文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：高拓 （13705969808） 事项 6月 广义财政收入同比2.8%，5月同比-1.2%；6月广义财政支出同比17.6%，5月同比4%； 上半年 广义财 政收入同比-0.6%，2024年全年同比-2%；上半年广义财政支出同比8.9%，2024年全年同比2.7%。 2025年7月25日，财政部召开2025年上半年财政收支情况新闻发布会，介绍了上半年财政收支情况。 报告摘要 一、 上半年财政力度强不强？ 衡量财政力度，是从财政自身出发，看花了多少钱。用合并两本账的广义财政支出衡量， 今年财政靠前发 力、上半年财政力度偏强 ： （一）今年财政靠前发力 上半年广义财政支出增速 8.9% ，高于全年广义财政支出增速目标 （ 测算约 3.4%~5.1% ，详见报告 《财 政三个关切思辩：规模、缺口、乘数》 ） （二）上半年财政力度偏强 上半年财政力度或是 2022 年以来同期最强 （ 2018~2024 年上半年，广义财政支出增速分别为 12.7% 、 15% 、 0.6% 、 1.1% 、 12.4% 、 -3.6 ...

核心观点 - 开年财政呈现"低收入、高赤字、中支出"特征，可能强化全年"科技股友好型"财政格局[3] - 财政主观发力意愿强，表现为近30年首次开年"双赤字"（狭义1240亿+广义6217亿）[4][5] - 支出结构重点保障科技（+10.6%）和民生（社保+6.7%/教育+7.7%），基建类支出受挤压（城乡社区-6.6%）[7][8] - 赤字债发行进度快（Q1完成30.2%），专项债发行慢（Q1仅18.4%），显示财政先支持消费后加码投资[9][10] 财政特征分析 收入端 - 公共财政收入罕见开年负增（-1.6% vs预算0.1%），受企业所得税减少等一次性因素和PPI下降等持续性因素影响[4][12] - 政府性基金收入降幅达10.7%（预算目标0.7%），主要因土地出让金持续低迷（-15.7%）[4][12] - 铁路船舶（+36.3%）、计算机（+9.5%）、文体娱乐（+14.6%）等行业税收表现亮眼[29] 支出端 - 广义财政支出增速2.9%（去年全年2.7%），呈现"勉力中支出"特征[7][21] - 中央本级支出增速8.6%显著高于地方2.7%，显示中央财政主导发力[46] - 科技支出预算增速8.3%、民生支出5.9-6.1%均显著高于名义GDP增速，基建类仅安排约1%[8][21] 债务工具 - Q1国债净融资1.5万亿创同期新高（进度30.2%），一般债合计赤字进度达30.9%[9][22] - 新增专项债发行8281亿（进度18.4%），19地已披露Q2发行计划5973亿，超长期特别国债预计Q2启动[10][23] - 6个经济大省城投债净融资10月起转正，显示地方能动性增强[6][15][17] 行业影响 - 财政组合利好科技板块：高赤字保护风险偏好，低收入环境利于科技股相对收益[3][12] - 基建产业链承压：城乡社区（-6.6%）、农林水（-10.5%）支出明显收缩[8][21] - 消费领域获优先支持：赤字债快速发行补充民生支出，育儿补贴等政策超预期[8][22]