行业核心观点 - 童颜针市场因新氧推出定价2999元的“塑缇妍”产品而进入“价格战前夜”，打破了该产品过去万元级的市场均价常态 [1] - 随着获批厂家数量增至九家，市场竞争进入“混战”阶段，产品降价已成为行业迈向成熟的必然趋势 [2][3][7] - 尽管市场竞争加剧，但已上市产品如艾维岚、濡白天使、艾塑菲等均展现出强劲的销售表现和盈利贡献 [9][10] 市场竞争格局 - 国内获批童颜针产品达九款，形成“3款进口+6款国产”的竞争格局，具体包括艾塑菲、塑妍萃、Olidia、艾维岚、濡白天使等 [3] - 现有产品定价大部分以万元起步，例如艾塑菲优惠前价格为18800元，塑妍萃367.5mg规格售价约20000元，艾维岚340mg规格券后价约17000元 [3] - 新入局者采取差异化定价策略，如乐普医疗的童颜针(PLLA)定价8800元，童颜水光(PLLA+HA)定价5800元，以低价抢占市场份额 [8] 市场潜力与增长驱动 - 中国医美再生注射剂市场空间预计到2027年可达约115.2亿元人民币，2025-2027年期间复合增长率约为31.2% [2] - 童颜针凭借更持久的填充效果及规避传统玻尿酸痛点，被认为更安全自然，未来可能抢占部分玻尿酸市场 [2] - 国内童颜针存量市场预计在数百万支量级，尽管市场容量扩大，但供给端增长更为显著，参与主体可能增至二十家 [11] 公司财务表现 - 长春圣博玛的艾维岚累计销量达21.33万支，按18800元官方指导价估算销售额超40亿元 [10] - 爱美客的濡白天使在2024年推动凝胶类注射产品营收增至12亿元，同比增长5.01% [10] - 江苏吴中的艾塑菲在2024年度大卖3.26亿元，毛利为2.69亿元，成为其业绩核心驱动力并推动公司扭亏为盈 [10] 未来竞争关键因素 - 品牌需筑牢C端市场根基，凭借早期口碑和精准营销深化消费者心智教育以稳固份额 [13] - 构建B端专业壁垒至关重要，通过赋能医生形成使用偏好和信任来获取稳定市场份额 [13] - 产品选品标准聚焦C端市场口碑与验证、性价比匹配度以及厂商的履约能力和供货稳定性 [11][12] 行业生产与渠道特点 - 中国在童颜针生产制造领域具备强劲优势，拥有成熟高效的生产体系且核心原料生产无需占用大量场地 [11] - 童颜针销售渠道主要集中在民营医院与连锁医美机构，产品临床应用对医生经验与技术有极高要求 [6][11] - 供给端规模扩大、具备操作资质的医生资源增加以及产品规格多样化共同推动了价格下降趋势 [6][7] 产品管线与赛道拓展 - 仍有多款童颜针产品处于上市排队阶段，包括杭盖生物的瑞博童颜针、东方妍美的XH301等 [13] - 华东医药的童颜针产品Lanluma已于2024年11月完成中国临床试验全部受试者入组 [13] - 国内还有三款以PCL为核心成分的“少女针”产品获批，使得再生注射剂赛道竞争更趋白热化 [14]

新氧童颜针低价策略 - 新氧推出定制版童颜针塑缇妍 定价2999元 相比市面万元级价格被称为史上最低价 [2] - 产品通过与西宏生物合作获得 西宏生物母公司东方妍美已递交港股上市申请 [2] - 塑缇妍为专门适合水光的定制型号 西宏生物不干预终端定价 新氧通过降低自身毛利率实现低价 [2][3] 童颜针市场竞争格局 - 国内已有九款童颜针获批 包括艾维岚 濡白天使 艾塑菲等 其中三款为进口产品 [4] - 微整注射产品市场规模2023年达212亿元 预计2028年增至653亿元 年复合增长率25.3% [4] - 再生抗衰类为增速最快细分市场 年复合增速达38.2% [4] 行业价格争议 - 新氧曾因低价策略遭普丽妍和圣博玛两次封杀 要求下架产品 [3] - 国内童颜针均价12800元/针起 韩国等地价格仅为内地三分之一 厂商控价导致价格高企 [3] - 新氧倡导医美价格回归大众 认为有利于行业健康发展 [3] 代理权法律纠纷 - 江苏吴中与爱美客就艾塑菲代理权存在争议 韩国Regen公司单方面解除独家经销协议 [5] - 深圳国际仲裁院要求爱美客子公司REGEN在仲裁裁决前不得自行在中国销售艾塑菲 [6] - REGEN提出反请求 要求确认代理权终止并索赔相关费用 [7] 产品特性与行业趋势 - 童颜针为聚乳酸面部填充剂 通过刺激胶原蛋白再生实现抗衰效果 分为PLLA和PDLLA两类 [4] - 商业化争议反映市场巨大潜力 更多产品上市后价格有望进一步下降 [7] - 临床医生建议选择熟悉产品并注重注射机构专业性 效果与医生经验手法密切相关 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价244.85元 [7] 报告的核心观点 - 爱美客控股子公司拟1.90亿美元收购韩国Regen公司85%股权，完成后上市公司最终持股59.5%，此次收购彰显国际视野与资源整合能力，若落地或为业绩注入动力并提振管线储备信心 [1] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别达20.82/26.39/31.58亿元，给予25年28倍PE，对应目标价244.85元 [4] 相关目录总结 收购情况 - 爱美客控股子公司爱美客国际（持股70%）拟1.90亿美元（约13.86亿元人民币）购买韩国Regen公司85%股权，交易尚需相关机构批准，存在不确定性 [1] 标的公司情况 - 韩国Regen 23年/24Q1 - Q3营收8199/7223万元，净利润5015/2950万元，核心产品AestheFill和PowerFill主要成分为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，分别获34/24个国家和地区注册批准，AestheFill于2024年1月获中国药监局批准 [2] - Regen在韩国有两处工厂，大田工厂正常运转，新工厂2024年新建，有望25Q2投产 [2] 行业情况 - 2023年我国医美再生注射剂市场规模约27.2亿元，预计2027年达115.2亿元，再生医美治疗效果更自然真实，与传统填充剂相比优势明显 [3] 公司产品情况 - 爱美客已基于聚左旋乳酸材料布局濡白天使/如生天使/如生熊猫三款再生针剂产品，此次收购有望扩充产品矩阵 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司24 - 26年营业收入分别为31.09/40.03/48.22亿元，归母净利润分别为20.82/26.39/31.58亿元 [4][6][17] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值25倍，考虑境外收购正面提振，给予25年28倍PE，对应目标价244.85元 [4] 可比公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 总市值（亿元） | PE(TTM) | PE2024 | PE2025 | PE2026 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688363 CH | 华熙生物 | 234.82 | 142.91 | 149.62 | 37.38 | 30.25 | | 600200 CH | 江苏吴中 | 45.01 | -119.01 | 42.00 | 18.60 | 12.24 | | 832982 CH | 锦波生物 | 231.02 | 31.50 | 24.98 | 23.35 | 18.08 | | 002612 CH | 朗姿股份 | 66.01 | 27.46 | 22.21 | 19.04 | 16.49 | | | 平均值 | 144.22 | 20.72 | 59.70 | 24.59 | 19.27 | [12] 财务指标 | 会计年度 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 1,939 | 2,869 | 3,109 | 4,003 | 4,822 | | +/-% | 33.91 | 47.99 | 8.36 | 28.74 | 20.47 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 1,264 | 1,858 | 2,082 | 2,639 | 3,158 | | +/-% | 31.92 | 47.08 | 12.03 | 26.74 | 19.66 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 4.18 | 6.14 | 6.88 | 8.72 | 10.44 | | ROE (%) | 23.24 | 30.48 | 29.17 | 29.70 | 28.61 | | PE (倍) | 41.88 | 28.48 | 25.42 | 20.06 | 16.76 | | PB (倍) | 9.05 | 8.34 | 6.68 | 5.38 | 4.32 | | EV EBITDA (倍) | 33.43 | 22.97 | 20.06 | 15.27 | 12.22 | [6][17]