财务业绩总览 - 2025财年第三季度营收为42.1亿美元，同比增长3.3%，但较市场一致预期42.5亿美元低0.99% [1] - 季度每股收益为1.90美元，高于去年同期的1.81美元，并超出市场一致预期1.77美元达7.34% [1] - 公司股价在过去一个月下跌7.4%，表现逊于同期标普500指数3.6%的涨幅，当前Zacks评级为3级（持有）[3] 各业务板块收入表现 - 环境解决方案业务营收为4.33亿美元，较分析师平均预估4.9331亿美元为低，同比下滑6.8% [4] - 回收与废物业务营收为37.8亿美元，与分析师平均预估37.8亿美元持平 [4] - 垃圾填埋业务营收为8.45亿美元，高于分析师平均预估8.1249亿美元，同比显著增长10% [4] 细分业务指标 - 总收集业务营收为28.4亿美元，低于分析师平均预估28.9亿美元，但同比增长3.4% [4] - 小型容器收集业务营收为12.7亿美元，低于分析师平均预估12.9亿美元，同比增长4.8% [4] - 大型容器收集业务营收为7.97亿美元，低于分析师平均预估8.1097亿美元，同比增长2.9% [4] - 住宅收集业务营收为7.54亿美元，低于分析师平均预估7.7244亿美元，同比增长1.9% [4] - 转运业务营收为4.72亿美元，低于分析师平均预估4.7994亿美元，同比增长2.9% [4]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收增至15.5亿美元，环境服务业务增长得益于广泛的服务范围和多元化的客户群 [20] - 调整后EBITDA增长6%至3.2亿美元，调整后EBITDA利润率同比提升100个基点至20.7% [4][20] - 净收入同比小幅增长，每股收益为2.21美元 [22] - 第三季度运营现金流为3.02亿美元，调整后自由现金流创纪录达2.31亿美元，同比增长8600万美元 [23] - 公司将2025年全年调整后EBITDA指引修订为11.55亿至11.75亿美元，中点11.65亿美元 [25] - 将全年调整后自由现金流指引中点提高至4.75亿美元，较2024年增长超30% [28] - 销售、一般及行政费用占收入比例同比上升至12.2%，主要由于医疗保健成本、专业费用和薪酬增加 [21] - 折旧和摊销约为1.15亿美元，全年指引上调至4.45亿至4.55亿美元，主要因填埋场表现强劲 [21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 环境服务部门收入增长3%，调整后EBITDA增长7%，部门调整后EBITDA利润率连续第14个季度同比增长 [6] - 技术服务收入本季度增长12%，需求稳定，焚烧利用率保持高位，填埋量同比增长40% [7] - 焚烧利用率达92%，若计入金布尔新装置则为88% [7] - Safety-Kleen环境服务收入增长8%，得益于定价提升和核心服务增长，本季度零件清洗服务次数为24.9万次，平均单次服务票额更高 [8] - 现场服务收入同比下降11%，主要因缺乏中型至大型应急项目，尽管响应了超5900起事件 [8] - 工业服务收入同比下降4%，因化工和炼油行业客户在成本压力下限制检修支出 [9] - Safety-Kleen可持续解决方案部门业绩符合预期，调整后EBITDA基本持平，利润率改善100个基点 [13][14] - 本季度收集了6400万加仑废油，与第二季度持平，直接润滑油销售占总销量的9% [13][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美经济中的期限相关不确定性等宏观因素在过去两个季度对部分客户产生连锁反应 [18] - 与客户对话后，预计制造业回流激励措施和近期美国税收法案的益处将推动美国制造业显著提升，并继续支持修复和废物项目 [18] - 化工和炼油等关键垂直领域的工业服务和现场服务支出限制预计将随着经济状况改善在未来几个季度放松 [18] - 制造业、零售业等其他垂直领域表现具有韧性，废物收集业务量持续增长 [96] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 利润率增长持续是重点，通过定价、许可设施网络的杠杆效应和成本节约策略实现 [4][5] - 针对工业服务市场状况，重点进行成本管理，包括劳动力和设备利用率，并致力于增加与这些客户的业务份额 [9] - PFAS全解决方案在市场上持续获得关注，提供从实验室分析、水过滤、场地修复到处置的服务，预计今年将产生1亿至1.2亿美元收入，同比增长20%至25% [10] - 计划投资2.1亿至2.2亿美元建设最先进的SDA处理装置，预计2028年商业化运营，年EBITDA在3000万至4000万美元之间，投资回收期约六到七年 [15] - 目前内部项目投资路径可能超过5亿美元，包括增强网络处理能力、增加枢纽位置、车队扩张和增加焚烧能力 [17] - 在资本配置方面积极寻求为股东带来强劲回报的机会，评估补强交易和能提供高协同效应潜力资产的大型收购 [16] - 将股份回购视为有吸引力的资本配置机会，第三季度回购了5000万美元股票，目前授权额度剩余约3.8亿美元 [17][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩略低于预期，主要因现场服务和工业服务放缓，以及高于预期的员工医疗保健成本，但对废物收集和处置资产的持续增长势头持乐观态度 [6] - 相信2023年及整个业务中采取的生产率和利润率提升举措将使公司能够在宏观经济状况改善时受益 [6] - 尽管第三季度面临挑战，但最高利润率的业务持续增长并展示竞争优势，焚烧炉、填埋场和其他永久性地点推动了盈利增长并支持了利润率改善 [28] - 工业服务的放缓反映了延迟的维护和项目，这些项目将回归市场，使公司为复苏做好定位 [28] - 现场服务方面，尽管第三季度缺乏中型和大型事件工作，仍对前景充满信心，SKSS业务似乎已趋于稳定，预计该部门未来将提供更高的一致性 [28] - 预计2025年环境服务部门调整后EBITDA将较2024年增长超5%，SKSS部门调整后EBITDA中点预计为1.4亿美元，公司部门负调整后EBITDA预计较2024年增长3%至5% [27] - 初步展望下一年，目标仍是5%的EBITDA增长，基于成本削减举措以及废物业务的量和价增长 [39][45] 其他重要信息 - 截至9月30日，可记录总事故率为0.49，有望再创纪录年度 [3] - 与EPA及国防部合作完成的PFAS焚烧研究是一项里程碑式的成就，研究证实公司的高温焚烧炉能够安全、经济有效地大规模销毁PFAS [9][10] - 公司现金和短期有价证券达8.5亿美元，净债务与EBITDA比率低于2倍，混合利率为5.3%，资本结构保守 [22][23] - 近期再融资以优惠条款进行，用2033年优先票据替换2027年优先票据，并以SOFR加150个基点的更优惠利率替换定期贷款 [22] - 金布尔新焚烧炉在本季度处理了超过1万吨废物，预计到2026年将达到爬坡目标 [99] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度EBITDA指引中点下调约1500万美元的主要原因是什么 [34] - 回答: 下调主要反映在第三季度业绩中，工业服务影响约700万美元，现场服务因缺乏中型至大型项目影响约400万美元，环境服务部门的医疗保健成本影响约400万美元，整个公司层面医疗保健成本影响约600万美元 [34][35][36][37] 问题: 对2026年EBITDA增长的展望如何，是否预计上半年在没有经济帮助的情况下也能实现增长 [38] - 回答: 不预计工业检修在春季之前真正反弹，但废物收集和服务业务的EBITDA将继续增长，初步展望下一年，目标仍是5%的EBITDA增长，基于成本削减举措以及废物业务的量和价增长 [39][45] 问题: 在并购方面的预期如何，交易渠道情况怎样 [40] - 回答: 正在评估大型和小型交易，保持谨慎和纪律性，股份回购是看到了市场错位的机会加以利用，公司视自身为增长型和并购型公司，将继续沿此路径发展 [41][42] 问题: 未来几年业务整体的自由现金流转化率目标是多少 [47] - 回答: 目标继续维持约40%的自由现金流转化率，增值性资本投资会对此产生负面影响，将单独说明，SDA投资将正式从自由现金流中调整出去 [48][50] 问题: SDA投资的关键假设和回报对商品价值的依赖性如何 [51] - 回答: 该投资是对现有产品VTAE的升级，将其转化为价值更高的600N基础油，600N价格波动不如基础油大，用于重型应用，价格更稳定，模型假设价格在建模期内有所下降，但存在其他杠杆可拉动以抵消潜在疲软，例如从第三方获取更多VTAE是上行空间 [51][52][53][54][68][69] 问题: SKSS部门全年EBITDA指引范围及实现中点1.4亿美元的置信度 [72] - 回答: 目前对该1.4亿美元目标非常有信心，范围可能在两侧几百万美元浮动，CFO策略和执行情况是信心的来源，认为1.4亿美元是一个新的低水位线，将从此增长 [72][73] 问题: 焚烧定价及各业务线具体增长率 [76] - 回答: 焚烧定价整体为中个位数增长，技术服务双位数增长，Safety-Kleen分支增长约8%，现场服务收入下降约9%-11%，工业服务同比下降约3%-4% [76][77] 问题: SDA单位投资是否反映了并购展望的变化，以及Vision 2027目标的进展 [78] - 回答: SDA单位投资完全不反映并购偏好的变化，是内部讨论多年的项目，因达到重要投资额而对外公布，Vision 2027是一个愿景，公司对并购保持深思熟虑，有机会出现时会把握 [79][80][81][82] 问题: 对第四季度业绩恢复至预期的信心来源 [85] - 回答: 信心来源于技术服务的强劲增长（12%）、持续良好的废物量、利润率扩张的势头以及废物处置类业务的优势，工业服务和现场服务未预测大幅反弹，但中型至大型项目回归只是时间问题 [87][88][89] 问题: PFAS业务加速增长是否需要立法或监管推动 [90] - 回答: EPA研究结果的公布已显著提升市场活跃度和项目渠道，不认为监管必须发生重大变化才能推动增长加速，对国防部解除暂停令持乐观态度，这将是另一个加速器 [91][92] 问题: 除化工和炼油市场外，其他终端市场是否出现波动 [96] - 回答: 未在其他市场看到疲软，第三季度废物量持续增长，第四季度开局强劲，制造业、零售业等其他垂直领域具有韧性 [96][97] 问题: 金布尔焚烧炉的爬坡进展及对2026年的影响 [98] - 回答: 第三季度新焚烧炉处理超1万吨，爬坡顺利，预计吨位将继续增长，达到2026年爬坡目标，网络效率（如运输效率）正在显现，与客户（包括自有处置设施运营商）的讨论活跃，金布尔增强了网络能力 [99][100] 问题: 大型并购交易面临的主要挑战是否是估值 [101] - 回答: 估值较以往有所上升，但公司能为大型交易提供大量协同效应，从而在协同后基础上获得合理的、为股东增值的估值，价格是讨论的一部分，公司保持纪律性 [103][104] 问题: 当前资本配置组合（并购、回购、内部投资）与两年半前相比有何变化 [107] - 回答: 内部投资和回购的资本部署没有变化，并购是块状的，需要交易双方契合且财务回报合理，从未表示增长会是直线式的，过程体现了现金纪律 [108][109] 问题: 明年医疗保健费用增长是否会加速 [110] - 回答: 总体医疗成本预计会继续上涨，但今年高频次高成本索赔的影响预计不会持续，长期平均法则应使其回归正常水平，公司正采取内部措施以减轻涨幅 [111][112]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度实现营收增长4.6%，调整后EBITDA增长8%，调整后EBITDA利润率扩大100个基点至32.1%，调整后每股收益为1.77美元，年初至今产生14.2亿美元调整后自由现金流 [6][22] - 第二季度有机营收增长得益于整体业务的强劲定价，总营收平均收益率为4.1%，相关营收平均收益率为5%，有机销量增长20个基点 [7] - 回收商品价格从去年的每吨173美元降至本季度的每吨149美元，当前商品价格约为每吨130美元，预计全年平均商品价格约为每吨140美元 [20][21] - 更新2025年全年财务指引，预计营收在166.75 - 167.5亿美元之间，调整后EBITDA在52.75 - 53.25亿美元之间，调整后每股收益在6.82 - 6.9美元之间，调整后自由现金流在23.75 - 24.15亿美元之间 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 回收与废物业务：有机销量增长受特殊废物和C&D垃圾填埋活动推动，但被收集业务的下降部分抵消，回收业务中，聚合物中心产量增加和西海岸回收中心重新开放抵消了回收商品价格下跌的影响 [7][8][21] - 环境解决方案业务：第二季度营收较去年减少1100万美元，受事件量减少和制造业终端市场疲软影响，有机营收下降对公司总营收造成90个基点的拖累，但该团队通过有效成本管理维持了EBITDA利润率与去年持平 [8][9][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 整体市场：客户保留率保持在94%以上，净推荐值呈有利趋势 [6] - 建设和制造业终端市场：持续疲软，导致收集业务量下降和环境解决方案业务营收受到负面影响 [8][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续投资差异化能力，以满足客户需求，支持有机增长和提高盈利能力 [6] - 推进可持续发展目标，包括员工培训和发展计划、塑料循环利用和脱碳，聚合物中心和蓝聚合物合资企业设施建设取得进展，可再生天然气项目不断推进，车队电动化持续发展 [10][11][12] - 进行战略收购，年初至今已投资近9亿美元，预计2025年在创造价值的收购上投资超10亿美元，同时通过股息和股票回购向股东返还资金，并连续第22年提高股息 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临建设和制造业终端市场需求持续低迷的挑战，但公司业务模式具有韧性，运营执行稳定，实现了强劲的盈利增长和利润率扩张 [5] - 预计宏观经济环境短期内仍具挑战性，但公司对长期发展前景持乐观态度，将继续专注于提供优质服务，推动有机增长和提高客户忠诚度 [31][47] 其他重要信息 - 公司将移除近期劳工中断对调整后业绩的影响，已在积极协商以达成公平合理的协议 [16] - 公司提醒电话中部分信息包含前瞻性陈述，涉及风险和不确定性，实际结果可能与预期存在重大差异 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 收入指引下调约2亿美元的原因 - 约65%的下调（中点约1.9亿美元）是由于回收与废物业务中建设相关活动和制造业终端市场疲软导致的销量预期降低，其余主要在环境解决方案业务 [29] 问题2: 环境解决方案业务增长缓慢的原因 - 主要受宏观经济影响，制造业贸易政策导致制造商资本决策谨慎，生产缓慢，同时公司在部分业务中为追求价格而放弃了一些销量 [31][32] 问题3: 公司E&P业务在美国的规模 - 在环境解决方案总业务中占个位数比重 [34] 问题4: 劳工中断的预计影响及构成 - 主要是为服务客户而产生的额外劳动力成本，其次是在受影响市场向客户提供的信用额度 [38] 问题5: 历史上如何缓解工资上涨的影响 - 注重一线员工工资和福利的合理性，确保在市场上具有竞争力，目前公司在各市场的工资和福利状况良好，员工离职率为个位数 [40][41][42] 问题6: 自由现金流展望提高的原因 - 主要得益于1亿美元的奖金折旧优惠，但部分被2500万美元的资本支出增加抵消，还有一些潜在关税的较小影响以及利用有利资产负债表和低资本成本进行的租赁买断 [44] 问题7: 利润率展望的变化 - 尽管环境解决方案业务营收下降和回收与废物业务销量预期降低，但垃圾填埋场业务量的增加对整体利润率有积极贡献，体现了公司业务的优势 [46] 问题8: C&D业务量增长的原因 - 主要是卡罗来纳州的飓风清理和洛杉矶的野火修复工作带来的垃圾填埋业务量增加，整体建设活动仍处于需求低迷环境 [50][51] 问题9: 劳工中断对行业成本和价格成本差的影响 - 认为影响较为局部和特定，公司约三分之一的一线员工为工会成员，各地合同不同，对自身成本竞争力有信心 [54] 问题10: 明年定价讨论情况 - 正在与供应商就关税影响进行透明沟通和谈判，努力将成本增加部分转嫁给价格，仍有能力在周期内实现30 - 50个基点的利润率扩张 [59][60] 问题11: 环境解决方案业务的利润率轨迹和增长空间 - 长期来看，由于业务性质和行业环境，有较大的利润率扩张空间，但短期内会有起伏，预计未来四到五年将保持稳定的利润率增长轨迹 [62][63] 问题12: 下半年的业务量和价格预期 - 业务量预计下半年持平至略有下降，价格方面，全年相关营收平均收益率维持在5%，下半年略低于5% [66][67] 问题13: 核心业务营收下降的原因 - 主要是建设相关活动的进一步下降以及制造业终端市场疲软对回收与废物业务中专注于制造业的15亿美元市场垂直领域的影响 [73][74] 问题14: 环境解决方案业务的价格和销量情况 - 价格为正，销量为负，团队正在努力争取业务机会，对长期增长前景乐观，但未来几个季度仍存在不确定性 [76][77] 问题15: 并购管道情况 - 并购管道仍然强劲，目前没有立即的转型交易，主要是区域性或小型并购，全年前景良好 [83] 问题16: 下半年利润率的季度节奏和季节性 - 与去年相比，下半年利润率表现相对持平，第三季度可能略负，因为要克服去年2000万美元的非定期收益带来的40个基点的提升，第四季度可能略正 [85] 问题17: Rise平台的后续机会 - 一方面可以更主动地与客户沟通，提高客户留存率，另一方面可以利用人工智能优化路线规划，提高运营效率 [89][90] 问题18: 聚合物中心的运营情况 - 拉斯维加斯中心初期进展较慢，目前正在取得进展，印第安纳波利斯中心达到目标，未来将利用这些经验在宾夕法尼亚建设第三个中心，对该业务的回报前景有信心 [92][93] 问题19: 劳动力相关费用是否有下降空间以及与业务量增长的关系 - 虽然宏观经济对劳动力市场有影响，但公司对招聘和员工管理有信心，认为良好的企业文化、稳定的工作和有竞争力的薪酬福利能减少劳动力紧张的影响 [97][99] 问题20: 环境解决方案业务的并购前景 - 并购前景良好，尽管市场上部分收购目标的倍数上升，但公司将根据无杠杆现金回报率进行评估，不会受倍数的绝对影响 [100][123][124] 问题21: 下半年剔除劳工影响后是否有残余低效率 - 计划将劳工中断影响从调整后业绩中剔除，下半年主要面临与去年同期相比的更严格比较，预计仍能实现价格高于成本通胀，并受益于劳动力生产率投资 [102][103] 问题22: 奖金折旧是否会改变资本支出计划 - 大部分情况下，公司会按年度稳定、持续地更换资产，奖金折旧不会大幅改变资本支出计划，只会在边际上有一定加速作用 [105] 问题23: 2024年第三季度异常收益的情况 - 2024年有2000万美元的收益，其中保险回收为1500万美元，坏账回收为500万美元，2025年与2024年相比需克服这2000万美元的收益影响 [108][109] 问题24: 环境服务事件机会的情况 - 今年紧急响应工作减少，对业务有挑战，同时宏观经济导致制造商暂停非核心业务，相关项目推进缓慢，但随着贸易政策不确定性降低，有望改善 [110][111][112] 问题25: 劳工协议的最新情况 - 部分市场的同情罢工已恢复，目前仅剩少数市场正在协商达成协议，公司将诚信协商，确保协议公平且不损害公司长期健康 [117] 问题26: 并购在收入指引中的贡献 - 对2025年增长的贡献为120个基点，其中100个基点已包含在指引中，20个基点为增量，约合3500万美元的年收入 [118][119] 问题27: 环境服务并购市场的买卖价差情况 - 未看到买卖价差扩大，但过去五年倍数上升，尤其是环境解决方案业务，倍数取决于收购目标的基础设施和许可情况，公司将根据无杠杆现金回报率评估交易 [123][124]