新氧童颜针低价策略 - 新氧推出定制版童颜针塑缇妍 定价2999元 相比市面万元级价格被称为史上最低价 [2] - 产品通过与西宏生物合作获得 西宏生物母公司东方妍美已递交港股上市申请 [2] - 塑缇妍为专门适合水光的定制型号 西宏生物不干预终端定价 新氧通过降低自身毛利率实现低价 [2][3] 童颜针市场竞争格局 - 国内已有九款童颜针获批 包括艾维岚 濡白天使 艾塑菲等 其中三款为进口产品 [4] - 微整注射产品市场规模2023年达212亿元 预计2028年增至653亿元 年复合增长率25.3% [4] - 再生抗衰类为增速最快细分市场 年复合增速达38.2% [4] 行业价格争议 - 新氧曾因低价策略遭普丽妍和圣博玛两次封杀 要求下架产品 [3] - 国内童颜针均价12800元/针起 韩国等地价格仅为内地三分之一 厂商控价导致价格高企 [3] - 新氧倡导医美价格回归大众 认为有利于行业健康发展 [3] 代理权法律纠纷 - 江苏吴中与爱美客就艾塑菲代理权存在争议 韩国Regen公司单方面解除独家经销协议 [5] - 深圳国际仲裁院要求爱美客子公司REGEN在仲裁裁决前不得自行在中国销售艾塑菲 [6] - REGEN提出反请求 要求确认代理权终止并索赔相关费用 [7] 产品特性与行业趋势 - 童颜针为聚乳酸面部填充剂 通过刺激胶原蛋白再生实现抗衰效果 分为PLLA和PDLLA两类 [4] - 商业化争议反映市场巨大潜力 更多产品上市后价格有望进一步下降 [7] - 临床医生建议选择熟悉产品并注重注射机构专业性 效果与医生经验手法密切相关 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价244.85元 [7] 报告的核心观点 - 爱美客控股子公司拟1.90亿美元收购韩国Regen公司85%股权，完成后上市公司最终持股59.5%，此次收购彰显国际视野与资源整合能力，若落地或为业绩注入动力并提振管线储备信心 [1] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别达20.82/26.39/31.58亿元，给予25年28倍PE，对应目标价244.85元 [4] 相关目录总结 收购情况 - 爱美客控股子公司爱美客国际（持股70%）拟1.90亿美元（约13.86亿元人民币）购买韩国Regen公司85%股权，交易尚需相关机构批准，存在不确定性 [1] 标的公司情况 - 韩国Regen 23年/24Q1 - Q3营收8199/7223万元，净利润5015/2950万元，核心产品AestheFill和PowerFill主要成分为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，分别获34/24个国家和地区注册批准，AestheFill于2024年1月获中国药监局批准 [2] - Regen在韩国有两处工厂，大田工厂正常运转，新工厂2024年新建，有望25Q2投产 [2] 行业情况 - 2023年我国医美再生注射剂市场规模约27.2亿元，预计2027年达115.2亿元，再生医美治疗效果更自然真实，与传统填充剂相比优势明显 [3] 公司产品情况 - 爱美客已基于聚左旋乳酸材料布局濡白天使/如生天使/如生熊猫三款再生针剂产品，此次收购有望扩充产品矩阵 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司24 - 26年营业收入分别为31.09/40.03/48.22亿元，归母净利润分别为20.82/26.39/31.58亿元 [4][6][17] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值25倍，考虑境外收购正面提振，给予25年28倍PE，对应目标价244.85元 [4] 可比公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 总市值（亿元） | PE(TTM) | PE2024 | PE2025 | PE2026 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688363 CH | 华熙生物 | 234.82 | 142.91 | 149.62 | 37.38 | 30.25 | | 600200 CH | 江苏吴中 | 45.01 | -119.01 | 42.00 | 18.60 | 12.24 | | 832982 CH | 锦波生物 | 231.02 | 31.50 | 24.98 | 23.35 | 18.08 | | 002612 CH | 朗姿股份 | 66.01 | 27.46 | 22.21 | 19.04 | 16.49 | | | 平均值 | 144.22 | 20.72 | 59.70 | 24.59 | 19.27 | [12] 财务指标 | 会计年度 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 1,939 | 2,869 | 3,109 | 4,003 | 4,822 | | +/-% | 33.91 | 47.99 | 8.36 | 28.74 | 20.47 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 1,264 | 1,858 | 2,082 | 2,639 | 3,158 | | +/-% | 31.92 | 47.08 | 12.03 | 26.74 | 19.66 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 4.18 | 6.14 | 6.88 | 8.72 | 10.44 | | ROE (%) | 23.24 | 30.48 | 29.17 | 29.70 | 28.61 | | PE (倍) | 41.88 | 28.48 | 25.42 | 20.06 | 16.76 | | PB (倍) | 9.05 | 8.34 | 6.68 | 5.38 | 4.32 | | EV EBITDA (倍) | 33.43 | 22.97 | 20.06 | 15.27 | 12.22 | [6][17]