投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价31港元 [4] - 核心观点：汇聚科技作为国内领先的定制电线组件供应商，深度卡位AI算力光互连环节，其数据中心业务深度绑定海外头部云厂商，受益于AI驱动的高密度光互连升级，量价齐升逻辑清晰 [1][2][4] - 预计2026-2028年公司收入为203/245/288亿港元，分别同比增长64%/21%/18%；归母净利润为14/17/22亿港元 [4] - 采用P/E估值法，给予公司40倍2027年预期市盈率，对应目标价31港元 [4] 公司概况与战略定位 - 汇聚科技是国内领先的定制电线组件供应商，深耕行业逾三十载，在多地建有生产基地，具备全球化交付能力 [1] - 产品覆盖电线组件、数字电线、服务器等，应用领域从传统电信延伸至数据中心、医疗设备、汽车线束及AI服务器等多元赛道 [1] - 2022年立讯精密收购公司超七成股权，推动双方在客户资源、技术平台及全球化产能上实现深度协同 [1] - 公司发展分为两个阶段：1992-2021年为业务成长期，通过内生外延成为综合性制造商；2022年至今为并购加速期，纳入立讯体系后开启全球化扩张与高端化转型 [24] 多元化业务布局 - **服务器业务**：采用JDM/ODM模式组装AI算力整机，已成为第一大收入来源，2025年收入占比达59.6% [1][2][23][29] - **数据中心业务**：聚焦MPO光纤，深度绑定海外头部云厂商，受益于AI驱动的高密度光互连升级，技术壁垒与客户认证门槛高 [2][48] - **医疗设备业务**：通过战略入股、设立海外办事处等方式前瞻性布局，捕捉全球老龄化及健康预防意识提升的机遇 [2][67] - **数字电线业务**：产品涵盖网络电线及特种线，其中高速线缆及特种线深度受益于AI算力资本开支高增 [2][23] - **汽车业务**：收购全球前四大汽车线束企业莱尼的Leoni K部门，实现全球化产能与客户资源拓展，预计并表后将带来超百亿港元收入增量 [2][86][87] - **铜线业务**：通过收购德晋昌完成上游延伸，内外部双轮驱动下收入规模有望显著提升 [2] 行业成长驱动力 - **AI算力需求爆发**：AI产业重心从对话交互向Agent执行范式转移，驱动底层Token消耗呈指数级跃升，进而推升算力需求 [3][94] - **云厂商资本开支高增**：根据Bloomberg数据，2025年亚马逊、微软、谷歌、Meta合计资本开支投入达3,782亿美元，预计2026年进一步增长约70%至6,437亿美元 [3][94] - **MPO光互连需求景气上行**：MPO作为算力网络的核心连接部分，在scale out（集群规模扩张）和scale up（单设备性能提升）场景中，需求和价值量均有望同步放量 [3][101][103][104] - **与立讯精密的深度协同**：双方在数据中心、汽车、消费电子等解决方案上形成垂直整合与业务协同，关联交易上限金额大幅上调，反映合作深化 [112][114] 财务表现与预测 - **历史收入高增长**：2024年、2025年营业收入分别为73.89亿港元、124.10亿港元，同比增长28.2%、68.0% [5][29] - **历史利润高增长**：2024年、2025年归母净利润分别为4.51亿港元、7.84亿港元，同比增长109.6%、73.8% [5][41] - **未来收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为202.95亿港元、245.26亿港元、288.22亿港元 [4][5] - **未来利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为13.70亿港元、17.47亿港元、21.84亿港元 [4][5] - **盈利能力**：2025年毛利率为11.8%，归母净利率为6.3%，服务器业务占比提升对整体毛利率形成一定压制 [35][41][115]

| 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万港元） | 7,389 | 12,410 | 20,295 | 24,526 | 28,822 | | 增长率 yoy（%） | 28.2 | 68.0 | 63.5 | 20.8 | 17.5 | | 归母净利润（百万港元） | 451 | 784 | 1,370 | 1,747 | 2,184 | | 增长率 yoy（%） | 109.6 | 73.8 | 74.8 | 27.5 | 25.0 | | EPS 最新摊薄（港元/股） | 0.2 | 0.4 | 0.7 | 0.9 | 1.1 | | 净资产收益率（%） | 25.3 | 27.6 | 19.3 | 19.8 | 19.8 | | P/E（倍） | 76.2 | 43.8 | 25.1 | 19.7 | 15.7 | | P/S（倍） | 4.6 | 2.8 | 1.7 | 1.4 | 1.2 | 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2026 ...