财务预测与估值 - 维持阅文集团2025/2026年Non-IFRS净利润预测不变 现价对应20 1/17 5倍2025/2026年Non-IFRS P/E [1] - 维持跑赢行业评级和目标价36港元 对应2025/2026年25/21倍Non-IFRS P/E 有21 4%上行空间 [1] IP衍生品业务发展 - 2024年衍生品GMV突破5亿元 其中卡牌GMV突破2亿元 主力IP包括《全职高手》《庆余年》《诡秘之主》等 [2] - 已开设8家线下门店 覆盖北京上海杭州等核心城市二次元商圈 并通过分销覆盖线上线下销售网点 [2] - 2025年计划加速轻软周边产品产出 注重GMV和利润平衡 团队年轻化且IP资源丰富 [2] - 通过参投卡牌公司Hitcard等释放IP变现空间 [2] 新丽传媒内容储备 - 2025年剧集储备包括《独身女人》《除恶》《扫毒风暴》等 电影《神探》 [3] - 2026年计划推出《庆余年3》《赘婿2》等 预计2025年新丽传媒利润为3 8亿元 [3] - 在线阅读业务2025年或同比企稳 [3] 产业链布局 - 收购艺画开天26 67%股权 总代价3 25亿元 持股比例提升至31 48% [4] - 艺画开天2023/2024年税前净亏损分别为6100万元/2 24亿元 核心业务为动画(《灵笼》)及游戏开发 [4] - 双方在IP价值链互补 阅文强于文学IP全链运营 艺画开天擅长3D动画及叙事游戏开发 [4]

收购交易概述 - 阅文集团通过上海宏文收购武汉艺画开天文化传播有限公司合计26.67%股权（管理层卖方11.89%+投资者卖方14.78%），总代价为人民币3.2亿元 [1] - 交易完成后，公司对目标公司的持股比例将从5.17%提升至31.48%，但目标公司仍为非附属公司，财务报表不并入集团 [1] 目标公司业务与IP价值 - 目标公司核心业务为动画及游戏内容开发运营，持有知名IP《灵笼》，该动画首季2019年播出后累计观看量超100亿次 [2] - 正在开发另一幻想题材IP，计划同步推出高品质动画和叙事性游戏 [2] 战略协同效应 - 目标公司的3D动画制作能力与大型叙事性游戏开发团队，可补充阅文集团在IP价值链中的垂直生态（涵盖文学、漫画、影视、游戏等） [2] - 合作将强化集团从IP孵化到商业化全链条的运营能力，尤其提升可视化环节竞争力 [2] 未来合作方向 - 双方将探索深度合作，推动《灵笼》及其他原创IP向全球化科幻IP发展，最大化IP价值 [2] - 该交易符合公司加强IP生态领导地位及通过跨行业创新实现可持续增长的战略目标 [3]

阅文集团2024年全年业绩及投资情况 - 公司公布了截至2024年12月31日的年度业绩，并对晋江文学业绩及年度投资情况进行了详细披露 [1] 晋江文学业绩表现 - 2024年，晋江文学实现营收14.40亿元，盈利4.78亿元 [2] - 2020年至2024年，晋江文学收入从10.36亿元稳步增长至14.40亿元，利润从3.3亿元增长至4.78亿元 [2] - 截至2024年12月31日，晋江文学流动资产为14.3587亿元，非流动资产为70.4万元，流动负债为4.58222亿元 [3] 晋江文学重要合作框架 - 晋江与B站订立的综合合作框架协议覆盖2023年至2025年，每年成本上限为4000万元，三年总计上限1.2亿元 [3] - 2024年，晋江与B站发生的实际交易金额为3890万元 [3] - 晋江与柠萌影视签订了从2024年9月1日至2025年12月31日的两年框架协议，版权授权合作金额上限为5300万元 [4] - 协议内容包括柠萌影视向晋江购买文学作品版权，用于真人影视、动画、游戏等改编及周边衍生品开发 [4] - 国内主流视频平台及影视公司均与晋江文学有深度合作 [5] 阅文集团年度投资概况 - 2024年，公司对非上市实体的投资总计10.3564亿元，高于2023年的8.49468亿元 [7] - 计入非流动资产的于非上市实体的投资为10.3564亿元，于上市实体的投资为400.3万元 [8] - 计入流动资产的于结构性存款的投资为32.529亿元 [8] 对卡牌公司Hitcard的投资 - 公司投资了国内卡牌潮流文化品牌Hitcard（上海骑形网络科技有限公司），持股10% [8] - Hitcard与公司合作的《庆余年》《全职高手》等IP卡牌市场表现优异 [8] - 2024年，公司整体衍生品GMV突破5亿元，其中卡牌品类全年累计GMV突破2亿元 [9] - 《庆余年》系列高端收藏卡牌在剧集第二季播出前GMV已达2000万元，销量位居剧集类收藏卡牌历史第一 [9] - 2024年8月，Hitcard还获得了包括良笑社、Cygames、Akatsuki在内的日企组团投资 [10] - 企查查信息显示，阅文文学有限公司持有Hitcard 10.0002%的股份 [11] 对海外卡牌公司Crossing Media的投资 - 公司以600万美元（约合人民币4266.1万元）投资了总部位于美国的IP卡牌生产商Crossing Media [11][13] - Crossing Media以“IP卡牌产品+直播电商”为核心业务模式，是TikTok海外直播电商的首批入局者 [13] - 公司旗下IP《诡秘之主》的海外卡牌版权已授权给Crossing进行全球市场开发 [15] - Crossing的“线上直播+线下门店+卡展活动”模式与公司的线下分销网络形成协同 [15] 对AI互动陪伴平台筑梦岛的投资 - 公司以1.5亿元投资了一家“从事动画及游戏制作业务”的公司，结合公开信息推测为筑梦岛 [11][18] - 筑梦岛在2025年1月完成了由商汤国香基金、阅文集团等参与的超1000万美元融资 [18] - 筑梦岛由公司旗下的潇湘书院孵化，主要提供沉浸式AI对话和虚拟人物陪伴服务 [18] - 截至2024年底，筑梦岛APP已拥有近500万注册用户，其中女性用户占比近80% [18] 收购腾讯动漫 - 2024年4月30日，公司完成对腾讯动漫的收购，总代价为6亿元 [20] - 截至年报日期，公司已支付现金代价4.8亿元，应付现金代价1.2亿元 [20][22] - 收购内容包括：腾讯动漫APP平台及其协定作品、动漫影视剧项目协定数目、以及上海米橙子文化传播有限公司90%的股权 [20] - 收购产生的现金流出净额为4.74092亿元 [24]