投资评级与核心观点 - 报告对爱美客(300896)的评级为“增持”，目标价格为166.67元，当前价格为122.38元 [5] - 报告核心观点：受行业竞争加剧影响，公司主力产品下滑，同时费用刚性导致盈利承压；2025年新品AestheFill贡献2.08亿元收入，肉毒产品已获批，产品矩阵持续完善，公司作为医美注射针剂上游龙头，终端渠道建设及推新方法论成熟，中长期有望逐步迎来拐点 [2][11] 财务业绩与预测 - **2025年业绩显著下滑**：2025年公司营业总收入为24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润为12.91亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润为10.99亿元，同比下降41.30% [11] - **2025年第四季度业绩**：营收5.88亿元，同比下降9.61%；归母净利润1.98亿元，同比下降46.85%；扣非归母净利润1.22亿元，同比下降64.14% [11] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为27.53亿元、30.56亿元、33.64亿元，同比增长12.2%、11.0%、10.1%；预计同期归母净利润分别为14.41亿元、15.97亿元、17.56亿元，同比增长11.6%、10.9%、9.9% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股净收益(EPS)分别为4.76元、5.28元、5.80元 [4][11] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为92.70%，同比下降1.94个百分点；净利率为53.07%，同比下降11.59个百分点 [11] - **费用率上升**：2025年销售费用率为15.77%，同比上升6.62个百分点；管理费用率为7.44%，同比上升3.38个百分点；研发费用率为14.67%，同比上升4.63个百分点 [11] 产品表现与业务进展 - **主力产品收入下滑**：2025年溶液类注射产品（以嗨体为主）营收12.65亿元，同比下降27%；凝胶类注射产品（以濡白为主）营收8.9亿元，同比下降27% [11] - **新品贡献收入**：2025年新增的冻干粉类注射产品（AestheFill）贡献营收2.08亿元 [11] - **新产品获批**：公司独家代理的肉毒产品于2026年1月获得药品注册证 [11] - **收购与产业链布局**：公司收购众兴美源、上海维脉，布局上游医美原料及医美能量源设备领域；通过对REGEN公司的收购整合，系统推进国际化布局 [11] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，报告发布时市盈率(PE)为28.68倍，市净率(PB)为4.9倍 [4][6] - **目标价依据**：给予2026年35倍市盈率(PE)，得出目标价166.67元 [11] - **近期股价表现**：截至报告发布前，公司股价近1个月绝对升幅为-16%，近3个月为-15%，近12个月为-33%；同期相对指数升幅分别为-11%、-17%、-63% [9] - **可比公司估值**：可比公司昊海生科、华熙生物2026年预测市盈率(PE)平均值约为24.74倍 [13]

报告投资评级 - 买入（维持）[6] 报告核心观点 - 2025年为产品矩阵过渡期，业绩阶段性承压，但未来核心驱动在于新品放量及海外扩张[1][4] - 传统溶液和凝胶产品处于调整期，量价齐跌导致收入下滑，而收购的韩国Regen公司产品及肉毒、米诺地尔等新品有望成为增长新引擎[3][4] - 预计2026-2028年业绩将恢复增长，收入与净利润增速预计分别回升至10%以上和12%以上[4][5] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年：营业收入24.53亿元，同比下降18.9%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.1%；扣非净利润11.0亿元，同比下降41%[1][5] - 2025年第四季度：营业收入5.9亿元，同比下降10%；归母净利润1.98亿元，同比下降47%；扣非净利润1.22亿元，同比下降64%[1] - 盈利能力下滑：全年毛利率92.7%，同比下降1.9个百分点；净利率53.1%，同比下降11.6个百分点；扣非净利率44.8%，同比下降17.1个百分点[2] - 费用率大幅上升：全年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.8%/7.4%/14.7%/0.3%，同比分别增加6.6/3.4/4.6/1.3个百分点，销售费用提升主要系人员扩张及营销推广增加[2] 2025年业务分拆 - 溶液类产品：全年收入12.65亿元，同比下降27%；销量和平均售价分别同比下降19%和10%；毛利率93.1%，同比下降0.65个百分点[3] - 凝胶类产品：全年收入8.9亿元，同比下降27%；销量和平均售价分别同比下降22%和6%；毛利率97.3%，同比下降0.66个百分点[3] - 冻干粉类产品（含收购的Regen公司产品AestheFill等）：全年收入2.1亿元，销量15.1万支，单只平均售价1381元[3] - 其他产品：全年收入0.9亿元，同比增长37%[3] 未来展望与业绩预测 - 增长驱动：传统产品静待拐点，核心增长驱动转向新品，包括臻爱塑菲童颜针、已获批的肉毒（2026年1月获批）及米诺地尔（2025年9月获批）[4] - 海外扩张：收购的韩国Regen公司旗下AestheFill和PowerFill产品已分别获得37个和24个国家及地区的注册批准，公司正持续扩大全球销售网络[4] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为29.08亿元、32.15亿元、35.45亿元，同比增长18.6%、10.5%、10.3%[4][5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.65亿元、16.24亿元、18.26亿元，同比增长13.4%、10.9%、12.5%[4][5] - 估值：对应2026-2028年预测市盈率分别为25.3倍、22.8倍、20.3倍[4][5] 关键财务指标与估值 - 近期股价与市值：2026年3月24日收盘价122.55元，总市值370.83亿元[6] - 历史与预测每股收益：2025年每股收益4.27元，预计2026-2028年分别为4.84元、5.37元、6.04元[5][11] - 净资产收益率：2025年为17.0%，预计2026-2028年将回升至19.5%、21.3%、22.9%[5][11]

投资评级 - 报告对爱美客(300896.SZ)的评级为“买入” [3] - 评级变动为“维持” [4] 核心观点 - 报告认为爱美客作为医美合规龙头，凭借强大的拿证壁垒、完善的产品矩阵和丰富的在研管线储备，构筑了显著的竞争优势 [9] - 公司通过内生增长（产品矩阵丰富与适应症拓宽）与外延并购（收购REGEN公司）双轮驱动，进一步拓展业务边界，业绩增长动能持续强化，未来发展潜力值得期待 [8][9] - 尽管2025年业绩因宏观经济承压和行业竞争加剧而阶段性下滑，但公司长期增长空间持续打开 [1][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：公司2025年实现营业收入24.53亿元，同比下降18.94%；实现归母净利润12.91亿元，同比下降34.05% [8]。其中，第四季度营收5.88亿元，同比下降9.61%；归母净利润1.98亿元，同比下降46.85% [8] - **分产品收入**：2025年，溶液类注射产品营收12.65亿元，同比下降27.48%，营收占比51.57%；凝胶类注射产品营收8.90亿元，同比下降26.82%，营收占比36.27%；冻干粉类产品营收2.08亿元，占比8.48%；其他产品营收0.90亿元，同比增长36.67%，占比3.68% [8] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为92.7%，同比下降1.94个百分点；净利率为53.07%，同比下降11.59个百分点 [8] - **费用情况**：2025年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.77%、7.44%、14.67%，同比分别增加6.62、3.38、4.63个百分点 [8] - **未来盈利预测**：报告预计公司2026年至2028年归母净利润分别为14.53亿元、16.15亿元、18.02亿元，对应每股收益（EPS）分别为4.80元、5.34元、5.96元 [2][9] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为25.52倍、22.96倍、20.58倍 [2][9] 业务发展与未来看点 - **内生增长**：产品矩阵持续丰富，适应症领域不断拓宽 [8] - 2025年5月推出新品“嗗科拉”，用于成人颏部后缩填充治疗，与现有产品形成协同 [8] - 2025年9月，全资子公司旗下米诺地尔搽剂获批，布局毛发再生领域 [8] - 2026年1月，独家经销的注射用A型肉毒毒素产品获批，产品矩阵进一步扩容 [8] - **外延扩张**：已完成对REGEN公司的控股收购，新增AestheFill与PowerFill两款已在全球市场具备良好基础的核心产品，借助其成熟的品牌影响力和全球化分销渠道，加速公司国际化战略布局 [8][9] 市场与交易数据 - **当前股价**：122.55元 [4] - **市值情况**：总市值37082.66百万，流通市值25055.51百万 [4] - **近期表现**：爱美客过去1个月、3个月、12个月股价涨跌幅分别为-15.62%、-13.87%、-33.79%，同期美容护理行业指数涨跌幅分别为-10.78%、-8.10%、-12.73% [6]

报告投资评级 - **买入（维持）** [6] 2025年业绩表现 - **整体业绩显著承压**：2025年公司实现营业收入24.53亿元，同比下降18.9%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.1%；扣非净利润11.0亿元，同比下降41% [1] - **第四季度业绩加速下滑**：2025年第四季度收入5.9亿元，同比下降10%；归母净利润1.98亿元，同比下降47%；扣非净利润1.22亿元，同比下降64% [1] - **盈利能力全面下滑**：2025年毛利率为92.7%，同比下降1.9个百分点；净利率为53.1%，同比下降11.6个百分点；扣非净利率为44.8%，同比下降17.1个百分点 [2] - **费用率大幅攀升**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.8%/7.4%/14.7%/0.3%，同比分别提升6.6/3.4/4.6/1.3个百分点，其中销售费用大幅提升主要由于人员扩张及营销推广费用增加 [2] 分产品收入分析 - **溶液类产品**：2025年营业收入12.65亿元，同比下降27%；销量同比下降19%，平均销售价格同比下降10%；毛利率为93.1%，同比下降0.65个百分点 [3] - **凝胶类产品**：2025年营业收入8.9亿元，同比下降27%；销量同比下降22%，平均销售价格同比下降6%；毛利率为97.3%，同比下降0.66个百分点 [3] - **冻干粉类产品**：2025年营业收入2.1亿元，主要来自收购的韩国Regen公司旗下AestheFill等产品贡献；销量为15.1万支，单只平均销售价格为1381元 [3] - **其他产品**：2025年营业收入0.9亿元，同比增长37% [3] 未来展望与核心驱动 - **传统产品静待拐点**：公司传统产品处于调整期，2026年静待拐点 [4] - **新品放量为核心驱动**：2026年核心增长驱动为臻爱塑菲童颜针、已于2026年1月获批的肉毒产品、以及已于2025年9月获批的米诺地尔等新品 [4] - **海外扩张持续推进**：收购的韩国Regen公司旗下AestheFill和PowerFill产品已分别获得37个和24个国家和地区的注册批准，公司正持续扩大全球销售网络 [4] 财务预测 - **收入预测**：预计2026-2028年公司营业收入分别为29.08亿元、32.15亿元、35.45亿元，同比增长率分别为18.6%、10.5%、10.3% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.65亿元、16.24亿元、18.26亿元，同比增长率分别为13.4%、10.9%、12.5% [4] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率分别为25.3倍、22.8倍、20.3倍 [4]

报告投资评级 - 评级为“买入”，评级变动为“维持” [3][4] 核心观点 - 报告认为爱美客作为医美合规龙头，凭借强大的拿证壁垒、完善的产品矩阵和丰富的在研管线，构筑了显著竞争优势 [9] - 尽管2025年业绩因宏观经济承压和行业竞争加剧而阶段性下滑，但公司通过“内生+外延”双轮驱动，成长空间持续打开，未来增长动能持续强化 [1][8][9] 财务业绩与预测 - **2025年业绩回顾**：公司2025年实现营业收入24.53亿元，同比下降18.94%；实现归母净利润12.91亿元，同比下降34.05% [8] - 第四季度单季营收5.88亿元，同比下降9.61%；归母净利润1.98亿元，同比下降46.85% [8] - **分产品收入**：2025年溶液类注射产品营收12.65亿元，同比下降27.48%，营收占比51.57%；凝胶类注射产品营收8.90亿元，同比下降26.82%，营收占比36.27%；冻干粉类产品营收2.08亿元，占比8.48%；其他产品营收0.90亿元，同比增长36.67%，占比3.68% [8] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为92.7%，同比下降1.94个百分点；净利率为53.07%，同比下降11.59个百分点 [8] - **费用情况**：2025年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.77%/7.44%/14.67%，同比分别增加6.62/3.38/4.63个百分点 [8] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.53亿元、16.15亿元、18.02亿元，对应每股收益（EPS）分别为4.80元、5.34元、5.96元 [2][9] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为25.52倍、22.96倍、20.58倍；市净率（P/B）分别为4.42倍、4.00倍、3.61倍 [2][9] 经营分析与未来看点 - **业绩下滑原因**：2025年业绩承压主要受宏观经济压力与行业竞争加剧共振影响，核心产品出现阶段性下滑 [8] - **内生增长动力**： - 产品矩阵持续丰富：2025年5月推出新品“如花绽放”（原文“嗗科拉”），用于成人颏部后缩填充治疗；2025年9月全资子公司旗下米诺地尔搽剂获批，布局毛发再生领域；2026年1月独家经销的注射用A型肉毒毒素产品获批 [8] - 现有产品“嗨体”、“濡白天使”与新品形成协同，实现多品类组合及核心场景广泛覆盖 [8] - **外延扩张进展**：公司已完成对REGEN公司的控股收购，新增AestheFill与PowerFill两款已在全球市场具备良好基础的核心产品，借助其成熟的品牌影响力和全球化分销渠道，加速国际化战略布局 [8][9] 市场表现与公司概况 - **股价与市值**：当前股价为122.55元，52周价格区间为120.10-202.88元，总市值为370.83亿元（37,082.66百万），流通市值为250.56亿元（25,055.51百万） [4] - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、12个月，爱美客股价涨跌幅分别为-15.62%、-13.87%、-33.79%，同期美容护理行业指数涨跌幅分别为-10.78%、-8.10%、-12.73% [6]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [2] 核心观点 - 报告认为，爱美客坚持“研发+并购”双轮驱动，内生外延持续拓展，丰富的在研产品储备叠加外延并购预期，有望成为未来重要的业绩增量 [7] - 建议持续关注后续新品获批进度及海外业务整合情况 [7] - 受医美行业环境承压影响，预计公司2026-2028年实现归母净利润14.23亿元、15.82亿元、16.35亿元，对应PE分别为27.4倍、24.7倍、23.8倍 [7] 财务表现与业绩回顾 - **2025年业绩**：公司2025年实现营收24.53亿元（同比-18.9%），归母净利润12.91亿元（-34.1%），扣非归母净利润10.99亿元（-41.3%）[7] - **单季度业绩**：4Q2025收入5.88亿元（-9.6%），归母净利润1.98亿元（-46.9%）[7] - **分业务收入**：溶液类注射产品收入12.65亿元（-27.5%），凝胶类注射产品收入8.9亿元（-26.8%），冻干粉类注射产品收入2.08亿元，其他产品收入0.90亿元（+36.7%）[7] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为92.7%（同比下降1.9个百分点）[7] - **费用情况**：2025年销售/管理/研发费用率分别为15.8%（+6.6pct）、7.4%（+3.4pct）、14.7%（+4.6pct）[7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为27.75亿元（+13.1%）、30.58亿元（+10.2%）、31.16亿元（+1.9%）；归母净利润分别为14.23亿元（+10.2%）、15.82亿元（+11.1%）、16.35亿元（+3.4%）[6][7] 产品与研发管线 - **新品上市**：2025年5月推出新品“嗗科拉”，适用于成人颏部后缩的填充治疗，丰富了面部轮廓修饰领域的产品组合 [7] - **研发储备**：公司拥有12项III类医疗器械产品注册证 [7] - **重要获批**：注射用A型肉毒毒素已于2026年1月获批上市；米诺地尔搽剂已获批切入毛发健康市场 [7] 并购与战略布局 - **国际化并购**：通过收购韩国REGEN公司开启全球化布局，其高端再生产品AestheFill与公司现有产品濡白天使形成协同，补充了再生品类产品矩阵 [7] - **产业链整合**：年内收购了众兴美源公司以布局上游医美原料，并收购了上海维脉公司以布局医美能量源设备，进一步完善医美全产业链布局 [7] 估值与市场数据 - **收盘价**：截至2026年3月20日，收盘价为128.88元 [2] - **股本与净资产**：流通股本2.04亿股，总股本3.03亿股，每股净资产25.06元 [2] - **市场表现**：最近12个月，爱美客股价表现弱于沪深300指数 [4] - **预测估值**：基于2026年3月20日收盘价，预计2026-2028年PE分别为27.4倍、24.7倍、23.8倍 [6][7]

核心观点 - 公司近期在仲裁案件、新产品推广、财务业绩及市场表现方面有多项动态值得关注 [1] 近期事件 - 公司控股子公司REGEN与达透公司关于AestheFill产品代理权的仲裁案件仍在审理中 [2] - 深圳国际仲裁院已于2026年1月30日撤销了此前对REGEN的临时销售限制决定 [2] - 案件最终结果尚未公布 可能影响公司未来业务布局 [2] 业务进展 - 公司正加速多元化布局 [3] - 防脱产品米诺地尔已获得药品注册证书并正在推进市场推广 [3] - 骨相美填充产品“嗗科拉”市场反馈良好 [3] - 这些新产品可能成为公司未来的增长点 [3] 业绩经营 - 2025年前三季度 公司实现营收18.65亿元 同比下降21.49% [4] - 2025年前三季度 公司实现归母净利润10.93亿元 同比下降31.05% [4] - 2025年前三季度 公司毛利率保持在93.36%的高位 [4] - 公司业绩持续承压 行业竞争加剧 [4] 股价与资金 - 近期公司股价波动显著 [5] - 2026年2月3日出现两笔大宗交易 成交价为113元/股 折价23.43% [5] - 2026年2月5日 公司股价单日上涨5.09%至155.87元/股 [5] - 资金流向和机构持仓变化可能反映市场情绪 [5]

仲裁进展 - 爱美客控股子公司REGEN公司于1月29日收到深圳国际仲裁院决定，仲裁庭决定不再实施此前于2025年9月10日作出的临时措施决定 [1] - 2025年9月10日，紧急仲裁员曾根据达透医疗器械（上海）有限公司的申请，决定在仲裁裁决前，REGEN公司不得在中国自行销售AestheFill产品、不得否认达透公司的独家经销商地位、并应继续按协议向达透公司供货 [1] 产品与商业关系 - 涉事产品为AestheFill，达透公司声称是其在中国国内的独家经销商 [1] - 此前临时措施的核心限制是禁止REGEN公司在中国自行销售AestheFill产品，并需维持对达透公司的供货 [1]

仲裁事件进展 - 爱美客子公司REGEN收到仲裁决定，撤销了自2025年9月起实施的临时措施，该措施此前禁止REGEN自行在中国大陆销售AestheFill产品并需继续向原代理商达透医疗供货 [2] - 自2025年9月10日临时措施实施以来，公司股价累计跌幅已近30% [3] - 此次决定仅为仲裁庭组庭前的程序性事项，并非最终裁决，REGEN单方面解除独家代理权是否合法仍需等待最终裁决结果 [8] 业务与财务表现 - 公司已连续四个季度出现营收和利润双下滑 [11] - 2025年第一、二、三季度营收分别为6.63亿元、6.36亿元、5.66亿元，同比分别下降17.90%、25.11%、21.27% [11] - 2025年第一、二、三季度扣非净利润分别为4.02亿元、3.2亿元、2.55亿元，同比分别下降24.02%、42.83%、42.37% [11] - 2025年上半年，主要业绩来源溶液类注射产品和凝胶类注射产品收入分别为7.44亿元和4.93亿元，较2024年同期的9.76亿元和6.49亿元明显下降 [15] - 上述两款核心产品收入贡献从2024年上半年的98.07%下滑至2025年上半年的95.22% [15] 行业竞争与产品分析 - 业绩下滑原因包括宏观经济影响消费信心，以及医美厂商大量涌入导致行业竞争加剧、利润空间受挤压 [14] - 溶液类核心产品“嗨体”用于颈纹修复，随着华熙生物同类产品“润致·格格”针于2024年7月上市，不再独占市场 [15] - 凝胶类核心产品“濡白天使”面临较多竞品，包括圣博玛的艾维岚、华东医药的少女针等国内已获批的多款“再生类”产品 [15] - 公司于2025年3月以1.9亿美元（约合人民币13.86亿元）收购韩国REGEN公司85%股权，旨在通过其童颜针AestheFill产品补充再生品类矩阵 [16] - AestheFill产品在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场份额接近30%，排名第一 [16] - 根据2024年江苏吴中医美生科收入3.29亿元（2023年仅762万元）侧面推算，AestheFill产品2024年销售收入约3亿元，对爱美客整体业绩提振可能有限 [17] - 2025年上半年公司核心注射产品合计收入12.37亿元，较2024年同期下降3.88亿元，预计全年下降约6亿元，AestheFill约3亿元的年销售额难补足缺口 [17] - 公司于2026年1月新获批经销的肉毒素产品，面临激烈竞争，国内市场已由兰州生物的“衡力”和艾尔建的“保妥适”主导，其他6款产品争夺剩余份额，新产品抢夺市场份额难度较大 [18]

仲裁纠纷与短期利好 - 爱美客子公司REGEN收到仲裁决定，撤销了自2025年9月起实施的临时措施，该措施曾禁止REGEN在中国大陆自行销售AestheFill产品并需继续向原代理商达透医疗供货 [1] - 此次仲裁限制解除是程序性事项，并非最终裁决，REGEN单方面解除独家代理权是否合法仍需等待仲裁庭最终裁决，代理权之争尚未结束 [3][4] - 自2025年9月10日公告临时措施至新闻发布时，公司股价累计跌幅已近30% [1] 业绩表现与增长压力 - 公司已连续四个季度出现营收、利润双下滑，2025年前三季度营收分别为6.63亿元、6.36亿元、5.66亿元，同比下降17.90%、25.11%、21.27% [5] - 2025年前三季度扣非净利润分别为4.02亿元、3.20亿元、2.55亿元，同比下降24.02%、42.83%、42.37% [5] - 2025年上半年，公司核心产品溶液类注射产品、凝胶类注射产品收入分别为7.44亿元、4.93亿元，较2024年同期的9.76亿元、6.49亿元明显下降，两款产品收入贡献占比从2024年上半年的98.07%下滑至2025年上半年的95.22% [9] 行业竞争与核心产品挑战 - 宏观经济环境影响消费信心，同时医美厂商大量涌入导致行业竞争加剧，利润空间受到挤压 [8] - 溶液类核心产品“嗨体”用于颈纹修复，随着华熙生物同类产品“润致·格格”针于2024年7月上市，其市场独占性被打破 [9] - 凝胶类核心产品“濡白天使”面临较多竞品，包括圣博玛的艾维岚、华东医药的少女针等国内已获批的多款“再生类”产品，竞争压力大 [9] 新业务引擎与增量评估 - 公司于2025年3月以1.9亿美元（约合人民币13.86亿元）收购韩国REGEN公司85%股权，旨在通过其童颜针AestheFill产品补充再生品类矩阵 [10] - AestheFill产品在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近30%的份额排名第一，但即使没有代理权之争，其年销售额约3亿元对业绩提振可能有限 [10] - 2025年上半年公司核心产品合计收入较2024年同期下降约3.88亿元，预计全年下降约6亿元，AestheFill产品的销售额可能难以补足此缺口 [11] 肉毒素新品与市场格局 - 公司于1月份新获批经销一款肉毒素产品，但国内肉毒素市场已存在6款竞品，包括兰州生物的衡力、艾尔建的保妥适等 [12] - 国内市场已形成衡力和保妥适双主导格局，其他品牌争夺剩余份额，公司新产品上市后抢夺市场份额难度较大 [12] - 综合现有业务压力与新产品的市场挑战，2026年公司业绩压力大概率仍比较大 [13]