事件与市场反应 - 2025年1月15日港股开盘，携程集团-S股价盘中一度跌超20%，截至发稿报458.8港元，跌幅收窄至19.44%，市值约3274亿港元 [1] - 股价大幅波动与国家市场监管总局于1月14日对携程集团启动反垄断调查的消息直接相关，调查原因为公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为 [1] 反垄断调查背景 - 此次调查并非无迹可寻，此前已有多个地方行业协会及监管部门关注并处理相关问题 [1] - 2025年8月，贵州省市监局曾约谈携程等平台，通报“二选一”、干预定价等问题 [1] - 2025年9月，郑州市市监局就携程不合理限制平台内经营者交易价格等问题对其约谈并责令整改 [1] - 2025年12月，云南省旅游民宿行业协会发布维权决定，反映携程存在“二选一”、随意涨佣等不正当竞争行为 [1] 公司业务与市场地位 - 携程集团成立于1999年，2003年在纳斯达克上市，2021年完成香港联交所二次上市 [1] - 公司旗下运营携程、去哪儿、Trip.com以及天巡等多个品牌，业务覆盖住宿预订、交通票务、旅游度假及商旅管理等多个领域 [1] - 作为行业头部玩家，携程通过生态构建与战略投资，已在在线旅游平台市场形成绝对主导格局 [2] - 截至2024年末，携程在核心酒旅市场的商品交易总额占比已达到56% [2] - 若纳入其战略投资的同程旅行，则“携程系”在国内OTA市场的整体份额接近70%，远超美团、飞猪、抖音等竞争者 [2] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为200.39亿元、445.1亿元、532.94亿元，分别同比增长0.13%、122.2%、19.78% [2] - 2022年至2024年，公司归母净利润分别为14.03亿元、99.18亿元、170.67亿元，分别同比增长355.09%、606.91%、72.08% [2] - 2025年前三季度，公司营业收入为470.11亿元，同比增长15.94% [2] - 2025年前三季度，公司归母净利润为290.13亿元人民币，同比增长94.59% [2]

国家市场监督管理总局对携程集团立案调查 - 2026年1月14日，国家市场监督管理总局通报，依据《反垄断法》对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查[2] - 携程公司回应将积极配合监管部门调查，全面落实监管要求[2] - 调查组已于2026年1月12日前后到携程上海总部展开调查[2] 涉嫌垄断行为的投诉与调查背景 - 市场监管部门近一年来收到来自地方监管部门、企业等层面的投诉，反映携程等在线旅游平台涉嫌要求商家“二选一”、自动调价等违规行为[2] - 云南省旅游民宿行业协会于2025年11月21日公开文件，决定启动对OTA平台不正当竞争反垄断的维权工作，标志事件公开化[2] - 协会接到多个会员单位投诉，反映携程等个别OTA平台利用市场支配地位，实施包括“二选一”霸王条款、单方面随意涨佣、设置不公平交易条件、屏蔽流量等行为[2] 云南省旅游民宿行业协会的角色与证据收集 - 云南省旅游民宿行业协会由云南省文旅局文化和旅游厅主管，截至2026年1月，旗下有近7000家酒店民宿会员单位[4] - 协会会长贺双全表示，2025年收到商家反馈，OTA平台尤其存在利用市场支配地位让商家“二选一”的行为，协会随后决定展开调查[3] - 协会主要进行证据收集工作，商家投诉主要提及携程要求特牌商家“二选一”，业务经理会口头沟通要求其下架在其他平台的产品，但对金牌或普通商家无强制要求[4] - 口头的“二选一”要求比书面协议更难取证[6] 地方监管部门的既往行动 - 2025年8月，贵州省市场监督管理局对携程等五家涉旅平台企业进行约谈，通报其可能存在的“二选一”、干预商家定价、价格欺诈等问题[4] - 2025年9月，郑州市场监督管理局对携程进行单独约谈，调查核实其存在利用协议、规则和技术手段对平台内经营者交易及价格进行不合理限制的问题，并下达《责令改正通知书》[4] 携程的市场地位与行业数据 - 根据《反垄断法》，一个经营者在相关市场份额达到二分之一，可推定具有市场支配地位[7] - 交银国际测算数据显示，截至2024年底，携程在核心酒旅市场GMV市占率达56%[7] - 若将其战略投资的同程旅行（市占率约13%）计算在内，“携程系”合计占据国内OTA市场近70%份额，远超美团（约13%）、飞猪（约8%）及抖音（约3%）[7] 涉嫌的具体垄断行为与平台规则 - 协会监测样本数据显示，包括特牌民宿在内的酒旅特牌商家在携程获得的在线流量超60%[5] - 携程对特牌商家提出排他性要求，禁止其在美团、飞猪及抖音等平台上线；对金牌商家则要求“价优”，即携程价比全网低5%[6] - “价优”要求与携程内部的“调价助手”动态算法系统相关，该系统会实时爬取其他平台价格，一旦发现更低价格，会自动触发调价机制修改后台挂牌价或通过降权重、取消补贴等手段实现“全网最低价”，该行为在业内被称为“价格锁死”[6] 携程在监管下的调整 - 2026年1月5日—6日，携程调整挂牌展示规则，客户端上针对酒旅商家的“金牌”（金色大拇指）、“特牌”（红色大拇指）标识全面下线，挂牌与非挂牌酒店的视觉呈现不再有差异[5] - 有携程金特牌民宿负责人反映，业务经理告知标识只是被隐藏，所有权益和流量不变[6]

行业增长前景 - 国内旅游需求增长潜力大 行业将重新进入常态化发展阶段 若伴随出行补贴等政策落地 有望持续释放休闲出游需求 预计2025年旅游收入增速将继续高于GDP增速 [3] - 当前出入境游受限于航班供给仍处于修复阶段 随着相关政策频繁落地 预计2025年出入境游有望迎来突破 [3] - OTA行业卡位旅游产业链中游 具有明显的双边规模效应特点 是较有可能受益于出行及旅游大盘增长的板块 [3] 在线化率与市场渗透 - OTA行业增速持续高于旅游大盘 反映在疫情后出游决策和比价需求的消费习惯养成下 国内旅游在线化率仍持续渗透 [3] - 我国在线旅游预订渗透率较外卖 网购等其他线上业态差距较大 下沉市场和住宿业务是在线旅游渗透率提升的主要驱动力 [3] - 相较国内交通和门票预订业务 住宿业务在线化率仍有一定提升空间 低线市场是未来用户拓展的主要抓手 [3] 业务结构与盈利能力 - 从业绩贡献维度看 住宿业务是OTA平台利润的核心 因此OTA平台在住宿预订渠道中的定位值得重点关注 [4] - 受限于竞争格局及议价能力 OTA在交通业务上变现率远低于酒店业务 且提升难度较大 交通票务供给端更集中 住宿行业具备更厚的利润空间 [4] - 基于上游供给格局及利润率等因素 住宿业务已逐步成为OTA公司业绩驱动核心 [4] 竞争格局与议价权 - 外部环境来看 此前市场担忧的行业竞争格局已大幅缓和 住宿需求即时性强 且刚性成本下 以规模优势推动价格向下的空间相对有限 因此行业格局不易被外部流量平台以薄利多销的形式渗透 [5] - OTA行业经过多轮整合 各头部集团依托于自身禀赋 已形成相对稳定的目标客群和差异化竞争优势 竞争相对克制 是龙头企业稳健业绩的关键 [5] - 短期来看 单体酒店 民宿等业态则需依赖于OTA强大的引流效应 而当前阶段酒店经营仍处周期底部 OTA平台掌控的上下游资源和转化效率仍是其议价地位的保障 [4] 长期趋势与技术影响 - 长期来看 随着连锁品牌加强对会员体系的投入以及对价格体系的管控 酒店直销渠道提升趋势显著 [4] - 从海外经验来看 休闲出游占比提升一定程度会压制住宿连锁化提升速率 对OTA冲击或会相对缓和 [4] - AI技术的迭代或能够助力平台推出更多差异化的产品及服务 一定程度上能对冲提直降代趋势的影响 [4]