基于当前股价）**： - 2026年对应P/E：30倍 [5][12] - 2027年对应P/E：26倍 [5][12] - 2028年对应P/E：24倍 [5][12] - **营业收入预测**： - 2026年预测：186.95亿元，同比增长8.50% [6] - 2027年预测：205.18亿元，同比增长9.75% [6] - 2028年预测：226.71亿元，同比增长10.50% [6] 公司基本情况与市场数据 - **公司简介**：安迪苏是全球第二大蛋氨酸生产商，动物营养与健康行业全球领军企业，2006年被中国蓝星集团收购，2015年借壳上市 [7] - **市场数据（截至报告日期）**： - 总市值：449.96亿元 [7] - 流通市值：391.83亿元 [7] - 总股本/流通A股：30.80亿股 [7] - 52周股价区间：8.77元 - 14.61元 [7] - 52周日均换手率：2.63% [7]

交易概要与战略转型 - 帝斯曼-芬美意以约22亿欧元的企业价值将其动物营养与健康业务出售给私募股权公司CVC Capital Partners，标志着其合并后战略路线图的最后一个里程碑 [2][3] - 加上2025年已出售的饲料酶业务，整个剥离计划的总价值达到37亿欧元，交易完成后公司将转型为一家完全专注于营养、健康和美容领域的消费品公司 [2] - 交易预计将于2026年底完成，仍需满足监管批准等条件 [9] 交易具体条款 - 交易对价包含最高可达5亿欧元的或有对价 [3] - 帝斯曼-芬美意在剥离后保留了该业务20%的股权，显示出对其未来价值的持续看好 [4] - 交易对ANH业务的估值基于正常化调整后EBITDA，隐含约7倍的EV/EBITDA倍数，若计入饲料酶业务，整体剥离的估值倍数则达到10倍 [9] - 交易完成后，公司预计将获得约12亿欧元的对价，包括约6亿欧元的净现金收益、约5亿欧元的债务与负债转移，以及约1亿欧元的供应商贷款票据 [9] 被剥离业务概况 - 动物营养与健康业务是全球领先的科学动物营养与保健解决方案供应商，业务涵盖维生素、预混料、饲料添加剂等 [5] - 2025年，该业务年化净销售额约35亿欧元，拥有约8000名员工 [6] - 剥离计划将分两步走：ANH业务首先被拆分为两家独立公司——专注于性能解决方案、预混料和精准服务的“解决方案公司”，以及涵盖维生素、类胡萝卜素和芳香原料的“必需产品公司”，总部均设在瑞士 [8][9] - 但Bovaer®（降甲烷饲料添加剂）与Veramaris™（藻类Omega-3合资业务）两大核心技术仍保留在帝斯曼-芬美意体系内 [7] 市场反应与财务影响 - 德意志银行在2025年9月将公司目标价从120欧元下调至105欧元，主要基于对2025-2027年EBITDA预测的下调，幅度在1-6%之间 [10][11] - 德意志银行预测公司2026年EBITDA为22.16亿欧元，比市场共识预期低5% [11] - 交易伴随显著的财务成本，公司将在2025年计提约19亿欧元的非现金减值损失，并预计在2026年产生2亿欧元的现金税、交易和分离成本 [11] - 巴克莱分析师指出，公司实现价值重估的当务之急是恢复有机销售增长势头并将利润率提升至2024年资本市场日设定的目标水平 [11]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司通过推出新一代包膜丁酸钠系列产品Sanion Tetra和发布新版《麦可维®营养指南》，扩充产品与服务矩阵，创新驱动特种产品业务内生增长 [1][2] - 公司以“双支柱”战略引领全球业务发展，在巩固蛋氨酸业务全球领导地位的同时，积极拓展高附加值特种产品业务，致力于构建均衡、富有韧性的业务结构 [3] - 公司特种产品业务在2025年上半年营收同比增长9.1%，毛利同比增长7.8%，通过内生有机增长、新产品推出和外部并购，有望巩固其全球动物营养与健康特种产品的主要领导者地位 [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.18亿元、15.35亿元、17.84亿元，对应EPS分别为0.49元/股、0.57元/股、0.67元/股 [4] 产品与业务发展 - 新一代包膜丁酸钠产品Sanion Tetra致力于提供高浓度丁酸钠解决方案，响应全球养殖业减少抗生素使用、推动可持续营养发展的行业趋势 [1][2] - 麦可维®是公司旗下高质量维生素品牌，新版营养指南扩展了动物种类和生产阶段分类，并结合当前饲料效率水平和新型配方技术对推荐数值进行全面更新 [1][2] - 公司特种产品业务围绕家禽、猪、反刍动物和水产四大物种，以及提升动物健康水平、消化性能、饲料品质、产品质量和价值四大关键类别构建组织架构 [3] - 为支撑战略落地，公司构建了高效协同的全球研发网络，重点聚焦工艺强化、生物技术、添加剂保护、动物健康水平等关键技术领域 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为178.66亿元、205.45亿元、236.27亿元，增长率分别为15.01%、15.00%、15.00% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为9.44%、16.50%、16.21% [5] - 预计2025-2027年毛利率维持在28.8%-28.9%之间 [12] - 预计2025-2027年摊薄ROE分别为7.97%、8.66%、9.34% [5] - 当前股价8.96元，对应2025-2027年PE分别为18倍、16倍、13倍 [5][13] 市场数据 - 公司总股本26.82亿股，总市值240.30亿元 [6] - 近一年股价最低/最高分别为8.92元/12.85元 [6] - 近3月换手率为1.90% [6]

公司参展与创新成果 - 公司将于11月5日开幕的第八届进博会上展示110项创新成果，其中多项为全球或中国首发 [1] - 展示领域涵盖农业供应链、动物营养与健康、食饮消费等全链路创新成果 [1] - 公司在中国设有多个创新中心，包括上海与北京的全球创新中心、山西的动物营养全球创新中心、平湖的咖啡与茶饮研发中心以及上海的亚太区美丽护理业务应用中心 [1] 中国市场战略与投入 - 中国是公司重要的市场之一，庞大的人口基数和持续升级的消费需求为公司在农业供应链、动物营养与健康以及食饮消费等领域提供广阔发展空间 [1] - 公司将继续加大对中国市场的投入，深化在创新、人才与可持续发展等关键领域的布局与投资 [1] - 公司计划在第八届进博会上与各行业伙伴在谷物、牛肉、动物营养、铁矿石等领域签署多项战略采购与合作协议，预计总金额将超过30亿美元 [3] 市场趋势与消费者需求 - 中国消费者对多元化、营养健康和环境友好食物的需求在不断提高，且日益多样化和个性化 [2] - 中国消费市场成熟、需求多元且前沿，活跃的消费生态能够快速验证新概念、激发新灵感，为产品创新提供绝佳的试验场与应用场景 [2] - 公司通过加大研发与创新力度，更精准地把握市场动态，及时调整产品和服务，以满足中国消费者需求并保持市场优势 [2] 本土合作与创新环境 - 公司将开展本土合作视为重要战略方向，秉持"在中国、为中国"的长期承诺，视与本土企业合作为实现共同成长、推动行业进步的关键路径 [3] - 进博会是公司链接中国、深化本土合作的重要窗口，过去七届进博会通过签署多项合作协议、参与行业论坛等形式拓展合作网络 [3] - 中国政府高度重视科技创新，出台一系列鼓励外资企业在华研发创新的政策措施，中国丰富的人才资源和完善的产业链为高质量、前沿的创新提供丰富资源 [2]

文章核心观点 - 公司作为动物营养与健康领域的全球领先企业，将自身发展融入国家战略，以科技创新和全球资源推动农业高质量发展，保障国家粮食安全 [1] - 公司围绕产能布局优化、科技创新驱动、智慧农业转型与ESG发展四大方向精准发力，全面融入农业现代化进程 [2] - 公司通过践行“双支柱”与“中国一体化”战略实现跨越式发展，并借助资本市场优化布局，巩固行业领先地位 [9][12] 公司战略与发展 - 公司践行“双支柱”与“中国一体化”战略，登陆A股市场十周年实现跨越式发展 [9] - 公司秉持“源自法国，深耕中国”理念，在南京投资建设世界级液体蛋氨酸生产基地，填补中国生产空白 [11] - 公司通过定向增发等多元融资手段优化资本结构与业务布局，近期启动再融资以推进战略实施 [12] - 公司构建欧洲和中国两大平台组成的全球制造体系，服务不同区域市场，实现高水平可靠交付 [12] 产能布局与项目进展 - 南京工厂二期年产18万吨液体蛋氨酸项目正式投产，福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸项目稳步推进 [11] - 公司在南京投建的首座国内特种饲料添加剂工厂已实现稳定运行，并推出专为中国市场定制的创新产品 [11] - 位于南京的中国研发创新中心升级成为公司第二个全球研发中心 [11] 科技创新与产品应用 - 蛋氨酸是动物体内参与蛋白质合成和代谢调节的必需氨基酸，对动物生长发育有关键作用 [5] - 作为全球少数同时具备液体和固体蛋氨酸生产能力的企业，公司凭借高品质产品提升饲料利用率，助力养殖业降本增效 [5] - 公司创新营养解决方案已广泛应用于牛、羊、鸡、猪、虾等所有养殖业动物的饲料与养殖环节，提升饲料转化率和动物生产水平 [5] - 公司依托南京研发创新中心，打造动物营养领域的原创技术策源地，推动传统农业与新质生产力深度融合 [5] 智慧农业与数字化转型 - 公司推出基于近红外（NIR）技术的饲料原料营养精准分析工具PNE等数字化服务工具 [7] - PNE平台能快速分析主要饲料成分并实时预测多项营养品质指标，实现从原料认知到精准应用的全链条赋能 [7] - 该平台为提升饲料生产效率、减少粮食浪费、降低蛋白原料对外依存度作出贡献，推动农业向智能化与精准化转型 [7] ESG与可持续发展 - 公司将可持续发展理念贯穿生产经营全过程，董事会战略委员会新增ESG职能，将可持续发展纳入战略决策核心 [8] - 公司积极响应国家“双碳”目标，开发可持续生产工艺减少环境足迹，推动运营与供应链低碳转型 [8] - 公司注重员工福祉与社区发展，通过知识共享与技术培训支持养殖户能力提升 [8] - 公司在安全与可持续发展领域获上交所信息披露评价最高等级A级、EcoVadis银牌认证、共益企业（B Corp）认证等多项权威认可 [8]

投资评级 - 强烈推荐/维持评级 [2] 核心观点 - 公司上半年实现营业收入85.12亿元，同比增长17.23%，归母净利润7.40亿元，同比增长21.82% [3] - 核心业务稳健增长带动盈利提升，功能性产品板块营收同比增长20%至64.7亿元，特种产品板块营收同比增长9%至20.4亿元 [3] - EBITDA率持续提升至22%，受益于成本监控和运营效率提升计划 [3] - 蛋氨酸产能持续提升巩固全球龙头地位，欧洲平台扩建增加年产能8万吨，中国南京平台二期年产18万吨工厂已投产，泉州新建15万吨固体蛋氨酸工厂预计2027年投产 [4] - 公司是全球动物营养行业领军企业，世界第二大蛋氨酸生产企业，积极践行"双支柱"战略 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入85.12亿元，YoY+17.23% [3] - 2025年上半年归母净利润7.40亿元，YoY+21.82% [3] - 2025年上半年EBITDA率22% [3] - 2025年预测净利润16.37亿元，2026年18.52亿元，2027年20.25亿元 [5] - 2025年预测EPS 0.61元，2026年0.69元，2027年0.75元 [5] - 当前股价对应2025年P/E 17倍，2026年15倍，2027年14倍 [5] - 2025年预测营业收入179.39亿元，YoY+15.48% [6][12] 业务板块表现 - 功能性产品板块营收64.7亿元，YoY+20%，蛋氨酸业务销售保持增长，液体蛋氨酸销量上半年同比增长16%，第二季度同比增长9% [3] - 特种产品板块营收20.4亿元，YoY+9%，反刍动物产品销售增长强劲（斯特敏销售增长29%），适口性产品销售增长12%，Norfeed业务增长18% [3] - 北美和欧洲市场反刍动物产品销售增长强劲，猪类产品和水产品销售强劲反弹 [3] 产能扩张 - 欧洲生产平台扩建项目提升年产能8万吨 [4] - 欧洲液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目2025年年底前全面投入运营 [4] - 中国南京生产平台二期年产18万吨液体蛋氨酸工厂2022年9月建成投产 [4] - 泉州新建固体蛋氨酸工厂年产能15万吨，预计2027年投产 [4] - 正在研究在美元区建设另一个液体蛋氨酸生产平台的可行性 [4] 公司地位 - 全球动物营养行业领军企业 [5] - 世界第二大蛋氨酸生产企业 [5] - 可同时生产固体和液体蛋氨酸 [5] - 总市值283.75亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 安迪苏2025年1季度营收和归母净利润同比大幅增长，核心业务稳健增长带动盈利提升，蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位，维持2025 - 2027年盈利预测 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 安迪苏于2006年被中国蓝星集团收购，2015年借壳蓝星新材在A股上市，是全球第二大蛋氨酸生产商和动物营养与健康行业全球领军企业 [6] - 52周股价区间12.55 - 9.53元，总市值和流通市值均为259.88亿元，总股本/流通A股为268,190万股，52周日均换手率2.66 [6] 财务表现 - 2025年1季度实现营业收入42.99亿元，YoY + 22.98%，归母净利润4.65亿元，YoY + 67.85% [3] - 功能性产品板块营收同比增长29%至33.19亿元，特种产品板块营收同比增长7%至9.80亿元，毛利润同比增长5% [3] 产能情况 - 有欧洲和中国南京2个蛋氨酸生产平台，欧洲平台自2021年3季度以来扩建提升年产能8万吨，南京二期18万吨液体蛋氨酸工厂2022年9月投产，且仍在持续投资优化 [4] - 在泉州投建15万吨固体蛋氨酸工厂，已取得项目基础设计与概算批复，预计2027年投产 [4] - 正在研究分析在美元区建设另一个蛋氨酸生产平台的可行性 [4] 盈利预测 - 维持2025 - 2027年盈利预测，净利润分别为16.37、18.52和20.25亿元，对应EPS分别为0.61、0.69和0.75元，当前股价对应P/E值分别为16、14和13倍 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,184|15,534|17,939|20,060|21,975| |增长率（%）|-9.26%|17.83%|15.48%|11.82%|9.54%| |归母净利润（百万元）|363|1,235|1,637|1,852|2,025| |增长率（%）|-70.90%|240.58%|32.48%|13.15%|9.33%| |净资产收益率（%）|2.41%|7.95%|9.80%|10.34%|10.54%| |每股收益（元）|0.14|0.46|0.61|0.69|0.75| |PE|72|21|16|14|13| |PB|1.73|1.67|1.56|1.45|1.35| [10]