财务数据和关键指标变化 - 集团收入同比增长25.6%至68亿港元[3] - 经营利润率提升1.6个百分点至11.4%，经营利润增长45.4%至5.18亿港元[3] - 股东应占利润增长42.5%至6.19亿港元，每股基本盈利增长41.9%至1.05港元[3] - 整体毛利率提升2个百分点至34.7%，创下中期及年度业绩新高，毛利增长33.2%至23.7亿港元[4][5] - 经营开支增长12.4%至约13亿港元，经营开支占收入比率改善2.2个百分点至19.1%[5][16] - 因金价上涨导致黄金对冲亏损扩大至4.09亿港元[5] - 库存余额增至约123亿港元，平均及期末库存周转天数同比增加超过60天，至超过490天[5] - 净借款增加282%至约11亿港元，总负债权益比率上升2.5个百分点至9.1%[6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务收入增长12.8%至52.6亿港元，占集团总收入76.8%，销售利润增长24.6%至4.77亿港元，销售利润率为9.1%[8] - 批发业务收入大幅增长119.6%至11.2亿港元，占集团总收入16.3%，销售利润扭亏为盈至1.08亿港元，销售利润率为9.7%（若计入内部销售则为4.4%）[9] - 特许权收入增长16.6%至4.71亿港元，占集团总收入6.9%，销售利润增长15.5%至2.76亿港元，销售利润率为58.6%[9] 各个市场数据和关键指标变化 - 香港/澳门/海外市场收入增长9.9%至38.6亿港元，占集团总收入56.4%，销售利润增长37.3%至5.87亿港元，销售利润率为13.2%[6][7] - 中国大陆市场收入增长54.2%至29.8亿港元，占集团总收入43.6%，销售利润增长118.2%至2.74亿港元，销售利润率为9.2%[8] - 中国大陆零售业务录得销售亏损1400万港元，销售利润率为负0.9%，主要受黄金对冲亏损影响；若剔除该影响，则可录得销售利润1.82亿港元[13] - 海外市场零售收入增长15.4%至4.82亿港元，占集团零售收入9%[15] - 中国大陆电子商务收入增长12.1%至8.43亿港元，占大陆零售收入55.8%，平均售价上升33.3%至人民币2800元[20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司制定新的三年企业战略（2025-2026财年起），聚焦海外市场扩张、市场导向产品和运营效率提升[17] - 海外市场扩张计划包括在未来三年内进入至少三个新国家，并净增50家海外门店，预计下一财年即可超额完成此目标[18][19] - 中国大陆市场本财年预计净减少约200家门店，主要为特许经营店，但下一财年目标转为净增[19][66] - 2026财年资本支出预算约为1亿港元，用于门店、办公室和工厂翻新以及购置新办公设备[20] - 产品策略针对消费两极分化趋势，拓展高端和轻奢细分市场，优化产品组合，推出概念店，并通过IP合作、个性化定制等方式强化品牌故事和差异化[21][24][25] - 运营效率提升措施包括简化供应链管理、推广全自动化、大数据分析和AI应用，以及通过培训和文化建设提升员工生产力[22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管地缘政治紧张和贸易不确定性持续，金价持续上涨，但集团在所有地区表现优异[3] - 2025年9月起金价再创新高，虽然9月第一周销售受影响，但从第二周开始逐步恢复，显示消费者已逐渐适应更高金价[27] - 中国大陆实施黄金增值税新政策后，黄金原材料采购成本上升，但并未显著抑制消费者对黄金产品的需求[29] - 从2025年10月1日至11月前三周，集团在所有市场继续录得满意的销售增长，香港/澳门/海外市场及中国大陆市场的同店销售均实现双位数增长[27][29] - 管理层对下一财年的网络扩张持乐观态度[66] 其他重要信息 - 会员基数在2026财年上半年增长20%，超过900万，会员贡献占总零售额的78%，会员支出上半年激增41%[25] - 集团在2026财年上半年获得12个ESG相关奖项[26] - 期内全球门店净减少174家，包括六福集团门店净减少173家和3DG珠宝门店净减少1家[3] - 提出中期股息每股0.55港元，派息比率为52%[3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 10月和11月双位数增长的具体比较、各产品线销售势头以及全年指引[32][33] - 10月至11月大陆市场整体同店销售增长超过40%，其中自营店约为中等双位数，特许经营店超过40%；自营店增长较低因更注重利润率控制，促销活动较少[35] - 11月1日至21日大陆市场同店销售增长略低于10月，但仍超过30%，且按重量计黄金产品销售增速超过定价珠宝产品[36][37] - 毛利率方面，因增值税新政后提价，且销售成本较低的库存，预计下半财年毛利率将高于上半财年[34][48] - 预计下半财年同店销售将继续保持双位数增长[40] 问题: 黄金产品毛利率展望、批发业务驱动因素以及11月需求韧性原因[44][55][57] - 若金价稳定，按重量计黄金产品的标准毛利率约为23%，但许多专家预计未来金价仍将上涨[46] - 批发业务强劲增长主要因策略调整，将独家或促销类产品转入批发业务，使特许经营店从公司采购而非直接向供应商采购，此策略将持续[55][56] - 11月需求韧性部分源于增值税新政打击了依赖价格战的小型零售商，使消费者回流至大型品牌，此趋势目前看来可持续[58][61] 问题: 下半财年及全财年业绩指引、大陆门店关闭趋势[64] - 全财年预计净减少约200家门店，主要为大陆特许经营店；上半财年已净减少774家，下半财年关闭数量将远少于上半财年[65][68] - 下一财年目标转为门店净增，具体目标将在2026年6月的年度业绩公告中更新[66] 问题: 对冲策略调整、畅销定价珠宝产品及海外扩张计划[69][70] - 对冲比率已是同行中最低，且作为长期政策不会轻易改变，因长期看好金价上涨[71] - 最畅销的定价珠宝产品是带钻石的黄金产品，其次是如"Dive Bling"系列的不带钻石产品[72] - 计划进入的新市场包括欧洲和东南亚地区，下一财年将至少进入两个新国家；海外门店扩张中，自营店将重点在美国、澳大利亚、马来西亚等现有国家及欧洲新增，特许经营店则主要在南亚国家[73] - 海外市场利润率与香港市场相似，有时甚至更高[74]

业绩数据 - 2026财年上半年营业额389.86亿港元，按相同汇率计算增长1.1%，按实际情况下降1.1%[38][40] - 2026财年上半年毛利119.08亿港元，同比增长3.8%，毛利率30.5%[38] - 2026财年上半年经营溢利68.23亿港元，同比增长0.7%，经营溢利率17.5%[38] - 2026财年上半年股东应占溢利25.34亿港元，同比增长0.1%，每股股息0.22港元，派息率85.7%[9] - 2026财年上半年销售及行政开支54.53亿港元，同比增长8.8%，比率为14.0%[38] - 2026财年上半年员工成本及相关开支17.74亿港元，同比下降3.7%，平均员工数目17760人，同比下降6.7%[51] - 2026财年上半年存货结余626.68亿港元，存货周转期整体为424天[64][65] - 2026年上半年备考自由现金流量为31.95亿港元，2025年为 - 36.28亿港元[71] 市场表现 - 中国内地一线城市零售值同比增长8.7%，二线、三线城市下降[21] - 中国内地电商零售值占比从2025年上半年的5.6%提升至7.1%，销量占比从13.4%提升至16.2%[29] - 中国香港零售值同比增长6.5%，中国澳门增长16.7%，其他市场增长16.9%[32] - 2026财年上半年中国内地（直营）同店销售整体增长2.6%[44] - 2026财年上半年中国香港及中国澳门同店销售整体增长4.4%[44] 店铺情况 - 2026财年上半年中国香港及中国澳门有88间周大福珠宝零售点[33] - 2026财年上半年其他市场净开1个零售点，零售值增长12.1%[36] - 至2026年6月将在东南亚、大洋洲市场及加拿大推出6间新店，未来两年拓展至中东等新市场[36] 产品情况 - 重点标志性定价产品系列贡献约34亿港元[14] 未来展望 - 到2029年，迈向100%T•MARK钻石可追溯至原产国[93] - 到2030年，将排放量减少50%等多项环保目标[93] - 到2049年实现净零排放[93] 新技术与策略 - 2025年4月起，新采购的T•MARK钻石（≥0.08克拉）可追溯至原产国[98] - 公司入选恒生可持续发展企业指数系列等多个指数成份股[101][102]

业绩总结 - 2026财年第二季集团整体零售值按年升18%，零售收入按年升15%，同店销售升10%[3][4][6][7] - 2026财年第二季内地市场零售值升20%，零售收入升23%，电商业务带动[3][4] - 2026财年第二季港澳及海外市场零售值及收入均升13%，同店销售升11%[3][4][9] 产品销售 - 集团整体黄金及定价产品同店销售分别为+6%及+25%，定价黄金升幅+67%[4] - 2026财年第二季内地黄金产品零售值升21%，定价首饰升17%，定价黄金升40%，钻石跌23%[11] 店铺数据 - 截至2025年9月30日集团全球有3113间店，第二季净减49间[13] - 2026财年第二季全球自营店变动+20间，品牌店-70间，专门店+1间[14] 市场扩张 - 截至2025年9月30日开设8间海外店并进驻越南市场[4] - 公司计划本财年海外市场净增约20间店[15] 未来展望 - 公司对内地中长线业务前景审慎乐观，继续扩展内地市场[15] 价格数据 - 2026财年第二季香港黄金产品均价由12600港元升27%至16000港元等[10] - 2026财年第二季澳门黄金产品均价由13400澳门元升31%至17500澳门元等[10] - 2026财年第二季内地黄金产品均价由7100元升17%至8300元等[12] 其他 - 2026财年第二季集团整体定价黄金产品零售值占比增4个百分点至16%[7] - 2026财年第二季港澳及海外定价首饰及黄金产品零售值占比提升[9] - 2025年10月1 - 14日，港澳及海外同店销售+19%，内地自营店+16%，品牌店+51%[15] - 季内人民币兑港元平均汇率按年升0.2%[8] - 公司提醒投资者营运数据未经审核，买卖股份需谨慎[16]

周大福业绩 - 2026财年第一季度整体零售值同比降幅从4Q25的11.6%收窄至1.9%，内地降3.3%，港澳增7.8%[1] - 内地同店销售同比下滑3.3%，较上季13.2%的跌幅改善；港澳同店销售正增2.2%，澳门增9.5%，香港持平[1] - 1Q26一口价黄金产品销售额同比增21%，销售占比从2025财年同期15.8%升至19.8%[2] 周大福门店 - 截至2025年6月底全球经营6337家门店，超97%在内地，1Q26净关闭307家[2] - 1Q26门店数量同比减5%，整体零售值仅降2%，同店销售改善[2] 市场指数 - 恒生指数收25130，日升0.5%，年累升25.3%；沪深300指数收4118，日升0.8%，年累升4.7%[3] 商品价格 - 金价收3431美元/盎司，日升1.0%，年累升30.7%；原油收65美元/桶，日跌2.8%，年累降8.4%[3] 行业观点 - 2026财年第一季度业绩基本符合预期，传喜系列获市场认可[4] - 黄金价格达3300美元/盎司，同比涨38%，或对2026财年毛利率造成压力[4] - 六福珠宝等加速店铺优化，系低端消费市场需求低迷所致[4]

业绩数据 - 2026财年第一季集团整体零售值按年升13%，零售收入升14%，同店销售升5%[3][6][7] - 2026财年第一季内地市场零售值升14%，零售收入升31%，同店销售升19%[3][4] - 2026财年第一季香港、澳门及海外市场零售值升9%，零售收入升8%，同店销售升3%[3][4][9][11] 产品数据 - 2026财年第一季集团黄金及铂金产品零售值占比76%，定价首饰占比24%[3][6] - 2026财年第一季集团定价黄金产品零售值占比由去年同期12%升至17%[6][7] - 2026财年第一季集团定价首饰产品同店销售升19%，定价黄金产品升73%[6][7] 店铺数据 - 2026财年第一季集团净减少店铺125间[4] - 截至2025年6月30日，集团全球共有3162间店铺[16] - 2026财年第一季全球自营店变动总计+3间，品牌店变动总计-128间[17] 未来展望 - 公司看好海外市场潜力，计划本财年在海外市场净增长约20间店铺[18]

报告核心观点 报告对中港股市、美股等市场进行回顾与展望，推荐周大福、泡泡玛特等个股，分析濠赌股、券商股等短期看好板块，还涵盖宏观焦点、企业消息及各地重要经济数据事项等内容，为投资者提供市场动态及潜在投资机会参考 [2][3][8] 市场回顾 中港股市短期展望 - 中美经贸会谈后降低加征关税，后续关注90日对等关税宽限期后能否达成长期协议 ，因中美贸谈缺乏进展、内地刺激方案意愿不大、企业盈利改善有限及北水流入速度放缓，恒指阻力位预计在24,700点，对应未来12个月预测市盈率11倍 [3] 市场表现 - 恒指周二高开后发力，收报24,148点，升260点，大市成交2,133亿元 ；美股个别发展，标指及道指跌0.1 - 0.4%，纳指收平，纽约期油升0.6%至每桶68.33美元 [7] 短期看好板块 - 濠赌股因澳门6月博彩收入超预期且暑假旺季将至受关注 ；券商股受益于上证逼近3,500点及A+H上市热潮 ；线上音乐股或因电商平台内卷，资金转向业务能见度高的科技股 [8] 个股推介 周大福(1929) - 买入价13.30元，股价14.16元，上升空间12.8%，目标价15.00元，支持位11.60元 [13] - 基本面：FY25业绩略胜预期，4QFY25内地零售额及同店销售跌幅收窄，一口价黄金产品流水占比提升，盈利能力有望改善 ；集团推进品牌转型，店效有望提升 ；公司为古法黄金市场龙头，市占率达20%，行业增长可期 [13] - 催化剂：金價创新高、高毛利产品占比提升及同期基数低，预计内地同店销售及流水跌幅收窄 ；金價回落有望带动黄金产品销售 ；公司拟斥资回购支持股价 [13] - 估值：市场预期2025 - 2028财年收入及净利润复合增长4.8%/19.0%，现股价对应FY26E 17.8x预测市盈率，较业绩上行期平均估值折让11%，股息率4.7%可支持股价 [13] - 技术走势：股价周二创52周新高，处于上升轨，14日RSI上升，沿保历加通道顶部上行，利于上试高位 [11] 泡泡玛特(9992) - 买入价258.00元，股价269.60元，上升空间16.3%，目标价300.00元，支持位230.00元 [16] - 基本面：1Q25销售增速加快，内地及海外市场表现强劲 ；持续丰富IP矩阵，补货及预售策略改善消费者体验，推动销售增长 ；与第三方IP合作带来新客户，提升品牌力 ；遵守盲盒法规，政策性风险低 [18] - 催化剂：重点IP热度持续，7月中旬有望发盈喜并上调收入增长指引 ；消费者购买热度高，新品销情火热，推动3Q25收益增长 [18] - 估值：市场预期2024 - 2027年收入及净利润复合增长47.0%/53.0%，现股价对应FY26E 0.6x PEG，低于Sanrio同期，有望获取更多市场份额，估值可向上重估 [18] - 技术走势：股价回调至20天线获支持，处于上升轨，移动平均线顺势排列，站稳20天线及保历加通道中轴利于上试新高 [18] 宏观焦点 关税相关 - 特朗普表示8月1日是对等关税大限，不再延长暂缓期，此前已将实施日期从7月9日推迟到8月1日 ；将实施50%铜关税，药品关税可能高达200%，受此影响，纽约期铜价格一度急升 [19] - 美商务部长卢特尼克称取消对中国一些限制措施，8月初将与中国举行更大规模贸易谈判 ；多国家对特朗普关税作出不同回应，包括寻求谈判、反驳税率、强硬反制等 [19] 其他宏观事件 - 美最高法院裁定特朗普政府可继续大裁员 ；特朗普要求鲍威尔若在美联储总部翻修项目问题上误导国会应辞职 [19] - 美国6月一年期通胀预期降至五个月新低，消费者对劳动力市场看法矛盾 ；深交所鼓励企业加快创业板上市申请 ；中国6月乘用车零售创新高，新能源零售同比增29.7% [20] - 证监会梁凤仪力争公布人民币柜台纳入港股通细则，推进国债期货进程 ；金管局扩展离岸人民币回购业务，南向通投资者范围扩大 [20] - 东南亚多国加紧与美国贸易谈判 ；澳门今年入境旅客量突破2,000万人次，较去年提前26天 [20] - 债券通已成国际投资者参与中国银行间债市首选渠道，下月债券通回购优化，准多币结算 [20] 企业消息 上市与融资 - SHEIN传已提交香港上市申请，施压伦敦获批上市 ；恒地发行80亿可换股债券，认购反应理想 [21] 业务运营 - 京东外卖启动扶持计划，提升商家销量 ；B站发布视频播客扶持政策 [21] - 丘钛科技6月手机摄像头模组销售按年升1.5%，指纹识别模组销售按年升7.3% [21] - 货拉拉等四家货运平台签署自律公约，保障货车司机权益 ；华为享界6月交付4,154辆，新款车型今年秋天上市 [21] - 港科探索6月订单总商品交易额按年跌2.4% ；莎莎首财季营业额升4.7%，拟回购股份 [21] 资产出售与项目进展 - 新世界传放售沪K11办公楼 ；佳兆业新增深圳佳园二期项目投资本金转债权方案，已累计兑付锦恒财富76%投资款 [21][22] - 宝龙地产6月合约销售额按年跌51% ；港铁北环线支线索预期2034年开通，获批多地作住宅及商业用途发展 [22] 本周各地重要经济数据事项 报告列出本周各地重要经济数据事项，包括香港、欧元区、德国、加拿大、中国、美国、日本、意大利、英国等地区的采购经理人指数、PPI、工厂订单、零售销售、贸易收支等数据的前值、预期值及实际值情况 [23]

业绩数据 - 2025财年第三季集团整体零售值按年下跌6%，零售收入下跌9%，同店销售为 -22%[3][4][7][8] - 2025财年第三季内地市场零售收入按年升27%，电子商务业务销售额升19%[3][4][12][13] - 2025财年第三季港澳市场整体零售收入按年录得20%跌幅，同店销售为 -24%[3][4][10] - 2025财年第三季国际平均金价比按年升34%，黄金产品同店销售跌26%[8] - 2025财年第三季定价首饰产品同店销售由上季的 -24%收窄至 -7%，定价黄金产品同店销售增58%[8] - 2025财年第三季人民币兑港元平均汇率按年持平[9] 店铺数据 - 2025财年第三季集团店舖数目净减少放缓至65间，总数为3343间[4] - 集团全球有154间“六福”自营店，2847间“六福”店铺[14] - 集团全球有101间“金至尊”自营店，241间“金至尊”店铺[14] - 2025财年第三季，内地“金至尊”自营店增加14间至93间[15] - 2025财年第三季，内地“六福”品牌店减少88间至2681间[15] - 2025财年第三季“六福”店铺小计减少84间，“金至尊”增加16间，其他副品牌/产品线增加3间[15] 未来展望 - 消费者适应高金价后黄金销售有望恢复正常[16] - 公司将积极推广钻石类别以外的定价首饰产品[16] - 公司对于中长线业务前景审慎乐观，未来将扩展内地市场[16] - 公司计划本财年内在海外市场净增长约15间店铺[16]