市场展望与配置建议 - 核心观点：美联储短期内降息预期降低叠加全球地缘政治不确定性加剧，预计港股市场将呈现窄幅震荡格局 [1] - 配置建议关注科技板块，因其受益于产业链涨价、国产化替代及AI应用加速推进等多重利好，是中长期投资主线 [1] - 配置建议关注消费板块，其有望持续受益于政策支持，后续需关注政策落地力度及消费数据改善情况 [1] - 配置建议关注贵金属等避险资产，因地缘政治局势紧张加剧，此类资产有望受益 [1] 宏观经济数据 - 海外宏观：美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，均与前值持平 [1] - 海外宏观：美国11月PPI同比增长3%，高于预估的2.7% [1] - 海外宏观：美国上周初请失业金人数下降9000人至19.8万人，显著低于市场预期的21.5万人，为去年11月以来最低水平 [1] - 海外宏观：美联储部分官员表态偏鹰，导致市场对美联储降息的预期下降 [1] - 国内宏观：2025年中国外贸进出口总额达45.47万亿元人民币，同比增长3.8%，连续9年保持增长 [1] - 国内宏观：2025年中国社会融资规模增量累计为35.6万亿元人民币，比上年多3.34万亿元人民币 [1] - 国内宏观：2025年12月末的M2-M1剪刀差为4.7个百分点，较上月的3.1个百分点有所扩大 [1] 港股市场行情表现 - 指数表现：上周（1月12日至1月16日）恒生指数上涨2.34%，恒生科技指数上涨2.37%，恒生中国企业指数上涨1.90% [2] - 行业表现：一级行业中，材料、日常消费、信息技术行业指数涨幅居前，分别上涨4.31%、3.91%、3.60% [2] - 行业表现：一级行业中，通讯服务、工业行业指数跌幅居前，分别下跌0.54%、0.15% [2] - 细分行业：二级行业中，半导体、日常消费零售、可选消费零售、企业服务、有色金属行业指数涨幅居前 [2] - 细分行业：二级行业中，耐用消费品、电气设备、国防军工、电信服务、交通运输行业指数跌幅居前 [2] 港股市场流动性 - 市场成交：上周港交所日均成交额为3016.94亿港元，较前一周增加285.84亿港元 [2] - 南向资金：上周南向资金累计净流入100.46亿港元，但较前一周净流入额减少226.48亿港元 [2] - 外资流向：截至1月14日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入1.63亿美元，较前一周增加2.14亿美元 [2] - 外资流向：同期，全球被动型外资基金净流入26.61亿美元，较前一周增加10.74亿美元 [2] 港股估值与风险偏好 - 市场估值：截至2026年1月16日，恒生指数的PE、PB分别为12.20倍、1.24倍，分别较上周五上涨0.44%、0.52% [3] - 估值分位：恒生指数PE处于2010年以来80%分位数水平，PB处于58%分位数水平 [3] - 风险溢价：以10年期美债（收益率4.24%）为基准，港股恒生指数的风险溢价率为3.95%，为3年滚动均值-1.87倍标准差，处于2010年以来3%分位 [3] - 风险溢价：以10年期中国国债（收益率1.8424%）为基准，港股恒生指数的风险溢价率为6.35%，为均值(3年滚动)-1.76倍标准差，处于2010年以来39%分位 [3] - AH溢价：恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.30点至120.43，处于2014年以来17%分位数的水平 [3]

市场整体表现 - 2025年A股市场全面上行，主要股指累计涨幅均超10% [1] - 成长型板块表现突出，创业板指、北证50及科创50指数全年涨幅均超过30% [1] - 市场呈现结构性行情，科技与资源类板块表现居前 [1] 主要股指表现 - 创业板指领涨，累计涨幅达49.57% [3] - 北证50指数累计涨幅为38.80% [3] - 科创50指数累计涨幅为35.92% [3] - 深证成指、万得全A、中证1000指数累计涨幅均超20%，分别为29.87%、27.65%、27.49% [3] - 上证指数、沪深300、上证50指数累计涨幅均超10% [3] 行业表现 - 在Wind二级行业分类的35个行业中，2025年共有31个行业录得上涨 [5] - 有色金属行业涨幅居首，累计涨幅达92.20% [5] - 硬件设备行业累计上涨62.39% [5] - 工业贸易与综合行业累计上涨54.65% [5] - 日常消费零售行业表现垫底，累计下跌6.42% [5] - 电信服务行业下跌2.58% [5] - 食品饮料行业下跌2.00% [5] 热门概念表现 - 光模块（CPO）指数走势最为强劲，累计涨幅达181.28% [9] - 光芯片指数累计涨幅为130.78% [9] - 覆铜板指数累计涨幅为129.58% [9] - 光通信指数累计涨幅为125.58% [9] - 光电路交换机指数累计涨幅为112.55% [9] - 稀有金属精选指数累计涨幅为119.85% [9] - 铜产业指数累计涨幅为103.64% [9] - 稀土指数累计涨幅为98.97% [9] 上市公司板块分布 - 截至2025年末，上证主板上市公司家数最多，为1699家，占比31.06% [13] - 深证主板上市公司共1490家，占比27.24% [13] - 创业板上市公司1393家，占比25.47% [13] - 科创板上市公司600家，占比10.97% [13] - 北交所上市公司288家，占比5.27% [13] 上市公司总市值 - 截至2025年末，A股市场总市值约118.91万亿元，较2024年末上升26.6% [15] - 上证主板上市公司市值合计629375.92亿元，占比52.93% [17] - 深证主板上市公司市值合计261575.00亿元，占比22.00% [17] - 创业板上市公司市值178270.93亿元，占比14.99% [17] - 科创板上市公司市值111171.63亿元，占比9.35% [17] - 北交所上市公司市值8694.44亿元，占比0.73% [17] 两融资金动向 - 截至2025年末，A股两融余额报25553亿元，较三季度末上升5.21%，同比上升35.91% [22] 十大牛熊股 - 上纬新材2025年度累计涨幅达1820%，居涨幅榜首位 [24] - 天普股份累计涨幅为1645% [24] - 胜宏科技累计涨幅为586% [24] - 仕净科技累计下跌51%，居跌幅榜榜首 [24] - 康乐卫士累计跌幅为50% [24] - 龙大美食累计跌幅为48% [24] 市值Top20公司 - 截至2025年末，工商银行位居上市公司市值榜榜首，总市值达26311亿元 [27] - 农业银行总市值为26123亿元 [27] - 建设银行、中国石油、贵州茅台、中国银行、宁德时代、中国移动、工业富联、中国平安、中国人寿、招商银行总市值均超万亿 [27] 融资净买入Top20 - 2025年度新易盛获杠杆资金大幅加仓，融资净买入额达179.50亿元居首 [31] - 宁德时代融资净买入额为154.20亿元 [31] - 胜宏科技融资净买入额为153.97亿元 [31] - 中际旭创融资净买入额为152.86亿元 [31] - 阳光电源融资净买入额为120.80亿元 [31] - 寒武纪融资净买入额为116.80亿元 [31] 重要股东增持Top20 - 2025年度南京银行获重要股东增持73.78亿元，位居增持榜榜首 [35] - 盐湖股份获重要股东增持45.49亿元 [35] - 贵州茅台获重要股东增持30.10亿元 [35] - 比亚迪获重要股东增持29.87亿元 [35] 板块估值水平（市盈率） - 截至2025年末，科创板市盈率最高，为232.38倍 [41] - 创业板市盈率为71.18倍 [41] - 深证A股市盈率为49.21倍 [41] - 上证A股市盈率为16.96倍 [41] - 沪深300市盈率为14.17倍 [41] 板块估值水平（市净率） - 截至2025年末，科创板市净率最高，为5.51倍 [43] - 创业板市净率为4.36倍 [43] - 深证A股市净率为2.81倍 [43] - 上证A股市净率为1.53倍 [43] - 沪深300市净率为1.49倍 [43] 行业估值水平（市盈率） - 截至2025年末，信息技术行业的市盈率最高，为93.26倍 [45] - 金融行业的市盈率最低，为8.28倍 [45] - 材料行业市盈率为41.54倍 [46] - 工业行业市盈率为35.16倍 [46] - 医疗保健行业市盈率为48.18倍 [46] - 日常消费行业市盈率为22.81倍 [46] - 可选消费行业市盈率为29.35倍 [46] - 能源行业市盈率为14.53倍 [46] - 通讯服务行业市盈率为22.39倍 [46] - 公用事业行业市盈率为18.14倍 [46] 行业估值水平（市净率） - 截至2025年末，信息技术行业的市净率最高，为5.29倍 [47] - 金融行业的市净率最低，为0.86倍 [47] - 材料行业市净率为2.43倍 [47] - 工业行业市净率为2.18倍 [47] - 可选消费行业市净率为2.51倍 [47] - 日常消费行业市净率为3.52倍 [47] - 医疗保健行业市净率为2.97倍 [47] - 能源行业市净率为1.40倍 [47] - 通讯服务行业市净率为1.83倍 [47] - 公用事业行业市净率为1.68倍 [47] - 房地产行业市净率为0.91倍 [47] IPO发行概况 - 2025年度A股市场IPO发行数量累计共112家，同比上升9.8% [49] - 2025年四季度，A股市场IPO发行数量为36家，同比上升9.1% [49] IPO募资规模 - 2025年度，A股市场IPO募资规模为1308.3亿元，同比上升97.4% [51] - 2025年四季度IPO募资规模为548.6亿元，同比上升165.0% [51] IPO行业分布 - 2025年度，来自硬件设备行业的IPO为17家，数量居首 [54] - 来自电气设备、汽车与零配件行业的公司均为15家 [54] IPO地区分布 - 2025年度，来自江苏的IPO共有28家，数量居首 [57] - 来自广东的IPO有20家 [57] - 来自浙江的IPO有17家 [57] IPO募资规模Top20 - 2025年度，华电新能IPO募资规模居首，为181.71亿元 [60] - 摩尔线程IPO募资规模为80亿元排第二 [60] - 西安奕材IPO募资规模为46.36亿元 [60] - 中国铀业IPO募资规模为44.40亿元 [60] - 沐曦股份IPO募资规模为41.97亿元 [60] - 中策橡胶IPO募资规模为40.66亿元 [60]

港股IPO市场整体表现 - 2025年港股IPO市场呈现爆发式增长，募资规模达2724.76亿港元，同比激增226.62%，创四年新高 [1] - 截至12月17日，处于聆讯处理阶段的IPO排队企业多达298家，形成“堰塞湖”现象，其中12月半个多月内新增28家，增速快于11月同期的18家 [1] - 2025年港交所IPO融资规模达343亿美元，已跃居全球主要交易所之首，超过纽交所（203亿美元）和纳斯达克（192亿美元） [7] 拟上市企业行业分布 - 排队企业以科技与创新驱动行业为主导，软件服务与硬件设备合计占比约35% [2] - 医药生物行业有6家企业排队，聚焦创新药、肿瘤治疗等高壁垒赛道 [2] - 消费者服务与日常消费零售占比约25%，传统消费行业通过差异化定位和全渠道布局实现升级 [2] - 新能源与智能制造领域崛起，涉及换电解决方案、光学模组等，布局新能源汽车、智能座舱等新兴领域 [2] - 整体分布反映高技术行业主导，科技、医疗健康、新能源为核心，消费与制造并重，符合全球产业链重构与创新驱动发展趋势 [3] 已上市企业板块与头部项目 - 2025年新经济行业是主要上市板块，募资额排名前五的行业为：工业工程（811.07亿港元）、黄金及贵金属（319.77亿港元）、汽车（294.85亿港元）、药品及生物科技（258.17亿港元）、软件服务（235.34亿港元） [9] - 上市家数排名前五的行业为：药品及生物科技（19家）、工业工程（13家）、软件服务（12家）、食物饮品（8家）、汽车（5家） [9] - 2025年港股前十大IPO项目实募金额合计超过1550亿港元，宁德时代以410.06亿港元居首，紫金黄金国际（287.32亿港元）、三一重工（153.49亿港元）紧随其后 [9] 保荐承销机构竞争格局 - 在IPO排队项目的保荐分布上，中信证券（香港）与中金香港领衔，分别保荐83家和80家，华泰金控（香港）以47家排名第三 [3] - 在已上市项目的承销募资上，中金香港以628.94亿港元募资额和23.04%的市场份额排名第一，接近第二、三名之和 [11][12] - 中信证券旗下中信里昂与中信证券（香港）合计募资466.84亿港元，市场份额达17.1%，排名第二 [11][12] - 市场份额排名第三至第十的机构依次为：摩根士丹利（9.31%）、华泰金控（香港）（8.16%）、摩根大通（4.67%）、美林（亚太）（4.17%）、高盛（亚洲）证券（4.00%）、中信建投（国际）（3.57%）、国泰君安（香港）（2.72%）、广发证券（香港）（2.16%） [12][13] 市场关注的问题与监管动态 - 市场关注两大问题：新股申报质量下滑与二级市场“抽血”效应 [5] - 香港证监会与港交所已联合致函IPO保荐人，对近期新上市申请中出现的质量下滑及不合规行为表达关切，旨在确保审核严谨及时 [5] - 申报质量下滑归因于市场回暖致业务量激增、投行人手短缺、对本地规则不熟、项目密集导致文件粗糙等 [5] - 针对“抽血”担忧，有研究观点认为一级市场融资活跃度与二级市场表现呈弱正相关而非负相关，因两者可能互为因果或受共同宏观因素（如弱美元、低Hibor利率）驱动，且IPO融资规模相对二级市场市值通常不大，使得“抽水效应”有限 [5][6] 其他市场动态 - 已有17家企业通过聆讯拿到上市“路条”，包括南华期货、美联股份、卓正医疗等 [10] - 港股市场在上市活跃的同时，年内亦有退市情况：私有化27家，自愿撤回上市4家，被取消上市地位30家 [14]

本周港股行情表现 - 港股三大指数表现分化，恒生指数上涨1.26%至26572.46点，恒生科技指数下跌0.42%，恒生中国企业指数上涨1.41% [1][2] - 一级行业中7个行业上涨4个行业下跌，房地产、医疗保健、日常消费行业指数涨幅居前，分别上涨5.58%、5.13%、4.74% [2] - 二级行业中日常消费零售、造纸与包装、房地产、医药生物、钢铁行业指数涨幅居前，传媒、机械、煤炭、电气设备、半导体行业指数跌幅居前 [1][2] 本周港股流动性 - 港交所日均成交额为2331.18亿港元，较上周增加25.92亿港元 [3] - 日均沽空金额为283.55亿港元，较上周减少11.07亿港元，沽空金额占成交额比例的日均值为12.18%，较上周下降0.61个百分点 [3] - 南向资金累计净流入247.73亿港元，较上周减少139.06亿港元 [3] 港股估值与风险偏好 - 恒生指数PE为12.05倍，PB为1.24倍，分别较上周五上涨1.53%和1.44%，分别处于2019年以来86%和91%分位数水平 [4] - 恒生科技指数PE为22.47倍，PB为3.24倍，分别处于2019年以来26%和67%分位数水平 [4] - 10年期美国国债到期收益率上行3BP至4.14%，恒生指数风险溢价率为4.16%，处于2010年以来4%分位 [4] - 恒生沪深港通AH股溢价指数为118.48，处于2014年以来12%分位数水平 [4] 市场环境与投资展望 - 美联储官员表态转鹰，对通胀压力担忧持续，降息预期降温，市场风险偏好回落 [5] - 10月末中国社融存量同比增长8.5%，M2同比增长8.2%，环比均下降0.2个百分点，M1同比增长6.2%，环比下降1个百分点 [5] - 市场风险偏好趋于谨慎，场内热点轮动加快，港股或延续震荡走势 [1][5] - 建议关注因“反内卷”政策效果显现、供需格局变化导致商品价格上涨的周期股 [1][5] - 建议关注因美联储降息政策不确定性导致市场风险偏好下降背景下的防御性红利股 [1][5]

核心观点 - 2025年11月14日港股市场整体调整，恒生科技指数领跌，大市成交额达2327.9亿港元，南向资金净买入128.87亿港元 [1][5] - 日本存储巨头业绩不及预期引发对全球半导体需求复苏的担忧，拖累硬科技板块，而日常消费零售板块因权重股亮眼财报逆势上涨，市场呈现结构性分化 [1][5] - 展望未来，AI科技与新消费、南向资金持续流入以及信用扩张与AI产业业绩兑现被视为港股可能创新高的三个方向 [5] 市场表现总结 - 港股主要指数普遍回调：恒生指数跌1.85%至26572.46点，恒生科技指数跌2.82%至5812.8点，恒生中国企业指数跌2.09%至9397.96点，恒生港股通高股息率指数跌0.92% [2] - A股市场亦调整：上证指数跌0.97%，沪深300指数跌1.57%，万得全A跌1.27%，红利指数跌0.58% [2] - 行业表现分化：中信港股通一级行业中，农林牧渔涨1.03%、计算机涨0.03%领涨；商贸零售跌3.88%、有色金属跌3.56%、国防军工跌2.81%领跌 [2] - 概念板块表现：CAR-T指数涨4.72%、AI医疗指数涨2.98%、智能医疗指数涨2.60%领涨；汽车电子指数跌4.81%、影视传媒指数跌4.75%、铁矿石指数跌3.97%领跌 [2] 驱动因素分析 - 外部环境因素：日本首相涉华错误言行引发外交交涉，同时美联储降息预期降温，截至11月14日市场对12月10日降息概率预期为49.6%，导致市场风险偏好下降 [5] - 行业层面影响：日本存储巨头季度调整后净利润大幅下降，引发对存储芯片需求复苏力度的担忧，拖累Wind香港半导体及硬件设备等硬科技板块同步下行 [5] - 结构性机会：Wind香港日常消费零售板块逆势上涨，主要受板块权重股2025年第三季度财报数据显著超出市场预期提振，其营业收入与非国际财务报告准则经营盈利均表现亮眼 [5] 未来展望 - AI科技与新消费：参考日美经验，AI科技与新消费领域未来仍有较大发展空间，有望带动港股市场上涨 [5] - 南向资金流入：南向资金持续流入港股，边际定价能力不断上升，若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境，将促使更多资金配置港股市场 [5] - 信用扩张与业绩兑现：中国在宽货币到宽信用的传导过程中，若美国进一步降息改善全球资金流动性，同时AI产业业绩得以兑现，将为港股市场提供上涨动力；在信用扩张前，“反内卷”政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望补齐牛市“短板” [5]

港股市场整体表现 - 恒生指数报收25247.10点，下跌641.41点，跌幅2.46%，创9月5日以来收盘新低 [1] - 恒生科技指数报收5760.38点，下跌243.18点，跌幅4.05%，自10月2日高点累计跌幅超14% [3] - 南向资金净买入港股金额超63亿港元 [9] 主要板块表现 - Wind香港二级行业指数全线回落，半导体、硬件设备、国防军工跌幅居前 [7] - 半导体板块跌幅达6.60%，硬件设备板块跌幅5.51%，国防军工板块跌幅5.18% [8] - 耐用消费品板块跌幅4.34%，日常消费零售板块跌幅4.33% [8] - 传媒板块跌幅4.10%，钢铁板块跌幅4.17%，建材板块跌幅3.81% [8] - 汽车与零配件板块跌幅3.55%，可选消费零售板块跌幅3.62% [8] - 石油石化板块跌幅1.59%，家电板块跌幅1.59%，房地产II板块跌幅1.49% [8] 焦点公司及个股表现 - 中兴通讯H股跌超12%，盘中最大跌幅达14%，其A股以跌停报收 [5] - 科网股全线下跌，百度、阿里巴巴、美团、快手跌超4%，小米、哔哩哔哩跌超3%，腾讯跌超1% [9] - 新消费概念股普跌，卫龙美味、布鲁可跌超6%，沪上阿姨跌超5%，奈雪的茶、泡泡玛特跌超4%，蜜雪集团、古茗跌超3% [8] - 苹果概念股下挫，丘钛科技跌超9% [9] - 光伏太阳能股延续跌势，阳光能源跌超5% [9]

核心观点 - 港股市场波动加剧 建议把握美联储议息窗口的投资机会 重点关注业绩增速较高但估值处于中低水平的消费和公用事业板块 政策利好的AI产业链和"反内卷"行业 以及分红水平较高的金融板块[1][40] 本周港股市场表现 - 全球主要股指涨跌互现 港股三大指数集体走强 恒生指数上涨1.36%至25417.98点 恒生科技指数上涨0.23% 恒生中国企业指数上涨1.22%[2][4] - 行业层面10个行业上涨 仅通讯服务业下跌 医疗保健上涨7.06% 材料上涨5.42% 公用事业上涨2.79% 金融上涨0.12% 信息技术上涨0.21% 工业上涨0.32%[2][5] - 二级行业表现分化 可选消费零售、医药生物、有色金属、日常消费零售、家庭用品涨幅居前 耐用消费品、汽车与零配件、机械、非银金融、传媒跌幅居前[2][5] 市场流动性状况 - 港交所日均成交金额3157.91亿港元 较上周减少415.91亿港元 日均沽空金额351.34亿港元 较上周减少64.29亿港元 沽空占比11.13% 下降0.5个百分点[2][12] - 南向资金累计净买入330.6亿港元 较上周增加108.88亿港元 大幅净买入阿里巴巴-W达150.26亿港元 美团-W达28.16亿港元 地平线机器人-W达23.70亿港元 腾讯控股达23.54亿港元 比亚迪股份达17亿港元[2][12] 估值与风险偏好分析 - 恒生指数PE为11.5倍 PB为1.18倍 分别较上周上涨1.23%和1.24% 处于2019年以来85%和82%分位数 恒生科技指数PE为21.8倍 PB为3.19倍 处于2019年以来22%和68%分位数[2][18] - 10年期美国国债收益率下行13BP至4.1% 港股风险溢价率为4.6% 为3年滚动均值-1.88倍标准差 处于2010年以来8%分位 10年期中国国债收益率下行1.19BP至1.826% 港股风险溢价率为6.87% 为均值-1.63倍标准差 处于2010年以来54%分位[2][20][25] - 恒生沪深港通AH股溢价指数下降1.19点至126.32 处于2014年以来30%分位数[2][28] 行业估值与股息率特征 - 可选消费、公用事业、日常消费、信息技术PE估值处于2019年以来50%分位数以下 除房地产外其余行业PE估值均处于50%分位数以上[28] - 能源业股息率高于7% 公用事业、房地产、通讯服务、工业股息率均高于4% 公用事业股息率处于2019年以来60%分位数以上[28] 海外经济与政策环境 - 美国就业数据低于预期 8月ADP就业人数增加5.4万人 低于预期的6.5万人 8月非农就业增长2.2万人 远不及预期的7.5万人 初请失业金人数增加8000人至23.7万人 创6月以来新高[38] - 美国8月ISM服务业PMI指数为52 录得六个月来最快扩张速度 新订单指数跃升5.7点至56 为去年9月以来最大增幅[38] 港股中报业绩表现 - 2025H1全部港股营业总收入同比增长0.67% 增幅较2024年报小幅上升0.02个百分点 归母净利润同比增长3.59% 增幅较2024年报下降5.53个百分点[39] - 盈利能力改善 销售毛利率为22.45% 较2024年报上升1.23个百分点 净资产收益率为3.85% 较上年同期上升0.11个百分点[39] 政策面积极信号 - 医药行业政策面持续释放积极信号 国务院国资委强调加快发展中央企业生物医药产业 打造生物医药领域国家队 2025年世界肺癌大会将发布重磅新品[10] - 消费行业获政策支持 国务院办公厅印发文件提出到2030年体育产业总规模超过7万亿元[10] - 房地产政策优化 深圳进一步放松住房限购政策 符合条件的居民家庭在多个区域内购房不限套数 房贷利率不再区分首套和二套住房[11] 投资建议与配置方向 - 建议关注业绩增速较高但估值处于中低水平的可选消费、日常消费、公用事业等板块[40] - 关注政策利好增多或持续发酵的AI产业链、"反内卷"行业、消费行业等[40] - 在海内外不确定性因素扰动下 分红水平较高的金融板块有望提供稳定回报[40]

主动权益基金业绩表现 - 截至8月29日 4600余只主动权益产品中98.48%实现正收益 其中21只基金收益翻倍[4] - 68只基金业绩告负 部分因重仓煤炭及消费等弱势板块 例如Wind煤炭指数年内下跌5.29% 日常消费零售指数下跌1.61%[2][4] - 部分低仓位基金显著跑输指数 例如国联鑫起点等基金涨幅仅10% 二季度末仓位不足50%[5] 基金跑输指数原因分析 - 持仓结构与市场热点错配 部分主题基金严格限定投资范围（如煤炭/白酒/银行）无法跟进科技医药等主线行情[4][5] - 仓位控制策略影响收益 大成基金徐彦管理的约10亿元规模次新基金仅持有700多万元股票 净值波动近乎持平股指[5] - 基金经理主动控制风险 基于估值判断保持低仓位以避免高位接盘 例如8月多只医药主题基金单月跌幅超5%[6] 公募看好板块机会 - 红利板块受多家公募青睐 因年初至今涨幅相对落后 若市场回调将具备配置性价比 被视作市场"稳定器"[8] - "悦己消费"成为新兴焦点 中金基金指出Z世代中超60%将"取悦自己"列为首要消费因素 推动IP衍生品及宠物消费等细分市场保持双位数增长[9] - 出海相关成长板块受关注 中欧基金强调通过短视频与算法输出消费审美的公司 摩根士丹利基金指出部分企业海外拓展顺利成为业绩新增长点[10]

港股消费板块表现 - 港股主要指数集体高开 消费板块走势分化 食品饮料涨幅靠前 日常消费零售和耐用品消费下跌 [1] - 港股消费ETF(159735)高开0.24% 盘中震荡后上涨0.12% 成交额超1300万元 溢折率0.46% [1] - 成分股中海尔智家涨超6% 申洲国际 思摩尔国际 波司登 李宁 百威亚太 理想汽车-W 统一企业中国等多股跟涨 [1] 资金流向与ETF特征 - 港股消费ETF连续4个交易日获资金净流入 累计净流入额超8500万元 [1] - 该ETF跟踪中证港股通消费主题指数 选取港股通内50只流动性好/市值大的消费股 采用自由流通市值加权 [1] 政策导向与消费形态转变 - 商务部表示中国消费形态转向商品消费与服务消费并重阶段 下月将出台扩大服务消费政策措施 [2] - 政策将统筹利用财政/金融等手段 优化服务供给能力 激发服务消费新增量 [2] 机构观点与消费趋势 - 国内广义财政支出明显提升 促消费/稳基建政策有望接续发力 成为稳内需关键因素 [2] - 服务型消费可能成为中国宏观经济刚需方向 社会消费结构正随Z世代成长调整 服务消费支出占比不断提升 [2] - 情绪消费/悦己消费等新消费形态涌现 消费结构向情感价值驱动型迁移 消费者偏好转向情绪价值类及"质价比"消费 [2]

核心观点 报告指出港股热度持续升温且热点轮动加速，本周港股三大指数延续反弹涨幅居前，不同行业表现分化；流动性方面成交金额和沽空金额有变化，南向资金净买入减少；估值上恒生指数和恒生科技指数的PE、PB有不同表现，风险溢价率处于不同分位；展望后市建议关注高股息标的、政策利好板块和中报业绩超预期板块 [2][36][37] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 7月14日至7月18日全球主要股指多数上涨，港股三大指数延续反弹涨幅居前，恒生指数累计涨2.84%，恒生科技指数累计涨5.53%，恒生中国企业指数累计涨3.44% [2][4] - 港股行业层面10个行业上涨，仅房地产行业微跌0.31%，医疗保健、信息技术、日常消费指数涨幅居前，金融、公用事业、能源行业涨幅居后；二级行业中，医药生物、传媒等涨幅居前，消费者服务、耐用消费品等跌幅居前 [2][7] - 消息面上，医药集采、科技利好消息及汽车行业规范竞争秩序政策分别带动相关板块 [11] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额为2467.25亿港元，较上周上升42.13亿港元；日均沽空金额为242.74亿港元，较上周上升1.82亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为9.85%，较上周下降0.25个百分点 [2][13] - 本周南向资金累计净买入214.56亿港元，较上周减少48.99亿港元；截至7月18日近7天，南向资金大幅净买入美团 - W、建设银行、阿里巴巴 - W，大幅净卖出腾讯控股、小米集团 - W、泡泡玛特 [13] 估值与风险溢价 - 截至7月18日，恒生指数的PE、PB分别为11.04倍、1.16倍，分别较上周五上升2.69%、2.69%，分别处于2019年以来81%、82%分位数水平；恒生科技指数的PE、PB分别为20.84倍、2.99倍，分别处于2019年以来15%、62%分位数水平 [2][18] - 2025年7月18日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行1BP至4.44%，港股恒生指数的风险溢价率为4.62%，为3年滚动均值 - 2.18倍标准差，处于2010年以来8%分位；10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.01BP至1.6652%，港股恒生指数的风险溢价率为7.40%，为均值（3年滚动） - 1.25倍标准差，处于2010年以来67%分位 [2][20] - 截至7月18日，港股一级行业估值分化较大，可选消费、公用事业的PE估值处于历史较低水平，信息技术等处于历史中低水平；能源业股息率高于7%，公用事业等股息率高于4%，公用事业股息率处于2019年以来60%分位数水平以上；恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.24点至126.28，处于2014年以来29%分位数的水平 [27] 港股市场投资展望 - 海外方面特朗普关税政策不确定，市场情绪波动，美联储委员降息意见不一，特朗普与鲍威尔争端持续；国内上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%，各经济数据有不同表现 [36] - 预计港股市场总体震荡向上且以结构性行情为主，建议关注高股息标的、政策利好增多或持续发酵的板块如稳定币概念股等、中报业绩表现超预期的板块 [37][38]