（3）需求稳定或增长。 时寒冰/文 物以稀为贵——以稀缺性为目标，是获取高盈利的捷径——但必须考虑时间因素，时间是成就、强化稀 缺性的帮手，同时也是摧毁、击败稀缺性的利器。 经济学上给稀缺性下的定义是这样的：稀缺性是指在获得人们所需要的资源方面存在的局限性，即资源 的供给相对需求在数量上的不足。资源的稀缺性可以进一步划分为绝对稀缺和相对稀缺。绝对稀缺是指 资源的总需求超过总供给；相对稀缺是指资源的总供给能够满足总需求，但分布不均衡会造成局部的稀 缺。通常人们所说的稀缺性是相对稀缺。 那么，我们在投资上如何对稀缺性下定义呢？我给它下的定义是，稀缺性是指在某个时间段内（时间长 短可以由稀缺性的强度而定），某种商品的需求稳定或增长而供应无法同步增长甚至还可能减少的特 性，并且，这种商品在某个阶段内缺乏充分的替代商品，从而导致该商品的供给在该时间段内无法满足 需求（消费需求与投资需求）。 这个定义强调以下几点： （1）供给有限。 （2）缺少替代商品或替代商品不足。 （4）强调在某个阶段内—这是重点。因为投资是有时间限定的。 某些商品在某一个时间段内有投资价值，在另外一个时间段则没有投资价值。很多人没有意识到进行这 种 ...

格隆汇1月8日｜分析师Divyang Shah表示，大宗商品领域将于周四启动与指数平衡相关的资金调整。两 大广泛使用的基准指数（彭博大宗商品指数BCOM和高盛商品指数GSCI）将调整权重，这反过来将迫 使跟踪这些指数的基金相应调整其持仓。目前市场预估共识如下：①黄金和白银的指数权重将被调降， 可能引发的调仓相关抛售总额超过110亿美元，部分预估甚至高达140亿美元。相对于未平仓合约而言， 黄金的调整规模与往年基本一致，但白银的调整规模预计将占其全部合约未平仓总量的约10%。②原油 （布伦特和WTI原油）的指数权重将被上调，可能引发总计约50-60亿美元的调仓买盘。这一规模据悉 略高于往年。③软商品中，糖和可可的表现突出，预计买盘规模将分别占其未平仓合约的约5-6% 和 23- 25%。尽管指数再平衡于周四启动，但整个调整过程将在1月的第5至第9个交易日之间完成，持续5个交 易日，具体来看将于美东时间1月14日（下周三）结束。 ...

软商品板块的权重升幅最大，从7.61%上升至9.17%，反映出可可被重新纳入BCOM指数。 根据彭博公布的2026年目标权重表，相较2025年，主要有以下变化：贵金属板块权重微升至18.84%， 黄金从14.29%升至14.90%，白银则从4.49%调降至3.94%；工业金属板块微升至15.76%，主要受铜权重 上升（从5.37%升至6.36%）推动。 能源板块权重略有下降，至29.44%，其中天然气（从7.78%降至7.20%）和WTI原油（从6.97%降至 6.64%）的权重下降，布伦特原油的权重上升至8.36%，为历史最高目标权重，也是能源板块中的最大 权重。这是自布油纳入BCOM以来，与WTI原油最大的权重差，而WTI原油的权重为历史最低。 来源：金十数据 1月8日，从今日盘后开始，彭博大宗商品指数(BCOM)将进行为期一周的年度再平衡调整（2026年1月9 日至15日）。 ...

彭博商品指数年度再平衡概况 - 彭博商品指数年度再平衡于1月某周四收盘后启动，持续至1月14日，每日执行约20%的买卖操作 [2] - 再平衡遵循“卖出赢家、买入输家”原则，因去年贵金属价格飙升而原油表现挣扎，指数需调整以重新达到目标权重 [2] - 此次资金流动规模尤为庞大，是当前市场瞩目的焦点 [2] 主要卖出品种及资金流 - **贵金属板块**：合计将承受超过140亿美元的名义抛售压力 [4] - **白银**：面临高达71亿美元的巨量抛售，调整交易量约占3月期货未平仓合约的17% [4][6] - **黄金**：将有70亿美元等待卖出，黄金和白银合计约占BCOM的11% [4][6][12] - **其他净卖出品种**：包括铝（-4.9亿美元）、大豆油（-8.3亿美元）、铜（-2.4亿美元）、镍（-0.5亿美元）、大豆（-1.1亿美元）及豆粕（-0.7亿美元） [3] 主要买入品种及资金流 - **能源板块**：法国兴业银行认为能源市场最具潜力 [5] - **布伦特原油**：预计净买入36亿美元（5.8万手合约） [7][13] - **WTI原油**：预计净买入24亿美元（4.2万手合约） [7][19] - **天然气**：因价格自去年12月初以来下跌23%，预计将从净抛售转为净买入商品 [5] - **农产品**：可可预计净买入22亿美元，糖预计净买入13亿美元 [7][19] - **其他净买入品种**：包括汽油（7.2亿美元）、柴油（9.2亿美元）、玉米（11亿美元）、棉花（3.7亿美元）、小麦等 [3] 机构观点与市场影响分析 - **普遍警告波动**：多家银行警告指数再平衡可能导致黄金和白银价格近期出现波动 [4] - **道明证券观点**：预计COMEX白银市场未平仓合约总量的13%将在未来两周内被出售，可能导致价格大幅走低 [4] - **丰业银行不同看法**：认为贵金属基本面因素仍是顺风，建议买入任何由资金流动引发的价格走弱 [4] - **盛宝银行观点**：认为任何潜在的疲软都可能是买入机会，因疲软更可能由技术流动而非基本面恶化造成 [5] - **法国兴业银行观点**：认为年度指数再平衡对白银和黄金价格构成重大风险，因它们是2025年表现最佳的资产 [12] - **原油分歧**：丰业银行看空原油，理由是过剩的供应能力和疲软的需求前景，尽管其面临买入压力 [5] 特定品种交易风险提示 - **可可**：交易风险最高，这是自2005年以来可可首次重返基准指数，其买入资金流占未平仓合约的56%，是日均成交量的2.8倍，预计将引发剧烈波动 [5][16] - **白银**：近期交易量已很高，但再平衡抛售规模仍占未平仓合约的显著比例 [4]

（原标题：哥伦比亚全国外贸协会分析2026年哥出口挑战） 该协会同时提醒，受政府能源转型政策影响，矿产和能源产品出口将继续下滑。咖啡在2025年创下 高位后，2026年可能面临产量和价格回落。多重因素叠加下，出口增速或不及进口，贸易逆差可能扩 大，外贸对经济增长的拉动作用减弱。 据哥伦比亚《新世纪报》1月4日报道，哥全国外贸协会表示，2026年哥出口增长关键在于农业、制 造业及卫生检疫能力提升。 该协会支持，2026年哥农业出口仍将是主力军，尤其是北美市场，受2026年世界杯带动的旅游和消 费需求，有望为哥农产品出口提供支撑。当前有潜力的出口产品包括牛油果、鲜花、棕榈油、可可和牛 肉，但部分领域仍受制于卫生标准和投资不足。制造业方面，钢铁、纸品、肥皂以及食品加工类产品被 视为新的增长点。市场布局上，在稳住美国、欧洲和区域市场的同时，建议加快拓展亚洲、中东和非洲 等新兴市场。 ...

（原标题：2025年前10月加纳贸易顺差达85亿美元） 进口方面，进口总额达到148亿美元，主要由石油产品和非石油商品推动，但进口增速低于出口增 速，这有助于扩大贸易顺差。加纳央行指出，强劲的贸易表现支撑了加纳的外部缓冲，目前国际储备总 额超过110亿美元，足以覆盖约4.8个月的进口。加纳央行预计，只要全球黄金价格保持高位且国内黄金 产量维持在高位，这一积极趋势就将继续下去。 加纳央行报告显示，2025年上半年加贸易顺差同比增长307%，达到55.7亿美元。截至10月份，加 纳出口总额为233亿美元，其中黄金出口额占比最大，可可出口额为28亿美元，原油出口额为22亿美 元，其他出口产品(包括非传统产品)总额为30亿美元。 据"加纳网"12月31日报道，加纳央行公布的最新《经济和金融数据摘要》显示，截至2025年10月， 加纳贸易顺差达85亿美元，相当于国内生产总值的9.7%。最新数据显示，加贸易顺差持续走强主要得 益于强劲的黄金出口收入，2025年前10个月黄金出口额已达152亿美元，国际金价全年居高不下，10月 份突破每盎司4000美元大关，极大地提振了加纳的出口收入。 ...

文章核心观点 - 2025年大宗商品市场呈现历史性分化格局，贵金属与工业金属引领史诗级牛市，而能源与农产品则深陷熊市 [1][2] 贵金属市场 - 现货白银全年涨幅约146%，创有史以来最大年度涨幅，价格一度突破每盎司83美元的历史新高 [1][3] - 现货黄金全年涨幅近60%，录得1979年以来最强表现，价格一度刷新纪录至每盎司4550美元 [1][5] - 铂金上涨超过110%，创下有史以来最大年度涨幅，一度触及2478.50美元的历史高位 [7] - 钯金上涨66%，创下15年来最佳年度表现 [7] - 贵金属上涨主要受美联储降息预期、地缘政治冲突、央行持续购金及交易所交易基金持仓增加推动 [1] - 白银上涨的驱动因素包括：被美国列为关键矿产、矿山产出增长缓慢且全球交易所库存处于历史低位、光伏产业用银量激增、以及降息周期与地缘风险下的避险与投资需求增长 [3] - 有分析预测到2026年第一季度末，金价或将上行挑战5000美元关口 [5] 工业金属市场 - 伦铜全年上涨近44%，创2009年以来最大年度涨幅，价格一度创下每吨12960美元的历史高位 [1][2][8] - 铜价上涨逻辑获得宏观与结构性支撑，包括全球主要央行的宽松转向、以人工智能为代表的科技资本开支浪潮，以及供应链安全驱动的战略性备货 [10] - 交易商为规避潜在贸易壁垒将铜实物运往美国，导致美国以外全球主要市场的现货供应骤然收紧，加剧价格波动 [8] - 铝价全年上涨17%，主要受全球范围内与能源转型相关的技术需求增长支撑 [10] - 锡价涨幅与铜相近，上涨动力主要源于全球主要产区的供应中断与出口政策收紧 [10] 碳酸锂市场 - 碳酸锂价格在2025年企稳并实现强劲反弹，全年累计涨幅超过50% [1][11] - 市场供需格局实质性改善，下游新能源汽车产销规模持续扩张与储能需求快速放量构成稳定需求基石，上游部分高成本产能逐步出清 [11] 能源市场 - WTI原油全年下跌超15%（另一处数据为下跌超18%），录得2020年以来最大年度跌幅 [1][2] - 油价疲软主要受非OPEC+国家产量增长与全球经济增长放缓预期影响，加剧市场对供应持续过剩的担忧 [2] - 国际能源署等权威机构预测2026年将出现巨大供应过剩，OPEC秘书处预期市场将出现温和盈余 [12] - 有分析师预计，在缺乏重大供给冲击的情况下，油价将在每桶50至70美元的区间内宽幅震荡 [12] - OPEC+计划于1月4日举行视频会议，预计将坚持暂停进一步增产的计划，其后续策略将取决于价格水平 [12] 农产品市场 - 可可价格暴跌48%，成为年度表现最差的大宗商品，主要因供应从紧张转为充裕 [1][2][15] - 原糖和罗布斯塔咖啡价格年内均下跌约五分之一 [15] - 芝加哥大豆有望小幅收涨，小麦和玉米则因全球供应充足而以弱势收官 [15] - 马来西亚基准棕榈油价格下跌9%，主要受供应充裕压制 [15] - 橡胶价格下跌9%，因泰国天气条件改善提升供应，且汽车行业轮胎需求持续低迷 [15]

农业部门 - 可可出口表现突出 2024年收入创历史达12亿基那 2025年预计增至20亿基那 主要得益于布干维尔等省份的增产 [1] - 全球可可价格从年初每吨约1万美元回落至年末约6000美元 主要受科特迪瓦生产恢复影响 [1] - 咖啡产业面临挑战 尽管全球市场价格高 但巴新咖啡生产力、产量和出口均下降 [1] - 行业亮点措施包括7月推出的“货运保障计划”为依赖空运的偏远种植者预付全额运费 莫罗贝省新建咖啡加工厂 《2025年国家咖啡管理局法案》有望加强行业监管 [1] 矿业与石油部门 - 矿业通过公司所得税为经济做出重要贡献 国内税收委员会已从主要矿场征收约16亿基那 全年有望达20亿基那目标 [2] - 中央省石灰和水泥项目投资额超30亿基那 达最终投资决定 预计将减少50%水泥进口 [2] - PNG LNG项目今年出口收入超50亿基那 [2] - Papua LNG项目最终投资决定推迟至2026年初 其进展对未来石油业发展和利用亚洲长期需求至关重要 [2] 零售、制造业与中小企业 - 莫尔兹比港零售业活动相对平淡 竞争激烈 [2] - 制造业受持续的水电中断和高昂网络费用严重困扰 导致巨额损失 [2] - 国有企业表现停滞及基础设施问题正阻碍经济增长 [2] - 中小企业资金获取困难是最大发展障碍 政府支持资金因银行政策法规难以抵达企业家 [2] 整体经济态势与展望 - 巴新地理位置优越 贸易潜力巨大 [2] - 当前经济活力部分依赖于矿业、石油的现有贡献及农业出口 [2] - 整体增长亟需大型资源项目（如Papua LNG）的最终落地来激活下游商业活动 并有效解决基础设施瓶颈和中小企业融资难等关键制约因素 以把握区域增长机遇 [2]

大宗商品市场整体格局 - 2025年大宗商品市场呈现分化格局，贵金属与工业金属表现强劲，而能源和农产品则陷入多年低谷 [1] 贵金属市场 - 白银以全年约146%的涨幅成为表现最佳的大宗商品，价格一度突破每盎司83美元的历史新高 [2] - 黄金全年涨幅近60%，一度刷新纪录至每盎司4550美元，创下1979年以来最强年度表现 [1][4] - 铂金上涨超过110%，创有史以来最大年度涨幅，钯金上涨66%，创15年来最佳年度表现 [6] - 贵金属上涨受美联储降息预期、地缘政治冲突、央行持续购金及交易所交易基金持仓增加推动 [1] - 白银上涨的四大结构性驱动因素包括：被美国列为关键矿产的战略地位提升、矿山产出增长缓慢与交易所库存处于历史低位、光伏产业用银量激增的工业需求爆发、以及降息周期与地缘风险下的金融属性强化 [2] 工业金属市场 - 伦铜全年上涨近44%，创2009年以来最大年度涨幅，并一度触及每吨12960美元的历史高位 [1][8] - 铜的上涨逻辑获得宏观与结构性支撑，包括全球主要央行的宽松转向、以人工智能为代表的科技资本开支浪潮，以及供应链安全驱动的战略性备货 [10] - 铝价全年上涨17%，主要受全球能源转型相关的技术需求增长支撑 [10] - 锡价涨幅与铜相近，上涨动力源于全球主要产区的供应中断与出口政策收紧 [10] - 碳酸锂价格在经历下行周期后企稳反弹，全年累计涨幅超过50%，受益于新能源汽车产销扩张、储能需求放量以及高成本产能出清带来的供需格局改善 [11] 能源市场 - WTI原油全年下跌超18%，录得2020年以来最大年度跌幅 [1] - 油价疲软受非OPEC+国家产量增长与全球经济增长放缓预期共同导致的供应过剩担忧压制 [1] - 市场普遍预期2026年供应过剩格局将延续，国际能源署预测将出现巨大供应过剩，OPEC秘书处预期市场将出现温和盈余 [13] - 分析师指出，来自美国、巴西、圭亚那及阿根廷等非OPEC国家的产量持续增长已超过全球不均衡的需求复苏，预计油价将在每桶50至70美元区间宽幅震荡 [13] - OPEC+计划于1月4日举行视频会议，预计将坚持暂停进一步增产的计划，其后续策略将取决于油价水平 [13] 农产品市场 - 农产品市场普遍受供应压力主导而表现疲软 [1] - 可可价格暴跌48%，成为年度表现最差的大宗商品，主因供应从紧张转为充裕 [1][15] - 原糖和罗布斯塔咖啡价格年内均下跌约五分之一 [15] - 芝加哥大豆有望小幅收涨，而小麦和玉米则因全球供应充足以弱势收官 [15] - 马来西亚基准棕榈油价格下跌9%，但预计印度尼西亚的生物柴油强制掺混政策将在未来提供支撑 [15] - 橡胶价格下跌9%，受泰国天气改善提升供应以及汽车行业轮胎需求低迷影响 [15]

2025年全球大宗商品市场回顾与2026年展望 - 2025年全球大宗商品市场价格走势呈现明显分化，能源和农产品价格回落，而贵金属和工业金属价格持续上涨并屡创新高 [1] - 这种分化局面主要受到全球需求端变化、地缘政治紧张、货币政策调整以及新能源产业发展等多种因素的共同影响 [1] - 预计分化态势将持续到2026年，由于石油供应过剩，能源价格预计将进一步下跌，而贵金属价格则会继续上涨 [1] 能源板块 原油 - **2025年回顾**：全球原油市场呈“先扬后抑、重心下移”的剧烈震荡走势，布伦特原油价格中枢最终回落至每桶60-70美元区间 [3] - 上半年，地缘政治摩擦与政策更迭是驱动油价波动的核心要素，布伦特油价一度冲上每桶83美元的高点 [3] - 下半年，市场逻辑从“地缘驱动”转向“供强需弱”，油价开启持续下行通道 [5] - 供应端，OPEC+转向分阶段增产，叠加美国原油产量创下历史新高，导致全球库存快速累积 [5] - 需求端，受全球经济增速放缓、电动汽车加速普及等因素影响，石油需求增长显著低迷，日增幅萎缩至80万桶以下 [5] - **2026年展望**：原油市场将面临更为严峻的过剩压力，预计油价中枢将进一步下移 [5] - IEA预测2026年全球总供应量将增长约240万桶/日，而需求增长仅约86万桶/日，市场将面临约200万至380万桶/日的巨大盈余 [5][6] - 高盛与摩根大通预测布伦特原油均价将跌至56-60美元/桶区间，EIA认为一季度可能下探至51美元 [7] 天然气 - **2025年回顾**：全球天然气市场呈现“前高后低、欧美分化”的特征 [8] - 美国亨利港均价一度触及每百万英热单位4.5美元，12月初因采暖需求激增飙升至5美元的三年高位 [8] - 欧洲市场因供应渠道多元化及工业需求疲软，TTF价格出现“阴跌不止”的走势 [8] - 欧洲天然气价格年度下跌44%，而美国价格上涨6% [2] - **2026年展望**：市场将由“紧平衡”转向“阶段性宽松”，全球LNG产能预计激增7% [10] - 全球总需求预计稳步回升2%，但供应增速(10%)远超需求增速(2%) [10] - 高盛、摩根士丹利预测美国天然气均价将升至4.5-5美元/MMBtu，而欧亚基准价格(TTF/JKM)或将大幅回落 [10] 铀 - **2025年回顾**：铀市场经历从“去泡沫”到“结构性支撑”的转型，价格走势呈“U型”回升 [11] - 现货价格于3月中旬触及约63美元/磅的全年低点，随后反弹并于9月突破83美元/磅，年底位于81-83美元区间 [11] - 市场凸显“供应脆弱与需求激增”的矛盾，长期合同价格始终维持在80美元以上的坚挺水平 [13] - **2026年展望**：华尔街投行对铀价的一致预期已由“底部震荡”转向“加速上行” [14] - 高盛预测2026年底现货价格将攀升至91美元/磅，美国银行预计峰值可触及135美元/磅 [14] - 行业观点认为，在AI数据中心庞大电力需求与供应挑战推动下，2026年铀价极具挑战“三位数”大关的动力 [14] 金属板块 贵金属 - **2025年回顾**：贵金属上演“史诗级行情”，黄金年内累计上涨约70%，白银涨幅超过160%，双双有望创下1979年以来最佳年度表现 [15] - 铂金与钯金涨幅分别达到160%、100% [15] - 推动涨势的因素包括各国央行持续买入、ETF资金流入、美联储年内连续三次降息以及“绿色能源转型”的工业需求驱动 [15][17] - **2026年展望**：机构普遍看好黄金延续涨势，核心驱动力包括全球央行战略增持、美联储降息周期及美元信用焦虑 [18] - 摩根大通、美国银行、高盛、摩根士丹利对2026年黄金目标价预测区间为每盎司4800美元至5055美元 [18][19] - 白银与铂族金属被视为2026年更具爆发力的品种，白银平均预期在每盎司56至65美元之间，部分激进观点看高至80-100美元；铂金目标价剑指2400美元 [20] 工业金属 - **2025年回顾**：工业金属市场呈现极端分化格局，铜与锡领衔开启“算力与电力周期” [21] - 铜价频频创下历史新高，单吨一度突破12700美元，年度上涨40% [21][2] - 锡价受益于半导体行业复苏，年度上涨47% [2] - 新能源电池金属经历“深水筑底”，锂价上半年经历成本线保卫战，镍价受印尼产能扩张影响维持过剩格局，钴价年底因供应紧张大幅拉升 [22] - 铝价表现坚挺，价格重心维持在2500-2700美元/吨，年度上涨16%；锌价呈“先抑后扬”走势，年度上涨4% [23][2] - **2026年展望**：预测呈现“铜锡独秀，锂镍修复，铝锌分化”的复杂局面 [24][28] - 铜价在2026年上半年有望冲击15000美元/吨的历史新高；锡价有望迈向44000美元/吨 [28] - 锂在经历出清后，2026年将迎来供需反转，碳酸锂均价有望回升至14000-18000美元/吨；镍与钴有一定上涨空间 [24] - 摩根士丹利看好铝价在2026年二季度触及3250美元的高位；锌价则因供应回升，多数机构维持在2900至3000美元附近的谨慎震荡预期 [24] 农产品板块 可可与咖啡豆 - **2025年回顾**：可可价格从2024年底的历史峰值大幅回撤，年底回落至约6000美元/吨区间，年度下跌48% [25][2] - 咖啡豆呈现高位震荡的M型走势，收盘价仍录得年度正增长9% [25][2] - **2026年展望**：市场将步入“供应修复、价格下行”的新周期 [27] - 国际可可组织预测市场将从严重短缺转向约15万吨的盈余，推动可可价格回落至每吨6000美元左右 [27][29] - 随着巴西和哥伦比亚产量反弹，2026/27年度全球咖啡盈余有望达到1000万袋，阿拉比卡豆价格预计将较2025年高位回落约三分之一，至2.5-3美元/磅区间 [29] 大豆与玉米 - **2025年回顾**：大豆价格震荡走强，全年均价预计较2024年有所上涨，年度上涨6% [30][2] - 玉米价格整体呈现低位震荡偏弱的走势，年度下跌2% [30][2] - **2026年展望**：大豆与玉米市场将步入“面积调整与政策驱动”的博弈期 [32] - 美国农业部预测大豆种植面积有望反弹至8500万英亩，但全球供应过剩格局令价格承压，预测均价将微降至10.30美元/蒲式耳 [32] - 玉米种植面积预计调减3.7%，机构普遍看好玉米在2026年实现重心上移，价格中枢有望回升至4.5美元附近 [32] 橙汁与美国鸡蛋 - **2025年回顾**：美国鸡蛋价格大幅下跌，跌破每打0.99美元，降至自2023年5月以来的最低水平，年度下跌87% [33][2] - 橙汁价格逆转去年涨势出现大幅回调，年度下跌59% [33][2] - **2026年展望**：鸡蛋价格预计将大幅回落，美国农业部预计均价将从2025年的约4美元/打降至约2.16美元/打 [35] - 橙汁期货价格预计修正至约1.88-2.04美元/磅，但受制于佛罗里达州产量萎缩等结构性问题，其价格仍将高于历史平均水平 [35]