报告核心观点 新一代消费者成长驱动出行、零售、美业和宠物等领域变化，旅游消费潜力释放、零售回归需求、美业和宠物国货兴盛，建议关注相关领域优质企业 [3][84] 新世代、新需求 - 新一代消费者成长于互联网时代，商品供应充足、信息不对称性消弭，其消费偏好催生新需求，包括偏好体验式消费、为自己买单深度悦己、多维度祛魅主打真实 [12] 旅游消费潜力持续释放 国内游 - 高层部署促进服务消费，文旅持续恢复，2024年国内出游人次和花费同比增长，暑期临近建议关注出行β行情 [18] 出境游 - 交通恢复为跨境游奠定基础，2024年内地居民出境旅游人次同比增长，2025年Q1内地居民出入境人次同比增加 [21][26] 入境游 - 免签及离境退税政策优化带动入境游火热，2024年入境游客人次同比增长，海外网红带动China Travel热度 [21] OTA平台 - OTA龙头竞争格局好、产业链积淀扎实，在出行需求释放但目的地轮动环境下持续受益，建议关注携程集团 - S、同程旅行 [27] 酒店 - 2024年底我国酒店业门店和客房数超疫情前，三大集团开店速度快，华住经营恢复最好，后续Revpar有望企稳 [35][39] 零售回归消费需求本身 整体情况 - 2024年以来社会消费品零售总额稳步增长，线上增速放缓后平台在细分领域竞争激烈 [42][45] 线上零售 - 电商平台回归消费需求，在细分赛道抢夺市场，618大促各平台聚焦消费需求、扶持优质商家 [45][51] 线下零售 - 以永辉为代表的传统零售商自我调改，回归消费需求，永辉超市调改进入规模化阶段 [57] 出海部分 - 关税政策存不确定性，跨境电商积极应对，建议关注小商品城，其主业将扩容，生态系统不断完善 [62] 美业&宠物，需求崛起，国货兴盛 整体情况 - 美业和宠物国货新消费企业因运营能力和对消费者的理解获得较高增长，宠物消费市场规模已突破3000亿元 [68] 618表现 - 2025年618全周期四大电商平台美妆GMV同比增长超10%，天猫和抖音护肤榜单较稳定，天猫宠物品类有排名情况 [71] 细分赛道 - 后续行情将分化，建议关注美业和宠物细分赛道龙头企业 [72] 爱美客 - 公司H2基数低，并购韩国公司扩充产品矩阵，有望迎来增长拐点 [75] 投资建议 - 旅游领域关注携程集团 - S、同程旅行；零售领域关注阿里巴巴、永辉超市、小商品城；美业关注毛戈平、珀莱雅等；宠物板块关注乖宝宠物、中宠股份等 [3][84]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告的核心观点 - 文旅关注暑期旺季催化、文旅结合IP的新消费逻辑延伸以及“苏超”对江苏区域性的主题带动，建议关注IP + 景区概念延伸及江苏片区出行、体育相关公司主题机遇[2][3] - 潮玩LABUBU二手价格基本企稳，关注暑期旺季带动板块营收预期提升，长期看好中国软实力提升带动文化消费品出海[3] - 黄金珠宝建议关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌，以及出货有望改善的传统黄金批发品牌和北京区域龙头且纯直营模式的品牌[4] - 美妆个护结构性机会突出，看好产品创新下的长期成长性，建议关注具备业绩高确定性和高成长性的标的[4] - 医美精细化运营推动格局优化，关注Q3新品上市节奏，建议关注相关标的[5] 各目录总结 免税及景区 免税 - 公司及行业跟踪：珠免集团董事长郭凌勇因工作调动辞职；岭南酒店以管理1196家酒店、超8.6万间客房的规模，连续两年稳居第14位、本土饭店集团第10位[13] - 投资建议：关注各个免税运营商市内免税店开店催化、承接入境游游客消费预期，市内店催化方面关注中国中免、王府井、岭南控股等，免税资产注入预期方面持续关注海汽集团、海南发展等进展[14] 旅游景区 - 行业跟踪：6月起旅游市场进入暑期旺季“备战”状态，暑期酒店客流高峰预测集中在8月上旬，暑期旅游搜索量环比增长15%，境内酒店搜索热度同比增长近10%，机票搜索热度与去年基本持平；2025年6月27日中国内地 - 地区/国际航班执行量为2399架次，恢复至2019年基期的87.3%[15] - 公司跟踪：众信旅游集团荣获“2024年度文旅集团MBI百强品牌”奖，再度彰显其在文旅行业的领先地位[20] - 投资建议：关注后续暑期预期情况，建议关注暑期核心旺季区域西域旅游、长白山等；关注IP + 景区的概念延伸，关注峨眉山A、长白山、祥源文旅、海昌海洋公园等[21] 潮玩 - 板块整体点评：短期行业监管风险、二手市场价格波动等因素共振导致估值回调，长期看好中国软实力提升带动文化消费品出海，海外扩张与新兴市场消费升级仍存较大红利[22] - 重点公司跟踪：2025年1 - 5月潮玩板块国内线上销售额约为2754百万元，同比增速61%，5月销售额约为471.1百万元，同比增速4%，环比增速为 - 16%；分品类看，5月销售额前三的品类为盲盒娃娃、动漫游戏周边、模型纸模；泡泡玛特、布鲁可、卡游等公司有不同的销售数据表现，且LABUBU热度已超过任天堂Switch2和LOL[23][28][38][43] 酒店 - 2025年第25周全国酒店行业RevPAR连续两周同比正增长，分品牌档次看高端、豪华表现有所恢复，分城市线级来看各线城市Revpar均有增加；供给增速保持平稳，下沉市场为主要增量来源[48][49] 教育 - 高考适龄人口提升，竞争压力短期难降，预计到2034年前后高考应届生人数将维持在高位；普通高校毕业生人数持续提升，就业关注度提升，职业技能提升教育、公考培训教育有望受益[55][59] - 投资建议：关注职业技能培训&公考标的如中国东方教育；关注学大教育，受益于高考培训需求释放[60] 医美美妆 医美 - Q2医美需求整体延续复苏，以价换量模式推动消费渗透率提升，机构精细化管理下龙头推进终端份额抢占与格局优化，供给端批证陆续释放，医美企业核心竞争力更侧重于商业化和变现能力[61] - 标的端建议关注锦波生物、四环医药、爱美客等[62][66][67] 美妆个护 - 颖通控股于2025年6月26日在港交所上市，深耕香水分销与品牌管理领域近40年，营收稳定增长，香水是核心业务，护肤和彩妆业务快速增长，建立了全渠道网络[68][72][95] - 投资建议：美护板块国货品牌结构性机会突出，看好产品创新下的长期成长性，建议关注毛戈平、上美股份、水羊股份、润本股份、若羽臣等[101] 人力资源 - 就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降，1 - 5月平均值为5.2%，5月为5.0%，比上月下降0.1个百分点[102] - 投资建议：Q2/Q3处于传统用工旺季，关注灵活用工龙头科锐国际、国资人服巨头北京人力[105] 会展及体育 会展 - 行业及公司更新：2025第十八届阿联酋中国出口品牌联展在迪拜世贸中心开幕，涵盖多个专业领域展会[106] - 投资建议：米奥会展出境会展卡位稀缺，基本面维持稳定，关注二季度业绩兑现情况，其业务收入存在一定季节性[107] 体育 - 行业及公司更新：国家发展改革委表示将大力发展户外运动，力争到2030年建设100个左右的高质量户外运动目的地[111] - 投资建议：“苏超”热度持续超预期，关注其对体育、出行服务板块的带动，关注江苏片区出行、体育相关公司主题机遇，以及草坪业务公司共创草坪等[111] 餐饮 - 5月社零餐饮增速为5.9%，环比 + 0.9pct，限额以上餐饮增速为4.8%，环比4月 + 1.1pct，同比去年5月 + 2.3pct，餐饮景气度仍弱于社零餐饮大盘增速，快餐、休闲快餐等品类复苏情况相对较好[112] - 茶饮行业供需格局阶段性改善，4月供给企稳复苏，截止2025年4月，行业供给为48.6万家，同比 + 13.6%，环比 + 3.2%，连锁化率为49%，同比 - 3.4pct，仍有提升空间；4月茶饮品牌店效同比改善，预计全年头部茶饮品牌开店速度较去年提升[115][120] - 老乡鸡将于7月9日启动香港上市管理层NDR，是国内唯一实现养殖、中央厨房、餐饮服务全产业链布局的中式快餐企业；巴奴国际控股正式递交港交所上市申请，是中国“品质火锅”市场收入规模最大的品牌[122][123] 黄金珠宝 - 金价稳定在高位，金银珠宝销售额回升，截至2025年6月27日，沪金收盘价为763.30元/g，2025年5月我国限额以上单位金银珠宝类零售额达300亿元，同比 + 21.80%[128] - 投资建议：关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌，出货有望改善的传统黄金批发品牌，以及北京区域龙头且纯直营模式的品牌[131]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 上市公司陆续披露2024年报及2025年一季报，零售、化妆品、医美等板块表现分化，零售业态积极变革，化妆品细分赛道景气，医美差异化高端新品表现好，部分优质公司有望迎来新消费需求和经营转机 [4] - 建议关注消费复苏主线下高景气赛道优质公司，包括传统零售、黄金珠宝、化妆品、医美等领域 [7] 各部分总结 零售行情回顾 - 本周（4月21日 - 4月25日）A股上涨，零售行业指数上涨0.07%，报收2127.02点，在31个一级行业中位列第24位，跑输上证综指0.49个百分点，2025年年初至今下跌5.00%，表现弱于大盘 [6][15] - 零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，为6.36%；2025年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为4.91% [18] - 个股方面，本周步步高、东方创业、ST通葡涨幅靠前，涨幅分别为61.1%、18.1%和17.6%；跌幅靠前公司为*ST人乐、三江购物、丽尚国潮 [23] 零售观点 行业动态 - 上市公司年报及一季报披露进行中，零售美护板块业绩呈分化态势，内需政策加码，顺周期复苏明显，悦己和情绪消费趋势凸显，部分优质公司有望迎来新消费需求和经营转机 [27] - 零售业态积极变革，如永辉超市调改加速，爱婴室主业稳健且万代合作打开空间，曼卡龙业绩高增 [30] - 化妆品细分赛道景气，珀莱雅、润本股份、丸美生物等表现良好，新品孵化加速 [35] - 医美差异化高端新品表现较好，锦波生物获批产品且出海推进，爱美客拟收购海外公司加强协同 [38] 关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 - 投资主线1：关注顺应消费趋势变革的线下零售龙头，如爱婴室、永辉超市、家家悦等，受益标的重庆百货 [41] - 投资主线2：关注具备差异化产品力的黄金珠宝龙头品牌，如老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的曼卡龙 [41] - 投资主线3：关注深耕高景气细分赛道的国货美妆品牌，如毛戈平、上美股份、珀莱雅、巨子生物等 [42] - 投资主线4：关注盈利能力确定的上游差异化医美产品厂商，如爱美客、科笛等，受益标的锦波生物 [42] 各公司情况 珀莱雅 - 2025Q1归母净利润同比+28.9%，2024年营收107.78亿元（+21.0%）、归母净利润15.52亿元（+30.0%），2025Q1营收23.59亿元（+8.1%）、归母净利润3.90亿元（+28.9%），国货美妆龙头地位稳固，多系列新品频出有望贡献增量 [47] - 2024年主品牌表现稳健、洗护系列增势较强，盈利水平提升，线上延续高成长、线下营收承压 [48] - 多赛道新品孵化加速，产品上新、运营提效、品牌营销升级 [49] 家家悦 - 2024年营收182.56亿元（+2.8%）、归母净利润1.32亿元（-3.3%）；2025Q1营收49.41亿元（-4.8%），归母净利润1.42亿元（-3.6%），从规模零售向品质零售转型，有望持续成长 [50] - 省外拓展顺利，整体盈利能力相对稳定，生鲜等核心品类竞争优势增强 [51] - 2024年新开门店140家，2025年计划加快门店调改升级，优化区域布局 [52] 吉宏股份 - 2024年营收55.29亿元（-17.4%）、归母净利润1.82亿元（-47.3%），跨境电商业务承压，包装业务表现相对稳健 [55] - “跨境电商+包装”双轮驱动，“AI+品牌建设+国际化布局”打开成长空间 [57] 爱婴室 - 2024年营收34.67亿元（+4.1%）、归母净利润1.06亿元（+1.6%），母婴主业稳健，万代IP授权稀缺打开想象空间 [58] - 毛利率受品类结构影响下滑，经营提效驱动费用率略降 [59] - 母婴主业推进线上线下融合，万代合作创造第二增长曲线 [60] 老铺黄金 - 2024年营收85.06亿元（+167.5%）、归母净利润14.73亿元（+253.9%），品牌破圈和渠道升级驱动业绩高增长 [62] - 品牌、产品、渠道多维驱动同店收入高增长，国内店效提升+海外市场拓展，致力打造“世界黄金第一品牌” [63][64] 毛戈平 - 2024年营业收入38.85亿元（+34.6%）、归母净利润8.81亿元（+32.8%），业绩符合预期，护肤线与彩妆协同发展 [65] - 加强彩妆品牌心智，线上维持高速增长，费用率基本平稳 [66] - 彩妆护肤协同发展，发力高端渠道利好同店，高端品牌形象持续深化 [67] 巨子生物 - 2024年营收55.39亿元（+57.2%）、归母净利润20.62亿元（+42.1%），重组胶原蛋白龙头业绩增长强劲 [69] - 胶原棒势能持续释放，第二梯队焦点和胶卷系列起势迅速，产品渠道研发多点发力，全渠道布局成效显著 [70][71] 科笛 - B - 2024年营收2.80亿元（+103.2%）、归母净利润 - 4.34亿元（亏损收窄），多管线为业绩扭亏注入动能 [73] - 毛发及护肤产品表现突出，盈利能力稳定，商业化能力持续验证，2025年有望迎来业绩新增长点 [73][74] 上美股份 - 2024年营收67.93亿元（+62.1%）、归母净利润7.81亿元（+69.4%），多渠道、多品牌全面开花 [76] - 2024年主品牌韩束增势较强，多渠道扩张推动销售费用率提升，韩束6大BU协同发展，Newpage一页势头较猛，新品牌预计尽快面世 [77][79] 爱美客 - 2024年营收30.26亿元（+5.5%）、归母净利润19.58亿元（+5.3%），表现稳健，大单品嗨体保持韧性，凝胶类高毛利产品占比提升带动盈利能力上行 [80][81] - 产品、渠道、研发多管齐下，巩固核心竞争力助力未来持续增长 [82] 永辉超市 - 2024年前三季度营收545.49亿元（-12.1%）、归母净利润 - 0.78亿元，主营业务收入承压，盈利能力下滑 [83] - 学习胖东来深化门店调改，改革供应链发力选品、自有品牌建设等，门店调改即将加速 [85] 周大生 - 2024年前三季度营收108.09亿元（-13.5%）、归母净利润8.55亿元（-21.9%），持续承压，金价高位波动抑制动销，加盟商备货信心受冲击 [86][87] - 渠道规模逆势扩张，把握“国风国潮”趋势推动自主黄金产品研发 [88] 潮宏基 - 2024年前三季度营收48.59亿元（+8.0%）、归母净利润3.16亿元（+1.0%），表现稳健，三季度营收优于行业大盘，费用率稳中有降、净利率止跌企稳 [90][91] - 发力加盟渠道逆势扩张，巩固产品核心竞争力强化品牌势能，品牌出海开设海外首店 [92] 丸美生物 - 2024Q1 - Q3营收19.52亿元（+27.1%）、归母净利润2.39亿元（+37.4%），其中2024Q3营收6.00亿元（+25.8%）、归母净利润0.62亿元（+44.3%），业绩表现亮眼 [94] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 资生堂官宣新品牌RQ PYOLOGY律曜；欧莱雅关联基金首投中国底妆品牌；未来3年重百新世纪50家商场将调改；汇通达网络发布智慧供应链平台；胖东来创始人称2025年自有品牌销售额将达60亿元 [5] 大事提醒 - 关注多家公司年报披露等 [14]

公司业绩表现 - 2024年营业收入为30.3亿元，同比增长5.4%，归母净利润为19.6亿元，同比增长5.3% [2] - 4Q2024营业收入为6.5亿元，同比下滑7.0%，归母净利润为3.7亿元，同比下滑15.5% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利38元 [2] 产品表现 - 溶液类产品营收17.4亿元，同比+4.4%，销量634.6万支，同比+23.4%，均价下滑主要受嗨体产品出货结构变化影响 [3] - 凝胶类产品营收12.2亿元，同比+5.0%，销量89.4万支，同比-11.2%，均价上行主要受"濡白+如生"产品占比提升影响 [3] 毛利率与费用 - 2024年毛利率同比-0.5pcts至94.6%，归母净利率同比-0.1pcts至64.7% [4] - 4Q2024毛利率为94.0%，同比-0.4pcts，归母净利率为57.2%，同比-5.7pcts [4] - 溶液类产品毛利率93.8%，同比-0.7pcts，凝胶类产品毛利率98.0%，同比+0.5pcts [4] - 期间费用率同比+1.3pcts至22.2%，研发费用率同比+1.3pcts至10.0%，销售费用率保持稳定 [4] 研发与产品线 - 2024年完成专利申请57件，开展横向课题研究项目21项 [4] - 2024年10月获得颏部后缩医用凝胶Ⅲ类医疗器械注册证，新品预计今年上市 [5] - 重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得临床试验批件 [5] - 米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素上市许可申请进入审评阶段 [5] 外延扩张 - 2025年3月拟收购韩国REGEN Biotech, Inc.，增强全球再生赛道竞争优势并拓展海外市场 [7]

收购事件概述 - 爱美客全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立合资公司爱美客国际，拟通过爱美客国际收购韩国REGEN Biotech, Inc 85%股权 [2] - 收购对价为1.9亿美元现金，爱美客香港出资1.33亿美元（占比70%），首瑞香港出资0.57亿美元（占比30%），交易完成后公司最终持股比例为59.5%，拥有实际控制权 [3] 收购标的分析 - REGEN Biotech, Inc是韩国领先的医美产品公司，已获批上市产品包括再生注射类产品AestheFill（面部适应症）和PowerFill（身体适应症） [3] - AestheFill已于2024年1月获得中国NMPA证书（国械注进20243130043）并在国内市场销售 [3] - AestheFill是国内首款获批的进口童颜针，此前江苏吴中通过收购达透医疗取得其中国大陆独家代理权并于2024年4月上市销售 [3] 战略协同效应 - 收购将帮助爱美客在现有濡白天使、如生天使基础上完善再生医美产品体系，促进技术融合和产品协同，提升高端产品收入占比 [3] - REGEN Biotech, Inc的AestheFill已获34个国家和地区注册批准，PowerFill获24个国家和地区批准，具备国际化分销体系 [4] - 收购有助于公司与REGEN Biotech, Inc资源整合，快速开拓海外市场 [4]