内卷内涵误解 - 供给侧改革是需求下滑导致高耗能行业产能被动过剩，当下是需求强的外需行业主动增加供给，外需行业固定资产周转率降至2.6以下，内需行业降至1.3左右[20][21] - 供给侧改革前过剩领域盈利与投资下滑，当下内卷领域盈利下行但投资扩张，外需行业投资增速达13%[2][28] - 供给侧改革前上中游、国企供给过剩，本轮中下游、民企更内卷，中游和下游固定资产周转率处于历史最低位，民企也处于历史最低水平[3][39] 针对领域误解 - 高耗能行业已完成产能改造，产能增速近0，投资增速曾超20%，现保持6.3%，增加值增速4%高于用电量增速1%[45] - 政策或调控部分中上游过快增长行业，如煤炭产量增速超5%、生猪存栏增速2%致价格下跌，避免中上游过度收缩[53] - 上游价格上涨会加剧下游成本压力，若金属价格涨10%，下游利润增速降1.9个百分点，化工行业已在保供稳价[5][65] 政策抓手误解 - 应发展服务业等非过剩领域需求，服务消费缺口3万亿，服务业就业不足，投资缺口3.3万亿，5月生活性服务业投资增速15.3%[69][84] - 解决设备更新“监管套利”，强制淘汰老设备，2024年设备购置投资增速近20%，废弃资源利用生产增速从20%降至10%[104] - 治理拖欠款项，目前应收账款占比从11%升至15%，周转率从9倍降至6倍，2019年清欠6600亿，2025年新条例施行[113][119]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强、侯倩楠 联系人| 屠强 、耿佩璇 摘要 市场对"反内卷"重视度明显上升，但对"内卷"的理解却有很大分歧；多数观点以供给侧改革的思维理 解，但差之毫厘、谬以千里；除产量调控与自律约谈外，"反内卷"也有很多"隐藏手段"。 误解"内卷内涵"："反内卷"="反过剩"？ 需求成因不同："过剩"是需求下滑、供给被动过剩，"内卷"是需求强劲领域供给主动增加。 供给侧改革 前，地产基建需求走弱，高耗能行业产能被动过剩；当下外需表现更强，但外需行业固定资产周转率下 滑至历史最低水平（2.6以下），内需行业固定资产周转率虽在下行，但仍处于历史中位数，外需行业比 内需行业更卷；外卖等服务业（非贸易部门）不存在产能过剩问题、但也在内卷。 物价表现不同："过剩"是企业因需求下滑跟随式降价，"内卷"是企业因需求强劲"降价无序竞争"。 供给 侧改革前，地产基建需求走弱，煤炭钢铁等PPI随之明显回落，相关行业制造业投资也下行；当下内卷领 域，盈利偏弱而制造业投资大幅扩张，外需领域投资增速更高（13%）。出口商品价格（同比-5%以下） 甚至低于相同商品内销价格（同比-1%~-2.5%之间）， ...