价格走势与市场表现 - 国际可可期货价格跌破3800美元关口 创2023年10月以来最低水平[1] - 今年以来可可价格累计下跌近40% 成为表现最差的商品品种[1] - 可可价格在2025年经历了有记录以来最大的年度跌幅 暴跌48.1%[1] - 与2024年5月创下的纪录高位相比 价格跌幅已达到70%[1] 需求端分析 - 欧洲去年第四季度可可研磨量为304470吨 同比下滑8.3% 连续第六个季度下降[3] - 欧洲研磨量跌幅远逊于市场预期的2.9%[3] - 欧洲市场在全球可可消费中占据重要份额[3] - 亿滋国际称2025年为“创纪录的可可成本通胀年” 可可成本导致其净利润同比下滑约47%[3] - 好时公司表示可可成本吞噬了所有提价收益 全年净利润暴跌60.3%[3] - 卡夫亨氏营业利润率从32.5%降至14.4%[3] 供应端与库存状况 - 西非主要产区（科特迪瓦和加纳）土壤水分充足 即将到来的降雨有望提振作物长势并有助于产出高品质可可豆[3] - 天气因素推高了产量预期 预计将增加本收割季2月和3月的收成[3] - 自去年10月1日本季开始以来 截至2月8日 科特迪瓦港口可可到货量达126.3万吨 较上一年同期增长4.5%[4] - 加纳港口目前积压约5万吨未售出可可[4] - 由于加纳可可价格高于其他生产国 国际市场买家正越来越多地放弃采购加纳可可[4] 行业预测与结构性变化 - 大宗商品研究机构StoneX在1月下旬预测 2025/26年度全球可可将出现28.7万吨过剩[4] - 预测2026/27年度全球可可过剩量为26.7万吨[4] - 加纳可可局正探索新的融资模式 旨在减少对生可可豆出口的依赖[5] - 加纳计划推动可可本地加工 提升行业可持续性和农民收入[5] - 目标是将加纳打造为区域可可加工与巧克力制造中心[5] 行业影响与应对措施 - 不断下跌的价格正在对从业者造成伤害 糟糕的仓储条件正在影响可可豆品质[4] - 部分农户因担心无法收到货款 不愿收割成熟的可可豆荚[4] - 科特迪瓦于1月29日正式启动一项战略操作 回购自2025年11月以来积压在仓库及全国各港口的数千吨未售出可可[4] - 加纳本周召开紧急会议 决定加速向农民支付可可豆收购费用[5] - 加纳计划提高国内对可可豆的加工处理程度[5]

核心观点 - 全球可可价格跌破加纳政府收购价，给加纳可可局带来显著财务负担，其面临维持收购价或随市调整的艰难抉择，这将对农民、机构财务及产业可持续发展产生深远影响 [1][2] 价格与财务现状 - 国际可可价格目前约为每吨5,100美元，按汇率换算约合54,570加纳塞地，低于加纳为2025/2026年度设定的每吨58,000塞地的生产者价格 [1] - 加纳可可局目前以每袋（64公斤）3,100塞地的价格向农民支付，并通过内部补贴吸收汇率波动带来的缺口 [1] - 去年8月政府宣布提价时，国际价格尚在每吨6,000至7,000美元区间，为提价提供了空间，但当前价差已形成 [1] 市场供需与价格趋势 - 2025年可可价格创纪录暴跌48.1% [2] - 随着西非主要产区天气条件改善，2025/2026及2026/2027年度预计将出现供应盈余 [2] - 分析预计在正常天气条件下价格将呈下行趋势，但鉴于科特迪瓦和加纳的系统性供应问题，价格在一两年内难以回到历史低位 [2] 公司应对措施 - 加纳可可局表示将坚持“以农民为中心”的愿景，通过维持收购价、提供免费化肥、推行可可追溯系统等措施支持农民 [2] - 该追溯系统旨在确保加纳可可符合欧盟将于2025年底生效的《森林砍伐条例》要求 [2]

喀麦隆可可豆贸易结构 - 喀麦隆在2024年经济竞争力报告中提及的十个主要贸易伙伴中，有三个国家是其可可豆的主要进口国，分别为荷兰、马来西亚和印度尼西亚 [1] - 可可及其制品的销售在喀麦隆与荷兰、马来西亚和印度尼西亚三国的贸易顺差中占据重要地位 [1] 可可制品在双边贸易中的占比 - 可可及其制品占印度尼西亚从喀麦隆进口总额的84% [1] - 可可及其制品占荷兰从喀麦隆进口总额的72% [1] - 可可及其制品占马来西亚从喀麦隆进口总额的68% [1]

价格动态 - 可可价格在10月9日跌至每吨5997.59美元，较2024年4月的历史高点下跌58%，是交易史上最剧烈的逆转之一 [1] - 价格暴跌由需求减弱和供应状况改善共同导致 [1] - 分析师预计未来可可价格近期将在每吨5500美元至6500美元之间震荡 [1] 需求因素 - 2025年第二季度全球可可研磨量同比下降，表明主要消费地区需求严重受损 [1] - 欧洲可可研磨量同比下降7.2% [1] - 亚洲可可研磨量同比下降16% [1] - 北美可可研磨量同比下降2.8% [1] 供应因素 - 国际可可组织预测2024年至2025年度全球可可供应将过剩14.2万吨，与连续三年的供应短缺形成鲜明对比 [1] - 西非占全球可可供应量的70%以上，其天气状况改善和战略性价格调整有助于稳定产量 [1] - 科特迪瓦和加纳提高了生产商的农场交货价格，可能刺激第四季度可可供应量增加 [1] 潜在风险与行业格局变化 - 天气冲击、产区政局动荡、虫害爆发或厄尔尼诺现象都可能迅速扭转当前价格趋势 [1] - 行业观察人士关注厄瓜多尔崛起成为主要出口国，这可能会挑战加纳作为世界第二大生产国的地位 [1]

债务重组与偿付情况 - 加可可局已向参与可可债券重组计划的投资者支付20亿塞地票息 [1] - 公司承诺将继续偿付2026-2027年到期票息约19亿塞地及本金 [1] - 此次重组将原有票据转化为债券，主要涉及商业银行 [1] 重组举措的战略意义 - 债务重组是加可可局清偿债务、强化财务的重要举措 [1] - 市场分析认为此举将改善公司的融资能力与信用评级 [1] - 举措有助于助力新产季的可可采购工作 [1] 未来资金流入预期 - 加央行行长预计加可可局将通过新预售协议获得40亿美元资金流入 [1] - 所获资金将用于可可采购和稳定货币 [1]

科特迪瓦可可出口数据 - 2025年上半年科特迪瓦港口累计出口可可豆161.3万吨 同比增长1.1% [1] - 国际可可委员会质疑出口数据存在计量方式偏高或重复称重问题 [1] 全球市场地位与产量占比 - 科特迪瓦为全球第一大可可生产国 占全球总产量约40% [2] 价格波动与市场敏感性 - 6月初可可价格短期上涨8% 伦敦市场达9245美元/吨 纽约市场达10175美元/吨 [1] - 强降雨导致市场回调 伦敦价格回落16% 纽约价格下降18% [1] - 月末市场因减产担忧消退重新回暖 显示国际市场对科特迪瓦生产信号高度敏感 [1]

行业宏观地位 - 喀麦隆是全球第四大可出口国，2024年出口生可可豆超过18万吨，占全球市场份额约7.6% [1] - 2024年可可及其衍生产品占喀麦隆出口收入的20%以上，金额超过1万亿中非法郎 [1] - 可可产业支撑喀麦隆数百万农户生计，全国约40%的农业人口依赖可可种植，约有60万农户从事该行业，近600万人直接或间接受益 [3] 生产与品种结构 - 喀麦隆可可种植面积约为42.5万公顷，主要分布在中部和南部的7个热带雨林地区 [2] - 可可品种以"佛拉斯特罗"为主，占比超80%，其豆粒饱满、抗病性强、产量高，适合工业化生产 [2] - "克里奥罗"品种稀有，产量仅占喀麦隆可可总产量的5%，风味独特，是欧洲高端巧克力商的竞购对象 [2] - 根据目标，喀麦隆力争在2024—2025产季将可可产量提升至28.46万吨 [1] 产业升级与政策支持 - 喀麦隆政府将可可纳入国家战略经济支柱，并成立"国家可可与咖啡办公室"进行统筹产销和宏观调控 [5] - 根据《喀麦隆国家2025年财政法》，对符合标准的可可等出口货物实行20%的出口税减免 [5] - 政府实施一系列支持举措，包括将农场收购价提高30%，通过"可可咖啡种植保护支持计划"向农户分发抗病种苗与杀虫剂 [6] - 2020年启动"Sodecao战略计划"，目标到2027年生产50万株优质可可苗，并新建100公里种植步道 [6] - 喀麦隆可可的本土加工率仍不足15% [5] 市场动态与价格趋势 - 近几年喀麦隆可可豆在国际市场上的销售价格不断上涨 [1] - 国际大宗商品交易平台显示，2025年5月喀麦隆可可期货价格较3年前上涨42% [5] - 产业技术改良见效，一级豆占比已从2009年的0.13%攀升至5.8% [5] 国际合作与市场拓展 - 2024年9月，中国宣布给予喀麦隆等33个非洲国家100%税目产品零关税待遇，喀麦隆可可豆可免关税进入中国市场 [7] - 中国援建的喀麦隆克里比深水港竣工投入使用，提升了喀麦隆沿海出口通道的吞吐能力 [7] - 中国山东一家食品加工集团计划在喀麦隆首都雅温得兴建西非首座中资巧克力工厂，主攻非洲本土市场 [7] - 江苏一家企业试点太阳能干燥设备，将可可豆发酵周期从7天缩短至4天，减少霉变损耗 [7]

行业地位与宏观经济贡献 - 喀麦隆是全球第四大可出口国，2023年出口生可可豆超过18万吨，占全球市场约7.6% [1] - 2024年可可及其衍生产品占喀麦隆出口收入的20%以上，超过1万亿中非法郎 [1] - 可可产业支撑数百万农户生计，全国约40%农业人口依赖可可种植，约60万农户从事该行业，近600万人直接或间接受益 [3] 生产与品种结构 - 喀麦隆可可种植面积约为42.5万公顷，分布在中部和南部的7个热带雨林地区 [2] - 品种以"佛拉斯特罗"为主，占比超80%，其豆粒饱满、苦味浓烈，抗病性强且产量高 [2] - "克里奥罗"稀有品种占总产量5%，风味独特、香气浓郁，是欧洲高端巧克力商竞购对象 [2] - 根据目标，喀麦隆力争在2024—2025产季将可可产量提升至28.46万吨 [1] 产业升级与政府支持举措 - 喀麦隆将可可纳入国家战略经济支柱，成立"国家可可与咖啡办公室"进行统筹产销和宏观调控 [4] - 政府实施支持举措，包括将农场收购价提高30%，并通过"可可咖啡种植保护支持计划"连续20多年向农户分发抗病种苗与杀虫剂 [5] - 2020年启动"Sodecao战略计划"，目标到2027年生产50万株优质可可苗，并新建100公里种植步道 [5] - 喀麦隆对符合标准的可可等出口货物实行20%的出口税减免 [4] 质量提升与价格趋势 - 喀麦隆可可一级豆占比已从2009年的0.13%攀升至5.8%，改良种植技术正重塑产业 [4] - 国际大宗商品交易平台显示，2025年5月喀麦隆可可期货价格较3年前上涨42% [4] - 本土加工率仍不足15%，政府着力推动"农林间作"试点以稳定微气候并提供额外收入 [4][5] 对华合作与市场机遇 - 中国宣布给予喀麦隆等最不发达国家100%税目产品零关税待遇，喀麦隆可可豆及相关农产品可免关税进入中国市场 [7] - 中国援建的克里比深水港竣工投入使用，提升了喀麦隆沿海出口通道的吞吐能力 [7] - 中国山东一家食品加工集团计划在喀麦隆兴建西非首座中资巧克力工厂，利用当地原料与中国技术主攻非洲市场 [7] - 江苏一家企业试点太阳能干燥设备，将可可豆发酵周期从7天缩短至4天，减少霉变损耗 [7]