激烈价格战的背后，是新氧转型的迫切。面对线上流量红利消退，这家曾经的医美垂直平台正试图通过 自建"青春诊所"完成转型。然而，重资产扩张带来的成本压力、与传统合作生态的冲突以及服务质量与 合规性的质疑，共同构成了其转型之路上的多重考验。胜负的关键，或许不在于价格能否更低，而在于 其能否在颠覆之后，构建一个真正健康、安全且可持续的新模式。 一场围绕童颜针的价格战，拷打的不止是医美行业的定价体系，更是新氧的转型之路。近日，童颜针厂 商普丽妍公开点名新氧旗下数十家诊所为"非官方合作机构"，质疑其产品来源与医生资质，而新氧则强 硬回应，强调其产品渠道合规、全程可溯。这已是新氧今年第二次与上游厂商公开对峙，今年以来，新 氧以"奇迹童颜"系列将"童颜针"价格从万元级一路拉低至2999元，并进一步通过与西宏生物合作推出定 制款"塑缇妍"(奇迹童颜3.0)，以差异化的规格与创行业新低的定价，试图完全掌握定价自主权。 本次矛盾的焦点，在于童颜针的价格。今年4月，新氧推出"奇迹童颜1.0"，定价4999元/支，首次将内地 市场童颜针价格拉入5000元档，而该产品采用的童颜针品牌为普丽妍，厂商定价1.68万元/支。 面对普丽妍的指控 ...

一场围绕"童颜针"的价格战，拷打的不止是医美行业的定价体系，更是新氧的转型之路。近日，童颜针厂商普丽妍公开点名新氧旗下数十家诊所为"非官方 合作机构"，质疑其产品来源与医生资质，而新氧则强硬回应，强调其产品渠道合规、全程可溯。这已是新氧今年第二次与上游厂商公开对峙，今年以来， 新氧以"奇迹童颜"系列将"童颜针"价格从万元级一路拉低至2999元，并进一步通过与西宏生物合作推出定制款"塑缇妍"（奇迹童颜3.0），以差异化的规格与 创行业新低的定价，试图完全掌握定价自主权。 激烈价格战的背后，是新氧转型的迫切。面对线上流量红利消退，这家曾经的医美垂直平台正试图通过自建"青春诊所"完成转型。然而，重资产扩张带来的 成本压力、与传统合作生态的冲突以及服务质量与合规性的质疑，共同构成了其转型之路上的多重考验。胜负的关键，或许不在于价格能否更低，而在于其 能否在颠覆之后，构建一个真正健康、安全且可持续的新模式。 "厂商没办法出货了" 当一份列有79家"非官方合作医疗机构"的名单公开，一场持续半年的"童颜针定价权之争"再次升级。 近期，童颜针厂商普丽妍公开发布"非官方合作医疗机构"名单，直指46家新氧青春诊所在内的70余家医 ...

公司控制权变更 - 2018年2月钱群英通过其控股的复晖实业以7.07亿元交易价格收购吴中控股60.61%股权从而间接获得江苏吴中控制权[5] - 交易前江苏吴中由9位实际控制人共同控制且公司时任董事长等5名高管曾被证监会立案调查2018年公司营业收入为17.02亿元归于股东的净利润为亏损2.86亿元[5] - 钱群英成为新实控人后江苏吴中股价在2018年2月6日和7日连续两个交易日跌停[7] 实际控制权隐瞒与公司治理问题 - 证监会查明钱群英仅为名义实控人其弟钱群山才是实际支配上市公司行为的真正实控人[7][10] - 钱群山自2019年8月起出任公司首席执行官和董事并于2020年3月起任董事长但其隐瞒实际控制人身份并签署了相应不实的年度报告[10][11] - 钱群山实际控制公司体外公司并组织指使参与无商业实质的贸易业务和资金占用事宜[11] 战略转型与投资者沟通 - 2019年公司确定“医药+医美”发展方向2020年正式形成核心战略2021年成立医美事业部并斥资1亿元设立吴中美学子公司[14] - 2021年公司通过控股相关企业拿下HARA玻尿酸和AestheFill童颜针两款产品的国内独家代理权正式踏入医美业务[14] - 2024年度股东大会上董事长钱群山仍向投资者描绘医美产品前景称核心产品艾塑菲上市首年销售突破3亿元[14] 财务造假与资金占用详情 - 2020年至2023年公司通过子公司与关联公司开展无商业实质贸易业务虚增营业收入分别达4.95亿元、4.69亿元、4.31亿元、3.77亿元占当期营收比例分别为26.46%、26.39%、21.26%、16.82%[18] - 同期虚增营业成本分别达4.81亿元、4.48亿元、4.12亿元、3.55亿元占当期营业成本比例分别为37.08%、35.47%、28.40%、20.95%[18] - 同期虚增利润总额分别达1458.27万元、2027.12万元、1992.42万元、2121.94万元占当期利润总额比例分别为2.89%、51.65%、26.42%、29.81%[18] - 关联方资金占用余额从2020年末的1.27亿元飙升至2023年末的16.93亿元占当期净资产比例从6.88%升至96.09%近乎掏空上市公司[19] 行政处罚与退市结果 - 2025年11月25日证监会下发《行政处罚决定书》对公司处以1000万元罚款对钱群山处以1500万元罚款及10年市场禁入对钱群英处以200万元罚款另有三名高管被处以100万元至150万元不等罚款[2][21] - 2025年12月1日公司收到上海证券交易所终止上市决定并于12月9日进入退市整理期证券简称变更为“退市苏吴”预计最后交易日为12月29日[2] - 截至2025年5月6日被实施风险警示时复基集团及关联方对公司资金占用余额为7.69亿元且未归还[20]

退市决定与安排 - 上海证券交易所决定终止江苏吴中医药发展股份有限公司股票上市 [1] - 公司股票自2025年12月9日起进入为期15个交易日的退市整理期，预计最后交易日期为12月29日 [4] - 退市整理期后5个交易日内，公司股票将被摘牌并终止上市 [4] 退市原因与财务造假详情 - 公司触及重大违法强制退市情形，因隐瞒实控人变更、严重财务造假、隐瞒资金占用三大问题被证监会处罚 [6] - 2020年至2023年累计虚增营业收入超过17亿元，具体为2020年虚增4.95亿元、2021年4.69亿元、2022年4.31亿元、2023年3.77亿元 [7] - 同期虚增利润总额分别为1458.27万元、2027.12万元、1992.42万元、2121.94万元，占当期披露利润总额比例最高达51.65% [7] - 截至2023年末，关联方非经营性占用资金余额达16.93亿元，占当期披露净资产的96.09% [7] 公司背景与近期经营 - 公司成立于1994年，1999年在上交所上市，为苏州吴中区第一家上市公司，曾多次跨界房地产、贵金属贸易等领域 [9] - 2021年初确立医药大健康战略方向，转向医美业务，其代理的艾塑菲于2024年成为国内首款进口“童颜针” [11] - 2025年一季度，艾塑菲销售收入占公司营收比例升至35.55%，贡献毛利9243.51万元，占公司总毛利比例高达45.77% [11] 市场表现与代理权纠纷 - 停牌前的2025年11月19日至25日期间，公司股价上演“五连板”，停牌前股价为1.24元/股，总市值8.81亿元 [4] - 公司孙公司达透医疗拥有艾塑菲在中国大陆的独家经销权，但供货商Regen在2025年3月被爱美客收购85%股权后引发代理权纠纷 [12] - 2025年第三季度，公司营业收入下滑63.93%至1.48亿元，归母净利润下滑308.72%至亏损0.43亿元 [13] 处罚结果 - 证监会对公司及相关责任人合计罚款3050万元 [8] - 实际控制人钱群山被采取10年证券市场禁入措施 [8]

公司退市决定 - 上海证券交易所决定终止江苏吴中医药发展股份有限公司股票上市 公司股票于12月9日进入退市整理期 证券简称变更为"退市苏吴" 预计最后交易日为12月29日[2] - 退市原因为公司触及重大违法强制退市情形 此前证监会因公司隐瞒实际控制人 财务造假 资金占用等信息披露违规行为对其作出行政处罚[2] 行政处罚详情 - 证监会对公司处以1000万元罚款 对董事长钱群山处以1500万元罚款及10年市场禁入 对副董事长钱群英处以200万元罚款 另有3名高管被处以100万元至150万元不等罚款[2] - 资金占用问题截至2023年末关联方累计占用公司资金达16.93亿元 接近公司全部净资产17.44亿元 公司证券部回应称实控人资金占用问题会尽快解决 但目前没有归还具体时间表[2][14] 控制权变更历史 - 2018年2月钱群英通过股权转让交易取得江苏吴中控制权 交易价格为7.07亿元获得吴中控股60.61%股权 吴中控股持有上市公司17.01%股权[3] - 股权转让前公司实际控制人有9位 2018年公司营业收入锐减至17.02亿元 归于股东的净利润为亏损2.86亿元[4] - 证监会查明钱群英仅为名义实控人 真正实际支配上市公司的是其弟钱群山[5] 实际控制人隐瞒与公司治理 - 钱群山自2019年8月起出任公司首席执行官 9月出任董事及子公司法定代表人 2020年3月起任董事长 但隐瞒其实际控制人身份[7][8] - 钱群山实际控制公司体外公司 组织并参与无商业实质的贸易业务和资金占用事宜 其在2019年至2023年年度报告上签字保证内容真实[8] - 钱群山申诉称实际控制人为钱群英而非自己 但证监会复核驳回其申诉 根据公司重大事项决策 董事会成员选任等情况认定钱群山为实际控制人[9] 战略转型与业绩表现 - 公司2019年确定"医药+医美"发展方向 2020年正式形成核心发展战略 2021年成立医美事业部并设立吴中美学子公司 拿下HARA玻尿酸和AestheFill童颜针国内独家代理权[10] - 2024年股东大会上钱群山仍向投资者描绘医美产品前景 称核心产品艾塑菲上市首年销售突破3亿元[10] - 钱氏姐弟涉足公司7年多时间里 股价从11元跌至1.24元 市值蒸发90%[11] 财务造假细节 - 公司2020年至2023年通过无商业实质贸易业务虚增营业收入 分别虚增4.95亿元 4.69亿元 4.31亿元 3.77亿元 占当期营业收入26.46% 26.39% 21.26% 16.82%[14] - 同期虚增营业成本4.81亿元 4.48亿元 4.12亿元 3.55亿元 占当期营业成本37.08% 35.47% 28.40% 20.95% 虚增利润总额1458.27万元 2027.12万元 1992.42万元 2121.94万元 占当期利润总额2.89% 51.65% 26.42% 29.81%[14] - 关联方资金占用余额从2020年末1.27亿元升至2023年末16.93亿元 占净资产比例从6.88%飙升至96.09%[14] - 2025年5月6日会计师事务所出具无法表示意见的审计报告 公司被实施风险警示 此时复基集团及关联公司占用资金7.69亿元且未归还[15]

退市决定与处罚 - 上海证券交易所于2025年12月1日晚发布公告，决定强制终止*ST苏吴（江苏吴中）上市，最后交易日期为2025年12月29日 [1][5] - 公司股票自2025年11月26日起停牌，并于2025年12月9日进入退市整理期，股票简称变更为“退市苏吴” [3][5] - 证监会于2025年11月25日下发《行政处罚决定书》，对公司处以1000万元罚款，对实际控制人钱群山处以1500万元罚款并实施10年证券市场禁入 [2][3] 重大违法行为 - 隐瞒实际控制人变更：自2018年2月起实际控制人由钱群英变为钱群山，但2018年至2023年连续五年年报均披露钱群英为实控人 [2][21][22] - 重大财务造假：2020年至2023年累计虚增营业收入17.72亿元，虚增利润0.76亿元，虚增营业成本16.95亿元 [2][22] - 关联方非经营性占用资金：截至2023年末占用资金余额达16.93亿元，占当期披露净资产的96.09%，且未在2020年至2023年年度报告中披露 [3][23] 业务与财务状况恶化 - 核心医美产品艾塑菲（韩国童颜针）代理权于2025年7月被终止，该产品在2025年一季度销售额为1.13亿元，占总营收35.55%，毛利占比达45.77% [9][29] - 2025年第三季度营收仅1.48亿元，同比下滑63.93%，净利润亏损4305万元，同比降幅达308.72% [9][29] - 公司现金流持续为负且恶化，2025年三季度末现金流为-8.94亿元，亏损8747万元，应收账款高达21亿元 [11][13][31][33] 股价与市值表现 - 股价从2020年前的6元附近跌至2023年末的1.5元附近，四年内市值从约60亿元缩水至约17亿元，蒸发超70% [15][35] - 2025年内股价跌幅达89%，并多次因股价跌破1元面值发布退市风险提示 [16][36] - 在2025年11月罚单公布后、正式停牌前，股价出现连续5个交易日涨停的异常波动 [3][23] 行业退市风暴 - 2025年医疗大健康行业多家上市公司被摘牌，波及A股、港股、美股三地市场 [1][19] - A股市场案例包括：2月大理药业因市值不足5亿元退市，5月普利制药因虚增利润6.59亿元退市，5月吉药控股因股价连续20日低于1元退市，6月龙津药业因触发财务类红线退市 [17][37] - 景峰医药、双成药业、南华生物、长药控股等多家药企因触及各类红线而处于退市边缘 [18][38]

行业核心矛盾 - 医美行业上游厂商与终端机构围绕产品授权、渠道合规及定价权展开公开博弈 [1][2] - 普丽妍公开声明指称合肥韩美整形外科医院、新氧青春诊所等机构为非官方授权合作机构，警示产品真伪与消费者健康安全风险 [1] - 新氧回应强调其产品可通过国家药监部门UDI进行全流程追溯，并指责上游厂商将专业支持异化为操纵价格、干预经营的手段 [1] 童颜针市场格局与价格战 - 国内童颜针市场规模从2021年刚超过1亿元（出厂价）激增至去年估计超过30亿元，未来五年预计达百亿级 [4] - 艾维岚凭借市场独占期将官方指导价长期维持在18800元/支，即便后续多款产品上市，价格仍徘徊在万元以上区间 [4] - 新氧通过低价策略直接冲击价格体系：普丽妍产品定价从16800元压至4999元，艾维岚产品从18800元压至5999元，最新"奇迹童颜3.0"更降至2999元 [5] 渠道合规性争议 - 上游厂商指控新氧无直接授权且未通过授权代理商采购，无法保证械三产品来源正规性与冷链运输要求 [7] - 法律专家指出医疗机构需建立进货查验记录制度保证可追溯性，违规进货可面临1万至10万元罚款甚至吊销许可证 [8] - 业内观点认为终端机构采购渠道日趋多元，大额采购时可选择供货渠道不少 [7] 行业乱象与治理挑战 - 2024年非法医美机构数量达2.2万家首次超过合规机构（2万家），市面医美针剂正品率仅35% [6] - 小红书等平台存在商家直接向个人售卖械三产品现象，平台监管存在责任模糊与违规行为屡禁不止问题 [11] - 造假手段包括"回收正品包装盒替换内部材料"，消费者即便查验防伪码仍难完全规避风险 [12] 产业发展趋势 - 行业从"野蛮生长"向"规范发展"转型，需构建"上游控品质、中游守规范、下游明权益"的产业生态 [9] - 低价策略被定位为遏制"黑医美"的关键，新氧CEO指出正规医美价格超出消费者预算是选择非法机构的主因 [5][6] - 专家建议通过增强消费者维权意识、加大常态化监管与处罚力度来推动行业高质量发展 [12][13]

行业核心矛盾 - 医美行业上游厂商与终端机构之间围绕产品授权、渠道合规及定价权展开公开博弈 [4][5] - 冲突凸显行业从野蛮生长向规范发展的转型趋势 [5] 童颜针市场概况 - 国内童颜针市场从2021年获批时规模刚超过1亿元（出厂价）快速增长至去年估计超过30亿元 [7] - 未来五年市场规模预计达到百亿级 [7] - 产品价格长期居高不下，主流产品官方指导价维持在16800元/支至18800元/支区间 [7] 价格体系冲击 - 新氧推出低价童颜针项目直接触动上游厂商价格体系，例如采用普丽妍产品的"奇迹童颜1.0"定价4999元（不足官方指导价16800元零头），采用艾维岚产品的"奇迹童颜2.0"定价5999元（厂商控价为18800元） [7] - 2025年9月新氧发布"奇迹童颜3.0"将价格拉至2999元创行业新低 [8] - 低价策略引发上游厂商普丽妍与圣博玛发函要求下架产品 [7] 低价策略逻辑 - 新氧认为医美价格回归大众是解决行业问题的关键，通过正规医美价廉物美遏制黑医美生存空间 [9] - 2024年全国合法医美机构仅2万家，非法机构数量达2.2万家首次超过合规机构 [9] - 市面流通医美针剂正品率仅为35% [9] 渠道合规争议 - 上游厂商指控新氧线下机构在使用三类医疗器械产品时既无厂家直接授权也未通过授权代理商采购，无法证明产品来源正规性 [11] - 依据规定医美机构使用械三产品需提供完整进货授权证明，包括终端机构持有代理商授权文件及代理商具备生产商官方授权 [11] - 非授权机构可能不具备冷链恒温保障条件影响产品生物活性 [11] 法律监管框架 - 《医疗器械监督管理条例》要求医疗器械使用单位从合法资质企业购进产品并建立进货查验记录制度保证可追溯性 [12] - 违规进货可被处以1万元以上10万元以下罚款，情节严重的吊销相关许可证 [12] - 电商平台对入网医疗器械经营者有实名登记、审查经营许可及管理经营行为的主体责任 [15] 行业乱象与治理挑战 - 小红书、抖音等平台存在大量未经授权商家直接向个人售卖医美械三产品现象，平台举报后违规商家可换账号卷土重来 [15] - 造假模式包括回收正品包装盒替换内部材料等正品包装造假手段 [16] - 乱象原因包括违规意识淡薄、监管力度不足、消费者维权意识不强 [17] 产业生态建设方向 - 上游企业行为具有补位监管与净化生态的积极价值，但也存在话语权失衡及标准模糊的潜在风险 [13] - 需推动形成上游控品质、中游守规范、下游明权益的产业生态 [13] - 行业规范需多方协同，上游厂商坚守品质、终端机构恪守合规、监管部门构建常态化监管体系 [17]

行业整体状况 - 消费医疗行业曾被视为暴利且混乱的生意 一度出现“牙茅”“医美茅”“疫苗茅”等知名企业 [4] - 受行业竞争和消费观念变化影响 医美板块四年未走出结构性调整阴霾 全行业面临生存焦虑 [4] - 2025年上半年 63%的医美机构营收出现下滑 实现增长的机构比例仅为14% [32] - 行业竞争白热化 价格战激烈 利润越来越薄 转型困难 [32][33][35] 爱美客公司分析 - 公司动态市盈率从2021年巅峰时的300多倍大幅回落至30倍左右 [4] - 截至10月27日 公司总市值约500亿元 较巅峰时期跌去约1200亿元 [4] - 2025年一季度营收6.63亿元 同比下降17.9% 归母净利润约4.44亿元 同比下降15.87% 为近5年来首降 [30] - 2025年半年报显示营收12.99亿元 同比下降21.59% 归母净利润7.89亿元 同比下降29.57% [31] - 公司营收增速在2024年已显疲态 归母净利润同比增长仅5.33% 扣非净利润同比增长2.2% 远低于2023年47.08%的增速 [32] - 公司频繁跨界寻找新增长点 包括切入毛发医疗领域推出米诺地尔 并获得首个化妆品新原料备案 [5] 艾塑菲代理权争夺战 - 争夺核心是韩国REGEN公司生产的童颜针艾塑菲 该产品单支售价达2万元 [11] - 江苏吴中年报披露 2024年艾塑菲在中国销售额达3.26亿元 2025年一季度为1.13亿元 [11] - 2025年3月 爱美客斥资1.9亿美元（13.86亿元）收购韩国REGEN公司85%的股权 上市公司最终持股59.5% [17] - 收购后 爱美客旗下韩国子公司REGEN向原中国大陆独家代理商达透医疗（江苏吴中控股孙公司）发出《解约函》 [8][16] - 爱美客指控达透医疗违约转让独家经销业务给其控股股东吴中美学 [8][17] - 江苏吴中否认指控 并指出爱美客在收购时曾公开承诺“现阶段不会在中国市场自行销售艾塑菲” [36] - 双方纠纷已分别由江苏省苏州市中级人民法院和深圳国际仲裁院立案受理 [8][10] 爱美客发展历程与市场地位 - 公司前身北京英之煌生物科技有限公司于2004年成立 2005年改名爱美客 [21][22] - 2009年推出首款自主研发产品“逸美” 是国内首款获Ⅲ类医疗器械证的玻尿酸 [23] - 2009年至2019年为公司高速发展期 产品毛利率均在90%以上 营收从2016年1.41亿增长至2019年5.58亿 年复合增长率超40% [24] - 2020年9月在深交所创业板上市 市值一度突破千亿 获“医美茅台”称号 [25] - 2021年推出全球首款主打“再生”的“濡白天使”产品 [25] - 至2023年 公司总资产飙升至68.52亿元 在透明质酸填充剂、肉毒素等领域站稳脚跟 [28] 市场环境变化与挑战 - 医美市场渗透率不高 主力消费群体集中于一二级大城市的中产女性 [33] - 近年来中产女性消费力下降 医美项目消费趋于谨慎 [33] - 渠道增量消失 价格战激烈 依靠爆品盈利的时代已结束 [33] - 收购REGEN可补强公司在聚乳酸再生材料领域的技术 并利用其全球分销网络打开出海大门 [28]

行业整体状况 - 消费医疗行业曾被视为暴利且混乱的生意 受到中产女性追捧 并涌现出如“牙茅”“医美茅”“疫苗茅”等知名企业 [4] - 受行业竞争和消费观念变化影响 医美板块经历四年结构性调整 全行业面临生存焦虑 头部企业业绩缩水 股价下跌 [4] - 行业竞争已白热化 2025年上半年63%的医美机构营收出现下滑 仅14%的机构实现增长 第二季度有58%的机构业绩下滑 其中31%的下滑幅度超过20% [29] - 医美渗透率不高 主力消费群体集中于一二线城市的中产女性 但该群体消费力明显下降 [32] - 渠道增量消失 价格战激烈 以往依靠爆款产品轻松盈利的时代已结束 [32] 爱美客公司表现与战略 - 爱美客动态市盈率从2021年巅峰时的300多倍大幅回落至约30倍 截至10月27日总市值约500亿元 较巅峰时期跌去约1200亿元 [4] - 公司2025年一季度营收6.63亿元 同比下降17.9% 归母净利润约4.44亿元 同比下降15.87% 为近5年来首次下降 [26] - 2025年半年报显示营收12.99亿元 同比下降21.59% 归母净利润7.89亿元 同比下降29.57% [27] - 营收增速在2024年已显疲态 归母净利润同比增长仅5.33% 扣非净利润增长2.2% 远低于2023年47.08%的增速 [29] - 公司近期频繁跨界 包括切入“毛发医疗”领域推出米诺地尔 并获得首个化妆品新原料备案 以寻找新增长点 [6] - 公司于2025年3月斥资1.9亿美元（约13.86亿元）收购韩国REGEN公司85%的股权 从而间接控制艾塑菲产品 [15] - 收购REGEN可补强公司在聚乳酸再生材料领域的技术 完善长效再生类填充剂产品矩阵 并利用其全球分销网络助力出海 [24] 艾塑菲代理权争夺战 - 艾塑菲是韩国REGEN生产的医美注射填充剂 单支售价可达2万元 2024年在中国销售额达3.26亿元 2025年一季度为1.13亿元 [11] - 江苏吴中控股孙公司达透医疗拥有艾塑菲在中国大陆的独家代理权 有效期至2032年8月 [13] - 爱美客收购REGEN后 其韩国子公司向达透医疗发出《解约函》 要求终止独家代理权 [8] - 爱美客方面指称达透医疗违约将独家经销业务转让给其控股股东吴中美学 [8] - 江苏吴中否认违约指控 并指出爱美客在收购时曾公开承诺“现阶段不会在中国市场自行销售艾塑菲” 但收购完成后出现供货延迟 [34] - 双方已就滥用市场支配地位纠纷和经销合同纠纷分别向法院和仲裁机构提起诉讼和反请求 [8][11] - 对于爱美客而言 获得艾塑菲控制权可使其自有产品“濡白天使”减少一个强劲对手 并切入高利润市场 [13]